1、新股定价报告 纺织服饰 2008-8-131美邦服饰（002269） 投资要点 建议申购 公司是国内著名休闲服生产销售企业，主营服装设计开发；服装、鞋、针织品、皮革制品、羽绒制品、箱包、玩具、饰品、工艺品（除金银）、纸制品的设计、生产和销售。公司拥有由 2,211 家直营店和加盟店所组成的兼具深度和广度的营销网络。 公司处商业高速发展期，我国社会消费品零售总额保持高速增长，而且从居民收入、人口增加及城市化，以及通货膨胀等驱动因素来看，预计未来未来 2-3 年社会零售总额的预期增幅在 14%-16%，短期 1-2 年涨幅可能达到在 15-18%，而 08 年的乐观预期社零增幅可能更高。 公司具备
2、对上下游各类社会资源和自有资源进行有效整合的能力 合理的定位和强大的设计能力使得公司的品牌价值突出。 公司具备良好的运营能力和资产管理能力。 公司上市后，募集资金主要用在网络拓展和信息化上，未来公司的扩张可能进一步加快。 风险因素：品牌定位需要进一步清晰、单价价格明显提高后需对加盟店形成冲击，08-09 年考验公司经营智慧、把握流行趋势的风险及服饰的季节性风险。 我们预计公司 08-09 年每股收益摊薄后分别为 0.84 元、1.23 元，考虑到公司相对较高的成长性和较好的运营模式，按消费类个股 35倍 08 年 PE 估值及 25 倍 09 年 PE，则公司合理股价在 29-31 元。 们预
3、计其首日涨幅在 150%左右，预计美邦服饰的申购资金在 6000-8000 亿左右，则中签率在 0.03463-0.04617%左右，则网上申购收益率在 0.052-0.069%左右，年化收益率在 5.2-6.93%，可以考虑申购。张鹏电话：0510-82833243邮箱：Zhttp:/地址：无锡市县前东街 168 号国联大厦 706 室新股定价报告 纺织服饰 2008-8-132基本情况：股票简称 美邦服饰 发行数量 7000 万股发行价格 19.76 元/股 发行市盈率 22.74 倍（发行后总股本）网下配售数量 1400 万股 占此次发行比例 20%网上发行 5600 万股 占此次发行比
4、例 80%网上申购时间 2008 年 8 月 14 日 申购代码 002269发行方式 网下配售+网上定价发行网上申购备注 每股面值为1.0元最近三年 20081Q 2007 2006每股收益 0.21 0.54 0.10公司是国内著名休闲服生产销售企业，主营服装设计开发；服装、鞋、针织品、皮革制品、羽绒制品、箱包、玩具、饰品、工艺品（除金银）、纸制品的设计、生产和销售。公司拥有由 2,211 家直营店和加盟店所组成的兼具深度和广度的营销网络。通过细致而科学的品牌建设，专注而系统的品牌推广，借助整合营销的方式已使得美特斯邦威成为消费者心目中国内休闲服饰的领导品牌之一。美特斯邦威品牌也已于 20
5、06 年获得“中国驰名商标”称号。公司的长期发展目标是成为一家国际领先的服装零售企业，为全球消费者提供新时尚的消费体验。美 邦 服 饰 门 店 和 收 入 快 速 增 长05001,0001,5002,0002,5002005年 2006年 2007年 2008年 1Q050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000万元总 计 门 店 数 营 业 收 入数据来源：公司公告，国联证券新股定价报告 纺织服饰 2008-8-133 公司股权结构：公司实际控制人是周建成，其中胡佳佳为周建成之女。发行前后股本对比股东名称 本次发行前股本结构 本次发行后股
6、本结构股本数量（ 万股） 所占比例（%） 股本数量（万股） 所占比例（%）华服投资 54,000 90 54,000 80.6胡佳佳 6,000 10 6,000 8.95本次发行流通股 7,000 10.45合计 60000 100 67000 100资料来源：招股说明书 募集资金的主要用途：序号 募集资金使用项目 总投资额（万元） 计划用募集资金投入（万元） 项目审批情况1 营销网络建设项目 253131.74 160,000 沪发改贸（2007）028 号2 信息系统改进项目 29035.03 20,000 沪发改高技（2007）110 号合计 282166.77 180,000 资料来
7、源：招股说明书 新股定价报告 纺织服饰 2008-8-134募集资金拟投资的营销网络建设项目将建设68家店铺，其中包括5家旗舰店（直营）、26家直营形象店、3家旗舰店（加盟）和34家战略加盟形象店，这将保证公司在各城市的黄金商业位置拥有稳定的店铺资源，加强公司品牌形象的辐射与渗透力，进一步巩固公司全国的营销网络。 公司主要竞争优势1、 所处行业快速发展我国社会消费品零售总额保持高速增长，而且从居民收入、人口增加及城市化，以及通货膨胀等驱动因素来看，预计未来未来2-3年社会零售总额的预期增幅在 14%-16%，而考虑到近期基数和通胀因素，短期1-2年涨幅可能达到在15-18%，而如果根据半年度2
8、1.4% 的增幅，08年的乐观预期社零增幅可能更高。而更长远来看，随着通胀得以控制，GDP 本身增速面临调整，未来5-10年，预期社零12-15%的增幅可以预期。消 费 品 零 售 总 额 增 长 情 况01000020000300004000050000600007000080000900001000001978年1979年1980年1981年1982年1983年1984年1985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2
9、007年2008年截止3月-505101520253035社 会 消 费 品 零 售 总 额 (亿 元 ) 批 发 零 售 贸 易 业 (亿 元 ) 社 零 同 比 增 长 率 (%)批 零 同 比 增 长 率 (%) CPI数据来源：wind 国联证券新股定价报告 纺织服饰 2008-8-135居 民 收 入 与 GDP增 速 对 比05101520253035401992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年 截止 3月GDP增 长 城 镇 居 民 收 入 增 长农
10、村 居 民 收 入 增 长 居 民 收 入 增 长数据来源：wind 国联证券人 口 变 化 及 城 市 化 率1140001160001180001200001220001240001260001280001300001320001340001995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 200701020304050年 度 总 人 口 城 市 化 率 自 然 增 长 率数据来源：国家统计局 国联证券伴随着居民收入的提高和对生活品质的追求，对品牌服装、休闲服饰的消费增加。新股定价报告 纺织服饰 2008-8-1362、
11、公司具备对上下游各类社会资源和自有资源进行有效整合的能力公司服饰产品的面料、辅料及成衣的生产全部外包。面、辅料采购和成衣生产联系紧密，且根据采购方式的不同方式可分为CMT，FOB，IFOB和CFOB四种“采购-生产”模式。对各种资源的有效整合和分配，是公司的核心竞争力所在，这以公司不断扩大的营销规模为基石。在供应链管理方面，公司经过十多年的努力已开发并组织起一条能充分适应国内休闲服零售业情况以及本公司业务现状与未来发展方向的供应链和相应的供应链管理方法，构筑起了强大的供应链管理能力。3、 合理的定位和强大的设计能力使得公司的品牌价值突出。美特斯邦威的品牌主要目标客户群为18-25岁的年青人，定
12、位为不走寻常路的时尚品牌。目前设计团队由133人的专业设计人员和工艺专家组成，现具备每年3,000多款各类休闲服饰产品的设计能力。而且经过多年的经营，美特斯邦威成为了国内休闲服零售第一强，品牌价值突出。新股定价报告 纺织服饰 2008-8-137公司品牌主要荣誉荣誉称号 颁发机构 获奖时间2007 年度中国青年最喜爱的服装品牌 共青团中央、中华全国青年联合会 2007 年 10 月2007 年中国大学生至爱品牌（休闲服） 中国经营报社 2007 年 9 月2006 年中国大学生至爱品牌（休闲服） 中国经营报社 2006 年 8 月上海名牌 上海名牌产品推荐委员会 2006 年 7 月中国驰名商
13、标 国家商标局 2006 年 3 月2004 、2005 、2007 中国服装品牌年度大奖中国服装协会 2005 年 3 月 2006 年3 月 2008 年 3 月2005 年度中国青年最喜爱的服装品牌 共青团中央、中华全国青年联合会 2005 年 10 月中国女性消费者最满意品牌中国女性消费者最值得信赖品牌中华全国商业信息中心、中国妇女报社女性消费市场检测中心2005 年 8 月2004 年度中国青年最喜爱的服装品牌 共青团中央、中华全国青年联合会 2004 年 10 月4、 公司具备良好的运营能力和资产管理能力。从营运能力来看，公司的经营能力处中上游水平，这对公司未来的持续盈利能力至关重
14、要。七匹狼(002029) 报喜鸟(002154) 红豆股份(600400) 旭日企业(0393.HK) 佐丹奴国际(0709.HK) 平均值 美邦服饰流动比率 3.08 2.46 2.23 1.45 1.92 2.228 0.92速动比率 2.29 2 1.14 1.1 1.31 1.568 0.57新股定价报告 纺织服饰 2008-8-138存货周转率 2.46 7.45 0.64 4.29 6.01 4.17 5.14而从偿债能力来看，公司偿债能力较弱，但随着募集资金的到位，预计公司的偿债能力将极大改善。5、 募集项目完成后进一步提升公司规模，保持快速增长。数据来源：公司公告美 邦 服
15、饰 收 入 快 速 增 长0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002005年 2006年 2007年 2008年 E 2009年 E 2010年 E00.20.40.60.811.21.4营 业 收 入 YOY随着经营规模的扩大和销售渠道的延伸，营业收入和净利润均呈高速上涨趋势。随着在渠道建设、渠道管理方面的加强，尤其是募集资金按计划将用于渠道的进一步拓展和优化，本集团将保持现有的成长趋势，带来营业收入和利润的持续上涨。 风险分析：1品牌定位需要进一步清晰公司的产品定位为时尚、年轻，但又是大众的，而且目标客户群是18-2
16、5岁，而从公司08年开始的战略安排上，公司单价价格明显提高，这样的提高需要品牌价值的进一步阐述。2、单价价格明显提高后需对加盟店形成冲击，08-09年考验公司经营智慧。新股定价报告 纺织服饰 2008-8-1393、把握流行趋势的风险及服饰的季节性风险。 估值及申购建议：我们预计公司08-09年每股收益摊薄后分别为 0.836元、1.229元：假设条件及预测 2007 年 2008 年 1Q 2008 年 E 2009 年 E 2010 年 E直营门店数 271 284 339 389 439单店销售量(件) 50,892 16,605 48,000 55,000 60,000加权平均售价（元
17、/件）77 76 90 95 104加盟门店数 1,835 1,927 2,423 2,523 2,623平均单店销售量（件）21,539 5,541 18500 21275 24000加权平均售价（元/件）53 55.62 67 70.35 77.385主营收入 315,651.68 95,618.10 447,506.21 580,803.39 762,318.25主营成本 193,047.53 54,995.41 261,964.38 337,968.03 424,450.29营业税金及附加 1,439.34 483.30 2,237.53 2,904.02 3,811.59主营利润 1
18、21,164.81 40,139.39 183,304.30 239,931.34 334,056.37 销售费用 60,288.89 16,698.78 85,929.82 103,644.18 136,543.28管理费用 15,497.49 3,186.39 18,695.93 23,960.50 31,236.81财务费用 2,246.30 1,043.05 4,000.00 2,500.00 1,500.00营业利润 42,859.49 19,157.31 74,678.55 109,826.66 164,776.28所得税 6,887.00 5,182.79 18,669.64 2
19、7,456.66 41,194.07净利润 36,364.93 14,040.27 56,008.92 82,369.99 123,582.21EPS 0.543 0.210 0.836 1.229 1.845 数据来源：国联证券考虑到公司相对较高的成长性和较好的运营模式，按消费类个股35倍08年PE估值及25倍09年PE ，则公司合理股价在29-31元。近期上市的消费类中小企业股估值股票代码 股票名称 PE PS PEG002251 步 步 高 22.48 1.61 0.75 002264 新 华 都 58.74 1.36 1.47 服饰类上市公司估值股票名称 PE08 PS07 PEG红豆
20、股份 33.24 1.55 -1.11 七 匹 狼 36.45 5.16 0.91 报 喜 鸟 27.78 6.89 0.69 李宁 27.63 4.21 0.79 旭日企业 8.76 0.94 0.30 佐丹奴国际 2.04 1.07 0.05 新股定价报告 纺织服饰 2008-8-1310德永佳 11.67 1.12 0.73 近期二级市场中小板块新股首日涨幅分化严重，其中消费服务业新华都首日涨幅超过160%，结合美邦服饰的行业特性，我们预计其首日涨幅在150%左右，预计首日市场价格可能达到在42.96-49.4 元。证券代码 证券简称 网上申购资金 上网发行日期 超额认购倍数 首日涨幅0
21、02248 华东数控 8541.80544 2008-06-03 63.36002249 大洋电机 5318.77069 2008-06-05 7.65002250 联化科技 2366.06751 2008-06-05 25002251 步 步 高 8117.49389 2008-06-06 62.1915802.3321 953.42 002252 上海莱士 6355.56365 2008-06-11 61.51002253 川大智胜 1457.62214 2008-06-11 23.387813.18579 1386.99 002254 烟台氨纶 5946.51566 2008-06-16
22、 60.57002255 海陆重工 5398.40341 2008-06-16 90.82002256 彩虹精化 1987.66924 2008-06-16 32.1613332.5883 002257 立立电子 3594.52529 2008-06-26 0002258 利尔化学 4250.28799 2008-06-26 38.857844.81329 880.96 002259 升达林业 5018.2873 2008-07-07 94.95002260 伊 立 浦 4158.55728 2008-07-07 82.589176.84458 2545.73 002261 拓维信息 5477
23、.94178 2008-07-14 101.69002262 恩华药业 3910.55731 2008-07-14 147.359388.49909 2456.18 002263 大 东 南 4677.0561 2008-07-18 75.18002264 新 华 都 5982.60902 2008-07-21 160.9110659.6651 2020.35 002265 西仪股份 4087.33471 2008-07-25 99.65002266 浙富股份 6232.37841 2008-07-25 65.2910319.7131 1787.09 002267 陕天然气 8834.09328 2008-07-31 27.48（开盘价）002268 卫 士 通 3109.88534 2008-07-30 116.1711943.9786 1180.20 601766 中国南车 19125.576 2008-08-05 0数据来源：聚源数据，国联证券从7月份以来的资金申购情况来看，网上连续申购资金在1万亿左右，而对中国南车的申购资金超过1.9万亿，对应募集资金额度，我们预计美邦服饰的申购资金在6000-8000亿左右，则中签率在0.03463-0.04617%左右，则网上申购收益率在0.052-0.069%左右，年化收益率在5.2-6.93%，可以考虑申购。
