1、1,财务管理 教学课件,2,第6章 长期筹资决策,学习目标 理解资本成本的构成，掌握个别资本成本和综合资本成本、以及边际资本成本的测算与决策。理解营业杠杆、财务杠杆以及综合杠杆，并掌握测算方法。了解资本结构的主要理论观点。理解资本结构的含义以及决定因素。掌握资本结构决策的方法：资本成本比较法和每股盈余分析法。,3,一、资本成本 概念 内容：用资费用和筹资费用 种类个别资金成本率 加权平均资金成本率 边际资金成本率 作用,6.1资本成本,4,二、个别资本成本（一）个别资本成本测算原理 不考虑货币时间价值:,5,（二）银行借款成本,考虑货币时间价值:,理论公式:,简化公式:,6,（三）债券成本,理
2、论公式:,简化公式:,7,例题1某公司发行总面额1000万元，票面利率为20%，每年付息，偿还期限4年，发行费率4%，所得税率为50%的债券，该债券发行价为1075.3854万元，则债券税后资本成本为（）。A.8% B.8.74%C.9% D.9.97%,8,例如：如果债券的目前价格为1960元，票面利率为9%。要求：计算该债券的资本成本。解：k=8%，V=2300 k=10%，V=1800 Kb=8%+(2300-1960)(2300-1800)(10%-8%) =9.36%,9,（四）股权资本成本测算 1、普通股成本 股利折现模型,10,采用股利贴现模型时，根据企业的股利政策可以得出具体计
3、算公式：固定股利政策：,固定增长股利政策：,11,资本资产定价模式法 普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：,12,债券收益加风险收益率法 根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为：Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬 =Kb + RPc,4%6%,13,4.优先股成本（Kp）优先股资本成本的计算公式为：,14,三、综合资本成本1. 加权平均资本成本的概念 加权平均资本成本又称为综合资本成本（kw），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。,15,2、
4、计算方法,16,权数（Wj）的确定方法账面价值法 此法依据企业的账面价值来确定权数。优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。,17,市场价值法此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。,18,目标价值法 此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。优点：利于企业今后的筹资决策。缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。,19,例：该公司目前的资本来源状况如下：负债的主
5、要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。,20,（1）设税后债券资本成本为K,设K=5%时， 右边=45.64.3295+10000.7835=980.93 设K=6%时，右边=45.64.2124+10000.7473=939.3
6、9,21,利用内插法:K=5.53%（2）、股票资本成本 =5%+0.8758%=12% （3）、负债市场价值=959100=95900万元股权市场价值=22.3810000=223800万元总价值=319700万元,22,负债比重=95900/319700=30%权益资金比重=70%加权资本成本=5.53%30%+12%70%=10.06%,23,四、边际资本成本,1. 计算的前提 企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，即边际资本成本。该成本是筹资决策的依据。2. 边际资本成本的定义 是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。,24,3.边际资本成本的计算公式 边际资本成本实
7、质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下：,边际资本成本,=,追加某种筹资的资本成本,追加该种资本的来源构成,即追加筹资的资本结构,25,边际资本成本的确定程序、确定追加筹资的目标资本结构 追加筹资的目标资本结构是否改变取决于企业筹资的规划，这里假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。,26,、确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点 筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本成本变化的分界点 。计算公式如下：,27,、确定追加筹资总额的范围 根据不同的筹资总额分界点来确定不同的筹资总
8、额范围。、确定不同筹资总额范围的边际资本成本 根据边际资本成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资本成本。边际资本成本会随筹资额的不断增长而上升。在这种情况下，企业应结合自身的需要，做出筹资决策。,28,29,筹资突破点的计算,30,计算边际资本成本,31,32,33,6.2 杠杆效用与风险一、杠杆原理的基础(一)、成本习性,（一）成本习性分类,固定成本,变动成本,混合成本,34,（二）边际贡献M=px-bx =(p-b)x =mx其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献,35,（三）息税前利润EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a其中：p、x
9、、b、m同上面的含义一样；a表示固定成本,36,二、经营杠杆（一）经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。（二）经营杠杆利益分析 随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。,37,（三）经营风险分析 企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。(四)经营杠杆效应的衡量指标,38,例题3：若某一企业的经营处于盈亏临界点状态，错误的说法是（）A.此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点B.此时的经营杠杆系数趋近于无穷小C.此时的营业销售利润率等于零D.此时的边际贡献等于固定成本,39,三、财务杠杆利益
10、与风险（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。,40,（四）、财务杠杆效应的衡量指标,41,1.资本规模的变动；2.资本结构的变动；3.债务利率的变动；4.息税前利润的变动。,影响财务杠杆利益与风险的因素,42,例：某公司全部资产120万元，负债比率为40，负债利率为10，当息税前利润为20万元，则财务杠杆系数为（）。A1.25 B1.32 C1.43 D1.56,43,
11、下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（）。A.增发普通股 B.增发优先C.增发公司债券 D.增加银行借款,44,如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（）。 A.等于0 B.等于1C.大于1 D.小于1,45,某公司财务杠杆系数为1.5，每股收益目前为2元，如果其他条件不变，企业息税前盈余增长50%，那么每股收益将增长为（）A、1.5元每股 B、5元每股 C、3元每股 D、3.5元每股,46,四、复合杠杆利益与风险（一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数,47,
12、例题.某公司目前年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元，总优先股股息24万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。,48,（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆 （2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经
13、营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划（3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。,49,6.3 资本结构理论,一、早期资本结构理论 净收入理论； 净营运收入理论； 传统理论。,50,MM理论,MM理论的假设完全资本市场，这意味着债券和股票的交易无交易成本；投资者和公司以同等利率借款。企业的经营风险可用EBIT的方差衡量，有相同经营风险的企业处于同一风险级上。所有债务都无风险，债务利率为无风险利率。投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相同的。投资者预期的EBIT固定不变。所有现金流量都是固定年金，即企业的
14、年增长率为零。,51,无公司税的MM模型资本结构无关论,命题一：企业价值与企业的资本结构无关。命题二：负债企业的股本成本等于同一风险等级中全部为股本的企业的股本成本加上风险报酬。,52,有公司税的MM模型,命题一：负债企业的价值等于相同风险的无债企业价值加上因负债少赋税而增加的价值。命题二：负债企业的股本成本等于同一风险等级中无债企业的股本成本加上风险报酬，此风险报酬与债务和权益比、无负债企业股本成本和债务成本差以及企业所得税有关。,53,二、权衡理论（MM资本结构）,V,Vu,最佳负债比例,B/V,FPV+TPV,A,B,54,三、新的资本结构理论 信号传递理论； 啄序理论。,55,6.4
15、资本结构决策一、资本结构概念资本结构指各种资本的价值构成及 比例关系。最佳资本结构：指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。,56,二、资本结构决策（即债权比例安排）的意义1.可以降低企业的综合资本成本率；2.可以获得财务杠杆利益；3.可以增加公司价值。,57,1.资本成本比较法（初始筹资、追加筹资）： 决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。,资本结构决策的方法,58,2.每股利润分析法： 每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。,59,例：某公司目前的资本
16、来源包括每股一元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元。该公司准备投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（EBIT）400万元。备选的筹资方案有三个：（1）、按11%利率发行债券；（2）、按面值发行股利率为12%的优先股；（3）、按20元/股价格发行普通股。该公司目前的EBIT为1600万元，公司适用的所得税率为40%，证券发行费可以忽略不计。,60,要求（1）、计算不同筹资方案下筹资后的普通股每股收益；（2）、计算每股收益无差别点；（3）、计算筹资前和三种方案筹资后的财务杠杆；（4）、如果新产品可以提供1000万的EBIT，在不考虑财务风险的情况下采用哪种筹资方式,61,(1),62,(2),63,
