1、1,财务管理 教学课件,2,第五章 长期筹资,学习目标 1、普通股的分类、股票发行定价的方法，理解普通股筹资的优缺点；2、债券的种类、债券发行定价的方法，债券的评级，理解债券筹资的优缺点；3、长期借款的种类、银行借款的信用条件，理解长期借款筹资的优缺点；4、认识优先股、可转换债券和认股权。5、了解企业的营运资金政策，掌握短期筹资决策。,3,一、股票的概念与种类：二、股票发行条件（P177） 一般条件；设立发行的特殊条件； 增资发行新股的特殊条件三 、股票发行程序,5.1股权性筹资,4,设立发行程序,认股、出资,申 请,签承销协议,招股、缴款,开会选举,登记、交割,5,增资发行新股的程序,作出决
2、议,提出申请,签承销协议,招股、缴款、交割,改选董事、监事，变更登记,6,四、股票的发行方法与推销方式,发行方法 1.有偿增资 2.无偿配股 3.有偿与无偿并行详见P174,推销方式 1.自销方式 2.委托承销 包销 代销详见P175,7,五、股票发行价格的确定（一）、定价1.等价（平价发行） 以股票面值为发行价格2.时价（市价） 以同种股票现行市场价格为发行价格3.中间价（兼具等价和时价的特点） 以股票市场价格与面额的中间值为发行价格,8,投资银行家为新发行股票定立合理价格的激励在于？ 如果投行家给新股定立的平均价格太高，买家将不会再向投行家购买新股。 如果投行家给新股定立的平均价格太低，发
3、行人将来不会再找投行家来发行新股。 投行家的声誉是其准确定价的一个很大激励因素。,9,平均来讲，投行家为新股的定价合理吗？发行人怎么看待这种低价发行呢（underpricing）?对低价发行的解释：-使发行工作容易开展；-低价将影响将来股价的发展路径-赢家的诅咒。,10,（二）发行新股的公告与企业价值,已有股票的市值对于新股发行将应声下跌。原因包括：管理层信息 因为管理者是内部人，他们可能认为股票定价过高故发行新股。债务容量 如果市场认为管理层是因为害怕财务危机而发行新股以降低其债务股权比，股价将下跌。,11,事例：市场对股权再融资的平均反应是消极的。为什么？ 一个可能的解释是基于非对称信息。
4、知道自己股票定价偏低的企业必然反对在低价位上出售股票。而知道自己股票定价偏高的企业必然非常愿意在被高估的价位上出售股票。,12,利差或承销折扣其他直接成本申报费，律师费间接成本定价过低绿鞋期权 给与承销商超额配发新股（over-allotments）的权利。给与投资银行家以发行价从发行人处购买额外的相当于原发行数量15%的股票的一项期权。,（三）发行新股的成本,13,某公司流通在外的股票10000股，每股市价为20元，如果该公司打算以每股15元的价格发行新股5000股，筹集资金75000元。发行新股后，公司流通在外的股票增加到15000股。由于短期内公司收益不会因筹资而上升，因此发行新股后市价
5、就会下跌。发行新股后的价格应该是：,14,A公司拟实施10配2配股方案，每股配股价8元，股权登记日6月1日， 6月1日A公司股票收盘价10元。 则：配股后理论价值=（10+0.2x8）/（1+0.2） =9.67（元）,15,六、普通股筹资优缺点优点： 没有固定到期日，无须偿还，是公司永久性资本来源； 利用普通股筹资风险小； 可提高公司信誉，增加公司举债能力。缺点： 筹资股本高； 增发普通股，分散控制权。,16,附：买壳上市：买壳上市是指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市的地位，然后注入自己有关业务及资产，实现间接上市的目的。,17,买壳上市一般要经过两个步骤。首先是买壳，即收
6、购或受让股权。收购股权有两种方式，一是收购未上市流通的国有股或法人股，这种收购方式的成本较低，但是困难较大。要同时得到股权的原持有人和主管部门的同意。其次是换壳，即资产置换。,18,5.2 债权性筹资,一、发行债券（一）、债券种类（二）、发行资格与条件1、资格 股份有限公司； 国有独资公司； 国有投资主体设立的有限责任公司2、条件,19,（三）、债券发行程序,作出发行债券决议,提出发行债券申请,公告债券募集办法,委托证券承销机构发售,交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿,20,（四）、债券发行价格的确定1、决定因素,债券面额,票面利率,市场利率,债券期限,21,2、确定方法,市场利率与票面利率
7、比较,等价发行,溢价发行,折价发行,22,例：某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司的债券发行价格应为：债券发行价格=100/（1+10%）+10012%3.7907 （P/A，5，10%）=107.58元,23,（五）、债券调换决策债券调换时所发生的现金流入与流出主要包括：（1）旧债券的赎回溢价：这笔支出属于可免税费用，因此赎回溢价的实际成本低于企业支付的溢价。（2）新债券的发行费用：如广告费、代理发行费等。,24,（3）旧债券未摊销发行费用的税收节约：当新旧债券调换时，尚未摊销的旧债券发行费用作为当期费用会起到抵税作用
8、。（4）旧债券的当期税后利息支出 债券调换时的投资支出=（1）+（2）-（3）+（4）,25,通常债券调换后，新债券较旧债券相比，其成本支出会低于旧债券，从而形成债券调换后的成本节约额。相关内容如下： 新旧债券利息支出的节约额 新旧债券发行成本摊销的节约额,26,例 某公司现有债券1000万元，票面利息率16，剩余期限5年。公司准备用1050万元的价格赎回现有债券，代之以票面利息率10的新债券。公司所得税税率为40。,27,收入：发行新债 1050万元 节税 500.420万元 节约利息 (0.1610000.101050) (10.4)33万元支出 赎回旧债 1050万元 5年后多还本金 5
9、0万元净现值105020105033PVIFA(5,6) 500.747 20138.99637.363121.63万元,28,（六）、债券的信用等级：债券评信机构；3等9级,AAA-最高级AA-高级A-上中级,BBB-中级BB-中下级B-投机级,CCC-完全投机级CC-最大投机级C-最低级,29,（七）、优缺点优点： 资金成本低； 使用财务杠杆，提高公司获利能力； 可保证公司原有股东对企业控制权； 相对于长期借款更具有灵活性。缺点： 财务风险高； 限制条款多； 筹资数量受限制。,30,二、长期借款（一）、信用条件,31,信用条件,一种经常为大公司使用的正式授信额度，银行负有义务，企业支付一定
10、承诺费。,银行要求企业将借款的10%-20%的平均存款余额留存银行。,借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。,授信额度,补偿性余额,周转信贷协议,32,企业对贷款银行的选择详见P191,（二）、长期借款的程序,企业提出申请,银行进行审批,签订借款合同,企业取得借款,企业偿还借款,33,借款合同,基本条款,限制条款（详见P193）,借款种类；借款用途；借款金额；借款利率；借款期限；还款来源与方式；保证条款；违约责任。,一般性限制条款,例行性限制条款,特殊性限制条款,34,（四）、优缺点优点：可以发挥财务杠杆的作用借款弹性较大借款成本较低筹资速度快,缺点：筹资风险较高限制条款较
11、多筹资数量有限,35,三、租赁筹资（一）、租赁种类,运营租赁经营租赁服务租赁,融资租赁资本租赁财务租赁,含义,特点,特点,形式,含义,直接租赁,售后租赁,杠杆租赁,详见教材P195,36,（二）、融资租赁的程序1.选择租赁公司2.办理租赁委托3.签订购货协议4.签订租赁合同（一般条款与特殊条款详见教材P196）5.办理验货、付款与保险6.支付租金7.合同期满处理设备,37,（三）、租金的确定决定因素（见P197）确定方法 平均分摊法：等额年金法：,38,例：四都科技公司于2002年1月1日从环城租赁公司租入一套设备，该设备的价值108万，租赁期为5年，设备残值为28万（归四都科技公司所有）。双
12、方协商的折现率为7.5%。,39,则四都科技公司每年末支付的租金为：,40,41,42,（四）、租赁筹资的优缺点,优点1.迅速获得所需资金；2.租赁筹资限制较少；3.免遭设备陈旧过时的风险；4.可适当降低不能偿付的危险；5.承租企业能享受抵税利益。,缺点1.成本较高；2.可能加重资金负担；3.若不能享有设备残值，会带来机会损失。,43,5.3混合性筹资,一、发行优先股1、优先股的特征2、优先股的种类3、发行动机4、筹资的优缺点,44,二、发行可转债1、种 类2、特 性3、发行资格与条件4、转 换5、筹资的优缺点三、权证,45,一、营运资金政策1、营运资金的概念广义营运资金，又称毛营运资金，指流
13、动资产总额。狭义营运资金，又称净营运资金，指流动资产减去流动负债后的净额。,5.4 营运资金政策与短期融资,46,2、流动资产组合策略,流动资产,临时性流动资产,永久性流动资产,47,稳健型 长期资本满足永久性资产资本需求和部分临时性资产资本需求激进型 长期资本不能满足永久性资产的资本需求，要依赖短期负债来弥补折衷型 长期资本刚好满足永久性资产资本需求,48,稳健型,49,激进型,50,折中型,51,二、短期融资 （一）、商业信用：指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是公司间直接的信用行为 应付账款 应付票据 预收账款等,52,1、应付账款筹资应付账款的信用条件
14、信用期限（n）：是允许买方延期付款的最长期限现金折扣：卖方为了鼓励买方提前还款，而给予买方在价款总额上 的优惠，即少付款的百分比折扣期限：是卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。例：（2/10，n/30）,53,“免费”筹资 如果卖方不提供现金折扣，买方在信用期内任何时间支付货款均无代价；如果卖方提供现金折扣，买方在折扣期内支付货款，也没有成本发生。这两种情况通常称为“免费”筹资 有代价筹资 如果购货方在规定的信用期限延迟付款，或放弃现金折扣，在折扣期限外支付货款，则称为有代价筹资,54,购买,100 000 （付款）,0 10 20 30,应付账款筹资（2/10，n/30）,
15、55,第10天付款： 免费筹资额为98 000元(100 000 2 000)第30天付款 付款总额为100 000元。这可以看作借一笔为期20 天，金额为98 000元的贷款，利息为2000元，其借款的实际利率为： 20天的实际利率=(2 000/98000)100%=2.04% 实际年利率=2.04%360/20=36.72%,56,思考,（10/5，2/20，N/30）的放弃折扣成本怎么计算？,57,（二）、短期银行借款 1、短期银行借款的概念 指企业向银行和非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款2、短期借款的种类 按偿还方式不同划分 一次性偿还借款 、分期偿还借款 按是否提供担保划分
16、 担保贷款 、短期担保借款、无担保借款,58,3、短期银行借款成本 借款成本的高低主要取决于银行贷款利率，商业贷款的利率一般是通过借贷双方协商决定。在某种程度上，银行根据借款人的信用程度调整利率，信用越差，利率越高。4、银行利息的支付方式 一次支付法 贴现法 加息分摊法,59,贴现利率,例：某企业向银行借款10000元，双方确定的利率是10%，贴现法还利息，企业实际拿到9000元。,60,加息分摊法下的实际利率 每期偿还额=借款本息/偿还期 假设：借入资本10 000元，年利率为12%，每月分期偿还 每期偿还额=11200/12=933.33元 月利率：1000=933.33（P/A,i,12) i=1.788% 年利率：,
