1、行业分析报告通过一系列金融模拟课程的学习，我们组的成员针对所购股票，进行了多次讨论。鉴于我们的投资主要集中在电力、有色金属、石油等领域，因而我们最终决定将本次行业分析报告的目标集中在以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业上。一、行业的市场类型根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制能力和其它一些因素，可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四种市场类型。以锌业股份为代表的制造业属于垄断竞争市场类型，而以平高电气为代表的制造业，以神火股份、昊华能源为代表的采掘业则属于完全垄断的市场类型。二、经济周期与行业分析行业景气状况变动与国民经济总体的变
2、动是有关系的，但关系密切的程度又不一样，据此可以将行业分为：周期性行业、防御性行业以及反周期性行业。以平高电气、锌业股份为代表的制造业属于周期性行业，而以神火股份、昊华能源为代表的采掘业则属于防御性行业。三、行业的生命周期行业的生命周期指行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。行业的生命发展周期主要包括四个发展阶段：导入期，成长期，成熟期，衰退期。如图所示： 识别行业生命周期所处阶段的主要指标有：市场增长率、需求增长率、产品品种、竞争者数量、进入壁垒及退出壁垒、技术变革、用户购买行为等。下面分别介绍生命周期各阶段的特征。1、导入期：这一时期的市场增长率较高，需求增长较快，技术变动较大，行
3、业中的用户主要致力于开辟新用户、占领市场，但此时技术上有很大的不确定性，在产品、市场、服务等策略上有很大的余地，对行业特点、行业竞争状况、用户特点等方面的信息掌握不多，企业进入壁垒较低。2、成长期：这一时期的市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，行业特点、行业竞争状况及用户特点已比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。 3、成熟期：这一时期的市场增长率不高，需求增长率不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，买方市场形成，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。以平高电气、锌业股份为代表的制造业现在就处于该阶段。4、
4、衰退期：这一时期的市场增长率下降，需求下降，产品品种及竞争者数目减少。从衰退的原因来看，可能有四种类型的衰退，它们分别是：（1）资源型衰退，即由于生产所依赖的资源的枯竭所导致的衰退。以神火股份、昊华能源为代表的采掘业，最终就会由于资源衰竭进入衰退期。（2）效率型衰退，即由于效率低下的比较劣势而引起的行业衰退。（3）收入低弹性衰退。即因需求-收入弹性较低而衰退的行业。（4）聚集过度性衰退。即因经济过度聚集的弊端所引起的行业衰退。四、行业的影响因素1通货膨胀高通胀通常被认为对股票市场时不利的，因为它会提高利率，增加对于未来物价与成本的不确定性（即增加风险预期） ，且不利于那些无法将增加的成本转嫁给
5、消费者的行业。但有些行业反而会获利，原材料企业就是，只要成本不随通胀上升。因为他们的原油、矿产品、金属可以卖更高的价钱。由此可见，以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业在当前通货膨胀的影响下，股票价值将不断上升。2利率利率波动频繁，银行往往会获利，因为利率稳定会加大竞争压力，减少利差空间。高利率会损害建筑行业，却有助于那些生产自助品的行业。高利率还会有助于那些依赖于利息收入的人群，如退休者。在当前利率不断上调的情形下，以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业将获利减少，对股价产生不利影响。3汇率国际经济形势国内国外的事件都会使一国的
6、货币价值波动。疲软货币可以帮助一国行业，因为其出口在海外市场相对更有价格优势，相反进口价格上涨。强势货币反而有负面作用。在那些经济繁荣的国家或地区有很大出口的行业会得益。以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业，由于产品定价的国际化，将受到人民币升值的一定冲击，但由于其国际产品价格呈上升趋势，其产品的国际价格的上涨速度高于人民币的升值速度，因此对股价有积极影响。4消费支出由于占到 GDP 的 2/3，消费支出对于经济有很大影响。乐观的消费者会更愿意借债与消费，如房屋、轿车、家具等，因此消费者的信心的变化对于相关行业的表现也会有很大影响。随着天气转冷，以神火股份、昊
7、华能源为代表的采掘业将迎来新一轮的大开采，股价也将呈上升趋势。5其他因素 除经济环境，人口、技术及政治法规的影响也很重要，会影响不同行业的现金流与风险预期。比如随着技术的进步，以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业的生产效率将不断提高，生产成本降低，获利增长，因而也会带动股价的上涨。再比如一系列环保法规的制定，也可能导致制造业和采掘业的生产成本上升，使利润减少，对股价产生不利影响。五、行业的竞争与预测波特五力模型能够简单明了地将一个企业的战略与市场特征联系起来。这能够帮助战略制定者避免将注意力过度内向地集中于企业的内部各个职能部门。供应商议价力量潜在替代品的开发
8、购买者议价力量现有企业间竞争潜在新竞争者的进入互补品1现有竞争者之间的较量（1）锌业股份目前，国内锌行业上市公司共有 7 家，分为三个阵营：第一阵营包括“株冶集团”、 “锌业股份”；第二阵营包括“ 中金岭南” 、 “宏大股份”、 “驰宏锌锗 ”；第三阵营包括“罗平锌电”、“西部矿业”。下表为国内铅锌企业优势劣势比较：企业 优势 劣势株冶集团 研发实力强，冶炼工艺技术先进，资源综合利用率高，产品结构多元，深加工能力强，产能规模大， “火炬” 品牌，市场占有率和知名度高缺乏矿山资源，人员包袱大锌业股份 产能规模大，产品结构多元， “葫锌”品牌，知名度高缺乏矿山资源，人员包袱大，资源综合利用率低，深
9、加工能力弱宏达股份 丰富的优质矿山资源储备，原料自供率较高，产能规模大， “慈山” 品牌，市场占有率和知名度高资源综合利用率低，深加工能力弱，原料自供率仍待进一步提高企业 优势 劣势驰宏锌锗 优质矿山资源储备，原料自供率高，产能规模大，市场占有率和品牌知名度高公司地理位置偏僻，运输成本高，原料自供率偏低中金岭南 丰富的优质矿山资源储备，原料自供率较高，产能规模大， “慈山” 品牌，市场占有率和知名度高，业务和产品结构多元，深加工能力强，管理及技术力量强人员包袱大，原料自供率仍待进一步提高罗平锌电 电力成本低，资源品位高，冶炼技术先进，规模较大， “久隆” 品牌知名度高产品结构单一，保有资源少，
10、原料自供率低，深加工能力弱西部矿业 丰富的优质矿山资源储备，产品结构多元 原料自供率低，深加工能力弱，综合回收率低，协同效应低，技术力量有待加强 （2）平高电气平高电气是目前国内唯一高压开关上市公司，其他国内同类上市公司均为中低压开关。目前来看，高压开关行业未来的增长速度要远远高于中低压开关行业，而高压开关内部的竞争状况则相对稳定，激烈程度远远不如中低压开关行业。平高电气作为一个相对垄断子行业强有力的竞争者，未来的增长清晰明确。因此无论从行业还是公司未来发展情况来判断，平高电气都要优于其它同类公司。2新加入者的威胁即使一个行业没有几个竞争者，仍须预见到新企业加入提升竞争的可能性。进入的高壁垒，
11、如相对于成本较低的现行价格，使得新加入者的威胁降低。其它壁垒包括需要筹措和投入大量资金成本来竞争，而且已在企业所具有的相当规模经济也优势于一个新企业。新来者也许会沮丧，如果需要相当广泛而难以建立的分销渠道才能在该行业成功，由于特许分销合同的存在。同样，产品或品牌的转换的高成本，如那些需要改换电脑或电话系统也会使竞争降低。最后，政府通过准如许可条件或限制原材料的采购（木材、煤炭）等政策也会限制新的加入。如果没有这些壁垒，新的竞争者的加入就会很便当，从而提升竞争，降低潜在收益率。以平高电气、锌业股份为代表的制造业和以神火股份、昊华能源为代表的采掘业均属于高壁垒行业，新加入者很难进入市场，因此威胁较
12、小。3替代产品的威胁替代产品限制了一个行业的利润潜力，因为其限制了行业内企业的定价。虽然几乎每样东西都有替代品，你必须知道替代品在价格上、功能上与你行业的产品有多接近。例如，替代品玻璃箱影响了金属箱行业，玻璃箱的价格下滑逼使金属箱的价格与利润下滑。在食品行业，消费者经常在牛肉、猪肉、鸡肉与鱼肉之间替换。替代品越是与产品类似，竞争越是激烈，利润边际也越低。平高电气是目前国内唯一高压开关上市公司，不存在替代产品；锌业股份为国内知名铅锌企业，也不存在替代产品；神火股份和昊华能源以煤炭开采为主，新能源（如太阳能、风能、核能等）的开发与利用，将对其产生巨大威胁。4购买者的还价能力购买者也可影响一个行业的
13、获利能力，因为他们可以竞相压价或是要求更高质量或更多服务，通过在竞争者之间讨价还价。如果购买者购买数量相对于供应商提供的数量为大的话，则其力量更大。最软弱的企业就是那些只有一个客户且只能提供一样大的产品，如汽车零件制造商或软件开发商。这时购买者会相当清楚占供货商很大成本比例的商品的成本，如果购买商的成本受到其客户压力时，这种清楚会更强。而且，当一个购买商知道许多关于供应一个行业的成本时会还价得更厉害，如当购买商自己需时向外采购并向自己供货时。昊华能源国内外客户集中度较高，前五大客户的销售收入占公司总收入达到42.79%，需求稳定，有利于锁定经营风险；而平高 电气客户主要为电力公司及电网公司，订
14、单量大，价格由销售方决定。5供货商的还价能力如果供货商提价或降低质量，则会影响行业的未来回报。如果供货商不多且比所供行业更为集中的话，则力量更大。而且如果他们向多个行业提供关键产品，且没有或是很少替代品，这时供货商就可任意定价。神火股份 2009 年主要是从国外进口，采取长单形式，定价按铝锭的一定比例（约 18） ，目前神火已经与多家供货商签订长单协议，供货商讨价还价的余地较小；锌业股份、昊华能源、平高电气均为自产自销型企业，不存在供货商。六、行业的收益率预测1简化的 DDM 模型P=D1/k-gP=行业的价值或价格D1=预期一年后的行业的股利回报k=行业权益资产的必要报酬率g=预期行业的股利
15、增长率（1）预计必要报酬率（k） 所有投资的必要报酬率都受到无风险利率与预期通胀率的影响，不同在于市场风险溢价与零售业风险溢价的不同。我们可以通过讨论基本面的风险溢价因素，包括商业风险，融资风险，流动性风险，汇率风险和国家政治风险，或者可以用 CAPM 模型来测量风险溢价。CAPM 模型表明风险溢价是资产系统风险（）的一个函数。因此要得出一个行业的风险溢价的股机制，必须考虑到该行业的商业风险，融资风险，流动性风险，汇率风险与国家政治风险，并与市场的各因素作比较。或者可以计算出该行业的系统风险，并与市场的作比较。以平高电气、锌业股份为代表的制造业，其市场风险主要表现为商业风险，融资风险和流动性风
16、险；而以神火股份、昊华能源为代表的采掘业，其市场风险主要表现为汇率风险和国家政治风险。鉴于现今形势，我们认为制造业和采掘业的风险均低于市场风险。（2）预计盈利增长率（g）盈利增长率是由收益留存率与权益收益率决定的。g=f(收益留存率，权益收益率 ) 将权益收益率分解如下：净收益/权益=净收入/ 销售额*销售额 /总资产*总资产/权益=边际利润*总资产收益率*融资杠杆 a.收益留存率 b.权益收益率由于权益收益率是净利润边际、总资产收益率的函数，而且是衡量融资杠杆的一个方法。我们将分别研究这三个变量。c.代入模型从目前的情况来看，经过此轮上涨行情后，采掘业和制造业的平均市盈率分别为16.85%和
17、 284.39%，高于上证指数的平均值，可能将引起资金持续流出。通过 DDM 模型测算出的采掘业、制造业股票估值大约在 2 倍市净率左右。2FCFE 模型FCFE=净收入 +折旧支出- 资本支出- 营运资本增量-本金债务偿还+新债发行 FCFE 模型分两种情况：（1）FCFE 单一固定增长模型单一固定增长模型要求增长率（g）要低于必要报酬率（k） 。 （2） FCFE 两阶段增长模型从制造业和采掘业来看，应该属于单一固定增长模型，可将 DDM 模型估算出的数据代入。3行业分析的相关估价比率方法 相关估价比率包括：市盈率(P/E)2010-9-30 2010-6-30 2010-3-31 200
18、9-12-31平高电气 588.1356 109.9459 71.6689 67.1752锌业股份 -129.359 52.8726 29.537 114神火股份 16.8586 13.7758 24.1473 46.1昊华能源 0 20.255 0 0市净率(P/BV)2010-9-30 2010-6-30 2010-3-31 2009-12-31 平高电气 4.241 3.0633 4.0117 3.8208锌业股份 6.8176 3.8957 3.8204 4.2222神火股份 4.9781 4.3414 5.8885 7.8318昊华能源 2.9432 2.7536 3.5194 0（2）市盈率（收益乘数）分析市盈率提供了一个特定的企业价值和行业的一个预期收益率，以行业乘数与将来每股收益的预估值为基础。关于其它估价比率的分析也很有意义，因为我们可以将行业的估价比率与市场的估价比率作比较，并考虑是什么因素影响估价比率的。要预估每股收益，必需先要预估每股销售额。从中国制造业和采掘业今年的表现和 DDM 模型测得的数据来看，制造业和采掘业的股票现在应该抛出，并在低价时买入。小组成员：0718013 张艳秋0718014 苏雯0718015 翟文婷0718017 庄昕怡
