1、金融工程第十三章期权的交易策略及其应用 目录 期权交易头寸及其应用期权交易策略及其应用期权组合盈亏图的算法 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 2 运用期权进行静态套期保值 静态套期保值是指一次交易之后直至到期都不再调整的套期保值交易它是和需要不断调整头寸的动态套期保值相对而言的运用期权对其他资产进行静态套期保值是通过进入期权多头实现的 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 3 运用期权进行杠杆投资 对于期权多头而言如果市场价格走势与其预期方向相同 一个小比例的价格变化会带来放大的收益如果市场价格走势与其预期方向
2、相反 一个小比例的价格变化会带来放大的亏损 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 4 案例13 2 期权的杠杆效应 美国东部时间2007年9月14日收盘时 GE股票价格为40 35元 GE看涨期权收盘价格为0 67元 其到期日为2007年9月22日 执行价格为40美元 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 5 案例13 2 期权的杠杆效应 cont 美国东部时间2007年9月14日 假设投资者B看好GE公司 根据其资产状况 可以比较以下两种投资途径 直接以40 35美元买入1000股GE股票 总成本40350美元
3、以0 67美元买入602份上述GE看涨期权 每份期权合约拥有购入100股GE股票的权利 总成本为40334美元 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 6 案例13 2 期权的杠杆效应 cont 假设2007年9月22日GE股票价格涨至45美元 比较两种投资途径结果如下 股票投资收益率为期权投资收益率为 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 7 案例13 2 期权的杠杆效应 cont 但是 如果2007年9月22日GE股票价格跌至35美元 比较两种投资途径结果如下 股票投资亏损率为由于期权投资者不会执行期权 期权过期
4、作废 则投资者亏损100 这就是期权的杠杆效应 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 8 卖空期权进行投机 对于不进行相应风险管理而纯粹进行投机的期权空头如果未来标的资产价格发生不利的变化 多头执行期权 空头面临巨大乃至无限的亏损如果未来标的资产价格的变化方向与空头预期一致 就可以投机获利 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 9 案例13 3 期权的其他作用 仍然以GE期权为例 假设2007年8月31日 有投资者C长期看好GE公司 但认为受市场整体波动冲击 GE股票短期有很大可能向下调整 C可以有多种操作手段 如
5、 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 10 案例13 3 期权的其他作用 cont 2007年8月31日以38 5美元的价格买入1000股GE股票 同时卖出10份9月22日到期 执行价格为40美元的GE看涨期权 期权费收入350美元 假如9月22日到期前GE股票价格未能高于40美元 多头不执行期权 则C无需履行自己卖出GE股票的义务 保留手中股票 同时尽享350美元期权费 当然 如果9月22日到期前GE股票价格高过40美元 C就必须以40美元卖出手中股票 但其实际卖出价是40 35美元 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen
6、 Rong 11 案例13 3 期权的其他作用 cont 2007年8月31日卖出10份执行价格为37 5美元 9月22日到期的GE看跌期权 其价格为1 75美元 则C的期权费收入为1750美元 假设到期前GE股票未跌穿37 5美元 则该投资者仅收取期权费 不会买入GE股票 如果到期前GE股票跌穿37 5美元 则对于C来说 他实际上以37 5 1 75 35 75美元的价格买入了GE股票 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 12 目录 期权交易头寸及其应用期权交易策略及其应用期权组合盈亏图的算法 Copyright 2012Zheng Zhenlong
7、 Chen Rong 13 期权组合 根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的不同预期 以及自己的风险收益偏好 进行期权组合包括标的资产与期权的组合 期权与期权的组合 只要期权协议价格足够多 组合种类是无限的 分析方法 Payo 和profit分布图盈亏状况分析表 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 14 a 标的资产多头与看涨期权空头的组合 有担保的看涨期权空头 标的资产与期权的组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 15 标的资产与期权的组合 cont b 标的资产空头与看涨期权多头的组合 Copyrig
8、ht 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 16 期权与期权的组合 期权分类期权种类 看涨 看跌期权合约的具体规格 协议价格 期限 多空期权组合的种类协议价格 差价组合 期限相同 期限 差期组合 协议价格相同 协议价格和期限同时不同 对角组合 同种期权 不同种类 call put 混合期权多头 空头 牛市 熊市 正向 反向 顶部 底部等等 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 17 差价组合 持有相同期限 不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合 即同是看涨期权 或者同是看跌期权 其主要类型牛市差价组合 买低卖高 熊市差价组合 买高卖
9、低 蝶式差价组合等 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 18 牛市差价 BullSpreads 组合 a 看涨期权构造的牛市差价组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 19 牛市差价 BullSpreads 组合 cont b 看跌期权构造的牛市差价组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 20 牛市差价 BullSpreads 组合 cont 怎样的情况下牛市差价组合有利 为什么要构建 预期价格上升幅度不大 降低初始成本在用看跌期权投机于上升预期之后进行保险 Cop
10、yright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 21 牛市差价 BullSpreads 组合 cont 看涨期权和看跌期权的牛市差价组合看涨期权的牛市差价组合 期初现金流为负 但期末回报大于看跌期权的牛市差价组合看跌期权的牛市差价组合 期初现金流为正 但期末回报小于看涨期权的牛市差价组合 因为是进行看涨投机并进行一定的保险 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 22 熊市差价 BearSpreads 组合 a 看涨期权构造的熊市差价组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 23 熊市差价
11、BearSpreads 组合 cont b 看跌期权构造的熊市差价组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 24 熊市差价 BearSpreads 组合 cont 怎样的情况下熊市差价组合有利 为什么要构建 预期价格下跌幅度不大 降低初始成本在用看涨期权构造看跌预期投机时 进行保险 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 25 熊市差价 BearSpreads 组合 cont 看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于 前者在期初有正的现金流 后者在期初则有负的现金流 但后者的期末回报大于前者 熊市差
12、价组合刚好跟牛市差价组合相反 两者的图形刚好以X轴对称 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 26 蝶式差价组合 ButterflySpreads a 看涨期权的正向蝶式差价组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 27 蝶式差价组合 ButterflySpreads cont b 看涨期权的反向蝶式差价组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 28 蝶式差价组合 ButterflySpreads cont 蝶式差价组合由四份具有相同期限 不同协议价格的同种期权头寸组成
13、若X1 X2 X3 且X2 X1 X3 2 则蝶式差价组合有如下四种 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 29 蝶式差价组合 ButterflySpreads cont 看涨期权的正向蝶式差价组合 由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成看涨期权的反向蝶式差价组合 由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 30 蝶式差价组合 ButterflySpreads cont 看跌期权的正向蝶式差价组合 由协
14、议价格分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权空头组成看跌期权的反向蝶式差价组合 由协议价格分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权多头组成 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 31 蝶式差价组合 ButterflySpreads cont 无论用看涨还是看跌期权组合 正向和反向结果都相同 并且初始投资也相同 如何证明 为何构建蝶式差价组合 预期价格会在一定的区间内波动 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 32 看涨期权正向蝶式差价组合的盈亏状况表 Copyright 2
15、012Zheng Zhenlong Chen Rong 33 差期 CalendarSpreads 组合 差期组合 两份相同协议价格 不同期限的同种期权的不同头寸组成差期组合的四种类型正向差期组合 买长卖短 一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合 称看涨期权的正向差期组合 一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合 称看跌期权的正向差期组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 34 差期 CalendarSpreads 组合 cont 反向差期组合 买短卖长 一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合 称看涨期权的反向差期组
16、合 一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合 称看跌期权的反向差期组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 35 看涨期权的正向差期组合的盈亏状况表 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 36 看涨期权的正向差期组合Profit 看涨期权构造的正向差期组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 37 对角 DiagonalSpreads 组合 对角组合 DiagonalSpreads 两份协议价格不同 X1和X2 且X1 X2 期限也不同 T和T 且T T 的同种
17、期权的不同头寸组成 它有八种类型看涨 看跌牛市 熊市 买低卖高 买高卖低正向 反向 买长卖短 买短卖长 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 38 看涨期权的牛市正向对角组合 由看涨期权的 X1 T 多头加 X2 T 空头组合组成 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 39 看涨期权的牛市正向对角组合Profit 看涨期权的牛市正向对角组合 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 40 对角组合的八种类型 看涨期权的牛市正向对角组合由看涨期权的 X1 T 多头加 X2 T 空头
18、组合组成看涨期权的熊市反向对角组合由看涨期权的 X1 T 空头加 X2 T 多头组成的组合 其盈亏图与1刚好相反 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 41 对角组合的八种类型 cont 看涨期权的熊市正向对角组合由看涨期权的 X2 T 多头加 X1 T 空头组成的组合 看涨期权的牛市反向对角组合 由看涨期权的 X2 T 空头加 X1 T 多头组成的组合 其盈亏图与3刚好相反 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 42 对角组合的八种类型 cont 看跌期权的牛市正向对角组合 由看跌期权的 X1 T 多头加 X2
19、T 空头组成的组合 看跌期权的熊市反向对角组合 由看跌期权的 X1 T 空头加 X2 T 多头组成的组合 其盈亏图与5刚好相反 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 43 对角组合的八种类型 cont 看跌期权的熊市正向对角组合 由看跌期权的 X2 T 多头加 X1 T 空头组成的组合 看跌期权的牛市反向对角组合 由看跌期权的 X2 T 空头加 X1 T 多头组成的组合 其盈亏图与7刚好相反 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 44 混合期权 混合期权由不同种的期权 看涨和看跌组成的组合协议价格 期限 多空 份数
20、等可以相同或不同底部 顶部 多头 空头 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 45 混合期权 cont 跨式组合 Straddle 由具有相同协议价格 相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成底部跨式组合 两份多头组成顶部跨式组合 两份空头组成 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 46 混合期权 cont 条式组合 Strip 由具有相同协议价格 相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成条式组合也分底部和顶部两种 前者由多头构成 后者由空头构成具有不对称性 底部条式适合投资者预测价格变化较大 且下跌的可能大于上涨
21、可能的情形 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 47 混合期权 cont 带式组合 Strap 由具有相同协议价格 相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成带式组合也分底部和顶部两种 前者由多头构成 后者由空头构成具有不对称性 适应于投资者预测价格变化较大 且上升的可能大于下跌可能的情形 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 48 混合期权 cont 宽跨式组合 Strangle 由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成 其中看涨期权的协议价格高于看跌期权宽跨式组合也分底部和顶部 前者由多
22、头组成 后者由空头组成 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 49 混合期权的比较 此类策略适合预期标的资产价格有大幅波动但不能确定方向的投资者跨式组合是对称的 条式和带式分别适合有一定预期偏好的投资者相比跨式组合 宽跨式组合只有在股价有更大幅度波动时才可能获利 但其初始成本也相对较低 其收益特征取决于两个执行价格的接近程度 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 50 目录 期权交易头寸及其应用期权交易策略及其应用期权组合盈亏图的算法 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 5
23、1 期权组合盈亏图的算法 期权组合的盈亏可以通过符号的方法形象化的表示符号规则 期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率 1 期权交易的结果在盈亏图上出现正斜率 1 期权交易的结果在盈亏图上是水平状 0 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 52 期权组合盈亏图的算法 cont 各种基本头寸的盈亏状态看涨多头 0 1 看涨空头 0 1 看跌多头 1 0 看跌空头 1 0 标的资产多头 1 1 标的资产空头 1 1 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 53 标的资产多头的组合分解图 看涨多头 看跌空头 标的资产多头 0 1 1 0 1 1 Copyright 2012Zheng Zhenlong Chen Rong 54 55
