1、第二章 国际投资理论,第一节 国际直接投资理论 第二节 国际间接投资理论,第一节 国际直接投资理论,一、传统的国际资本运动理论1、1933年纳克斯发表的资本流动的原因和效应理论假设：完全竞争市场主要观点： 资本国际流动原因是各国利率水平差异。 资本国际流动方向从低利率国家向高利率国家，直到差异消失。 资本国际流动自由化引起资本收益均等化。,2、迈克道格尔和肯普的几何图 根据资本收益率差别引起资本流动的一般理论，来解释国际直接投资的发生及其福利效果。 没有明确区分直接投资和间接投资 没有明确指出资本流动的形式 没有涉及投资是否控制经营权 没有涉及技术、市场、产业等因素,二、 国际直接投资微观理论
2、,（一）垄断优势理论 （二）产品周期理论（三）内部化理论,（一）垄断优势论,1、代表人物：美国海默 2、主要观点： 一国和国际市场的不完全竞争导致跨国公司在国内活动垄断优势，并通过国外生产加以利用形成国际直接投资。,（1）市场不完全性 产品和生产要素市场的不完全 由规模经济引起的市场不完全 由于政府介入而导致的不完全 由关税引起的市场不完全,（2）垄断优势 技术优势 先进的管理经验 雄厚的资金实力 全面而灵通的信息 规模经济优势 全球性销售网络,美国高通公司,知识产权专卖店,3、发展：H.G.Johnson（1970）：强调知识资产的控制R.E.Caves（1971）：产品的差别能力尼克博克（
3、1973）：寡占反应论 4、评价：（1）意义：该理论的最大贡献在于将研究从流通领域转入生产领域，突破传统理论分析框架。（2）局限性：该理论无法解释不具有技术等垄断优势的发展中因家为什么也日益增多地向发达国家进行直接投资。,（二）产品周期论,1、代表人物：美国维农（Raymond Vernon）。2、主要观点：（1）在国际市场范围内，某一产品所处的生产周期不同决定其市场产地的不同，而外国直接投资则是生产过程或产地转移的必然结果。 产品三阶段：创新阶段、成熟阶段、标准化阶段。三种类型国家：发达国家、较发达国家、发展中国家,创新阶段 新产品尚未成型，价格的需求弹性低，新产品的生产最初在国内选择生产地
4、点。 成熟阶段 企业更关心生产成本，特别是竞争对手出现后，选择出口或对外投资，取决于成本比较 贸易壁垒使出口成本上升,出口边际成本+运输成本 进口预期生产成本 出口 对外直接投资被投资地区是那些收入水平、技术水平与投资国相似地区 标准化阶段 技术已标准化（失去垄断优势），成本与价格是竞争基础，投资选择发展中国家，产品返销母国或第三国市场。,收音机 当真空管收音机刚在美国发明时，其市场前景并不确定，它并没有吸引许多顾客，生产规模也较小，价格非常昂贵并且具有手工艺的特点，因而需要大量技术性工人，经过最初错了又试的阶段之后，收音机成为适应大规模生产的成功产品，随着电台网的扩张以及收音机的有用性对消费
5、者越来越明显，对收音机的需求也不断增长，不久收音机成为出口商品。 二战后，随着生产技术的普及，日本利用其廉价的劳动力扩大生产，使得日本占领了这一市市场的很大一个份额。,案例分析,美国开发了半导体收音机，并在几年内成功地与仍在使用旧技术生产的日本厂商进行竞争，后来日本又学会了半导体技术并利用劳动力优势挤占美国市场份额。 美国厂商又研制开发小型半导体技术，使美国又获得技术优势，但是这个技术最终再次为日本学去，日本再次控制收音机的世界市场。 现在，日本成为这一领域的创新者，用最新的技术生产收音机，用比较过时技术生产的收音机已转移到亚洲其他工资较低的国家，但工厂常常由日本厂商所拥有。,（2）导致国际直
6、接投资区位因素 劳动成本 市场需求规模 贸易壁垒 政府政策,（3）跨国公司寡占三阶段技术创新寡占阶段 生产新产品上拥有技术垄断优势由此获得垄断利润成熟寡占阶段 跨国公司以创新为基础的垄断优势消失，规模经济成为垄断优势基础，到对方的主要市场进行直接投资。衰退（老化）寡占阶段 以规模经济为基础的垄断优势消失。竞争激烈，一些厂家退出。跨国公司对外投资区位选择主要因素是生产成本。,3、评价 （1）意义：不仅为企业跨国经营的动因找到一种独特的视角，而且也是战后企业跨国经营战略的一种总结。 （2）局限性：不能很好地解释美国以外其他国家的对外直接投资。对于解释已经成为国际生产与销售体系的跨国公司的投资却是无
7、能为力的。,（三）内部化理论,1、代表人物：英国巴克莱和卡森2、理论基础：科斯教授的产权经济学理论 市场交易成本： 活动成本、合约成本、风险成本、交易成本,3、内部化理论观点 公司在跨国经营活动中，面临各种市场障碍 为了克服障碍，弥补市场机制的缺陷 形成内部市场，交易内部化 内部化超越国界，跨国公司产生,内部化动机是企业进行对外直接投资的主要原因,市场障碍有哪些呢？,关税、配额、税收、红利汇回、汇率政策、政府干预,市场障碍有这些因素,中间产品市场失效,知识产品价格难以确定（买卖双方信息不对称）技术流失、被模仿风险补偿条款会增加交易成本,4、市场内部化的成本,通讯成本管理费用政治和经济风险要素投
8、入成本,5、市场内部化的收益 （1）企业内部统一协调长期、稳定的供需关系 （2）准确对知识产品等中间产品定价，制定有效的差别性价格,（3）消除因外部市场交易供求脱节造成的损失或风险 （4）消除外部市场因买、卖方垄断导致的高额成本； （5）通过企业内部划拨价获得的逃税、避税、转移资金、回避干预等收益 （6）减少技术优势的流失 （7）规模经济收益,高进低出,只要内部化的边际收益大于边际成本，企业就有了内部化的必要性和动力，当内部化过程超越了国界，就产生了跨国公司，形成了国际直接投资。,结论,5、评价： 内部化理论属于一般理论，能解释大部分对外直接投资的动因。但忽视了国际经济环境的影响因素。,三、国
9、际直接投资宏观理论 比较优势论(边际产业扩张论),1、代表人物：日本小岛清（Kiyoshi Kojima）。在20世纪70年代中期根据国际贸易比较成本理论和日本厂商对外直接投资实证研究的基础上提出的。2、三个基本命题： 生产要素的差异导致比较成本的差异； 比较利润率的差异与比较成本的差异有关； 美国（贸易替代型）和日本（贸易创造型）的对外直接投资方式不同。,3、基本核心： 对外直接投资应该从投资国已经处于或即将处于比较劣势的产业即边际产业依次进行。,4、小岛清国际直接投资的类型： 自然资源导向型 市场导向型 生产要素导向型 交叉投资导向型5、评价 （1）意义：适合发达国家对发展中国家的国际直接
10、投资，比较符合20世纪60-70年代日本对外投资实践。 （2）局限性：无法解释发展中国家对外投资；无法解释20世纪80年代后日本对外投资。,四、国际直接投资综合理论 国际生产折衷论,1、代表人物：英国邓宁（Dunning）1977年2、理论核心： 对外直接投资主要是由所有权优势、内部化优势和区位优势这三个基本因素决定的。,所有权优势： 技术优势；企业规模优势；组织管理优势；金融和货币优势。内部化优势： 是为避免不完全市场给企业带来的影响，将其所拥有的资产加以内部化，保持企业所拥有的优势。区位优势： 是指跨国公司在投资区位上具有的选择优势。包括直接区位优势和间接区位优势。,所谓直接区位优势，是指
11、东道国的某些有利因素所形成的区位优势。如广阔的产品销售市场、政府的各种优惠投资政策等。所谓间接区位优势，是指由于投资国和东道国某些不利因素所形成的区位优势。如商品出口运输费用过高等。 区位优势的大小决定着跨国企业是否进行对外直接投资和对投资地区的选择。,3、评价 （1）意义：被认为是迄今最完备、最广为接受的模式。 （2）局限性： 三优势相互关系及其在时间过程中的发展没交代清楚，忽视三者之间的分立、矛盾关系对直接投资作用。 侧重内部化理论，适宜解释大规模跨国公司，不适宜中小厂商。,五、国际直接投资理论新进展,（一）发展中国家国际直接投资理论（二）中小企业国际直接投资理论,小规模技术理论,美国经济
12、学家威尔斯提出的。 威尔斯认为，发展中国家跨国企业有三个方面的相对比较优势： （1）拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术 劳动密集型、灵活性高、适合小批量生产（2）发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势 （3）低价产品营销战略,第二节 国际间接投资理论,一、资产选择（证券组合）理论 二、资本资产定价理论三、资产套价理论四、国际证券组合理论五、期权定价理论六、投资行为金融理论,一、证券组合理论,1、提出者： 马可维茨 1959年 2、主要观点： 投资者不应将投资的预期收益作为资产选择的唯一准则，而应将投资的收益和投资的风险结合起来考虑。 根据风险分散原理，应用二维规划了一套复杂的数学方法，
13、提出了构建有效投资组合的理论。 3、理论的核心是提示投资者“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，分散、混合的资产结构会减少投资风险。,二、资本资产定价理论CAPM,1、提出者： 1963年马可维茨的学生W 夏普提出 2、主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的. CAPM模型是资本市场均衡模型，是现代金融学的奠基石。 “资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系,3、CAPM模型与证券组合理论的关系证券组合理论是在已经确定投资的具体的股票债券、已经知道股票债券之间的相关系数的情况下，确定购买它们的比例。 CAPM模型可算出股票的期望收益，通过与该股票在市场中实际收益的比较，确定哪些股票具有投资价值。,三、资产套价理论（APT理论）,1、提出者：1976年与1977年史提夫罗斯分别发表了资本资产的套价理论、风险、收益和套价两篇论文，建立了该理论。 2、理论基础 建立在一物一价法则的基础上，在一个竞争充分的市场上，相同产品一定会以相同价格出售。 一切相同的证券都应该提供相同的收益率。,
