1、请务必阅读正文后的免责声明内容提要：1、新榨季开始,主产区糖厂已 经陆续开榨, 广西糖厂 11 月已 陆续开榨，截止到 11月 23 日，开榨糖厂已达 34 家，已开榨糖厂的日 设计产能达到 28.95 万吨/日，约占全区糖厂设计总产能的 46.7%。开榨糖厂家数比上榨季同期少 1 家，开榨糖厂产能与上榨季同期基本持平。但现货价格依然坚挺。2、每年这个时候都是广西恶劣天气多 发季节,常常出现一些 对甘蔗生长影响较大的极端天气,目前广西处于尚处干旱时期,但是多头似乎对此引而不发,和霜冻题材一起炒作?3、11.1 日中糖协在郑州召开 2009/10 年制糖期全国食糖产销工作会议，会上对过去一个榨季
2、的食糖产销情况进行了总结,对新榨季的食糖产销量进行了分析预测,预计新榨季全国食糖产量将达到 1200 万吨左右,全国食糖消费量将达到 1400 万吨.总体来看,全国食糖市场供求平衡略显偏紧4、 广西糖料蔗收购价实行提前 联动,收购价格落实中期研究院产品系列 2009 年 11 月 25 日 星期三郑糖扭转熊局，初踏慢牛路策略研究定期报告白糖 月报产业研究中心分析师：郭龙辉毕业于中南财经政法大学，现任中国国际期货广州营业部分析师，善于利用数理工具分析商品价格走势，对白糖有较深认识 ，曾在和讯， 证券时报等国内主流媒体发表关于白糖研究文章数篇。目前主要从事白糖期货研究相关报告 1、 郑商所白糖套利
3、方案探析(2009-2-26)请务必阅读正文后的免责声明 2策略研究第一部分 国内白糖产销基本情况一、2009/10 榨季国内糖料种植面积和产量俱减，甜菜尤甚根据中国糖业协会 11 月公布的2009 年糖料播种情况及 2009/10 年制糖期产量预计中显示，2009/10 榨季，我国糖料播种面积为 2482.66 万亩， 较上榨季减少 182.9 万吨。其中甘蔗 2257.6 万亩，同比下降 77.28 万亩， 而甜菜为 225.06 万亩，同比减少 105.42 万亩 。北方甜菜面 积的减少幅度较大，占全国种植面积总减少量的 58%。国内主要产区 09/10 榨季的糖料种植面 积情况如下：广
4、西种植面 积约减少 73 万亩；云南种植面积为 443.03 万亩，减幅 3.1%；广东种植面积同比减少 10 万亩左右，其中湛江减少 8 万亩；海南种植面积最少减 2 万亩；造成种植面积减少的原因主要有以下几个方面：甘蔗收购价格整体偏低；肥料、人工成本不断上涨；其他作物的收益 对糖料的冲击。北方甜菜糖产区方面，黑龙江全省的糖料种植面积减少 71 万亩左右；新疆种植面积预计在 100 万亩，较 08/09 榨季的 124 万亩减少了 24 万 亩，减幅达到 19.4%.在产量方面，产量预计：广西 750-780 万吨，基本持平；广东 100 万吨，其中湛江89 万吨；云南 205-218 万吨
5、；海南 41-42 万吨；福建 4.5 万吨；四川 4.5 万吨；湖南 1 万吨；黑龙江 10 万吨；新疆 38 万吨；内蒙古 7 万吨；河北 3.5 万吨；其他 0.5 万吨；合计11651209 万吨。所以预计 2009/10 年制糖期全国产糖为 1200 万吨。较上一个榨季产量略减.图1：国内糖料种植面积和食糖产量变化 资料来源: 中期研究二、前三季度全国食糖消费同比持平或略好.截止 2009 年 9 月末，本制糖期全国累 计销售食糖 1206.15 万吨（上制糖期同期销售食糖 1329.75 万吨），累计销 糖率 97.03%（上制糖期同期 89.6%）。其中， 销售甘蔗糖1120.5
6、1 万吨（上制糖期同期 1226.89 万吨）， 销糖率 97.18%（上制糖期同期 89.69%）；销售甜菜糖 85.64 万吨（上制糖期同期 102.86 万吨）， 销糖率 95.02%（上制糖期同期88.59%）。目前是传统消费真空期，尽管广西、 广东和云南的食糖工业库存几乎销尽，但现货市场上暂不存在缺货的现象，盖因市 场上还有部分中间 商稍有囤货.加之各类电子请务必阅读正文后的免责声明 3策略研究市场库存,另外国储糖还有 260 万吨,加上几十万吨进口糖,足可以保证到年底的食糖供应.图2：中国食糖产量消费比资料来源: 中期研究三、中国食糖进出口量放缓图3：中国食糖进出口数据图资料来源:
7、 中期研究请务必阅读正文后的免责声明 4策略研究图4：中国食糖进口量价分析 2008年 1月 -2009年 9月 我 国 食 糖 进 口 量 价 走 势 图024681012141618202008年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2009年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月数 量（ 万 吨 ）050100150200250300350400450500均 价（ 美 元 /吨 ）数 量 进 口 均 价资料来源: 海关总署,中期研究据海关总署统计，今年 1-10 月累计进口白糖达 101 万吨，较去年同期增长 42%。其中 9 月份进
8、口量出现回落，但 进口均价一路走高。今年前 3 季度我国食糖进口量总体保持快速增长，但月度波动较 大，其中 4 月份进口 18.4 万吨，创 2007 年 8 月以来的峰值。而 9 月份进口量仅为 4.3 万吨，同比下降 1.9%，环比下降 5.3%。下半年食糖进口量大幅减少从侧面反映了目前国内食糖供应较为稳定，暂不存在短缺的状况。价格方面自然不会过度低走.四、国内白糖现货市场价格稳中有升目前南宁白糖现货价维持在 4300 元/吨以上，云南昆明白糖现货价格保持在 4200元/吨附近，广州糖价保持在 4600 元/吨左右，河北 4500-4550 元/吨左右，均较前期糖价有了一定的提高，且成交有
9、好转迹象,值得关注。自 10 月以来糖价都是在 4100 元/吨以上震荡高走, ,在买涨不买 跌的观念中,白糖的销量也略有好转。 这种情况对白糖期货价格起到了积极的作用.图5：国内现货市场报价 （单位：元/吨）资料来源: 中期研究请务必阅读正文后的免责声明 5策略研究五、年底国内白糖注册仓单压力有所释放图6：郑商所白糖注册仓单和有效预报数量快速减少资料来源: 中期研究目前交易所白糖注册仓单数量较前期有明显减少， 仓单压 力有所缓解。一方面 经过前三个季度的消费,库存基本上流到现货市场消化掉了,另一方面 11 月份之前的老糖仓单必须要在最后一个工作日前注销.这也加快了交易所注册仓单数量的减少速度
10、,库存仓单减少一方面为新榨季新糖上市留出了空间,也在一定程度上对当前糖价起到了支撑作用。六、广西糖料蔗收购价实行提前联动日前广西政府出台了一则紧急通知:2009/2010 榨季糖料蔗收购价格 实行提前挂钩联动。按一 级白砂糖含税销售价格3900 元/吨与糖料蔗收购价格 进行提前挂钩联动。提前 联动 普通糖料蔗收购首付价格为284 元/ 吨，新台糖系列品种（含台优）糖料蔗收购首付价格 为 289 元/吨，自治区确定或批准的具有较高推广（试种）价值的糖料蔗品种（新品系，各市 3-4 个，下同）收购首付价格为 304 元/吨。通知解读:今年初以来,糖价持 续大幅上涨使得糖厂扭亏为盈， 为了切实让广大
11、糖农也分享糖价上涨带来的实惠，自治区政府制定了 该通知。通知与 5 月份的甘蔗收购价通知的目的有所不同，5 月份的通知是 为了从价格角度来抑制食糖 产量， 进而控制价格下跌，不过 5 月份通知甘蔗收 购价实际的降低在一定意义 上让蔗农的收益有所降低；目前的紧急通知是让蔗农提前享受实惠， 对调动蔗农生产的 积极性有很大意义，以保 证食糖生产的连续性,从长远来看不能不说有一定利空性质.七、郑州糖会解读中糖协 11 月 1 日在郑州召开 09/10 年制糖期全国食糖产销工作会议，会 议总结了 08/09 榨季的工作情况,并对 09/10 制糖年度的工作做了展望和 产量预测,按照各产区糖协理事长对产量
12、的预估,09/10 制糖年度的产量当在 1200 万吨上下,而消费量则有望请务必阅读正文后的免责声明 6策略研究达到 1459 万吨左右(. 08/09 需求为 1390 万吨,若按照 5%的正常率计算), 另外政策上也比较认可当前的价位,认为当前价位能保障蔗农,糖厂等多方利益.综合各方面的建议来考虑,在现货糖价走到 4500 元/吨的时候国家放储的可能性才会加大.目前产区现货价已经离此价位不远.所以短期内糖价大幅飙升的基础不存在.但是政策上的认可使得糖价深跌的可能性更加微小.总体来看糖会信息略偏多。第二部分 外盘原糖期价保持高位震荡截止到 11.17 日当周，ICE 市场 11 号原糖总持仓
13、量为 770553 手，基金净多持仓为 147892 手，与近期市场持仓 量相比开始下降,原糖期价也在 21-25 美分/磅的价格区间内维持高位震荡。若原糖期价接下来一段 时间内维持高位震 荡的行情， 则必将对国内白糖期价产生相当影响。图7：基金净多持仓情况与ICE糖价走势对比图资料来源：中期研究第三部分 郑州白糖期货市场分析一、期货行情回顾1、郑糖合约持仓量与价格分析自本月初白糖期货主力合约开始从 SR1005 向 SR1009 移仓以来,多空双方均开始缓慢增仓,从 11 月 20 号开始,双方一改往日温和的作风,大打出手,单日增仓开始逼近10 万手,从而使得郑糖持仓量短期内一举突破 111
14、 万手,创下历史新高.天量增仓背后是多空主力的奋力搏杀,价格开始向上突破长达两个月的盘整平台,再上一个新台阶.近期行情也得以启动.请务必阅读正文后的免责声明 7策略研究图8：郑糖总持仓量与价格变化对比图资料来源：中期研究如果当前持仓量能保持在一定高位且变化不大的情况下,糖价应该也会维持在高位区间.料将不会有大的回调幅度.2、技术分析图9：郑糖指数周线图:资料来源：中期研究从郑糖指数周线图上来看,郑糖目前还是处于上升通道,价格在今年 7 月份，10 月份，11 月数次触及此支撑线而不破 ,显示下方支撑线较为有力 .周线在这种趋势情况下,价格还将保持一定的强势.郑糖慢牛行情走势可期。boll 通道
15、测市；请务必阅读正文后的免责声明 8策略研究图10：boll通道:资料来源：中期研究我们知道,boll 通道作为一种统计类的指标,他对当前价格的走 势有非常好的参考作用,从图中可以看到当前价格处于布林线中轨线支撑与布林线上轨线压力之间的强势带.近期价格走势仍将保持强势，但是整个 boll 通道走势较为平缓,期待大幅上涨行情不太现实，所以近期还将维 持高位震荡偏强的行情.第四部分 总结与后市展望抛开国储糖不讲，本榨季全国 产糖量预计 1200 万吨左右，结转糖大概在 45 万吨左右，这样下个榨季可供量仅为 1245 万吨。如果以去年消费 1390 万吨为基数按正常的增长比例 5%算，需求量 14
16、59 吨。供 给缺口大概在 150 万吨，对于储备糖， 预计价格走高至 4500 元/吨一带，国储才动 ；如果价格走低，国储糖预计不会动。国储不动的话，下跌空间能有多大？加上目前广西仍有干旱炒作题材引而未发，历年 12 月到第二年2 月是霜冻高发期，因此，即使糖市出现季节性下跌，空间可能也不会太大。所以综合考虑,糖价在下有基本面偏紧,上有政策的情况下,可能走出以时间换空间的慢牛行情.近期糖价当以 4500 元/吨为目 标位。 请务必阅读正文后的免责声明 9策略研究分析师承诺本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的
17、具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。中期研究院地址：北京市朝阳区光华路 16 号中期大厦 A 座 12 层邮箱：中国国际期货经纪有限公司地址：深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 15 层中期嘉合期货经纪有限公司地址：河南省郑州市未来大道 69 号未来大厦 19 层 中期期货有限公司地址：北京市朝阳区麦子店西路 3 号新恒基国际大厦 15 层中国国际期货（香港）有限公司地址：香港上环干诺道西 3 号亿利商业大厦 23 楼 B 室
