1、理性投资系列之 57（字数：1727）货币的困境前段时间，我的一个泰国朋友问我，对人民币成为全球储备货币的可能性有什么看法。事实上，亚洲货币在全球储备货币体系中的角色，是我一生都在思考的问题。当我在香港金管局工作时，我就在想，港币有没有可能成为国际储备货币。我进一步问自己，日本是世界上第二的经济大国，日元为什么不能成为主要的国际储备货币？为什么欧元成功，而日元失败？这是一个很复杂的故事，不可能在一篇文章中详述，我将分几次来阐述其中的道理。首先，我们要明白基本原理。我们必须知道，货币是什么，货币为什么这么重要。经济学家会告诉你，货币有三种基本职能：支付手段、价值尺度和价值贮藏。牧师会告诉你，货币
2、是万恶之源。而所有人都知道，货币代表权力，但是货币也可以是负债。在你用货币购买商品之前，你并不知道货币的真实价值，然后你才知道谁是你的朋友。实际上，货币是实体经济的衍生品货币只是代表你用它所能购买的商品和服务。货币本质上是你用来交换其他物品的工具。和所有工具一样，货币的善恶取决于你如何使用它。善者，可以用于慈善事业，帮助穷人；恶者，则无度挥霍，甚至用于战争。你的财富对你来说是资产，但它同时也是别人的负债。例如，你钱包里的纸币就是中央银行的负债，你持有的支票和汇票是发行票据的银行的负债。纸币可以任何时候实现它的价值，但是支票就不一定兑现。例如，你收到一张支票，但是银行不承认开票人的信誉，而拒绝支
3、付票面金额给你，那么你就拿不到钱，但是你有权向开票人索取赔偿。但如果他也不支付给你，那么就是你的损失了。所以，货币既是资产，也是负债。这种双重性质意味着，货币创造权利的同时，也赋予了相应的责任。在一个国家，中央银行是唯一可以印钞票的合法机构。但是，国家发行债券或商业银行的信贷都可以创造货币，他们创造的货币量要远远大于央行发行的货币。如果货币供应量增长得太快，超过实物的增长速度，那么就会发生通货膨胀太多的货币被分摊到少量的商品上。这也是历史留给各个国家的教训，必须严格控制货币的供应量。控制货币供应量是中央银行的职责。很少有人会去关注央行的资产负债表，其实大多数央行的资产负债表都比较简单。央行的负
4、债是央行发行的货币和商业银行、政府的存款。央行的资产由外汇储备（其他国家的负债）、政府债券（政府的负债）、央行给商业银行和私营部门的贷款（商行和私营部门的负债）构成。如果把央行和商业银行的资产负债表加起来，你会发现它们的负债基本上就是我们所说的“广义货币”流通中现金和银行存款。所以，政府发行债券，外汇储备增加或者商业银行贷款增加，都会使货币供应量增加。上述有关货币的基本原理告诉我们，商业银行的信贷越多，货币供应量就越多。信贷增加，意味着更多的人或政府愿意借钱消费或投资，也就会带来更多的就业机会和更高的收入。但是由于生产能力的限制，我们不可能消费得太多，这也是为什么必须控制信贷额度。我们已经认识
5、到，货币是实体经济的衍生品，那么，我们来看看衍生品有多么危险。第一个衍生品是与实体物品直接挂钩的，例如货币有黄金支持。接着，我们又在第一个衍生品的基础上创造新的衍生品贷款。贷款是建立在借款人的净资产基础上的二级衍生品。然后，资产抵押债券是三级衍生品，CDO（债务抵押债券）是四级，CDO2 是五级，依此类推。当你交易互换期权（swaption）时，你甚至都不知道你所买进或卖出的标的资产是什么。这意味着，衍生级数越多，产品越复杂，透明度越低。我们都知道，如果标的资产陷入困境，相关的衍生品的价值也会大幅下跌。所以如果实体经济是脆弱的，金融系统也一定是脆弱的。然而，因为每一级的衍生品本质上都是更高级的信用（有人相信别人，才能创造那个信用），所以信用体系的崩溃也会伤害实体经济。这就像是尾巴摇狗，次要部分支配主要部分。为什么我们需要认识到，货币是一种衍生品？因为它告诉我们，货币不可能变得比创造它的实体经济还强大，过多的货币不能让我们变得更富有。显然，发行货币创造了控制资源的权力，成为储备货币也就意味着支配全球资源的能力。但是，要成为储备货币，必须要其他国家广泛地接受使用你的货币。而且，如果你的经济基础是不稳固的，那么成为储备货币就不是幸事，而是祸根。我将在下一篇文章中分析这个问题。
