1、 我国证券市场的规范和发展学生姓名：户林林专 业：财务管理 学 号：09334209指导老师：孙信明二零一一年十二月十三日1我国证券市场的规范和发展中外证券市场的比较分析【内容摘要】中国证券市场现在已是中国社会主义市场经济体系中重要的、最活跃的部分,而美国则形成了目前世界上最庞大、最发达、最成熟的证券市场。本文通过对中美两国证券市场差异进行比较,来映射中外证券市场的差异，并就此提出相应的对策。【关键词】证券市场 功能 差异 对策一、中美证券市场功能比较如果从年国家向单位发行五年期国库券亿元算起,中国证券市场已有近 3年的发展历史。在此期间,证券市场规模以年均%的速度扩张,年底股票总市值已达万亿
2、元,占的比重为%。中国证券市场走过了发达国家几十年甚至几百年的发展历程,现已成为我国社会主义市场经济的重要组成部分。发育良好的证券市场既是国民经济发展的“晴雨表”,也是经济增长的推进器。中国证券市场发展将近年来,在中国经济发展中起到了独特的作用,不仅为财政、金融体制改革赢得了时间和培养了大批专业人才,而且更重要的是促进了国有企业的改革:一是推动了我国企业的股份制改造;二是推进了国有企业建立现代企业制度步伐;三是突破经济增长中的技术和制度约束。但是,在年以前股票市场发展对我国经济增长的作用还比较有限,证券市场在国民经济中的比重还比较低,较小的规模限制了其对经济增长促进作用的发挥。另外,在发达的市
3、场经济中,证券市场是企业并购与重组的重要中介。中国上市股票却有一个独特的现象:股票分为国有法人股、社会法人股和个人股,个人股可以流通而法人股不能流通,而目前法人股占了全部股份的。这种现象对规范上市公司运作,发挥证券市场资源配置功能形成巨大的障碍,兼并、收购、资产重组虽然颇具吸引力,开展起来却困难重重,近年中国上市公司资产重组虽时有所见,但具有重大影响的成功收购兼并并不多见。而在美国,由于利率和证券发行市场化、货币和资本国际化、经济对外充分开放和金融工具不断创新,形成了世界上发育最成熟的证券市场。成熟的证券市场对经济发展的推动作用是极为明显的。在一定意义上说,美国证券市场不断发展的历史也就是美国
4、并购浪潮层层推进的历史。美国上市企业的股票多为流通股,企业在通过股权方式收购与兼并上市公司时多利用证券市场的运作机制。因为证2券市场能为股权交易提供公开、有序的场所,而且上市公司“壳”资源价值、投机价值、收购所引发的良好广告效应等也具有相当的吸引力。美国的传统融资方式主要有三种:发行债券、发行股票和向银行贷款。与传统融资方式相比,美国的资产证券化是一种具有鲜明特点的新型融资方式,即把缺乏流动性、但具有未来现金收入的资产如各类应收帐等汇集起来,通过结构性重组,将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券,据以融通资金的过程。作为近年来世界金融领域最重大的创新之一,美国的资产证券化已形成了一套比较完
5、善的运作机制,对美国经济产生了重大而积极的影响。中美证券市场对经济发展的功能差异自然说明了中美证券市场本身存在着巨大的差距,以下将对这种差距作进一步的比较分析。二、中美证券市场发展差距分析（一）规模、品种、交易场所方面的差距美国证券市场规模巨大,品种众多,是世界上数一数二的大市场。如年月股票市场市值就已达万亿美元,证券年交易额为万亿美元,而中国证券市场年底的股票市值才万亿人民币。从证券的品种看,美国基金总数多家,年上市股票和债券多种;而中国只有种股票和债券,多家基金。而且,中国证券市场只有普通股、国债、封闭式基金等,以股票为主,投机气氛浓厚,投资者选择余地太小,与美国市场成千上万品种不可同日而
6、语。截至年底,中国市场投资者为万户,其中投资基金仅家（家是新设或规范后的基金）,而散户占了%。在国际上成熟的市场,以投资基金、养老金和保险公司为代表的机构投资者已经成为市场交易的主体,主导了整个证券市场。年,美国机构投资者资产占的比例为%,而同期我国只有%。纽约证券交易所（）%的交易量是由机构投资者完成的。而在中国证券市场投资者中,绝大多数是资金不大的个人投资者,而且下岗职工、退休人员占很大比重,他们投资不足而投机有余。（二）上市公司方面的差距美国的上市公司普遍规模比较大,经营范围也比较广。美国的十大上市公司实际上就是美国十个最大的公司和世界最大的公司。其一个公司的营业额已相当于一个中小国家的
7、经济总量。这与美国经济在世界经济中的地位是一致的。中国的上市公司由于上市时间短,基本上维持上市时的规模,未能通过证券市场进行收购兼并来实现超越式扩张发展。另一方面,由于证券市场容量偏小,使得特大3型中国企业未能上市。因此,中国上市公司都不能代表其所在行业的规模和效益。从整体看,中国上市公司的情况与中国经济在世界经济中的地位不相称。（三）证券公司方面的差距随着中国证券市场的逐步扩大,证券业务（承销和经纪）量呈逐年上升趋势,筹资额由年的亿元增长到年的亿元,增长了倍。与此同时,中国证券公司总资产规模和净利润也大幅度增长,充分体现了中国证券公司发展中的规模经济特征。但是,中国的证券业在快速膨胀的发展初
8、期,经营指导思想上着眼于走粗放经营、规模扩张的道路,普遍存在重业务轻管理、重速度轻效益、重数量轻质量的问题,不顾自身能力和管理水平,盲目追求外延发展。证券业对自身经营过程中存在的风险缺乏认识和重视,大部分从业人员包括高级管理人员对可能发生的经营风险、管理风险、财务风险、资金运用风险和偿付风险认识不足。有相当多的中介机构,如律师、会计师事务所不能公正地履行其审查和证实的责任,往往倾向于照顾上市公司的利益,形成与实事不符或严重不符的公司信息,加之缺少训练有素的证券分析专家对于已公布的公司信息和各种宏观经济信息、行业信息进行深入分析,有部分上市公司利用法规不完善之机在上市前后编造虚假信息,有些投资机
9、构为了牟取暴利,或与上市公司勾结,或联合其它机构操控市场,都导致了证券市场信息的不对称。同时,国内证券公司在资产实力、经营规模、从业经验、管理能力等各方面与美国券商相比存在较大差距。目前中国最大的券商资本金不过亿人民币,而一个美林证券资本就达亿美元。中国排行前名券商的资本金加在一起还不如一个美林证券。而且各券商业务结构雷同,种类单一,创新能力不足,企业并购、资产证券化、投资基金等现代投资银行业务还有待开拓。虽然中国证券公司规模经济明显,但与美国证券公司相比,中国证券公司明显没有达到最优经济规模。这表现在以下几个方面:首先,中国证券市场运营的资产规模远低于美国。美林公司注册资本为亿美元,运营的总
10、资产年达到亿美元,两者之比为:;中国家证券公司年注册资本与运营的总资产之比平均为:。其次,在业务品种上,美国大证券公司的服务业务包罗万象,从发行、经纪到保险、财务顾问、兼并收购、资产管理以及期权等各种金融衍生工具的交易,真正体现了智力要素大规模的应用,而中国证券公司的业务一直局限于发行、经纪以及自营三大业务,在其他业务,诸如兼并收购、财务顾问等仅处于摸索阶段,没有形成规模市场和效益,证券公司的智力要素尚未实现规模应用。（四）监管系统与制度方面的差距中国的证券监管采取国家集中统一监管模式。国务院设立直属的中国证券监督管理委员会（）对证券发行、证券交易、交易所、证券商、上市公司、基金管理公司、投资
11、公司和中介机构等实施全面监管。在证券监督法律方面,制4定了公司法、证券法等一系列规范证券公司及证券市场的法律和法规,采取进入和业务特许制,对证券业务进行严格管制,对证券公司风险控制也进行了严格规定。美国的联邦证券交易委员会（）则以保证证券市场的信息公开以保护投资者的合法利益为己任,为证券市场的“自由性”创造条件,直属于美国总统,对证券交易、发行及证券市场各主体等进行全面管理,享有广泛的权限。美国年证券交易法修正了对证券交易委员会的监督,建立了一套对自律组织监管的程序。这样,美国政府管理重点放在宏观的间接管理上,由证券业自律组织具体从事一线监管。应该看到,中国证券监管体系基本上是仿效美国的集中监
12、管体系。但由于整体上中国经济仍处于计划经济向市场经济过渡时期,计划和行政管理手段不可避免地出现在证券监管之中,如对卖方实行过于严格的额度控制,赋予证券监管部门过多的审批权,结果会导致监管部门过度沉溺于行政审批权力而忽视监管职能。同时,证券监管的法律制度缺乏配套性及有效的衔接,中国证券法虽已出台,但与之相配套的实施细则和相关性法律,如证券交易法、投资信托法、证券信誉评级法等尚未制定,必然导致可操作性差,执法力度弱。（五）风险及其规避方面的差距风险规避是任何证券市场的重要方面。由于国民经济市场化程度不同,对外开放程度不同,两国股市的风险背景有很大的不同。中国股市投资人面临的非市场制度影响风险更大,
13、但因此也避免了许多非系统性风险。在减少非系统性风险方面,美国股市有更多的选择。当然,在减少系统性风险方面,美国投资人的操作手段同样有限。在研判风险上,美国人不可避免地面临指数结构的调整及更多的国内外相关因素的影响,而中国投资者则更多地面临政策性措施所导致的风险。在具体操作方式上,因投资品种较少,中国股市投资人投机与避险的方式都较为有限。三、中国证券市场发展对策应该说,中国证券市场经历一个相当快速的发展阶段,可以预期这种发展在未来仍有潜力可挖。为此,中国必须酝酿一系列政策和措施,以推进证券市场的进一步发展。未来几年中国证券市场的发展重点是要进一步提高市场规范化程度,完善证券市场结构,推进金融创新
14、,提高证券市场的国际化程度,加强证券期货业信息系统建设,提高系统效率。（一）完善市场结构,构建多层次、多品种的全国统一市场、加快建立全国统一的股票登记结算体系和指数体系,逐步将深沪两个证券交易所合并为一个,将股与股合并。这样有助于改善和统一全国证券市场的布5局,建立多层次市场,有助于投资者判断市场情况,根据自己的需要选择不同的投资对象。、着手制定基金法、期货法。最近已颁布开放式基金管理办法,估计很快会实施开放式基金的试点。顺应市场需求逐步推出投资工具和避险工具,推动中国证券市场向深度发展。、加快创业板市场和债券市场的发展,适时建立电子交易板。创业板市场即类似于美国的市场,主要为高风险有良好发展
15、前景的高新技术企业提供上市筹资的场所,扶持高科技企业成长,推进技术创新和产业结构优化,更好地发挥证券市场的优化资源配置功能。（二）扩大市场容量逐步开放保险基金和社会保险基金进入证券市场。这样做有三个好处:一是证券市场将获得巨大的增量资金;二是培养机构投资者,健全证券市场;三是保险基金和社会保险基金可以获得增殖,有助于保持社会安定。同时允许各类企业投资证券市场。（三）采取各种宏观措施,促进上市公司的壮大、允许国有股和法人股逐步上市流通。国有股和法人股（共占全部股本的）不流通是中国股市特有的现象,也是中国股市发展最大的障碍。年和年已经试点了增发新股（国有股减持）和国有股回购。（四）大力培育机构投资
16、者拓宽券商融资渠道和业务范围,鼓励券商通过兼并和联合壮大力量;允许各类基金进入证券市场;加紧培育证券人才。（五）做好外国资本进入中国证券市场的准备工作为了适应中国加入的要求,要研究外资大量进入中国市场可能造成的冲击的对策。尝试允许中外合资企业和外资企业在国内市场上市;研究向合格的外国机构投资者有步骤、有限度地开放国内股票市场等。参考文献：1 戴强,汪金龙; 我国 A、B 股新股发行初始收益率实证研究J;经济问题探索;2003 年 04 期2 俞颖; 核准制 IPO 初始收益率实证研究J;生产力研究 ;2004 年 10 期3 王志妮,谭雅娟,贾晓斌;我国新股发行定价的市场化研究 J;统计与决策;2005年 12 期4 刘玉灿,王冀宁;发行方式与初始回报的分析研究J;系统工程理论与实践;2005年 10 期6
