1、证券市场展望和回顾一、 市场走势：沪深股指在经过 2002-2005 年近四年的漫漫熊途之后，2006 年迎来了牛市行情，直至 2007 年，两市走出了证券史上最牛的一波行情，上证指数从千点起步上涨，2007 年 10 月份达到 6124 点的顶峰，之后逐渐回落，2008 年受全球金融危机爆发拖累，股指高位回落幅度达到 70%以上，可谓惨烈。2009年以后至今走势波澜不惊，股指波动幅度减缓，市场热点轮换，创业板、中小板、新能源、成长性各种概念股票受到轮番炒作，市场机会不断。二、 期间影响证券市场的几件大事：股权分置改革、创业板、股指期货、融资融券股权分置改革：随着 2005 年 6 月国务院启
2、动股权分置改革试点起，经过一年多的进展，至 2007 年多数上市公司都完成了股权分置改革，证券市场步入全流通环节。股权分置改革的成功，完成了中国资本市场定价的市场化，恢复了资本市场资源配置功能，为大型国有企业改制上市、全面降低和化解金融风险提供了基础和平台。对价、权证等是与股权分置改革相伴而来的名词和产物。三方存管：具体是指证券公司将客户保证金交由银行等独立第三方存管。实施保证金第三方存管制度的证券公司将不再接触客户保证金，而由存管银行负责投资者交易清算与资金交收。为彻底杜绝券商挪用客户保证金事件发生，按照证监会的相关规定，2006 年7 月，第三方存管指引发布，要求证券公司按照多银行存管模式
3、制定第三方存管方案。11 月，证券公司第三方存管工作全面铺开。至2007 年 8 月底，全部证券公司实施了第三方存管，上线客户占活跃客户总量的 73%。2008 年初全面展开帐户清理，至 2008 年 8 月份证券公司已全面实现客户资金的第三方存管，合格资金账户全部实现第三方存管，不合格帐户和小额休眠帐户得到清理和另库存放。创业板：2006 年下半年尚福林表示适时推创业板；2007 年 3 月，创业板技术准备到位和框架初定；2008 年 3 月创业板管理办法（征求意见稿）发布。2009 年 3 月 31 日，中国证监会正式发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法 ，同年 7 月 1 日，
4、证监会正式发布实施创业板市场投资者适当性管理暂行规定 ，投资者可在 7 月 15 日起办理创业板投资资格。来自青岛的特瑞德有幸成为首批首只登陆场业板的上市公司。创业板上市初期，呈现三高状态：高溢价、高市盈率、高募资，上市后更是受到资金热捧。自09 年 10 月 30 日首批八只股票登陆创业板以来，创业板创造了不少的超级富豪；其中共有八家来自山东地区，包括来自泰安尤洛卡（300099） 、来自烟台的龙源技术（300105） 、来自青岛的华仁药业（300110） 、来自聊城的阳谷华泰（300121） 、来自烟台龙口的朗源股份（300175） 、来自青岛的东软载波（300183） 、来自德州禹城的通
5、裕重工（300185） 、来自烟台的正海磁材（300224） 。股指期货：2010 年 4 月 16 日，沪深 300 股指期货合约在中金所正式上市交易，挂牌基准价定为 3399 点。中信建投证券济南经四路营业部成为首批取得股指期货 IB 业务资格的券商营业部之一。2010 年推出当年股指期货成交量就达到了 41.069 万亿元；2011 年上半年累计成交 2.2 万亿元。融资融券：2010 年 3 月 31 日，是中国证券市场具有里程碑意义的一天。这一天，备受关注的首批 6 家融资融券试点券商上线交易。在新中国资本市场的历史上，这无疑是一个标志性的事件借助机制创新，中国股市告别了长达 20
6、年的“单边市”时代。 首批试点券商，国泰君安证券、国信证券、中信证券（600030） 、广发证券（000776） 、海通证券（600837） 、光大证券（601788）6 家；6月 8 日，证监会宣布，核准申银万国、东方证券、招商证券（600999） 、华泰证券（601688） 、银河证券第二批 5 家试点券商开展融资融券业务；11 月下旬，第三批 14 家申请开展融资融券试点业务的券商获批。这 14 家券商分别是安信、长城、长江、方正、国都、国元、宏源、平安、齐鲁、西南、兴业、中金、中投和中信建投。通过融资融券，投资者不仅可以利用自己的自有资金投资，还可以通过资产抵押借证券公司的资金或在债券
7、投资。通过融资，投资者可以在看好某只股票时，借资金介入，实现收益最大杠杆化；如果看空某只股票，可以通过先借证券卖出，等下跌再买券还券的操作实现反向获益。融资融券的出现，完全改变了中国股市 20 年来的单边运作时代，无论上涨还是下跌，市场都有可以获利的操作机会。三、 证券公司发展：2005 年伴着市场漫漫熊途导致的证券公司纷纷出问题，监管部门出台券商综合治理指引，2006-2007 年成为券商全面展开综合治理的时间。期间不少大型券商重组、更名，小券商被兼并收购，市场格局重新洗牌。期间齐鲁证券并购天同证券、中信证券重组华夏证券更名中信建投、南方证券被托管后更名中投证券等等。2006-2007 年的
8、牛市重组后获得新生的证券公司带来了新的活力和生机，随着 09 年新股发行速度重新加快，创业板和股指期货等新业务品种纷纷登场，券商迎来了新的发展机遇。五年间西南证券、国金证券、东北证券、国元证券、长江证券等纷纷借壳上市。2010年 2 月 12 日，牛年的最后一天，也就是虎年的前一天， 经历三年多的借壳过程后，广发证券在深交所上市交易。09 年以后借新股发行重启东风，券商涌动 IPO 上市潮。2009 年光大证券、招商证券先后通过 IPO 方式上市， 2010 年券商中又有华泰证券、兴业证券（601377）和山西证券（002500）先后登陆 A 股市场。与以往券商大都选择借壳上市不同，新股发行重
9、启后新上市的券商均选择通过 IPO 上市。 与此同时，券商 IPO 上市潮涌，红塔证券、国信证券、西部证券、齐鲁证券、东方证券等更多的券商都在筹划上市。截至目前，上市券商已达 15 家。而首创证券借壳 S 前锋（600733） 、国海证券借壳 SST 集琦（000750）正等待证监会的核准。四、 上市公司并购重组重大事件：与 2010 年初成功重组的河北钢铁集体的颇为顺遂的重组历程比拟，山钢集体重组的命运无疑坎坷了不少。2008 年 3 月，山钢集体经由过程划转济钢集体、莱钢集体、山东省冶金财富总公司所属企业(单元 )的国有产权正式挂牌成立，从而间接控股济南钢铁、莱钢股份。随后，山钢集体起头着
10、手推进旗下两家以钢铁为主业的上市公司莱钢股份、济南钢铁的资产重组工作。2010 年 2 月 24 日，在发布停牌进行重大资产重组 3 个月后，济南钢铁与莱钢股份发布第一份包含定向增发收购资产、换股领受合并等内容的重组方案，但该方案却因“国家宏观经济情况及钢铁行业经营状况发生了重大转变” ，以及股价大幅下跌等原因，最终未发出召开股东会的通知，重组无疾而终。2010 年 12 月 14 日，济南钢铁与莱钢股份推出第二份重组方案。与第一套方案比拟，第二套方案除缩小了重组资产规模、降低现金选择权价非分特别，并无较大转变。其焦点内容仍为济南钢铁换股领受合并莱钢股份，并向济钢集体、莱钢集体收购相关资产。然
11、而，在济南钢铁和莱钢股份于 2010 年的最后一天同时召开的股东大会上，该方案却遭遇了截然分歧的命运：济南钢铁股东会上，所有议案均顺遂经由过程；而莱钢股份股东会上，涉及济南钢铁换股领受合并莱钢股份的三个议案，赞成票未能跨越三分之二而被否决。这也意味着山钢集体的重组二度搁浅。2011 年 5 月 18 日晚间莱钢和济钢双双发布公告，济南钢铁实施换股吸收合并莱钢股份的议案均获得股东大会高票通过。根据此前公布的重组方案，此次重大资产重组包括三项交易:济南钢铁以换股方式吸收合并莱钢股份;济南钢铁向济钢集团发行股份购买资产; 济南钢铁向莱钢集团发行股份购买资产.济南钢铁和莱钢股份的换股价格分别为 3.4
12、4 元/股,7.18 元/股,同时考虑给予莱钢股份股东 16.27%的换股风险溢价。这第三次重组方案公布后，济南钢铁和莱钢股份曾连续七日联袂涨停，表现强劲；7 天涨幅也分别达到了 95.54%和 95.11%。五、 上市品种变化：这五年间，上市新品种不少，除上面介绍的创业板、股指期货、融资融券等新业务外，伴随股权分置改革而来的权证在 06-08 年在市场中表现活跃，T+0 的交易方式给更多的短线资金提供了炒作的渠道。另外随着 2005 年 2 月份第一支ETF（510050）上市交易，这几年陆续推出多只 ETF 产品，同时也给投资者提供了更多的套利机会，包括与后来推出的股指期货一起做的期现套利
13、。截至目前，上市的 ETF 品种已达 26 只。六、 市场监管 2006 年以来，监管部门制定、修改、修订了多个监管法规和制度，包括对上市公司的上市公司发行管理办法 、 上市公司收购管理办法等；对证券公司的证券公司定向资产管理业务实施细则等，包括对创业板、股指期货、融资融券等新业务的法规和制度；包括对沪深上市证券交易规则的重新修订，包括针对内幕交易、欺诈和操纵市场等国务院办公厅转发证监会等部门依法打击和防控资本市场内幕交易意见的通知 、 中华人民共和国反洗钱法 。除了出台相关文件和规则外，在实际监管中也取得了实际的成效。下面是几个典型的监管案例;(一 )黄光裕案 : 内幕交易罪2010 年 4
14、 月 22 日，国美原董事局主席黄光裕案在北京市第二中级人民法院开庭，检方指控他的罪名有三：非法经营罪、单位行贿罪、内幕交易罪。5 月 18 日，北京市第二中级人民法院以黄光裕犯非法经营罪判处其有期徒刑八年，并处没收个人部分财产人民币2 亿元；以犯内幕交易罪判处其有期徒刑九年，并处罚金人民币 6亿元；以犯单位行贿罪判处其有期徒刑二年。数罪并罚，决定执行有期徒刑十四年，并处罚金人民币 6 亿元，没收个人财产人民币 2亿元。法院以内幕交易罪判处黄光裕妻子杜鹃有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币 2 亿元。以内幕交易、泄露内幕信息罪，判处北京中关村科技发展(控股)股份有限公司原董事长许钟民有期徒刑三年
15、，并处罚金人民币 1 亿元；以单位行贿罪判处许钟民有期徒刑一年，决定执行有期徒刑三年，并处罚金人民币 1 亿元。国美电器有限公司(以下简称国美公司)、北京鹏润房地产开发有限责任公司(以下简称鹏房公司) 也因单位行贿罪分别被判处罚金人民币 500 万元与 120万元。8 月 30 日，北京市高级人民法院对黄光裕案进行了二审宣判。黄光裕三罪并罚被判十四年以及罚没 8 亿元人民币的判决维持不变；其妻子杜鹃被改判缓刑，即被判处有期徒刑三年缓期三年，并当庭释放。黄光裕案成为迄今为止国内最大的内幕交易案。所谓内幕交易，是指内幕信息的知情人员或者非法获取内幕信息的人员，在涉及证券的发行、交易或者其他对证券的
16、价格有重大影响的信息尚未公开前，买入或者卖出该证券，或者泄露该信息，以获取利益或减少损失的行为。打击内幕交易行为，是监管机关与司法机关今年的工作重点之一。2010 年 11 月 16 日，中国证监会、公安部、监察部、国资委、预防腐败局五部门前所未有地联合下发了关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见 。（二）短线交易老鼠仓：类内幕交易泛起 在证券市场中，除了内幕交易行为外，还出现了一些类似内幕交易的违法行为，如短线交易、老鼠仓、PE 腐败等。1、短线交易2010 年 1 月 12 日，中国证监会公布了对三起短线交易行为的行政处罚决定。 （1）祁连山 (600720,股吧) 公司监事卢宪斌，短线
17、交易祁连山股票，被中国证监会处以警告并罚款 5 万元；（2 ）海螺水泥(600585,股吧)公司副总经理王建超，短线交易海螺水泥股票，被中国证监会处以警告并罚款 5 万元；（3 ） 金发科技( 600143,股吧)公司副董事长夏世勇，通过妻子委托他人短线交易金发科技股票，金发科技董事、总经理李建军委托他人短线交易金发科技股票，被中国证监会处以警告；（4）浏阳花炮公司董事赵伟平短线交易浏阳花炮股票，被中国证监会处以警告并罚款 15 万元。点评：禁止短线交易主要是规制和防止上市公司内部人员利用内幕信息进行股票交易、获取不正当利益。短线交易是指上市公司董事、监事、高级管理人员及持有上市公司股份 5%
18、以上的股东，在法定期间内（一般为六个月）对公司上市股票买进后再行卖出或卖出后再行买入的行为。如果这种行为产生利益，所得利益归公司所有，即公司享有归入权。对此， 证券法第 47、195 条均有规定。目前，已有上市公司向违法者行使归入权的案例。如果上市公司董事会怠于行使归入权，根据公司法第 152条的规定，连续 180 日以上单独或者合计持有公司 1%以上股份的公司股东，在书面请求监事会或董事会向人民法院提起诉讼后遭拒绝或者自收到请求之日起 30 日内未诉等情况时，可以代表公司提起股东代表诉讼，要求短线交易行为人向上市公司退还非法收益，并追究上市公司董事会怠于行使职权的法律责任。但目前尚无此类案例
19、。2、 “老鼠仓 ”2010 年 9 月，中国证监会公布了三起基金经理涉嫌“老鼠仓” 事件。因涉嫌“老鼠仓” 行为， （1）景顺长城基金原基金经理涂强被没收违法所得 37.95 万元，罚款 200 万元，终身市场禁入；（2）长城基金原基金经理刘海被没收违法所得 13.47 万元，罚款 50 万元，3 年市场禁入；（3 ）长城基金原基金经理韩刚因为获利较大，情节严重，被移送司法机关追究刑事责任。点评：所谓“老鼠仓”行为，是指违法者在用公有资金拉升股价之前，先利用自己或相关亲友、关系人的资金在低位建仓，待用公有资金拉升到一定高位后让个人仓位率先卖出获利的行为。2009年 2 月 28 日，针对基金
20、经理等的“老鼠仓”行为，在通过的刑法修正案(七) 180 条第四款中，增设“ 利用未公开信息交易罪” ，该罪最高可被处 10 年有期徒刑。同时，全国人大着手修订证券投资基金法 ，最高人民法院亦着手起草涉“老鼠仓”行为的司法解释。3、PE 腐败PE 腐败目前正成为中国证券市场的新“ 毒瘤”，这种腐败表现为投资银行经理、保荐代表人等在辅导、推荐、保荐拟上市公司发行上市或重整、重组上市时，利用职权攫取巨额违法利益的行为。具体表现为：除了以权谋私索取巨额拟上市公司股权外，还有突击入股、隐名股东方式，形成券商、创投机构、保荐人、会计师事务所和律师事务所在内的 PE 腐败地下产业链。2010 年以来，中国
21、证监会前所未有地五度召集保荐人培训会议，就 IPO 过程中的历史沿革、突击入股、关联交易、成长性、募集投向等核心问题，做出明确提示，试图从源头上遏制 PE 腐败现象。（1）2010 年 5 月，国信证券发布内部通报，原投行四部总经理李绍武因在执业过程中违反法律法规及公司规章，被公司开除并解除劳动合同。据揭露，李绍武通过其妻设立公司的方式，参股已上市公司莱宝科技 6 万股、 轴研科技(002046, 股吧)65 万股，以及拟上市公司河南四方达(300179,股吧)超硬材料股份有限公司 100 万股，总投入 143 万元，而市值却高达 3000 余万元，此案被称为中国“PE 腐败第一案”。 （2）
22、原中信证券(600030, 股吧) 投行部执行总经理谢风华，因涉嫌在 ST 兴业重组项目中存在违法行为，受到监管部门调查，谢风华与其妻、前华泰证券(601688,股吧)执行董事安雪梅随即逃往海外，而两人均为中国证监会公布的首批保荐代表人。点评：对于“老鼠仓”行为的惩处，已成为证券市场与司法界关注的热点，但目前仅限于刑事制裁与行政处罚，对于如何使基民与股民积极参与到反“老鼠仓”行为的民事维权中来，如何让权益受损的基民或股民追偿损失，确定“老鼠仓”行为的责任人及连带责任人，如何分别在投资关系或信托关系条件中确定因果关系、举证责任，都是法律与司法解释亟待解决的课题。而打击 PE 腐败的努力尚属初期阶
23、段，只要股市向好，发行上市或重整、重组上市的规模不断扩大，打击这类违法犯罪行为的任务将是长期的。因此，如何协调各部门的执法资源、统一零散的法规制度，将成为目前重要的课题。（三） 、汪建中案：操纵股价违法作业2008 年 10 月 23 日，中国证监会认定，汪建中构成了证券法第 203 条所述的“操纵证券市场”行为，按照规定，对汪建中进行行政处罚，没收汪建中超过 1.25 亿元的违法所得，并处以罚款1.25 亿元。同时，对汪建中采取终身市场禁入措施，并将该案移送司法机关。检察机关认定，2007 年 1 月 9 日至 2008 年 5 月 21 日间，汪建中利用其实际控制交易的 9 个证券账户，交
24、易 38 只股票，操纵证券市场共计 55 次，累计买入成交额 52.6 亿余元，累计卖出成交额 53.8 亿余元，非法获利共计 1.25 亿余元。检察机关认为，汪建中的行为应当以操纵证券市场罪追究其刑事责任。2010 年 10月 28 日，汪建中操纵股价刑案在北京二中院开庭审理。点评：所谓操纵股价，是指少数人以获取利益或者减少损失为目的，利用其资金、信息等优势或者滥用职权，影响证券市场价格，制造证券市场假象，诱导或者致使普通投资者在不了解事实真相的情况下作出证券投资决定，扰乱证券市场秩序。根据证券法 、 禁止证券欺诈行为暂行办法及证券市场操纵行为认定指引 （试行） ，中国证监会可依法做出行政处
25、罚。根据刑法第 182 条、最高人民检察院、公安部关于经济犯罪案件追诉标准的补充规定及关于公安机关管辖的刑事案件立案追诉标准的规定（二） ，检察院可依法提起公诉，对操纵股价责任人予以刑事制裁。（四） 、苏州恒久案：依法撤销上市早在 2010 年 3 月 9 日，苏州恒久公开发行 2000 万股，并完成申购及摇号抽签的全部过程。但是，就在该公司上市前夕，媒体曝出其招股说明书和申报文件中披露的全部 5 项专利以及 2项正在申请专利的法律状态与事实不符一事。一石激起千层浪，证券监管部门要求苏州恒久的保荐机构对有关问题先行进行稽查。之后，监管部门开始调查，证监会发审委认为，苏州恒久招股说明书和申报文件
26、中披露的全部 5 项专利及 2 项正在申请专利的法律状态与事实不符。6 月 13 日，中国证监会决定撤销此前关于苏州恒久首次公开发行股票的行政许可，于是，苏州恒久上市资格被撤销。除了发行人退还资金外，参与苏州恒久发行的保荐人和律师事务所也受到相关的惩罚。点评：苏州恒久被撤销上市是遵循证券法第 26 条的结果，该条规定：“国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门对已作出的核准证券发行的决定，发现不符合法定条件或者法定程序，尚未发行证券的，应当予以撤销，停止发行。已经发行尚未上市的，撤销发行核准决定，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还证券持有人；保荐人应当与发行人承担连带责任，但是能
27、够证明自己没有过错的除外；发行人的控股股东、实际控制人有过错的，应当与发行人承担连带责任。 ”在证券市场中，迄今为止只有 3 家公司被撤销上市，一是通海高科，二是立立电子(002257)，苏州恒久成为第三家。中国证监会有关部门负责人在苏州恒久事件发生后重申，创业板上市的标准并没有调整，部分规模偏小企业之所以遭到否决，是由于其在持续盈利能力等相关方面存在问题，与其规模并无关系。中国证监会也再次强调了保荐人的义务和守则。苏州恒久因媒体行使监督权而被撤销上市，无独有偶，2010 年 12 月 17 日，因涉嫌造假，深圳中小板拟上市公司胜景山河(002525)在上市前一小时被紧急宣布暂缓上市，也缘于媒体的一系列报道。山东 2011 年上半年新增上市 20 家上市公司，合计融资 277.72亿元。其中，境内上市 17 家，融资 141.3 亿元；境外上市 3 家，融资额 57.44 亿元；6 家上市公司实现在融资，融资 78.98 亿元。下半年以来，又有两家发行，1 家即将上市。目前为止，创业板上市 8家。分别为
