1、如何阅读研究报告迈博汇金谁在写报告？ 谁在写报告？ 证券分析师群体主要分为 证券分析师群体主要分为 “买方 买方 ”分析师（ 分析师（buy-buy-side analystside analyst）与 ）与 “卖方 卖方 ”分析师（ 分析师（sell-side sell-side analystanalyst）两大类。 ）两大类。 共同基金 、养老基金及保险公司等投资机构通过 、养老基金及保险公司等投资机构通过投资证券获得资金增值回报，该机构的分析师为 投资证券获得资金增值回报，该机构的分析师为 本机构的 本机构的 投资组合 投资组合 提供分析报告，因而称其为 提供分析报告，因而称其为 “买
2、 买方 方 ”分析师。 分析师。 而投资银行（经纪公司）通过股票承销（ 而投资银行（经纪公司）通过股票承销（IPOIPO等） 等）业务和经纪业务的 业务和经纪业务的 佣金 佣金 获得收入，其分析师往往 获得收入，其分析师往往向投资者免费提供分析报告，通过吸引投资者购 向投资者免费提供分析报告，通过吸引投资者购买其 买其 承销 承销 的股票或通过其所属的公司进行证券交 的股票或通过其所属的公司进行证券交易来提高公司的收入，因此该类分析师被称为 易来提高公司的收入，因此该类分析师被称为 “卖 卖方 方 ”分析师 分析师 。 。 卖方和买方的差异 卖方和买方的差异 “买方 买方 ”分析师通过协助提高
3、本机构投资组合的 分析师通过协助提高本机构投资组合的 收益率 收益率 ，降低投资 ，降低投资组合的风险，从而获得奖励。 组合的风险，从而获得奖励。 “卖方 卖方 ”分析师通过协助本公司提高股票承销的销售额以及股票经 分析师通过协助本公司提高股票承销的销售额以及股票经纪业务的成交额来获得奖励。 纪业务的成交额来获得奖励。 简单地讲， 简单地讲， “买方 买方 ”分析师的激励来自于提高买入股票的质 分析师的激励来自于提高买入股票的质量， 量， “卖方 卖方 ”分析师的激励来自于提高股票交易的数量。 分析师的激励来自于提高股票交易的数量。 相 相比之下， 比之下， “买方 买方 ”分析师更有动力去分
4、析挖掘公司股票的基 分析师更有动力去分析挖掘公司股票的基本价值，向投资组合推荐价格低估的股票，剔除价格高估 本价值，向投资组合推荐价格低估的股票，剔除价格高估 的股票；而 的股票；而 “卖方 卖方 ”分析师受到本公司争取投资银行业务的 分析师受到本公司争取投资银行业务的压力，较易出现偏向公司客户的误导性分析报告。 压力，较易出现偏向公司客户的误导性分析报告。卖方的评级说明（中信） 卖方的评级说明（中信）11、投资建议的比较标准 、投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 以报告发布后的6 6 个月内的市场表现为比 个月内的市场表现为
5、比较标准，报告发布日后的 较标准，报告发布日后的6 6 个月内的公司 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 中信标普 中信标普300 300 指数的涨跌幅为基准； 指数的涨跌幅为基准；2. 2. 投资建议的评级标准 投资建议的评级标准 报告发布日后的 报告发布日后的6 6 个月内的公司股价（或 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普 行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300 300 指数的涨跌幅： 指数的涨跌幅：投资评级 投资评级股票投资评级 股票投资评级 买入 买入 相对中标 相对中标300 300 指数涨幅 指数涨幅20
6、%20%以上； 以上； 增持 增持 相对中标 相对中标300 300 指数涨幅介于 指数涨幅介于5%5% 20%20%之间； 之间； 持有 持有 相对中标 相对中标300 300 指数涨幅介于 指数涨幅介于-10%-10%5%5%之间； 之间； 卖出 卖出 相对中标 相对中标300 300 指数跌幅 指数跌幅10%10%以上； 以上；行业投资评级 行业投资评级 强于大市 强于大市 相对中标 相对中标300 300 指数涨幅 指数涨幅10%10%以上； 以上； 中性 中性 相对中标 相对中标300 300 指数涨幅介于 指数涨幅介于-10%-10% 10%10%之间； 之间； 弱于大市 弱于大市
7、 相对中标 相对中标300 300 指数跌幅 指数跌幅10%10%以上； 以上；主要类型 主要类型晨会 晨会策略报告 策略报告宏观研究 宏观研究行业报告 行业报告公司研究 公司研究调研报告 调研报告重要事项点评 重要事项点评其他类型 其他类型数量化投资 数量化投资报告出台的时间 报告出台的时间 纵观各大证券研究所推出研究报告的情况来看 纵观各大证券研究所推出研究报告的情况来看“ “ 宏观报告 宏观报告 ” ” 主要是随着经济运行情况来发布的，一般都是 主要是随着经济运行情况来发布的，一般都是对政策公布之后的解读，如各国定期发布的经济数据、财 对政策公布之后的解读，如各国定期发布的经济数据、财
8、政政策、货币政策等； 政政策、货币政策等；“ “ 公司报告 公司报告 ” ” 的推出时间不定，主要受到各个研究员何时去 的推出时间不定，主要受到各个研究员何时去调研、上市公司属于的行业特征以及公司出现重大事项等 调研、上市公司属于的行业特征以及公司出现重大事项等 等因素的影响；国泰君安的新股报告在询价前发布 等因素的影响；国泰君安的新股报告在询价前发布“ “ 行业报告 行业报告 ” ” 推出时间相对集中，多数在月末、季末和年多 推出时间相对集中，多数在月末、季末和年多发布较多，国外也有根据经济运行周期性来分类推出的 发布较多，国外也有根据经济运行周期性来分类推出的 （复苏、过热、滞涨、衰退）；
9、行业比较报告 （复苏、过热、滞涨、衰退）；行业比较报告报告推出的时间 报告推出的时间 “策略报告 ”推出时间比较固定，一般会有周策略、季度策略、半年、年度策略； “晨会纪要 ”推出时间：每日开盘前，对当日的操作有较大参考价值； “其他类型 ”主要包括：债券基金、期货、衍生品等，一般附带推送。研究报告的构成 研究报告的构成 前提假设 前提假设-关键假设点是什么？ 关键假设点是什么？ 我们与大众舆论的不同之处？ 我们与大众舆论的不同之处？(SW(SW、 、CICC)CICC)核心假设的风险在哪里。 核心假设的风险在哪里。 逻辑推理 逻辑推理 业绩预测和评级 业绩预测和评级-估值和目标、盈利预测 估
10、值和目标、盈利预测 股价表现的催化因素 股价表现的催化因素（事件：两会、全会、经济工作会议 （事件：两会、全会、经济工作会议 定期） 定期） （事件：资产注入、奥运、创业板 （事件：资产注入、奥运、创业板 不定期） 不定期）前提假设？ 前提假设？ 例 例11：广西糖业案例（甘蔗大面积死亡 ：广西糖业案例（甘蔗大面积死亡 ）一般 ）一般股民预期糖价上涨 股民预期糖价上涨 期市股市相关品种上涨 期市股市相关品种上涨 实际上：当年糖产量上升 实际上：当年糖产量上升3%3%！ ！原因： 原因：0707年甘蔗年产量 年甘蔗年产量10001000万吨 万吨 0808年产 年产量原本应为 量原本应为1200
11、1200，受灾害影响减产 ，受灾害影响减产150150万吨 万吨 增长 增长5050万吨 万吨结果：糖价并未出现预计中的上涨！ 结果：糖价并未出现预计中的上涨！内在逻辑 内在逻辑 例 例22：缺电，谁最挣钱？ ：缺电，谁最挣钱？ A:A:电网？不对，电网的传输量是定的，发电总量不 电网？不对，电网的传输量是定的，发电总量不上去。 上去。 B:B:原来的电厂？也不对，电厂就那么大的装机量， 原来的电厂？也不对，电厂就那么大的装机量，300W300W的不可能发 的不可能发 出 出500W 500W 的，电价不涨还是那么点利润。 的，电价不涨还是那么点利润。 C:C:要多发电只有新造电厂，东方电气。
12、学者生，仿 要多发电只有新造电厂，东方电气。学者生，仿者死，思路才是最重要的。 者死，思路才是最重要的。 例 例33：中铁二局的启示 ：中铁二局的启示财政政策方向 财政政策方向 44万亿基建投资 万亿基建投资 铁路投资占比最 铁路投资占比最大 大 中铁建、中铁受益最大 中铁建、中铁受益最大 他们的风险 他们的风险 其他相关标的 其他相关标的（中铁二局） （中铁二局）中铁与铁建 中铁与铁建 中铁： 中铁： 番号 番号 驻扎地 驻扎地 1 1 中铁一局 中铁一局 陕西 陕西 西安 西安 2 2 中铁二局 中铁二局 四川 四川 成都 成都 3 3 中铁三局 中铁三局 山西 山西 太原 太原 4 4
13、中铁四局 中铁四局 安徽 安徽 合肥 合肥 5 5 中铁五局 中铁五局 贵州 贵州 贵阳 贵阳 6 6 中铁六局 中铁六局 北京 北京 北京 北京 7 7 中铁七局 中铁七局 河南 河南 郑州 郑州 8 8 中铁八局 中铁八局 四川 四川 成都 成都 9 9 中铁九局 中铁九局 辽宁 辽宁 沈阳 沈阳 10 10 中铁十局 中铁十局 山东 山东 济南 济南 中铁大桥局 中铁大桥局 湖北武汉 湖北武汉 中铁大桥勘测设计院有限公司 中铁大桥勘测设计院有限公司 中铁武汉工程机械厂 中铁武汉工程机械厂 湖北武汉 湖北武汉 铁建： 铁建： 番号 番号 驻扎地 驻扎地 11 中铁十一局 中铁十一局 湖北
14、湖北 武汉 武汉 12 中铁十二局 中铁十二局 山西 山西 太原 太原 13 中铁十三局 中铁十三局 吉林 吉林 长春 长春 14 中铁十四局 中铁十四局 山东 山东 济南 济南 15 中铁十五局 中铁十五局 河南 河南 洛阳 洛阳 16 中铁十六局 中铁十六局 北京 北京 北京 北京 17 中铁十七局 中铁十七局 山西 山西 太原 太原 18 中铁十八局 中铁十八局 天津 天津 天津 天津 19 中铁十九局 中铁十九局 辽宁 辽宁 沈阳 沈阳 20 中铁二十局 中铁二十局 陕西 陕西 西安 西安 21 中铁二十一局 中铁二十一局 甘肃 甘肃 兰州 兰州 22 中铁二十二局 中铁二十二局 北京
15、 北京 北京 北京 23 中铁二十三局 中铁二十三局 四川 四川 成都 成都 24 中铁二十四局 中铁二十四局 上海 上海 上海 上海 25 中铁二十五局 中铁二十五局 广东 广东 广州 广州 铁道第四勘察设计院 铁道第四勘察设计院 湖北武汉 湖北武汉 如 如 何 何 思 思 考 考对研究报告的运用关键： 对研究报告的运用关键：你从哪个角度去看？比如 你从哪个角度去看？比如 （ （11）他的推论合理不合理 ）他的推论合理不合理 （ （22）有没有你没想到的地方 ）有没有你没想到的地方 （ （33）是不是有明显的破绽 ）是不是有明显的破绽 总之，券商基金都是市场的参与者 总之，券商基金都是市场的
16、参与者,他 他们都是有立场的 们都是有立场的关键是看看他们的思 关键是看看他们的思路 路,和分析的方法 和分析的方法,有些时候是有启迪的 有些时候是有启迪的估值与戴维斯效应 估值与戴维斯效应 在市场投资中，价格的波动与投资人的预 在市场投资中，价格的波动与投资人的预期关联程度基本可达到 期关联程度基本可达到7070 80%80%。而不 。而不断抬高的预期配合不断抬高的 断抬高的预期配合不断抬高的PEPE定位水 定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线 平，决定了价格与投资人预期之间的非线 性关联关系。以前这个现象被称作市场的 性关联关系。以前这个现象被称作市场的 不理性行为，更准确地说应该是
17、市场的理 不理性行为，更准确地说应该是市场的理性短期预期导致的自发波动。也可以称作 性短期预期导致的自发波动。也可以称作 “戴维斯效应 戴维斯效应 ”。 。 戴维斯双击效应 戴维斯双击效应 一个公司四年内的净利润增长一倍左右。 一个公司四年内的净利润增长一倍左右。EPSEPS（每股收益） （每股收益）从 从11元到 元到22元。但是同时由于股市预期的转变， 元。但是同时由于股市预期的转变，PEPE（市盈 （市盈率）从 率）从1010倍涨到 倍涨到6060倍，那么这家公司的股价就涨了 倍，那么这家公司的股价就涨了1212倍。 倍。应该说净利润四年增加一倍并不困难， 应该说净利润四年增加一倍并不困
18、难，PEPE持续在 持续在6060才是 才是难度所在，而牛市中达到的难度也不大。这就是戴维斯双 难度所在，而牛市中达到的难度也不大。这就是戴维斯双击效应双倍放大带来的长线投资机会。 击效应双倍放大带来的长线投资机会。 现在 现在 EPS 1EPS 1元 元 ， ，PE 10PE 10倍，对应股价 倍，对应股价1010元； 元；四年后 四年后 EPS 2EPS 2元 元 ， ，PE 60PE 60倍，对应股价 倍，对应股价120120元。 元。 股价翻 股价翻1212倍。 倍。 反之依然， 反之依然，120120元到 元到1010元 元如何结合股价阶段看研报 股价运行主要分为以下几个阶段： 股价
19、运行主要分为以下几个阶段：相对底部区域、拉升阶段、相对顶部区域、 相对底部区域、拉升阶段、相对顶部区域、 下跌阶段 下跌阶段 当股价处于相对底部区域时： 在研读研究报告时，首先从研报里分析主营业务 的稳定性（不管是否亏损），以防止股价再度下跌。不必过于关心目前的PEPEPEPE状况，而应该侧重于找出公司的业绩成长点，关心研报对未来3333年的EPSEPSEPSEPS预测。比如公司所处行业是否受到 政策扶持 、公司主营业务的市场竞争力等当股价处于拉升阶段时 当股价处于拉升阶段时 在读研究报告时，股价被拉起来说 在读研究报告时，股价被拉起来说明市场已经明确了公司的盈利点，这 明市场已经明确了公司的
20、盈利点，这 时应该把重点放在盈利的可持续性研 时应该把重点放在盈利的可持续性研 究上，多分析目前这种盈利点能够持 究上，多分析目前这种盈利点能够持续多久并且要充分了解影响盈利的各 续多久并且要充分了解影响盈利的各 种风险。最好是把把这些风险点列出 种风险。最好是把把这些风险点列出 来并配以一定的权重。 来并配以一定的权重。如何找到风险点？ 如何找到风险点？当股价处于相对顶部阶段时： 当股价处于相对顶部阶段时：在阅读研究报告时，要关注公司的估值和行业的 在阅读研究报告时，要关注公司的估值和行业的 估值情况，分析是否存在高估的情况。分析股价 估值情况，分析是否存在高估的情况。分析股价 高位滞涨的原
21、因和公司经营风险，是否有新的增 高位滞涨的原因和公司经营风险，是否有新的增长点，以防止股价再上一个台阶。 长点，以防止股价再上一个台阶。当股价处于下跌阶段时： 当股价处于下跌阶段时：在读研究报告时，首先应该找出导致股价下的公 在读研究报告时，首先应该找出导致股价下的公 司经营层面或者行业领域的因素。还可从研报里 司经营层面或者行业领域的因素。还可从研报里 分析罗列出股价下的各个风险点，并判断风险释 分析罗列出股价下的各个风险点，并判断风险释放是否充分。 放是否充分。如果运用研究报告简单选股票池分析师对上市公司覆盖的偏好：1111、高成长性的公司被较少的分析师覆盖。2222、覆盖程度中等的上市公
22、司盈利能力最强。3333、大市值、低估值、低换手率的公司被充分覆盖。4444、股价表现最好的公司被相对较少的分析师覆盖。统计选股 统计选股 一般来讲有分析师覆盖但还未被充分覆盖的股票会有比较 好的表现，过去一段时间针对上市公司又研究报告、但研 究报告数量较少的，这类股票要加入自己的股票池；而研究报告数量相对较多的股票未来走势较弱，这些股票则应 该调出股票池。 当研究报告中盈利预测上调的，统计来看上调之后的短期超额收益一般能持续三周，而且这种情况下大盘股的表现 优于小市值股票表现。 阅读不同券商的研报，对同一家上市公司各个券商研究员的盈利预测会存在分歧，统计来看，分析师对下一年的盈利预测分歧越大
23、，股价表现越 强，反之，则表现弱。 所以当盈利预测上调时，可选择流通盘较大的个股；当各个券商研究员盈利预测出来时，选择分歧较大的个股。谁在看报告？ 谁在看报告？ 在股中，任何一个基金经理，投资总监，私募基金，资产管理公 在股中，任何一个基金经理，投资总监，私募基金，资产管理公 司，投资公司，保险公司，信托公司，银行投资部门等，没有一个不 司，投资公司，保险公司，信托公司，银行投资部门等，没有一个不 去研究主流机构的研究报告的他们可能不读报纸，可能不听新闻， 去研究主流机构的研究报告的他们可能不读报纸，可能不听新闻，但是中信申万中金招商的王牌机构的 但是中信申万中金招商的王牌机构的 晨会报告 晨
24、会报告 和研究报告他们不能不 和研究报告他们不能不看这些股投资机构的大佬们会在研究报告中读到自己想要的东 看这些股投资机构的大佬们会在研究报告中读到自己想要的东 西，也可以说，正是这些研究报告在引导在机构资金的流向 西，也可以说，正是这些研究报告在引导在机构资金的流向 券商研究报告是所有报告中流动性最高的，对外部具有开放性，所以 券商研究报告是所有报告中流动性最高的，对外部具有开放性，所以 我们经常看到很多人也阅读这些东西，但是觉得实用性不强，比如 我们经常看到很多人也阅读这些东西，但是觉得实用性不强，比如 某个券商给某个股强烈推荐的研究评级，该股却不涨反而大跌这样 某个券商给某个股强烈推荐的
25、研究评级，该股却不涨反而大跌这样的例子很多，于是一部分人就不再信任研究报告，甚至骂研究报告， 的例子很多，于是一部分人就不再信任研究报告，甚至骂研究报告， 对付研究报告，我们不能全信，也不能不信，一定要详细阅读，结合 对付研究报告，我们不能全信，也不能不信，一定要详细阅读，结合 技术面和市场热点来使用，这样就会很有效 技术面和市场热点来使用，这样就会很有效宏观看中金和安信 宏观看中金和安信 中金公司的研究报告在业内是首屈一指，武林至尊中金 中金公司的研究报告在业内是首屈一指，武林至尊中金 公司最大的特别是有很强的政府背景，它的分析报告最大 公司最大的特别是有很强的政府背景，它的分析报告最大 的
26、优势就是对宏观政策的分析和对大盘股行业龙头的分 的优势就是对宏观政策的分析和对大盘股行业龙头的分析，也就是说，中金的报告在战略上在投资策略上和宏观 析，也就是说，中金的报告在战略上在投资策略上和宏观 走向上是最有实力的，也最被各大基金经理重视看中金 走向上是最有实力的，也最被各大基金经理重视看中金 就看它的宏观和大势分析中金的研究报告分量是很重 就看它的宏观和大势分析中金的研究报告分量是很重的，举个例子，中国人寿刚上市的时候，招商证券非常看 的，举个例子，中国人寿刚上市的时候，招商证券非常看 多，给出的目标是一年三年的目标价，中国人寿 多，给出的目标是一年三年的目标价，中国人寿 应声大涨，最高
27、于 应声大涨，最高于 冲到 冲到元， 元，当天接近涨停，但是就在这个时候，市场传言中金公司要 当天接近涨停，但是就在这个时候，市场传言中金公司要 出研究报告唱空人寿，人寿于 出研究报告唱空人寿，人寿于下午就从涨停的位 下午就从涨停的位置下滑，拉出一个大阴线，从此人寿进行了长达半年的 置下滑，拉出一个大阴线，从此人寿进行了长达半年的熊所以，这就是我说的机构研究报告不能不信，也不能 熊所以，这就是我说的机构研究报告不能不信，也不能 全信，要结合技术面和市场热点 全信，要结合技术面和市场热点各券商特点 各券商特点 招商证券研究报告：相对中金的政府背景和宏观分析，招 招商证券研究报告：相对中金的政府背
28、景和宏观分析，招 商证券的特色在于市场分析，它是绝对的市场派，在牛市 商证券的特色在于市场分析，它是绝对的市场派，在牛市 中，招商证券的胆量是最大的，也是给予强烈推荐评级最 中，招商证券的胆量是最大的，也是给予强烈推荐评级最多的证券公司，所以在牛市中一定要强烈的看招商证券的 多的证券公司，所以在牛市中一定要强烈的看招商证券的 研究报告 研究报告 国泰君安研究报告：国泰君安是老牌的券商，它和其他券 国泰君安研究报告：国泰君安是老牌的券商，它和其他券商不一样，这个券商的研究报告很稳对很多公司给予的 商不一样，这个券商的研究报告很稳对很多公司给予的 评级没有招商证券激进。它的特点就是给予新股的研究，
29、 评级没有招商证券激进。它的特点就是给予新股的研究， 无论什么新股，国泰君安都有自己独特的定价模式它的 无论什么新股，国泰君安都有自己独特的定价模式它的行业研究报告和投资策略报告还是不错的 行业研究报告和投资策略报告还是不错的 申银万国研究报告：这又是一个勤奋的研究团队，多产而 申银万国研究报告：这又是一个勤奋的研究团队，多产而 又优质它的研究报告质量属于上等，它的投资策略特别 又优质它的研究报告质量属于上等，它的投资策略特别是月度投资策略值得重视市场部的报告也值得一看 是月度投资策略值得重视市场部的报告也值得一看冷静研读券商研究报告 冷静研读券商研究报告 券商研究报告不是 券商研究报告不是
30、“万能钥匙 万能钥匙 ”。报告是在一个时点上完成 。报告是在一个时点上完成的，基于现在的客观环境和政策导向对于未来的发展趋势 的，基于现在的客观环境和政策导向对于未来的发展趋势 进行估计和预测。准确的说券商研究报告是有一定的时效 进行估计和预测。准确的说券商研究报告是有一定的时效性的，当客观环境或者某一行业发生了突发事件，那么先 性的，当客观环境或者某一行业发生了突发事件，那么先 前的预测就会需要修正，在市场的变化中研究结果需要动 前的预测就会需要修正，在市场的变化中研究结果需要动 态调整，也就是常说的 态调整，也就是常说的 “与时俱进 与时俱进 ”。假使券商研究报告中 。假使券商研究报告中得
31、出了消费品行业将是 得出了消费品行业将是20092009年的投资机会，那么该行业 年的投资机会，那么该行业的投资机会不会从 的投资机会不会从20092009年 年11月 月11日一直贯穿至 日一直贯穿至1212月 月3131日， 日，而是在期间出现投资机会，如果投资者未能识别到机会的 而是在期间出现投资机会，如果投资者未能识别到机会的来临，在机会结束后才入市，那么也不能够享受到收益， 来临，在机会结束后才入市，那么也不能够享受到收益， 所以研读券商研究报告并不是万能的，它只是给投资者提 所以研读券商研究报告并不是万能的，它只是给投资者提 供分析的方向，投资者可以把握机构研究的视野和思考的 供分
32、析的方向，投资者可以把握机构研究的视野和思考的方向，通过二次研究来决定投资时机和投资对象。 方向，通过二次研究来决定投资时机和投资对象。提防券商研究报告的潜规则 提防券商研究报告的潜规则 券商并不是单纯的一个研究机构，它最重要的角色是市场参与者，所 券商并不是单纯的一个研究机构，它最重要的角色是市场参与者，所 以市场中必然有其利益所在。在研究报告中偶尔会带有一些感情色彩 以市场中必然有其利益所在。在研究报告中偶尔会带有一些感情色彩 或者是为了自身利益而做出的带有目的性的推荐，这样会让盲目信奉 或者是为了自身利益而做出的带有目的性的推荐，这样会让盲目信奉券商报告的投资者的投资行为适得其反，所以在
33、资本市场里不能一味 券商报告的投资者的投资行为适得其反，所以在资本市场里不能一味 的相信或者依靠别人，在研读券商报告的基础上，结合宏观经济面， 的相信或者依靠别人，在研读券商报告的基础上，结合宏观经济面， 判断报告推论的合理性，是否有分析的破绽。券商报告是投资者的工 判断报告推论的合理性，是否有分析的破绽。券商报告是投资者的工具，而不是投资者的结果，要掌握券商报告中的研究方法、分析思路 具，而不是投资者的结果，要掌握券商报告中的研究方法、分析思路 和角度，从而完善自己的投资分析能力和市场研判水平。对其推荐的 和角度，从而完善自己的投资分析能力和市场研判水平。对其推荐的 股票，要考察该类股票的历
34、史走势看是否有什么规律，并且要分析该 股票，要考察该类股票的历史走势看是否有什么规律，并且要分析该上市公司的背景、主营业务、行业竞争力及未来可能的投资机会是否 上市公司的背景、主营业务、行业竞争力及未来可能的投资机会是否 存在，而且往往研究报告中所提到的上市公司其所在行业是自己根本 存在，而且往往研究报告中所提到的上市公司其所在行业是自己根本 不了解的行业，那么这种行业中的上市公司的股票最好敬而远之。还 不了解的行业，那么这种行业中的上市公司的股票最好敬而远之。还是那句话： 是那句话： “投资自己熟悉的产品 投资自己熟悉的产品 。 。 ”因此，要辨证的去阅读券商研究 因此，要辨证的去阅读券商研
35、究报告，而不是仅仅看报告中推荐的品种去买入。 报告，而不是仅仅看报告中推荐的品种去买入。品牌效应 品牌效应 国内外的券商也都有级别，像瑞银、摩根斯坦利 国内外的券商也都有级别，像瑞银、摩根斯坦利等海外的投行，以及包括中金、中信、国泰、申 等海外的投行，以及包括中金、中信、国泰、申 万、国金、长江、招商等国内目前口碑较好的大 万、国金、长江、招商等国内目前口碑较好的大 行，报告的综合实力都比较高。而且这些公司的 行，报告的综合实力都比较高。而且这些公司的核心客户资金实力雄厚，所推荐的股票连续几个 核心客户资金实力雄厚，所推荐的股票连续几个 涨停的故事并不少见。常言道，树大招风，所以 涨停的故事并
36、不少见。常言道，树大招风，所以 一般知名券商有更加高的自律性，对于研究成果 一般知名券商有更加高的自律性，对于研究成果的重视度会更高，暗箱操作的行为会较少。此 的重视度会更高，暗箱操作的行为会较少。此 外，还有研究员的个人品牌。 外，还有研究员的个人品牌。 投资者根据新财富 投资者根据新财富历年所评选的最佳分析师，能够经常蝉联三甲的 历年所评选的最佳分析师，能够经常蝉联三甲的分析师，其所出的报告权威性也会较高。 分析师，其所出的报告权威性也会较高。多家研报比较阅读 多家研报比较阅读 投资者在研读券商研究报告时不能只看一家观点，需要博 投资者在研读券商研究报告时不能只看一家观点，需要博 多家之所
37、长。因为任何一个研究团队都不是完美无缺的， 多家之所长。因为任何一个研究团队都不是完美无缺的， 也不是面面俱到的。所以不同券商的研究报告或多或少都 也不是面面俱到的。所以不同券商的研究报告或多或少都会有自身的特色。虽然国内券商的研究报告常常观点相 会有自身的特色。虽然国内券商的研究报告常常观点相 似，但是作为一个投资者需要对自己的资金负责，这里让 似，但是作为一个投资者需要对自己的资金负责，这里让 了解多家券商报告并不是仅仅看他们的观点不同，而是取 了解多家券商报告并不是仅仅看他们的观点不同，而是取其精髓，了解不同券商对于市场分析的侧重面、角度和分 其精髓，了解不同券商对于市场分析的侧重面、角
38、度和分 析思路。俗话说： 析思路。俗话说： “条条大路通罗马 条条大路通罗马 ”，或许很多券商对于 ，或许很多券商对于市场的研判结果都是一样的，但是他们研判和分析的过程 市场的研判结果都是一样的，但是他们研判和分析的过程却是千差万别的。所以， 却是千差万别的。所以， 研读多家券商报告有助于投资者 研读多家券商报告有助于投资者对于市场的全面性和完整性分析，而不只拘泥于一家券商 对于市场的全面性和完整性分析，而不只拘泥于一家券商 的分析思路，能提高投资者投资决策正确性的概率 的分析思路，能提高投资者投资决策正确性的概率 。 。如何汲取券商研究报告的精华？ 如何汲取券商研究报告的精华？ 第一，取数据
39、。券商报告对于个人投资者来说， 第一，取数据。券商报告对于个人投资者来说， 最值得 最值得汲取的一块就是数据的归类、整理、对比，个人投资者因 汲取的一块就是数据的归类、整理、对比，个人投资者因 为信息来源的欠缺， 为信息来源的欠缺， 数据整理时间的缺失， 数据整理时间的缺失， 都不能像券 都不能像券商研究员们专门花上几天的时间来整理一些行业数据。 商研究员们专门花上几天的时间来整理一些行业数据。 这种不是针对某个上市公司而是对于整个行业的数据， 这种不是针对某个上市公司而是对于整个行业的数据， 券商没有任何造假的动力和可能，都是比较翔实，来源于 券商没有任何造假的动力和可能，都是比较翔实，来源
40、于公开信息或者是购买的数据库资料， 公开信息或者是购买的数据库资料， 投资者可以放心撷 投资者可以放心撷取。 取。 比如钢材、 比如钢材、 有色金属、航运、地产各大券商都有行 有色金属、航运、地产各大券商都有行业的周报， 业的周报， 这对长期观察和跟踪这些行业的投资者都是 这对长期观察和跟踪这些行业的投资者都是一个很好的信息来源。 一个很好的信息来源。 而把券商的策略报告中引用的货 而把券商的策略报告中引用的货币数据、贷款规模、投资增速等作为自己未来投资的判断 币数据、贷款规模、投资增速等作为自己未来投资的判断 基数就是好的选择。 基数就是好的选择。学会看逻辑 学会看逻辑 第二，看逻辑。之所以
41、强调要看券商策略报告或者行业报 第二，看逻辑。之所以强调要看券商策略报告或者行业报 告的逻辑， 告的逻辑， 是因为即使数据完全正确，但使用数据的逻 是因为即使数据完全正确，但使用数据的逻辑如果出问题，那么多精准的数据也徒劳。比如我们在分 辑如果出问题，那么多精准的数据也徒劳。比如我们在分析航空行业的时候，知道人民币升值对航空公司有好处， 析航空行业的时候，知道人民币升值对航空公司有好处， 因为多数航空公司是用美元贷款来买飞机，在人民币升值 因为多数航空公司是用美元贷款来买飞机，在人民币升值 周期内，拼命卖空航空股逆势而为，投资则必输无疑。 周期内，拼命卖空航空股逆势而为，投资则必输无疑。 券商
42、研究员的逻辑如果是持续的，那么可以长期跟踪， 券商研究员的逻辑如果是持续的，那么可以长期跟踪，比如某个经济学家对宏观把握的特别准确，那么投资者可 比如某个经济学家对宏观把握的特别准确，那么投资者可 以对他的判断和逻辑深入地分析，如果的确自成体系，那 以对他的判断和逻辑深入地分析，如果的确自成体系，那么倒是可以好好学学。 么倒是可以好好学学。 如果在 如果在20072007年年底看到一万点， 年年底看到一万点， 而 而20082008年看到 年看到30003000点的主，那么就大可不必看了。当然 点的主，那么就大可不必看了。当然只会永远看空的独立经济学家的观点也不值得推崇， 只会永远看空的独立经
43、济学家的观点也不值得推崇， 显 显然对中国经济实际运行缺乏了解。 然对中国经济实际运行缺乏了解。看动机？ 看动机？ 第三，查动机。券商的报告写给谁看的？伴随基金、保险 第三，查动机。券商的报告写给谁看的？伴随基金、保险 公司等机构实力的日渐庞大，很多券商写报告都是为了迎 公司等机构实力的日渐庞大，很多券商写报告都是为了迎 合基金的胃口。个股推荐的报告谨慎点看，比如海通证券 合基金的胃口。个股推荐的报告谨慎点看，比如海通证券的叶志刚，就是典型的老鼠仓，自己和私募买完以后再推 的叶志刚，就是典型的老鼠仓，自己和私募买完以后再推 荐研究报告，而券商的策略报告，通常不会太多陷入内幕 荐研究报告，而券商的策略报告，通常不会太多陷入内幕 交易，因为很少涉及到个股。 交易，因为很少涉及到个股。 出报告的金融机构大多是这个市场的参与者，要求他们的 出报告的金融机构大多是这个市场的参与者，要求他们的 观点不带感情色彩是不可能的。单纯的感情色彩还没有什 观点不带感情色彩是不可能的。单纯的感情色彩还没有什 么问题，但是怕的是故意做的 么问题，但是怕的是故意做的 “虚假 虚假 ”报告。所以在这个市 报告。所以在这个市场里不要相信任何人，只有自己的判断才可信。读报告需 场里不要相信任何人，只有自己的判断才可信。读报告需 要学的是他的思路和分析能力。 要学的是他的思路和分析能力。
