1、商 品 期 货 学 第 四章 套 期 保 值 交易,金融学院 许香存 ,主要内容,套期保值交易概述 基差变化对套期保值的影响 基差交易和向前延展的套期保值 最佳套保比例的确定 套期保值的动机理论、类型和做法 影响套期保值的因素,1 套期保值交易概述,价格风险管理: 在市场经济中，生产者经营者都面临不同程度的价格波动，即价格风险。 例如，饲料企业面临的风险来自于何方? 我们认为，风险源于饲料价格的相对稳定性和饲料原料价格波动的频繁性之间的矛盾。根据国家粮油信息中心发布的数据，以2002年度为例，大连地区豆粕价格（周报价），最高为2300元/吨，最低为1550元/吨，价差达750元/吨。而饲料销售
2、价格相对平缓，一般来讲，是一段时间内原料成本平均价加上适当利润。因此，饲料企业在采购环节面临较大的风险。,1 套期保值交易概述,套期保值（Hedge）: 是通过买卖期货合约来避免现货市场上实物商品交易的风险。其基本做法是：买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。,1 套期保值交易概述,套期保值的经济原理: 期货价格与现货价格走势一致（价格平行性）。 同一品种的商品，其期货价格和现货价格受相同经
3、济因素影响和制约，因此其价格变动趋势和方向具有一致性。期货价格与现货价格到期聚合（价格收敛性）。 期货价格收敛于现货价格是由套利行为决定的。,1 套期保值交易概述,四大基本原则（凯恩斯和希克斯）: 方向相反原则，即现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反，例如贸易商购入现货时应卖出期货合约，而出售现货时应买入期货合约。 如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作套期保值交易，不仅达不到规避价格风险的目的，反而增加了价格风险，其结果是要么同时在两个市场上亏损，要么同时在两个市场上盈利。比如，对于现货市场上的买方来说，如果他同时也是期货市场上的买方，那么在价格上涨的情况下，他在两个市场上
4、都会出现盈利，在价格下跌时，在两个市场上都会出现亏损。,1 套期保值交易概述,四大基本原则（凯恩斯和希克斯）: 品种相同原则，即合约代表的标的资产与需保值资产的品种、质量和规格应相等，例如对铜保值应用铜期货。,1 套期保值交易概述,四大基本原则（凯恩斯和希克斯）: 数量相等原则，即合约代表的标的资产数量与需保值资产数量相等，例如200吨铜在伦敦金属交易所需要8手铜合约保值（25吨/手）。 在基差不变的情况下，两个市场上的亏损额和盈利额就取决于商品数量。只有当两个市场上买卖数量相等时，两个市场上的亏损额和盈利额才会相等，进而才能用盈利额正好弥补亏损额，达到完全规避价格风险的目的。如果两个市场上买
5、卖数量不相等，两个市场上的亏损额和盈利额也不相等。,1 套期保值交易概述,四大基本原则（凯恩斯和希克斯）: 时间相同原则，在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。,1 套期保值交易概述,买入套期保值（Long Hedge）的定义: 是指交易者先在期货市场上买入期货，以便将来在现货市场买入现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。,这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上，是需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用的保值方法。,1 套期保值交易概述,买入套期保值的例子:
6、一铜材加工厂，2003年1月签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料5000吨，合同签订时原料市场价格19000元/吨，该厂认为价格较低，工厂欲以次为原料成本。而该厂又不愿早进原材料库存，决定5月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了多头套期保值（到了5月份，铜现货价格为19300元/吨），期交易的价格资料及情况分析如下：,表1 多头套期保值交易,1 套期保值交易概述,买入套期保值的利弊: 能够规避原材料价格上涨所带来的风险。 提供企业资金的使用效率（由于期货交易是一种保证金交易，因此只用少量的资金就可以控制大批货物，加快了资金周转的速度）。 对需要库
7、存的商品来说，节省了一些仓储费用，保险费和损耗费用。 能够促使现货合同的早日签订。 一旦采取了套期保值策略，就失去了由于价格变动而可能获利的机会。,1 套期保值交易概述,买入套期保值的适用对象和范围: 加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。 需求方认为目前期货市场的价格很合适，但由于资金不足，或者仓库已满，不能立即购进现货，担心日后购进现货时价格上涨。,1 套期保值交易概述,卖出套期保值（Long Hedge）的定义: 是指交易者先在期货市场上卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场上的盈利来弥
8、补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。,主要适用于拥有商品的生产商或贸易商，他们担心商品价格下跌使自己遭受损失，通常为农场主、矿业主等生产者和仓储业主等经营者所采用。,1 套期保值交易概述,卖出套期保值的例子: 某粮油进出口部门，2002年9月购入美国大豆20 000吨，预计12月份将大豆售出，售出价2500元/吨可保证其正常利润。由于预测大豆价格有可能下降，于是做了空头套期保值，其价格情况及操作过程（到12月份大豆现货价格为2300元/吨）如下：,表2 空头套期保值交易,1 套期保值交易概述,卖出套期保值的利弊: 能够帮助生产商或销售商规避未来现货价格下跌的风险。 经营者通过
9、卖期保值，可以按照原先的经营计划进行生产强化管理，认真组织货源，顺利的完成销售计划。 有利于现货合同的顺利签订。企业由于做了卖出套期保值，就不必担心对方要求以日后交货时的现货价为成交价。 一旦采取了套期保值策略，就放弃了日后出现价格有利时获得更高利润的机会。,1 套期保值交易概述,卖出套期保值的适用对象和范围: 生产厂家、农场和工厂等。如果他们手头有库存产品尚未销售或即将生产出来，担心日后出售价格下跌。储运商、贸易商。如果他们手头有库存现货尚未出售或已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去，担心日后出售价格下跌。 加工制造企业。如果他们担心库存原料下跌。,1 套期保值交易概述,平仓式套期
10、保值的保值效果（或避险程度）: 持平保值：以期货市场上的盈利恰好弥补现货市场上的亏损。 减亏保值：期货市场上的盈利不足以弥补现货市场上的亏损。 有盈保值：期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余。,1 套期保值交易概述,保值不完全的原因: 时间差异的影响。 对一个品种进行保值时，往往有若干不同月份的期货合约可供选择。保值效果随选择不同的月份而产生差异。根据套期保值的两个实现条件，选择与未来现货交易时间同一月份的期货合约保值较易达到完美效果。 期货价格和现货价格的波幅时常不一致，不同时点两种价格之差不同，特别是对于那些具有明显生产周期的农产品来说，季节性供求关系的剧烈波动对两个市场的影响程度不一
11、样。,1 套期保值交易概述,保值不完全的原因: 地点差异的影响。 同种商品在不同地区其现货交易价格并不相同。同一品种、相同月份的合约在不同的交易所其价格也存在差异。同一商品在交易所的不同地区的定点注册仓库的价格也并不相同，交易所会根据实际情况制定合理的升贴水标准，以反映不同地点间的运输成本。 异地交割升贴水不合理 由于不可知因素（如运输紧张、自然条件异常等）的影响，现货交易地价格和交易所当地价格有较大的不同。,1 套期保值交易概述,保值不完全的原因: 品质规格差异的影响。 需保值的品种和标准化合约标的物有差异，其价格变动幅度往往不完全一致。 数量差异的影响。标准化合约的交易单位的标准化决定了期货市场上的交易数量必须是交易单位的整数倍，而现货交易的数量不受限制。（对180吨铜保值，合约规模是25吨，选7或8张合约，其效果都可能受影响）,
