1、,发展中的中国股票市场,目 录,引言-中国股票市场财富的故事 发展中的中国股票市场 中国股票市场还有机会吗,内容提要,中国股票市场财富的故事,三次造富运动：第一次：80年末90年代初，深圳、上海及其他地区发 行股票（大连龙泉、北大车行）第二次：92年-94年发行内部职工股（成大、国合、 大显、热电、友谊、大杨等）第三次：2006年以来的整体上市和股权激励 ( 东软整体上市、中信等股权激励） 股权分置改革后非流通股的上市流通,发展中的中国股票市场,2007nian,中国股票市场概况,股份公司出现：80年代中期，上海、深圳及全国其他地区1984年11月，上海飞乐音响成立，中国第一家上市公司1986
2、年11月14日，邓小平向美国纽约证券交易所董事长约翰.范尔霖赠送飞乐音响股票1987年5月，深圳发展银行公开发行股票深圳第一股1988年沈阳金杯汽车发行股票，1993年在上海上市1988年-1989年北大车行、大连龙泉酒厂发行股票交易所成立：1990年12月上海、深圳证券交易所相继成立（深交所筹备在先、开业在先、批准在后；上交所批准在先）证监会成立：1992年10月,截至2008年9月底总体情况,交易所：上海证券交易所和深圳证券交易所 （此外还包括代办股份转让系统）交易品种：股（人民币普通股票）股（境内上市外资股）国债现货国债回购企业债券可转换债券证券投资基金和权证,截至2008年9月底市场概
3、况,市价总值、流通市值与成交金额变化,上市公司数量变化,历年筹集资金情况,上海证券交易所基本情况,上海的证券历史：上海是大陆最早出现股票、股票交易和证券交易所之地19世纪60年代，出现股票交易1891年成立证券掮客公会，最早交易所的雏形1920年上海证券物品交易所成立1921年上海华商证券交易所成立1946年在华商交易所的基础上成立上海证券交易所股份有限公司，1949年停业上海证券交易所：1990年11月26日成立，12月19日开业 性质：不以营利为目的的事业法人主要职能：提供证券交易的场所和设施；制定证券交易所的业务规则；接受上市申请，安排证券上市；组织、监督证券交易；对会员、上市公司进行监
4、管,深圳证券交易所基本情况,深圳证券交易所：1990年12月1日成立中小企业版： 深圳证券交易所致力于建设多层次资本市场： 2004年5月27日，在现行法律法规、发行上市标准不变的前提下，深圳证券交易所正式启动中小企业板块，为主业突出具有成长性和科技含量的中小企业提供融资平台。,国际主要证券交易所比较（截止2006年底）,资料来源：上海证券市场统计年鉴2006,中国股票市场投资者情况,截至2008年8月年底，证券投资者开户数11798.79万户（包括休眠账户1935.04万户），其中，上海5954.31万户，深圳5844.48万户，股账户238.82万户。基金账户2793万户。一般机构37.8
5、万户，证券公司10.19万户，证券投资基金854户，全国社保基金116户，QFII 116户。机构投资者包括证券投资基金、保险公司、社保基金、上市公司、境外合格机构投资者（QFII）和其他法人等。,证券投资基金发行情况,截至2008年6底基金数量： 417只基金，其中封闭式基金33只，开放式基金384只基金管理公司： 已经开业的基金管理公司共有59家（其中28家合资）。,证券投资基金净值情况,截至2008年6月底，基金净值规模达到20867亿元，其中封闭式基金净值为850.62亿元。股票型基金287只，净值规模17404亿元。2008年6月底，股票型基金净值占沪深两市流通市值的比例为29.92
6、%。,合格境外机构投资者（QFII),什么是QFII： QFII是Qualified foreign institutional investor (合格的境外机构投资者)的首字缩写。是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场。2002年12月1日，中国证监会和人民银行联合发布的合格境外机构投资者（QFII）境内证券投资管理暂行办法正式施行。截至2007年底，共有
7、QFII 49家，资产规模为2000亿人民币。,证券市场中介机构情况,证券公司证券投资咨询公司律师事务所会计师事务所资产评估事务所证券资信评级机构截至2007年底，共有证券公司106家，基金管理公司59家，期货经纪公司183家，投资咨询机构105家，从事证券期货相关业务的会计师事务所70家。,证券登记结算机构,中国证券登记结算有限责任公司隶属关系：中国证监会成立日期：2001年3月业务范围：证券帐户和结算帐户的设立和管理证券登记和过户证券存管证券和资金的清算与交收受发行人委托办理证券权益分配等代理人服务；交割制度：A股实行T+1交收，B股实行T+3交收。,A股清算交收流程图,监管机构-中国证监
8、会,成立日期：1992年10月职 能：经国务院授权，中国证监会依法对全国证 券期货市场进行集中统一监管派出机构：在省、自治 区、直辖市和计划单列市设 立了36个证券监管局，以及上海、深圳专员办事处人员构成：全系统监管人员共有1812人，平均年龄35 岁；其中拥有博士、硕士学位的占40.3%。发 审 委： 根据证券法第14条的规定，中国证监会还设有股票发行审核委员会，委员由中国证监会专业人员和所聘请的会外有关专家担任。,国务院组织机构图,中国证监会组织机构图,行业自律组织-中国证券业协会,中国证券业协会成立于1991年8月28日，注册地和常设机构设在北京。中国证券业协会是依据中华人民共和国证券法
9、和社会团体登记管理条例的有关规定设立的证券业自律性组织，属非营利性社会团体法人，接受中国证监会和国家民政部的业务指导和监督管理。中国证券业协会的最高权力机构是由全体会员组成的会员大会，理事会为其执行机构。中国证券业协会实行会长负责制。为其执行机构。中国证券业协会实行会长负责制。,中国证券市场的法律体系,法律： 公司法、证券法、证券投资基金法规章： 股票发行与交易管理暂行条例截至2006年底，现行有效的证券期货法律、行政法规、部门规章以及规范性文件的总数已逾350件。,上市的基本要求,(1)前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上；(2)公司开业满3年，在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利；(
10、3)公司预期利润率可达同期银行存款利率；(4)其生产经营符合国家产业政策；(5)公司发行前注册资本不少于人民币3千万元；(6)向社会公众发行的股份达公司股份总数的25%以上 (7)公司发行后股本总额不少于人民币5千万元；(8)公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；(9)发行前无形资产在净资产中所占比例不高于20%；,中国企业海外上市,截至2006年底，共有143家内地企业在境外发行股票（H股）并上市，累计筹资948.92亿美元。其中，126家单独在香港交易所上市（包括创业板47家），10家在香港交易所和纽约证券交易所两地上市，4家在香港交易所和伦敦证券交易所两地上市，1家在香
11、港交易所、纽约交易所和伦敦交易所三地上市，2家单独在新加坡交易所上市。1993年7月15日，青岛啤酒股份有限公司在香港联合交易所上市，成为中国首家境外上市企业。,中国股票市场还有机会吗？,中国股票市场存在的问题,整体规模有待扩大，结构有待完善市场机制有待健全，效率有待提高内部治理和外部约束有待完善证券公司综合实力较弱投资者结构不合理法律和诚信环境有待完善,资本市场整体规模偏小 2007年11月底，资本市场资产总额占金融资产总额的比例提高至37%，仍然较低。 直接融资比例较低 2007年，中国境内直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比分别为21.95%。 股票市场和债券市场比例失衡 2007年，
12、债券市场规模仅相当于股票市场规模的26.7%。 实际进入流通的股份比例低 2007年底，股票总市值达到32.7万亿元，与2006年GDP的比值为155%。但实际进入流通的股份比例总股本的28.4%，尤其是大市值股票实际进入流通领域的股份比例过低。,资本市场的整体规模有待扩大、结构有待完善,金融资产结构国际比较,数据中国截至2007年9月，其他国家截至2006年底,市场机制有待进一步健全，效率有待进一步提高,发行体制市场化改革有待深化交易机制有待进一步完善，交易成本过高登记结算的法规制度和风险管理体系有待完善 市场分割降低了资本市场的有效性,内部治理和外部约束机制待完善,对国民经济代表性不足公司
13、治理水平有待提高 市场化筛选机制有待完善退市机制有待完善；市场化的收购兼并机制有待优化；市场主体的守法和诚信意识比较淡薄，上市公司收购活动中的违法违规现象屡有发生。,证券公司综合竞争力较弱,整体规模偏小 2007年底，共有证券公司106家，总股本8522亿元，总资产1.72万亿元，证券公司总收入2516亿元，全行业盈利1745亿元，管理资产总值828亿元。目前中国全部证券公司及管理资产资产总额尚不及一些国际大型投资银行的资产规模。盈利模式同质 经纪业务在盈利中占比过高，直接投资、并购咨询等业务尚未有效开展。大部分证券公司经营模式单一。行业集中度不足证券公司治理结构和内部控制机制不完善 整体创新
14、能力不足,投资者结构不合理，发展不平衡,个人投资者尤其是中小个人投资者比例偏高 机构投资者整体规模偏小 证券投资基金产品不够丰富、业务创新不足 保险公司、社保基金、企业年金等其他类型机构投资者参与不足 各种类型的集合型投资计划监管规则不统一 非公募型投资基金发展不规范,2007年底股票市场投资者市场份额,法律、诚信环境有待完善,从监管体制看，目前过于依赖行政监管的局面已经明显不能适应资本市场发展的要求。同时，由于缺乏应有的灵活性，监管队伍的整体素质和监管工作的效率尚不能完全适应市场发展的需求。监管协调机制、执法有效性都有待进一步完善。另外，当前自律组织功能尚不健全，自律监管过弱。,新兴加转轨市
15、场的特殊问题,市场定位 “当前和今后相当长的一个时期内，资本市场“新兴加转轨”的阶段性特征不会发生根本改变。”（中国证监会新闻发言人）四大特殊问题股权文化的培育是一个漫长过程上市公司分红水平低融资饥渴IPO价格过高,股权文化的培育是一个漫长的过程,在中国资本市场发展报告中特别指出了股权文化和诚信环境的建设有待进一步加强，作为一个我们要努力的方向，说明我们现在的股权文化的基础还比较薄弱需要提高，诚信环境并不优良而需要改进，其实，在现阶段调查一下国内投资者的心态，持有股票者决定要做股东的比例有多大，上市公司认为他们是股东的认识程度又有多高？这是一个需要认真思考的问题，这里面可以从投资人每年换手5到
16、10次的惊人数字就可以看出一些端倪。,上市公司的分红水平应该提高,A股票市场的上市公司的现在息率水平只有1.14%。而按2007年的成交情况，是要付出6%的年交易成本。相对于一年期的银行存款4.14%来说，现在的息率水平也显得吸引力的不足，更不用说相对于国债市场超过的4%的收益率水平和企业债的5%的收益率水平。因此市场的主要吸引力是来自市场的上升来维持人气，一旦停止上升，过高的交易成本将会造成亏损，而亏损效应又降低了新增的开户数和购买基金的人数。此时，研究印花税的降低就有了实际意义，也有助于反弹的形成。,上市公司的再融资应该慎重考虑,巴非特的股票从来不再融资，因为他从来不缺乏资金，他经常说手头
17、有大量的现金还找不到投资目标。再融资是大股东用脚投票的最好证明，因为这时大股东卖出股权，就说明他们判断股价过高。而形成鲜明对照的是，我们的上市公司的资金饥渴是从IPO后一刻未停。从今年月份以来，沪深两市的11家上市公司先后进行A股增发、配股，募集资金预计151.51亿元，已经非常可能创出历史新高。更不用说中国平安和蒲发银行的开启融资阀门的天量数字了。当一个事情成为普遍现象的时候，我们更加应该多思考问题的本质现在5.9倍PB的定价过高了。,IPO价格应该降低,前些年我们在香港发行了大量的H股票，价格非常低廉，中石油只有1港元多，让在香港的大量国际投资者分享了中国经济的成果，但在A股市场的发行价格就要高出十多倍的价格，如果我们把这个情况调转过来，以1元多的价格卖给国内投资人，A股市场就充满了投资的机会，市场的成熟程度就迅速提高，投资者教育工作的工作量就自然减轻，那些指责国内的投资者喜欢进行投机的批评声音就自然减少了。,牛市结束了吗？,明天会更好,
