1、跨期套利组合指令交易方法及策略来源： 郑州商品交易所 发布时间： 2010-08-101.跨期套利组合指令定义 跨期套利组合指令是指买入(卖出)同一品种较近月份的期货合约，同时卖出(买入)相同数量较远月份期货合约，不标明买卖合约的具体价位，只标明买卖合约价差的指令。 除不允许作为预备指令和在集合竞价期间内下达外，限价指令的其他规定适用于跨期套利组合指令。 2.组合指令的价差定义 组合指令不标明远近合约的价格，只标明价差。在借鉴国际惯例的基础上，郑商所交易系统将组合指令的价差定为近期合约价格减去远期合约价格，即组合指令的价差=近期合约价格-远期合约价格。 郑商所交易系统中，两个月份的价差如果没有
2、特殊说明，一般也是指近期合约价格减去远期合约价格。 一般情况下，远期合约价格大于近期合约价格，所以，系统组合指令的价差一般为负值(如果价差为负，下单时一定要加上负号，否则出现极端价格成交)，两个月份的价差一般也为负值。 例 1CF501 和 CF503 合约价格分别为 13800 和 13900，则两个月份价差为100。 第一种情况：价差增大。如果 CF501 合约价格不变，CF503 合约价格下跌到 13850，则两个合约的价差由100 增大到50。 第二种情况：价差缩小。如果 CF501 合约价格不变，CF503 合约价格上涨到 13920，则两个合约的价差由100 缩小到120。 例 2
3、投资者下一个组合指令进行 CF501 和 CF503 的跨期套利，组合指令的价差为100 点，如果按此价差成交，则 CF501 成交价格CF503的成交价格100。 3.组合指令的买单、组合指令的卖单跨期套利有两种交易策略，买近期合约卖远期合约和卖近期合约买远期合约。对应上述策略，组合定单可以分为两种：组合指令的买单和组合指令的卖单。组合指令买单是“买近期合约同时卖远期合约”的指令，组合指令的卖单是“卖近期合约同时买远期合约”的指令。 (1)“买近卖远组合指令的买单。在组合指令价差的定义下，买近期合约卖远期合约交易策略实现后，如果两个月份的价差(近价远价)增大，则投资者浮动盈利；如果两个月份价
4、差(近价远价)缩小，则投资者浮动亏损。 例 3.投资者下一个组合指令，对 CF501 和 CF503 进行“买近卖远”跨期套利，组合指令的价差为100 点，如果按此价差成交，且 CF501和 CF503 成交价格分别为 13800 和 13900。 如果 CF501 合约价格不变，CF503 合约价格下跌到 13850，则两个合约的价差由100 增大到50。投资者跨期套利持仓浮动盈利为50(100)50(价差扩大浮动盈利)。 如果 CF501 合约价格不变，CF503 合约价格上涨到 13920，则两个合约的价差由100 缩小到120。投资者跨期套利持仓浮动亏损为120(100)20(价差缩小
5、浮动亏损)。 如果将“买近卖远”组合指令交易的两个合约视作一个整体或视作一个合约，价差视作价格，这种组合指令交易与买进一个合约交易在盈亏方面具有类似特点，因此，我们将“买近卖远”的指令称作组合指令的买单。 (2)“卖近买远”组合指令的卖单。在组合指令价差的定义下，卖近期合约买远期合约策略实现后，两个月份的价差(近价远价)增大时，投资者浮动亏损；两个月份的价差(近价远价)缩小时，投资者浮动盈利。 例 4.投资者下一个组合指令，对 CF501 和 CF503 进行“卖近买远”跨期套利，组合指令的价差为100 点，如果按此价差成交，且 CF501和 CF503 成交价格分别为 13800 和 139
6、00。 如果 CF501 合约价格不变，CF503 合约价格下跌到 13850，两个合约的价差由100 增大到50。投资者跨期套利持仓浮动亏损为100(50)50(价差扩大浮动亏损)。 如果 CF501 合约价格不变，CF503 合约价格上涨到 13920，则两个合约的价差由100 缩小到120。投资者跨期套利持仓浮动盈利为100(120)20(价差缩小浮动盈利)。 如果将“卖近买远”组合指令交易的两个合约视作一个整体或视作一个合约，价差视作价格，这种组合指令交易与卖出一个合约交易在盈亏方面具有类似特点，因此，我们将“卖近买远”的指令称作组合指令的卖单。 跨期套利组合指令的买单和卖单容易混淆，
7、投资者可以根据组合指令中近期合约的买卖方向来判断，即组合指令为买近期合约卖远期合约，则这样指令为组合指令的买单。相反，组合指令为卖近期合约买远期合约，则这样的指令为组合指令的卖单。 组合指令买单和卖单报价内容及形式： 注：买单代码为 B，卖单代码为 S； 价差是近期合约价格减去远期合约价格，因此尤其注意区别正负号。4.组合指令的成交条件 当组合指令价差与最优申报价格之差符合下列关系时，即撮合成交：组合指令的买单价差近期合约的最优申卖价-远期合约的最优申买价； 组合指令的买单类似于一个合约的买单，因此，与一个合约买单相同，组合指令买单价差(类似于一个合约买单价格)大于竞价队列中最优申报价差(类似
8、于一个合约的申卖价)，这样的组合指令将撮合成交。 例 5：对于下面竞价队列： WS509 买价队列 数量 卖价队列 数量 WS511 买价队列数量 卖价队列 数量 1500 10 1510 5 1600 5 1610 5 1490 5 1520 10 1590 10 1620 8 近期合约 WS509 的最优卖价 1510 与远期合约 WS511 的最优买价 1600之差为-90，那么对于组合指令买单 B WS509/WS511-80 5(表示买进WS509 同时卖出 WS511，价差为-80，数量为 5)，指令价差(-80)大于最优买卖价之差(-90)，撮合成交。 组合指令的卖单价差近期合约
9、的最优买价-远期合约的最优卖价 组合指令的卖单类似于一个合约的卖单，因此，与一个合约的卖单相同，组合指令卖单价差(类似于一个合约卖单价格)小于等于竞价队列中最优申报价差(类似于一个合约的申买价)，这样的组合指令将撮合成交。 例 6：对于下面竞价队列： WS509 买价队列 数量 卖价队列 数量 WS511 买价队列数量 卖价队列 数量 1500 10 1510 5 1600 5 1610 5 1490 5 1520 10 1590 10 1620 8 近期合约 WS509 的最优买价 1500 与远期合约 WS511 的最优卖价 1610之差为-110，对于组合指令卖单 S WS509/WS5
10、11-100 5，组合指令卖单价差100 大于110，所以暂不能成交。 组合指令买单价差组合指令卖单价差 组合指令买单价差大于卖单价差，类似于“买价大于卖价”，所以，组合指令买卖单配对成交。 5.组合指令的实现方式 跨期套利组合指令按照价差优先、时间优先和远近月份同时成交的原则撮合成交。由于组合指令所报为价差，其他指令(限价指令、市价指令)所报为价格，当组合指令和限价指令同时存在时，如何实现跨期套利管理办法规定的价差优先、时间优先和同时成交的原则呢？计算机将限价指令和组合指令分为两个队列，如果限价指令买卖价格符合成交原则，组合指令不符合成交原则，则限价指令成交，组合指令不成交。反之依然。如果限
11、价指令的价格和组合指令的价差都满足成交条件，则计算机将根据限价指令和组合指令申报的时间先后，按照时间优先的原则成交。其实，组合指令本身也存在价差优先问题，组合指令买单价差由大到小排序，如100，110，120，组合指令卖单价差由小到大排序95 ，90，80，排在前面将优先成交。 组合指令成交时，计算机将保证组合指令中两个合约同时成交，且数量相等。另外，组合指令与组合指令也可以成交。6.组合指令的交易方法和策略 (1)组合指令买单交易方法和策略。 交易方法：如果认为远期合约价格高于近期合约价格幅度过大，二者有缩小之势，投资者交易策略为“买近卖远”，即买近期合约的同时卖出远期合约，采用组合指令交易
12、时，应该用组合指令的买单。 例 7：CF509 申买价 数量 申卖价 数量最新价 15000 10 15010 5 15000 CF511 申买价 数量 申卖价 数量 最新价 16000 5 16010 5 16000 CF511 的价格高于 CF509 的价格 1000 个点，如果投资者认为远期合约价高于近期合约价幅度过大，有缩小之势，即两个月价差(1000)有增大可能(绝对值缩小)，可以下组合指令的买单。 如果投资者所下组合指令的买单为 B CF509/CF511 -1000 5，因为近期合约的最优申卖价为 15010，远期合约的最优申买价为 16000，二者之差为990。因组合指令买单申
13、报价差(1000)小于最优申报价差(990)，相当于“买价低于卖价”，所以，不能成交。 如果组合指令的买单为 B CF509/CF511 -980 5，因为近期合约的最优申卖价为 15010，远期合约的最优申买价为 16000，二者之差为990，即组合指令买单申报价差(980)大于最优申报价差(990)，相当于“买价高”，所以，立即成交。 交易策略：用组合指令的买单进行跨期套利交易时，对投资者来说，所报价差(近价远价)越小越有利。一般情况下，组合指令的价差为负值，在这种情况下，也可以认为组合指令价差的绝对值越大越有利。如果希望尽快成交，所报价差应尽量大于或等于市场最优申报价差(近申报卖价远申报
14、买价)。 (2)组合指令卖单的交易方法和策略。 交易方法：如果认为远期合约价格高于近期合约价格幅度过小(或低于近期合约价格不合理)，二者有扩大之势，投资者交易策略为“卖近买远”，采用组合指令交易时，投资者应该用组合指令的卖单。 例 8：CF509 申买价 数量 申卖价 数量最新价 15000 10 15010 5 15000 CF511 申买价 数量 申卖价 数量 最新价 15200 5 15210 5 15200 CF511 的价格高于 CF509 的价格 200 个点，如果投资者认为不合理，有增大之势，即价差(200)有缩小可能(绝对值增大)，可以下组合指令的卖单。 如果投资者下一组合指令
15、的卖单为 S CF509/CF511 -200 5，因为近期合约的最优申买价为 15000，远期合约的最优申卖价为 15210，二者之差为210，即组合指令卖单申报价差(200)大于最优申报价差(210)，相当于“卖价高于买价”，所以，不能成交。 如果投资者下一组合指令的卖单为 S CF509/CF511 -220 5，因为近期合约的最优申买价为 15000，远期合约的最优申卖价为 15210，二者之差为210，即组合指令卖单申报价差(220)小于最优申报价差(210)，相当于“卖价低于买价”，所以，立即成交。 交易策略：用组合指令的卖单进行跨期套利交易时，对投资者来说，所报价差(近价远价)越
16、大越有利。一般情况下，组合指令的价差为负值，在这种情况下，也可以认为组合指令价差的绝对值越小越有利。如果希望尽快成交，所报价差应尽量小于或等于市场最优申报价差(近申买价远申卖价)。 (3)用组合指令平跨期套利持仓的方法。 如果投资者希望平“买近卖远”跨期套利持仓，可以用组合指令的卖单平仓(也可以用限价指令分月份平仓)。 例 9： CF509 申买价 数量 申卖价 数量最新价 15000 10 15010 5 15000 CF511 申买价 数量 申卖价 数量 最新价 16000 5 16010 5 16000 如果投资者先下组合指令的买单 B CF509/CF511 980 5 建仓，成交后，
17、持仓为 CF509 B 15010 5 张，CF511 S 16000 5 张(实际成交价差为990)。经过一段时间，合约价格变化为： CF509 申买价 数量 申卖价 数量 最新价 15000 10 15010 5 15000 CF511 申买价 数量 申卖价 数量 最新价 15200 5 15210 5 15200 投资者下一组合指令卖单平仓，组合指令的卖单为 S CF509/CF511220 5。 跨期套利持仓平仓后，盈亏为：220(990)元/吨5 吨/张5 张19250 元。正值表示盈利19250 元。 如果投资者希望平“卖近买远”跨期套利持仓，可以用组合指令的买单平仓(也可以用限价
18、指令分月份平仓)。 如果建仓和平仓都是用组合指令，则盈亏公式： 跨期套利平仓盈亏(组合指令卖单价差组合指令买单价差)合约单位合约数量 (4)用组合指令平跨期套利持仓应注意的问题。 按照交易规则规定，平仓时先平投机持仓，再平跨期套利持仓，再平套期保值持仓。同一类则持仓时间长先平仓。 如果投资者有投机持仓，也有跨期套利持仓，用组合指令平仓时，有可能将一个月份的投机持仓和跨期套利持仓的一边平仓。这样，跨期套利持仓另一边就会自动调整为投机持仓。 投资者两个月份的反向持仓如果没有确认，将分别视为投机持仓。用组合指令平仓时，也可以将这样的投机持仓平仓。 例 10.一投资者持仓如下： 投机持仓：S(卖)CF509 180，B(买)CF511 280 跨期套利持仓：(卖近买远)CF509/CF511 580 如果该投资者用组合指令买单平仓(B CF509/CF511 150 200)，则投资者持仓变化如下：投机持仓： S(卖)CF509 180S(卖)CF509 0 B(买)CF511 280B(买)CF511 80 跨期套利持仓： (卖近买远)CF509/CF511 580 (卖近买远)CF509/CF511 560 和 B(买)CF511 20(投机持仓) 平仓后持仓为： 投机持仓：B(买)CF511 100 跨期套利持仓： (卖近买远)CF509/CF511 560
