1、1,国际金融危机背景下的 中外货币政策比较,吴晓灵 全国人大常委、财经委副主任委员经济学骨干教师高级研修班 2009年7月23日,2,一、本次国际经济金融危机 的特点和原因,特点：本次危机由金融危机引发经济危机,3,原因： （一）微观层面1、信贷基础产品违背可偿还性原则； 2、金融创新违背了服务经济的原则和充分揭示风险的原则； 3、不当的薪酬激励和公司治理鼓励和放纵了金融机构的冒险行为； 4、信用评级和会计制度的不完善不能有效揭示风险。,4,原因：（二）宏观层面1、2000年之后美国宽松的货币政策和低利率政策，催生了金融泡沫（为逐利而过度创新）； 2、美国政府鼓励低收入人群买房，加重了居民负债
2、，降低了居民储蓄率； 3、对金融机构监管不力，过于相信市场自律，忽视了系统性风险； 4、世界各国经济联系日益紧密，结构失衡需要有序调整。,5,6,二、危机的传导及对策,（一）危机的传导1、宽松的货币政策引发了通胀，利率上升刺破了房地产泡沫，也刺破了金融泡沫。提高利率 次贷违约 CDO资金链断裂 CDS违约,7,抵押贷款,抵押贷款证券,优先级系列,中间级系列,从属系列,CDO 以一个或多个同一类别且分散化的资产作质押的证券 (CBO 、CMO、CLO),商业票据,中期票据,长期债券,8,2、金融机构资产恶化、资本缩水、引致信贷紧缩。3、房地产泡沫破裂、信贷紧缩引致经济下滑和大宗商品市场泡沫破裂。
3、,9,（二）摆脱危机要解决的问题和对策,1、需求萎缩引致经济下滑 用政府投资替代居民、企业的需求下降； 用宽松的财政政策和宽松的货币政策打消通缩预期，稳定各方需求。,10,2、信贷紧缩影响实体经济发展 政府救助银行恢复信贷能力，提升市场信心； 央行降低利率，减轻社会财务成本，缓解金融产品违约率，恢复金融机构正常融资； 央行注入流动性，鼓励银行放贷； 央行直接面对社会融资填补商业银行信用紧缩空间。,11,3、提高监管容忍度，恢复金融市场运作。研究解决资本充足率、会计准则顺周期问题。4、总结教训，协同行动共渡难关。,12,三、对欧美日数量宽松 货币政策的解读,（一）保持适度的信贷活动和货币供应是经
4、济运行的必要条件货币供应由中央银行和金融机构的信贷活动（资产）创造,13,14,（二）数量宽松的货币政策是在价格工具失灵下的无奈选择。,15,16,17,降低目标利率是为了降低银行和企业的财务成本中央银行目标利率与客户贷款利率,18,19,20,但在需求不旺和银行坏账缠身的情况下经济会陷入流动性陷阱,21,（三）数量宽松的货币政策是基础货币的数量宽松而不是货币供应的无限宽松,当商业银行信贷投放不足时央行资产的增加会起到替补作用,22,2001-2006年日本实施数量宽松 货币政策时部分年份货币供应数据,23,24,25,（四）当前美、日、欧实行数量宽松货币政策的背景 经济增长和物价指数急骤下降
5、，中央银行政策目标利率接近于零。,26,27,28,29,30,（五）美、日、欧实行数量宽松货币政策的政策效果 美、日、欧实行数量宽松的货币政策是基于商业银行贷款增速下滑和货币乘数的下降。 基础货币的加大投放是对商业银行贷款减少的替补。,31,32,美国实施数量宽松 货币政策时货币供应数据,单位： 同比增长 %,33,34,35,欧盟实施数量宽松 货币政策时货币供应数据,单位： 同比增长 %,36,37,38,通胀预期有助于减少通缩预期的风险 经济危机时期通缩预期会形成恶性循环，打掉通缩预期是正确的选择。 但过多货币必然引起通胀或资产泡沫，对此各国央行有深切体会。 美元发行的软约束是要求改革国
6、际货币体系的基础原因。,39,美国过去历次货币扩张均引发通胀上升,转引自中金公司哈继铭：刺激政策排近忧，深化改革解远虑，2009年6月,40,大宗商品价格近期回升,转引自中金公司哈继铭：刺激政策排近忧，深化改革解远虑，2009年6月,41,四、中国货币政策的选择,（一）中国经济面临的问题和政策措施1、优化经济结构、转变经济增长方式是中国经济发展的主要任务,42,2、在结构调整和经济转型中保持适当增长率，防止国际金融危机对中国社会的信心带来过多的负面影响是应对国际金融危机的主要对策,加大财政公共支出和加大政府投资替补出口下降的缺口，保持一定的社会需求； 扩大国内消费； 稳定外贸； 稳定投资 调整
7、货币政策取向从适度从紧转向适度宽松，缓解通缩预期,43,（二）中国货币政策的效果,1、2008年四季度以来的双降措施收到了积极的效果，已打掉了通缩预期，带来了资产市场的繁荣。 2008年第三季度以来各项措施 连续五次下调金融机构存贷款利率（一年期存、贷款基准利率分别下调1.89和2.16个百分点） 连续四次下调存款准备金率（大型金融机构和中小金融机构分别累计下调2个百分点和4个百分点）,44,2、美、日、欧信贷紧缩与中国贷款冲动成鲜明对比中国抓住机遇推进改革，金融机构健康 中国金融机构介入有毒产品数量有限 中国经济有发展空间 政府对金融有极大的控制力,45,46,M2与名义GDP之差近22个百
8、分点，创历史记录,转引自中金公司哈继铭：刺激政策排近忧，深化改革解远虑，2009年6月,47,3、利润压力和过于宽松的头寸，促使商业银行贷款天量扩张。,48,2008年以来金融机构超额备付率,单位：%,49,2009年1月当月新增贷款结构图,2009年1-6月新增贷款结构图,50,（三）正确贯彻适度宽松的货币政策，为经济平稳转型创造条件,1、过多的信贷投放和过量的货币供应会引发通货膨胀，上个世纪80年代末和90年代初的严重通胀对中国人来讲还是不远的记忆,51,52,2、相对于8%的经济增长和预计的4%的物价上涨，17%的M2增长率，16.7%-20%的贷款增长（56万亿元）是适度宽松的货币环境
9、。,53,2003-2008年主要宏观金融指标平均值,54,55,3、2009年上半年货币信贷的执行情况偏离了适度宽松的货币政策，为今后的经济调整埋下了隐患。执行情况和预计数 2003-2007年上半年贷款平均占全年贷款60-70%，按此速度，预计2009年全年要达10-12万亿元。贷款增幅将达到33-40%,56,历年各季度放款进度,57,历年各季度放款进度图,58,在产能过剩的情况下，货币过量供应商品价格指数上不去，但可以催生资产泡沫。 房市的基础是自住需求； 股市的基础是企业利润的增长,59,60,61,上半年信贷过量投放的后果 明年信贷投放的两难； 经济结构的进一步恶化； 政府信用的过
10、度透支。,62,（四）把握时机，促使货币信贷政策平稳进入稳健状态,1、欧、美、日都在考虑数量宽松货币政策退出的时机条件：经济企稳复苏 信贷市场恢复正常 欧美央行短期资产便于平稳退出（参考后表：美联储资产负债表结构）,63,发达国家货币市场流动性状况改善,转引自中金公司哈继铭：刺激政策排近忧，深化改革解远虑，2009年6月,64,65,2、中国不存在信贷市场的信心危机，中国央行执行适度宽松政策要恢复对冲操作和窗口指导的正常操作。,66,3、减少副作用的方法是明确目标，按目标操作。 目标是重要的，不要因手段的运用改变预期 被动吐出基础货币时用存款准备金手段不是货币政策的转向标志,67,用存款准备金率和公开业务操作 相结合控制银行流动性,2003-2008增量,68,（五）给市场一个平稳的货币环境和信心是货币政策能承担的任务，经济的复苏要靠经济结构调整和经济内在发展动力的启动，不能靠信贷的巨额投放，中国要有经历经济转型痛苦的心理准备。,69,（续上）,理顺价格信号，发挥市场配置资源的基础性作用； 改革国民收入分配机制，解决中国经济二元结构问题； 加强社会保障制度建设，维护社会稳定； 制定好有利于节能降耗、保护环境的产业政策和财政税收政策； 用改革促进企业优胜劣汰、产业升级、技术进步，提高企业竞争力。,70,谢 谢！,
