1、第二部分 资本运营（下）,内容：第四章 战略投资第五章 跨国经营第六章 风险投资,第二部分 资本运营（下）,案例：1、战略投资案例：巴菲特的投资理念 2、跨国经营案例：跨国经营的制胜之道3、风险投资案例：无锡尚德的发展之路,第四章 战略投资,一、战略投资的理念 二、投资价值分析 三、EVA经济附加值,第四章 战略投资,一、战略投资的理念 要想股票上市，难！ 要想搞好兼并来的企业，更难！ 当然要想搞好自己的企业，也不容易！ 那么怎么办呢？钱总是要赚的。 战略投资也许是一种很好的选择。,第四章 战略投资,战略投资是指投资人通过购买某家公司的股权或者某家公司的股票获得收益，而自己并不直接参与公司的经
2、营决策和日常管理等事务，完全放手让别人去经营管理。 符合战略投资条件的通常是一些规范、公开、 透明、且经营业绩良好的上市公司。因此股权投资是战略投资的主要手段，股票投资是股权投资的最好形式。,第四章 战略投资,二、投资价值分析1、市盈率市盈率=市场价格 / 每股税后收益R= P / E例：某股票市场价格每股10元，每股税后利润0.5元，则市盈率=10/ 0.5 =20倍。 一般来说，市盈率高意味着股票的投资价值小，风险高。国外股市有“20倍市盈率具有投资价值”的说法。不过这是一个相对指标，需根据具体情况而定，特别是与无风险利率水平的高低有关。,第四章 战略投资,2、市净率（净资产倍率）市净率=
3、市场价格 / 每股净资产 海尔 用友市场价格 10.0元 25.0元每股净资产 5.0元 5.0元市净率 2.0 5.0 从资产价值来说，市净率越低的股票越有投资价值。投资人购买海尔的股票要比用友股票来得合算。但这是问题的一个方面，应根据具体情况而定。,第四章 战略投资,3、股票的内在价值 股票的内在价值可以通过计算每股现值来估算，用公式表示 D（1+ g）NPV r g 式中：NPV股票价值（现值）， D 股票的现金红利，g 预期股票红利增长率，r投资人期望获得的收益率，又称为贴现率。,第四章 战略投资,例如：假设某股票的现金红利是1元/每股，预计红利增长率为10，如果投资者希望每年获得15
4、的收益率，即贴现率为15%，那么该股票现在的合理价格是多少？1 + 10%每股现值 22元1510 该股票的内在价值为22元。如果市场价格高于22元，表示该股票价值被市场高估，不具备投资价值；如果市场价格低于22元，表示该股票价值被市场低估，具有投资价值。,第四章 战略投资,该公式被称为股票的永久增长模型（不变增长模型）。如果分阶段使用，可形成多种变化形式。如两阶段增长模型等，巴菲特就是采用两阶段增长模型来评价股票的内在价值。 如果贴现率小于预期红利增长率，在理论上，该股票的现值将趋于无穷大。也就是说，该股票在任何价位买入，都能达到投资人的预期收益率。 当红利增长率g0时，则 NPVD / r
5、,第四章 战略投资,三、EVA经济附加值EVA = Q（税后利润）- K（资金加权成本）经济附加值即公司额外创造的利润。反映公司超常的盈利能力。EVA大于0，表示公司获得超常的盈利能力，为股东创造了财富；EVA等于0，表示公司达到正常的盈利水平。EVA小于0，表示公司没有达到正常的盈利水平，即在消耗股东财富或浪费公司资源。,第四章 战略投资,EVA价值评价方法总股本 税后利润 每股收益 A公司 1亿 3000万 0.3元B公司 1亿 3000万 0.3元资金占用 占用成本 EVA 每股EVAA公司 10亿 2000万 1000万 0.1元B公司 5亿 1000万 2000万 0.2元,第四章
6、战略投资,EVA方法运用1、一种新的企业财务评价方法，可以弥补现行财务评价方法的不足；2、一种新的企业管理方法价值管理；3、一种新的评估企业价值的方法；4、一种新的分析股票投资价值的方法。,第四章 战略投资,资金加权成本的确定：k = kd（D/ A） ke（E/ A）k资本加权平均成本kd负债成本ke股东权益成本（D/ A）负债资产比率（E/ A）股东权益资产比率ke = 无风险收益率 + 系数市场风险溢价,第四章 战略投资,EVA价值评价方法总股本 税后利润 每股收益 股价 市盈率A公司 1亿 3000万 0.3元 10元 33.3倍B公司 1亿 3000万 0.3元 10元 33.3倍总
7、股本 EVA 每股EVA 股价 EVA市盈率A公司 1亿 1000万 0.1元 10元 100倍B公司 1亿 2000万 0.2元 10元 50倍,思考题,1、战略投资的主要特点？2、分析股票投资价值的常用方法？3、如何确定股票的内在价值？4、EVA与其它价值评估方法的主要区别？,第五章 跨国经营,一、世界工厂的麻烦二、走出去的困难三、走出去的对策,第五章 跨国经营,一、世界工厂的麻烦 中国自2001年加入WTO之后，进出口总额三年翻一番，2004年达到1.15万亿美元，取代日本成为世界第三贸易大国，名副其实的“世界工厂”。 针对中国的“贸易入侵”，许多国家纷纷设置严厉的贸易壁垒，导致中国与这
8、些国家的贸易摩擦不断加剧，使中国连续14年成为世界最大的反倾销受害国。,第五章 跨国经营,2001-2006中国进出口情况,第五章 跨国经营,除了贸易摩擦之外，我们的麻烦还有：1、逼人民币升值2、资源消耗巨大3、环境污染严重,第五章 跨国经营,80年代日本成为“世界工厂”后遭到美国、欧盟等西方国家极其严厉的贸易制裁，同时迫使日元大幅度升值，最终导致日本经济陷入了长达10多年的萧条之中，至今还没有能够完全走出来。 而现在的中国越来越像当年的日本，那么中国会不会步日本的后尘呢？,第五章 跨国经营,二、走出去的困难 从表面上看，中国现在面临的问题仅仅是一个经济发展问题，而实际上，这是一个关系到整个中
9、华民族的出路问题。如何解决？跨国经营就成为中国的必然选择。 为此，党中央国务院早在1998年就提出了中国企业必须“走出去”的跨国经营战略。可我们的企业怎么也走不出去。,第五章 跨国经营,中国企业走不出去的主要原因有两个方面，主观原因和客观原因。1、主观原因 许多人认为：跨国经营是大企业的事，我现在的企业很小，连本省、本市都没有能走出去，那里还谈得上走出国门，搞跨国经营呢？请问现在回国投资的华侨华商，当年出去的时候是有钱人还是穷人？改革开放以来到中国来投资的外商，是大企业多还是小企业多？在世界各地做生意的中国人当中，是浙江人潮汕人多还是我们本地人多？这说明了什么？,第五章 跨国经营,2、客观原因
10、 中国企业走不出去，除了主观原因之外，存在的客观原因主要是：1 缺乏核心竞争能力2 缺乏核心技术3 缺乏知名品牌,第五章 跨国经营,1 缺乏核心竞争力 随着中国经济的快速发展，现在进入世界500强的中国公司越来越多。一方面，反映中国企业不断取得可喜成绩；另一方面，也反映出中国企业存在不少问题。1）跨国化程度低2）国家垄断经营3）劳动生产率低 最终导致中国这些大企业在国际上缺乏核心竞争力。,22家中国企业荣登07年财富世界500强,第五章 跨国经营,2 缺乏核心技术 2005年12月，国家知识产权局局长田力普说：“中国拥有自主知识产权的企业只占企业总数的0.03%，拥有专利技术的企业占1%，拥有
11、注册商标的企业占40%”。国资委160多家国有大公司一年申请的发明专利只有国外跨国企业一家那么多”。 2006年6月29日，全国人大常委会副委员长路涌祥说：“全国规模以上中大型国企2万多家，有研发机构的只占四分之一，研发费用只占销售收入的0.56%”。,第五章 跨国经营,由于缺乏核心技术，我国企业不得不将手机售价的20%、计算机售价的30%、数控机床售价的30%支付给国外专利持有者。 2005年3月7日，温总理在与江苏人大代表一起审议政府工作报告时说：“我听到一些例子感到很痛心。我们出口的DVD一台大约40美元左右，可是要交国外专利费12美元。我们的药品，90%以上都是国外专利；我们的汽车，9
12、0%以上都是合资企业或者国外品牌”。,第五章 跨国经营,3 缺乏知名品牌 美国、德国、日本既是经济大国、贸易大国，又是品牌大国。在世界上，韩国虽然称不上经济大国、贸易大国，可它有许多世界级的知名品牌。 到目前为止，中国还没有一个真正称得上是全球知名的品牌，在世界知名品牌前100位中，没有一个是中国品牌，这与中国这个经济大国、贸易大国毫不相称。 世界前100知名品牌中有10个在亚洲，其中日本7个，韩国3个。,第五章 跨国经营,“Made in China”产品虽然遍及全球，但几乎成为伪劣品的代名词。更可悲的是“一旦中国某一品牌得到世界认可，国内的仿造品就会大量涌现，直到最后把它击垮为止”。,第五
13、章 跨国经营,三、走出去的对策 在缺乏核心竞争能力，缺乏核心技术，缺乏知名品牌的情况下，中国企业“走出去”要想取得成功，必须要有克敌制胜的法宝。 跨国并购不仅是中国企业走出去的一种策略，也是我们建立全球化企业的必要手段，世界著名的跨国公司无一不是这方面的高手。,第五章 跨国经营,通过跨国并购，使中国企业1、迅速进入国外市场，避免贸易摩擦；2、利用被收购企业的先进技术与专利；3、获得当地认可的商誉、商标等无形资产；4、取得当地市场的分销渠道和销售网络；5、利用当地的自然资源和人力资源等。,2007年中国十大并购案,1. 法国达能娃哈哈控制权争议2. 中国移动收购巴基斯坦运营商3. 中国投资公司入
14、股美国黑石集团4. 国家开发银行入股英国巴克莱银行5. 中国工商银行收购南非标准银行6. 中航新航竞购东方航空事件7. 中信证券与贝尔斯登互相持股8. 印度米塔尔收购东方集团股权9. 中国平安保险收购欧洲富通集团股权 10. 中国国家电网竞购菲律宾电网运营权,表1-3 2004年全球十大并购事件,资料来源：中国并购交易网（http:/www.mergers- 风险投资,一、风险投资的特征 二、如何选择投资项目 三、如何获取风险投资,第六章 风险投资,一、风险投资的特征1、什么是风险投资？ 根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资（Venture Capital）是由职业金融家投入到新兴的、高风
15、险的、有巨大市场潜力的企业中的一种权益资本。 实际上，风险投资这种严格的古典意义正在发生很大的变化。近些年来，几乎任何企业或个人都有可能成为风险投资商；风险投资的领域也从新兴产业延伸到几乎所有行业。,第六章 风险投资,2、风险投资与一般投资的区别风险投资与银行贷款、一般投资的区别抵押资产 股权关系 回报方式 投资风险 考虑重点 银行贷款 有 不参与 利息 较小 有无资产 一般投资 无 控股参股 红利股息 中等 能否控制 风险投资 无 控股参股 转让股权 较大 如何退出,第六章 风险投资,风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，也不是为了控股企业，更不是为了经营企业，
16、而是通过投资和提供增殖服务把投资的企业做大做强，然后通过公开上市（IPO）、收购兼并、或者其它方式退出，在产权的流动中实现投资的高额回报。其中最好的退出方式是公开上市。 06年中国企业海外上市有86家，其中风险投资和私募基金支持的企业占29家。,第六章 风险投资,3、风险投资的方式 （1）传统风险投资 投资对象往往是刚起步的新兴企业，处于企业发展的创业阶段。它可能是一个想法、一个专利或一项发明。其主要特点：1 早期投资公司初创期2 资金需求小3 投资期限长流动性较低4 投资风险大失败概率很高5 投资回报率高,第六章 风险投资,（2）中期风险投资 投资对象一般已经进入企业发展的扩张阶段（或者成长
17、阶段的后期），需要投入大量的资金以扩大生产销售规模。此时公司已经盈利或者微利。其主要特点：1 中期投资2 投资资金需求大3 投资期限较短4 投资风险相对较小5 投资回报率较高,第六章 风险投资,对暂时还没有达到上市条件的中小企业来说，要想上市；或者对已经达到上市条件的企业来说，要想尽快尽早上市，特别是海外上市，引进风险投资也许是最好的选择。 同时，风险投资也是获得高额回报的一种投资手段。,第六章 风险投资,二、如何选择投资项目 选择项目的标准：1、先进性和独创性的技术和产品该技术所产生的产品或服务，能产生新的行业或产业革命；2、高素质的企业经营管理团队有高素质的企业家，有丰富、卓越的经营管理经
18、验和业绩；技术或企业的创始人诚心希望集合各方资源，迅速扩大企业规模及影响；具有一支富于创新、务实精干的企业管理队伍，有高效运转的组织结构；,第六章 风险投资,3、可持续发展的竞争优势有巨大市场需求或潜在需求的新技术、新产品；市场增长足够快；有形成可持续发展的新兴产业的前景；4、产品具有快速增长的市场潜力有着广泛的应用领域、广大的国内市场和潜在的国际市场；有出色的市场营销概念、组织体系和通畅的销售渠道及网络；5、三至五年内可实现增值变现的潜能有广阔的资本运作空间，有比较理想的风险投资撤出通道。,第六章 风险投资,三、如何获取风险投资1、风险投资流程 （1）项目评估与筛选 （2）沟通与谈判 （3）
19、签订投资协议 （4）参与经营、监管与辅导 （5）风险投资的退出,第六章 风险投资,2、写好商业计划书 敲开风险投资大门的是商业计划书，而不是登门造访。 大多数风险投资人只有收到商业计划书后，才不会拒绝被投资人的来访。因为如果没有这些文件，风险投资人对被投资的企业一无所知，从而无法产生兴趣或提出针对性的问题。反过来，风险投资人，事先阅读了商业计划书，他会决定是否需要约见被投资人，如果无需约见，双方都不必浪费时间和精力。,第六章 风险投资,3、与投资人打交道 风险投资商往往更倾向于投资他们所熟悉的领域和熟悉的人。所以你必须与风险投资人频繁接触交流，让他们了解你的项目和你本人、以及你的团队，培养与投
20、资人之间的感情。但一定要讲究策略与艺术，不要让人家感到厌烦。 Mentors风险投资基金的首席执行官约翰凯斯说：“90%的风险投资基金都会给那些投资人熟悉的企业家，剩下的10%才会留给投资人不熟悉的企业家”。,第六章 风险投资,4、牺牲眼前利益，着眼长远利益 做企业最终目的是要赚钱。但一定要分清眼前利益与长远利益。企业家一定要着眼长远利益，牺牲或放弃眼前利益。因为在这一点上风险投资家既不慷慨又不灵活。 风险投资家都是具有战略思维和战略眼光的人。如果看到你在小事上斤斤计较，他们会觉得你和他们根本不属于同一类人，双方合作的可能性几乎等于零。即使项目勉强谈成了，未来成功的希望也不大。因为在面对未来的许多问题上双方将无法取得一致意见。,第六章 风险投资,5、回答一大堆尴尬问题 风险投资商在正式讨论投资计划之前，通常要对被投资企业提出一大堆问题，一般采取问答卷和答辩两种方式，书面问答要求在规定时间内答出几大类上百个问题，从而得出五个方面的结论：人员素质，管理能力，经营策略，企业文化，技术特点。 抓住这五个方面，诚实作答是获取风险投资的最好策略。,思考题,1、风险投资与一般投资的主要区别？2、风险投资的主要类型及其特点？ 3、风险投资选择投资项目的主要依据？4、如何才能获得风险投资家的投资？,
