1、第四章,筹资管理,第一节 负债筹资 第二节 股权筹资,第一节 负债筹资,一、概念：负债筹资指企业向银行、其它金融机构、其它企业单位以及个人借入资金的行为。 二、特点：（与权益资本筹集相比）1、筹集的资金具有使用上的时间性。时限性2、需要固定支付债务利息，到期以后还本偿还性3、成本一般比普通股筹资成本低低成本性4、不会分散企业的控制权。,三、长期负债筹资（一）长期借款1、特点（与发行债券相比）（1）融资速度快。（2）借款弹性大。（3）借款成本低。2、我国银行对借款企业借款的有关规定 （1）借款企业是独立经营、自负盈亏的法人企业；（2）借款企业经营方向和业务范围符合国家产业政策；（3）借款企业具有
2、一定的物质财产保证，担保企业具有 相应的经济实力； （4）企业财务管理制度和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好；（5）在借款银行设有帐户，办理结算。,（二）债券筹资 1、债券的概念是债务人为筹集资金而发行的，用于记载和反映债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业债券，由企业中的上市公司发行的债券称为公司债。由国家发行的债券称为国债。债券具有三要素： （1）面值：债券券面上设定的金额。 （2）票面利率：券面上设定的利率。 （3）到期日：偿还债券本金的日期。思考：为什么债券会出现溢价、折价、平价三种发 行方式？,2、债券的分类（1）按债券上是否记有持券人的姓名或名称，可分为：
3、记名债券和无记名债券。（2）按能否转换为公司股票，可分为：可转换债券和不可转换债券。思考：可转换债券的利率与不可转换债券的利率哪个高一些？ 3、债券筹资的特点（与长期借款相比） （1） 筹资速度慢；（2）限制性条款多（问题：发行债券有什么资格和条件的限制？）；（3）筹资成本高；（4）筹资对象广，金额大。,4、有关债券的计算问题 （1）债券价值的计算：（Vb）计算的基本模型：,I-每年利息 ，M-到期的本金，n-债券持有期间，i-利息率（贴现率，市场利率或投资人要求的最低报酬率）,（2）债券到期收益率的计算债券到期收益率：指购进债券后一直持有该债券至到期日可获得的收益率，它是使未来现金流入现值等
4、于债券买入价格时的贴现率，又叫债券投资的内涵报酬率。 如果债券到期收益率投资者要求的必要报酬率 -买债券到期收益率投资者要求的必要报酬率 -不买 P（债券的价格）=I（P/A，i，n）+M(P/S，i，n),例一：ABC公司2010年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。 1000=80（P/A，i，5）+1000（P/S，i，5）当i=8%时803.993+10000.681=1000.44元结论一：平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等 于票面利率。 例二
5、：同上例，若买价为1105元（溢价发行） 1105=80（P/A，i，5）+1000（P/S，i，5），求Ii=5.55%结论二：溢价发行的每年付一次息的债券，其债券到期收益率要小于票面利率。 例三：折价发行方法同2，结论三：折价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率会大于票面利率。结论四：如果该债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息或用其它方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也可能与票面利率不同。,方法：测试法（试误法）,四、短期负债筹资1、短期借款：指企业向银行和其它非银行金融机构借入的期限在1年以内的借款。特点（与长期借款相比）（1）筹资速度快；（2）限制条款少，借款弹性大；（3）借
6、款成本低；（4）风险大。 2、商业信用指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业之间的一种借贷行为，我们习惯上把它叫自发性筹资，又分为应付账款、应付票据和预收货款。,第二节 股权筹资,一、股票概念 是股份公司为了筹集主权资本而公开发行的证明投资者在公司拥有权益的一种有价证券。 二、股票的特征1、永久性； 2、流动性；3、风险性；4、权利性 三、股票的种类 1、按股东拥有权力的不同：分为普通股和优先股。（1）普通股：是股份公司依法发行的具有权利最大和风险最大特征的一种股票，它是股份公司股本的基本组成部分。普通股股东的六大基本权利：第一，公司控制权；第二，股份转让权；第三，收益分配权 ；第四
7、，优先认股权 ；第五，对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权；第六，剩余财产分配权。,（2）优先股：是股份公司在发行时给予认购者某些优先权利的股票。优先股股东的两大优先权利：收益固定分配权优先受偿剩余财产分配权2、按票面有无记名划分，分为记名股票和无记名股票。 3、按投资主体的性质，分为国家股、法人股和社会公众股。（1）国家股：有权代表国家投资的部门或机构，以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。（2）法人股：企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法享有的资产向公司投资形成的股份。（3）社会公众股：我国境内个人或机构投资公司形成的股份。4、按
8、发行对象和上市地区的不同，划分为：A股、B股、H股、N股,四、优缺点（与负债筹资相比） 优点：1、筹措的资本具有永久性。2、没有固定的股利负担。 缺点：1、资本成本较高。 2、控制权外流。 五、股票的价值（Vs） 计算模型：（一）基本模型：1、股东永久持有股票,D-股利，Rs-贴现率（投资者必要的报酬率），t-时间（年份）,2、股东不打算永久性持有股票,Pn-第n期出售股票时的预期价款 （二）零增长股票的价值,（三）固定增长股票价值,D0-最近刚支付的股利；D1-预计在第一年年底收到的股利,（四）非固定增长股票的价值需分段计算确定股票的价值 。举例：假设某投资者准备购买B公司的股票，要求达到1
9、2%的收益率，该公司刚发放的每股股利0.6元，预计B公司未来3年以15%的速度高速成长，而后以9%的速度转入正常成长。计算B股票价值。,习题： 1、ABC企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有甲公司股票和乙公司股票可供选择，已知甲公司股票现行市价为每股10元，上年每股股利为0.3元，预计以后每年以3%的增长率增长。乙公司股票现行市价为每股4元，上年每股股利为0.4元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。ABC企业所要求的投资必要报酬率为8%。 要求：（1）利用股票估价模型，分别计算甲、乙公司股票价值；（2）代ABC企业做出股票投资决策。 2、ABC公司欲投资购买B公司债券，B公司债券面值为
10、1000元，5年期，票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券的发行价格为1105元，若投资人要求的必要收益率为6%，则B公司债券的价值与到期收益率为多少？应否购买？若ABC公司持有B公司债券2年后，将其以1200元的价格出售，则投资报酬率为多少？,第五章,资本成本,一、 概念 二、 表现形式 三、 目的和作用 四、 计算,一、概念企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。 二、表现形式 个别资本成本加权资本成本边际资本成本 三、目的和作用 1、筹资决策的依据 （1）个别资本成本是企业比较各种筹资方式优劣的尺度之一（2）综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据 （3）边际资本成本是企业追
11、加筹资决策的基本依据2、投资决策的依据,四、计算：1、个别资本成本 （资本成本通常用相对数即 资本成本率来表示） 基本模型：,（1）长期借款成本,KL-长期借款成本；IL-年利息；T-企业所得税税率 L-筹资额；FL-筹资费用率；RL-借款年利率,（2）债券成本,Ib-债券年利息 ；B-债券面值；Fb-债券筹资费用率；Pb-债券发行价格；ib-债券票面利率；,举例：ABC公司拟等价发行面额1000元、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5%，公司所得税税率为33%。该批债券的资本成本率为多少？,如果溢价100元发行，则其资本成本率是多少？如果折价50元发行
12、，则其资本成本率是多少？, 考虑货币时间价值时长期债务的资本成本资本成本是公司接受长期债务资本净额的现值与预计未来资本流出量现值相等时的折现率。A、税前年资本成本率：根据: 长期债务现金流入量 =债务未来现金流出的现值总额 有: 债务筹资净额=债务年利息 I 的年金现值+到期本金的复利现值 计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务的税前年成本率K。 B、税后年资本成本率 K=K（1-T）,债券资本成本： 税前债券资本成本：税后债券资本成本： 长期借款资本成本：税前长期借款资本成本：税后长期借款资本成本：,(3)普通股成本第一，根据戈登股利定价模式假设每年股息D的增产率为g且固定不变，则发行普通
13、股的资本成本是Ks为：其中：Ps普通股筹资额Ps （1-Fs）普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用D0（1+g）普通股第1年的股利额Ks 普通股资本成本，及普通股投资必要报酬率,举例：ABC公司准备增发普通股，每股发行价15元，发行费用3元，预计第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利固定增长5%。其资本成本为多少？,第二，资本资产定价模型法 Rf无风险报酬率；Rm市场报酬率；第i 种股票的贝他系数。举例：已知某股票的为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%，该股票的资本成本是多少？Ks= 6%+1.5（10%-6%）=12%,第三，粗略的估计方法 例：华夏公司已经发行债券的投资
14、报酬率为8%，现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为4%，则该股票的必要报酬率即资金成本为：8%+4%=12% （4）留存收益成本 公司的留用利润是由公司税后利润形成的，属于股权资本。从表面上看，公司留用利润并不花费什么成本，实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于它处，总是要求获得与普通股等价的报酬，因此，留用利润也有资本成本。留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,2、综合资本成本（又叫加权平均资本成本）（1）综合资本成本率的测算模型,举例：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，
15、优先股1000万元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。该公司综合资本成本率是多少？ 第一步，计算各种长期资本的比例：第二步，测算综合资本成本率,（2）决定综合资本成本率的因素当资本结构不变时，个别资本成本越高，则综合资本成本率越高；反之亦然。也可以说，在资本结构一定的条件下，综合资本成本率的高低是由个别资本成本率所决定的。当个别资本成本率不变时，资本结构中资本成本率较低的资本的比例上升，则综合资本成本下降。也就是说，在个别资本成本率一定的条件下，综合资本成本率的高低是由各种长期资本的比例及资本结构所决定的。 （3）综合资本成本率
16、中资本价值基础的选择第一，按账面价值确定资本比例。 第二，按市场价值确定资本比例。 第三，按目标价值确定资本比例。,举例：ABC公司正着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算加权资本成本，有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元。如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；（3）公司普通股面值为1元，当期每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7%；（4）公司当年的资本结构为：银行存款 150万长期债券 650万普通股 400万保
17、留盈余 869.4万 （5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的系数为1.1； （7）当期国债的收益率为5.5%，市场上投资组合的平均收益率为13.5%。,要求：（1）计算银行借款的税后资本成本（2）计算债券的税后成本（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股票资本成本。（4）如果明年不改变资本结构，计算其加权平均资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）,答案：银行借款资本成本=5.36%；债券成本=5.88%；股利增长模型计算的股票成本=13.81%，资本资产定价模型计算的股票成本=14.3%，普通股平均成本=（13.8%
18、+14.3%）/2=14.06%,3、边际资本成本 所谓边际资本成本是指每增加一个单位资本而增加的成本。,举例： 某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，占15%，资本成本3%；长期债券100万元，占25%，资本成本10%；普通股240万元，占60%，资本成本为13%，加权平均资本成本为10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹措新资金，经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，并测算出了随着筹资额的增加各种资本成本的变化，见下表：,步骤：1、计算筹资突破点 保持某种资本成本率不变条件下可以筹集到的资本总限度。2、计算边际资本成本,第六章,资金成本,一、 概念 二、 计算,一
19、、概念 企业为筹集和使用短期资金而付出的代价 。 二、计算 （一）短期借款成本 1、收款法 是在借款到期时向银行支付借款利息的一种利息支付方法。 举例：某企业从银行取得借款1万元，期限1年，年利率为8%（名义利率），该项贷款的资金成本是多少？（实际利率）,2、贴现法 先扣息、后还本的一种借款利息支付方法。 举例：接上例，企业按贴现法付息，该借款资金成本（指实际成本）是多少？,3、加息法 是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。 举例：借款2万，期限1年，年利率为12%，分12个月等额偿还本息，每期还多少？,（二）应付账款资金成本 1、销售方不提供现金折扣的情况下资金成本为0.2、销售方
20、提供现金折扣的情况下（1）购货方享受现金折扣：资金成本为0（2）购货方不享受（放弃）现金折扣,举例：某企业按2/10，n/30的条件购入货物10万元，计算在放弃现金折扣在30天付款时的资金成本？若企业在放弃现金折扣的情况下，推迟付款时间，延期至50天付款，其资金成本又是多少？,如果能以低于放弃现金折扣的隐含利息成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。 如果企业欲展延信用期（如上例中将付款期推迟到第50天），则需在降低了的放弃现金折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。如果面对两方以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小来进行抉择。,（三）应付票据：分为带息票据和不带息票据。 带息票据资金成本为票面利率；不带息票据资金成本为0。（四）预收货款：一般来说不需要付出代价，资金成本为0。,
