1、第三章 货币的时间价值4你在第十年年末需要 50000 美元。为此，你决定在以后 10 年内，每年年末向银行存入一定的货币额。若银行长期存款的年利率为 8%，则你每年要存入多少钱才能在第十年年末获得 50000 美元。 （近似到整数）？ 【答】求贴现率 8%，终值为 50000 美元的年金金额。查表 A3， （F/A ， 8%，10）14.487。所以，A=F/（F/A， 8%，10）50000/14.4873451.37 美元。9H标准差=std(0.1-0.11)2*0.1+(0-0.11)2*0.2+(0.1-0.11)2*0.3+(0.2-0.11)2*0.3+(0.3-0.11)2*
2、0.1)=std0.0129=0.11b.有下行风险。30%的风险率可能使得实际收益为 0 或者负数。4假定资本资产定价模型是正确的，请计算下列每种股票要求的收益率，其中无风险收益率是 0.07，市场组合的期望收益率是 0.13：股票 A B C D E贝塔 1.5 1.0 0.6 2.0 1.3你从中得到了什么启示？【答】预期收益率=无风险收益率+超额收益率 A=0.07+（0.13-0.07 ）*1.5=0.16；B=0.07+（0.13-0.07）*1.0= 0.13；C=0.07+（0.13-0.07）*0.6=0.106；D=0.07+（0.13-0.07 ）*2.0=0.19;E=
3、0.07+（0.13-0.07）*1.3=0.1485Marta Gomez 分析了过去投资者对收益率和通货膨胀率的预期，并确定股票的一般期望收益率是 12。目前短期国库券的无风险利率是 7。Gomez 特别感兴趣于 Kessler 电子公司股票的收益率。更具过去几年的月份数据，她画出了分别对应于 Kessler 股票的超额收益率和标准普尔 500 种股票价格指数的超额收益率的两条特征线，发现该特征线的斜率是1.67。若金融市场是有效率的，则她预期能从 Kessler 电器公司的投资中获得多大的收益率？【答】预期收益率 R=0.07+（0.12-0.07）*1.67=0.15386目前，无风险
4、收益率为 10，市场组合的期望收益率是 15，市场分析专家对四种股票的收益率和贝塔的预期见下表：股票 预期收益率 预期贝塔1 Stillman 锌矿公司 17.0 1.32 Union 油漆公司 14.5 0.83 National 汽车公司 15.5 1.14 Parker 电子公司 18.0 1.7a. 若市场分析家的预期是正确的，则那种股票的收益率被高估呢（若有的话）？那种股票的收益率被低估呢（若有的话）？【答】Stillman 锌矿公司 R=0.1+（0.15-0.1）*1.3=0.16518%, 低估。b. 若无风险收益率突然升至 12，市场组合的期望收益率则升至 16，则那种股票的
5、收益率被高估了？那种被低估了（假定市场分析专家对收益率和贝塔的预期仍保持不变）？【答】Stillman 锌矿公司 R =0.12+（0.16-0.12 ）*1.3=0.17217%， 低估; Union 油漆公司 R =0.12+（ 0.16-0.12）*0.8=0.15214.5%,低估；National 汽车公司 R =0.12+（0.16-0.12 ）*.1.1=0.64=15.5%, 估计；Parker 电子公司 R =0.12+（0.16-0.12）*1.7=0.18818%, 低估第七章 资金分析，现金流分析和融资计划4请编制 Ace 制造公司的现金预算，列示 5 月、6 月、7
6、月的现金收入和现金支出。该公司希望保留现金余额 2 万美元。请决定这段期间内是否需要借款，如果需要，请确定借款的时间和数量。截止 4 月 30 日，公司的现金余额为 2 万美元。实际销售额 预计销售额1 月 $50000 5 月 $700002 月 50000 6 月 800003 月 60000 7 月 1000004 月 60000 8 月 100000应收帐款：每月销售收入中，本月收到现金 50，接下来的两个月各收回现金 25（假设公司的怀帐损失可以忽略） 。制造成本：占销售收入的 70，其中 90的款项在下月支付，10在下下月支付。销售和管理费用：每月 1 万美元加上销售收入的 10。
7、所有费用在发生当月支付。利息支付：发行在外的 15 万美元债券的半年利息在 7 月份支付（票面利率 12） 。每年5 万美元的偿债基金也在当时支付。股利：7 月份宣告发放 1 万美元的股利并实支付。资本性支出：6 月份将投资 4 万美元购买厂房和设备。税金：7 月份将支付 1000 美元的所得税。【答】5-8 月预计净现金流和现金余额表4 月 5 月 6 月 7 月 8 月期初现金余额 应收账款 15000+15000+35000=65000 15000+17500+40000=72500 17500+20000+50000=87500 20000+25000+50000=95000 借款流入
8、 27800 现金收入合计 65000 72500 87500 95000 制造成本 4200+37800=42000 4200+44100=48300 4900+50400=55300 5600+63000=68600销售和管理费用 17000 18000 20000 20000债券利息 150000*12%/2=9000 股利发放 40000 10000 资本支出 税金 1000 现金支出合计 59000 106300 86300 88600 净现金流 6000 -33800 1200 6400期末现金余额 20000 根据现金流量表得知，该公司将在 6 月份出现负的现金余额。为了保证留存
9、现金 20000 美元以上，公司需要短期融资 27800 美元，融资期限 60 天。从 6 月 1 日开始到 7 月 31 日结束。第八章 营运资本管理概述2Malkiel 公司对其资产投资作出以下计划（见下表） 。它发现应付帐款和应计项目将占到流动资产的 1/3。该企业目前有 5000 万美元的权益资本，其余资金都通过长期负债融资。每季度的留存收益为 100 万美元。日期 固定资产（单位：百万） 流动资产（单位：百万）3/311 $50 $216/301 51 309/301 52 2512/311 53 213/312 54 226/302 55 319/302 56 2612/312 5
10、7 223/313 58 236/303 59 329/303 60 2712/313 61 23a. 描出（i）固定资产（ii）总资产（减去通过应付帐款和应计项目自然融资部分的时间去趋势图。b. 假定你使用对冲（到期日配比）法融资，设计一个融资计划。3Mendez 特殊金属公司的经营具有季节性。它可以从 Central 银行按高于优惠利率 1的利率进行信贷限额借款。它现在的总资产需求（年末）和预期下一年的资产需求见下表（单位：百万）：现在 第 1 季度 第 2 季度 第 3 季度 第 4 季度总资产需求 $4.5 $4.8 $5.5 $5.9 $5.0假定这些资产需求代表了整个季节的水平。目
11、前，该公司的权益资本加上长期负债和流动负债中的永久性部分，总额为 450 万美元，这一金额在本年度将保持不变。目前的优惠利率为 11%,而且公司预计这一利率在下一年也不会改变。该公司也在考虑按 13.5的利率发行中期债券，其金额有三种方案可供选择：0 美元，50 万美元和 100 万美元，其余的资金将通过信贷限额借款。a.确定下一年在每种方案下短期和中期借款的总成本（假定除借款外，流动负债不变） 。哪一种方案的成本最低？【答】债券融资利率 13.5%。借款融资利率 12%（比优惠利率高 1%） 。三个方案下的债券融资金额和借款金额分别如下：第一种方案：债券融资 0，借款融资第一季度 30 万，
12、第二季度 100 万，第三季度 140 万，第四季度 50 万。总的融资成本= 30*0.12*0.25+ 100*0.12*0.25+140*0.12*0.25+ 50*0.12*0.25 =.9+3+4.2+1.5=9.6 万第二种方案：债券融资 50 万；借款融资第一季度 0，第二季度 50 万，第三季度 90 万，第四季度 0。总的融资成本= 50*0.135+50*0.12*0.25+90*0.12*0.25=6.75+1.5+2.7=10.95 万第三种方案：债券融资 100 万；借款融资第一季度 0，第二季度 0 万，第三季度 40 万，第四季度 0。总的融资成本= 100*0.
13、135+40*0.12*0.25 =13.5+1.2=14.7 万仅仅从融资成本角度考虑，采用第一种方案成本最低。因为借款利率低于债券利率。b. 除了预期成本外，还有什么值得我们考虑？【答】考虑融资方案的时候，需要考虑到期及时偿还的风险；越是短期借款不能及时还款的风险越大。采用长期融资和短期融资结合的方式可以减少这种风险；相应地，融资成本会上市。第九章 现金和市场证券管理1 Speedway Owl 公司以授予特许权的方式在北卡罗莱那州和弗吉尼亚州经营路边加油站。特许经营者对汽油和石油产品的所有付款都采用支票的方式，平均每天达 42 万美元。目前从特许经营者向 Speedey Owl 公司寄出
14、支票到该支票成为 Speedey Owl 公司的入帐款项的总时间为 6 天。a. 有多少资金被滞留在这一过程中？b. 为减少时间拖延，公司现在考虑每天到各加油站去收取款项。为此需要三辆车，并需再雇三个人员。这种每天收款方法每年的成本为 9.3 万美元，可将总的时间拖延减少两天。目前资金的机会成本为 9，这也是有价证券的利率。公司是否应实行这一计划？为什么？c. 如果该公司不是将支票寄给银行，而是用专门的送信服务来递送。其总成本为每年10300 美元，并可使时间拖延减少一天。公司是否应采用这一计划？为什么？【答】a.滞留资金=6*42 万=252 万美元;b.滞留资金减少金额=2*42=84 万
15、美元，资金成本=84*0.09=7.56 万美元。小于每天收款的成本 9.3 万美元。所以公司不应该实施该计划。c.滞留资金减少 1 天，释放的资金量=42 万美元，资金成本=42*0.09=3.78 万美元，大于送信服务增加的总成本 10300 美元。公司应该采用此计划。4Sitmore &Dolittle 公司，在全国有 41 个布匹零售店。每家零售店平均每天向位于印第安纳州 South Bend 的公司总部寄送 5000 美元的支票，在各当地银行支取。公司的 South Bend 银行结算支票的平均时间为六天。Sitmore &Dolittle 公司现在正考虑采用电子通汇（EFT）方式，
16、这将彻底消除浮帐期间。a. 这将释放出多少资金？【答】a.释放资金=41*5000*6=1230000 美元。b. 如各当地银行为弥补取消浮帐期间造成的损失而要求将补偿性余额提高 1.5 万美元。释放出的资金净额是多少？【答】补偿性余额提高总金额=41*15000=615000 美元。释放出的资金量 =1230000-615000=615000 美元；c. 假设公司对于（b）中释放出的资金净额可获取 10的利率。如果每笔电子汇款的成本为 7 美元，每家零售店平均每年汇款 250 笔。有关电子通汇制度是否仍应采用（假设不考虑传发支票的当地银行的成本）？【答】资金收益=615000*10=6150
17、0 美元。汇款成本=7*250*41=71750 美元。超过资金收益。所以电子通汇制度不应该采用。第十章 应收账款和存货管理1Kim Chi 公司是一家批发商，目前的年销售额为 2,400 万美元。为提高销售额，它准备采用更宽松的信用标准。目前企业的平均收账期间为 30 天。它估计信用标准的放宽将导致以下效果：信用政策A B C D 比前一水平提高的销售额（百万） $2.8 $1.8 $1.2 $.6增量销售的平均收账期间（天） 45 60 90 144它的产品平均单价为 20 美元，每件产品的变动成本为 18 美元。预期不会有坏账损失。如果公司资金的税前机会成本的 30%，该公司应采用哪一种
18、信用政策？为什么？（假定一年为 360 天。 ）【答】毛利率=（20-18）/20=10%A 销售获利能力= $2.8*10%=0.28, 增加的投资的预期报酬=$2.8*0.9*0.3*45/360=0.0945，差异=0.28-0.0945=0.1855 B 销售获利能力= $1.8*10%=0.18, 增加的投资的预期报酬=$1.8*0.9*0.3*60/360=0.081，差异=0.18-0.081=0.099C 销售获利能力= $1.2*10%=0.12, 增加的投资的预期报酬=$1.2*0.9*0.3*90/360=0.081，差异=0.12-0.081=0.039D 销售获利能力
19、= $0.6*10%=0.06, 增加的投资的预期报酬=$0.6*0.9*0.3*144/360=0.0648，差异=0.06-0.0648=-0.0048 所以，A 方案获利最大，应该选择 A 方案。4Acme Aglet 公司的资金机会成本为 12%，它目前的销售条件为 “net/10, EOM”。 （这表示本月底之前发的货必须在下月的第 10 天之前付款。 ）企业的年销售额为 1,000 万美元，其中 80%为赊销并且在一年中均匀地分布。目前的平均收账期为 60 天。如 Acme 提供信用条件“2/10，net 30” ，则它的 60%的信用客户都将取得折扣，平均收账期将缩减为 40 天
20、。Ace 公司是否应将信用条件由“net/10, EOM”改变为“2/10，net 30”？为什么？【答】现金折扣变化前的应收账款水平=1000*0.8*60/360=133.3 万美元；现金折扣变化后的应收账款水平=1000*0.8*40/360=88.89 万美元；应收账款投资减少额=133.33-88.89=44.44 万美元；减少的应收账款所节省的税前机会成本=0.12*44.44=5.33 万美元现金折扣变化的税前成本=1000*0.8*0.60*2%=9.6 万美元5.33 万美元所以，公司不应该更改信用条件。8 Hedge 公司只生产一种产品：Plank。制造 Plank 的惟一
21、原材料是 dint。每生产一个 plank，需要 12 个 Dint。假定公司每年生产 150,000 个 Plank，对Plank 的需求在整个年份中十分平稳，Dint 的每次采购成本为 200 美元，每个Dint 的年购置成本为 8.00 美元。a确定 Dint 的经济订货量？bHedge 公司的总存货成本是多少？（总购置成本加总订货成本）？c每年将订货多少次？【答】经济订货量 Q=sqrt(2*150000*12*200/8)=9487；总存货成本=持有成本+ 订货成本 =8*9487/2+200*150000*12/9487=75895；每年订货次数=150000*12/9487=19
22、0 次10 Common 香料公司生产用于食品加工的各种香料。尽管公司保持安全存货 ，但 它 的 政 策 是 保 持 较 少 的 存 货 ， 结 果 是 顾 客 有 时 不 得 不 到 别 处 去 购 买 。 通 过对 这 一 情 况 的 分 析 ， 公 司 估 计 出 了 在 各 种 安 全 存 货 水 平 上 的 存 货 短 缺 成 本 ：安全存货水平（加仑） 年存货短缺成本目前的安全存货水平 5,000 26,000新的安全存货水平 1 7,500 14,000新的安全存货水平 2 10,000 7,000新的安全存货水平 3 12,500 3,000新的安全存货水平 4 15,000
23、1,000新的安全存货水平 5 17,500 0每加仑每年的购置成本为 0.65 美元。公司的最佳安全存货水平是多少？【答】考虑安全存货的因素，新的安全存货水平 4 是合适的，使得新增库存购置成本和缺货成本最小。计算如下：安全存货水平（加仑） 年存货短缺 成本 较目前新增购置 成本较目前降低年存货短缺成本合计目前的安全 5,000 26,000 26000存货水平新的安全存货水平 1 7,500 14,000 2500*0.65=1625 -12,000 -10,375新的安全存货水平 2 10,000 7,000 5000*0.65=3250 -19,000 -12,000新的安全存货水平
24、3 12,500 3,000 7500*0.65=4875 -23,000 -18,125新的安全存货水平 4 15,000 1,000 10000*0.65=6500 -25,000 -18,500新的安全存货水平 5 17,500 0 12500*0.65=8125 -26,000 -17,875第十一章 短期融资1 Dud 公司按条件“2/10，net30”购买原材料。企业主 Dud 女士通过检查公司的记录发现贷款通常是在收到货物 15 天后支付。当问到企业为什么不利用现金折扣时，簿记员 Blunder 先生回答说，这些资金的成本只有 2%，而银行贷款的成本则是 12%。aBlunder
25、 先生犯了什么错误？b不利用折扣的真实成本是多少？c如果企业不能从银行取得贷款而必须依靠商业信用取得资金，为降低年利息成本可向 Blunder 先生提出什么建议？【答】a.资金成本 2%是错误的认识，不是一年的资金成本，而是 10 天的资金成本，12% 是一年的资金成本。b. 真实成本=2/（1002）*365 天/（30 天 10 天）= (2/98) x (365/20) = 37.2%c.因为采购原材料提前付款的实际资金成本相当于年利率 37.2%，收益远远超过银行借款的利率，所以尽可能的按照合同约定的下订单后 10 以内付款，以取得2%的优惠价格，同时如有必要，可以向银行借款，以弥补现
26、金流的不足。2 分别为以下销售条件确定年利息成本，假定企业不取得现金折扣而在信用期末付款（假定一年有 365 天）：a1/20, net 30（500 美元的发票）b2/30, net 60（1,000 美元的发票）c2/5, net 10（100 美元的发票）d3/10, net 30（250 美元的发票）【答】年利息成本 a=1/（1001）*365/（3020）=5/495*365/10=36.87%；年利息成本 b= 2/（1002）*365/（6030）=20/980*365/30=24.82%；年利息成本 c= 2/（1002）*365/（105）=2/98*365/5=149%；
27、年利息成本 d= 3/（1003）*365/（3010）=7.5/242.5*365/20=56.4%6 Bork 公司希望借一笔 10 万美元为期一年的贷款。它有以下几种可选方案：a按折价法取得 8%的贷款，需保持补偿性余额 20%。b按折价法取得 9%的贷款，需保持 10%的补偿性余额。c按收款法取得 10.5%的贷款，不需保持补偿性余额。根据实际利率，Bork 公司应选用哪一种方案？【答】实际利率 a=0.8/(10-0.8-2)=11%, 实际利率 b=0.9/(10-0.9-1)=11.1%,实际利率 c=10.5%. 所以选择方案 c 是最低的实际利率。9 Solid-Arity
28、公司是芝加哥的用具销售连锁店。它需要为它的所有存货融资，它在一年中四个季度的平均水平见下表：季 节1 2 3 4存货水平（千元） $1,600 $2,100 $1,500 $3,200Solid-Arity 公司目前采用浮动留置权担保的方式从一家金融公司取得贷款。利率为优惠利率加上 7.5%，但不发生其他费用。芝加哥的伊利诺斯边疆国民银行（Boundary Illinois National Bank）现在向 Solid-Arity 公司投标。它提供信托收据的融资方式。利率为优惠利率加上 2.5%，每季再收取服务费用 2 万美元。公司是否应转变融资方式？为什么？【答】现有方式资金优惠利率外的资
29、金成本=（1600+2100+1500+3200）*7.5%/4=130.5 千元，S 公司提供的资金优惠利率外的资金成本=（1600+2100+1500+3200）*2.5%/4+20*4=132.5 千元。超过现有方案的资金成本。所以不建议改变融资方式。第十二章 资本预算与现金流量预测1 Thoma 制药公司想购买价值为 6 美元的 DNA 测试设备。该设备预期每年能减少临床工作人员的劳动力成本 2 万美元。这种设备的使用期为 5 年，但为了加速回收成本，它被划为 3 年期财产类型。使用期末没有预期残值。Thoma 公司的所得税税率为 38%（包括联邦和州税率） ，预期报酬率为15%。 （
30、任何年份如果项目的税后利润为负，公司都可以用这些损失抵免公司当年别的收入。 ）在这些信息基础上，请确定相关的现金流量。【答】初始现金流出量 60000年份 0 1 2 3 4 5运营成本变化 20000 20000 20000 20000 20000资金的机会成本收益（15%）3000 6450 9967.5 13495.1折旧 19998 26670 8886 4446 0税前收入变化 2 -3670 17564 25521.5 33495.1税收（40%） 0.8 -1468 7025.6 10208.6 13398.04税后收入变化 1.2 -2202 10538.4 15312.9 2
31、0097.06现金流 -60000 19999.2 24468 19424.4 19758.9 20097.06回收期 财产类别年份 三年期 五年期 七年期1 0.3333 0.2 0.14292 44.45 32 24.493 14.81 19.2 17.494 7.41 11.52 12.495 11.52 8.936 5.76 8.927 8.938 4.464 美国 Blivet 公司想购买一台更先进的压模机来替换现在正在生产过程中使用的机器。公司的生产工程师认为，机器越新，生产就会越有效率。他们列举了以下事实来支持他们的主张。旧机器还能再使用 4 年。目前它有残值 8,000 美元，
32、但到其使用期末，这种旧机器预期将只有最终残值 2,000 美元。今年是机器折旧的最后 1年，折旧额等于机器的折余账面价值 4,520 美元。新的、先进的压模机价格为 6 万美元。4 年使用期后其最终残值预计为 1.5万美元。在改进的加速成本回收系统折旧中，新机器属于 3 年期财产类型。新机器每年将减少劳动力和维修费用 1.2 万美元。所得税税率为 40% 。计算从第 1 年到第 4 年每年的预期增量现金流量，以及预期的初始现金流出量。【答】美元年份 1 2 3 4 新设备折旧基数 60000 60000 60000 60000MACRS 折旧率% 0.3333 0.4445 0.1481 0.
33、0741 折旧额 19998 26670 8886 4446旧设备折旧基数 4520 折旧率% 1 折旧额 4520 折旧费增量 15478 26670 8886 4446增量净现金流 12000 12000 12000 12000税前净收入变化 -3478 -14670 3114 7554税负的净增量（40%) -1391.2 -5868 1245.6 3021.6税后净收入变化 -2086.8 -8802 1868.4 4532.4期末新资产的残值 15000与新资产处理相关的赋税（税收抵免）6000期末增量净现金流 13391.2 17868 10754.4 17978.4第十三章 资本
34、预算方法1Lobers 公司有两个投资项目，这两个项目具体情况如下：项目 A 项目 B时期 成 本 税后利润 净现金流量 成 本 税后利润 净现金流量0 $9,000 $12,000 1 $1,000 $5,000 $1,000 $5,0002 1,000 4,000 1,000 5,0003 1,000 3,000 4,000 8,000对每个项目，计算其回收期、净现值和盈利指数。贴现利率假定为 15%。【答】PBP （A）=2+（9000-5000-4000 ）/3000=2 年 PBP （B）=2+（12000-5000-5000）/8000=2.25 年NPV （A） =5000/1.
35、15+4000/1.152+3000/1.153-9000=345 NPV （B ） =5000/1.15+5000/1.152+8000/1.153-12000=1389 PI （A）=（ 9000345）/9000=1.038 ，PI （B）=（120001389）/12000=1.114两个互斥项目的预期现金流量具体情况如下：每年年底0 1 2 3 4项目 A -$2,000 $1,000 $1,000 $1,000 $1,000项目 B -2,000 0 0 0 6,000a计算每个项目的内部收益率。b在贴现利率为 0、5%、10%、20%、30% 和 35%时，分别计算每个项目的净现
36、值。c在净现值特征图上描出每个项目在上述贴现利率处的净现值点。d应该选择哪个项目？为什么？在你的结论中隐含的假设是什么？【答】IRR A =累计年金的现值为 2000 元的收益率=查表 30%-40%之间。估计值=0.3+（2.166-2）/（2.166-1.849）*0.1=35.24%；IRR B=累计年金的现值为2000 元的收益率=查表 30%-40%之间。估计值=0.3+（0.35-0.33）/（0.35-0.260）*.1= 32.22%应该选择项目 B，潜在的前提是预期报酬率不超过 20%，而且 A 项目在 4 年结束后都不会再创造现金流。8 Lake Tahow 滑雪场正在考虑
37、六个资本投资方案。它在资本预算方面分配的资金是 100 万美元。它考虑的六个项目相互之间独立，它们的初始投资额和盈利指数如下：项 目 投 资 额 盈 利 指 数1延长 3 号滑雪电梯 $500,000 1.222建造一个新的运动场 150,000 0.953延长 4 号滑雪电梯 350,000 1.204建一个新餐馆 450,000 1.185增建一建筑物放置杂物 200,000 1.196建一个室内溜冰场 400,000 1.05a假定资本限额严格限制当期资本的使用，那么应该选择这些投资项目中的哪些项目？（提示：如果你不能用完资本预算限额，试试另一些项目组合，计算这些项目组合各自的净现值。
38、）b这是一个最优的策略吗？【答】Project 1 2 3 4 5 6ICO 500,000 150,000 350,000 450,000 200,000 400,000PI 1.22 0.95 1.20 1.18 1.19 1.05NPV 610,000 142,500 420,000 531,000 238,000 420,000项目 1/2/3 组合投资额 1000000 美元，NPV1172500 美元，不是最优策略 项目 3/4/5 组合投资额 1000000 美元，NPV1189000 美元，是最优策略 项目 2/4/6 组合投资额 950000 美元，NPV1093500 美元
39、，不是最优策略第十四章 资本预算中的风险和管理期限2 Smith、 Jones & Nguyen 公司正面临若干个可能的投资项目。对每一个项目，所有现金流出都发生在基期。各项目的现金流出量、净现值期望值和标准差显示在下表中。所有项目都以无风险利率贴现，假设净现值的概率分布都是正态的。项 目 成 本 净现值期望 标 准 差A $100,000 $10,000 $20,000B 50,000 10,000 30,000C 200,000 25,000 10,000D 10,000 5,000 10,000E 500,000 75,000 75,000a是否有某些项目在期望值和标准差上都比别的项目差
40、？在期望值和方差系数上呢？b对于每个项目，净现值低于 0 的概率各是多少？【答】如下表：项目 A 的期望值最差，项目 E 的标准差最差，所以不存在某个项目在期望值和标准差上面都比别的项目差。在期望值和方差系数上，项目 A期望值最差，项目 B 方差系数最差，所以也不存在某个项目比其他项目都差的情况。8 Bates Pet Motel 公司正在考虑开设一个新的分店。如果在其新的分店里建造一间办公室和 100 只宠物笼子，那么需要初始现金支出 10 万美元。在今后 15 年内每年能产生净现金流量 1.7 万美元，而 15 年以后土地的租期已满，该项目不会有任何残余价值。公司的预期报酬率为 18%。如
41、果该分店确实很有吸引力，很成功，那么 Bates Pet Motel 公司将在第四年末再扩建100 只宠物笼子。第二阶段的扩建需要现金支出 2 万美元。因为增加了 100只笼子，预期第 5 年至 15 年的现金流量每年将再增加 1.7 万美元。公司认为这个新分店很成功的机率为 50%。a初始项目可以被接受吗？为什么？b扩张的期权的价值是多少？在具有该期权的情况下项目的总价值为多少？现在项目可以被接受吗？为什么。【答】初始投资 NPV=（ P/A，18% ，15）*17000100000=86564-100000=-13436 美元。初始投资项目不可以接受。项目扩张（50%可能性）的 NPV=（
42、P/A，18%，11）*1700020000）*（P/F，18%，3）*0.5=20842*0.5=15261总的项目价值=-13436+15261=1825. 扩张期权的价值足以抵消初始投资的负净现值。所以该项目可以接受。第十五章 预期报酬率和资本成本1 Zapata 企业通过两种来源融资：债券和普通股。债券提供资金的资本成本为 Ki, Ke 为权益资金的资本成本。资本结构中含有价值额为 B 的债券和价值额为 S 的股票，价值额为市场价值。计算综合加权平均资本成本 K 。【答】综合加权平均资本成本 K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)2 假如问题 1 中的 B 为 300 万美元，S 为
43、700 万美元。债券的到期收益率为14%，股票预计在本年支付 50 万美元的股利。股利在过去一直按 11%的增长率增长并预期会一直保持下去。如公司的所得税率为 40%，求资本成本。【答】债券的税后资金成本=0.14*0.6=8.4%；股票资金成本=50/700+0.11=18.14%；总综合加权平均资金成本 K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)= (300*0.084+700*0.1814)/(300+700)=15.22%4 K-Far 百货公司采用了一个扩张项目，它将在六年内使加利福尼亚州的海湾区域（Bay Area）的营销地区达到饱合。结果是，公司预计三年内每年收益将增长 12%，第四
44、到第六年每年增长 6%，然后预计将一直保持固定的盈利水平。公司期望增加它的每年每股股利，最近一年的每股股利为 2美元，股利的增加与它的收益增长方式一样。目前，股票的市场价格为 25美元每股。试估计公司的权益资本成本。【答】根据公式：目前股利=未来股利的现值（Page398)，需要借助计算机计算。所以改用手工估算方法。1.计算每年的股利变化， 2.计算假定 12%和 13%资金成本利率下的每年股利现值。并用永续年金的计算方法计算第六年以后的股利现值累计。其中：永续年金的计算（初值/利率）第 5 年底累计现值= 27.888（12%） 25.743（13%）第 0 期现值= 15.825（12%）
45、 13.972（13%）3.因为按照 12%的资金成本利率计算出来的股价是 25.51 美元，高于现值，所以估计值 12%偏高需要向上修正因为按照 13%的资金成本利率计算出来的股价是23.41 美元，低于现值，所以估计值 13%偏高需要向下修正。用差值法修正估计值。5 最近组建的 Manx 公司生产一种新产品，按照市场价值它有如下资本结构：信用债券 $6,000,000优 先 股 2,000,000普通股（320,000 股） 8,000,000$16,000,000该公司的边际税率为 40% 。对这一行业公开上市公司的研究表明权益预期报酬率大约为 17%。 （CAPM 法被用来确定预期报酬
46、率。 ）Manx 公司目前债务的收益率为 13%，优先股的收益率为 12% 。试计算企业目前的加权平均资本成本。【答】6 位于蒙大拿州的 R-Bar-M 牧场想建立一座机械化的谷仓，初始现金支出为60 万美元。预计这一仓库能一直为企业每年税后节约资金 9 万美元。 （为便于计算，假定直到无穷期。 ）该牧场为一家上市公司，加权平均资成本为14.5% 。对这一项目，公司总裁 Mark O. Witz 准备通过发行新的负债筹集20 万美元，通过增发普通股筹集再筹集 20 万美元，融资余额部分从企业内部通过留存收益提供。债务发行的税后资金筹集费的现值达到所筹集的总债务资金的 2%，而新的普通股发行的资
47、金筹集费达到发行价值的 15% 。考虑到资金筹集费后的该项目净现值为多少？该牧场是否应投资于新的谷仓？【答】第十六章 营业杠杆和财务杠杆1 Andrea S.Fault Seismometer 公司全部采用权益融资。它每月销售 88 万美元，每月税后收益为 2.4 万美元，公司的税率为 40% 。该公司的惟一产品，“桌面测震表”销售单价 200 美元，其中变动成本为 150 美元。a该公司每月的固定营业成本为多少？b每月的营业盈亏平衡点为多少件？多少元？c根据生产和销售的数量计算和描出营业杠杆系数（DOL ） ，每月可能的销售水平为：4,000 件； 4,400；4,800 件；5,200 件
48、；5,600 件；6,000 件。d关于公司的营业利润对销售变动的敏感性，你画的图（见 c 中）尤其公司在目前销售数字上的 DOL能告诉你些什么？【答】销售额 88 万美元，单价 200 美元，销售量=880000/200=4400 件。变动成本=VC*Q=150*4400=660000 美元。税后收益= 销售额 -固定成本- 变动成本-税收 固定成本=销售额-变动成本 -税后收益-税收。税收=税前利润*税率；该公司的固定成本每月 FC=880000-660000-24000-24000/（1-0.4）*.4=180000.盈亏平衡点=固定成本/（ ASP-VC）=180000/（200-15
49、0）=3600 件。DOL4000=Q/(Q-Qbe) 4000 件时，DOL=4000/(4000-3600)= 4400 件时，DOL=4400/(4400-3600)= 4800 件时，DOL=4800/(4800-3600)= 5200 件时，DOL=5200/(5200-3600)= 5600 件时，DOL=5600/(5600-3600)= 6000 件时，DOL=6000/(6000-3600)=10 5.5 4 3.25 2.8 2.5从上述图表中可以看到当销量越靠近盈亏平衡点时，Q 的 DOL 越敏感，公司目前销量为 4400，DOL 为 5.5，即销量每变动 1%， EBIT 会变动 5.5%。4 Cybernauts 公司是一家新企业，它希望确定一个适当的资本结构。它可发行利率 16%的债务或股利率 15%的优先股
