1、第七章 证券投资,债券的特征及估价,1.债券的主要特征：（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率。利息=面值票面利率（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时,2019/8/28,基本公式 债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值 其中：折现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行折现,2.不同类型债券的估价方法： 平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 平息债券价值的计算公式：,2019/8/28,= I（P/A，K，n）
2、+M（P/F，K，n）,例题1： A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?,2019/8/28,例题2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为8%，求该债券的公平价格。思考：能否是100*PVIF8%,2,2019/8/28,注意 折现率也有实际利率（周期利率）和名义利率（报价利率）之分。凡是利率，都可以分为名义的和实际的。 当一年内要复利几次时，给出的年利率是名义利率，名义利率除以年内复利次数得出实
3、际的周期利率。对于这一规则，票面利率和折现率都需要遵守，否则就破坏了估价规则的内在统一性，也就失去了估价的科学性。 在计算债券价值时。除非特别指明。折现率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（名义利率还是实际利率）。题中8%相当于名义折现率，实际年折现率=（1+4%）2-1,纯贴现债券 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。,例题3：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？,2019/8/28,在到
4、期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。 【例】有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要报酬率为10%（复利、按年计息），其价值为：,流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是： 1)到期时间小于债券发行在外的时间。 2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。,【例】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要报酬率为
5、10%，问该债券的价值是多少？2003年5月1日价值：80+80（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2） 2003年4月1日价值：,注意：不是（1+10%12）,决策原则： 当债券价值高于购买价格，可以购买。,【例题】资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。 要求： （1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。 （2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。 （3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月
6、1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？,（）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。 该债券的实际年利率=（1+8%/2）2-1=8.16%： 该债券全部利息的现值=4*PVIFA 4%,6 =4*5.2421=20.97元（）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。2007年7月1日该债券的价值：,（）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券是否值得购买？2008年7月1日该债券的市价是85元， 该债券的价值为：该债券价值高于市价，故值得购买。,3.长期
7、债券收益率的计算 投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。,V=I（P/A，K，n）+ F（P/F，K，n）,【例7-5】某公司1998年1月1日用平价购买一张面值为1 000元的债券，其票面利率为8%，每年1月1日计算并支付一次利息，该债券于2003年1月1日到期，按面值收回本金，计算其到期收益率。设收益率i=8%，则V=80（P/A，8%，5）+1 000（P/F，8%，5）=1 000元用8%计算出来的债券价值正好等于债券买价，所以该债券的收益率为8%。可见，平价发行的每年复利计息一次
8、的债券，其到期收益率等于票面利率。,如该公司购买该债券的价格为1 100元，即高于面值，则该债券收益率应为多少？ 1 100=80（P/A，i，5）+1 000（P/F，i，5） 由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。 用i1=6%试算： V1=80（P/A,6%,5）+1 000（P/F,6%,5） =1 084.29（元） 由于贴现结果仍小于1 100元,还应进一步降低贴现率试算. 用i2=5%试算: V2=80（P/A,5%,5）+1 000（P/F,5%,5）=1 129.86（元） 用内插法计算： i=5%+ （6%-5%）=5.66%,4. 债券投资的优缺点 （1）投资收
9、益稳定。 （2）投资风险较低。相对于股票投资而言，债券投资风险较低。政府债券有国家财力作后盾，通常被视为无风险证券。而企业破产时企业债券的持有人对企业的剩余财产有优先求偿权，因而风险较低。 （3）流动性强。大企业及政府债券很容易在金融市场上迅速出售，流动性较强。,2019/8/28,债券投资的缺点 （1）无经营管理权。债券投资者只能定期取得利息，无权影响或控制被投资企业。 （2）购买力风险较大。由于债券面值和利率是固定的，如投资期间通货膨胀率较高，债券面值和利息的实际购买力就会降低。,2019/8/28,股票的特征及估价,1.股票的构成要素 （1）股票价值股票内在价值 （2）股票价格市场交易价
10、格 （3）股利股息和红利的总称,2019/8/28,股票的价值 （股票本身的内在价值）未来的现金流入的现值1、有限期持有: 股票价值=未来各期股利收入的现值+未来售价的现值 注意：折现时应以资本成本或投资人要求的必要报酬率为折现率 2、无限期持有：现金流入只有股利收入,2. 普通股的估值 普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。 普通股股票估值公式：,2019/8/28,2.3.2 股票的特征及估价,实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的
11、所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为,2019/8/28,需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。（1）股利稳定不变（零成长股票）在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：,2019/8/28,（2）股利固定增长如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长,2019/8/28,或者,P0=D1/(r-g),注意：股利固定增长，无穷期
12、D0和D1的区别,2019/8/28,例题,时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：,（3）非固定成长股：计算方法-分段计算【例】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。,首先，计算非正常增长期的股利现值： 年份 股利 (Dt ) 现值因数（15%） 现值
13、（PVDt） 1 21.2=2.4 0.870 2.088 2 2.41.2=2.88 0.756 2.177 3 2.881.2=3.456 0.658 2.274合计（3年股利的现值） 6.539 其次，计算第三年年底的普通股内在价值：计算其现值：PVP3=129.02（p/s，15%，3） =129.020.658=84.90 （元） 最后，计算股票目前的内在价值： P0=6.539+84.90=91.439（元）,3. 股票投资的优缺点（1）股票投资的优点 能获得比较高的报酬。 能适当降低购买力风险。 拥有一定的经营控制权。,2019/8/28,（2）股票投资的缺点股票投资的缺点主要是风险大，这是因为： 普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。 普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。 普通股的收入不稳定。,2019/8/28,
