1、二、杜邦分析法,1.杜邦分析系统图2.股权报酬率是杜邦分析的核心指标3.几个重要的等式关系股东权益报酬率=资产净利率权益乘数 资产净利率=销售净利率总资产周转率 销售净利率=净利润销售收入 总资产周转率=销售收入资产平均总额,Case2A公司2000年实现销售收入6000万元，2001年比2000年销售收入增长20%；1998年该公司资产总额为2500万元，以后每后一年比前一年资产增加500万元，该公司资产由流动资产和固定资产组成，连续4年来固定资产未发生变化均为2000万元，假设该公司无投资收益和营业外收支，所得税率保持不变。其它有关数据和财务比率如下：,要求：（1）分析总资产、负债变化原因
2、；（2）分析流动比率变动原因；（3）分析资产净利率变化原因；（4）运用杜邦分析法分析权益净利率变动原因。,参考答案：（1）单位：万元,分析： a：2001年比2000年资产总额增加500万元，主要是流动资产增加所致（20001500）。 b:2001年比2000年负债总额增加425万元，其原因是长期负债增加480万元，流动负债减少55万元，两者相抵后负债净增425万元。,年份,项目,(2),分析2001年比2000年流动比率增加0.52，其原因是：a：存货周转率1.42减少；b：应收账款周转率增加3次，应收账款周转率提高的幅度大于降低的存货周转率降低的幅度。,（3）,分析：2001年比2000
3、年资产净利率提高2.9%，其原因是：销售净利率2001年比2000年提高1%，资产周转率2001年比2000年提高0.09。,（4）权益乘数：2000年1（145%）1.822001年 1（150%）2权益净利率销售净利率资产周转率权益乘数2000年：31.12%10%1.171.822001年：39.6% 11% 1.8 2分析：权益净利率2001年比2000年增加8.48%，其原因是销售净利率增加1%，资产周转率0.09，权益乘数扩大0.18。,（六）普通股筹资的优缺点,优 点,1.没有固定股利负担,2.无到期日，无须还本,3.筹资风险小,4.增强公司信誉,缺点,1.资本成本较高,2.分散
4、控制权,3.可能导致股价下跌,（五）债券筹资的优缺点,优点,缺点,成本较低,可利用财务杠杆,保障股东控制权,便于调整资本结构,筹资数量有限,限制条件较多,财务风险较高,（五）长期借款的优缺点,筹资速度快,借款成本较低,借款弹性较大,筹资数量有限,限制条款较多,可以发挥财务杠杆的作用,筹资风险较高,优点,缺点,优先股筹资,优点,缺点,1.无固定到期日，不付本金,2.股利固定又灵活,3.公司保持控制权,4.可适当增强公司信誉,3.可能形成较重财务负担,2.制约因素多,1.资本成本高于债券,（二）内容: 资金成本包括资金筹集费和资金使用费两部分。 1、用资费用指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而
5、付出的费用。如向股东支付的股利，向债券投资者支付的利息等2、筹资费用指企业在筹集资金过程中支付的代价。如向银行借款的手续费，发行股票、债券支付的发行费，通常是在筹资时一次全部支付的。,（一）个别资本成本测算原理个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。用资费用筹资额（筹资费用率）,三、个别资金成本的测算,（3）筹资总额分界点,营业杠杆系数的概念： 指企业息税前利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。,（四）营业杠杆系数的测算,计算公式：,详见P198例,三、财务杠杆利益与风险,（一）财务杠杆的概念 由于固定利息的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。,财务杠杆系数
6、是指公司税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,（四）财务杠杆系数,DFL=,当有优先股股利时,计算公式,计算公式,【例】某公司原有资本1000万元，均为普通股资本，为扩大生产，需追加融资500万元，有以下三种可能的融资方案：（1）全部发行普通股，每股售价50元，增发10万股。（2）发行普通股5万股，每股售价50元，举借长期债务250万元，债务年利率10%。（3）全部举借长期债务，债务年利率10%。另外，该公司目前流通在外的普通股20万股 ，所得税率40%，假设该公司目前的息税前利润水平为200万元，扩大生产后 将上升为每年300万元，计算三种方案的财务杠杆系数。,解：（1）普通股融资
7、方案DFL= 300/(300-0)=1(2)负债250万元的融资方案 DFL=300/(300-25010%) = 1.09(3)全部负债融资方案 DFL=300/(300-50010%) = 1.2,四、联合杠杆利益与风险,（一）联合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于营业额变动的杠杆效应。又称总杠杆。,联合杠杆系数，亦称总杠杆系数，是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额 ( 营业总量) 变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。,（二）联合杠杆系数的测算,计算公式,例 某公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和财务费用2
8、0万元，总资产50万元，资产负债率40%，负债的平均成本8%，假设所得税率为40%。要求：计算经营杠杆、财务杠杆和总杠杆解：利息 50万40%8%1.6固定成本20-1.618.4经营杠杆DOL=100万（170%） /100万（170%）18.4） = 30万/11.6万=2.59财务杠杆DFL= 11.6(11.61.6) =1.16总杠杆DTL= 2.591.16 = 3,【课堂练习】,某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2005年销售收入会提高50
9、%，其他条件不变。 要求：计算2004年和2005年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;,解： 利息=100040%5%=20 固定成本=22020=200 变动成本=销售收入变动成本率 =100030%=300 M=销售收入变动成本=1000300=700 DOL=M/（M-a）=700/（700200）=1.4 DFL= EBIT /(EBIT-I)=500/(500-20)=1.04 DCL=DOLDFL= 1.46,例：某企业拟融资1000万元，采用发行普通股、优先股和长期借款才筹集，现有三种方案可供选择，资料如下：,根据上述资料计算该公司的最佳资本结构。,解：甲方案：KW = 50%10
10、%+40%14%+10%11% =11.7%乙方案：KW = 40%8%+40%14%+20%12% =11.2%丙方案：KW = 30%7%+50%15%+20%11% =11.8%乙方案资本成本最低，所确定的资本结构为最佳资本结构。,追加筹资的资本结构决策,例6-26：XYZ公司拟追加融资1000万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入表6-15。,（1）追加筹资方案的边际资本成本率比较法。首先，测算追加筹资方案的边际资本成本率为： 7%(5001000)+13%(2001000)+16%(3001000) =10.9%然后，测算追加筹资方案的边际资本成本率为： 7.5
11、%(6001000)+13%(2001000)+16%(2001000)=10.3%,（2）备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本率比较法。首先，汇总追加筹资方案和原资本结构，形成备选追加筹资后资本结构，如表6-16所示。然后，测算汇总资本结构下的综合资本成本率。追加筹资方案与原资本结构汇总后的综合资本成本率为： (6.5%5006000+7%5006000)+(8%15006000) +13%(1000+200) 6000 +16%(2000+300)6000 =11.86%追加筹资方案与原资本结构汇总后的综合资本成本率为： (6.5%5006000+7.5%6006000)+(8%15
12、006000) +13%(1000+200) 6000+16%(2000+200)6000 =11.76%,课堂练习,某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，假设公司其他条件不变。方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。 要求：(1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。 (2)用比较资金成本法确定该公司
13、最佳的资金结构。,解：（1）目前资金结构为：长期借款40%，普通股60% 借款成本=10%（133%）=6.7% 普通股成本=2（15%）205%=15.5% 加权平均资金成本=6.7%40%15.5%60%=11.98%,（2）方案1： 原借款成本=10%（133%）=6.7% 新借款成本=12%（133%）=8.04% 普通股成本=2（15%）205%=15.5% 增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%（800/2100）+8.04%（100/2100）+15.5%（1200/2100）=11.8%,方案2： 原借款成本=10%（133%）=6.7% 普通股资金成本=2（1+5%）/
14、25+5%=13.4% 增加普通股筹资方案的加权平均资金成本 =6.7%（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100 =10.85%该公司应选择普通股筹资,营业现金流量,=税后净利+折旧,8.2.2资本限额决策,8.2 项目投资决策,在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。,资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。,1. 使用获利指数法的步骤,8.2.2资本限额决策,8.2 项目投
15、资决策,2. 使用净现值法的步骤,8.2.2资本限额决策,8.2 项目投资决策,3. 资本限额投资决策举例,8.2.2资本限额决策,8.2 项目投资决策,穷举法列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。,【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：,信用标准,企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求。判断标准：预期的坏账损失率信用标准放宽-销售增加 -应收账款投资增加 -机会成
16、本上升 -管理成本上升 -坏账损失上升,信用政策,信用政策,信用条件,企业要求客户支付赊销款项的条件。信用期限企业为客户规定的最长付款期限。折扣期限企业为客户规定的可以享受现金折扣的付款期限。现金折扣 例，2/10，n/30,信用政策,收账政策 收账政策是指客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款时公司所采取的收账策略与措施。积极的收账政策，可能会减少应收账款，减少坏账损失，但要增加收账成本。 消极的收账政策，则可能会增加应收账款，增加坏账损失，但会减少收账费用,信用政策,收账政策,P为饱和点,P,1-商业信用,自然性短期负债是指公司正常生产经营过程中产生的、由于结算程序的原因自然形成的短期负债。自
17、然性融资主要包括两大类，商业信用和应付费用。,商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用是由商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的。它产生于银行信用之前，但银行信用出现之后，商业信用依然存在。,(1)赊购商品,(2)预收货款,1-商业信用,商业信用条件是指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定，如“2/10，n/30”，便属于一种信用条件。信用条件从总体上来看，主要有以下几种形式： (1)预付货款这是买方在卖方发出货物之前支付货款。一般用于如下两种情况：一是卖方已知买方的信用欠佳；二是销售生产周期长、售价高的产品，在这种信用条件下销货单
18、位可以得到暂时的资金来源，但购货单位不但不能获得资金来源，还要预先垫支一笔资金。(2)延期付款，但不提供现金折扣在这种信用条件下，卖方允许买方在交易发生后一定时期内按发票面额支付货款，如“net 45”，是指在45天内按发票金额付款。这种条件下的信用期间一般为30天60天，但有些季节性的生产企业可能为其顾客提供更长的信用期间。在这种情况下，买卖双方存在商业信用，买方可因延期付款而取得资金来源。,1-商业信用,(3)延期付款，但早付款有现金折扣在这种条件下，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣，如买方不享受现金折扣，则必须在一定时期内付清账款，如“2/10，n/30”便属于此种信用条件。这种
19、条件下，双方存在信用交易。买方若在折扣期内付款，则可获得短期的资金来源，并能得到现金折扣；若放弃现金折扣，则可在稍长时间内占用卖方的资金。如果销货单位提供现金折扣，购买单位应尽量争取获得此项折扣，因为丧失现金折扣的机会成本很高。可按下计算：式中：CD现金折扣的百分比；N失去现金折扣后延期付款天数。,1-商业信用,【例10-2】恒远公司按3/10、n/30的条件购入价值10000元的原材料。现计算不同情况下恒远公司所承受的商业信用成本。如果公司在10天内付款，便享受了10天的免费信用期间，并获得3%的现金折扣，免费信用额为9700元（10000 100003% = 9700元）如果公司在10天后
20、、30天内付款，则将承受因放弃现金折扣而造成的机会成本，具体成本可计算如下：,1-商业信用,【例10-3】续前例，恒远公司除了上述“3/10、n/30”的信用条件外，还面临另一家供应商提供的信用条件“2/20、n/50”，试确定恒远公司所应当选择的供应商。如果公司在20天内付款，便享受了20天的免费信用期间，并获得2%的现金折扣，免费信用额为9800元（10000 100002% = 9800元）。如果公司在20天后、50天内付款，所将承受的机会成本如下：,（一）概念： 资金时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为货币时间价值即等量资金由于使用而在不同时点上形成的价值增加
21、额就是货币时间价值。,返回,货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。,（二）要点：1、只有把货币投入生产经营活动才能产生时间价值（并不是所有的货币都有时间价值）2、生产经营中的所有资金都具有时间价值。（包括货币资金和实物资金） 如提高设备利用产率所获得的更多价值3、货币的时间价值是在没有风险、没有通货膨胀的条件下的社会平均资金利润率 4、是资金周转使用后的增值额，是劳动者为社会所创造的剩余产品价值。（实质）,返回,例某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年后付100万元若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？,0 1 2
22、 3 4 5,方案一的现值： PV=80方案2的现值：PV = 1000000 （1+ 7%）-5 =1000000 （P/S，7%,5 ）=1000000 0.713=713000800000答：按现值比较，仍是方案2较好,返回,3.某公司1997年初对甲生产线投资100万元，该生产线于1999年初完工投产；1999、2000、2001年末现金流入量分别为40万元、 50万元、 60万元，设年利率为6%。要求：分别按单利和复利计算1999年初投资额的终值； 分别按单利和复利计算现金流入量在1999年初的现值。,40 50 60 1996 1997 1998 1999 2000 2001 10
23、0 单利：F = P ( 1 + n i )=100（126%) =112（万元） 复利：FV = PV(1+ i )n =100(16%) =112.36 （万元）,单利： P = F ( 1 + n i ) = 40 ( 1 + 6% ) 50 ( 1 + 26% ) 60 ( 1 + 36% ) = 133.23（万元） 复利： PV = FV ( 1+ i ) - n = 40（16%) - 50（16%) - 60（16%) = 400.9434500.89600.8396 = 132.61（万元）,例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年后付120万元，另一方案是从现在起每年末
24、付20元，连续5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款？,方案1的终值： FVA5=120（万元）方案2的终值：FVA5=20（F/A,7%，5） =20 5.751 =115.02（万元） 选择方案二,返回,例：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年末付20万元，连续支付5年，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？,方案1的现值： PVA=80（万元）方案2的现值：PVA=20（P/A,7%,5） =204.1 =82（万元）,计算公式为: 式中的 是年金现值系数，记作（P/A,i,n）或PVIFAi,n，可查“年金现值系数表”。,例：某人拟购
25、房，开发商提出两种方案，一是5年后一次性付120万元，另一方案是从现在起每年初付20万元，连续5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款？,解：FVA1 =120 FVA2 =20 （F/A,7%,5）（1+7%） =205.751 (1+7%） =123 或FVA2 =20（F/A,7%,6）1 = 20（7.1531） =123,例某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年初付20万元，连续支付5年，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？,方案1： PVA =80万元方案2 ：PVA =20（P/A,7%,5）（1+7%） =204.1（1+7%）
26、=87.74或PVA=20 1+（F/A,7%,4） = 201+3.387=87.744,2、李先生采用分期付款的方式购商品房一套，每年初付款15000元，分10年付清，若利率6%，该项分期付款相当于现在一次付款的购价是多少？解：P VA= P普 （1+i） =15000(P/A,6%,10) （1+6%） = 150007.36（1+6%）=117024 或= A （ P/A,i,n-1）+ 1 = 15000（ P/A,6%,10-1）+ 1 = 15000(6.802+1)=117030,返回,2、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案： （1）从现在起，每年年初支付20万元，连续
27、支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。 假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案?,解：方案（1）属于先付年金 PVA=20+20（P/A，10%，9） =20+205.759 =135.18（万元） 方案（2）属于延期年金 PVA3=25（P/A，10%，10） =256.145=153.63（万元） 或 PVA0=153.63（P/F，10%，3） =153.630.751=115.38（万元） 因此该公司应该选择第二方案。,返回,（三）计息期短于1年的时间价值的计算-一年多次复利,计息期-每次计
28、算利息的期限按年复利计算-一年是一个计息期按季复利计算-一季是一个计息期，一年有四个计息期【注意】计息期越短，一年中复利次数越多，利息额越大计息期短于1年，利率应与之相配,当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率。实际利率高于名义利率，二者之间的换算关系如下： 其中： i为实际利率 r为名义利率 m为每年复利次数,例本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，则实际年利率为多少？终值和现值是多少？ 解：i=(1r/m)m1 =(18%/4)41 =1.08241 =8.24% 每季度复利一次的实际利率8.24%要高于其名义利率8%。,利用名义利率计算，不计算实际利率，换算
29、期利率和计息期 计算公式： r = i/m t = mn 复利终值和现值可按下列公式计算： FV = PV（1+r）t =PV（1+ i/m）mn PV = FV（1+r）-t = FV （1+ i/m ）- mn,计算时间价值的方法,例本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，则5年后本利和为多少？解：期利率=每季度利率=8%4=2% 计息期=54=20 FV=1000 (12%)54 =10001.486 =1486(元),【课堂练习】,1、某公司向银行借款1000元，年利率16%，按季复利计算，两年后应向银行偿还本利多少？ 解：r = 16% 4 = 4% t = 24 =
30、8 FV = 1000 （1+4%）8 =1000 1.369 = 1369,2、某基金会准备在第5年底获得2000元，年利率为12%，按季计息一次，现在应存入多款项？ 解： r = 12% 4=3% t = 54=20 PV =2000 （1+3%）-20 =2000 0.554=1108,返回,2018/5/10,贴现率的计算,现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。,查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算,插值法,【课堂练习】,1、现在
31、存入银行1000元，问利率为多少时10年后才能保证它的本利和为2000元2、某套住房现价200000元，如果分期付款则第二年末需付50000元，第四年末需付100000元，第五年末需付150000元，问分期付款购买内含的贴现率为多少？,解1：（F/P,i,10）=2000/1000=2 查复利终值系数表可知： i=8% 时， (F/P,8,10)2.159 i=x时， (F/P,i,10) =2 i=7% 时， (F/P,7,10)1.967 运用插值法可列出如下式子：,x=7.3%,解2： 20000050000（P/F,i,2）+100000 （P/F,i,4）+150000 （P/F,i
32、,5）经逐步测试，测试结果为 i=10%时 等式右边202750 i=x时 等式右边200000 i=11%时 等式右边195450运用插值法可列出如下式子：,x=10.4%,返回,2. 计算预期收益率,2018/5/10,2.2.2 单项资产的风险与收益,两家公司的预期收益率分别为多少？,3. 计算标准差 （1）计算预期收益率 （3）计算方差 （2）计算离差 （4） 计算标准差,2018/5/10,2.2.2 单项资产的风险与收益,两家公司的标准差分别为多少？,5. 计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？,2018/5/10,变异系数度量了单
33、位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。,西京公司的变异系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。,（1）反映投资项目的风险程度（2）是一个相对指标，可用于不同期望率收益的比较（3）当预期报酬率不同的情况下，变异系数越大风险越大，反之，风险越小。,结论,返回,【课堂练习】某企业现有两个项目，可能出现的结果及其概率分布如表所示，要求根据有关资料计算比较哪个投资方案的风险更小。 净资产收益率及其概率分布,解： 计算甲、乙方案净资产收益率的期望值：,=4.8%,=5%, 计算甲、乙两个方案
34、的标准差：,=0.00979=0.98%,=0.02=2%,甲、乙方案的期望净资产收益率分别为4.8%和5%，它们的标准差分别为0.98%与2%，不能直接比较出风险程度的大小，故继续计算标准差率。,由计算结果可知甲方案的标准离差率小于乙方案，虽然甲方案的期望净资产收益率比乙方案低，但从风险角度而言，乙方案的风险大，甲方案的风险小。, 计算两个方案的标准差率：,返回,3. 证券组合的风险与收益与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：,2018/
35、5/10,2018/5/10,例题,科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。,（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为：,2018/5/10,财务管理Financial management是在一定的整体目标下，企业组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作,是企业管理的一个重要组成部分。,返回,以利润最大化为目标以股东财富最大化为目标,2.财务管理的目标,财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果，是评价公司理财活动是否合理的基本标准。,以利润最大化为目标,主要缺点：没有考虑资金的时间价值 没能有效地考虑风险问题 没有考虑利润与投入资本的关系没有反映未来的盈利能力财务决策行为短期化可能存在利润操纵,以股东财富最大化为目标,主要优点考虑了时间价值和风险因素克服了追求利润的短期行为反映了资本与收益之间的关系,
