1、财务管理,第4章：企业投资管理（上）,投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策指标,第1节 投资管理概述,投资的意义投资的分类投资管理的基本要求,企业投资是取得利润的基本前提企业投资是生存发展的必要手段企业投资是降低风险的重要方法,一、投资的意义,二、投资的分类,直接投资与间接投资直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资短期投资与长期投资短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资长期投资是指一年以上才能收回的投资,二、投资的分类,对内投资与对外投资对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资
2、对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资初创投资与后续投资初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种投资,三、投资管理的基本要求,认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险,投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策指标,第2节 投资决策中的现金流量,现金流量的概念现金流量的构成现金流量的计算方法投资决策中采用现金流量的原因,一、现金流量的概念,企业投资中的现金流量是指
3、与投资决策相关的现金流入和流出的数量。按照现金流动的方向，可以将投资活动的现金流量分为现金流入量、现金流出量和净现金流量。一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金收入的增加额；现金流出量是指该方案引起的企业现金收入的减少额；一定时期内现金流入与现金流出之差，称为净现金流量（NCF）。按照现金流量的发生时间，投资活动的现金流量又可分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。,一、现金流量的概念,只有做出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的，才需要予以考虑。沉没成本与投资决策无关，不需考虑。机会成本与决策相关，需要考虑。对其他项目的交叉影响，需要考虑。投资决策中的现金流量是建立在税
4、后基础之上的。,一、现金流量的概念,【例题1多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约200万元,【答案】BC【解析】选项B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以选项B、C均为
5、非相关成本。,二、现金流量的构成,1、初始现金流量 初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括以下几项内容。（1）固定资产投资：包括固定资产的购置或建造成本、运输成本和安装成本等带来的现金流出。（2）营运资金垫支：指投资项目开始时净营运资金的变动，包括流动资产和流动负债的变动。（3）其他费用：指与长期投资的职工培训费、谈判费、注册费等带来的现金流出。（4）原有固定资产变价收入：主要指固定资产更新时，变卖原有固定资产所带来的现金流入。,二、现金流量的构成,2、营业现金流量 又称营业现金净流量，是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所产生的现金流入扣除现金流出的数量。 营业现金
6、流量一般以年为单位计算。现金流入一般是指营业现金收入。现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金。 如果一个投资项目的每年销售收入等于现金收入，付现成本（指不包括折旧的成本）等于营业现金支出，那么，年营业净现金流量（NCF）可用下列公式计算： 每年营业净现金流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税=税后净利+折旧,二、现金流量的构成,3、终结现金流量 指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）；（2）原有垫支在各种流动资产上的资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入等。,三、现金流量的计算方法,（一）新建项目现金
7、流量的确定 项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。,三、现金流量的计算方法,（二）新建项目现金流量的估计（不考虑所得税）,三、现金流量的计算方法,（二）新建项目现金流量的估计（考虑所得税）,税后成本=实际付现成本（l-税率）税后收入=收入金额（l-税率）折旧、摊销抵税=折旧、摊销税率,三、现金流量的计算方法,（三）营业现金流量的计算1、根据定义直接计算 每年的营业现金流量是营业现金流入扣减营业现金流出后的净额。为便于计算，假的投资项目每年的营业现金流入等于营业收入，而营业现金流出则等于付现成本（指不包含折旧的营业成本）和所得税之和。 营业现金流量营业收入付现成本所得税,
8、三、现金流量的计算方法,（三）营业现金流量的计算2、根据税后净利倒推 投资项目每年的营业现金流量包括两个方面的内容：一是所获得的税后净利；二是所计提的折旧。因为折旧不需要付出现金，但抵减了当期利润，所以，在计算营业现金流量时应将其加回到税后净利中。 营业现金流量税后净利折旧,三、现金流量的计算方法,（三）营业现金流量的计算3、根据所得税的影响计算 由于收入要缴税，费用可抵税，因此不管是营业收入还是付现成本最终都应是税后的数据，而且不需付现的折旧也具有抵税作用。 营业现金流量营业收入（1税率）付现成本（1税率）折旧税率,三、现金流量的计算方法,【提示1】时点化假设 以第一笔现金流出的时间为“现在
9、”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。 对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期期末”取得。【提示2】垫支营运资本的估算 注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额，即增加的经营营运资本。,三、现金流量的计算方法,【例题2计算题】某企业准备建一条新的生产线，经过认证调查研究和分析，预计各项支出如下：投资期费用10000元；设备购置费500000元；设备安装费用10
10、0000元；建筑工程费用400000元；投产时需垫支营运资本50000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为多少？,答案：投资总额=（10000+500000+100000+400000+50000）*（1+5%）=1113000（元）,三、现金流量的计算方法,【例题3计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年年末回收的营运资本为多少？,三
11、、现金流量的计算方法,则第5年年末回收的流动资金=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.30（万元）,三、现金流量的计算方法,【例题4计算题】某公司打算购买一台设备以扩充生产能力，现有A、B两个方案可供选择。 A方案需投入100000元购置设备，设备使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后净残值为0。5年中每年营业收入为60000元，付现成本为20000元。 B方案需投入120000元购置设备，需垫支30000元营运资金，设备使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后净残值为20000元。5年中每年营业收入80000元，第1年付现成本为30000元，往后每年增加修
12、理费和维护费4000元。假设所得税税率为25%。请计算两个方案的现金流量？,三、现金流量的计算方法,答案：（1）计算两个方案的初始现金流量 A方案的初始现金流量=固定资产投资=-100000（元） B方案的初始现金流量=固定资产投资+垫支的营运资金 =-120000-30000=-150000（元）（2）计算两个方案各年的营业现金流量 A方案每年折旧额=100000/5=20000（元） B方案每年折旧额=（120000-20000）/5=20000（元） A方案每年营业现金流量=60000*（1-25%）-20000*（1-25%）+20000*25%=35000（元）,三、现金流量的计算方
13、法,B方案： 第1年营业现金流量=80000 *（1-25%）-30000*（1-25%）+20000*25%=42500（元） 第2年营业现金流量=80000 *（1-25%）-34000*（1-25%）+20000*25%=39500（元） 第3年营业现金流量=80000 *（1-25%）-38000*（1-25%）+20000*25%=36500（元） 第4年营业现金流量=80000 *（1-25%）-42000*（1-25%）+20000*25%=33500（元） 第5年营业现金流量=80000 *（1-25%）-46000*（1-25%）+20000*25%=30500（元）,三、现
14、金流量的计算方法,（3）计算两个方案的终结现金流量：A方案终结现金流量=0（元）B方案终结现金流量=固定资产净值+营运资金收回 =20000+30000=50000（元）,四、投资决策中采用现金流量的原因,有利于科学地考虑资金的时间价值 利润的计算是以权责发生制为基础的，不考虑资金收付的具体时间。而现金流量则反映了每一笔资金收付的具体时间。由于科学的投资决策必须认真考虑资金的时间价值，因此与利润相比，现金流量是更好的选择。使投资决策更加客观 利润的计算带有一定的主观性，采用不同的会计政策、会计估计就可能出现不同的利润数据。相比之下，现金流量更加客观、真实，不易受到人为因素的影响。因此，在投资决
15、策中采用现金流量更符合客观实际。,投资管理概述投资决策中的现金流量投资决策指标,第3节 投资决策指标,一、净现值法,1、净现值(Net Present Value)的含义 净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。其计算公式为：,式中，NPV表示净现值；NCFt表示第t年的净现金流量；K表示折现率（资本成本率或公司要求的报酬率）；n表示项目预计使用年限；C表示初始投资额。,2、净现值的计算步骤第一步，计算每年的营业净现金流量第二步，计算未来现金流量的总现值。可分为以下三步：（1）将每年的营业净现金流量这算成现在。如果每年的NCF相等，则按年金法折算成现值；如果每年的N
16、CF不相等，则先对每年的NCF进行折现，然后加以合计。（2）将终结现金流量折算 成现值。（3）计算未来现金流量的总现值。第三步，计算净现值。计算公式为： 净现值=未来现金流量的总现值-初始投资,3、净现值的决策规则一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。多个互斥方案：选择正值中最大者。4、净现值的优缺点优点：考虑了资金时间价值，能反映各方案的净收益。缺点：净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。另外，其不能揭示各个方案本身的实际报酬率。,【例题5单选题】若净现值为负数，表明该投资项目 () 。 A.各年利润小于0，不可行 B.它的投资报酬率小于0，不可行 C.它的投资报酬率
17、没有达到预定的折现率，不可行 D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行,【答案】C【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。,【例6.计算题】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表9-1所示。,要求：分别计算三个项目的净现值。,净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000 =21669-20000=1669（万元）净现值（B） =（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000 =10557-9000 =1557（万元）净现值（C
18、）=46002.487-12000 =11440-12000 =-560（万元）,二、获利指数,1、获利指数的含义 获利指数(Profitability Index)又称利润指数或现值指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为：,2、获利指数的计算步骤第一步，计算未来现金流量的总现值。与计算净现值时采用的方法相同第二步计算获利指数，即根据未来现金流量的总现值和初始投资额之比计算获利指数现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值,3、获利指数的决策规则：一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。4、获利指数的优缺点：优点：考虑了资金时间价
19、值，能反映相对盈亏程度。缺点：概念不易理解。,【例6.计算题】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表9-1所示。,要求：分别计算三个项目的现值指数。,【答案】 根据表9-1的资料，三个项目的现值指数如下：现值指数（A）=（118000.9091+132400.8264）20000 =2166920000=1.08现值指数（B） =（12000.9091+60000.8264+60000.7513） 9000 =105579000 =1.17现值指数（C）=（46002.487）12000 =1144012000=0.95,三、内部报酬率,1、内部报酬率的含义 内部报酬率又称内含
20、报酬率，是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。内含报酬率的计算公式为：,2、内部报酬率的计算步骤（1）每年的NCF相等时，则按下列步骤计算。第一步，计算年金现值系数。 年金现值系数=初始投资额/每年NCF第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。第三步，根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。,（2）如果投资项目投入使用后每年的NCF不相等，计算步骤如下：（逐步测试法）第一步，先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。如果计算出的净现值
21、为正数，则表示预估的折现率小于该项目的实际内含报酬率，应提高折现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的折现率大于该方案的实际内含报酬率，应降低折现率，再进行测算。经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率。第二步，根据上述两个邻近的折现率用插值法，计算出方案的实际内含报酬率。,【例7.计算题】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表9-1所示。,要求：计算三个方案的内含报酬率。,【答案】C方案,4600（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609,3、内部报酬率的决策规则：一个备选方案：大于资金成本或必要
22、报酬率时采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者。4、内部报酬率的优缺点：优点：考虑了资金时间价值，反映了真实报酬率。缺点：计算复杂。,四、基本指标间的比较,1、相同点：在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；当净现值=0时，现值指数=1，内含报酬率=资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。,四、基本指标间的比较,2、区别点：,四、基本指标间的比较,2、区别点：,【例题】,A内含报酬率 52%B内含报酬率 90%,【例8.计算题】假设某项目初始投资为100万元，第1年末的净现金流量为230万元，第2年末
23、的净现金流量为-132万元。要求：计算该项目的内含报酬率。,【答案】 -100+230/（1+10%)-132/（1+10%)2 =0 -100+230/（1+20%)-132/（1+20%)2 =0【解析】,【例9.多选题】对互斥方案进行优选时，下列说法正确的有（）。A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致,【答案】AD【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率
24、不受折现率高低的影响，所以选项B、C不正确。,【例10单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（）。 A.一定小于该投资方案的内含报酬率 B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率,【答案】B【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。,五、投资回收期,1.回收期（Payback Period）（静态回收期、非折现回收期）（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。代表收回投资所需的年限，回收期越短，方
25、案越有利。（2）计算方法 在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：,投资回收期,回收期（C）=12000/4600=2.61（年）,投资回收期,如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入设M是收回原始投资的前一年,投资回收期,投资回收期=2+1800/6000=2.3（年）,投资回收期,（3）决策规则： 一个备选方案：低于企业要求的投资回收期就采纳，反之拒绝。 多个互斥方案：选择低于企业要求的投资回收期最多者。,（4）指标的优缺点,2.折现回收期（动态回收期）（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。（2）计算,根据【例9-1】的资料
26、：折现率10%,折现回收期=2+2950.68/4507.8=2.65（年）,【例11多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。A.忽视了资金的时间价值B.忽视了折旧对现金流的影响C.没有考虑回收期以后的现金流D.促使放弃有战略意义的长期投资项目,【答案】CD【解析】动态投资回收期要考虑资金的时间价值，A错误；投资回收期是以现金流量为基础的指标，在考虑所得税的情况下，是考虑折旧对现金流的影响的，B错误。,六、平均报酬率,1、含义： 平均报酬率是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。2、计算方法：,平均报酬率,【例12.计算题】设企业的资本成本为10%，有三
27、项投资项目。有关数据如表9-1所示。要求：分别计算三个项目的平均报酬率。,平均报酬率,【答案】平均报酬率（A）=（11800+13240）/2/20000100% =62.6%平均报酬率（B）=（1200+6000+6000）/3/9000100% =48.89%平均报酬率（C）=4600/12000100%=38.33%,平均报酬率,3、决策规则：一个备选方案：高于必要平均报酬率就采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择高出必要平均报酬率最多者。4、优缺点优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金的时间价值。,【例题13计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投
28、入，该项目的现金流量表（部分）如下：,要求：（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态回收期；平均报酬率； 动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。,【答案】 （1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（万元）（B）=900-（-900）=1800（万元）（2）计算或确定下列指标：静态回收期= 3+丨-900丨/1800=3.5（年）平均报酬率=（2900+2000）/5/2000=49%,动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）,净现值=1863.3万元现值指数=（89+839.6+1425.8+747.3+
29、705）/1943.4=1.96,内含报酬率：设利率28%,设利率26%,（i-26%）/（28%-26%）=（0-48.23）/（-54.56-48.23） i=26.94%,三、指标的对比分析,折现指标与非折现指标的对比分析不同折现指标之间的对比分析,折现指标与非折现指标的对比分析,非折现指标不考虑资金的时间价值；折现指标考虑资金的时间价值，更具可比性，更加科学。折现指标计算相对复杂；非折现指标计算相对简单。但计算机的广泛应用使非折现指标的这一优势不复存在。,不同折现指标之间的对比分析,净现值与获利指数的对比分析净现值与内部报酬率的对比分析获利指数与内部报酬率的对比分析贴现现金流量指标的选
30、择,净现值与获利指数的对比分析,在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与获利指数的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与获利指数可能出现分歧。净现值是绝对值指标，获利指数是相对值指标，因此不同方案的初始投资规模不同时，二者的结论可能会不一致。,净现值与内部报酬率的对比分析,在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与内部报酬率的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与内部报酬率可能出现分歧。对常规项目来说，在如下两种情况，二者的结论可能会不一致。各方案的初始投资规模不同。原因是，净现值是绝对值指标，内部报酬率是相对值指标。各方案现金流量发生的时间不一致。原因是，净现值假定再投资报酬率
31、为企业的资金成本率或必要报酬率，内部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。,获利指数与内部报酬率的对比分析,在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与获利指数的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，获利指数与内部报酬率可能出现分歧。原因是，获利指数假定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报酬率，内部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。,折现现金流量指标的选择,在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值、获利指数和内部报酬率的结论一致，因此选择哪个指标都可以。在多个互斥方案的取舍决策中，只要资金无限量，净现值就是最优的决策指标。,1、本章小结现金流量计算,（一）注意以下四个问题：,1、本章小结现金流量计算,（二）基本概念,1、本章小结现金流量计算,（三）项目现金流量的估计（1）初始现金流量,1、本章小结现金流量计算,（2）经营期现金流量,1、本章小结现金流量计算,（3）终结现金流量,1、本章小结现金流量计算,税后成本=实际付现成本（l-税率）税后收入=收入金额（l-税率）折旧、摊销抵税=折旧、摊销税率,2、本章小结投资评价指标,2、本章小结投资评价指标,（一）净现值,2、本章小结投资评价指标,（二）现值指数,2、本章小结投资评价指标,（三）内含报酬率,2、本章小结投资评价指标,（四）回收期法,2、本章小结投资评价指标,（五）平均报酬率法,
