1、EVA管理,EVA基本理念,1、资本是有成本的。 2、有利润的公司不一定有价值，有价值的公司一定会有利润。,一、为什么要引入经济增加值,国资委的要求,企业发展的需要,考核指标够多了，为什么还要引入EVA？,2010年1月7日，中央企业负责人经营业绩考核工作会议提出：中央企业要把全面推行经济增加值考核作为应对后危机时代新挑战的一个重要举措！,2、企业发展的需要：内生动力,公司会计数据不能全面反映真正的经营！ 会计实践中有大量的不确定性： 如对折旧、存货计价、坏帐准备、无形资产摊销、收购时对商誉的处理； 会计政策的调整会很大地影响会计利润，比如计提的强制执行。 更何况，会计反应的只是过去而非未来，
2、只看会计报表就好象开车只看后视镜。 很多学者的研究表明：会计收益率不能完全反映真实的收益率。一个问题：什么样的公司是好公司？如何评价公司的经营业绩？到底谁真正为股东创造了财富？,衡量公司成功最终财务目标是,数量可观和持续增长的市场溢价,总市值,投入资本,MVA,mva市场增加值=总市值投入资本 对上市公司而言，总市值=股价总股份,市场增加值MVA来自经济增加值EVA！ MVA是现在和未来所有年份的EVA按加权平均成本折现的价值。,EVA的分析方法,市场价值,未来EVA 的现值,当前EVA 的现值,投入资本,未来增长价值 （Future Growth Value, FGV),当前营运价值 （Cu
3、rrent Operation Value, COV),未来增长价值代表EVA增长预期,市场价值,当前 营运价值,预期EVA增长,未来增长价值代表超出当前营运价值的部分 未来增长价值的存在提醒管理者，股东及投资者希望看到的EVA提高 EVA的增加还能推动MVA增长. 而投资者财富也会随之增加,经济增加值（EVA) 图解,MVA记分板,MVA 赢家可口可乐 $1241 微软 833 英特尔 850 默克 725 菲利浦莫利斯 598 宝洁 545 埃克森 515 强生 488 大通银行 437 辉瑞 408,MVA 输家ITT ($771) 通用汽车 (524) Loews (464) 美国运通
4、公司 (367) 福特汽车 (340) 旅行者集团 (195) RJR Nabisco (144) PG&E (70) 飞利浦 (64) DEC公司 (60),数据来源：Finegan & Gressle，1996年,结论: 可口可乐和通用汽车的市值相当，但通用汽车比可口可乐多投资了1775亿美元。,安然的EVA表现,摘自安然公司2000年年报无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年的业绩都是无可挑剔的。2000年公司年度净利润达到历史最高。安然公司非常注重每股收益，预计公司未来收益会持续走强。1996 1997 1998 1999 2000净收益(mn) 600$ 100$ 700$ 88
5、0$ 990$ 每股收益 1.2$ 0.18$ 1.15$ 1.40$ 1.20$EVA -10$ 50$ -200$ -330$ -650$,内部数据,会计调整的目的及原则,会计体系,EVA 体系,目的 将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策原则 80/20原则（最多可调整160多项，实际调整5-10项占大多数）；是否影响经理人和员工的行为,现金科目到 经济概念,非经常项目,冲销计提到 现金标准,营业外收支,会计制度下一些现金成本被视为期间费用，EVA则视其为投资，需若干年摊销,强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件,非经常项目通常扭曲公司业绩，
6、EVA将其资本化处理,主营业务以外收支不影响公司长期价值变化,研发费用、培训费用、营销费用和咨询费用,坏帐准备,资产出售,证券交易收益、损失,将会计结果转化成经济结果,降低会计扭曲,反映经济现实 鼓励正确的经营决策,说明,举例,会计调整,二、 经济增加值EVA是什么,EVA的渊源：EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果 早在经济学的开山之作，1777年亚当斯密的国富论中就对经济利润有了阐述 古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德马歇尔在他的经济学原理中再一次明确表达什么是经济利润 1920年代，阿尔弗雷德斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概念，并引进了杜邦分析树具体管理资产回报率 1958年
7、、1961年默顿米勒和佛朗哥莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础 1970年代，威廉夏普等人开创的资本资产定价模型（CAPM）使价值评估的可操作性更强，从此形成现在资本预算模型 1974年，乔尔斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的贡献是会计调整。 1982，Stern Stewart公司成立，EVA成为注册商标，EVA得到正式确立。,（一）可以从三个层次理解EVA， Economic Value Added。,一个名词 （可作为考核指标）,一个绩效和薪酬管理方法、一个财务管理方法,一个企业管理架构，从战略高度认识,1,2,3,1、作为一个名称，EVA是超过资本
8、成本的投资回报,简单地说，一个企业只有在其资本收益超过为获得该收益所投入资本的全部成本时才能为企业股东带来价值。重视资本成本特别是权益资本成本是明显特征！当投资回报多过资本成本时，就是创造了价值；当投资回报少于资本成本时，就是破坏了价值。,资本成本计算,（1）资本成本,债务成本计算,公司举债时付出的利息成本，即为债务成本。 具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务资本成本，主要是考虑债权人预期的回报率。 在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此税后债务成本，低于利息率。,股权成本计算,股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率 股权
9、成本计算基于“资本资产定价模型”（CAPM） “回报率”的定义是股息分红加股价变化值 “风险”指的是回报率的变化情况,（2）投资案例A、不考虑资本成本,现有业务 + 新业务 = 投资结果收益 230 170 400资本 1000 1000 2000投资回报率 23% 17% 20%,现有业务 + 新业务 = 投资结果收益 230 170 400资本 1000 1000 2000投资回报率 23% 17% 20%资本成本率 15% 15% 15%资本成本 150 150 300EVA 80 20 100,B、考虑资本成本后，情况有什么变化（1）?,EVA的计算简单明了,（1）经济增加值的计算公式
10、,EVA = 税后净营业利润 - 资本成本,利润表 收入 成本 EVA调整 所得税 = NOPAT（税后净营业利润）,资产负债表调整后资本 WACC (平均资本成本率) = 资本成本,EVA = (资本回报率 - 资本成本率) 资本 = EVA率资本,从报表中计算EVA：,用于财务分析的EVA：,+,现有业务 + 新业务 = 投资结果收益 230 170 400资本 1000 1000 2000投资回报率 23% 17% 20%资本成本率 20% 20% 20%资本成本 200 200 400EVA 30 -30 0,No, I need more value,考虑资本成本后，情况有什么变化（2）?,EVA价值杠杆,EVA,一种企业管理方法,将EVA作为一种杠杆，一种驱动力，将战略经营、组织管控、业务协同、融资与并购等企业运作的各个环节全面激活，即通过EVA考核将企业引入价值管理，真正实现企业的战略目标与价值创造最大化。 对内举例：现有资产和业务的结构调整，新增加投资评价，如何创造更多的EVA？业务外包，资金物料加速周转，经营租赁，市场推广品牌建设与商业模式创新，研究与开发人才培育。对外举例：并购重组、投资者关系管理。,
