1、财务报表分析案例,1,财务管理案例,中央财经大学财经研究所研究员。2001年11月首次对蓝田股份提出质疑，后锲而不舍，最终揭露蓝田真实内幕。被CCTV评为“2002经济年度人物”，“感动中国2002十大杰出女性”。,刘姝威,财务报表分析案例,1,2001年9月，刘姝威着手写一本名为上市公司虚假会计报表识别技术的书，以蓝田股份做案例分析时，发现蓝田股份的会计报表竟然是虚假的。出于一个学者的良知和责任，她以“应立即停止对蓝田股份发放贷款”为标题，在金融内参上发表了一篇质疑蓝田神话的文章，从而引发了轰动全国的“蓝田事件”。 刘姝威说：“我完全是在一种偶然的情况下选到了蓝田。对其分析研究所依据的材料是
2、从蓝田股份的招股说明书到2001年中期财务报告的全部公司公开材料，其中并没有一点内部资料。” 刘姝威说自己并没有用过于复杂的分析方法，无非就是那些常用的20多个财务指标。,刘姝威就写了一篇题为应立即停止对蓝田股份发放贷款的600字短文。内容主要涉及：蓝田股份已经成为一个空壳，已经没有任何创造现金流量的能力，也没有收入来源，蓝田股份完全依靠银行的贷款维持运转，而且用拆西墙补东墙的办法，支付银行利息。只要银行减少对蓝田股份的贷款，蓝田股份会立即垮掉。为了避免遭受严重的坏帐损失，建议银行尽快收回蓝田股份的贷款。 2001年10月26日，她将这篇600字的短文以传真方式交给了金融内参编辑。然后再也没过
3、问此事，接着写她的书。 直到11月20日，中国蓝田（集团）总公司总裁瞿兆玉手持金融内参复印件亲自来到刘姝威工作地中央财经大学研究所会议室，刘才知道全国银行都停止了对蓝田的贷款。,1.蓝田股份的偿债能力分析 流动比率 蓝田股份2000年流动比率计算如下： 433,106,703.98(流动资产合计) = 0.77 560,713,384.09（流动负债合计） 蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。,速动比率 蓝田股份2000年速动比率计算如下： 433,106,703.98(流动资产合计) 236,384,086.72（存货净额）
4、 = 0.35 560,713,384.09（流动负债合计） 蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货后蓝田股份的流动资产只能偿还35的到期流动负债。,净营运资金 蓝田股份2000年净营运资金计算如下： 433,106,703.98(流动资产合计) 560,713,384.09（流动负债合计） = 127,606,680.11（净营运资金）蓝田股份2000年净营运资金是负数，有1.27亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时偿还1.27亿元的到期流动负债。,从1997年至2000年蓝田股份的固定资产周转率和流动比率逐年下降，到2000年二者均小于1。这说明蓝田股份的偿还短期债
5、务能力越来越弱。,2000年蓝田股份的主营产品是农副水产品和饮料。2000年蓝田股份“货币资金”和“现金及现金等价物净增加额”，以及流动比率、速动比率、净营运资金和现金流动负债比率均位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平，其中流动比率和速动比率分别低于“A07渔业”上市公司的同业平均值大约5倍和11倍。这说明，在“A07渔业”上市公司中，蓝田股份的现金流量是最短缺的，短期偿债能力是最低的。 2000年蓝田股份的流动比率、速动比率和现金流动负债比率均处于“C0食品、饮料”上市公司的同业最低水平，分别低于同业平均值的2倍、5倍和3倍。这说明，在“C0食品、饮料”行业上市公司中，蓝田股份的现金流量
6、是最短缺的，偿还短期债务能力是最低的。,2.蓝田股份的农副水产品销售收入分析 2000年蓝田股份的农副水产品收入占主营业务收入的69%，饮料收入占主营业务收入的29%，二者合计占主营业务收入的98%。2000年蓝田股份的水产品收入位于“A07渔业”上市公司的同业最高水平，高于同业平均值3倍。,2000年蓝田股份的应收款回收期位于“A07渔业”上市公司的同业最低水平，低于同业平均值大约31倍。这说明，在“A07渔业”上市公司中，蓝田股份给予买主的赊销期是最短的、销售条件是最严格的。 2001年8月29日蓝田股份发布公告称：由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的水产品在养殖基地现场成交
7、，上门提货的客户中个体比重大，因此“钱货两清”成为惯例，应收款占主营业务收入比重较低。,蓝田股份的农副水产品生产基地位于湖北洪湖市，公司生产区是一个几十万亩的天然水产种养场。武昌鱼公司位于湖北鄂州市，距洪湖的直线距离200公里左右，其主营业务是淡水鱼类及其它水产品养殖，其应收款回收期是577天，比蓝田股份应收款回收期长95倍；但是其水产品收入只是蓝田股份水产品收入的8%。洞庭水殖位于湖南常德市，距洪湖的直线距离200公里左右，其主营产品是淡水鱼及特种水产品，其产销量在湖南省位于前列，其应收款回收期是178天，比蓝田股份应收款回收期长30倍，这相当于给予客户178天赊销期；但是其水产品收入只是蓝
8、田股份的4%。在方圆200公里以内，武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份的淡水产品收入出现了巨大的差距。,武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份都生产淡水产品，产品的差异性很小，人们不会只喜欢洪湖里的鱼，而不喜欢武昌鱼或洞庭湖里的鱼。蓝田股份采取“钱货两清”和客户上门提货的销售方式，这与过去渔民在湖边卖鱼的传统销售方式是相同的。蓝田股份的传统销售方式不能支持其水产品收入异常高于同业企业。除非蓝田股份大幅度降低产品价格，巨大的价格差异才能对客户产生特殊的吸引力。但是，蓝田股份与武昌鱼和洞庭水殖位于同一地区，自然地理和人文条件相同，生产成本不会存在巨大的差异，若蓝田股份大幅度降低产品价格，它将面临亏损。 根据以上分析推
9、理：蓝田股份不可能以“钱货两清”和客户上门提货的销售方式，一年销售12.7亿元水产品。,3.蓝田股份的现金流量分析 2000年蓝田股份的“销售商品、提供劳务收到的现金”超过了“主营业务收入”，但是其短期偿债能力却位于同业最低水平。这种矛盾来源于“购建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金”是“经营活动产生的现金流量净额”的92%。2000年蓝田股份的在建工程增加投资7.1亿元，其中“生态基地”、“鱼塘升级改造”和“大湖开发项目”三个项目占75%，在建工程增加投资的资金来源是自有资金。这意味着2000年蓝田股份经营活动产生的净现金流量大部分转化成在建工程本期增加投资。,根据2001年8月2
10、9日蓝田股份发布的公告，2000年蓝田股份的农副水产品收入12.7亿元应该是现金收入。 如果蓝田股份水产品基地瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品收到的现金，各家银行会争先恐后地在瞿家湾设立分支机构，会为争取这“12.7亿元销售水产品收到的现金”业务而展开激烈的竞争。银行会专门为方便个体户到瞿家湾购买水产品而设计银行业务和工具，促进个体户与蓝田股份的水产品交易。银行会采取各种措施，绝不会让“12.7亿元销售水产品收到的现金”游离于银行系统之外。与发达国家的银行相比，我国商业银行确实存在差距，但是，我国的商业银行还没有迟钝到“瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品收到的现金”而无动于衷。根据以上分析推
11、理：2000年蓝田股份的农副水产品收入12.7亿元的数据是虚假的 。,4.蓝田股份的资产结构分析 蓝田股份的流动资产逐年下降，应收款逐年下降，到2000年流动资产主要由存货和货币资金构成，到2000年在产品占存货的82%，位于同业最高水平，高于同业平均值约3倍；蓝田股份的资产逐年上升主要由于固定资产逐年上升，到2000年资产主要由固定资产构成。 蓝田股份的在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比异常高于同业平均水平，蓝田股份的在产品和固定资产的数据是虚假的。,经过研究，刘姝威发现，蓝田有一个奇怪的财务组合。其主营产品是农副水产品和饮料，无论是按渔业还是食品饮料业，蓝田股份的应收账款回收期明显低
12、于同业平均水平，公司水产品收入异常高于渔业同行业平均水平，而短期偿债能力在两个行业中的同业企业中又都是最低的。从蓝田的资产结构来看，从1997开始，其资产拼命往上涨，与之相对应的流动资产却逐年下降，这说明其整个资产规模是由固定资产来带动的，公司在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比异常高于同业平均水平。,根据分析推理：蓝田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本和费用后，蓝田股份没有净收入来源；蓝田股份不能创造足够的现金流量以便维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息；银行应该立即停止对蓝田股份发放贷款。 在对借款企业发放贷款前和发放贷款后，银行必须分析借款企业的财务报告。如果财务分
13、析结果显示企业的风险度超过银行的风险承受能力，那么，银行可以立即停止向企业发放贷款。,娃哈哈达能之争,公司简介,法国达能集团：欧洲第三大食品集团，九十年代初，达能集团开始在中国设厂，以达能为品牌的酸奶在广州及上海均居于领导地位。达能在牛奶、饮料和饼干三大领域中都拥有着世界霸主的地位，在中国的战略同样围绕者这三大主业进行。 杭州娃哈哈集团：公司创建于1987年，目前为中国最大的食品饮料生产企业，仅次于可口可乐、百事可乐、吉百利、柯特四家跨国公司，为全球第五大饮料生产企业。,事件背景,1996年，娃哈哈与达能公司、香港百富勤公司共同出资建立5家公司，生产以“娃哈哈”为商标的包括纯净水、八宝粥等在内
14、的产品。娃哈哈持股49%。 亚洲金融风暴之后，百富勤将股权卖给达能，达能跃升到51%的控股地位。当时，达能提出将“娃哈哈”商标权转让给与其合资公司未果后，双方改签一份商标使用合同。合资公司通过协议获得娃哈哈品牌的控制权，根据协议，其他公司如果使用娃哈哈品牌，也需获得合资公司的批准。,在过去的十一年，娃哈哈业务迅猛发展，但同时宗庆后也建立起一系列使用娃哈哈品牌、却未经合资公司批准的公司。现在，达能试图以40亿人民币收购这些非合资公司51%的股权，从而完全掌控娃哈哈，宗庆后试图继续掌握公司的控制权，公开抵制这一收购，因而引发了强行收购风波。 由商标纠纷到同业竞争，由个人恩怨到人身攻击，由商业规则到
15、民族产业，由外资并购到国家经济安全等等。,跨国公司意在战略布局,达能在中国的战略布局，更像一个凯雷一样的投资者，而没有体现出他们在食品和饮料产业方面领先的优势。所以，宗庆后一再质疑达能在中国市场的经营能力，这是相当沉重的一击。达能在中国，未能表现出与其国际地位相应的企业家精神，尤其是长期逊色于草莽民营企业家。 在中国，要做大生意，仅仅有资本是不行的。达能可能在这个问题上不够坚决，一直希望在中国充当饮料业的背后操纵者的角色，虽然取得一定态势，但是失去具体的市场把握争胜能力，尤其是未能意识到中国饮料企业的角色觉醒以及独立自主欲望，所以未来面临的困局还会不少。,娃哈哈集团发展路径图,事实真相,199
16、6年3月28日，娃哈哈集团、美食城联合由达能控股70%、百富勤控股30%的新加坡金加投资公司共同成立五家企业。这五家企业中，金加控股51，娃哈哈集团持股39，美食城持股10。 1997年的时候由于亚洲金融风暴，百富勤将金加投资公司的所有股份全部卖给了达能，达能就成为了金加的全资股东。这样合资公司的股份变成达能占有51的股份、娃哈哈集团占有39的股份、娃哈哈美食城占有10的股份。 宗庆后认为百富勤在娃哈哈不知情的状况下将股权卖给了达能，形成娃哈哈合资公司被达能控制的局面，这也是宗庆后说起初达能合同设陷阱，娃哈哈上当的起源。其实达能从一开始就实际控制了娃哈哈，而这一点完全被宗庆后忽视和误解了。,提
17、高企业保护品牌的能力,重“有形”(资本)轻“无形”(资产)的现象在国内企业普遍存在。在与外资进行合资、合作的时候，一部分企业为了获得资金和种种政策优惠，以较低的费用转让包括品牌、商标在内的无形资产。等到企业真的发展壮大了，却发现自己的品牌或是落入他人囊中，或是已近销声匿迹。 值得庆幸的是，经过多年市场经济的洗礼，国内企业对无形资产开始重视起来，品牌意识越来越强。,但光有品牌意识还远不够。一个不容置疑的事实是：国内企业品牌保护的能力还比较弱，尤其是利用国际规则、相关法律法规保护品牌的能力还不高。中国企业要学会国际化生存。 中国加入后，国内企业生存环境改变了，首先面临的是国际化生存和民族主义的问题
18、。国际化生存之道则在于规则。企业在合作、交易过程中，要参与规则的制订，要尊重、遵守规则。在出现纠纷时，要根据规则进行解决。企业要在规则中生存、竞争、壮大。,中企无奈应对“外资非免费的午餐”,因为资本的本性是追逐利润的，外资进入中国不是搞慈善，而是要追求利润最大化。如果我们不让外资赚钱，外资就不可能进中国，这再次说明：外资绝非免费的午餐。 从全球化的视野来看，中国企业就总体而言，还是中小企业，做大与做强的任务一样艰巨而迫切。正因为此，我国企业与外资兼并、收购会越来越频繁。一些大企业为了完善股权结构、建立现代公司治理结构，引入海外战略投资。而这个过程中，让出部分利益和控制权就成为改革与发展必须付出
19、的代价。,控股无望 达能巨额资本撤出光明乳业,光明乳业股份公司10月16日发布公告称，法国达能集团所属达能亚洲已将其在光明乳业中所持的股份全部转让，双方有关的业务合作及知识产权许可协议也同时终止。 光明乳业表示，双方以往合作是成功的，此次“分手”是基于各自发展战略的需要。光明自主发展已具备相当的基础。,此次全面退出主要为达能意愿，达能希望通过资本的力量步步为营图霸中国乳业，然而光明在民族自主品牌的掌控发展问题上寸步不让。随着新光明食品集团的成立，达能发现，要成为国有资本占大头的光明乳业的第一大股东只是一厢情愿。,据透露，达能此次全面退出也是希望借缩小国内战线谋求与娃哈哈继续合作的可能性。达能不愿意放弃中国饮料市场，尤其是娃哈哈，这一中国目前最大的本土饮料品牌。退出光明乳业是其向娃哈哈因“同业竞争”问题做出的妥协条件之一。 虽然达能娃哈哈合资纠纷已经一发不可收拾，双方也都进入了各自的诉讼程序，但达能仍未放弃与娃哈哈和解的想法，并且通过各种渠道仍在努力。,
