1、财务管理,李双海： 四川大学工商管理学院 副教授会计学博士 硕士生导师 中国注册会计师 Tel: 02887357336; 13730669992 Email: ,大家好！,著名专家、CEO和独立董事的感受,当你为股东做了一些他们自己不能做的事情时，就是为其创造价值。詹姆斯C 范霍恩 管理人员拿薪水不是为了使股东舒适，而是为了使股东富有。罗伯拓戈瑞塔 财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。阿伯拉汗比尔拉夫 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。罗伯特希金斯,引例,迪斯尼公司(Disney Corporation) 是一家在娱乐和媒介业界拥有大量资产的
2、公开上市公司。尽管世界上大多数人都知道米老鼠，都听过或者是参观过迪斯尼乐园，看过所有或是部分迪斯尼经典动画片，但它的投资实际上比大多数人所意识到的都要分散得多。 迪斯尼的资产包括不动产(在佛罗里达和南卡罗来纳以分期和租赁资产形式存在)、电视广播事业( A B C和E S P N )、出版业、电影业( Touchstone Pictures)和零售店(全世界共有6 1 0家迪斯尼商店)。 ？问题：在面临着财务决策的时候，公司所必须作出的选择我们为什么要投资？我们应该在哪里投资？我们要怎么为这些投资融资？我们要给股东多少回报？我们对公司的经营有什么长远的规划和短期的计划？,财务管理讲述了这样一个故
3、事,故事的主线： 出于什么样的目的（理财的目标） 将公司筹集 的资源或资金投资于什么的决策(投资决策) 在哪儿通过什么方式为投资项目融资的决策(融资 决策) 以什么方式返还多少现金给所有者的决策(股利决策)。,概括了全球的理财观点,主要内容,财务管理基础与财务报表分析 资本结构与筹资和股利分配决策 投资决策 一些专题,财务管理的主要内容及内在关系,第一单元 财务管理基础与财务报表分析,财务管理基础 财务报表分析,一、财务管理基础,财务管理的三大决策 财务管理目标和理念 货币时间价值 风险与报酬,流动资产,固定资产 1 有形 2 无形,股东权益,流动负债,长期负债,1.公司选择什么样的长期投资?
4、,2.公司如何对投资进行融资?,3.要不要分配股利？分配多少？,财务管理三大决策,营运资本管理,公司要准备多少短期的现金以备使用？,营运资本,流动资产,固定资产 1 有形 2 无形,流动负债,长期负债,股东权益,美国部分行业营运资本与销售额的基准比率(%) 行业 1996年 最高值(1992-96) 最低值(1992-96) 电子元件 24 25 22 测量仪器 21 22 21 钢铁 20 20 18 汽车 20 20 19 机械 19 21 18 纺织 17 20 17 化工 17 17 14 建筑 16 16 14 服装 15 17 15 百货 15 19 13 塑料 14 15 14
5、计算机 14 17 14 零售(不含食品) 12 15 12 造纸 11 12 10,行业 1996年 最高值(1992-96) 最低值(1992-96) 制药 10 13 10 耐用品批发 10 10 7 肥皂和香水 8 8 7 食品 7 7 5 非耐用品批发 5 6 5 电话 3 3 -2 石油天然气 2 3 2 出版业 2 2 1 饮料业 1 1 0 供电 0 2 0 食品杂货业 0 1 0 天然气运输 -1 2 -1 服务(广告,咨询等) -1 -1 -5 航运业 -13 -11 -13 资料来源:Compustat数据,财务管理目标和理念,理念决定思想，目标引导行为,财务管理目标,如
6、果你连要去哪里都不知道，那么你怎样到达那里就变得无所谓了。,？您认为理财的目标应该是什么呢？ ？怎么测量呢？,财务管理的目标是一切财务活动的出发点和归宿。一般而言，最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：,1.利润最大化 2.每股收益（或权益资本收益率）最大化 3.公司价值（或股东财富）最大化,财务管理目标,1.利润最大化（1）追逐利润最大化的原因,符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品； 资本的使用权最终属于获利最多的企业； 只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。,财务管理目标,（2） 以利润最大化为财务管理目标的缺陷,没有考虑货币的时间价值； 没有反映创造的利润与投入的资
7、本之间的关系；没有考虑风险因素；可能会导致公司的短期行为。,财务管理目标,2. 每股收益（或权益资本收益率）最大化此观点反映了投入资本与所获得的利润之间的关系。但其缺陷仍十分明显：,(1)没有考虑每股收益发生的时间性；(2)没有考虑每股收益的风险；,财务管理目标,3. 公司价值（或股东财富）最大化（1）公司价值的确定,公司价值是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债 债市场价值之和。它是以一定期间属于投资者的现金流量，按照资本成本 或投资机会成本贴现后的现值表示的。,财务管理目标,（2） 以公司价值最大化作为财务管理目标的 优点,考虑了货币的时间价值；考虑了投资的风险价值；有利于克服公司的短期
8、行为；有利于社会资源的合理配置,财务管理目标,（3）以公司价值最大化作为财务管理目标的缺陷,对非上市公司很难适用；（DCF）股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能 控制的，不易对公司的实际经营业绩作出客观衡 量。,财务管理目标,财务管理的目的就是把投入的资金通过企业的价值运营创造出尽量多的价值,企业价值的创造来源于生产和资本经营,生产制造,市场营销,销售,开发/研究,生产经营,资本经营,投资者,债务人： 贷款 债券,股权人： 优先股 普通股,公司经营能力，技术、管理水平,企业的经营利润 投资资本,=ROIC*,加权平均的资本成本 (WACC),经济增加值(EVA) = 投资资本 * (ROI
9、C - WACC ),EVA是企业在一年中创造价值的度量，其于净利润的区别在于考虑了股东权益的机会成本,企业的价值源于它产生的现金流和基于现金流的投资回报能力。 （美）汤姆 科普兰,用现金流量来计算公司价值,公司价值,=,未来自由现金流量,以加权资本平均 资本成本来折现,加权平均资本成本,权益资本 债务资本 资本结构,现金流入,现金流出,销售增长率 现金利润,现金税 固定资产支出 营运资本支出,股东价值=公司价值-负债,经济增加值（EVA）衡量企业为股东创造的价值,中国某集团似乎在创造价值,该集团实际上在破坏价值,现代成功企业家的理财观 基本理念,将公司价值最大化作为其惟一的目标功能， 风险必
10、须得到相应的回报； 测量现金流量比测量会计收益更重要； 市场不会被轻易愚弄； 一个公司的每个决策都会对其自身价值产生影响； 公司理财必须被视做一个统一的整体，公司理财不是一些决策的简单集合。,财富1996年12月31日的评价 谁创造的价值最大？,货币时间价值,货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。,想想,今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？,如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么？,货币时间价值的表现形式有两种：,绝对数 （利息）,相对数 （利率）,不考虑通货膨胀和风险的作用,货币时间价值的表现形式,从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机会成本；从相对
11、量上看，货币时间价值是指不考虑通货 膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。,实务中，通常以相对量（利率或称贴 现率）代表货币的时间价值，人们常常将 政府债券利率视为货币时间价值。,货币时间价值的确定,PV 即现值，也即期间所发生的现金流在期初的价值 FV 即终值，也即期间所发生的现金流在期末的价值 N 表示终值和现值之间的这段时间 i 表示利率,. . .,0,1,2,3,N,PV,FV,货币时间价值的基本概念,现金流量时间图,现金流入为正，现金流出为负。,富兰克林死于1790年。他在自己的遗嘱中写道，他将分别向波士顿和费城捐赠1000元。捐款将于他死后200年赠出。1990年时，付给费城的捐
12、款已经变成200万，而给波士顿的已达到450万。请问两者的年投资回报率各为多少？,对于费城，有以下算式：1,000 = 2,000,000/(1 + r )200(1 + r )200 = 2,000.00求解r，得到年投资回报率为3.87% 同理我们可以得到波士顿的年投资回报率为4.3%,年金的分类,年金（普通年金） 在一定期限内，时间间隔相同、不间断、金额相等、方向相同的一系列现金流。 永续年金 在无限期内，时间间隔相同、不间断、金额相等、方向相同的一系列现金流。 增长型年金（等比增长型年金） 在一定期限内，时间间隔相同、不间断、金额不相等但每期增长率相等的一系列现金流。 增长型永续年金
13、在无限期内，时间间隔相同、不间断、金额不相等但每期增长率相等的一系列现金流。,年金（Annuity）,(期末)年金现值的公式为：,(期末)年金终值的公式为：,永续年金,（期末）永续年金现值的公式为：,增长型年金（Growing Annuity）,增长型年金计算公式,（期末）增长型年金现值的计算公式为：1、当 时：2、当 时：3、当 时：,（期末）增长型年金终值的计算公式为：1、当 时2、当 时3、当 时：,风险与报酬,投资报酬的计量风险及其衡量方法报酬与风险的关系,投资报酬的计量,投资报酬就是企业经营的收益,通常表现为投入某具体经营项目的资金与收益总额的对比:该指标通常用于:产品经营,项目投资
14、,证券投资等活动的收益评估当中,投资总额,收益总额,100%,风险及其计量,一、风险的概念:风险是指不确定事件可能发生的各种后果及其影响。 理解要点: 风险是与不确定事件相连的 在经济分析中，风险往往与收益或损失相连风险的大小通常用概率来衡量 财务分析中，风险通常用收益的变动范围大小来衡量,风险及其计量,二、风险的种类 （一）、市场风险（系统风险、不可分散风险） （二）、公司特有风险1、经营风险市场，生产成本，生产技术，其他2、财务风险公司举债经营导致的收益和偿还风险3、两类风险的配合,风险及其计量,三、风险的计量技术 1、风险报酬率的确定：由于风险的影响，使项目的投资报酬率不具有确定性。,风
15、险及其计量,该项目的收益率用预期收益率来表示： 项目（B）的预期收益率：20%0.3+15%0.4+10%0.3=15% 或：20%3+15%4+10%3因此，可以将预期收益率看成多次投资的平均收益。,10,=15%,一般地，预期报酬率的一般公式为：,风险及其计量,预期报酬率A=90%0.3+15%0.4+（-60%）0.3=15%,标准差 3.87%,标准差 58.09%,A 项 目,B 项 目,风险及其计量,2、风险程度衡量的指标：1）标准差 2）标准差系数：,风险及其计量,例，某企业准备开发两种产品A，B，相应的指标如下：V（A）=V（B）=,12.5%,27.8%,100%=44.96
16、%,18.9%,35.2%,100%=53.69%,风险及其计量,B项目标准差的计算,风险及其计量,A项目标准差的计算,风险的应对态度,报酬,风险,风险中立,风险回避,风险进取,风险与报酬的关系,期望投资报酬率=无风险利率+风险报酬率风险报酬率=风险报酬斜率标准差系数,二、财务报表分析,读懂财务报表 报表分析中的会计分析 报表分析中的财务分析 哈佛分析框架的应用,读懂财务报表,(一）何为财务报表（What are Financial Statements？） (二）三张主要财务报表简介,学会用价值交流的语言,引言,飞机驾驶员首先要知道仪表上的数字的含义，但是，仅仅知道仪表上的各项数字的含义是不
17、够的，还必须清楚各项数字之间的关系，清楚哪些指标是正常的，哪些指标是异常的，进而做出调整飞行的决策。 分析的前提的正确理解财务报表。 只能发现问题不能解决问题。 关于方法，糖厂的例子。,从企业经营活动到企业财务报表,财务报表分析基本框架,三张主要财务报表简介,1、资产负债表（Balance Sheet） 2、损益表（Income Statement） 3、现金流量表（Statement of Cash Flows）,A公司（Great Western）毛利率分析,1999 1998 1997,A 行业,A 行业,A 行业,硬木软木三合板,36.3 32.4 36.4 32.5 36.0 32.
18、3,23.9 22.0 20.3 22.1 20.5 22.3,40.3 50.1 44.2 54.3 45.4 55.6,Great Western 公司解释说，硬木采用高价低量，三合板相反，因此出现与行业平均值的差别较大。 软木毛利率99年不正常,问题：,1、 该公司生产经营有何特点？ 2、 流动比率与速动比率的变动趋势为何会产生差异？怎样消除这种差异？ 3、 资产负债率的变动说明什么问题？3月份资产负债率最高说明什么问题？ 4、 资产报酬率与销售净利率变动程度为什么不一致？,问题一 解答：,呈现一年一周期的季节性特点 资金周转率呈现年中高而年初、年末低的较强的季节性特点。 该公司生产经营
19、表现出4-9月份销售收入比1-3月和10-12月明显增加的现象， 该公司生产经营表现出4-9月份盈利水平比1-3月和10-12月明显增加的现象,资产周转率,资产周转次数=资产/销售收入 =销售净利率/资产报酬率,=,净利/销售收入,=,净利/资产,销售收入,销售收入=资产周转率*资产总额 一般情况下，年度内的资产总额不会出现成倍的大幅度变动，因而销售收入的增减趋势与资产周转率的变动基本一致，呈现年中大、年初年末小的特点。,盈利水平,问题二：,流动比率与速动比率的变动趋势为何会产生差异，怎样消除这种差异？,流动比率和速动比率变动趋势,速动比率=（流动资产-存货）/流动负债=流动比率-存货/流动负
20、债,要使流动比率与速动比率的变动趋势相一致，则要求存货与流动负债之比保持一定范围，在此同时又要考虑公司资源使用效率的问题，即在满足销售需要的前提下， 减少负债，减少存货。,这种差异是由于存货与流动负债之比的变动差异产生的。,问题三,资产负债率的变动说明了什么问题？3月份资产负债率最高说明了什么问题,解答,从图表可以看出，资产负债率从7月的最低点上升到来年的3月份达到最高点，说明负债根据生产经营的季节性变动。销售旺季是在4-8月份，因而从8月起到来年的3月逐步增加存货以应付旺季的销售需要，而存货的增加是依靠负债来解决的。,问题四,资产报酬率与销售净利率的变动程度为什么不一致？,解答,资产报酬率=
21、资产周转率*销售净利润率 因而资产报酬率与销售净利率变动程度不一致是因为资产周转速度造成的： 周转率1时，报酬率的变动幅度快于净利润率 周转率1时，报酬率的变动幅度小于净利率,资产负债表的性质、格式,资产负债表的格式,账户式（中国）资产负债表单位：年月日 货币,负 债 资 产 所有者权益,报告式,资产负债表单位: 年月日 货币:,资产负债所有者权益,传统的正常与病态资产负债表的比较,流动资产,流动资产,固定资产,固定资产,流动负债,流动负债,长期负债,长期负债,股权资本,股权资本,正常资产负债表,病态资产负债表,资产负债表的对称性管理,1）稳定结构 2）中庸结构 3）风险结构,资产,定义：由过
22、去的交易或事项形成，并由企业拥有或控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益的流入。 确认条件：1.经济利益很可能流入；2.成本或价值能够可靠计量。 开办费（税法不少于3年摊销）、消防和排污设备、各种减值准备等,利润表,利润表的格式,单步式和多步式 费用性质法和费用功能法,基于管理视角的利润观念,成本性态 成本性态，又称成本习性，是指成本总额的变动与业务量之间的依存关系，也就是在一个特定的相关范围（relevant range）内，如果某项业务量发生变动，该项成本将如何变动。按照成本性态，成本可分为变动成本（variable cost）和固定成本（fixed cost）两类。,基于管理视角的利
23、润观念,完全成本计算法与变动成本计算法的成本构成,成本分析,主要产品的利润分析,相对毛利率,市场占有率,压缩箱版纸和铜版纸的生产？,主要产品的生产成本构成,固定 成本,增加产量,边际成本,固定成本一定固定吗？,0 15 30 45 产品产量 单位：百件,20,40,60,相关 范围,单位：千元,机器设备支出,注意固定成本的临界点,生产成本与期间费用,期间 费用,成本分摊,成本驱动因素,成本分摊,产品结构调整,财务报表 管理人员的信息优势 会计估计错误的干扰 管理人员会计政策选择导致的报表失真 其他可获取的公开信息行业和公司数据 其他公司的财务报表,商业上的运用 信贷分析 证券分析 企业合并分析
24、 债务/股利分析 公司信息战略分析 通用报表分析,分析工具,战略分析 通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩,会计分析 通过评估会计政策和会计估 计来评估会计信息的质量,财务分析 利用比率分析和现金流量分析 来评估经营业绩,前景分析 对企业未来价值 进行预测,哈佛分析框架,财务报表分析中的会计分析,资产应收帐款,应收账款能收回吗？ 2000年以前应收帐款的坏账计提比例为年末应收账款余额的0.3%-0.5%。 2000年开始，财政部要求企业按照实际情况计提应收账款坏账，但只有0.3%-0.5%的部分可以在税前列支。 证监会允许上市公司在公布1999年报时将提取的应收帐款坏帐补提在97和98
25、年，并不影响再融资。所有上市公司共补提坏账350亿元。 美国某公司应收账款和存货联合造假预付帐款和预收帐款金额出现零头,资产其他应收款,会计准则规定应记入其他应收款的项目 赔款、存出保证金、备用金、垫付款 实际情况 金额大-ST粤金曼11.68亿，东海12.19亿 构成关联方占用-ST粤金曼集团占用9.95亿变相拆借-北京城乡对外签定借款合同5亿,存货,什么叫存货？存货，是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等。 低值易耗品、包装物、存货发出计价、存货出现负数, 例：某上市公司20*0年报中存货结构分析（万元） 项目
26、期初 期末 原材料 626 23.5% 307 7.9% 低值易耗品 44 1.7% 52 1.3% 库存商品 2039 74.8% 3513 90.8% 合计 2079 100% 3872 100%,*公司存货中库存商品占有很大比重 *期末存货增加系库存商品增加所致 *公司存货出现积压、销售可能有问题,资产在建工程与固定资产,是利息费用还是在建工程？ 某公司新增利息1500万元，但财务费用只增加150万元 折旧年限 固定资产的平均折旧年限=固定资产原值/折旧,固定资产分析,固定资产的竞争力质量（余额、增加、减少、寿命及维护成本），不具有竞争争力的表现：、公司厂房及设备的平均寿命延长。、公司未
27、对厂房及设备进行维护保养、经济上不合算的设备和设施 固定资产折旧：、比较业绩时，排除不同折旧方法的影响、加速折旧法变直线折旧法、折旧寿命过长、折旧对销售额比率呈下降趋势，称为沿着折旧曲线下滑。,无形资产,R&D、商誉、摊销 利用无形资产转移利润或现金 中储股份99年以525元/平米出售19天前从母公司手中以5元/平米购买的土地使用权，获利8800万。 2000年多家公司通过买卖商标权操纵利润或转移资金。厦华电子以3.3亿受让母公司价值8.2亿的商标权，支付1.75亿现金，其余部分冲抵应收账款。上菱电器由母公司承担4757万元广告费。五粮液向大股东支付的商标权使用费为9318万元,资产长期投资,
28、长期投资的特殊问题资产重组 “包袱”转出去，“金子”转进来 ST特力与特发集团：房地产变汽车服务1.67亿； 亏损企业与华通汽车公司置换。主业变更，每年增加利润约1500万。 东泰控股99年与芜湖东泰和峨眉山盐化分别置换资产价值3.18亿和3.12亿，形成制盐主业。不久又与芜湖东泰置换，变成磁卡业务。 福建福联将下属厦门福联20%的股权转让给其控股公司，计价3904万元，收益2529万元，占利润总额的88.83%；同时将不良应收款和投资与控股公司的四家子公司置换，冲减不良资产4420万元。,负债,表外负债 劲松制浆注册资本只有400万元，经手的贷款额高达8000万（都是宜宾纸业提供担保进行的借
29、贷）。 该公司早已成立但劲松制浆一直处于建设阶段。 债务重组： ST石劝业于2000年扭亏，实现净利润180万元，但2090万元净利润来自大股东和当地财政局对其的债务和利息豁免。 长岭黄河集团为黄河机电承担1.1亿元债务。世纪星源3000万元楼房抵债1.6亿。 是否一项负债已经发生？频繁飞行奖励、诉讼,安然利用互换但隐瞒负债,最典型的案例是LJM资本管理公司(LJM Capital Management)。这家安然关联企业由当时安然的财务总监安德鲁法斯托牵头建立并自任总经理，主要业务是投资管理，LJM的名称即以其三个孩子姓名的第一个字母组合而来，发行的基金包括LJM一号、LJM二号、LJM(开
30、曼群岛)等，其中，规模最大的LJM二号基金的投资者包括第一波士顿、Wachovia(美国最大的地方商业银行之一)、通用电气和阿肯色州教师基金等信誉卓著的机构投资者。这种合伙是在美国越来越流行的投资者联合进行投资的工具。安然在LJM一号和LJM二号基金中分别投入了1600万美元和3.94亿美元的资本。,2000年中开始，安然最新重大项目宽带公司的前景日益暗淡，安然公司管理层甚为担心。此时，安然财务总监法斯托建议，要求关联企业LJM二号为其宽带业务等资产的价值提供担保。于是，安然与LJM二号签订交换合同，条件为：如果安然这部分资产升值，LJM二号将分享溢价；如果安然这部分资产贬值，LJM二号必须弥
31、补安然贬值部分；安然可以立即从LJM获得12亿美元现金，但如果LJM二号发生清偿危机，安然将打入价值为12亿美元现金或等值安然股票。,安然并没有事先确定承诺发行股票的数量，而是保证所发行的股票价值等于12亿美元。这里的风险是，如果安然股价出现大幅下滑，它将被迫发行更多数量的股票来凑足相应的价值，更加稀释原有股东的股票价值，导致股票价格进一步下跌。由于安然股票跟宽带资产的价值有很高的相关性，其结果是，如果未来这部分资产价值继续下跌，安然股价受到压力时，因这种担保导致的股票稀释反而使股价进一步下跌，安然投资者的风险陡然加大。 这一潜在风险，直到安然崩溃，从未公开披露。,QHD和SGL大股东指挥战略
32、收购，给上市公司添收入,案例简介：在19981999年，中国HN省的HD纺织股份有限公司(以下简称QHD)为了提高上市公司本身的业绩在大股东的操纵下，在合并之后指使被合并方与客户倒签销售协议来成功地实现销售收入的提升。QHD系国企改制类型的上市公司，它于1993年底向社会公开发行A股1500万股，并于次年5月在深交所上市。上市次年，QHD即告亏损。随后其经营业绩起起伏伏、举步维艰，但却从未被带上ST的帽子，秘笈就在于该公司及其大股东具有翻云覆雨的能量。,现金流量表分析问题揭示,问题的提出 公司创造内部现金流量能力如何?来自于经营活动的现金净流量是正数还是负数?如果是负数,是因为公司业务的增长所
33、引起的,还是因为公司的经营活动获利能力出现了问题,或者是公司在合理地管理其营运资金方面出现了困难? 公司来自于经营活动的现金流量能够满足其短期的融资债务?如应付借款利息。在不减少其经营灵活性的情况下，公司能够持续满足其偿债能力吗？,现金流量表分析问题揭示,公司在成长方面的现金投资有多少？这些投资与企业的战略相一致吗？公司是使用内部现金流量进行金融投资，还是依赖于外部融资？ 公司是用内部自由现金流量支付股利，还是不得不依赖外部融资？如果公司不得不依赖外部资金来支付股利，那么公司的股利政策恰当吗？,现金流量表分析问题揭示,公司所依赖的外部融资类型有哪些？权益融资、短期负债融资还是长期负债融资？融资
34、与公司整体经营风险相一致吗？ 公司在资本性投资后还有剩余自由现金流量吗？如果有或者没有，这是一种长期的趋势吗？公司管理层安排自由现金流量的计划是什么？,现金流量模型分析,常见现金流量模型 l 经营活动产生的现金净流量为正， l 投资活动产生的现金净流量为负， l 筹资活动产生的现金流量为正或负。,现金流量模型分析,现金流量模型揭示公司的不同发展阶段,现金流量表重要项目分析,经营活动产生的现金流量 、大多数情况下，经营活动的现金净流量应为正特殊情况如：（）季节性经营（）生产长期合同产品的制造商 、审查现金流量的构成 、销售收回比例，收款额销售收入 、经营活动现金流量与净利润 、企业经营活动现金流
35、量的增长率和稳定性。,投资活动现金流量分析,、研究会计期间的资本性支出资本性支出至少应该足以支持经营活动的现行水平。可以将资本性支出与过去的资本性支出、竟争者的投资水平、技术进步、固定资产的现行水平以及公司的增长率相对比。 、研究公司的固定资产报废固定资产出售的大幅度增加，可能意味着公司正面临现金短缺，正在降低规模或正在清算。 、研究公司的扩张业务对内扩张与对外扩张，研究表明：公司通过收购其他公司进行扩张并非如最初设想的有效。要分析：公司收购成功的可能性，将收购成本与承担的额外债务相联系。,投资活动现金流量分析（续）,、对未合并子公司的追加投资、对联营企业的追加投资、以及对其他金融工具的投资。
36、检查投资于金融工具的理由，是临时用于投资的现金，或是公司没有更好的投资机会？,筹资活动现金流量分析,、考虑企业的最优资本结构 、债务的构成 、权益融资对权益结构的影响,现金流量比率,现金销货率销货收现数/销售收入净额100% 现金利润率经营活动现金流量/营业净利润100% 每股现金流量 （经营活动现金流量优先股股利）/流通在外 的普通股股数100% 现金资产报酬率经营活动现金流量/资产平均总额100% 现金权益报酬率经营活动现金流量/权益平均总额100% 现金股东权益报酬率经营活动现金流量/股东权益平均总额 100% 现金利息保障倍数（经营活动现金流量利息费用利现）/本 期利息费用100% 现
37、金负债率留存的经营活动现金流量/负债总额100% 现金股利率经营活动现金流量/股利支付总额100% 资本资产购置率（经营活动现金流量股利总额）/股利支付总额100%,行业状况与财务报表,行业状况与财务报表,这些公司的现金流状况如何？,报表分析中的财务分析,财务分析的基本方法,比率分析 现金流分析 同型分析 同一张报表的结构分析 趋势分析 同一公司各年度财务数据的对比分析 比较分析 不同公司财务数据的对比分析,比率计算问题,比率计算中,可能会遇到以下两个特殊的问题:负的分母和极端观察值 首先，关于“负的分母”假设在分析某一行业的公司的盈利能力或某一公司连续若干年的盈利能力的过程中,遇到一公司或其
38、某一年度的股东权益为 “负”值.那么,将这一观察值用作股东权益利润率的分母,会导致一个没有明显的解释意义的比率。,比率计算问题（续1）,为此,各种可能的解决办法如下: 从样本中消除该观察值. 考察分母为 “负”的原因,并作适当调整。 改用能反映公司盈利能力的别的比率,如总资产利润率或销售利润率。（这两个比率的分母为负的可能性是极小的）,比率计算问题（续2）,注意可能的“计算机”计算“错误”如计算机算机打印出来的资料为:A公司的股东权益利润率为16%,B公司的股东权益利润率为14%。但是,在这些比率值背后的具体数据是:公司A 公司B 净收益 -400万 2800万股东权益 -2500万 2000
39、0万,比率计算问题（续3）,显然,在计算机计算的情况下,增加对计算机程序的检查是必要的。（如果从数据库中可以得到比率构成的具体信息,就可以作此类检查）。 其次，关于“极端观察值”所谓极端观察值,是指一个显得与整个数据系列中的其余数据不一致的观察值。（ 当然,“显得不一致”在一定程度上是观察者所作的一种主观推断）,比率计算问题（续4）,确定一个观察值是否 “极端”,可以采取以下两个步骤: 第一,确定该 “极端值”是否因计算原因而产生。例如, 是否因记录错误所导致? 是否由于该比率的分母在某一特定年份迫近于零?,比率计算问题（续5）,第二,考察会计分类、会计方法以及经济或结构的变化。 会计分类。例
40、如,一笔巨大的非常项目利得包含于净收益中,就可能会引起销售净收益率的 “极端”。检查这种问题的一个有效的办法,就是比较不同计算口径的销售收益率-将销售营业利润率,非常项目前销售利润率,以及销售净利润率这三个比率进行比较,如果只有销售净利润率显得“极端”,那么,这种“极端”缘于会计分类的可能性就很大。,比率计算问题（续6）,会计方法。例如,一个极端的利息保障倍数,可能是因为表外融资,或者可能是因为巨额的汇兑收益。 经济的原因。例如,所有被比较的其他公司可能是资本密集型的,而有”极端”比率的公司则是劳动密集型的因为该公司所在地区劳动力价格相对较便宜。这种差别就可能导致公司间边际利润率的显著差异当销
41、售量快速扩大时。 结构变化。例如,公司间的兼并会引起 “极端”观察值。因为,被兼并方的财务状况可能比较特别(如大大超过100%的负债率)。,比率计算问题（续7）,当分析过程中遇到极端观察值且不是缘于记录错误时,分析者可选择的办法有: 如果极端观察值是真正的极端,则予以删除; 如果极端观察值代表其背景特征的一种极端状况,则应该保留之; 对引起该极端观察值的经济或会计因素作出调整,如通过加入与表外融资有关的利息费用； 在统计分析中,通过消除最大值和最小值,以使样本整齐化。,商业贷款部门评级的常用财务指标,贷款协议中最常用的财务指标,经企业财务主管人员评级的最重要财务指标,财务报表分析的常用方法,1
42、、比较分析法 将两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾 2、因素分析法 分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度,财务分析的评价标准,经验标准 历史标准 行业标准 预算标准,财务比率分析方法,几点说明 一个或多个比率的机械性计算并不能自动生成对复杂的现代公司的洞察。 比率可以想象为侦探小说中的线索。 一个比率没有唯一正确的值，好坏完全取决于对公司的深刻分析。,一、流动性分析,1、含义：反映公司偿还到期债务的能力 2、流动资产与流动负债的比较 相对数指标 流动比率=流动资产流动负债 速动比率=速动资产流动负债 绝对数指标 净营运资本=流动资产流动负债 （Net Wo
43、rking Capital）表示公司在营业循环中的投资。,流动性分析举例,比率 BW 行业水平 流动比率 2.39 2.15 速动比率 1.00 1.25强流动比率和弱速动比率表明存货帐户存在潜在危机. 表明此行业有相对较高的存货水平.,流动比率 - 趋势分析比较,速动比率 - 趋势分析比较,3、流动性资产本身的变现性 应收帐款的变现性： 应收帐款周转率=年销售净额/应收账款平均数 应收账款周转天数=一年的天数/应收帐款周转率 存货变现性：存货周转率=销售成本/存货,二、资产是否获得了足够收 益,1、收益指标的选择 必须是正常的营业收益 为了比较不同债务比率公司的资产盈利能力采用息前税前利润
44、2、具体指标 资产收益率（ROA）=EBIT总资产 资产收益率=营业利润率总资产周转率 营业利润率=EBIT销售收入 总资产周转率=销售收入总资产,三、公司是如何融资的，有多大风险,1.资产与负债的比较公司融资状况分析 资产负债率=负债总额资产总额 产权比率=负债总额股东权益 有形净值债务率=负债总额（股东权益无形资产净值） 2、公司营业利润与应偿还的债务比较融资风险的分析 已获利息倍数=EBIT利息支出 偿债倍数=EBIT 利息+本金/（1-TAX）,四、投资者是否获得了足够的投资回报,1、净资产收益率或权益资本收益率（ROE）=净利润平均净资产（普通 股权益） 2、指标的局限性 价值问题
45、时效问题 风险问题,市盈率问题,市盈率PE的定义是：Price/Earnings ，也有叫做PER的，Price/Earnings Ratio 即本益比，价格收益比，市盈率 。它是由股票价格除以每股收益计算而得。 PE数值常被认为代表投资该企业能收回投资的年限。例如某钢铁厂2005年PE为5，则表示你收回投资的年限是5年，投资回报率是20%。但是事实上这个看法是不正确的，因为前提假设并不成立，企业必须将净利润的相当一部分留作企业发展的资金，而实际对投资者的分红只占一小部分。因此，PE=5实际并不代表你投资该企业收回投资的年限是5年，还需要结合股息率来定。不过，这是市盈率的基础含义，也是股票投资的意义。,
