1、第二章 国际工程承包的项目融资,资金实力的制约是发达国家竞争对手存在差距的主要客观因素，融资问题已经成为我国国际工程承包发展的瓶颈。能否带资承包成为项目成败的核心问题。 国际工程承包公司通常是直接以银行借款，或者通过国际金融机构为项目业主或项目公司提供资金来实现资金募集。,一筹资的概念和分类,(一）企业筹资的概念 筹资是指企业根据其生产经营、对外投资、调整资金结构等需要，通过合理的渠道，采用适当的方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。 在工程项目的经济分析中,融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。 筹资管理是企业财务管理的一项基本内容，筹资管理解决为什么要筹资、从何种渠道以
2、什么方式筹资、要融通多少资金、如何合理安排筹资结构等问题。,（二）企业筹资的分类 1按资金来源的渠道不同分类权益性筹资、负债筹资 企业通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式融通的资金都属于企业所有者权益。所有者权益一般不用还本，因而称之为企业的自有资本、主权资本或权益资本。企业采用吸收权益资本的方式融通资金，财务风险小，但付出的资本成本相对较高。 企业通过向金融机构借款、发行债券、融资租赁等方式筹集的资本属于企业的负债，到期要归还本金和利息，因而又称之为企业的借入资本或债务资本。企业采用债务资本的方式筹集资金，一般承担较大风险，但相对而言，付出的资本成本较低。,权益筹资和负债筹资,优点：
3、1不存在偿债风险。 2有利于增强抵御风险的能力。 3有利于分散经营风险。 4有利于吸收外国的先进技术和先进管理方法。 缺点： 1资金成本较高。 2容易分散控制权 3如不谨慎，则容易造成国有资产流失,所有者权益筹资的优缺点：,负债融资的优缺点：,优点： 1资金成本较低 2可以发挥财务杠杆的作用 3可以快速取得资金 4借款种类多，能适应企业不同期限的投资需要 5借款弹性较大。 缺点： 1风险大 2限制条款较多，不利于企业灵活使用资金。,2按资金使用期限的长短分类短期融资、长期融资 短期资金一般是使用期限在一年及一年以内或超过一年的一个营业周期内的资金。短期资金主要投资于现金、应收账款、存货等，一般
4、在短期内可收回。短期资金常采用利用商业信用和取得银行短期借款等方式来融通。 长期资金一般是指使用期限在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的资金。长期资金主要投资于新产品的开发和推广、生产规模的扩大、设备和技术的改造更新，一般需几年甚至十几年才能收回。长期资金通常采用吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期贷款、融资租赁和留存收益等方式来融通。长期资金也被称作资本。,3.按所筹集资金的来源范围分类内部融资：企业在企业内部通过留用利润而形成的筹资来源。外部融资：企业在内部筹资不能满足需要时，向企业外部筹资而形成的资本来源。,企业内部筹资的优缺点：,企业内部积累筹资的优点是： 1不需经过繁琐的申请、
5、审批程序，不需支付筹资费用，可节约大量资金 2不涉及资金所有权和控制权的转移 3本企业股东可以获得税赋上的利益 企业内部积累筹资的缺点是： 1资金成本高 2留用利润过多，股利分配过少，有可能引起部分股东反感，不利于公司股票价格的上涨,4.按照风险承担的程度分类 冒险型筹资类型：一部分长期资产由短期资金融通 。适中型筹资类型：固定资产及长期流动资产所需的资金均由长期资金安排。短期资金只投入短期流动资产。 保守型筹资类型 ：长期资产和短期流动资产的一部分采用长期资金来融通,5、按照不同的融资结构安排分类 传统融资方式、项目融资方式,传统融资方式，是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安排的融
6、资。 项目融资方式，特指某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动，而且以负债作为资金的主要来源。 项目融资主要不是以项目业主的信用，或者项目有形资产的价值作为担保来获得贷款，而且依赖于项目本身良好的经营状况和项目建成、投入后的现金流量作为偿还债务的资金来源；同时将项目的资产，而不是项目业主的其他资产作为借人资金的抵押。 项目融资将归还贷款资金来源限定在特定项目的收益和资产范围之内的融资方式。,【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。 方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三
7、个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。 方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。 方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。 方案2和方案3称为项目融资。,主要模式 （1）以“产品支付”为基础的项目融资模式 “产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权
8、的融资方式。 （2）BOT项目融资方式 BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交。 （3）TOT项目融资方式 TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。 （4）ABS项目融资模式，ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。,二、企业融资的动机 1新建筹资动机
9、企业新建时，要按照经营方针所确定的生产经营规模核定长期资产需要量和流动资金需要量，同时筹措相应数额的资金，资本金不足部分需融通短期或长期负债资金来满足生产经营活动的需要。,2扩张筹资动机 企业在成长时期，因扩大生产经营规模或追加对外投资需要大量资金而产生的筹资动机。 企业面临激烈的市场竞争，必须积极开拓有发展前途的投资领域，扩大有利的对外投资规模，也会产生扩张融资动机。,3调整筹资的动机 企业在不断增减资本总额的条件下改变现有资本结构而形成的筹资动机。主要形式：借新债还旧债，以债转股，以股抵债。 企业要保持持续经营能力，必须做到以收抵支，如期足额偿付到期债务本金和利息，以减少破产风险。企业加强
10、生产经营管理，保持较高的获利能力是满足到期偿债的根本，但合理的财务筹划甚至可能使资不抵债的企业也能保持一定的偿债能力，这就是为偿还某项债务而形成的偿债融资。,偿债筹资有两种情况： 一是调整性偿债融资，即企业有足够的能力支付到期债务，但为了调整原有的资本结构，而新增融资，从而使资本结构更趋合理； 二是恶化性偿债融资，即企业现有支付能力已不足以偿付到期旧债，被迫新增融资偿还旧债，这种情况下，表明企业财务状况已经恶化。 4、混合筹资动机既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机。,三、筹资渠道与方式 （一）融资渠道：融资渠道是指客观存在的融通资金的来源方向与通道。 我国企业目前融资渠道主要包括：
11、1国家财政资金：中央和地方财政部门直接拨款、国家对企业“税前还贷”或减免各种税款 2银行信贷资金：商业银行、政策性银行 3非银行金融机构资金：信托投资公司、保险公司、租赁公司、证券公司、企业集团的财务公司等。 4其他企业资金,5民间资金：职工和城乡居民持有的结余资金 6企业自留资金：也称企业留存收益，主要包括提取的法定盈余公积金、任意公积金和未分配利润等 7. 外商资金 ：企业利用外资筹资不仅指货币资金筹资，也包括设备、原材料等有形资产筹资与专利、商标等无形资产筹资。由于利用外资是一种跨国境的经济行为，受外资政策、国家间政治关系、不同的文化传统及国际金融状况、外汇波动的影响均较大，因而须在国家
12、政策指导下，按积极、合理、有效的原则开展。 利用外资包括利用国际性组织、外国政府、外国社团、外国企业与外国个人的资金。,（二）筹资方式,筹资方式是指可供企业筹集资金时选用的具体筹资形式。主要有以下几种： （1）吸收直接投资；（2）发行股票； （3）利用留存收益；（4）向银行借款； （5）发行债券； （6）利用商业信用； （7）融资租赁。 利用（1）（3）方式融通的资金为权益资金； 利用（4）（7）方式融通的资金为债务资金。,四、企业融资管理的原则 （一）合理性原则合理确定融资规模（所需筹资的数量）避免因融资不足，影响生产经营的正常进行，又防止融资过多，造成资金闲置。 （二）效益性原则筹资与投资
13、在效益上应当相互权衡，一方面讲究投资效益，避免不顾投资效益的盲目筹资，另一方面寻求最优的筹资组合，降低资本成本。,权益性筹资,一、吸收直接投资 二、发行股票筹资 三、留存收益筹资,一、吸收直接投资,直接投资的概念：企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则，直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。 1、出资方式：以现金出资、以实物出资、以工业产权出资、以土地使用权出资。 2、吸收直接投资的程序：确定筹资数量寻找投资伙伴签署合同或协议等文件取得筹集资金,3、吸收直接投资的优缺点 优点： （1）有利于增强企业信誉 （2）有利于尽快形成生产能力 （3）有利于降低财务风险 缺点：
14、 （1）资本成本高 （2）企业控制权容易分散,二、发行股票筹资,股票是股份公司为筹措权益资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东持有股份的权利和承担义务的凭证。 （一）股票的种类 1、按股东权利和义务不同分：普通股、优先股 2、按股票票面是否记名分：记名股票、无记名股票 3、按发行对象和上市地区分：A股、B股、 H股、 N股、S股等 4、按票面是否表明金额分为：有面值股票、无面值股票,（二）普通股与优先股,1、普通股的概念及股东权利普通股是股份公司发行的最基本的、标准的、无特别股权的股份。股东权利： (1)公司管理权：表决权、查账权、质询权(2)分享盈余权(3)出售或转让股份权(4)优先认股
15、权(5)剩余财产的要求权,2、普通股的优缺点：优点：,1)、筹措的资本具有永久性。 2)、没有固定的股利负担。 3)、对于发股公司，筹资风险较小。 4)、可以作为公司的资本金，反映公司的实力和举债能力。,缺点： 1)、资本成本较高。首先投资者因承担的风险较大而要求较高的报酬率；其次股利从税后利润中支出；再次发行费用高于其它证券。 2)、会增加新股东，分散公司的控制权。,3、优先股的股东权利,优先股是一种在股利的支付和财产请求权上优于普通股的有固定股利的股票。 （一）、优先股的优先权：1、优先分配固定的股息。 2、优先分配公司的剩余财产。 3、优先股股东一般无表决权，仅在涉及优先股股东权益的相关
16、事项时享有表决权。,5、优先股的优缺点优点：1、没有固定到期日，不用偿还本金。2、股利的支付既固定又有一定灵活性。3、保持普通股股东对公司的控制权。优先股没有表决权，增发优先股不会稀释股东对公司的控制权。4、优先股属于权益资本，发行优先股使公司的权益资本增加，可增强公司的偿债能力，提高公司的信誉。缺点：1、筹资成本较高。高于债券筹资成本。2、筹资的制约因素较多。3、财务负担较重。固定股利，不能税前列支。,（三）股票发行 （1） 股票发行方式 股票发行方式是指公司通过何种途径发行股票。可分为两大类： 公开间接发行：通过中介机构，公开向社会公众发行股票。 优点：发行范围广、对象多，易于募足资本；股
17、票流通性，变现力强；有助于提高公司知名度提高影响力。 缺点：手续复杂、发行成本高。 不公开直接发行：不公开向外发行股票，只向少数特定对象直接发行故不需中介机构。 优点：发行弹性较大，发行成本低； 缺点：发行范围小，股票不易流通和变现。,（2） 股票的销售方式 股票的销售方式是指股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票售销方法。可分为两大类：自销和委托承销。 自销：发行公司自己直接把股票销售给认购者。 优点：可由发行公司直接控制发行过程，实现发行意图，可节省发行费用； 缺点：时间长，发行公司要担全部发行风险，且发行公司要有较高的知名度，信誉和实力。,承销：发行公司把股票销售业务委托给证券经营
18、机构来代理。我国公司法规定股份有限公司向社会公开发行股票时必须与证券经营机构签订承销协议，由证券经营机构承销。 A.包销：据承销协议商定的价格，证券公司一次性全部购进发行公司公开募集的全部股份，然后以较高的价格出售给社会上的认购者。 优点：可及时筹足资本；避免承担发行风险； 缺点：股票以较低价格卖给承销商损失部分溢价。 B.代销：证券公司仅替发行公司代售股票，收取佣金，不承担股款未募足的风险。,（3） 股票上市1、股票上市的目的 （1）为筹措资本金而发行股票从股票发行的具体目的来看，又可分为两种：设立发行和增资扩股。对于因设立股份有限公司而发行股票我国公司法有最低要求，即股份有限公司资本的最低
19、限额为1000万元。该类公司设立所发行股票的数额可以等于或高于它，但不得低于它。至于现有股份有限公司靠增资扩股扩大企业规模，其增发股票数额则应视企业未来长远发展的预期需要以及优化资本结构的要求分析确定。,（2）为巩固公司的经营权而发行股票这种方式的股票发行目的不在于筹措资金，一般是出于两方面的考虑：一是为了维护公司的经营支配权，防止被其他公司兼并。二是为了本公司经营事业的发展，谋求与其他公司合作而增资发行股票。 （3）为了股东直接利益而增资发行股票这种股票发行是为了股东利益而进行的无偿增资。公司股本的增加不是靠外部募集，而是减少公司的公积金或盈余结存，按照比例无偿交付给原股东，以调整公司的资本
20、结构，提高公司的信誉，增强股东的信心。,3、股票上市的条件 我国公司法规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合下列条件： （1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。 （2）公司股本总额不少于5000万元。 （3）开业时间3年以上，最近三年连续盈利；属国有企业依法改组而设立的， 或者在公司法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司，可连续计算。 （4）持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行的股份比例在15%以上。 （5）公司在最近三年内无重大违法行为，
21、财务会计报告无虚假记载。 （6）国务院规定的其他条件。,2、股票上市的有利影响 促进公司资本社会化，分散风险。 提高股票的变现力和流动性。 有助于确定公司增发新股的发行价格，便于筹措新资金。 提高公司知名度，吸引更多顾客。 便于确定公司价值。,股票上市的不利影响 使公司失去隐私权，容易暴露公司商业秘密。 股价有时会歪曲公司的实际状况，损害公司声誉。 可能会分散公司控制权，造成管理上的困难。,4、股票上市的程序股份有限公司申请股票上市交易，必须报经国务院证券管理监督机构核准，应当提交下列文件： 1.上市报告书； 2.申请上市的股东大会决议； 3.公司章程和营业执照； 4. 经法定验证机构验证的公
22、司最近三年的或者公司成立以来的财务会计报告； 5.法律意见书和证券公司的推销书； 6.最近一次的招股说明书。,5、股票上市的暂停与终止 上市公司有下列4种情形之一的，经国务院证券管理部门决定暂停其股票上市资格。 （1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件（限期内未能消除的，终止其股票上市）； （2）公司不按规定公开其财务状况， 或者对财务报告作虚假记载（后果严重的，终止其股票上市）； （3）公司有重大违法行为（后果严重的，终止其股票上市）； （4）公司连续三年亏损（限期内未能消除的，终止其股票上市）。 另外，公司决定解散、被依法破产时，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。,6、
23、普通股的定价关于股票的定价问题，至今没有一个定论。下面介绍的是一个日益受到关注并渐被接受的观点：股利贴现模型(Dividend Discount Models) 。股利贴现模型是一个用于计算普通股每股价值的模型。该模型有两个假设： (1)未来股利的增长模式是可以预计的； (2)贴现率已知。,42,例：投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预期以后CFP公司的股利将以每年5的水平增长。已知CFP公司的每股市价为10元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？D1=D0（15%）0.5(15%)0.525元 每股价值0.525/（10%5%）10.5元
24、 每股价值每股市价，每股CFP公司股票被低估0.5元，投资者应当买入该公司股票。,43,例：投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预期本年度股利会有20的增长，而以后各年的股利都将保持5的增长率。已知CFP公司的每股市价为15元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？D1=D0（120）0.6元 每股价值0.6/（10%5%）12元 每股价值每股市价，投资者应当卖出该公司股票。,44,例：投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预期以后CFP公司每年都将支付同等水平的股利。已知CFP公司的每股市价为10.8元，投资者要求的股票收益率
25、为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？从题目中可以看出：D1 = D0 = 0.5 由公式：每股价值 0.5/10% 5元 每股价值每股市价，每股CFP公司股票被高估5.8元，投资者应当卖出该公司股票。,45,投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预期本年度股利会有20的增长，而以后各年都将保持与本年相同水平的股利。已知CFP公司的每股市价为5.5元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？D1=D0（120）0.6元 由公式知：每股价值0.6/10%6元 每股价值每股市价，投资者应当买入该公司股票。,三、留存收益筹资,企业的留存收益包括
26、：盈余公积和未分配利润 优点： 1、不会发生任何筹资费用，资本成本较普通股低 2、不会消弱现有股东对企业的控制权,长期负债筹资,一、长期借款筹资长期借款的概念：是指企业向银行或非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。 （一）长期借款的种类 1、按用途分：基本建设贷款、更新改造借款、科技开发和新产品试制贷款等。 2、按贷款机构分：政策性银行贷款、商业银行贷款、保险公司贷款、信托投资公司贷款、财务公司贷款等。 3、按有无担保分：信用贷款和抵押贷款。除了以上分类外，长期贷款还可按偿还方式分为到期一次偿还贷款和分期偿还贷款等。,（二）长期借款的取得
27、条件和程序： 取得条件： 1、独立核算、自负盈亏、有法人资格； 2、经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围； 3、借款企业具有一定的财物保证，担保单位具有相应的经济实力； 4、有还贷能力； 5、财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好； 6、在银行开设账户，办理结算。,筹资程序： 1、提出申请； 2、金融机构审批； 3、签订借款合同； 4、取得借款；,（三）长期借款的限制性条款长期借款的期限长、风险大，因此在贷款合同中，应写进合同的保护性条款。 1、一般限制性条款： 2、例行限制性条款： 3、特殊限制性条款：,1一般性保护条款一般性保护条款是对
28、贷款企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同，主要包括： （1）企业需持有一定限额的货币资金及其他流动资产， 以保持企业资金的流动性和偿债能力，一般规定企业必须保持最低营运资本净值和最低的流动比率； （2）限制企业支付现金股利、再购入股票和职工加薪规模， 以减少企业资本的过分外流；,（3）限制企业资本支出的规模， 以减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性（其结果仍然是着眼于保持企业资产较高的流动性）； （4）限制企业再举债规模，以防止其他债权人取得对企业资产的优先索偿权。 （5）限制企业的投资。如：规定企业不准投资于短期内不能收回资金的项目，不能未经银
29、行等债权人同意而与其他企业合并以确保借款方的财务结构和经营结构。,2例行性保护条款 这类条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，它可以堵塞因一般条款规定不够完善而遗留的漏洞，以确保贷款的安全。主要包括： （1）借款方定期向提供贷款的银行提交财务报表，以使债权人随时掌握企业的财务状况； （2）不准在正常情况下出售大量资产，以保持企业正常的生产经营能力； （3）如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失；,（4）不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业过重的负担； （5）不准贴现应收票据或出售应收帐款，以避免或有负债； （6）限制借款方租赁固定资产的规模，
30、其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱债权人对其资本支出和负债的约束； （7）做好固定资产的维修保护工作，使之处于良好的运行状态，以保证生产经营能正常、持续的运行,3特殊性保护条款 这类条款就是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括： 专款专用； 不准企业投资于短期内不能回收资金的项目； 限制企业高级职员的薪金和奖金总额； 要求企业主要领导在合同有效期内担任领导职务； 要求企业主要领导人购买人身保险等。,总之：上述各项条款结合使用，将有利于全面保护银行等债权人的权益。但借款合同是经双方充分协商后决定的，
31、其最终结果取决于双方谈判能力的大小，而不是完全取决于银行等债权人的主观愿望。,（四）长期借款的偿还方式借款的偿还方式： A、定期支付利息，到期一次偿还本金 B、定期等额偿还。 C、分批偿还，每批金额不等。 D、等额还本,（五）长期借款的优缺点优点：,缺点： 1、风险大，企业若不能按时还本付息，则有破产的可能。 2、约束性强。 3、筹资数额有限。,1、筹资速度快。 2、借款弹性较大，借款时间、数量、利率等与银行直接商定。 3、借款成本较低，利息在税前支付。 4、可以发挥财务杠杆的作用。,二、发行债券筹资债券是股份制公司或企业为筹措长期资金而发行的有价证券，是一种债务凭证。 这里所说的债券是指期限
32、超过1年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。 债券筹资特点：筹资对象广、市场大；成本高、风险大、限制条件多。,（一）债券的种类 1、是否记名：记名债券和不记名债券。 2、能否转换为公司股票：可转换债券和不可转换债券。 3、有无特定担保：抵押债券和信用债券。 4、利率的不同：固定利率债券和浮动利率债券。 5、能否上市：上市债券和非上市债券。,(二)发行债券的资格、条件 1、发行债券的资格在我国，根据公司法的规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行债券的资格。,2、发行债券的条件 根据我国公司法的规定，发
33、行公司债券的具体条件如下： 1.股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元， 有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元； 2.累计债券总额不超过公司净资产的40%； 3.最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息； 4.筹集的资金投向符合国家产业政策； 5.债券的利率不得超过国务院限定的利率水平； 6.国务院规定的其他条件。 此外，发行公司债券所筹集的资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产支出。,发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司债券： （1）前一次发行的债券尚未募足的； （2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，而且仍处于
34、继续状态的。,（三）债券发行的程序 1由公司最高机构作出决议 2向国务院证券管理部门提出申请 3公告募集办法 4委托证券机构发售 5交付债券，收缴款项，登记债券存根簿,（四）债券的偿还 1债券的偿还时间 （1）一次性偿还。 （2）分期偿还。一般采取建立偿债基金的办法偿还。偿债基金：债券发行公司在债券到期前，定期按债券的发行总额在每年的收益中按一定的比例提取资金，交信托人保管，做分期偿还本金之用。 2债券的偿还形式 （1）用现金偿还债券 （2）以新债券换旧债券 （3）用普通股偿还债券,3债券偿还的有关规定 公司债券发行与转让管理办法对债券的偿还作出了明确的规定。面向社会公开发行的公司债券，在债券
35、到期兑付之前，应由发行人或代理兑付机构于兑付日的15天以前，通过广播、电视、报纸等宣传工具向投资人公布债券的兑付办法，其主要内容应包括：（1）兑付债券的发行人及债券名称；（2）代理兑付机构的名称及地址；（3）债券兑付的起止日期；（4）逾期兑付债券的处理；（5）兑付办法的公布单位及公章；（6）其他需要公布的事项。 债券到期前3天，债券发行人应将兑付资金划入指定的账户，以便用于债券的偿还。,（五）企业债券与股票主要区别：,1证券的性质不同。股票是主权资本的证明，其持有人是企业的所有者（股东）；企业债券是借人资金的证明。持有人是企业的债权人。 2二者持有人对企业生产经营的控制权不同。股票持有者有权参
36、与企业重大的生产经营决策，债权持有人则没有这方面的权力。,3二者的期限不同。股票没有到期日，企业债券都规定有偿还期。 4持有者参与企业收益分配不同。股票持有者参与税后分红，普通股利数额不固定，债券持有人的利息税前支付、数额固定。 5持有者对企业承担的经济责任不同。股票持有者以出资额为限，对企业承担有限经济责任，债券持有者对企业不承担经济责任。,（六）债券筹资的优缺点优点：,1、成本较低，低于普通股和优先股。 2、有利于保证控制权，债权人不参与企业的经营管理，不会分散企业的管理权。 3、能发挥财务杠杆的作用。缺点： 1、筹资风险高。必须按时还本付息，否则有破产的可能。 2、限制条件多。严格的债券
37、合同将在一定程度上限制企业的经营决策。 3、筹资额有限。,（七）债券的定价债券的定价就是要确定债券的发行价格。 1、决定债券发行价格的因素有： （1）债券面额（与发行价格成正比）； （2）票面利率（与发行价格成正比）； （3）市场利率（与发行价格成反比）； （4）债券期限（与发行价格成反比）。,债券的价值(发行价格)是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。 2、债券的定价； （1）债券定价的基本模型：,债券的发行价格有三种：等价发行、折价发行和溢价发行。 等价发行又叫面值发行，是指按债券的面值出售,票面利率与市场利率一致； 折价发行是指以低于债券面值的价格出售，票面利率低于市
38、场利率； 溢价发行是指按高于债券面值的价格出售，票面利率高于市场利率。 注意：债券之所以会存在溢价发行和折价发行，这是因为资金市场上的利息率是经常变化的，而企业债券一经发行，就不能调整其票面利息率。从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，在这段时间内如果资金市场上的利率发生变化，就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行。,（九）债券的信用评级：债券信用评级的重要性：对投资者，反映其投资的财务风险，为投资决策提供依据；对筹资者，意味着筹资成本和筹资数量的不同。国际上公认的最具权威性的专业信用评级机构有三家，分别是美国标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司。 债券的信用等级
39、；按照国际标准，分为三等九级。,债券信用等级表,三、 融资租赁租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种交易行为。 一、租赁的分类及特点按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移，分为：经营租赁融资租赁,（一）经营租赁1、经营租赁：又称服务租赁，是由出租人向承租人出租设备，并提供设备维修保养和人员培训等的服务性业务。通常为短期租赁。 2、经营租赁的特点A、租赁期较短，出租人需经多次出租才能收回投资并产生利润。B、承租人可预先通知出租人终止租赁合同，对承租人有利。C、出租人提供专门的服务，承担租赁设备的风险，并负责设备的维修保养等服务，故收取
40、的租赁费较高。D、租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回。,3、经营租赁的交易过程,案例：深圳市政工程拟以融资租赁方式购盾构设备 2008/8/15/09:08 来源：和讯网 深天健全资子公司市政公司拟购买两台地铁盾构设备合同总价为1.0908亿元。与此同时，市政公司两台盾构机以出售回租的方式与国银金融开展出售回租业务，融资租赁金额为8,181万元。 深天健8月13日发布公告称，公司全资子公司深圳市市政工程总公司于2008年1月中标深圳地铁2号线东延线2222标段工程，市政公司承担一站三区间盾构区间施工，工程造价约2.9亿元，购买盾构机成为此次履行合同承诺的关键因素。 为了拓宽公司融资渠道
41、，在当期紧缩金融信贷政策形势下，避免将大量资金一次性沉淀到资本性投资中，提高资金使用效率，经公司董事会研究决定同意市政公司购买2台地铁盾构设备，合同总价为1.0908亿元。同时，同意市政公司将tonge-SHME-0001号设备采购合同项下的2台盾构机以出售回租的方式与国银金融租赁公司开展出售回租业务。 上述融资租赁金额为8,181万元。融资期限为5年，含宽限期1年。租赁利率为同期五年期银行贷款基准利率的97%(目前为7.5078%)。租赁管理费每年85万元，首次租赁管理费的支付时间为第一笔租赁本金发放后3个工作日内，以后各次管理费在相应年份的该日支付。 公告显示，融资租赁优点是，融资方案不占
42、用公司银行信贷额度，每年承受较小的付款压力，可以缓解一次性大笔贷出、大笔归还的财务压力。同时，公司可以避免一次性将大量资金沉淀到固定资产投资中，使资金保持流动状态，提高资金使用效率。此外，对公司而言，在目前从紧的货币政策形势下，是一种新融资方式的尝试，可以丰富公司的资金来源，缓解公司资金紧张的局面。 与此同时，此次融资租赁也存在一定的法律风险。租赁标的合同价为1.0908亿元，由于市政公司承担了首付25%(2,727万元)，实际融资租赁金额为8,181万元，因此买卖合同中约定，国银租赁向市政公司购买设备的价款总额为8,181万元，由于出售价格低于市政公司购买价，因此，从法律角度，公司存在一定损
43、失风险。,国中租赁公司成功签约盾构机项目 2013年02月03日，湖北国中融资租赁有限公司与武汉天捷重型装备股份有限公司合作，购买第二批3台盾构机签约仪式在武汉天地企业中心5号正式举行。国中租赁总经理李刚先生，天捷重装总经理刘玄先生代表双方公司在合同上签字。 盾构机是当今隧道工程施工建设中不可或缺的高端重型装备，此次签约的铰接复合式土压平衡盾构机，由武汉天捷重型装备股份有限公司全资子公司湖北天地重工有限公司引进国际先进技术制造，国中租赁公司购买后租赁给上海隧道和中煤集团用于地铁建设工程，这预示着国中租赁公司将直接参入城市轨道交通建设之中。 在2012年，国中租赁公司与武汉天捷重型装备股份有限公
44、司进行了第一次合作，签下了价值7800万元的盾构机，租赁给上海隧道用于武汉地铁4号线的施工。这二个项目的签约，标志着国中租赁公司在盾构领域的租赁业务占有一席之地，同时，为包括武汉地铁在内的城市建设作出了自己的贡献。,（二）、融资租赁 1、融资租赁：又称财务租赁或资本租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务，是一种不可撤消的、完全付清的中长期融资形式，是现代租赁的主要类型。 2、融资租赁的特点,A、涉及三方当事人，即承租人、出租人和供货商。B、两个或两个以上的合同,即出租人和承租人之间的租赁合同，出租人与供货商之间的买卖合同，
45、可能还有出租人与金融机构之间的贷款合同等。,C、租赁合同比较稳定。 D、租赁期限较长，大多为设备耐用年限的一半以上。 E、由承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装。 F、租赁期满时，可以按事先约定退还、续租、留购设备，通常由承租企业留购。,3、融资租赁的交易过程,供货商,4、经营租赁和融资租赁的界定： 按照我国的会计准则，满足以下一项或数项标准的租赁属于融资租赁： （1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人； （2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购价预计将远低于行使选择权租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权； （3）租赁期占租
46、赁资产可使用年限的大部分（通常解释为等于或大于75%）； （4）租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（通常解释为等于或大于90%）租赁开始日租赁资产原账面价值； （5）租赁资产性质特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。,5、融资租赁的类型 （1）直接租赁。即由出租人向设备制造商购进设备后直接出租给承租人使用 。 （2）售后租回（回租）。（3）杠杆租赁。出租人只垫支购买资产所需现金的一部分（一般为20%40%），其余部分（为60%80%）则以租赁设备的第一抵押权、租赁合同及收取租金的受让权为担保向贷款人借资支付。,二、融资租赁的程序 1、选择租赁公司。 2、办理租赁委托。 3、签定购货
47、协议。由承租企业与租赁公司的一方或双方合作组织选定设备供应厂商，并与其进行技术和商务谈判。 4、签定租赁合同。它是租赁业务的重要文件，具有法律效力。 5、办理验货与保险。承租企业向保险公司办理投保事宜。 6、支付租金。 7、合同期满处理设备。,融资租赁租金的支付形式：,（1）按支付间隔期的长短分：年付、半年付、季付、月付等（2）按支付时期先后分：先付租金、后付租金（3）按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。,四、融资租赁的利弊 （一）优点,1、能迅速获得所需资产。租赁往往比借款购置设备更迅速、更灵活。 2、可提供一种新的资金来源。 3、可保存企业的借款能力。一些融资租赁类型并不反映
48、在企业资产负债表上。 4、融资限制较少。 5、能减少设备陈旧过时的风险。 6、在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。,融资租赁的缺点主要有： （1）租赁融资的资金成本较高。 （2）公司经营不景气时，租金支出将是一项沉重的财务负担； （3）如果租赁合同中规定承租人不能享有租赁资产的残值，则这将表现为承租人的一项机会成本。,一、可转换债券 （一）可转换债券的含义可转换债券是指公司依法发行的，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。,混合性筹资,1、可转换债券的性质可转换债券是一种混合型金融产品，可以被看作普通公司债券与期权的组合体。其特殊性在于它所特有的转换性。作为现代金融创新的一种
49、产物，可转换债券在某种程度上兼具了债务性证券与所有权证券的双重功能。从证券权利角度来分析，可转换债券赋予持有者一种特殊的选择权，即按事先约定在一定时间内将其转换为公司的股票的选择权，这样可转换债券就将传统的债券与股票的筹资功能结合起来，在转换权行使之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。,2、可转换债券的基本要素 可转换债券的基本要素是指构成可转换债券基本特征的必要因素，它们表明可转换债券与普通债券的区别，包括： （1）标的股票； （2）转换价格； （3）转换比率； （4）转换期限； （5）赎回条款； （6）回售条款； （7）强制性转换条款。,3、可转换债券的发行条件
50、根据我国的可转换公司债券管理暂行办法的规定，目前我国具有发行可转换债券资格的公司只有上市公司和国有重点企业，他们在具备了下列条件之后，可以经证监会批准发行可转换债券。,上市公司发行可转换债券的条件 （1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上。属于能源、原材料、基础设施类的公司最近3年的净资产收益率可以略低，但不能低于7%。 （2）发行可转换债券后，公司的资产负债率不能高于70%。 （3）发行可转换债券后，公司的累计债券余额不能超过公司净资产的40%。 （4）发行可转换债券所募集资金的投向符合国家的产业政策。 （5）可转换债券的利率不超过同期银行存款利率的水平。 （6）可转换债券的发行额不小于人民币1亿元。 （7）证券监管部门规定的其他条件。,
