1、,分析师：,苏雪晶,联系人：,中小公司研究每周投资策略价量下的盈利，悲喜中的布局报告要点 中小盘市场概览基于对盈利快速下滑阶段的判断，基本面的最坏阶段正在上演，市场对此反应之后，布局期的意义会凸显。因此，在这样一个阶段，我们认为目前可以布局一些估值回落、2012-2013 年增长非常确定的公司进行中期性布局。这类公司可能已被市场认可，但此前的估值成为一个制约因素；在市场的杀跌过程中，估值的回落，成为了布局这类公司的较好时刻。同时，估值区间应当放眼到 2012 年。 政策、行业与事件评述根据 IMSResearch 报道，全球光伏逆变器销售量在第三季度增长到 7.3GW；国家将抓紧出台能源消费总
2、量控制实施方案；3G 用户进入规模增长。 主题机会展望：变革中的大容量存储机械硬盘是当前最普遍的存储设备，用于各类 PC 机、服务器，以及私人和企业的数据存储，我们通常说的硬盘就是指机械硬盘。而固态硬盘是最近几年刚刚发展起来的存储设备。本次主题将对机械硬盘、固态硬盘产业格局及发展趋势进行简单的梳理。 一周调研与新股信息上周，我们赴山东分别对脱硝政策受益公司龙源技术、油服公司杰瑞股份以及电力设备公司恒顺电气进行调研，并给出了调研信息反馈。上周共有 7 家新股举行推介活动，分别是中小板上市的宏磊股份(002647)、卫 星 石 化 (002648) 、 博 彦 科 技 (002649) ， 以 及
3、 创 业 板 上 市 的 和 晶 科 技(300279)、南通锻压(300280)、金明精机(300281)、汇冠股份(300282)。我们对这 7 家中小市值公司均给出了书面分析及推介会信息反馈。 产业资本动态、海外市场速览上周有 37 家中小公司公告重要股东增减持行为，21 家减持 16 家增持；仅有大华股份公告了增发预案；共有 7 家中小市值公司公告股权收购信息；下周共有 18 家中小市值上市公司股票解禁。请阅读最后一页评级说明和重要声明,投资策略 研究报告2011-12-19相关研究中小公司研究周报 1111212：价格下行的盈利调整，苏雪晶，2011 年 12 月 12 日中小公司研
4、究周报 1111205：积跬步以至千里，苏雪晶，2011 年 12 月 5 日中小公司研究周报 111128：产业突围的选择，苏雪晶，2011 年 11 月 28 日(8621) 执业证书编号：S0490510120021陈开伟、陈烨远(8621) ,2,正文目录,中小盘市场概览. 4,中小盘一周市场概览：价量下的盈利，悲喜中的布局. 4主题板块表现 . 5,政策、行业与事件评述 . 6,近日全球光伏逆变器取得爆发性增长 . 6国家将抓紧出台能源消费总量控制实施方案 . 63G 用户进入规模增长 . 7,主题机会展望：变革中的大容量存储 . 7,硬盘是最主要的大容量存储方式 . 7机械硬盘（H
5、DD）产业链上的赢家 . 8从多寡头向双寡头演进. 10固态硬盘（SSD）的兴起 . 13,一周调研信息反馈 . 16,龙源技术（300105.SZ） . 16杰瑞股份（002353.SZ） . 20恒顺电气（300208.SZ） . 21,一周新股分析 . 23,宏磊股份(002647)推介会信息反馈. 23卫星石化(002648)推介会信息反馈. 23博彦科技(002649)推介会信息反馈. 25和晶科技(300279)推介会信息反馈. 27南通锻压(300280)推介会信息反馈. 30金明精机(300281)推介会信息反馈. 31汇冠股份(300282)推介会信息反馈. 32,产业资本动
6、态 . 33海外市场速览 . 35,请阅读最后一页评级说明和重要声明,3,投资策略,图表目录,图 1：一周主要指数表现 . 4图 2：风格指数估值对比 . 4图 3：上周行业表现对比（涨跌幅，%） . 4图 4：当前行业估值相对于 09 年以来平均估值水平比例. 5图 5：概念指数表现前 10 与后 10（涨跌幅，%）. 6图 6：各种存储技术与设备 . 7图 7：硬盘的内部结构. 8图 8：硬盘产业链 . 9图 9：硬盘产业链上公司相关业务近三年平均毛利率. 10图 10：全球硬盘销售进入缓慢增长期 . 10图 11：全球硬盘厂商数量逐年减少. 11图 12：2010 年五家公司硬盘出货量及
7、占比（亿个） . 11图 13：西部数据的硬盘销售量于去年超过希捷（台）. 11图 14：希捷的营收规模依然保持第一的位置（百万美元） . 12图 15：希捷的营收规模依然保持第一的位置（百万美元） . 12图 16：固态硬盘出货量高速增长（万个）. 14图 17：SSD 与 HDD 的单位容量成本始终保持在 10 倍左右（美元/GB） . 14图 18：不同品牌 HDD 单位容量售价 . 15图 19：不同品牌 SSD 单位容量售价. 15图 20：SSD 的内部结构. 16,表 1：硬盘的主要元件及制造商 . 8表 2：固态硬盘与机械硬盘比较 . 13表 3：SSD 与 HHD 在未来的可
8、能格局 . 15表 4：重要股东二级市场一周增减持情况. 33表 5：上周增发预案公司情况. 34表 6：上周公布资产收购公司情况. 34表 7：下周解禁个股情况 . 35表 8：纳斯达克一周股市涨跌幅概览 . 35表 9：纽交所一周股市涨跌幅概览. 36表 10：港交所一周股市涨跌幅概览. 36,请阅读最后一页评级说明和重要声明,2009-01-09,2009-02-20,2009-03-27,2009-04-30,2009-06-05,2009-07-10,2009-08-14,2009-09-18,2009-10-23,2009-11-27,2009-12-31,2010-02-05,2
9、010-03-19,2010-04-23,2010-05-28,2010-07-02,2010-08-06,2010-09-10,2010-10-15,2010-11-19,2010-12-24,2011-01-28,2011-03-04,2011-04-08,2011-05-13,2011-06-17,2011-07-22,2011-08-26,2011-09-30,2011-11-04,2011-12-09,4,中小盘市场概览中小盘一周市场概览：价量下的盈利，悲喜中的布局上周全球主要股指纷纷下挫。A 股大盘及中小板跌幅较大，都再创年内新低，跌幅越过 4%，创业板跌 2.5%。中下盘风格估值
10、继续回落。图 1：一周主要指数表现0.0%,-0.5%,上证综指 深证成指 中小板指 创业板指,道指,富时100,恒指,纳斯达克,标普,日经,-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%-4.0%-4.5%-5.0%资料来源：wind，长江证券研究部图 2：风格指数估值对比,605040,3.53.02.5,2.0301.5,20100,1.00.50.0,大盘,小盘,小盘/大盘 RHS（右）,资料来源：wind，长江证券研究部上周，申万全部一级行业下跌，公用事业、金融服务等大盘股跌幅相对较小；而有色金属继续大幅下挫，跌幅越过 10%，综合、采掘、化工等板块跌幅也居前。图 3：
11、上周行业表现对比（涨跌幅，%）请阅读最后一页评级说明和重要声明,5,投资策略0.0,公,金,家,食,商,信,信,交,医,餐,房,电,机,纺,交,农,黑,建,轻,化,采,综,有,-2.0,用事,融服,用电,品饮,业贸,息服,息设,通运,药生,饮旅,地产,子元,械设,织服,运设,林牧,色金,筑建,工制,工,掘,合,色金,业,务,器,料,易,务,备,输,物,游,器,备,装,备,渔,属,材,造,属,-4.0,件,-6.0-8.0-10.0-12.0资料来源：wind，长江证券研究部图 4：当前行业估值相对于 09 年以来平均估值水平比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%
12、,信息服务,信息设备,食品饮料,医药生物,餐饮旅游,轻工制造,公 采用 掘事业,农林牧渔,纺织服装,电子元器,化 机工 械设备,商业贸易,金融服务,家用电器,交运设备,房地产,交通运输,黑 综色 合金属,建筑建材,有色金属,件资料来源：wind，长江证券研究部在盈利调整的阶段，价格的快速回落将会促成盈利的快速回落。刚刚公布的 11 月 PPI 出现了超预期的快速下滑，这种下滑一方面会带来 ROE 的快速调整，另一方面也会为需求量的见底回升打下基础。因此，对于四季度而言，见到一个 ROE 的大幅下滑是大概率事件。在此基础之上，市场形成对于未来一定时期内盈利的充分预期是大概率事件。由于中小盘天生的
13、业绩波动和股价弹性较大，因此在盈利快速下滑的阶段，小盘股往往会成为集中杀跌的对象。历史上的市场波动也显示，在市场的最后下跌阶段，中小盘市场是惨烈的。基于对盈利快速下滑阶段的判断，基本面的最坏阶段正在上演，市场对此反应之后，布局期的意义会凸显。因此，在这样一个阶段，我们认为目前可以布局一些估值回落、2012-2013 年增长非常确定的公司进行中期性布局。这类公司可能已被市场认可，但此前的估值成为一个制约因素；在市场的杀跌过程中，估值的回落，成为了布局这类公司的较好时刻。同时，估值区间应当放眼到 2012 年。主题板块表现在主题板块方面跌幅靠前的是钢结构、新疆区域及涉矿等概念股票，云计算、移动互联
14、网、请阅读最后一页评级说明和重要声明,6,三网融合等板块相对抗跌。图 5：概念指数表现前 10 与后 10（涨跌幅，%）0,云,移,三,网,生,垃,清,智,股,深,海,锂,新,稀,通,黄,石,涉,新,钢,-2,计算,动互,网融,络游,物育,圾发,洁煤,能电,权激,圳前,南旅,电池,三板,土永,用航,金珠,墨烯,矿,疆区,结构,-4,联网,合,戏,种,电,发电,网,励,海新,游岛,磁,空,宝,域振,区,兴,-6-8-10-12-14资料来源：wind，长江证券研究部政策、行业与事件评述近日全球光伏逆变器取得爆发性增长根据 IMSResearch 报道，全球光伏逆变器销售量在第三季度增长到 7.3
15、GW，刷新了第二季度的 5GW 的记录。点评：光伏逆变器的作用是，将光伏组件产生的直流电转化为交流电，从而实现光伏发电的并网或直接使用。当前，SMAsolar 依然是光伏逆变器领域当之无愧的老大，但行业内企业逐渐增加，国内专门做光伏逆变器的阳光电源也于三季度在 A 股上市，行业格局正在衍变。随着大量新的制造商的出现，光伏逆变器的价格逐年下降，尤其是在今年二季度，其价格直线下跌。因此，光伏逆变器已不再是光伏产业发展的瓶颈。进一步分析可发现，随着德国等欧盟市场的不景气，光伏逆变器在四季度的增速将放缓。另外，光伏逆变器的使用寿命长达 20 年左右，作为非耗材，未来增长将主要取决于增量市场。而行业内还
16、有大量库存，所以未来几个季度内的增长将是去库存的过程，价格将进一步下降。国家将抓紧出台能源消费总量控制实施方案国家发展和改革委员会主任张平 16 日表示，要抓紧出台能源消费总量控制实施方案，实行能源消费强度和总量“双控制”。点评：我国经济的发展尤其依赖能源的支撑。“十一五”期间，我国的能源强度虽有下降，但每万美元 GDP 的能源消耗依然将近 5 万吨油当量，而同期美国、德国的能源强度仅 1 万吨油当量左右，而日本则不到 1 万吨油当量。能源的如此低效率，导致大量浪费并将制约经济的进一步发展，加上我国以煤炭为主的能源结构，使得中国成为全球第一大碳排放国。请阅读最后一页评级说明和重要声明,7,投资
17、策略在此背景下，国家“十二五”提出了要实现能源强度下降 16%，碳强度下降 17%的目标。我们认为，CCS、IGCC、CMC 等清洁煤技术，以及余热回收、能源管理等已处于推广阶段的技术，将获得更好的发展。3G 用户进入规模增长据工信部最新公布的统计数据显示，截至 10 月底，我国移动用户总数达 9.96 亿户，今年1-10 月，3G 用户净增 6324.8 万户，总规模超 1.1 亿户，3G 整体渗透率超过 11%。在移动电话用户中，新增 3G 用户占比接近 60%。点评：当前各大运营商继续推进 3G 网络的无缝覆盖以及网络优化的升级，而智能手机的发力也成为 3G 渗透率加速提升的推手。在 3
18、G 普及的背后，则是巨大的手机媒体和移动互联网市场。当前互联网上所有的业务未来都有可能通过手机实现，手机将真正成为继电视机、计算机之后的第三大屏幕，潜力巨大，我们将在后期以专题或主题的形式对其进行分析，敬请关注。主题机会展望：变革中的大容量存储硬盘是最主要的大容量存储方式当前的存储技术多样，存储设备也是五花八门，有些用于 PC 机和电子设备，也有些作为外存储器。我们以 64GB 为界线划分标准，容量超过 64GB 的称之为大容量存储设备。在各类存储设备中，能支持大容量存储的，主要有普通机构硬盘（HDD）和固态硬盘（SSD）；其它存储设备，如 U 盘、微硬盘及蓝光光盘等，容量也能达到数 G 甚至
19、二、三十 G。图 6：各种存储技术与设备存储设备,光存储CDVCDDVD蓝光DVD,磁存储软盘机械硬盘微硬盘,半导体存储RAMROM内存储器,闪存技术U盘各种闪存卡数字胶卷固态硬盘,资料来源：长江证券研究部机械硬盘和固态硬盘又都可分为电脑内置的硬盘和移动硬盘。其中，机械硬盘是当前最普遍请阅读最后一页评级说明和重要声明,日立,8,的存储设备，用于各类 PC 机、服务器，以及私人和企业的数据存储，我们通常说的硬盘就是指机械硬盘。而固态硬盘是最近几年刚刚发展起来的存储设备。本次主题将对机械硬盘、固态硬盘产业格局及发展趋势进行简单的梳理。机械硬盘（HDD）产业链上的赢家机械硬盘的内部结构从内部结构来看
20、，硬盘由控制电路板（PCBA）、盘头组件、接口及附件等几大部分组成。盘头组件构是硬盘的核心，封装在净化的合金壳体内，主要包括磁头、盘片、主轴电机和读写控组件。图 7：硬盘的内部结构资料来源：长江证券研究部磁头、盘片和电机是硬盘的三大关键部件磁头用于从盘片上读写数据，是硬盘中最精密、最昂贵的部件之一；磁盘盘片是数据的存储介质，会与磁头接触；硬盘主轴电机是驱动硬磁盘片作高速旋转，以便摆动电机带动磁头对磁盘数据进行扫描读写，是硬盘的第三大核心部件。表 1：硬盘的主要元件及制造商,元件磁头,功能磁头是从盘片上进行读写的工具，通常一张盘片配两个磁头，正反面各一个，两张盘片则三个磁头。用线圈缠绕在磁,制造
21、商TDK、长城开发、希捷、西部数据、,芯上制成的，通过电流变化去感应信号的幅度。因磁头的磁感应敏感度和精密度要求高，相继出现了TFI、AMR及GMR请阅读最后一页评级说明和重要声明,盘片,机,械,盘,9,投资策略三种磁头技术盘片是硬盘中承载数据存储的介质，通常以坚固耐用的材料,为盘基，其上在附着磁性物质，表面相当平滑。因为盘片在硬盘内部高速旋转（有5400转、7200转等），因此制作盘片的材料硬度和耐磨性要求很高，所以一般采用合金材料，多数为铝合金俗称硬盘马达，包括主轴电机和摆动电机。主轴电机驱动硬,希捷、西部数据、日立、三星,硬盘电机硬盘用电路板(PCBA),磁盘片作高速旋转，摆动电机（又称
22、音圈电机，VCM）驱动磁头对磁盘数据进行扫描读写。主要原料是钕铁硼磁体是各类电子元件的支撑体，电子元器件线路连接的提供者。在各类电子设备中都需要的普通元件,日本电产金宝电子（台湾）,资料来源：长江证券研究部多数核心部件都由硬盘厂商自己掌握。从上表可看出，除了电机外，其它磁头、盘算等核心元件的技术都主要由各硬盘厂商自己掌握并生产，近年来元件制造环节外包增加。以磁头为例，磁头从 TFI 到 AMR 再到 GMR，三次技术改进都由硬盘厂商主导，随着技术的成熟，希捷、西部数据等硬盘厂商在进行产业转移时，都将磁头业务委托给长城开发等独立的磁头制造商。如今，TDK、长城开发已成为全球前两大磁头制造商。图
23、8：硬盘产业链,钕铁硼磁体银河磁体、宁波韵升、中科三环铝合金线圈,磁材料,硬盘电机日本电产希捷硬盘碟片各硬盘生产商磁头长城开发、TDK,硬,PC服务器移动存储,覆铜板金安国纪,电路板金宝电子（台湾）兴森科技,希捷、西部数据、日立、三星、东芝,平板电脑,资料来源：长江证券研究部产业链两端毛利率较高在硬盘产业链中，磁头制造的毛利率最低，以长城开发为例，其磁头业务近三年毛利率仅有2.54%，赚了个加工费；印制电路板作为各类电子产品都需要的普通元件，技术含量较低，主营硬盘电路板的金宝电子毛利率不到 6%；而日本电产依靠硬盘电机领域的垄断地位，取得了较高的定价权，毛利率接近 23%；为日本电机等提供硬盘
24、驱动器用电机磁体的银河磁请阅读最后一页评级说明和重要声明,10,体，毛利率也高达 31%；以西部数据和希捷为代表的硬盘生产集成商，依靠品牌、技术和市场垄断地位，在产业链中也获得了较高的价值，毛利率都超过 20%。图 9：硬盘产业链上公司相关业务近三年平均毛利率硬盘驱动器用磁体,35%,31.15%,硬盘电机,30%,硬盘,硬盘,25%20%15%10%5%,22.78%,硬盘磁头2.54%,印制电路板5.81%,硬盘各类组件12.89%,21.28%,22.57%,0%,银河磁体,日本电产,长城开发,金宝电子,铭异科技,西部数据,希捷,资料来源：bloomberg, wind，长江证券研究部从
25、多寡头向双寡头演进硬盘产业进入低速增长期机械硬盘主要用于个人电脑和服务器领域，也有部分以移动硬盘的形式成为终端消费品，但以为 PC、服务器配套为主。各类平板电脑、上网本等主要以固态硬盘作为储存设备，使用的机械硬盘较少。所以随着下游 PC 的普及和出货量的放缓，硬盘已走过高速发展期，进入缓慢发展的成熟期。根据 isuupli 的预测，未来五年，全球电脑硬盘的销售增长率将不到 4%。图 10：全球硬盘销售进入缓慢增长期,330320310300290280270260250240,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,2
26、015E,全球电脑硬盘销售额,增速,资料来源：HIS iSuppli，长江证券研究部行业集中度不断提高随着硬盘行业的发展与成熟时期的到来，行业集中度不断提高。硬盘生产商之间的并购在不断进行，企业数量逐渐减少。在 1990 年，全球共有越过 35 家硬盘生产商，到 98 年剩下请阅读最后一页评级说明和重要声明,11,投资策略12 家。随着迈拓与昆腾合并、IBM 将硬盘业务出售给日立、希捷又收购迈拓、东芝与富士通的硬盘业务合并等一系列整合动作的进行，到 2010 年，仅剩下五家成规模的硬盘厂商了。图 11：全球硬盘厂商数量逐年减少403535302520,15,12,10,105,7,5,3,0,
27、1990,1998,2004,2005,2010,2012E,资料来源：希捷公司竞争战略研究，网上公开资料，长江证券研究部在这五家公司中，以出货量计，2010 年西部数据、希捷市场份额都越过 30%，位居状元和榜眼位置；日立环球以 1.158 亿个的出货量位居第三；剩下的市场份额由三星和东芝富士通分享。希捷、西部数据和日立环球是专门的硬盘制造商，而对于三星和东芝富士，硬盘只是其业务之一。其它像爱国者、联想等品牌，以及不少山寨厂家，因出货量过小，此处忽略。图 12：2010 年五家公司硬盘出货量及占比（亿个）东芝富士通, 0.717,11%西部数据, 2.037,三星, 0.66, 10%希捷,
28、 1.952, 30%,日立环球存储,31%,1.158, 18%资料来源：希捷公司竞争战略研究，网上公开资料，长江证券研究部西部数据赶超希捷，行业头把椅易主。一直以来，希捷都是机械硬盘的老大，但排第二年西部数据与希捷的差距逐年缩小，到 2010 年，西部数据的出货量略微越过希捷，在市场份额上居第一位，到今年，西部数据的市场份额进一步提高。不过，希捷在营收上依然高于西部数据。图 13：西部数据的硬盘销售量于去年超过希捷（台）请阅读最后一页评级说明和重要声明,12,250,000,000,194,000,000,207,000,000,200,000,000150,000,000,182,600
29、,000,163,800,000146,000,000,199,000,000193,200,000,133,000,000,100,000,000,97,000,000,50,000,0000,61,000,000,73,000,000,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,西部数据资料来源：bloomberg，周期是头一年 7 月至当年 6 月。长江证券研究部图 14：希捷的营收规模依然保持第一的位置（百万美元）14000,希捷,12000100008000,7553,9206,11360,127088074,98057453,113959850,10971
30、9526,6000,5468,400020000,3638.8,4341.3,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,西部数据,希捷,资料来源：bloomberg，周期是头一年 7 月至当年 6 月，长江证券研究部双寡头时代的到来2012 年将形成双寡头的市场格局。今年，欧盟、美洲各国相继批准了希捷收购三星硬盘业务、西部数据收购日立环球存储的事宜，预计到明年初各公司将完成整合。届时，整个硬盘市场将基本由西部数据和希捷占领。假设各家公司 10 年的出货量占比能维持，那么西部数据的市场占有率将进一步提高到 49%，希捷则为 40%，甚下 11%则归东芝富士通。图 15
31、：希捷的营收规模依然保持第一的位置（百万美元）请阅读最后一页评级说明和重要声明,容量,13,投资策略东芝富士通11%西部数据49%希捷40%资料来源：bloomberg，周期是头一年 7 月至当年 6 月，长江证券研究部固态硬盘（SSD）的兴起优越性能彰显 SSD 潜力固态硬盘（Solid State Drive）是用固态电子存储芯片阵列而制成的硬盘。其技术与传统硬盘完全不一样，因此产生了不少新的厂商。固态硬盘的接口规范、定义、功能及使用方法上与普通硬盘相同，在产品外形和尺寸上也与普通机械硬盘一致。但它的重量要比普通硬盘轻得多，数据读写速度更快，加上由于没有机械运动，在耐震度、耗电量、发热、静
32、音效果等各方面都要优于机械硬盘。不过固态硬盘在价格及容量等方面，还无法与机械硬盘相比。表 2：固态硬盘与机械硬盘比较,比较项目重量耐震度耗电量发热问题静音效果存取速度工作温度数据恢复价格,固态硬盘（SSD）较小，常见的是64G和128G，但最大容量已能达到1T轻耐震效果好少不易发热无噪音极快-40到85难较高，约9元/GB,机械硬盘（HHD）较大，常见有500G和1T重因有机械运动，耐震效果差多因有机械运动，易发热因有机械运动，有噪音一般0到70可以较低，约0.9元/GB,资料来源：网上公开资料，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,14,固态硬盘开始受青睐。正是由于在主要性能方面都远远领先于机械硬盘，固态硬盘获得了很多人的青睐。在部分高端的笔记本、要求重量较轻的上网本、平板电脑以及部分企业存储等领域，都开始采用固态硬盘。近几年，固态硬盘的出货量每年翻一倍，发展速度很快。图 16：固态硬盘出货量高速增长（万个）,
