1、,行业景气度低位徘徊，掘金四类标的 基础化工行业投资策略,财通证券2012年中期投资策略报告会,2,2,目录,上半年化工行业景气度持续下滑 下半年投资策略 重点推荐子行业及公司介绍,3,投资观点,4,目录,上半年化工行业景气度持续下滑 行业需求下滑，产品量价齐跌，营业总收入下降 原材料高位震荡，产品价差缩小，毛利率降低 化工板块股价的表现弱于大盘,5,行业需求下滑，产品量价齐跌，营业总收入下降,图：商品房新开工面积及增速,数据来源：国家统计局，财通证券研究所整理,图：商品房销售面积及增速,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,行业需求下滑 下游需求是决定化工行业景气度的重要因素；房地产、服装
2、、汽车等行业是拉动化工品需求的重要力量。 商品房新开工面积与销售面积负增长；服装、汽车产量等增速大幅下降。,6,行业需求下滑，产品量价齐跌，营业总收入下降,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,图：汽车产量及增速,图：汽车销量及增速,图：平板玻璃产量及增速,图：服装产量及增速,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,7,行业需求下滑，产品量价齐跌，营业总收入下降,行业开工率偏低 在需求下降的情况下，为了使得市场供需平衡，化工行业大部分产品维持较低开工率。 市场需求下降，开工率降低，产品产量增速下滑。,8,行业需求
3、下滑，产品量价齐跌，营业总收入下降,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,图：乙烯产量与增速,图：塑料销量与增速,图：纯碱产量与增速,图：烧碱产量与增速,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,9,行业需求下滑，产品量价齐跌，营业总收入下降,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,图：化肥产量与增速,图：农药销量与增速,图：化纤产量与增速,图：合成洗涤剂产量与增速,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,10,行业需求下滑，产品量价齐
4、跌，营业总收入下降,产品价格下跌 我们重点监测的近百个化工品种中，年初至今上涨比例不到20%；涨幅前5名分别是：季戊四醇、纯MDI、氯化铵、尿素、TDI；跌幅前5名：盐酸、山东液氯、丁二烯、丙烯酸、乙烯。 与去年同期相比，上涨比率不到15%；涨幅前5名分别是：季戊四醇、纯MDI、烧碱、TDI、磷矿石；跌幅前5名分别是山东液氯、R22、二氯甲烷、丁酮、三氯乙烯。,11,行业需求下滑，产品量价齐跌，营业总收入下降,图：基础化学原料销售收入与增速,数据来源：国家统计局，财通证券研究所整理,图：合成纤维销售收入增速,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,量价齐跌，行业总收入增速降低 受大环境响，化工
5、行业需求降低，产品量价齐跌，行业收入增速降低。,12,行业需求下滑，产品量价齐跌，营业总收入下降,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,图：合成橡胶销售收入与增速,图：橡胶制品销售收入与增速,图：塑料产品销售收入与增速,图：化肥销售收入与增速,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,数据来源：WIND，财通证券研究所整理,13,原材料高位震荡，产品毛利下降,图：三地原油价格走势,数据来源：隆众石化，财通证券研究所整理,图：天然气价格走势,数据来源：隆众石化，财通证券研究所整理,原材料高位震荡 上半年化工产品主要原材料原油、天然气、煤炭、原盐、磷矿石等走
6、势与化工产品截然相反，主要原材料保持高位震荡。,14,原材料高位震荡，产品毛利下降,数据来源：隆众石化，财通证券研究所整理,数据来源：隆众石化，财通证券研究所整理,图：无烟煤价格走势,图：秦皇岛港动力煤价格走势,图：原盐价格走势,图：磷矿石价格走势,数据来源：煤炭资源网，财通证券研究所整理,数据来源：煤炭资源网，财通证券研究所整理,15,原材料高位震荡，产品毛利下降,图：基础化工毛利,数据来源：wind，财通证券研究所整理,图：合成纤维毛利,数据来源：wind，财通证券研究所整理,化工产品毛利下降 上游原材料价格高企带来的成本上升与下游需求低迷导致产品价格下跌双重压力使得大多数化工品毛利下降，
7、但橡胶深加工产品毛利上涨。,16,原材料高位震荡，产品毛利下降,数据来源：wind，财通证券研究所整理,数据来源：wind，财通证券研究所整理,图：合成橡胶毛利,图：橡胶产品毛利,图：塑料产品毛利,图：化肥毛利,数据来源：wind，财通证券研究所整理,数据来源：wind，财通证券研究所整理,17,化工板块股价走势弱于大盘,图：年初至今各板块走势,数据来源：wind，财通证券研究所整理,化工板块整体走势弱于大盘 年初至今沪深300指数上涨4.79%，而化工板块仅上涨1.26%，远落后于大盘，也落后于大部分板块的涨幅。 化工板块的走势也反映了化工行业景气度与市场对化工企业盈利的预期。,18,化工板
8、块股价走势弱于大盘,图：年初至今各板块走势,数据来源：wind，财通证券研究所整理,各子板块走势差异较大 申万二级子行业中橡胶（板块为橡胶制品）、化工新材料明显超越大盘，石油化工表现最差。 三级子行业中炭黑、聚氨酯、磷肥表现较为抢眼，远优于大盘；合成革、改性塑料表现最差。,19,目录,下半年投资策略 投资环境判断 投资建议 行业评级,20,投资环境判断,21,投资建议,22,行业评级,风险提示：需求低于预期，宏观经济大幅恶化，原材料价格剧烈波动等带来的风险。,23,目录,重点推荐子行业及公司介绍 成长期的新型煤化工 全年收益已有保障的尿素行业 原材料跌幅更深的橡胶深加工 技术壁垒高、国家重点支
9、持的化工新材料,24,成长期的新型煤化工,图：新型煤化工产业链,数据来源：财通研究所,数据来源：BP2011，财通研究所,新型煤化工行业快速发展 新型煤化工主要包括煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制乙二醇等。 资源禀赋、能源消费结构、国家能源安全、下游缺口较大。 新型煤化工技术逐步趋于成熟。,图：主要国家能源禀赋,图：乙二醇自给率,数据来源：百川资讯，财通研究所,25,成长期的新型煤化工,图：煤制天然气成本比较,数据来源：财通证券研究所整理,图：煤制乙二醇成本比较,数据来源：财通证券研究所整理,新型煤化工成本优势显著 坑口处的煤制烯烃成本相当于60美元/桶时石脑油裂解制烯烃成本。 煤制天然气成
10、本远低于进口天然气价格。 煤制乙二醇的成本在3800-4500元/吨，远低于石脑油法5600元/吨的成本。,26,成长期的新型煤化工,图：华鲁恒升营业收入,数据来源：公司公告，财通证券研究所整理,图：华鲁恒升净利润,数据来源：公司公告，财通证券研究所整理,重点推荐公司华鲁恒升 以清洁煤气化技术为平台，大力发展合成气深加工的现代化煤化工企业。 2011年营业收入51.95亿元，同比增长9.66%；归属上市公司净利润3.55亿元，同比增长39.57% 。,27,成长期的新型煤化工,公司核心竞争力 以廉价烟煤替代无烟煤的清洁煤气化技术所带来的成本优势。 多联产提升资源综合利用率、降低生产成本。,公司
11、未来看点 进入煤制乙二醇领域；公司是目前最早一批进入煤制乙二醇领域的公司，一旦技术突破，公司将具有先发优势。 产品线不断丰富，公司毛利提升与营业收入增长有保障；乙二醇、己二酸、硝酸、三聚氰胺、多元醇等将相继投产。,我们预计公司2012年、2013年和2014年公司每股收益分别为0.58元、0.80元和1.00元。对应目前股价，市盈率水平分别为13倍、10倍和8倍；考虑到公司煤化工成本优势显著及未来煤制乙二醇广阔的前景等因素，给予公司“买入”评级。,28,全年收入有保障的尿素行业,图：国内主要地区尿素价格,数据来源：财通证券研究所整理,图：国际尿素价格,数据来源：财通证券研究所整理,上半年尿素价
12、格高企 上半年国内尿素均价较去年同期上涨12%，高点较年初价格上涨超20%。 美国海湾与波罗的海尿素价格最高上涨至650美元、530美元，分别较年初上涨了81%、77% 。,29,全年收入有保障的尿素行业,价格上涨原因 刚性需求是尿素价格上涨的根本原因。 全球尿素市场总体产能过剩，但局部供给紧张。 美国农作物种植面积的意外增加，是本次尿素价格上涨的直接原因。 国内天然气价格上调与工业用气供给量不足。,尿素价格有望全年超预期 国外进入施肥旺季，尿素出口有望提升；7月北方进入追肥季节，国内需求上涨，我们预计今年尿素价格将高于去年同期。,30,全年收入有保障的尿素行业,图：湖北宜化营业收入,数据来源
13、：财通证券研究所整理,图：湖北宜化净利润,数据来源：财通证券研究所整理,重点推荐公司湖北宜化 国内化肥龙头企业；氮肥权益产能270万吨，磷肥产能70万吨，PVC权益产能88万吨，氯碱产能75万吨。 2011年实现营业收入177亿元，同比增长53.88%；归属上市公司净利润8.18亿元，同比42.83%。,31,全年收入有保障的尿素行业,图：湖北宜化尿素产能分布,数据来源：公司公告、财通证券研究所整理,公司核心竞争力 资源地区布局产能，成本优势明显。 中东部使用无烟煤生产尿素的企业成本在2000元左右，公司贵州宜化尿素成本1600元，内蒙古联合化工成本1300元，新疆宜化成本低至1000元/吨。
14、,32,全年收入有保障的尿素行业,公司未来看点 尿素价格高企，全年收入有保障。 三季度磷肥出口旺季，磷肥供给偏紧，公司磷肥盈利有望改善。 新疆宜化去年年底投产，今年有望全年贡献收益，再次提高公司尿素毛利。 新增产能陆续投产，业绩增长有保障。,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.11元、1.29元、1.61元，目前股价相对2012-2014年的PE分别为12倍、10倍、8倍，我们看好公司在资源地布局带来的成本优势，以及公司持续扩张带来的收入与利润，给予“买入”评级。,33,原材料跌幅更深的橡胶深加工行业,图：橡胶价格走势,数据来源：财通证券研究所整理,图：橡胶深加工产业链,数据来源：
15、财通证券研究所整理,橡胶价格快速下跌，下游出现盈利回收的投资机会 天然橡胶、合成橡胶价格分别较去年高点下跌了31%、45%。 输送带下游企业对产品价格变化不敏感，输送带行业成本传导缓慢，输送带价格下降不大，行业毛利上升，在橡胶价格深度下跌中受益最大。,34,原材料跌幅更深的橡胶深加工行业,图：天然橡胶产量,数据来源：IRSG、财通研究所,数据来源：ANRPC，财通研究所,未来橡胶价格长期承压 橡胶价格下跌的主要原因是在需求不旺的情况下，供给增加。 割胶面积的增长及橡胶树的成熟有望使得天然橡胶产量年增速达5%。 国内合成橡胶2011-2013年每年新投产产能超过50万吨。,图：会员国可割胶面积,
16、图：12年国内新增橡胶产能,数据来源：百川资讯，财通研究所,35,原材料跌幅更深的橡胶深加工行业,图：宝通带业季度营业收入与净利,数据来源：公司公告，财通证券研究所整理,图：宝通带业季度毛利,数据来源：公司公告，财通证券研究所整理,重点推荐公司宝通带业 宝通带业是国内橡胶输送带行业的领军企业之一，公司产品技术含量优于同行企业，在耐高温输送带市场的占有率多年保持第一。 2011年公司营业收入达到4.45 亿元，归属上市公司净利润3162万元。,36,原材料跌幅更深的橡胶深加工行业,公司核心竞争力 技术领先；公司是国内输送带行业技术最先进的企业之一。 定制化服务，公司为下游客户提供定制化的服务，增
17、强客户粘性。,公司看点 橡胶价格大跌，公司盈利能力增强；橡胶价格下跌1000元/吨，即可增厚公司EPS0.06元。 募投与超募项目陆续投产；募投的600万平米叠层阻燃带项目已经于去年四季度投产，超募项目600万平米高强力钢丝绳芯输送带预计年底投产。,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54元、0.83元、1.12元；对应目前股价2012-2014年PE分别为19倍、12倍、9倍，在创业板公司中估值压力不大，再考虑公司在行业内突的技术优势及定制化销售带来的客户粘性，我们给予公司“增持”评级。,37,技术壁垒高、国家重点支持的化工新材料,图：新材料六大领域,数据来源：新材料产业“十二
18、五”发展规划，财通证券研究所整理,新材料产业“十二五”发展规划指出，新出现的具有优异性能和特殊功能的材料，或是传统材料改进后性能明显提高和产生新功能的材料。 十一五期间，新材料产业取得了显著成绩；一是，规模扩大，达6500亿元；二是，MDI、超硬材料、超导材料等部分关键技术获得突破。,38,技术壁垒高、国家重点支持的化工新材料,图：“十二五”期间新材料需求预测,新材料未来需求预测 规划中指出，“十二五”期间，新材料总产值达到2万亿元，年均增长率超过25%；新材料产品综合保障能力提高到70%，关键新材料保障能力达到50%,数据来源：新材料产业“十二五”发展规划，财通证券研究所整理,39,技术壁垒
19、高、国家重点支持的化工新材料,图：烟台万华营业收入,数据来源：公司公告，财通证券研究所整理,图：烟台万华净利润,数据来源：公司公告，财通证券研究所整理,重点推荐公司烟台万华 公司是国内唯一一家拥有MDI制造技术的化工企业，拥有烟台和宁波2大生产基地，3套生产装置，合计产能80万吨，是全球第三大MDI生产商。 2011年，公司营业收入136.62亿元，同比增长44.88%；净利润18.54亿元，较去年同比增长21.15%。,40,技术壁垒高、国家重点支持的化工新材料,公司核心竞争力 寡头垄断，行业议价能力强。MDI技术壁垒极高，长期以来全球仅有8家公司具有生产能力，行业长期处于寡头垄断格局；长期
20、的寡头垄断格局使得行业对下游产业具有较高的议价能力和较快的成本传导速度，有效的保障了行业利润。公司与拜耳、巴斯夫同为行业的第一梯队，产能规模大，生产技术能力强，产品质量好，单套装置产能达，生产成本低，享有行业的超额利润。 一体化程度高，盈利能力强。公司宁波万华MDI装置配套苯胺、煤气化、硝酸、氯碱、甲醇等装置，是目前全球单套产能规模最大，产业链配套最完善、最合理的MDI生产线。,41,技术壁垒高、国家重点支持的化工新材料,公司看点 下半年公司量价齐增。下半年MDI价格降延续上半年涨势；公司宁波2期技改新增的30万吨MDI产能预计在今年7月投产，随着市场价格的提高和公司新增产能的投产，下半年公司
21、有望量价齐增。 全球供给放缓，公司是未来3年全球唯一有较大增量的公司。据我们调研所知，2014年前行业内新增产能80%以上来源于公司，预计新增产能100万吨。 建设八角工业园，公司迎来二次腾飞。公司正在建设八角工业园，总投资680亿元，分三期进行，工业园项目的陆续投产将引领公司进入二次腾飞。,我们预计公司2012-2014年EPS分别1.12元、1.46元、1.63元，目前股价对应2012-2014年PE分别为13倍、10倍、9倍，我们看好下半年MDI价格的上涨和公司产量的增加带来的营业收入增加，及未来公司的发展趋势，给予公司“买入”评级。,42,重点覆盖公司预测与估值,资料来源：公司资料和财
22、通证券研究所预测,43,信息披露,分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券有限责任公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。,44,信息披露,免责声明 本报告仅供财通证券有限责任公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资
23、料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投
24、资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。,45,欢迎交流,财通证券研究所 李明刚 （0571）87620749,
