1、,-10%,-15%,研究报告,2013-1-18,电力行业,行业研究(深度报告)评级 看好,维持,用电量延续回升趋势，水电全年表现抢眼,分析师： 葛军(8627)执业证书编号： S0490510120019联系人： 李昌龙(8627)联系人： 杨靖凤(8621),报告要点工业经济企稳，用电增速延续回升趋势2012 年全国全社会用电量为 49591 亿千瓦时，同比增长 5.46%，较去年下降6.51 个百分点。12 月份，全国用电量达到 4191 亿千瓦时，同比增长 8.9%。从分月用电量增速来看，由于经济回升和取暖用电需求增加，12 月用电量比11 月增长 1.25%，用电增速呈现自 9 月
2、来持续回升趋势。轻、重工业用电量同比分别增长 4.3%和 3.8%。2012 年轻工业用电比重为 12.27%，同比下降 0.13个百分点；重工业用电比重达到 60.45%，同比增加 0.97 个百分点。水电全年表现抢眼，新增装机发电量皆有大幅提升截至 2012 年底，全国发电设备容量比上年增长 7.8%。全国基建新增发电设备容量 8020 万千瓦，较上年减少 1416 万千瓦，同比下降 15.0%。2012 年，全,行业内重点公司推荐公司名称 公司代码000543 皖能电力,投资评级推荐,国水电发电量为 8641 亿千瓦时，同比增长 29.3%，约占全部发电量的 17.36%；火电发电量为
3、39108 亿千瓦时，较去年同期增加 0.3%，约占全部发电量的,000966,长源电力,谨慎推荐,78.57%；核电发电量增速为 12.6%，约占全部发电量的 1.97%。,600780600886600011600509,通宝能源国投电力华能国际天富热电,推荐推荐推荐谨慎推荐,港口库存先降后升，煤价下行趋势未改截至 2013 年 1 月 18 日，秦皇岛煤炭库存为 667 万吨，基本与上月中旬的库存量持平。自去年 12 月中旬以来，秦皇岛港煤炭库存先降后增，库存量自 1,月 5 日降至 606 万吨后开始回升至 667 万吨。我们认为，秦港库存有所增加，,市场表现对比图（近 12 个月）,
4、主要因为临近年末，工业用电量提升乏力，电煤需求仅靠民用电增加难以较大,2011/1220%15%10%5%0%-5%,2012/3,2012/6,2012/9,改变。截止 2013 年 1 月 14 日， 大同优混平仓价 650 元/吨，山西优混平仓价615 元/吨，山西大混平仓价 525 元/吨。预计未来煤价仍将维持弱势格局。投资策略：看好规模成长和业绩反转标的,在用电增速逐步回升，而煤价弱势运行趋势不改的背景下，电力行业尤其是火,电力,沪深300,电行业无疑仍处于景气向上阶段，相应的电力板块也应有不俗的表现。我们维,资料来源：Wind相关研究盈利至上，成长为王，个股时代将开启2012-12
5、-6经济暂时企稳，单月用电量增速略超预期2012-11-16景气回升符合预期，依然看好行业中期发展2012-11-4请阅读最后评级说明和重要声明,持 2013 年火电行业的盈利能力较去年仍有较大改善的判断，相应的投资标的主要有：规模成长类公司，业绩反转类公司。具体标的包括：国投电力：全年业绩有望超预期。水火互济局面构成了良好的业绩保障。长源电力：在 2013年湖北用电增速略有回升以及来水回归正常水平的假设前提下，伴随着公司到厂标煤价格的回落，公司业绩将大幅反转。通宝能源：重组后的新集团公司将打造跻身世界 500 强的“煤电一体化”企业，公司作为重要资本运作平台价值突出。1 / 21,行业研究(
6、深度报告)目录工业经济企稳，用电增速延续回升趋势 . 4单月用电量增速连续 3 月回升.412 月重点用电行业产量增速较去年同期均有增加.5产业转移持续，内陆省份用电增速好于沿海省份 .7预计用电量增速为 .9水电表现抢眼，新增装机发电量皆有大幅提升 . 10新增装机增速水电较快火电为负 .10全年火电发电量同比持平，水电发电量升幅较大 . 1112 月利用小时环比水降火升，同比水增火减 .12港口电厂库存先降后升，煤价下行趋势未改 . 15秦港煤炭库存与上月同期持平 .15动力煤价格下行趋势未改 .15行业估值及投资策略 . 1612 月中旬以来电力板块跑赢大盘 .16市净率与市场基本持平，
7、市盈率高于平均水平 .16投资策略：看好规模成长和业绩反转标的.18图表目录图 1： 12 月单月用电量同比增长 8.9% .4图 2：2012 累计用电量同比增长 5.46% .4图 3：第一产业累计用电量同比下降 0.03% .4图 4：第二产业累计用电量同比增长 3.9% .4图 5：第三产业累计用电量同比增长 11.5% .5图 6：城乡居民生活用电累计同比增长 10.7% .5图 7：2012 年累计新增装机 8020 万千瓦 .10图 8：2012 年水电累计新增装机 1551 万千瓦.10图 9：2012 年火电累计新增装机 5065 万千瓦.10图 10：核电装机容量 1285
8、 万千瓦.10图 11：2012 年累计发电量同比增长 5.22% . 11图 12：12 月份发电量同比增长 12.18% . 11图 13：2012 年水电发电量同比上升 29.3%. 11图 14：12 月份水电发电量同比增长 85.37% . 11图 15：2012 年火电发电量同比增长 0.30%. 11图 16：12 月份火电发电量同比增长 15.47% . 11图 17：12 月中以来全国降水量情况 .12,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 21,行业研究(深度报告)图 18：12 月中以来全国降水量距平图.12图 19：2012 发电设备平均利用小时数为 4572 小时 .
9、12图 20：12 月份发电设备平均利用小时为 398 小时 .12图 21：2012 年份水电设备平均利用小时为 3555 小时 .13图 22：12 月份水电设备利用小时为 204 小时 .13图 23：2012 年火电设备平均利用小时为 4965 小时 .13图 24：12 月份火电设备平均利用小时为 458 小时 .13图 25：分省份水电设备利用小时情况 .14图 26：分省份火电设备利用小时情况 .14图 27：12 月中旬以来秦皇岛港煤炭库存回升.15图 28：截止 12 月 30 日直供电厂库存可用天数为 19 天 .15图 29：秦皇岛煤价 12 月中旬以来稳中有降 .16图
10、 30：电力板块跑赢大盘 1.35 个百分点.16图 31：电力板块 PB 为 1.67x，与沪深 300 平均 PB 持平 .17图 32：电力板块 PE 为 31.23x，高于沪深 300 .17图 33：电力板块 PB 与沪深 300 比较 .17图 34：火电水电相对 PB 情况比较 .18表 1：下游重点用电行业产量情况 .5表 2：各省份 12 月单月用电量增速情况 .7表 3：各省份 2012 年累计用电量增速情况 .8表 4：预计 12 月份用电增速为 7.5%（单位：亿千瓦时）.9表 5：行业重点上市公司估值指标与评级变化 .18,请阅读最后评级说明和重要声明,3 / 21,
11、行业研究(深度报告)工业经济企稳，用电增速延续回升趋势单月用电量增速连续 3 月回升2012 年全国全社会用电量为 49591 亿千瓦时，同比增长 5.46%，较去年下降 6.51 个百分点。12 月份，全国用电量达到 4191 亿千瓦时，同比增长 8.9%。从分月用电量增速来看，由于经济回升和取暖用电需求增加，12 月用电量比 11 月增长 1.25%，用电增速呈现自 9 月来持续回升趋势。,图 1：12 月单月用电量同比增长 8.9%,图 2：2012 累计用电量同比增长 5.46%,500040003000200010000,50%40%30%20%10%0%-10%,600005000
12、0400003000020000100000,50%40%30%20%10%0%-10%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联, 长江证券研究部（注：以下部分作图根据统计口径有所调整）,资料来源：中电联，长江证券研究部,2012 年 1-12 月全国工业用电量为 36061 亿千瓦时，同比增长 3.9%，增速比去年下降8.24 个百分点；轻、
13、重工业用电量同比分别为 6083、29978 亿千瓦时，同比分别增长4.3%和 3.8%。2012 年，工业用电比重 72.72%，同比下降 1.11 个百分点。其中，轻工业用电比重 12.27%，同比下降 0.13 个百分点；重工业用电比重 60.45%，同比增加0.97 个百分点。具体来看：第一产业累计用电量 1031 亿千瓦时，同比微幅回落 0.03%。第二产业累计用电量 36669 亿千瓦时，同比上升 3.9%。其中，工业用电量 36061亿千瓦时，同比增速 3.9% ；重工业用电量 29978 亿千瓦时，累计同比增速为 3.8%。轻工业用电量 6083 亿千瓦时，累计同比上升 4.3
14、%。第三产业累计用电量 5690 亿千瓦时，同比增长 11.5%，城乡居民生活累计用电量 6219 亿千瓦时，同比增长 10. 7%用电需求仍保持较快增长趋势。,图 3：第一产业累计用电量同比下降 0.03%,图 4：第二产业累计用电量同比增长 3.9%,120010008006004002000,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,4000035000300002500020000150001000050000,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,
15、4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：中电联, 长江证券研究部,4 / 21,行业研究(深度报告),图 5：第三产业累计用电量同比增长 11.5%,图 6：城乡居民生活用电累计同比增长 10.7%,600050004000,30%25%20%,700060005000,30%25%20%,4000,3000,15%,3000,15%,200010000,10%5%0%,200010
16、000,10%5%0%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联, 长江证券研究部,资料来源：中电联, 长江证券研究部12 月重点用电行业产量增速较去年同期均有增加2012 年 12 月单月，粗钢产量为 5766 万吨，同比增长 7.7%；钢材实现产量 8135 万吨，较去年同期上升 13.5%；十种有色金属量产量达到 338 万吨，同比增加 1
17、6.7%；重点用电行业 12 月份产量增速均较去年同期有所提升，主要在于近期工业经济企稳回升，另外一个原因则是 2011 年 12 月临近春节工业生产开始陆续停工，导致基数较小。表 1：下游重点用电行业产量情况,粗钢产量 增速,钢材产量 增速,十种有色金属产量 增速,Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10,4,510.084,341.274,645.974,942.475,067.625,232.695,071.065,174.6
18、84,726.234,766.445,253.785,035.415,496.815,540.355,614.195,376.625,174.31,-0.34%-3.94%0.57%5.99%12.55%21.97%28.74%42.42%37.36%26.59%28.34%22.47%22.48%27.02%20.66%9.04%2.17%,5,308.565,291.435,729.136,162.176,090.566,198.316,116.256,244.876,295.246,463.876,176.135,559.376,824.516,910.877,121.957,143.3
19、76,767.33,1.19%2.61%7.38%14.03%19.40%28.90%31.55%41.63%46.43%31.44%37.71%18.10%28.16%31.53%23.60%15.86%9.74%,198.21192.79204.49221.25222.64237.16246.85253.08269.99280.27238.59239.50258.37260.92267.45269.34266.46,-3.45%-10.25%-6.57%-1.32%1.94%7.65%9.96%16.34%27.72%35.26%43.97%35.00%28.76%34.22%31.17%
20、20.44%15.76%,请阅读最后评级说明和重要声明,5 / 21,行业研究(深度报告),Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-10Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12,5,163.784,794.645,030.465,017.455,152.225,987.115,430.695,941.625,903.406024.55
21、993.25930.05875.25670.05467.34988.25216.35673.35588.36158.06057.4.61236021616958705795591057475766,-1.13%-5.91%-3.82%4.84%6.25%15.48%9.67%8.98%7.06%7.80%11.90%15.50%13.80%16.50%9.70%-0.23%0.65%1.22%3.30%3.64%2.61%2.5%0.62%4.20%-1.7%0.6%6%13.7%7.7%,6,968.316,542.416,529.336,589.246,784.336,733.356,35
22、3.287,602.257,315.287637.37872.77571.77700.0763673077010.37106.56802.67127.18333.08106.781678447812278818010818181238135,11.54%4.52%4.11%4.58%3.54%11.97%17.40%13.71%8.29%10.60%14.80%14.90%12.90%18.8%13.40%7.77%5.98%-1.07%10.68%9.61%10.82%6.3%6.67%6.50%1.4%4.9%11.7%16.5%13.5%,264.45264.26262.82269.27
23、272.52250.94249.97290.38286.80286.0311.6293.3299.3300290283.9295.5266.9281.6294.7288.7304321306324317328328338,8.24%7.80%2.71%-1.84%-1.98%-3.18%6.54%9.28%11.63%6.10%14.20%9.80%15.60%13.90%3.70%8.20%13.22%5.53%11.32%4.65%0.65%6.6%5.86%4.10%8.9%7.1%14%15.2%16.7%,资料来源：中电联，Wind, 长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,6
24、 / 21,行业研究(深度报告)产业转移持续，内陆省份用电增速好于沿海省份2012 年，从各区域的用电量增长情况来看，用电量同比增长超过全国平均水平（5.46%）的省份依次为：新疆、西藏、海南、安徽、贵州、云南、陕西、内蒙古、甘肃、青海、山西、江苏、北京。这些省份大部分为经济发展较快、重工业用电比重较大、外送电较多的省份。重庆、上海、吉林用电量增速相对较慢。2012 年四大外向型经济省份：江苏、广东、山东、浙江用电增速分别为 6.99%、5.01%、4.38%、3%。仅江苏用电量增速略高于全国 1.53 个百分点，广东、山东、浙江用电增速分别低于全国 0.45、1.08、2.46 个百分点。2
25、012 年用电量增速较 2011 年有所提升的省份为新疆、海南、安徽、山西、青海和贵州，其他省份增速较 2011 年增速均有所回落。2012 年西北 5 省中仅宁夏增速低于全国，甘肃、陕西、宁夏、新疆、青海用电量增速分别为 7.7%、8.58、2.38%、30%、7.41%。表 2：各省份 12 月单月用电量增速情况,同比增速（%）,增速,2012M6,2012M7 2012M8 2012M9 2012M10,2012M11 2012M12,环比,全国北京天津河北山西,4.250.102.012.115.48,4.515.24-0.75-1.617.95,3.681.561.11-4.726.03,2.925.224.09-2.290.39,6.053.964.662.23-0.23,7.589.536.278.367.79,8.889.416.067.8417.24,1.30-0.12-0.21-0.529.45,内蒙古 9.76,8.07,7.83,16.14,29.46,5.02,28.00,22.98,辽宁吉林,0.77-3.02,1.04-3.32,-3.12-2.86,-1.07-3.02,
