1、/,1/12,2/12,3/12,4/12,5/12,6/12,7/12,8/12,9/12,10/12,11/12,12/12,公,司,研,究,中,小,市,值,3,2,2,4,500,83.81,个,11,40,中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告国内最大的 ISD 系统供应商,2013 年 1 月 18 日投资要点国内最大的 ISD 系统提供商。中国安芯 2009 年由博智国际药业重组而来，业务主要集中在煤矿和多工业领域的安全预警系统（ISD），并于 2012 年进军智能安全系统（ISS）领域。公司主营营收从 2010 年的 3.05 亿港币增至 2011年的 5.98 亿港币，同
2、比增速为 96.7%；净利润从 2010 年的 1.70 亿港币（不含已终止经营业务）增至 2011 年的 4.04 亿港币，同比增速达 137.6%。2012H1,买入(首次)目前股价：1.90 港元目标股价：2.50 港元中信证券国际研究部张帆电话：(8621) 68761738电邮：,新增监控中心和监测点分比为 1 个和 5432 （2011 年底分别为 30 个和 13002个），毛利率和净利率分别为 89.5%和 73.3%，维持在较高水平。煤矿 ISD 市场仍有数倍成长空间。中国 95%煤矿开采是地下作业，安全生产形势严峻，其中井上安全生产自动化管理系统（ISD）主要由安监和煤监等
3、政府部门负责。我们测算中国煤矿 ISD 市场和年均维护服务规模分别达 37 亿和6.5 亿人民币，而目前安装渗透率不足 20%，未来空间极大。公司市占率 40%，预测公司在煤矿 ISD 2013-14 年 CAGR 有望达到 33.6%。多工业 ISD 业务有望加速发展。中国政府在危险源监测领域陆续出台重要政策，划定了除煤矿外 30 处危险源。我们测算其中十类重点危险源对应的 ISD 系统和年均维护市场容量分别达 560 亿和 100 亿人民币；若考虑全部危险源，市场将超千亿元。公司是目前行业内唯一与地方政府相关部门有成功合作案例的城市安全项目 ISD 提供商，我们预测公司在多工业ISD 领域
4、2013-14 年年均增速将达50%。智能视频分析将成新增长极。公司通过收购深圳豪威和以色列 Mate 积极布局智能安全系统（ISS）领域，其中引进 Mate 的视频监控智能分析技术在物体移动监测、移动物体监测、物体滞留监测、定向移动监测、徘徊监测、活动监测、速度监测和智能尾随等方面优势显著，并且获得公共安全领域的广泛应用。我们预计公司 ISS 业务将实现和 ISD 业务的结合发展。风险因素。ISD 推行进度低于预期；ISS 业务拓展不利；应收账款坏账风险。盈利预测、估值及评级。我们预测公司 2012-14 年 EPS 为港币 0.18/0.25/0.34,股价走势图成交金额 (百万港元)70
5、.060.050.040.030.020.010.00.0资料来源: 彭博、CSI最新重要数据摩指中国流通股数（百万股）占总股本比例（%）流通市值（百万港元）52 周高/低（港元）,中国安芯摩指中国,(港元)1106,6132,3682.02/1.31,元，CAGR 达 31%。参考港股可比公司估值，我们给予公司 2013 年 10 倍 PE，目标价为 2.50 港币，首次给予“买入”评级。,12 个月内日成交额（百万港元）12 个月内波动（%）,投资概要12 月年结主营收入（港币百万）变化（%）净利润（港币百万）,2010305601.2245,201159896.1404,2012E892
6、49.1511,2013E1,34450.7697,2014E2,00749.3994,2011-13 年 PEG 预测（倍）2011-13 年平均净资产收益率预测（%）2012 年市净率预测（倍）2012 年净负债/股东权益预测（%）,0.317.71.8NC,变化（%）每股收益（港币）变化（%）市盈率（倍）,NA0.1050.618.9,65.00.1519.912.5,26.30.1836.610.5,36.60.2542.57.7,42.50.3531.05.4,股价表现 (%)绝对值,1 个月14,本年 12 个月30 37,每股经营性现金流（港币）,0.11,0.12,0.20,0
7、.23,0.33,相对摩指中国,9,6,20,股价/经营性现金流（倍）,17.0,15.9,9.5,8.2,5.8,EV/EBITDA（倍）每股红利（港币）息率（%）,20.70.000.0,10.70.031.6,7.60.042.2,5.00.052.8,3.10.052.8,主要股东持股 (%)金勇投资有限公司卓达公司,8.447.75,资料来源：公司公告，CSI 预测,注：股价为 2013 年 1 月 17 日收盘价,审计公司BDO评级说明及免责声明请参考封底,1,中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告国内最大的 ISD 系统提供商中国安芯由“博智国际药业”重组转型而来。博智国际
8、药业于 2009 年 9 月完成业务重组，以 13 亿港元收购深圳安芯数字股份有限公司全部股权，并于 2010 年出售药业制品业务资产，退出医药行业，更名为中国安芯控股有限公司。公司目前业务主要集中在煤矿和多工业领域的安全智能预警系统。2012 年公司通过收购煜宏投资有限公司（旗下全资子公司深圳豪威未来科技有限公司）进军智能安全系统业务领域。公司业务主要包括 ISD 系统业务和智能安全系统业务两部分。一方面，公司是国内最大的 ISD 系统（也称智能监测预警及应急救援指挥调度系统）提供商和运维服务商。ISD 系统收入来源主要包括：1）按客户要求定制 ISD 解决方案；2）提供 ISD 系统和应用
9、软件；3）ISD 解决方案的长期代理运营和维护服务。另一方面，公司于 2012 年上半年切入 ISS 系统（智能安全系统）业务，并实现部分销售收入，目前产品主要包括监视器和闭路电视产品等，可广泛应用于城市和工业安防等领域。,图 1：公司营业收入情况（单位：港币千元）,图 2：公司组织架构图,700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000,ISD系统业务,智能安全系统业务,2009资料来源：公司公告，CSI,2010,2011,2012H1,资料来源：公司公告、CSI,煤矿 ISD：仍有数倍市场空间ISD 系统是物联网技术的一种成功应用。IS
10、D 系统主要通过通讯平台，连接企业端监测点的现场传感器，然后通过多种传输方式（如公共通信网络、光纤专线或卫星等）传送至各级政府的监控中心。该系统的主要作用在于：1）在意外发生前对企业和地方政府作出预警；2）让企业在地方政府的指导下采取有效的预防措施，避免工业灾难发生；3）在意外事故发生后，能有效协助地方政府制定最合适的救援协调和应急措施，以最大程度降低伤亡。中国 ISD 系统分为煤矿 ISD系统和多种工业 ISD 系统两大类。国务院直属机构国家安全生产监督管理总局（“国家安监局”）负责对 ISD 系统进行直接监管和建设，其下分为国家煤矿安全生产监察局（“煤监局”）和国家安全生产应急救援指挥中心
11、，分别负责建设和监管煤矿 ISD 和其他 30 类重大危险源的多种工业 ISD。评级说明及免责声明请参考封底,1,0,2,中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告图 3：ISD 系统示意图资料来源：公司公告、CSI图 4：31 类危险源示意图资料来源：公司公告、CSI中国煤矿安全生产形势严峻。中国煤炭生产百万吨死亡率虽然逐年下降，但是仍高于其他国家。一直以来，煤矿企业在生产过程中的各类伤亡和非伤亡责任事故频发，给企业和社会带来极大损失。中国 2011 年百万吨死亡率为 0.564，较 2010年的 0.749 显著下降了 25%。但是，与其他先进国家相比，中国的煤炭安全生产水平还需进一步提
12、高。印度、南非和波兰等国 2006 年的百万吨死亡率在 0.5 左右；而美国和澳大利亚等先进国家 2006 年的百万吨死亡率在 0.04。根据煤矿所有者结构来看，乡镇煤矿和国有地方煤矿的百万吨死亡率还远高于国有重点煤矿，其安全生产还需大力投入。,图 5：中国百万吨煤死亡率逐年下降,图 6：国有地方和乡镇煤矿百万吨死亡率高于国有重点,76,全国煤矿百万吨死亡率同比增长（%）,0%-5%,2.52.0,20082009,2.37,1.69,5,432,-10%-15%-20%-25%,1.51.00.50.0,0.33 0.37,1.16,0.81,1999 2000 2001 2002 2003
13、 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,-30%,国有重点煤矿,国有地方煤矿,乡镇煤矿,资料来源：国家安监局、中信证券研究部评级说明及免责声明请参考封底,资料来源：国家安监局、中信证券研究部,3,中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告中国煤矿 ISD 市场仍有极大增长空间。截至 2010 年 11 月底，全国可实施煤矿监控点为 53980 个，其中已实施煤矿监控点安装总数为 10200 个，公司建设和服务监控点总数为 4045 个，在已实施小煤矿监控系统市场份额为 40%。目前全国尚未安装监测的点数尚有 40000 个左右，是目前存量市场的数倍。
14、考虑到各级煤监政府推动和先行地区的带动效应，我们预计未来 3-4 年中国煤矿 ISD 市场仍将以 30%以上的较高速度增长。假设每个监测点售价 6.8 万人民币，年均运维服务费为 1.2 万人民币左右，那么煤矿 ISD 领域对应终端数据处理器的市场规模达36.7 亿人民币，而运维服务对应的则是年均 6.5 亿人民币的市场容量。行业进入壁垒较高，公司竞争优势显著。国内有数家公司和机构从事煤矿 ISD 业务，主要包括中国安芯、煤科院系统下的抚顺分院和重庆分院、郑州海南科技等。由于体制和业务上的原因，煤科院下属分院等公司业务重点主要在井下安全设备，特别是煤矿“六大系统”产品，客户群主要为煤炭企业等。
15、相比而言，中国安芯更专注于井上安监系统（ISD 系统）产品，客户群主要为各级煤监政府部分。从进入壁垒看，井下系统需要获得安监局和煤监局的安标认证才能进入市场，而井上ISD 系统则需要获得安监总局的技术资格鉴定。差异化的业务和成功的过往案例使中国安芯具备一定竞争优势，和主流煤矿安全设备企业业务交叉较少。另外，从安防角度看，安防科技和大华股份（002236.SZ）等公司目前主要面向平安城市等公共安全项目，暂时不具备进入煤矿 ISD 领域资质。表 1：公司和主要竞争对手情况,公司中国安芯煤科院抚顺分院煤科院重庆分院郑州海纳科技有限公司抚顺煤矿安全仪器总厂镇江中煤电子有限公司其他,数据通讯平台支持光纤
16、专线、GPRS/CDMA无线公网、卫星、ADSL、电话、电力载波等光纤专线、卫星光纤专线、GPRS/CDMA 无线公网、卫星等光纤专线、ADSL 等光纤专线光纤专线、ADSL 等光纤专线等,数据交换器有无，采用插卡方式有无，采用插卡方式无无无,GIS 系统有，动态矢量化煤矿工程图有，静态有，静态有，静态无无有，静态,视频系统有无有无无无有,智能移动监控终端有无无无无无无,售后服务优一般一般一般一般一般一般,价格低中中中低低中,市场份额40%10-20%10-20%5-10%1-3%1-3%10%,资料来源：CSI 根据公司公告和相关公司网站等公开渠道信息整理公司是煤矿 ISD 领域的龙头企业。
17、作为 ISD 系统先行者之一，公司参与了信息产业部 2005 年电子信息产业发展基金重点招标项目“煤矿安全生产自动化监测、监控和管理系统与标准体系研究制定”下属子项目“煤矿安全生产井上自动化管理系统与标准”，并成为首批中国政府认可的煤矿 ISD 系统营运服务商之一。公司2009-11 年建设的 ISD 监控中心从 2 个增至 23 个，建设和服务的监测点从 630个增至 6019 个，CAGR 分别为 324%和 292%。截至 2012 年上半年，公司累计建设了煤矿 ISD 监控中心为 23 个，监测点数为 6748 个，在行业中居于领先地位，市占率在 50%左右。,图 7：中国安芯煤矿 I
18、SD 监控中心发展情况,图 8：中国安芯煤矿 ISD 监测点发展情况,30,省份,城市和县,监控中心,8000,监测点,7000,6748,25,21,21,22,22,23,23,23,23,6000,6019,201510,500040003000,4759,4840,2000,5,4,4,4,4,1000,0,0,2010,2011H1,2011,2012H1,2010,2011H1,2011,2012H1,资料来源：公司公告、CSI评级说明及免责声明请参考封底,资料来源：公司公告、CSI,4,中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告公司通过并购等方式进行跨区域拓展。2009 年以来
19、，公司迅速进入云南、贵州、四川、江苏和辽宁等多个省的煤矿 ISD 系统市场。截至 2012 年上半年，公司已在全国 4 省的 23 个城市或县市设立了 ISD 监控中心。某些地区安监和煤监部门历史上已经与某些企业建立了合作关系，从而给其他企业切入造成较高壁垒。因此，行业内的兼并收购或将成为有效的市场开拓手段。2012 年 7 月，中国安芯收购达嘉有限公司 100%股权，从而使其业务范围扩展至吉林省拥有的 4 个 ISD监控中心和超过 900 个监测点，进一步增加其在 ISD 行业的市场份额。我们判断，由于公司目前在手现金丰沛，未来类似的跨区域拓展或将持续，进而推动盈利持续提升。多工业 ISD：
20、百亿级市场加速打开ISD 向工业安全市场挺进。除对煤矿安全生产的重视外，国家安监局已将安全生产监控范围扩大至另外 30 大类危险源的城市工业安全领域。此类危险源主要包括露天矿、金属非金属地下矿山、尾库矿、水库大坝、加油（气）站、危险品码头和铁路道口等。“十一五”规划提出，对危险化学品、建筑、特种设备、交通运输和消防等行业进行重点监控并建立各级危险化学品道路运输过程动态监控平台和网络系统。中国政府在危险源监测领域陆续出台了重要政策法规。2006 年，国家安监总局印发国家安全生产应急平台体系建设指导意见通知，要求建立必要的应急机制。2012 年 9 月，安监局再次印发关于进一步加强安全生产应急平台
21、体系建设的意见，要求到 2015 年底，国家、省（区、市）、市（地）和高危行业中央企业、国家级应急救援队伍的应急平台建成率达 100%；重点县（市、区）、高危行业地方大中型企业的应急平台建成率达 80%以上，基本实现互联互通和信息共享。在非煤矿山（包括金属非金属地下矿、尾库矿等）、危险化学品生产和经营等领域，安监总局等部门出台了相应的政策法规，提出了明确的在线远程监测系统建设目标和要求。我们预计 2012-15 年期间，中国重大危险源监测领域的投入将迎来加速阶段。表 2：中国在危险源监测领域的相关政策,时间200620072011.10.12011.11.12011.11.242011.12.
22、122011.12.152012.2.142012.9.6,部门安监总局国务院应急办国务院安监总局安监总局安监总局安监总局财政部安监总局,政策关于印发国家安全生产应急平台体系建设指导意见的通知国家应急平台体系建设指导意见（试行）安全生产“十二五”规划安全生产应急管理“十二五”规划非煤矿山安全生产“十二五”规划安全生产信息化“十二五”规划危险化学品安全生产“十二五”规划企业安全生产费用提取和使用管理办法关于进一步加强安全生产应急平台体系建设的意见,资料来源：各政府机构网站、CSI多工业 ISD 市场规模达数百亿元。根据安监总局等相关政府网站提供数据测算，中国仅露天矿、尾库矿、非金属金属地下矿、水
23、库大坝、加油站、危险品码头、铁路道口、液化气换气站、渡口和锅炉等十大类的数量约达 86 万处。假设监测点终端数据处理器均价 6.8 万人民币和年均服务费 1.2 万人民币，该十大类危险源对应的数据处理器采购规模将达 560 亿人民币，而带来的年均服务市场容量也达 100 亿人民币。如果将除煤矿外的其他 30 大类全部纳入考虑，那么市场容量或将达千亿元。可见，多工业 ISD 系统的潜在市场规模巨大。评级说明及免责声明请参考封底,个,-,-,-,-,-,5,中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告表 3：中国主要危险源测算,类型露天矿尾矿库金属非金属地下矿山水库大坝加油站危化品码头铁路道口（专
24、用线）液化气换气站渡口（轮船）锅炉垃圾场,数量67,86211,9468,03287,87349,4832,00014,38827,00020,900620,300935,单位座座座个个个个个个个,类型剧毒品经营压力容器压力管道放射源射装置危化品运输公共场所厂内机动车辆危险建筑物自动扶梯剧毒品运输起重设备,数量 单位22,000 家2,515,400 个836,800 公里106,000 枚35,200 家企业1,679,670 户410,300 辆800,000 户2,010,600 台6,038 家企业1,717,400 台,储罐区,重点设备,库区建筑工地,87,00070,414,个家,
25、游乐场游乐设施其他危险源,16,400 套,危险性生产场,变配电所,合计（不完全统计）,10,155,808,资料来源：安监总局等相关政府网站、CSI 整理公司是目前唯一经国家安监局技术鉴定的工业安全项目的应急救援提供商。截至2012 年 6 月 30 日公司 ISD 系统应用已经涵盖除煤矿外 30 类危险源中的 10 类。目前公司 ISD 系统涵盖的危险源包括非煤矿山、露天矿、建筑工地、库区、加油站、储罐区、液化气站、尾矿库、危险品经营及危险品生产厂。截至 2012 年 6月底，公司多工业 ISD 监控中心达 8 个，监测点高达 11686 个，已经远超煤矿ISD 监测点数目。我们认为，公司
26、从传统煤矿业务向多工业安全市场拓展时，在市场、技术和先行等方面具备一定优势。,图 9：2012H1 公司监控中心达 31 个,图 10：2012H1 公司监测点达 18,434 个,35,煤矿,多工种,20000,煤矿,多工种,302520,6,7,7,8,18000160001400012000,11686,1510,21,22,23,23,1000080006000,1734,4995,6983,5,40002000,4759,4840,6019,6748,0,0,2010,2011H1,2011,2012H1,2010,2011H1,2011,2012H1,资料来源：公司公告、CSI,资
27、料来源：公司公告、CSI,1）市场优势。目前 31 大类危险源中，除煤矿安全划归煤监局负责，另外 30 大类由国家安全生产应急指挥中心直接负责，而煤监局和应急指挥中心行政上都隶属于国家安监总局，因此煤矿 ISD 和多工业 ISD 在法律规范、人员和管理模式上都比较接近。公司之前在煤矿领域渗透率达 40%，因此在跨行业拓展较为容易。另外，地方安监部门更倾向于将 31 大类危险源监控并入一套系统，对公司已经建立监控中心的区域而言，监控点的跨领域延伸比较容易，成本较低。评级说明及免责声明请参考封底,。,-,-,6,中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告图 11：中国安芯在延吉市的 ISD 系统
28、方案资料来源：公司公告、CSI2）技术优势。公司在煤矿 ISD 系统领域技术优势显著，拥有一系列自主研发的重要专利产品和国家安监局的技术认可。相比而言，公司多工业 ISD 系统的架构和煤矿 ISD 系统基本一致，数据处理器、网络传输和监控中心也是统一，差异主要在行业数据分析模型的区别。因此，公司的产品平台复制性较强。3）盈利模式优势。2011 年之前，公司对承建的监控中心（包括中心软件和硬件等）采取收费模式，单价一般不低于 1000 万。为快速开拓市场，自 2012 年起，公司开始自行承担监控中心的建设费用，而通过对终端数据服务器的销售和维护达到盈利。在新模式下，政府部门对监控中心建设不需要承
29、担费用，因此黏性较强。按公司的重庆项目测算，包括煤矿和非煤矿山的 5000 个重点企业监测点布置对应的终端数据处理器销售和年均维护费用将分别达 3 亿元和 6000 万元；对应 50 万处企业的信息普查服务收入将达 4 亿元，煤矿和非煤矿山监测点 ISS 产品销售将带来 20 亿元的销售规模（其中部分或从其他公司采购）表 4：重庆项目盈利测算,煤矿,非煤矿山,其他重点企业,其他企业 合计（亿元人民币）,监控点（个）监测点数据处理器单价（万元人民币/个）监测点数据处理器（亿元人民币）年均维护单价（万元人民币/个年）年均维护费用（万元人民币）,8006.80.5441.20.096,22006.8
30、1.4961.20.264,20004.80.961.20.24,498000-,30.6,信息普查服务（亿元人民币）监测点 ISS 产品单价（万元人民币/个）监测点 ISS 产品销售（亿元人民币）,-66.75.3,-66.714.7,-,4-,420,资料来源：公司公告、CSI 测算ISS：智能视频将成新增长极ISS（Intelligent Safety Systems，智能安全系统）系统广泛应用于安防领域。2012 年 4 月，公司通过收购煜宏投资（包括其主要附属公司深圳豪威未来科技有限公司）将业务扩展至 ISS 领域，目前产品主要包括监控摄像机、闭路电视产品和传感器等，未来将主要指向工
31、业企业出售用于确保工业安全的软件、硬件和设备等。2010 年中国安防行业规模达 2000 多亿人民币，其中视频监控约为 789亿人民币，预计 2012 年达 523 亿人民币，2008-12 年 CAGR 达 24%，可见视频监控在整个安防产业结构中占比较重。评级说明及免责声明请参考封底,中国,资料,视频 键。,其中 其中,头号,监控 检测,等已 尚未,获得,公司 元收,购以 并于 高交,会发 行快,速准 断，,并对,留监,广泛,应用 场、,北京 山东,济南 用。,潜在,海康,大华,上市,安防,7,资料,评级,国安芯（011499.HK）投资价值值分析报告图 12：中国安防防行业价值结构构图料
32、来源：CCID、CCSI频监控智能分分析是 ISS 系统演进的关键 中国政府府工程驱动视频频监控行业发发展，中银行、公安安和交通等关于于民生的应用用领域对高清清和智能需求非非常迫切，其号政府工程“平平安城市”和二二号政府工程程“交通建设”市市场规模达千千亿人民币。视频控智能分析已已经过多年发展展，其中视频频诊断、区域域警戒、物品丢丢失和伴线检已得到广泛应应用，而更前沿沿的如人脸识识别和多目标标追踪等因为技技术成熟度尚得实际应用。司通过收购切切入视频智能分分析技术领域域。2012 年 3 月，公司以 3000 万美元以色列 Mate Intelligent Video 公司获得得视频智能分分析技
33、术，并 11 月在高发布相关产品品。公司产品能能够用计算机机监控替代人人工监控，对录录像内容进行准确的检索和和查找，对视频画面中不同同的目标和行行为作出准确的识别和判断对异常事件快快速作出相应，及时提示监监控人员。公公司 IVAS（Inntelligent ViddeoAnaalysis Systemm）产品分析析功能包括物体体移动监测、移动物体监测测、物体滞留测、定向移动监监测、徘徊监测测、活动监测测、速度监测测、智能防尾随随等，可以广用于公共安全全领域。我们了了解到，之前 Mate 的产品已经在奥运鸟鸟巢主体育场京首都机场行行李系统监控、北京石油大大厦周界、山东东济南-菏泽高高速公路、山南
34、民生银行等等众多重要工程程中获得应用表 5：公司在 ISS 领域竞争对手手情况,在竞争对手康威视华股份,市地点A 股A 股,防业务占比100%100%,料来源：Wind、CSI风险因素1、政府部门 ISD 推行进度低低于预期的风风险；2、ISS 业务拓展展不利风险；3、应收账款坏账账风险。级说明及免责声明明请参考封底,-,-,-,-,-,8,中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告盈利预测、估值及评级关键假设1、预测公司煤矿 ISD 业务监测点 2012-14 年增速分比为 25%/28%/30%，多工业 ISD 业务新增监测点 2012-14 年增速为 135%/86%/69%；监测点数
35、据处理器单价和年均运营服务费分别为 6.8 万人民币和 1.2 万人民币。2、2011-2012H1 公司主营产品 ISD 系统毛利率基本稳定，考虑到公司盈利模式特殊性，高毛利率有望维持稳定。我们假设 2012-14 年产品毛利率基本稳定逐年略微下降。3、2012 年开始公司承担新建监控中心费用，假设公司 2012-14 年资本支出分比为 1000/1500/2500 万港币。表 6：中国安芯盈利预测,2010,2011,2012E758.3,2013E1107.5,2014E1616.0,ISD系统业务,收入（港币百万元）增长率(%),305.0601.2,598.296.1,煤矿多工业煤矿
36、,26.8,194.0564.415.5,261.0846.546.034.5,45.9,多工业,53.0,50.0,智能安全系统业务,收入（港币百万元）增长率(%),90.1,171.190.0,292.671.0,资料来源：公司公告、CSI 预测盈利预测结论根据上述假设，我们预测公司 2012-14 年净利润分别为 5.16/7.07/9.51 亿港币，CAGR 31%，折合全面摊薄后每股收益 0.18/0.25/0.34 港币。估值和投资评级中国安芯作为在港股上市的唯一一家从事煤矿和多工业安全系统的公司，缺乏直接可比公司。其 ISD 业务在 A 股对应的可比公司包括梅安森和尤洛卡等从事煤
37、矿安全监控设备的企业；而其 ISS 业务主要对应的是从事视频监控设备生产企业，包括国际的 Axis、ADT、Honeywell 和 UTC 以及 A 股的海康威视和大华股份等；同时我们还选择港股的系统方案供应商中国自动化、中国全通和中国智能交通作为参考公司。目前国际视频监控设备企业 2012-13 年平均 PE 值约 15/14 倍；所选港股公司 2012-13 年平均 PE 值约 15/11 倍；A 股煤矿安全和视频监控企业2012-13 年平均 PE 值约 31/22。中国安芯目前股价对应 2012-13 年 PE 分别为7.9/5.5 倍，远低于国际同行的估值水平。我们采用 PE 相对估
38、值法，参考香港可比公司估值，给予公司 2013 年 10 倍 PE，对应目标价为 2.50 港币，首次给予“买入”评级。评级说明及免责声明请参考封底,-,9,中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告表 7：国际及国内上市公司估值比较,公司名称,证券代码,货币,股价,市值(百万）,市盈率（PE）2011 2012E,2013E,ROE（%）2011,2011,EV/EBITDA2012E,2013E,Axis ABADT Corp.HoneywellUnited Tech. Corp.,OM:AXISNYSE:ADTNYSE:HONNYSE:UTX,EURUSDUSDUSD,18.7647.
39、7966.7385.57,1301.211109.652274.478428.8,2.925.215.3,3.327.414.916.1,2.426.313.514.1,65.307.2317.2023.45,17.1810.5215.5610.60,18.298.288.5410.96,14.237.907.939.32,国际平均,14.5,15.4,14.1,中国全通中国自动化中国智能交通,SEHK:633SEHK:569SEHK:1900,HKDHKDHKD,2.402.101.70,3189.22155.22797.5,14.010.923.8,12.713.120.6,9.28.91
40、5.5,18.4413.245.06,9.439.0322.87,7.878.9014.67,3.337.099.46,港股平均,16.2,15.4,11.2,梅安森尤洛卡海康威视大华股份,SZSE:300275SZSE:300099SZSE:002415SZSE:002236,CNYCNYCNYCNY,28.0122.9333.9550.23,2300.72369.868192.428036.4,29.827.545.874.2,25.523.332.342.3,18.218.323.428.7,20.3012.7223.8027.93,29.6123.1338.8466.88,21.311
41、7.0932.0245.88,15.2612.7723.3930.73,A 股平均全部平均,44.326.9,30.821.0,22.116.2,中国安芯,SEHK:1149,HKD,1.90,5369.7,12.5,9.2,6.4,19.81,9.71,6.37,4.32,资料来源：Capital IQ、CSI图 13：PE Band(HKD)8.0,注：股价为 2013 年 1 月 17 日收盘价；可比公司 EPS 为 Capital IQ 一致预期图 14：PB Band(HKD)8.0,7.06.05.04.03.02.01.00.0,25X20X15X10X5X,7.06.05.04.03.02.01.00.0,5X4X3X2X1X,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,资料来源：Wind、CSI评级说明及免责声明请参考封底,资料来源：Wind、CSI,1,中国安芯（01149.HK）投资价值分析报告,合并损益表,合并资产负债表,12 月年结（百万港元）,
