1、 1 / 63第二章 财务报表分析一、短期偿债能力*利率=纯粹利率+ 通货膨胀附加率+ 风险附加率*财务比率大体上可以分为四类：短期偿债能力比率、 长期 偿债能力比率、 资产管理比率和盈利能力比率1.营运资本营运资本=流动资产-流动负债营运资本=流动资产-流动负债=（总资产-非流动资产）-总资产-股东权益- 非流动负债=（股东权益+ 非流动负债）- 非流动资产=长期资本-长期资产2短期债务的存量比率短期债务的存量比率包括流动比率、速 动比率和现金比率。流动比率=流动资产流动负债流动比率=1（1-营运资本流动资产）速动比率=速动资产流动负债现金比率=（货币资金+ 交易性金融资产）流动负债现金资产
2、包括货币资金、交易性金融 资产等。现金流量比率=经营现金流量流动负债二、长期偿债能力比率衡量长期偿债能力的财务比率，也分 为存量比率和流量比率两 类。（一）总债务存量比率1资产负债率资产负债率=（负债资产）1002产权比率和权益乘数产权比率=负债总额股东权益权益乘数=总资产股东权益（=1+产权比率= ）资 产 负 债 率13.长期资本负债率长期资本负债率=非流动负债（非流动负债+股东权益）100%（二）总债务流量比率1.利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润利息费用2 / 63=（净利润+ 利息费用+ 所得税费用）利息费用2现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数=经营现金流量利息费用3现金流量
3、债务比经营现金流量与债务比=（经营现金流量债务总额）100三、资产管理比率资产管理比率是衡量公司资产管理效率的财务比率。常用的有：应收账款周转率、存 货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率、总资产周转 率和营运资本周转率等。（一）应收账款周转率应收账款周转次数=销售收入应收账款应收账款周转天数=365（销售收入 应收账款）应收账款与收入比=应收账款销售收入（二）存货周转率存货周转次数=销售收入存货存货周转天数=365（销售收入 存货）存货与收入比=存货销售收入（三）流动资产周转率流动资产周转次数=销售收入流动资产流动资产周转天数=365（销售收入 流动资产）=365流动资产 周转次数流动资
4、产与收入比=流动资产销售收入（四）非流动资产周转率非流动资产周转次数=销售收入非流动资产非流动资产周转天数=365（销 售收入非流动资产）=365非流 动资产周转次数非流动资产与收入比=非流动资产销售收入（五）总资产周转率总资产周转率是销售收入与总资产之间的比率。它有三种表示方式：总资产周转次数、 总资产周转天数、总资产与收入比。1总资产周转率及其计算总资产周转次数=销售收入总资产总资产周转天数=365（销售收入 总资产）=365 总资产周 转次数总资产与收入比=总资产销售收入=1总资产周转次数3 / 63四、盈利能力比率（一）销售利润率销售利润率=（净利润销售收入）100（二）资产利润率1资
5、产利润率及其计算资产利润率=（净利润总资产）1002资产利润率的驱动因素影响资产利润率的驱动因素是销售利润率和资产周转率。资产利润率= = 总 资 产净 利 润 销 售 收 入净 利 润 总 资 产销 售 收 入=销售利润率 总资产周转次数（三）权益净利率权益净利率=（净利润股东权益）100五、传统的财务分析体系（一）传统财务分析体系的核心比率权益净利率= 销 售 收 入净 利 润 总 资 产销 售 收 入 股 东 权 益总 资 产=销售净利率 总资产周转率 权益乘数（二） 、改进的财务分析体系改进的财务分析体系的主要概念1资产负债表的有关概念基本等式：净经营资产=净金融负债+股东权益其中：净
6、经营资产=经营资产- 经营负债净金融负债=金融负债- 金融资产2利润表的有关概念基本等式：净利润=经营利润- 净利息费用=EBIT*(1-T)-I*(1-T)其中：经营利润=税前经营利润（1- 所得税税率）净利息费用=利息费用（1- 所得税税率）3. 改进的财务分析体系的核心公式该体系的核心公式如下：* 权益净利率= -股 东 权 益经 营 利 润 股 东 权 益净 利 息4 / 63= - 净 经 营 资 产经 营 利 润 股 东 权 益净 经 营 资 产 净 负 债净 利 息 股 东 权 益净 负 债= （1+ ）- 净 经 营 资 产经 营 利 润 股 东 权 益净 负 债 净 负 债净
7、 利 息 股 东 权 益净 负 债=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）净财务杠杆4. 杠杆贡献率的分析杠杆贡献率=（净经营资产利润率- 净利息率）净财务杠杆第三章 财务预测和财务计划财务预测的步骤一、销售百分比法各项目销售百分比=基期资产（负债）基期销售额。各项经营资产（负债）=预计销售收入各项目销售百分比留存收益增加=预计销售额 计划销售净利率 （1-股利支付率）二、销售增长与外部融资的关系假设可动用的金融资产为零：1. 外部融资额=（经营资产销 售百分比新增销售额）- （经营负债销售百分比新增销售额）-计划销售净利率计划销售额 （1-股利支付率） *新增销售额=销售增长率 基
8、期销售额所以：外部融资额=（基期销售额 增长率 经营资产销售百分比）-（基期销售额增长率经营负债销售百分比）-计划销售净利率基期销售额 （1+增长率）（1-股利支付率）两边同除“基期销售额增长率”：2. 外部融资销售增长比 =经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-计划销售净利率 （1+增长率）增长率 （1-股利支付率）三、内含增长率如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率，称为“内含增 长率” 。0=资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率（1+增长率）增长率（1- 股利支付率）四、可持续增长率1.根据期初股东权益计算的可持续增长率5 / 6
9、3可持续增长率=股东权益增长率= 期 初 股 东 权 益股 东 权 益 本 期 增 加= 期 初 股 东 权 益本 期 收 益 留 存 率本 期 净 利 =期初权益资本净利率本期收益留存率= 本期收益留存率本 期 销 售本 期 净 利 期 末 总 资 产本 期 销 售 期 初 股 东 权 益期 末 总 资 产=销售净利率 总资产周转率（次数） 收益留存率期初权益期末总资产乘数2.根据期末股东权益计算的可持续增长率企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源所以：资产增加=股东权益增加+负债增加 （1）假设：资产周转率不变即资产随销售正比例增加则有：资产增加本期资产总额=销售增加本期销
10、售额资产增加=（销售增加本期销售额）本期资产总额 （2）假设：不增发新股，销售净利率不 变则有：股东权益增加=收益留存率（净利润销售额）（基期销售额+销售增加额） （3）假设：财务结构不变即负债和股东权益同比例增加则有：负债的增加额=股东权益增加（负债/股东权益）=股东权益增加 x 产权比率=收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额） （负债/股东权益）（4）将（2）、 （3）、（4）代入（1）：（销售增加/本期销售额）本期 资产总额=收益留存率（净 利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）+收益留存率（净 利率/销售 额） （基期销售额+销售增加额）（负债/股东权益）整理以后得：
11、=率 基 期 销 售销 售 增 加= /1/ /股 东 权 益 ）负 债（销 售 净 利 率收 益 留 存 率销 售 额资 产 股 东 权 益 ）负 债（销 售 净 利 率收 益 留 存 率 如果分子和分母，同时乘以（销 售/ 资产）：* =率 资 产 ）（ 销 售权 益 ）（ 资 产销 售 ）（ 净 利收 益 留 存 率 资 产 ）（ 销 售权 益 ）（ 资 产销 售 ）（ 净 利收 益 留 存 率 /1/6 / 63五、财务预算预计期末存货=下季度销售量l0 预计期初存货=上季度期末存货预计生产量=（预计销售量+ 预计期末存货）-预计 期初存货预计采购量=（生产需用量+ 期末存量）-期初存
12、量期末未分配利润=期初未分配利润+本期利润-本期股利六、弹性预算1 弹性预算的特点1 是企业在不能准确预算业务量的情况下，根据本量利之间有规律的数量关系，按照一系列 业务量水平编制的有伸缩性的预算；2 弹性预算是按成本的不同性态分类列式的，便于在计划期终了时计算“实际业务量的预算成本”；3 只要这些数量关系不变，弹性预算可以持续使用较长时间 ，不必每月重复 编制。2 弹性预算的编制1 多水平法（列表法）：计算工作量大， 结果相对较精确；（2） 公式法：y=a+bx（3） 编制的具体步骤A 选择业务量的基本单位；B 确定适用的业务量范围；C、 逐项研究并确定各项成本和业务量之间的数量关系；D 计
13、算各项成本，并用一定的方式来表达3 弹性预算的运用1 控制支出2 评价和考核成本控制业绩第四章 财务估价一、货币的时间价值（一） 、复利1复利终值S = P（1+i）（1+i） = P（1+i）2其中：P现值或初始值；i报酬率或利率；7 / 63S终值或本利和。2.复利现值P= =s(1+i)-n s(1+i)n3复利息I=s-P4名义利率与实际利率实际利率和名义利率之间的关系是：1+i=Mr1业式中：r名义利率；M每年复利次数；i实际利率。（二）、普通年金1普通年金终值S=A (1+i)n -1i2偿债基金A=S i(1+i)n -13普通年金现值P=A1-(1+i)-ni4. 投资回收系数
14、A=P(1/ )1-(1+i)-ni（三）预付年金终值和现值1预付年金终值计算S=A(1+i)1-(1+i)n 1-(1+i)=A (1+i)-(1+i)n+1-i8 / 63=A -1(1+i)n+1 -1i2预付年金现值计算p= =A +11-(1+i)-(n-1)i（四）递延年金1、第一种方法：是把递延年金 视为 N 期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此 现值调整到第一期初。P =A(P/A, i, n)3P =P 0(1)mi2、第二种方法：是假设递延期中也 进行支付，先求出（ mn）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得出最终结果。A（P/A，i，
15、m+n）()n=A（p/A，i，m）()mP= P - ()n)(n()（五）永续年金p=A1i二、债券估价（一）债券估价的基本模型PV= + + +I1(1+i)1 I2(1+i)2 In(1+i)n M(1+i)n式中：PV债券价值；I每年的利息；M到期的本金；i折现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n债券到期前的年数。V= + 业PV业1. 纯贴现债券的价值：PV=F(1+i)n9 / 632. 平息债券价值的计算公式如下：PV = + mn1tI/m(1+f(i,m)t M(1+f(i,m)mn式中：m年付利息次数；n到期时间的年数；i每期的折现率；I年付利息；M面值
16、或到期日支付额。3. 永久债券的价值计算公式如下：PV = 利 息 额折 现 率(二)、债券的收益率计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：购进价格=每年利息 年金现值系数+ 面值复利现值系数。V=I（p/A，i，n）+M（p/s，i，n）式中：V债券的价格；I每年的利息；M面值；n到期的年数；i折现率。三、股票估价（一）、股票的价值：V = + + + = D1(1+RS)1 D2(1+RS)2 Dn(1+RS)n 1tDt(1+RS)t式中：D t t 年的股利；RS 折现率，即必要的收益率；T 折现期数。*股票估价的基本模型P0 = 1tDt(1+RS)t（二）、零增长股票的价值
17、10 / 63P0 = DRS （三）、固定增长股票的价值计算公式如下：P = 1tD0 （1+g）t(1+RS)t当 g 为常数，并且 RS g 时，上式可简化为：P = = D0 （1+g）(RS -g) D1(RS -g)* 股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是 ，叫做股利收益率，第二部分是增长率 g，叫做股利增 长率。由于 股D1P0利的增长速度也就是股价的增长速度，因此 g 可以解释为 股价增长率或资本利得收益率。*R = +gD1P0=股利收益率+ 资本利得收益率四、风险和报酬单项资产的风险和报酬（一）单项资产的风险和报酬衡量1、预期值（ ）= KN1iii)P(式中：P i
18、第 i 种结果出现的概率；Ki第 i 种结果出现后的预期报酬率；N所有可能结果的数目。2离散程度表示随机变量离散程度的量数，最常用的是方差和标准差。（1）、方差是用来表示随机变量与期望 值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数。总体方差= N样本方差= n-1（2）、标准差是方差的平方根：总体标准差= N)K-(1i2i11 / 63样本标准差= 1)-(nKni2i标准差（）= 1i i2iP（3）、变化系数= 均 值标 准 差（二）、证券组合的预期报酬率和标准差1、预期报酬率两种或两种以上证券的组合，其预期报酬率可以直接表示为：r = pm1jjA其中：r 是第 j 种证券的预期报酬率
19、；A 是第 j 种证 券在全部投资额中的比重；m 是组合中的证券种j j类总数。2、投资组合的风险计量投资组合的风险不是各证券标准差的简单加权平均数，那么它如何计量呢？（1）、投资组合报酬率概率分布的标准差是： = pm1jkjkjA其中：m 是组合内证券种类总数；A j 是第 j 种证券在投资总额中的比例；A k 是第 k 种证券在投资总额中的比例； jk 是第 j 种证券与第 k 种证券报酬率的协方差。该公式的含义说明如下：（2）、协方差的计算两种证券报酬率的协方差，用来衡量它们之间共同变动的程度：jk=rjkjk 其中：r jk 是证券 j 和证券 k 报酬率之间的预期相关系数， j 是
20、第 j 种证券的标准差， k 是第 k 种证券的标准差。12 / 63相关系数（r）= n1i2in1i2ii ii yx（三）、资本市场线总期望报酬率=Q （风险组 合的期望报酬率）+ （1-Q）（无风险利率）其中：Q 代表投资者自有资本总额中投资于风险组 合 M 的比例，1-Q 代表投资于无风险资产的比例。如果贷出资金，Q 将小于 1；如果是借入资金， Q 会大于 1。总标准差=Q 风险组合的 标准差（四）、资本资产定价模型 = = =rj2mj)K,(COV2mjrjmj其中：分子 COV（K j，K ）是第 J 种证券的收益与市场组合收益之间的协方差。它等于该证券的标准差、市场组 合的
21、标准差及两者相关系数的乘积。（五）、投资组合的贝他系数投资组合的 等于被组合各证券 值的加权平均数：p=pn1iiX（六）、证券市场线按照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由 系数来度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。证券市场线：K =R + （K -R ）ifmf式中：K 是第 i 个股票的要求收益率；R 是无风险收益率（通常以国 库券的收益率作为无风险收益率）i f：K 是平均股票的要求收益率（指 =1 的股票要求的收益率，也是指包括所有股票的组合即市场组合要m求的收益率）。在均衡状态 下， （K -R ）是投资者为补偿 承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收
22、mf益，即风险 价格.13 / 63五、资本投资评价的基本原理=投 资 人 要 求 的 收 益 率 所 有 者 权 益债 务 权 益 成 本所 有 者 权 益所 得 税 率 ）（利 率债 务 1= +所 有 者 权 益债 务 所 得 税 率 ）（利 率债 务 1所 有 者 权 益债 务 权 益 成 本所 有 者 权 益=债务 比重 利率（1- 所得税率）+ 所有者权益比重 权益成本第五章 投资管理一、投资项目评价的基本方法对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、 现值指数、内含报酬率等；另一类是非折现 指标，即没有考 虑时间价值因素的指标
23、，主要包括回收期、会计收益率等。根据分析评价指标的类别，投 资项目评价分析的方法，也被分为折现的分析评价方法和非折现的分析评价方法两种。（一）折现的分析评价方法1、净现值= -n0kki1In0kiO式中：n投资涉及的年限；I 第 k 年的现金流入量；kO 第 k 年的现金流出量；i预定的折现率。2、现值指数= n0kki1In0kiO3、内含报酬率法（二）非折现的分析评价方法1.回收期法在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：14 / 63回收期= 每 年 现 金 净 流 入 量原 始 投 资 额2会计收益率法会计收益率= 100原 始 投 资 额年 平 均 净 收 益二、投资项目现金流
24、量的估计（一）、税前营业现金流入1、营业现金流量（CNF ）增加的生产线扩大了企业的生产能力，使企业销售收入增加。扣除有关的付现成本增量后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。营业现金流入=销售收入- 付现成本付现成本在这里是指需要每年支付现金的成本。成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，其中主要是折旧费。所以，付现成本可以用成本减折旧来估计。付现成本=成本 -折旧（1）、营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入- （成本- 折旧）=利润+ 折旧（2）、平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销设：C 固定资产原值；Snn 年后固定资产 余值；Ct第 t 年运行成本；n预计使用年限；i
25、投资最低报酬率；UAC固定资产平均年成本。则：UAC= （p/A，i，n）n1ttiCiSC15 / 63（二）税后现金流量在加入所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法。1根据直接法计算根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付， 应当作为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入- 付现成本- 所得税 （1）这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。2根据间接法计算营业现金流量=经营利润+折旧 （2）公式（2）与公式（1）是一致的，可以从公式（1）直接推导出来：营业现金流量=营业收入- 付现成本- 所得税=营业收入- （营业成本- 折旧）-所得税=营业利润+折旧-
26、所得税=经营利润+折旧3根据所得税对收入和折旧的影响计算根据前边讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税可知，由于所得税的影响，现金流量并不等于项目实际的收支金额。税后成本=支出金 额 （1-税率）税后收入=收入金 额 （1-税率）折旧抵税=折旧 税率因此，现金流量应当按下式计算：营业现金流量=税后收入- 税后付现成本+ 折旧抵税=收入 （1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率（3）这个公式可以根据公式（2）直接推导出来：营业现金流量税后净利润+折旧16 / 63（收入-成本）（1- 税率）+折旧（收入-付现成本-折旧） （1-税率）+折旧收入（1- 税率）- 付现成本（1-税率）-折旧（1-税
27、率）+折旧收入（1- 税率）- 付现成本（1-税率）-折旧+折旧税率+折旧收入（1- 税率）- 付现成本（1-税率）+折旧税率三、投资项目风险的处置方法对项目的风险有两种处置方法：一种是调整现金流量法；另一种是风险调整折现率法。前者是缩小净现值模型的分子，使净现值 减少；后者是扩大净现值模型的分母，也可以使净现值减少。（一）调整现金流量法风险调整后净现值= n0t tt1a无 风 险 报 酬 率现 金 流 量 期 望 值其中： 是 t 年现金流量的肯定当量系数，它在 O1 之间。a（二）风险调整折现率法调整后净现值= n0t t1风 险 调 整 折 现 率预 期 现 金 流 量（三）项目系统风
28、险的估计1卸载可比企业财务杠杆根据 B 公司股东收益波动性估计的 值，是含有 财务 杠杆的 。B 公司的资本结构与 A 公司不同，权 益要将资本结构因素排除，确定 B 公司不含财务杠杆的 值。该过程通常叫“ 卸载财务杠杆”。卸载使用的公式是：= 1+（1-所得税税率）（负债/权益）资 产权 益是假设全部用权益资本融资的 值，此 时没有财务风险。或者说，此时股东权益的风险与资产资 产 的风险相同，股东只承担经营风险及资产的风险。2加载目标企业财务杠杆根据目标企业的资本结构调整 值，该过程称“加载财务杠杆” 。加载使 用的公式是：17 / 63= 1+（1-所得税税率）（负债/权益）资 产权 益3
29、根据得出的目标企业的 计算股东要求的报酬率权 益此时的 既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险，可据以计算权益成本：权 益股东要求的报酬率=无风险利率+ 风险溢价权 益如果使用股东现金流量法计算净现值，它就是适宜的折现率。4计算目标企业的加权平均成本如果使用实体现金流量法计算净现值，还需要计算加权平均成本：加权平均成本=负债成本（1-所得税税率） +权益成本资 本负 债 资 本权 益第六章 营运资金管理一、最佳现金持有量（一）成本分析模式（二）存货模式（1）一定期间内的现金需求量，用 T 表示。（2）每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本，用 F 表示；一定时期内出售有价证券的总
30、交易成本为：交易成本=（T/C ）F（3）持有现金的机会成本率，用 K 表示；一定时期内持有现金的总机会成本表示为：机会成本=（C/2）K总成本=机会成本 +交易成本=（C/2）K+（T/C）F机会成本=交易成本，即：（C/2）K=（T/C）F整理后，可得出：C*=（2TF）/K等式两边分别取平方根，有：C*= K/F2T18 / 63（三）随机模式R= +L 324ibH=3R-2L 式中：b每次有价证券的固定转换成本；i有价证券的日利息率；预期每日现金余额变化的标准差（可根据历史资料测算）。而下限 L 的确定，则要受到企 业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。二、应收账
31、款管理（一）、改变信用期政策1收益的增加收益的增加=销售量的增加 单位边际贡献2应收账款占用资金的应计利息增加应收账款应计利息=应收账款占用资金 资本成本应收账款占用资金=应收账款平均余额 变动成本率应收账款平均余额=日销售额 平均收现期3收账费用和坏账损失增加收账费用增加坏账损失增加4改变信用期的税前损益收益增加-成本费用增加（二）、信用标准（5C 标准）1、资本；2、信用； 3、抵押； 4、能力；5、品质（三）、改变现金折扣政策1收益的增加收益的增加=销售量的增加单位边际贡献19 / 632应收账款占用资金的应计利息增加3收账费用和坏账损失增加4估计现金折扣成本的变化现金折扣成本增加=新的
32、销售水平 新的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例-旧的销售水平旧的现金折扣率 享受现金折扣的顾客比例5提供现金折扣后的税前损益收益增加-成本费用增加四、存货管理（一）、储备存货的有关成本与储备存货有关的成本，包括以下三种：1、取得成本 （1）订货成本订货的固定成本，用 F1 表示；每次订货的变动成本用 K 表示；订货次数等于存货年需要量 D 与每次进货量 Q 之商。订货成本的 计算公式为：订货成本 = F1+ KD（2）购置成本年需要量用 D 表示，单价用 U 表示，于是 购置成本 为 DU。订货成本加上购置成本，就等于存货的取得成本。其公式可表达为：取得成本=订货 成本+ 购置成本=订货 固定
33、成本+订货变动成本+购置成本a1DTCFKUQ2、储存成本利息费用，仓库费用、保险费用、存货破损和变质损 失等，通常用 TCc 来表示。20 / 63储存成本也分为固定成本和变动成本。固定成本常用 F2 表示。变动成本单位成本用 Kc 来表示。用公式表达的储存成本为：储存成本=储 存固定成本+储存变动成本TCc=F2+Kc Q3、缺货成本缺货成本用 TCs 袁示。如果以 TC 来表示储备存货的总成本，它的 计算公式 为：TC=TCa+TCc+TCs=F1+ +DU+F2+ +TCs KQDc企业存货的最优化，即是使上式 TC 值最小。（二）经济订货量基本模型1、经济订货量基本模型需要设立的假设
34、条件是：（1）企业能够及时补充存货，即需要 订货时便可立即取得存货。（2）能集中到货，而不是陆续入库。（3）不允许缺货，既无缺货成本，TC s为零，这是因为良好的存货管理本来就不应该出现缺货成本。（4）需求量稳定，并且能预测，即 D 为已知常量。（5）存货单价不变，即 U 为已知常量。（6）企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。（7）所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他。设立了上述假设后，存货总成本的公式可以简化为：TC=F1+ +DU+F2+ KQDc当 F1、K、D、U、F2、Kc 为 常数量时， TC 的大小取决于 Q。为了求出 TC 的极小值，对其进行求导演算，可得
35、出下列公式：=*Qc21 / 63这一公式称为经济订货量基本模型，求出的每次订货批量，可使 TC 达到最小值。这个基本模型还可以演变为其他形式：每年最佳订货次数公式： = = = *NQDcK2c与批量有关的存货总成本公式： = + =*QTCc2DcKc2D最佳订货周期公式：t N1cK2经济订货量占用资金：I U = U= UQDcc2（三）、基本模型的扩展1、订货提前期一般情况下，企业的存货不能做到随用随时补充，因此不能等存货用光再去订货，而需要在没有用完时提前订货。在提前订货 的情况下，企 业再次发出 订货单时，尚有存 货的库存量，称为再订货点，用 R来表示。它的数量等于交货时间（L）
36、和每日平均需用量（d）的乘积：R=Ld2存货陆续供应和使用设每批订货批量为 Q。由于每日送 货量为 P，故该批货全部送达所需日数为 QP，称之为送货期。因零件每日耗用量为 d，故送货期内的全部耗用量为： dQ由于零件边送边用，所以每批送完时，最高 库存量为：Q- dP平均存量则为： （Q- d）21P图 68 中的 E 表示最高库存量， 表示平均库存量。这样，与批量有关的总成本为：ETC（Q）= K+ （Q- d） = K+ （1- ）D21cKQD2PdcK在订货变动成本与储存变动成本相等时，TC（Q）有最小值，故存货陆续供应和使用的经济订货量公22 / 63式为：K= （1- ） ， QD
37、2PdcKQdDcP2将这一公式代人上述 TC（Q）公式，可得出存货陆续供应和使用的经济订货量总成本公式为：TC )(Q)1(2Pdc3保险储备R=交货时间平均日需求+保险储备 =Ld + B如果设与此有关的总成本为 TC（S、B），缺货成本为 CS ,保险储备成本为 CB ，则：TC（S，B）=CS +CB 设单位缺货成本为 KU ，一次订货缺货量为 S，年订货次数为 N，保 险储备量为 B，单位存货成本为KC ，则：CS=KUSNCB=BKCTC（S、B）=KuSN+BKC 五、债券筹资债券发行价格的计算公式为：= +行 价 格债 券 发 n1市 场 利 率票 面 金 额1t t业式中：n
38、债券期限；t付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率。转换比率=债 券面值转换价格六、融资租赁的分析（一）承租人的分析评价租赁的基本模型如下：23 / 63NPV（承租人）= 租赁资产成本-租赁期现金流量现值 -期末资产现值=租赁资产成本- n1t t负 债 税 后 成 本租 赁 期 税 后 现 金 流 量- n1项 目 必 要 报 酬 率期 末 资 产 税 后 现 金 流 量有关项目说明如下：（1）租金支付。（2）租金抵税。（3）避免资产购置支出。（4）失去折旧抵税。（5）租赁期现金流量现值。租赁期现金流量=租金-租金抵税+ 折旧抵税 折现率=税前借款成本 （1-所得税税率）租赁期现金流量现
39、值=租赁期现金流量 年金现值系数（6）失去的期末资产变现现值（7）租赁方案的净现值净现值（承租人）=资产购置成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值（二）出租人的分析1分析的基本方法对于出租人来说，租赁是一种投资，其分析 评价的基本方法是净现值法。NPV（出租）=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产购置成本= + -n1t t税 后 借 款 成 本租 赁 期 税 后 现 金 流 量 n1项 目 资 本 成 本期 末 资 产 税 后 现 金 流 量购 置 成 本租 赁 资 产该模型的主要参数如下：（1）租赁期现金流量现值。租赁期的现金流量由三部分构成：= （1-税率）- （1-税率）+折旧税
40、率现 金 流 量租 赁 期 税 后 收 入租 金 现 成 本营 业 付公司税前借款成本=银行要求的税后报酬率（1-所得税率）24 / 63（2）期末资产现值。（3）租赁资产的购置成本。（三）税务对租赁的影响1租赁合同的税务性质（1）承租人的分析净现值（承租）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值=租 赁资产 成本- -n1t t负 债 税 后 成 本租 赁 期 税 后 现 金 流 量 n1项 目 必 要 报 酬 率期 末 资 产 税 后 现 金 流 量（2）出租人的分析2税率的影响有关项目说明如下：（1）折旧抵税=年折旧额税率（2）税后租金收入=税前租金 （1-税率）（3）期末余值变
41、现损失抵税=（余值变现-账面余值）税率（4）租赁期现金流折现率=税前债务成本 （1-所得税税率）（5）净现值=租金流入 现值+ 余值流入现值-购置成本（四）损益平衡租金1承租人的损益平衡租金对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金，其数额是使下式成立的税前租金：= -)(NPV承 租 人 置 成 本资 产 购 n1t ttt1税 后 借 款 成 本 折 旧 抵 税税 率税 前 租 金- =0n项 目 资 本 成 本期 末 资 产 税 后 现 金 流 量通常，需要使用“试误法”求解“税前租金” 。如果租赁期各年的现金流量相等， 损益平衡租金可以直接根据下式计算：= 衡 租 金损 益 平
42、 税 率折 旧 抵 税普 通 年 金 系 数资 产 余 值 现 值资 产 购 置 成 本 12出租人的损益平衡租金25 / 63对于出租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最低租金，其数额是使下式成立的税前租金：=)(NPV出 租 n1t tt1税 后 借 款 成 本折 旧 抵 税税 率税 前 租 金+ -租赁资产购置成本=0n项 目 资 本 成 本期 末 资 产 税 后 现 金 流 量通常，需要使用“试误法”求解“税前租金” 。如果租赁期各年的现金流量相等， 损益平衡租金可以直接根据下式计算：=平 衡 租 金出 租 人 损 益 税 率折 旧 抵 税年 金 系 数资 产 余 值 现 值资 产 成
43、 本 1七、短期筹资与营运资本政策= 折 扣 成 本放 弃 现 金 折 扣 百 分 比折 扣 百 分 比1折 扣 期信 用 期 360第八章 股利分配股票股利和股票分割发放股票股利后的每股收益= s0D1E式中： 发放股票股利前的每股收益； 股票股利发放率。0Es发放股票股利后的每股市价= s1M式中：M 股利分配权转移日的每股市价； 股票股利发放率。sD第九章 资本成本和资本结构一、个别资本成本个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。（一）债务成本1简单债务的税前成本债务的成本是使下式成立的 （内含报酬率）： =dK0PN1iidiKI其中：26 / 6
44、3债券发行价格或借款的金额，即 债务的现值；0P本金的偿还金额和时间；i债务的约定利息；iIN债务的期限，通常以年表示。2含有手续费的税前债务成本如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金和其他费用等，债权人的收益率则不等于债务人的成本，债务人得到的金额 要扣除手续费。假 设发行 费用占债务发行价格的百分比为 F，则债务成本是使下式成立的 ：dK（1-F）=0PN1iidiI3含有手续费的税后债务成本所得税影响的简便算法是用税前债务成本率乘以（1-税率）。更正式的算法是： （1-F）=0PN1i idtiKI4折价与溢价发行的债务成本（二）留存收益成本1股利增长模型法= +GsK0PD式中：
45、K s留存收益成本；D1预期年股利额；P0普通股市价；G普通股利年增长率。2资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”留存收益成本的计算公式为：Ks=Rs=RF+（Rm-RF）式中：R F无风险报酬率；27 / 63股票的 贝他系数；Rm平均风险股票必要 报酬率。3风险溢价法Ks=Kdt+RPc 式中：K dt税后债务成本；RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。（三）普通股成本Knc= +G01PD式中：K nc普通股成本。如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本公式则为：Knc= +GF1PD0式中：K nc普通股成本；D1预期年股利；P0普通股市价；F普通股筹资费 用率；G普通股
46、利年增长率。二、加权平均资本成本=wKn1jjW式中：K w加权平均资本成本；Kj第 j 种个别资 本成本；Wj第 j 种个别资本占全部资本的比重（权数）。三、财务杠杆（一）、经营杠杆系数28 / 63DOL= QEBIT式中：DOL 经营杠杆系数；EBIT息税前盈余变动额；EBIT变动前息前税前盈余；Q销售变动量；Q变动前销售量。假定企业的成本销量利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定， 经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又有两种公式：公式 1：DOLq = FVPQ式中：DOL q销售量为 Q 时的经营杠杆系数；P产品单位销售价格；V产品单位变动成
47、本；F总固定成本。公式 2：DOLs = VCS式中：DOL s销售额为 S 时的经营杠杆系数；S销售额；VC变动成本总额。（二）、财务杠杆系数财务杠杆系数的计算公式为：DFL= EBITPS式中：DFL财务杠杆系数；29 / 63EPS普通股每股收益 变动额；EPS变动前普通股每股收益；EBIT息税前盈余变动额；EBIT变动前息前税前盈余；上述公式还可以推导为：DFL = IEBT式中：I债务利息。（三）、总杠杆系数总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数（DTL）表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。其计算公式为：DTL = DOLDFL = IFVPQ或： = C-S四、资本结构的管理（一）、每股收益无差别点每股收益 EPS 的计算为：EPS= =NT1IFVCSNT1IEB式中：S销 售额；VC
