1、投资银行/资本运营-3,投资银行/资本运营第九讲投资银行业务之三：证券交易,第十一章 投资银行业务之三：证券交易,第一节 基本概念 一、证券交易业务（参见证券法的有关内容）Broker：在二级市场上，投资银行代理客户买卖证券，并从中抽取佣金，这种交易中介机构称为经纪商，经纪商和委托人之间为委托代理关系。Dealer：为自己买卖证券以获取利润，称为自营商。,证券经纪业务的参与主体,1、证券交易所、证券登记结算公司及清算银行 2、证券商（表现为证券营业部）、投资咨询机构 3、证券投资者（个人投资者、机构投资者）,证券经纪商的作用：,1、证券交易中介人2、买卖双方的参谋3、买卖双方的保证人，保证双方
2、资金和证券顺利清算交割4、组成金融市场信息网,二、证券交易所运行架构（p401） 证券交易所是为证券的集中和有组织交易提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，实行自律性管理的会员制事业法人。 上交所一景,基本职责包括： 1、提供证券交易场所和设施； 2、制定证券交易所业务规则； 3、接受上市申请，安排证券上市； 4、组织、监督证券交易； 5、对会员进行监管； 6、对上市公司进行监管； 7、设立证券登记结算机构； 8、管理和公布市场信息。,证券交易所电脑运行系统（图11-1）,1、交易系统（1）撮合主机（2）通讯网络（3）柜台终端 2、结算系统 结算系统是对证券交易进行结算
3、、交收和过户的系统。,3、信息系统,信息系统负责对每日证券交易的行情信息和市场信息实时发布。包括： （1）交易通讯网 （2）信息服务网 （3）证券报刊 （4）Internet,4、监察系统（p405） 监察系统负责对市场进行实时监控。日常监控的内容如图11-2所示。 （1）行情监控 （2）交易监控 （3）证券监控 （4）资金监控,第二节 经纪业务流程（p406-413）,一、开户 证券经纪关系的建立首先表现为开户。开户即投资者在经纪商处开设账户。 1、开设证券账户 2、开设资金账户 二、委托 即投资者向证券商下达买进或卖出证券的指令，委托是单次证券交易过程的真正开始。,1、委托种类 按委托价格
4、可分为：市价委托、限价委托、止损委托； 按委托有效期可分为：当日有效委托、当周有效委托和撤销前有效委托等。 2、委托内容(p408) 3、委托方式(p409) 4、委托执行(p409),三、成交(p410) 交易所撮合主机先对接收的委托进行合法性检验，然后按照“价格优先、时间优先”的原则对同一种证券进行竞价，确定成交价格，自动撮合成交。 (一)交易时间 (二)合法性检查 (三)集合竞价 (四)连续竞价,四、结算与交收 1、结算：是在投资银行之间相互冲抵证券和价款的过程，目的在于减少证券和现金的实际交割数量，节省人力和物力。结算分为证券结算和资金结算，以及交易所与投资银行之间的一级结算和投资银行
5、与投资者之间的二级结算。 2、交收：是买方交出价款给卖方，卖方交出证券给买方的过程，按照成交后至交收时间的长短划分，可分为以下几种：当日交收、次日交收、第三日交收和例行交收等。 3、过户：证券交易结束后，证券所有人会发生变更。对于记名证券而言，必须办理过户手续。不记名证券可以自由转让，无须办理过户。 4、结账：整个交易完成后，经纪商应将账单及时送交客户。客户也应按经纪业务协议支付足额佣金。在信用交易的条件下，经纪商和客户还应就信用金及其利息进行结算。同时，经纪商还应按时向证券监管机构呈报报表，报告当日证券交易的名称、数量、价格等情况。,五、证券交易制度 按照价格形成方式的不同，可以把证券交易制
6、度分为竞价制度和做市商制度两种类型。 1、竞价制度，也称委托驱动(order-driven)交易制度、双向拍卖制度，指买卖双方将委托交给各自的代理经纪人，再由经纪人经各种渠道呈交到交易所，交易所在汇总所有交易委托基础上，实行撮合成交。 特点：严格遵循“价格优先、时间优先”的原则，证券交易价格形成由买卖双方直接决定，投资者的交易对手是其他投资者，不需要做市商介入。 我国上海、深圳和香港的证券交易所以及韩国、日本均采取这一制度。竞价制度分为连续竞价制度和集合竞价制度，前者适合于日内连续交易，对市场流动性要求最高；后者适用于确定开盘和收盘价格，对市场流动性要求较低。,2、做市商制度，也叫报价驱动(q
7、uote-driven)交易制度，指证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方的委托不直接配对成交，而是从市场上的做市商手中买进或卖出证券。也就是做市商在其所报价位上接受投资者的买卖要求，将自己持有的证券买给买方，或用自有资金从卖方手中买下证券。英、美证券市场普遍采取这种交易制度。 特点：做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足投资者交易需求，做市商买卖报价的价差成为做市商经营收入，作为其提供做市服务的补偿。 做市商制度分成垄断性做市商制度和竞争性做市商制度。在前者，一只证券只有一个做市商，也称专家经纪人，如纽交所的Specialist。在后者，一个证券至少有两名以上(含两名)做市商，如
8、NASDAQ中的做市商。,第三节 证券结算业务一、证券结算的概念 买卖双方的证券交易成交后，需要对应收应付的证券和资金进行核算，完成证券由卖方向买方转移和资金由买方向卖方的转移，这一过程称为证券结算。证券结算包括证券结算和资金清算两个方面。二、上海交易所的证券结算（参见教材p415）,三、证券登记与托管(p416)1、证券登记2、证券托管四、证券结算风险(p417)1、卖空控制2、买空控制,第四节 经纪业务风险 （参见教材p418-424）一、来自券商以外中介机构的风险二、来自券商内部经营管理的风险 1、超越经营范围的风险 2、技术设备问题的风险 3、工作人员故意或失误的风险 4、业务制度不健
9、全的风险 （1）开户环节 （2）委托环节,5、财务制度不健全的风险 6、内部资料泄密的风险 7、行政和后勤管理中的风险 8、其他不正当交易的风险 9、投资咨询机构带来的风险 三、来自投资者的风险,第五节 证券自营业务 一、开展自营业务的条件 1、注册资本不低于人民币5亿元； 2、主要管理人员和业务人员具有证券从业资格； 3、有固定的经营场所和合格的交易设施； 4、有健全的管理制度和规范的自营业务与经纪业务分开管理的体系； 5、中国证监会要求的其他条件。,二、自营业务中的禁止行为（参见教材p427）三、自营业务风险控制（参见教材p428）四、自营业务监管（参见教材p429）,第六节 信用交易业务
10、一、信用交易概述（p430） 1、现金保证金交易 2、权益保证金交易 3、法定保证金，指法律要求支付的保证金，又分为初始保证金与维持保证金。 二、信用交易方式 1、“买空”交易 2、“卖空”交易三、信用交易的影响四、信用交易的风险,专题研究：融资融券交易,一、融资融券业务进展 二、开展融资融券业务的意义 三、融资融券的知识简介（上） 四、融资融券的知识简介（下） 五、融资融券业务流程 六、融资融券业务风险,一、融资融券业务进展 2006年7月3日，中国证监会发布了证券公司融资融券业务试点办法和证券公司融资融券业务试点内部控制指引，试点办法称，融资融券将从2006年8月1日起开始实行。06年8月
11、21日深、沪交易所公布了实施细则，并开始实行。 *证券公司融资融券业务试点办法 *证券公司融资融券业务试点内部控制指引 *深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则 *上海证券交易所融资融券交易试点实施细则,二、开展融资融券业务的意义提升公司品牌和市场占有率产生新的盈利模式，新的利润增长点增加客户开发的筹码，稳定客户形成新的高端客户群体，提高交易量,三、融资融券业务简介（上）,（一）基本概念（二）融资融券交易与普通证券交易的区别（三）融资融券业务的主要特点（四）投资者办理该业务的条件（五）客户可以融资融券的额度,（一）基本概念,融资融券业务，是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证
12、券供其卖出，并收取担保物的经营活动。* 客户向证券公司借入资金买入证券、借入证券卖出的交易活动，则称为融资融券交易，又称信用交易。* *融资融券业务是对证券公司而言的。 *融资融券交易则是对证券公司的客户而言的。,（二）融资融券交易与普通交易的区别：,（三）融资融券业务主要特点,（1）财务杠杆，投资者收益最大化。（2）融券运作，可做空，下跌也可以赚钱。（3）资金第三方独立存管，更加安全。（4）授信管理，有效监控风险。（5）强制平仓管理，控制风险。,（四）投资者办理该业务的条件,（1）深、沪账户已在公司开户，上海卡已指定交易，客户在公司从事交易半年以上。（2）交易资金结算实行第三方存管。（3）融
13、资融券业务客户选择标准规定的其他条件。,（五）客户可以融资融券的额度,客户申请办理，公司对客户征信，进行信用评级、担保品评级，以此确定客户融资、融券的授信额度上限。根据授信额度，以及担保品额度，最后决定客户可融资融券的额度。 *征信即客户信用评估制度，根据客户身份、财产与收入状况、证券投资经验、风险偏好等因素，将客户划分为不同类别和层次，确定每一类别和层次客户获得授信额度、利率或费率。,四、融资融券的知识简介（下）,（一）融资融券的费用、利息 （二）融资融券业务申请 （三）警戒线与平仓线 （四）信用账户与担保物 （五）信用交易操作指令,（一）融资融券的费用、利息,客户融资支付融资利息，客户融券
14、支付融券费用。融资客户按融资金额及该客户当日融资年利率，每日计息，每月结息；融资客户每卖出一笔证券，其金额等比偿还融资买入证券的欠款本金及利息。融券客户按融券卖出时的成交价计算，融券年利率每日计息，每月结息；融券客户每一笔买券还券，其金额等比偿还融券费用。客户逾期归还证券公司借款或证券的同时交纳相应的违约金。 *融资年利率银行基准年利率 %利率（6.12%） *融券年利率银行基准利年率 %利率（6.12%） *违约金融资未清偿欠款本金（1融资年利率/365）融券未清偿欠券市值（当时市价）（1融券年利率/365）税费20%*逾期天数 *银行基准年利率为同期银行一年期贷款年利率。如银行基准年利率有
15、所调整，计息时按调整后的银行基准年利率计息。,保证金可用余额,保证金可用余额现金+（充抵保证金的证券市值折算率）+（融资买入证券市值融资买入金额）折算率（融券卖出金额融券卖出证券市值）折算率融券卖出金额融资买入证券金额融资保证金比例融券卖出证券市值融券保证金比例利息及费用* 保证金可用余额=现金+证券*折算率+融资盈亏+融券盈亏（盈打折，亏不打折）-融券卖出金额-融资融券已占用保证金-利息及费用,（二）融资融券业务申请,一般客户，要带上本人身份证、股东卡，到证券公司的营业网点，填写融资融券业务申请表、融资融券业务风险揭示书、融资融券业务合同、证券委托代理协议书、客户信用资金存管协议、上海指定交
16、易协议书、融资融券网上交易委托协议书、融资融券自助委托协议书 等资料申请办理融资融券业务，经审核通过，客户就知道是否可以进行信用交易。,（三）警戒线与平仓线,警戒线=（现金+信用证券账户内证券市值）/(融资金额+融券卖出证券数量当时市价利息及费用总和)1.5平仓线（现金+信用证券账户内证券市值）/(融资金额+融券卖出证券数量当时市价利息及费用总和)1.3当账户资产达到警戒线时，证券公司向客户发出警戒通知，当客户资产达到平仓线时，证券公司在指定日内通知客户追加担保物。如客户不按时追加担保物，证券公司将对其账户中的担保物实施强制平仓。,警戒线、平仓线监控,（四）信用账户与担保物,交易所规定，办理该
17、业务，客户要提供担保物，客户必须通过非交易过户把普通账号上的可充抵担保物证券过户到信用账号上。在客户信用账号上登记的股票、资金等均成为了担保物，证券公司成为这些担保物的名义持有人。,（五）信用交易操作指令,主要操作指令：1）“融资买入”、“融资撤单”、“融券卖出”、“买券还券”、“融券撤单”等委托类型。2）“融资强制平仓”卖出券种 、“融券强制平仓”买入， “平仓撤单”；3）担保品的提交与返回指令、直接还券、直接还款指令。,五、融资融券业务办理流程,步骤一：开户步骤二：客户征信步骤三：担保物提交步骤四：融资交易步骤五：融券交易步骤六：最后合同结束、销户,（一）开户,个人开户提供：本人身份证、股
18、东卡、银行存折 法人开户提供：法人营业执照（加盖对方法人公章）、分支机构营业执照、法人授权委托书、（加盖分支机构公章）、法定代表人签字（法定代表人身份证明，身份证复印件）、抵押财产的产权证明。其他资料。 营业网点填写：融资融券业务申请表、融资融券业务风险揭示书、融资融券业务合同、证券委托代理协议书、客户信用资金存管协议、上海指定交易协议书、融资融券网上交易委托协议书、融资融券自助委托协议书 等。,营业部人员操作,专员依据客户填写的资料，初步审核通过后A、特别联合开户B、把融资融券业务申请表扫描上传，经信 用交易部复核并通过C、开立信用资产账户D、开信用证券账户深圳卡、上海卡，登记以及 办理指定
19、。（指定成交确认后，才能把上海卡交给客户）E、通知银行 （即：已与我司建立第三方存管的商业银行） 为客户开立实名信用资金账户 。,（二）客户征信,根据客户资料，经审核，对客户授信评估。 根据评估得分，确定客户信用级别。 根据信用评级，确定客户的总的授信额度。 签订融资融券业务合同，信用交易生效。,（三）担保物提交,担保物提交：把普通账户的证券或资金提交到客户的信用账户上，使其成为担保品，T+1日后生效、信用交易开始。 信用交易账户记挂在融资融券专用席位上。,（四）融资交易,融资买入：客户融入资金。卖券还款/卖出还款：卖出股票偿还负债。融资撤单：对以上操作的撤销。直接还款：直接用现金偿还负债。,
20、（五）融券交易,融券卖出：客户融得券种。买券还券：买入证券偿还券种以及利息。融券撤单：对以上操作的撤销。直接还券：直接用证券还券。,（六）其他事项,A、风险控制 平仓：当风险度达到平仓线后，证券公司在两个交易内通知客户追加担保物，如在规定时间内，客户不按时追加担保物，证券公司将执行强制平仓，直到风险度符合要求，客户承担相应损失。B、资金进出 客户开通了信用交易后，客户可以开通信用账户转账功能。客户转出资金要向证券公司提出申请，经证券公司审核符合条件后可以转出资金，转入资金不受限制。C、转托管、撤销指定交易 信用账户及其普通账户在融资融券交易期间，不能办理销户、撤销指定交易及挂失等事项。直到信用
21、合同的终止后，才能办理。,六、融资融券的业务风险,（一）客户密码使用风险 （二）客户操作失误风险 （三）信用账户强制平仓风险 （四）融资融券额度调整风险 （五）信用交易品种的风险,（一）客户密码使用风险,客户在开通信用账户时设置密码,若证券公司提供了初始密码,客户要及时更换。客户在交易时防止身边人员盗取密码，交易密码和存折密码尽量不同。法人客户，密码的使用的授权有期限过后，要重新授权。因交易密码泄漏而造成的所有损失，由客户自己承担。,（二）客户操作失误风险,客户进行信用交易，其操作的交易类别多了，操作的方向选择多了，客户容易和普通的委托混淆，容易发生委托错误，产生损失，客户要承担这些损失和风险
22、。,（三）信用账户强制平仓风险,设立警戒线与平仓线指标，警戒线与平仓线是在客户账户中，总资产和负债的比值。该数值是衡量信用账户风险的关键。 当警戒线在1.5时，证券公司向客户发出警戒通知。 当低于平仓线1.3时，证券公司通知客户追加担保物，如客户在规定时间内不追加担保物，证券公司将对其进行强制平仓。,（四）融资融券额度调整风险,证券公司在记录和分析客户持仓品种及其交易情况的基础上，根据客户操作情况与资信变化等因素，可适时调整其授信等级，变更信用额度后产生的风险由客户承担。,（五）信用交易投资品种的风险,信用交易和普通交易一样，其投资的证券品种不同，其风险也不一样。客户要承担其交易的股票、债券、
23、基金等证券价格波动所产生的风险。,专题研究：1997年香港金融保卫战,为了抛售港币和港股，就必须先买入 港币和港股，因此他们先大量借入较低利 息（约6厘）的美元，买入港币和港股， 作为囤积。同时，大手向银行沽空远期港 币合约做对冲操作，一旦日后港汇弃守即 可回避风险。于是出现了在香港回归前后， 外资大量流入，港股三级跳的现象。各方 人士都误认为是国际社会认可香港回归。,第一步,专题研究：1997年香港金融保卫战,到处散布谣言，打击投资人信心。10 月以来，市场中不利港股的传闻增多， 包括郭氏兄弟被绑架、长江实业在美 国卖股被查等。同时进攻台湾汇市， 台湾“中央银行”损失50亿美元外汇 储备后，
24、台湾被迫弃守汇价，这成为 他们发动总攻的契机。,第二步,专题研究：1997年香港金融保卫战,全线出击。大手做空股票指数期货，为日后 低位平仓做准备。全线抛售港股和港币，导 致股票市场和货币市场同时暴跌，除全线出 货外，还借股票沽空，引发众多中小投资人 跟风抛售，一些长线港股基金因害怕港汇失 守蒙受损失，也从香港市场仓惶撤退。此时， 摩根士坦利发布将持有港股减至为零的建议， 此言一出，港股一泻千里。,第三步,专题研究：1997年香港金融保卫战,若炒家在10月20日沽空60000张恒生期指合约，当天指数为12860点，一个星期后指数下跌3761点，以一点50港元计算，此时平仓获利可达14亿美元。实
25、际上，炒家无需拿出全部资金，若以12860点计，每张期指合约价值643000港元，但保证金只需60000港元，杠杆比率为10.7倍。换言之，一周之内期指下跌29.5，投机者资金回报高达316。,专题研究：1997年香港金融保卫战,本章作业 1、对证券营业部的风险环节进行实地调查。 2、浏览上海、深圳证券交易所网站，了解有关交易规则。 3、比较竞价交易制度与做市商交易制度。 4、如何控制证券自营业务的风险？ 5、如何控制信用交易业务的风险？ 6、证券市场内幕交易有哪些形式？举例说明。,投资银行或资本运营第十一讲投资银行业务之四：基金管理,第十二章 投资银行业务之四：基金管理第一节 投资基金的概念
26、 一、基本概念 投资基金是一种证券信托投资方式，一种金融工具和中介金融机构，以金融资产为经营对象、以投资即以资产保值增值为目的、通过专门管理机构集合具有相同投资目标的众多投资者资金，根据证券组合投资原理将基金分散投资于各种有价证券和金融工具，通过独立托管机构保管信托财产并实施监督，投资者按出资比例分享收益和承担风险。,二、分类标准 美国投资公司协会根据基金投资对象的不同期限，将投资基金分为长期基金（long-term fund），即资本市场基金，和短期基金（short-term fund），即货币市场基金；长期基金又可以划分为股票基金（equity fund）、债券与收入基金（bond and
27、 income fund），短期基金可进一步划分为纳税货币市场基金（taxable money market fund）与免税货币市场基金（tax-exempt money market fund）。,三、第一个层次：组织形态1、公司型基金(corporate fund) 2、契约型基金(contract fund) 3、二者的比较（1）从法律角度（2）规章形式（3）发行与交易（4）投资者地位（5）融资渠道（6）其他运作,四、第二个层次：交易方式1、封闭型基金(closed-end fund) 2、开放型基金(open-end fund) 3、二者的比较 （1）发展历史 （2）是否能够赎回，基
28、金规模是否可以变动 （3）买卖方式 （4）基金价格 （5）手续费 （6）流动性4、四种组合形态,五、第三个层次：投资对象(p444) 1、股票基金 2、债券基金 3、期货基金 4、期权基金 5、认股权证基金 6、房地产基金 7、货币市场基金 8、贵金属基金 9、指数基金 10、ETFs,六、第四个层次：其他标准 1、积极成长型基金、成长型基金、平衡型基金、成长与收入型基金、收入型基金 2、国内基金、国际基金、离岸基金、国家基金 3、收费基金与不收费基金 4、雨伞基金与基金中基金 5、对冲基金 6、套利基金,第二节 基金当事人 一、基金投资人二、基金管理公司 三、基金托管银行 四、基金代理人五、
29、四方当事人的关系,六、基金法律文件1、基金信托契约2、基金公司章程3、基金管理公司章程4、委托管理协议5、基金托管协议6、基金招募说明书,第三节 设立与运作 一、基金发起设立二、基金发行与认购三、基金证券的交易四、基金价格的确定 （一）基金资产净值与价格 卖出价资产净值认购费 买入价资产净值赎回费,（二）经营成本 1、开办费用 2、固定资产购置费 3、基本操作费用 4、承销及分配费用 5、行政开支费用 6、交易佣金 7、人员工资 8、税务支出,（三）基金收费（由基金投资人支付） 1、管理年费 每月应提取基金管理费该月估值日基金资产净值费率12 2、托管年费 每月应提取基金托管费该月估值日基金资
30、产净值费率12 3、首次认购费：投资者认购或买入基金时所支付的费用 4、赎回费 5、业绩报酬,五、基金税收与收益分配 （一）基金税收 1、所得税（管理公司、基金持有人） 2、交易印花税 （二）基金收益 1、利息收入 2、股利收入 3、资本利得 （三）利润分配（现金分红）,（四）投资报告 主要内容包括： （1）本期基金资产的营运情况； （2）上期及本期末证券组合名称、数量及各类证券所占比例； （3）本期末基金证券资产的市价总值； （4）本期内证券交易的情况； （5）本期基金的资产负债表、损益表等财务报表。 此外，开放型基金应每日编制并公布上一营业日基金单位净值。,第四节 投资管理决策 一、投资范
31、围与限制（参见基金法的具体规定） 1、一个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80； 2、一个基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10； 3、同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券不得超过该证券的10； 4、一个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20； 5、中国证监会规定的其他比例限制。,禁止基金从事下列行为： 1、基金之间相互投资； 2、基金托管人、商业银行从事基金投资； 3、基金管理人以基金名义使用不属于基金名下的资金买卖证券； 4、基金管理人从事任何形式证券承销或者从事除国家债券以外的其他 证券自营业务； 5、基金管理人从事资金
32、拆借业务； 6、动用银行信贷资金从事基金投资； 7、国有企业违反国家有关规定炒作基金； 8、将基金资产用于抵押、担保、资金拆借或者贷款； 9、从事证券信用交易； 10、以基金资产进行房地产投资； 11、从事可能使基金资产承担无限责任的投资； 12、将基金资产投资于与基金托管人或者基金管理人有利害关系的公司发行的证券； 13、中国证监会规定禁止从事的其他行为。,有下列情形之一的，基金应当终止： 1、基金封闭期满，未被批准续期的； 2、基金经批准提前终止的； 3、因重大违法、违规行为，基金被中国证监会责令终止的。 基金终止时，必须组成清算小组对基金资产进行清算；清算结果应当报中国证监会批准并 予以
33、公告。中国证监会监督基金清算过程。基金清算后的全部剩余资产，按基金持有人持有的基金单位占基金资产的比例，分配给基金持有人。,二、投资目标与投资政策 投资目标指基金追求的收益与风险目标。 投资政策主要体现在： 1、设计证券组合 2、分散投资程度 3、充分投资程度（保有一定比例的流动性储备） 4、投资目标取向 5、基金派息情况,三、基金流动性管理开放式基金现金流入主要有四个渠道： 1、出售新基金证券所收现金减赎回所付现金后的现金净流入； 2、所持证券所得现金与买进证券所付现金的差额； 3、所持证券的现金股利和利息收入； 4、从市场上短期融入的资金。流动性管理内容： 1、流动性管理计划 2、资产匹配
34、管理 3、负债管理,第五节 如何选择基金 一、投资者目标选择 （合理安排投资者自身的财务计划）二、如何选择基金 （了解各家基金公司的不同基金产品的风格和表现）三、影响选择的因素 1、基金规模 2、人员变动 3、投资组合变动 4、投资目标改变 5、基金费用变化 6、基金资产增减,四、分析基金潜在表现 1、流动资金比率（影响基金流动性和收益） 2、基金证券净购买（反映市场对该基金的评价） 3、投资收益率净资产增长率（包括现金分红）五、基金退出和转换 1、基金投资人自身的变化 2、基金性质或表现发生变化,第六节 基金评级方法一、经风险调整的收益指标 1、夏普比率 1966年由Sharp创立，指单位总
35、风险的超额收益。 S=(Rp-rf)/p 2、值 经系统风险调整后的绝对业绩指标,指的是基金业绩超过或低于一定基准值的大小,即差异回报率，又称詹森指数,1968年由Jensen创立。 =Rp-rf+(rm-rf),3、特雷诺比率 是指单位系统风险的超额收益,1965年由Treynor创立。 T = ( R p-r f ) /p 4、信息比率 指非系统性风险带来的超额收益，1973年由Treynor & Black创立。（p为R=rf+Rm+p的随机误差项） 信息比率=p/(p),5、M 测度 将资产组合风险调整到与基准风险相同时，组合收益与基准收益的差,1997年由Modigliani和fra
36、nco创立。 M = R p-rm Rp = rf +(Rp-rf)m/p,2 *,*,2,本章作业1、了解美国1940年投资公司法的主要内容。2、了解北美、欧洲及亚太地区投资基金发展状况。3、比较分析开放型基金不同的销售方式。 4、了解基金管理公司内部风险控制机制。5、分析各种基金评价指标的优点和缺陷。6、调研一家国内基金管理公司内部架构。7、访问几家国际著名基金管理公司网站。8、了解Morning Star公司基金评估体系。,投资银行/资本运营第十二、十三讲投资银行业务之四：企业并购,第一节 基本概念 一、定义 M&A:兼并(merger)和收购(acquisition),简称“并购”。1
37、、兼并 企业兼并或称为合并，指两个或两个以上公司依照法律规定的程序，合并成一个公司的行为。,公司法规定的两种形式： （1）新设合并，即两个或两个以上的公司合并成为一个新公司的行为，合并各方法人地位消失（称为消失公司），重新组成一家新公司（称为新设公司或设立公司），用公式表示：ABC； （2）吸收合并，即一个或多个公司并入另一个公司之中的行为，合并的一方法人地位消失（称为消失公司），另一方存续（称为存续公司），用公式表示：ABA。,2、收购收购指一个公司依照法定程序收购其他公司的部分或全部资产或股权的行为。 两种形式： （1）收购资产，即一个公司收购另一公司的部分或全部资产以达到控制该公司目的；
38、 （2）收购股权，即一公司收购其他公司部分或全部股权以达到控制该公司目的。中国证券法规定上市公司收购有两种形式，即“要约收购”和“协议收购”。,3、两者比较,二、研究角度 1、从企业行为角度：企业兼并是两个或两个以上的企业为组成一个新企业的结合。 2、从行业垄断角度：如一般竞争法规定：兼并指两个或两个以上的企业组成以长期经营为目的的一个新企业。兼并形式有很多种，如两企业全部资产合一；取得另一个企业一定数量的股份或出资额；受让或承租其他企业一定资产和业务；企业之间互相参股或兼任董事；控制其他企业的业务经营和人事任免等。 3、从产业组织角度：兼并可以定义为两个或两个以上厂商在一个所有者或控制者之下
39、的结合。,第二节 动因分析 一、规模经济 规模经济指企业生产和经营规模扩大而引起企业投资和经营成本降低从而获得较多利润，或产品的单位成本随着企业规模即生产能力的提高而逐渐降低。 二、财务协同 企业并购后，由于规模扩大和组织结构改变，给企业财务方面带来许多好处，如税收、会计处理以及证券交易等。,1、合理避税 2、提高证券价格 3、无风险套利 三、市场占有 提高企业产品市场占有率，从而提高企业对市场的控制能力。市场控制能力提高又可以提高产品对市场的垄断程度，从而获得更多的超额利润即垄断利润。,四、企业发展 企业发展两种方式： 一是通过企业内部积累来进行投资，扩大经营规模和生产能力； 二是通过并购其
40、他企业来迅速扩大自己生产能力。 比较而言，后者不仅速度快，而且效率高。有三点理由： （1）减少投资风险和成本，缩短投入产出时间； （2）有效降低进入新行业的障碍。 （3）充分利用经验曲线效应。,五、经理理论 从经理阶层追求目标出发，往往强调非利润动机来解释企业并购活动。 经理理论认为，公司的发展会使经理获得更高的工资和地位，更大权力和职业保障，从而提高经理的效用。经理追求的是公司增长率而非利润率。兼并企业扩大了企业规模，增大了企业资源，经理能控制更大范围的资产、更多的职工、更多的产供销渠道，从而扩大了经理权力。,六、企业竞争企业为提高市场竞争能力和扩大规模进行并购；为抵制被并购而进行并购活动。
41、因此，竞争作为动力和压力双重因素促使并购活动发生。经验表明：战略是成功并购的起点（正确处理“战略”与“细节”的关系）。当行业内竞争者数量较多，且处于势均力敌情况时，业内所有企业由于激烈竞争，只能保持最低利润水平，通过并购可以促使行业集中，有效降低竞争程度，提高利润水平。,概括起来，有五类动机：（1）生存动机：亏损发生；资本结构恶化；技术陈旧；原材料短缺；出现质优替代产品。（2）防范动机：市场遭到侵入；竞争者成本低廉；其他企业推出新产品；出现意外事件。（3）多角化动机：开展非周期性生产、非季节性生产；实现多种战备方案；支持新产品开发与生产。（4）扩张动机：取得市场地位；取得先进技术；加强财务实力
42、；获取专门人才。（5）非利润动机：扩大经理权利；保障经理职位；提高企业声誉。,第三节 并购形式 一、兼并形式 （一）新设合并与吸收合并 1、新设合并。又称设立合并、创新合并，指两个或两个以上公司合并成一个新公司的商业交易。 特点：参与合并的公司全部消失，新设公司获得消失公司全部财产，承担全部债务和其他责任。,2、吸收合并。是一个或几个公司并入一个存续公司的行为，也称为存续合并。 特点：存续公司获得消失公司的全部业务和资产，同时承担各消失公司的全部债务和责任。消失公司的股份得转换成存续公司或其他公司的股份、债务或其他有价证券，或全部或部分地转换成现金或其他财产。 （二）直接兼并与间接兼并 根据买
43、方直接或委托第三者出面兼并，又可分为直接兼并和间接兼并。,（三）从市场结构与产业关联的角度看，又可分为横向兼并、纵向兼并、混合兼并。 横向兼并指生产和经营相同或相似的产品，或提供相同或相似劳务的企业间的兼并； 纵向兼并指同一产品或劳务的不同生产阶段企业间的兼并； 混合兼并是指产品不相同、在生产工艺上也没有前后关联性企业间的兼并。,二、收购形式 （一）收购股权与收购资产 1、收购股权：是一种购买一家公司股份的投资方式，通过被收购企业股东股票的出售，或者认购被收购企业所发行的新股两种方式进行。前者货币流入股东，后者货币流入公司。 2、收购资产：指收购公司通过收购目标公司大部分或全部财产以达到控制目
44、标公司的目的。收购资产实际上是一种资产买卖行为，故不需要承担目标公司的债务。,（二）善意收购与敌意收购 1、善意收购：又称为“白衣骑士”，指收购公司通常能出较公道的价格，提供较好条件，这种收购主要通过收购公司董事会与目标公司董事会之间协商进行。双方在相互认可、满意的基础上制定出收购协议。 2、敌意收购：又称“黑衣骑士”，指某些企业通过先秘密地收购目标公司分散在外的股票等手段对之形成包围之势，使目标公司不得不接受苛刻的条件把公司出售，从而实现控制权转移。,在敌意收购中，收购公司对目标公司的股票的收购通常又有三种方法： （1）对目标公司施压，又称“狗熊的拥抱”。 （2）在公开市场购买，又叫“标购”。收购公司先在证券市场秘密收购目标公司部分股票，通常略少于5%，然后再向目标公司股东报价，形成进可攻、退可守之势。 （3）两步报价策略：在收购中，目标公司股价大幅度上涨会增加收购成本，为此通常采取两步报价对策，先以现金收购，实现控股，再以低价换股。,
