1、,证券研究报告/公司点评报告2013 年 2 月 27 日,软件开发及服务署名人：崔莹,广联达,002410,强烈推荐,S0960511060001021-52288047,业绩超预期，13 年盈利与估值有望双升,cuiyingchina-广联达发布业绩快报，12 年实现收入 10.1 亿元，同比增长 36%，实现净利润 3.1 亿元，同比增长 11%。投资要点：业绩超预期：公司四季度单季度实现收入 5.0 亿元，同比增长 80%（前三季度收入增速 14%），实现净利润 1.4 亿元，同比增长 37%。我们认为 4 季度收入增速加快与下游回暖以及 13 版全国清单计价规范推出有关。,612 个
2、月目标价： 30.00 元当前股价： 20.14 元评级调整： 维持基本资料,人力成本增速下降带来高利润弹性：12 年全年利润增速低于收入主要是受人力成本上升影响。预计 12 年底公司人员超过 3500 人，初步完成人员布局后未来几年人员数量增速将放缓；根据我们推算，广联达12 年人均薪酬接近 15 万元，在可比软件企业中处于较高水平，未来,上证综合指数总股本(百万)流通股本(百万)流通市值(亿)EPS每股净资产（元）资产负债率,2293.34413101200.414.684.9%,几年涨薪压力趋缓。考虑到广联达人力成本占总成本比例超过 7 成，我们看好其人力成本增速下降带来的高利润弹性。1
3、3 年收入增速有望维持在较高水平：1、建筑业回暖，用户购买需求在 12 年四季度开始回升；2、13 版全国清单计价规范带来的建筑业工具软件更新潮有望持续到下半年；3、安装算量、精装修算量、项目材料管理和钢筋施工翻样等新产品贡献加速；4、国家对正版软件支持力,股价表现（%）广联达信息服务,1M18.96%7.44%,3M29.35%22.12%,6M6.62%5.98%,度加大，2 月 21 日 15 部门联合召开推进使用正版软件工作会议，有利于公司打击盗版。5、竞争对手的“免费策略”难改变行业竞争格局，主要竞争对手都以渠道销售为主，难以实现真正意义上的免费，且鲁班之前珠海同望的免费策略也未能扭
4、转竞争态势。,沪深 300,-0.16%,18.02%,12.83%,盈利预测与投资评级： 上调 12-14 年 EPS 分别为 0.76、1.09 和 1.53,元，维持强烈推荐评级，上调目标价至 30 元。,33%22%,广联达沪深300,信息服务, 风险提示：核心人员流失风险。主要财务指标,11%0%-11%-22%-33%2012/2 2012/5 2012/8 2012/11相关报告广联达-13 年有望迎来业绩拐点2013-2-24,单位：百万元营业收入收入同比(%)归属母公司净利润净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA,20117446
5、5%27969%97.5%14.7%0.6928.784.2331,2012E101336%30811%97.2%14.9%0.7626.023.8825,2013E138637%44143%96.8%17.6%1.0918.193.1917,2014E184333%61840%96.6%19.8%1.5312.982.5612,资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,2/5,公司点评表 1：广联达近年来人力成本占总成本比例,2009A,2010A,2011A,2012E,收入（百万元）净利润（百万元）总成本（收入-净利润）（百万元）人员数量增速人均薪酬（万元）增速人力成本（
6、百万元）人力成本/总成本,3091052041,6458.9814872.4%,4511652862,02222.9%10.6118.2%21575.2%,7442794652,96646.7%12.4217.0%36879.2%,10133087043,55920.0%14.9020.0%53175.3%,资料来源：公司资料，中投证券研究所表 2：广联达人力成本预计,2011A,2012E,2013E,2014E,人员数量增速人均薪酬（万元）增速人力成本（百万元）增速收入（百万元）增速净利润（百万元）增速,2,96646.7%12.4217.0%36871.7%74465.0%27968.9
7、%,3,55920.0%14.9020.0%53144.0%1,01336.2%30810.6%,3,91510.0%16.4010.0%64221.0%1,38636.8%44143.0%,4,30710.0%18.8515.0%81226.5%1,84333.0%61840.2%,资料来源：公司资料，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,3/5,公司点评附：财务预测表,资产负债表,利润表,会计年度流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款,20111455142915622164701
8、023551021021990319520,2012E1631160016933066001941545222912148320300,2013E2104204933124406340238-540227382140421000,2014E2774268559176605930251-2536733662180621100,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,20117441914263241-294012327113022028
9、232792161.03,2012E10132820342382-303002677013352331233082730.76,2013E13864428428534-363003859924823644654413951.09,2014E18436337496746-4730054613336765162576185501.53,其他,2,0,0,0,负债合计,201,214,214,218,主要财务比率,少数股东权益,4,7,12,19,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,股本,270,405,405,405,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东权益,1205423
10、1897,10705962070,107010372512,107016563130,营业收入营业利润归属于母公司净利润,65.0%79.6%68.9%,36.2%14.8%10.6%,36.8%44.4%43.0%,33.0%41.7%40.2%,负债和股东权益,2102,2291,2738,3366,获利能力毛利率,97.5%,97.2%,96.8%,96.6%,现金流量表,净利率,37.5%,30.4%,31.8%,33.5%,会计年度经营活动现金流,2011319,2012E318,2013E442,2014E600,ROEROIC,14.7%39.9%,14.9%45.3%,17.6
11、%68.2%,19.8%100.4%,净利润,282,312,446,625,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,13-29-121,37-300-0,46-360-18,52-470-35,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,9.6%0.00%7.337.31,9.3%3.82%7.627.61,7.8%0.00%9.829.80,6.5%0.00%12.7412.71,其它,33,-1,5,6,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-354870,-50500,-21400,-11300,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.3867.149.32,0.4655.
12、069.36,0.5544.8312.20,0.6031.9711.71,其他,-268,0,19,19,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,-10900,-9780,28-80,4700,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄),0.690.794.68,0.760.785.11,1.091.096.20,1.531.487.73,普通股增加,90,135,0,0,估值比率,资本公积增加其他现金净增加额,-90-109-146,-135-105171,036449,047636,P/EP/BEV/EBITDA,28.784.2331,26.023.88
13、25,18.193.1917,12.982.5612,资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分,4/5,公司点评相关报告,报告日期2013-2-24,报告标题广联达-13 年有望迎来业绩拐点,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5/5,公司点评投资评级定义公司评级强烈推荐：预期未来 612 个月内股价升幅 30%以上推 荐： 预期未来 612 个月内股价升幅 10%30中 性： 预期未来 612 个月内股价变动在10%以内回 避： 预期未来 612 个月内股价跌幅 10%以上行业评级,看 好：中 性：看 淡：,预期未来 612 个月内行业指数表现优于市场指
14、数 5%以上预期未来 612 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 612 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上,研究团队简介崔莹，CFA 、CPA，中投证券研究所计算机行业研究员，南京大学计算机学士，金融工程硕士，多年金融行业从业经验。重点覆盖公司：远光软件、恒生电子、用友软件、新北洋、广联达、广电运通、软控股份、汉得信息、海隆软件、金证股份、数字政通、信雅达、捷成股份。免责条款本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送、转发或出版
15、作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载或转发责任，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。该研究报告谢绝媒体转载。,中国中投证券有限责任公司研究所,公司网站：http:/www.china-,深圳市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编：518000传真：（0755）82026711请务必阅读正文之后的免责条款部分,北京市北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编：100032传真：（010）63222939,上海市上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编：200041传真：（021）62171434,
