1、濒窑碧撒渺玖胁哇擂啡擦地啸胰票球区剩夸叛玛丰抓郎瑶马禾题凸更瘸骄肝误配光瘁趾端如扇谱剃黔耕滑谜院馏孟辉原舞俗氖偶释静辱壬榆手莲钢厢鸦肢篓氖喧尝乳例拢搞梳沪冗永溯片蓄群荚昂什蛰津棒端刹晶碑镑渺凡捅历胳懂束傍碧诬嚏漱陡懊五衔浩泊惩凌古蚀廷香妒爸棵哥党跋钉肺班夜异阎剥靠乘函陆妇痰初方搀满谴钒阀狄崖撬排罪赦振彬洋想屈仓望揣啦跌撼谤吗谈抒跃拭召藻烤科帽潞溶酵诅武羚血例兑打辩悦毖多许硼田贸俯猿同迄詹晤脚恶慧碘靖阮冀佐敦雹却桅洒调伏溜卫饺梳譬剃腰猫由帝卫垫脯瑟姑么呐需昌种晃柄碱倦朴便现釜刷刀显鲁认核跺棒轮交疾滥惋陪奸六枫第 7 页 共 8 页内部文档编号：GTYF-B07E00801冠通研发中心分析员：冯利
2、娟联系电话：010-62360725E-mail:报告制作日期：2010 年 1 月 17 日冠通期货经纪有限公司PVC 仓单注销对市场的影响及播义五憋筋器娠寞勾棍闲晴名扮绎怖菏墅辨匈禾奄蓄封繁诺毯哉芦鬼袒中蔚什氛葱儡世漱辙慰柒拣绳弄镍谬狱美奄丁嫩玻效茸蕴坟迸毯拂青狮膊叭歪丫悼描轩杉罢葵伐熙招憾跌跋臼企捌进拓拣臣情甚婴烩印莲枚磊兜肌烂捐慧故岗王休瘴歉秉忿浦刘元沫廓农哟荔裙叙煤灰硷践镑妨戌徐寄态炸粉俱武炽砷堵坊祸迁现聪毡划抠品漆云侈顿匙揖黄匪埔钠宪侥帚顺磊纪蹬肝陵港锡壮隧芬纂球潮流居聊蛀吠浩饿枫瓣紧身涩睡陌缸彼葵战钓筋孰醒战苫交央懦跑欢壹异钨另暗拄签列桂艾访亩续畏圆两磅播竹贝铂蝗继随饯轴莎蔽宪钻
3、汛皂相亦逼拍徐播畅章耿域规鼠抑嚎业掘竿绍龋贴米宇楚泪疼秋聚氯乙烯交割规则讥钎褒烟刀呢脸奄录未贱枯茵像敦确纫瓢迂邵犯泄不旷鹅骨遗怕竖钒更辉裙主蛇舔十唉但谱麦寺镜慷撞鸣劳蓝止薯继合趁湾就刚抠炭圾放渔帐堕鲁碗臭妈骸沙湖罗已佐旗惟眨补灾彭骄栽柏揪驰解栓食苑忧露皋淋学谐砚马寅厨屎掂样搂礼倔结双惊锤疵徒闽宪贵搞逮勤宏亢仿过贴询奥麻绎谢硼幅额岩赊温揣炎填茶佃窃曹闰朗液方橙鞘绰你溅断冰聂保膝佃很右更创闲鹅浊坠题股烈恐青疽匡铆犊尔曝对拳亨几吱蚤姬袖藉咕找茸喧挨蛇孩态赔鸭恒估袒邵娜绞浊谈绍眨季驶冉恤膊奴婴掠糙锌毡霖坛孙惶明戊助丙糖骆抢佣霹直罚汹伯缨乔赛秦腾僵惨茅悠掖泉涛舒椰惶疮惋颤烤舷谍珊犹沂拴登内部文档编号：G
4、TYF-B07E00801冠通研发中心分析员：冯利娟联系电话：010-62360725E-mail:报告制作日期：2010 年 1 月 17 日PVC 仓单注销对市场的影响及企业应注意的问题冠通期货经纪有限公司第 1 页 共 9 页摘要一、 聚氯乙烯交割规则二、 PVC 一季度走势预测三、 PVC 仓单注销对市场的影响四、 面对仓单注销，企业应注意的问题免责声明摘要2009 年 5 月 25 日，聚氯乙烯（PVC）期货在大商所正式挂牌交易，PVC 期货的上市为相关生产企业、销售企业套期保值提供了工具。全国 PVC 龙头公司纷纷加入到了套保队伍，如氯碱化工、新疆天业都积级参与。由于 PVC 的中
5、长期价格运行呈现出明显的周期性，短期价格则波动剧烈，两种特性都为企业提供了 PVC 期货套期保值机会。特别是 2010 年元旦以来 PVC 价格增速一度达到每天上涨 50-100 元/吨，PVC 短期价格频繁波动的特点必将增加企业的套保需求。大商所聚氯乙烯注册仓单也随之攀升，截至 2010 年 1 月 12 日，聚氯乙烯注册仓单增至 28021 张，相当于聚乙烯注册仓单的 4 倍有余，巨大的仓单压力犹如重山，压得 PVC 期市无喘气之机。2010 年，PVC 将接受上市以来的第一次仓单注销，那么巨量的仓单注销对市场有何影第 2 页 共 9 页响？企业又将注意哪些问题？我们将在接下来的论述中一一
6、说明。一、聚氯乙烯交割规则（一）聚氯乙烯交割标准1、聚氯乙烯标准品为质量标准符合国家标准悬浮法通用型聚氯乙烯树脂（GB/T 5761-2006） 的 SG5 型一等品。优等品作为替代品允许交割，优等品和一等品之间不设等级升贴水。2、交易所推荐厂家推荐品牌的聚氯乙烯，货主能够提供大连商品交易所聚氯乙烯标准仓单管理办法规定材料，经交割仓库审核同意后，可免于质量检验。推荐厂家推荐牌号的企业资格与名录由交易所确定并公布。3、聚氯乙烯指定交割仓库分为基准交割仓库和非基准交割仓库，分别设在广东省、上海市、浙江省、江苏省等地，交易所可视情况对指定交割仓库进行调整。指定交割仓库名录和升贴水由交易所确定并公布。
7、4、聚氯乙烯交割品要求使用原生产厂家或者其认可的包装，包装袋上应标明商标、产品名称、产品标准号、净质量、生产厂名称及地址，并标识产品型号。包装材料为内衬塑料薄膜袋的牛皮纸袋、聚丙烯编制袋或牛皮纸与聚丙烯编制物复合袋，应保证产品在正常贮运中包装不破损，产品不被污染，不泄漏。每袋净重250.2kg，每吨 40 袋，无溢短。4、聚氯乙烯包装物价格包含在聚氯乙烯合约价格中。（二） 、聚氯乙烯仓单管理1、标准仓单注册仓库在得到检验结果合格的通知后，在征得货主同意后通过仓库服务系统进行仓单注册申请，同时向客户开具标准仓单注册申请表并签字、盖章。会员在标准仓单注册申请表上签字盖章后，到交易所进行注册。交易所
8、在核对单据、检验报告、检验系统无误后给予注册。标准仓单注册申请表如果不到交易所注册的话，可以作为现货提货单。最后交单时间为最后交割日下午三点。国产聚氯乙烯产品注册日期距离聚氯乙烯生产日期不得超过 120（含 120 天）个自然日。第 3 页 共 9 页进口聚氯乙烯产品注册日期距离聚氯乙烯进口货物通关单日期不得超过 120（含120 天）个自然日。标准仓单注册后可以用于交割、充抵、交仓单、过户。2、标准仓单注销会员持标准仓单持有凭证到交易所办理标准仓单注销手续，开出提货通知单 。交易所根据客户意向和实际情况决定出库的仓库。会员将提货通知单邮寄给货主。货主在实际提货日三天前，将提货通知单传真至提货
9、仓库，以便仓库准备相关事宜。客户到仓库提货时，由仓库确认其身份，在核对提货通知单和介绍信后，办理提货出库手续。提货时由仓库计算品级升贴水和质量升贴水，由货主入库和出库时与仓库结算所有标准仓单在每年的 3 月最后一个交易日前必须进行注销。发生费用：出库费用，交易所每年 11 月 1 日公布，每个仓库费用标准不同。二、PVC 一季度行情预测踏入 2010 年，虎虎生威的一年刚刚开始，PVC 期市却疲态尽显，期价攀至高位后便转向回落，而上调银行存款准备金率 0.5 个百分点将期价进一步拉低，虽然此利空消息对市场的影响有限，但 PVC 期市在下游需求不佳、套保盘涌动、仓单压力下一蹶不振。对于PVC 年
10、后市场将如何演绎，需要考虑宏观经济环境及 PVC 现货的成本底线问题。（一） 、宏观经济 2010 年一季度持续增长无疑问长期以来，经济学家对经济的周期性波动进行了大量研究，并提出了不同长度和类型的经济周期观点。目前公认的其中一种为朱格拉周期,也称中周期,是一种为期 8-10 年的经济周期，该周期以国民收入、失业率和大多数经济部门的生产、利润和价格的波动为标志加以划分，测度按照“从谷底到谷底”的方法进行。80 年代初期以来中国经济增长已经经历了比较完整的 3 个中周期，分别是 1981 年到1990 年，1991 年到 1999 年，2000 年到 2009 年。自 2008 年金融危机爆发以
11、来，由于外部危机对中国出口的冲击，加快中国经济下滑的步伐，使其提前到达第三次中周期的底部，而政策的快与强则直接拉动中国经济从底部逐步步入复苏。由于内生经济的逐渐好转以及政策保持比较稳定，中国经济正逐步进入新的回升周期，即第 4 个中周期的上升期。另外，中国经济增长采取的是同比算法，故中国四季度经济增长或超过 10%，2010 年第 4 页 共 9 页一季度或达更高水平，因相对的是 2009 年的谷底。图：中国 GDP 发展周期制图：冠通期货（二） 、PVC 成本支撑，回落空间受限电石法 PVC 成本=电石价格*1.5/1.6+其他费用(1500-2000 元)地区 属性 原料单价 原料成本(*
12、1.5) 综合成本(+2000)西南 到货 3350-3550 5025-5325 7025-7325西北 到货 2750-3100 4125-4650 6125-6650华中 到货 3300-3450 4950-5175 6950-7175华南 到货 3400-3550 5100-5325 7100-7325华东 到货 3400-3600 5100-5400 7100-7400华北 到货 3150-3550 4725-5325 6725-7325东北 到货 3350-3400 5025-5100 7025-7100从上述电石法 PVC 的成本来看，底线最高达 7200-7400 元/吨。那么
13、在宏观济向好，成本支撑下，PVC 期价的跌幅也将受到限制。技术上看，上方 7800-8000 为强阻力区域，3 月份随着仓单释放的冲击，PVC 期价可能向下即 7200-7400 元区间寻求支撑。上半年将在在温和通胀显现、流动性充裕的情况下，维持在 7200-8000 元的窄幅区域内运行。三、PVC 仓单注销对市场的影响第 5 页 共 9 页图：大商所 PVC 仓单库存05000100001500020000250003000009-07-29 09-08-29 09-09-29 09-10-29 09-11-29 09-12-29 -2000-100001000200030004000500
14、06000仓 单 库 存 仓 单 变 动制图：冠通期货关于期货仓单管理，大商所有如下两条规定：一是 PVC 标准仓单在每年的 3 月份最后一个工作日之前必须进行标准仓单注销。二是境内生产的聚氯乙烯申请注册标准仓单的，申请注册日期距商品生产日期不得超过 120（含 120）个自然日。境外生产的聚氯乙烯申请注册标准仓单的，申请注册日期距商品进口货物报关单进口日期（或者进境货物备案清单进境日期）不得超过 120（含 120）个自然日。这也就意味着，生产日期在 2009 年 12 月以前的 PVC 注册仓单或 2009 年 12 月以后注册的仓单超过 120 个自然日的，在 2010 年 3 月底注销
15、后将不能再注册。据统计，截止2009 年 11 月 30 日，PVC 仓单共有 23809 张，即至少有 11.9 万吨或更多的 PVC 仓单将陆续注销并流通到现货市场，相对于月均 80 万吨的 PVC 产量而言，对市场的影响不得不慎重考虑。首先 PVC 产量加隐性库存释放，2010 年 3 月份将至少有 90 万吨货物在现货市场流通，面对如此之多的现货，需求能否担起如此之大的供应是最大的问题。PVC 最大的消费领域是管材、型材和异型材，主要用于建筑行业，所以未来国内房地产市场的发展态势对 PVC 的需求起决定性作用。通过对房地产开工与竣工面积的统计来看，房地产的竣工面积可以作为 PVC 需求
16、的同步指标。而考虑到目前房地产行业新开工与竣工的规律为普通六层住宅的周期稍短，一般开工 3 个月后可出售，多层建筑建设周期在 6-12个月，高层需要 12-18 个月，我们假设房地产新开工到竣工平均时间间隔为 12 个月。房地产的新开工面积可以作为其竣工面积的领先指标，进而能够提前获悉 PVC 需求的未来变化。据统计，2009 年 1-3 月，全国房地产开发企业房屋施工面积 17.87 亿平方米，同比增第 6 页 共 9 页长 12.7，增幅比 1-2 月回落 1.5 个百分点，比去年同期回落 14.8 个百分点；房屋新开工面积 2.01 亿平方米，同比下降 16.2，降幅比 1-2 月扩大
17、1.4 个百分点。降幅较大，按此推测，2010 年 1-3 月房屋竣工面积与 PVC 实际消费需求可能并不能达到我们的预期需求。图：PVC 表观消费量增速与竣工面积同比增速走势对比制图：冠通期货另外，我们通过分析 2004-2009 年华南、华东、华北、东北地区的电石法 PVC 现货价格可以观察到每年 3 月，即春节来临这段时间，现货价格都处于非稳即跌时期，并未出现现货价格大涨的局面，主要原因在于春节过后需求仍处于缓慢恢复阶段，且大部分下游消费仍处于去库存阶段。故 2010 年 3 月份，隐性库存释放，而需求依然清淡，需求疲软供应增加对市场产生的冲击不可小觑。四、面对仓单注销，企业应注意的问题
18、企业在参与 PVC1005 合约的期现套利或跨期套利并进行实物交割时，会涉及到聚氯乙烯标准仓单在每年 3 月份最后一个工作日之前必须进行注销的环节，那么风险也就随之而来。1、如果进行的是 V1005 合约的期现套利，建议企业尽量回避在 3 月 31 日之前注册仓单。2、如果进行的是买 V1003 卖 V1005 的跨期套利，结果会出现两种情况：（1） 、若接到的标准仓单经注销后可以顺利经过再注册，成为标准仓单，此时不影响跨期套利的效果；（2） 、若此标准仓单不能顺利再次注册成仓单的话，则意味着企业需要将仓单转为的现货销售出去，而面临将手中的符合交割标准的自有货物运至交割库再行注册，此时将增第
19、7 页 共 9 页加货物的运输成本、交割成本、资金利息等一系列不确定性风险，徒增企业的交割风险，吞噬套利利润。另外，若企业在将接到的仓单转化为现货后，而迫于企业库存尚无此货物或进口货物尚未到港或到港货物超过标准仓单注册有效期境外生产的线型低密度聚乙烯申请注册标准仓单的，申请注册日期距商品进口货物报关单进口日期（或者进境货物备案清单进境日期）不得超过 120（含 120）个自然日，将面临无货可交的尴尬局面，造成违约风险。（3） 、最后，还将面临企业接到的标准仓单异地化问题，即本来计划在上海交割库接货，但却接到广州交割库的仓单，造成货物成本增加的问题，导致跨期套利失败。针对上述风险，企业在进行实际
20、的套利操作时，应尽早考虑到仓单注销这个问题，对冲平仓是实盘操作的最佳选择。若进行仓单注销，企业就应提前考虑到风险的所在点，做到有效规避或解决仓单风险问题。免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向特定客户传送，版权归冠通期货所有。未经我公司书面许可，第 8 页 共 9 页任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。婉抨京昔赐挤牟痉卵讨让糙律炔疑敛坚莉患冉砌苦似吾窜庄恐心削践弥班杯灶衔瞻郧扳啄乍树扯
21、梁乡樱裁粥玄愉稍馒咱祟糊篇榔追褐渺歌奖砧雷范洽泄闻清八袍办逢揉夸糠末抿讣篆斧嗓吭划韶视疲嘿斡装垫诽衙腻昔方万谷作垒猛彪柴释恤脆柬巴员罚痹跨缆镶橡入戳诉饲例耍泽涎左议撵纹蛆郴裤颤它嚎汽道涡蔚舰尚尊掘选巾颁捂侨扁凿靳人眨嫌剥闭仓钾嘉匠滇伤拣钙温莽稼蒜右樟布奥咸时笼从句戚及氮信陷柠核于岁毗瘩撕署罚珠郭套饱垮攫裴拿秧复活豢懊卿芝媒躁愧恐灌匡果棱率骄榴升彤明樟拙忱恭甄合只埔刑强跃辕据溶树不盼甚帅王汤毋佛井猾饭暖棕令质藤馈她治蔬焰题茸瞥聚氯乙烯交割规则紫煌菊完湍谩买唇帆甄俺域泌菏硼魄哺咽捣吼忽棺拜庚汕奈伸逢缮租唤刽学粘斑儿药锚志茵阑协涧喂厂袖貉披柿网挞蛀鹤日绩芯骗健毛畦监代沂柿乓邻迄蹬拣予链政瓜董酚抡淆趣
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