1、/,公,司,研,究,告,-,联系人,曾郁文,上市公司,中小股票,2013 年 1 月 24 日调研报 报告原因：上市公司调研,华仁药业 (300110)分享国内腹膜透析市场巨大蛋糕，首次覆盖给予“增持”评级,增持,盈利预测:,单位：百万元、元、%、倍,证券研究报告,首次评级市场数据：收盘价（元）一年内最高/最低（元）上证指数/深证成指市净率,2013 年 01 月 23 日15.9817.28/9.72321/95482.9,2011A2012Q32012E2013E2014E,营业收入4053745551,0051,407,增长率2031378140,净利润887297161218,增长率1
2、522116535,每股收益0.400.330.450.741.00,毛利率5657565352,净资产收益率781113,市盈率40362216,EV/EBITDA29281814,息率（分红/股价）流通 A 股市值（百万元）,1595,注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩,注：“息率”以最近一年已公布分红计算投资要点：,基础数据:每股净资产（元）资产负债率%总股本/流通 A 股(百万)流通 B 股/H 股（百万）,2012 年 09 月 30 日5.7524.41218/100-/-,l国内腹膜透析市场扩张空间巨大。1）腹透比血透性价比更高，更适合在中西部推广：对患者来说，腹透治疗效果与
3、血透无差异，治疗痛苦度更小、成本更低（节约 30%）、更便利（可在家治疗）；对医院来说，推广腹透治疗的收益成本比更高。2）我国腹透治疗比重远低于国际水平：欧美腹透与血透比重为,一年内股价与大盘对比走势：相关研究 华 仁 药 业 (300110) 新 股 定 价 2010/08/25 华 仁 药 业 (300110) 新 股 分 析 2010/08/06,20%-40%，泰国为 50%、香港为 80%，我国仅为 10%。3）腹透市场增长空间数十倍：目前国内腹透液市场规模仅 10 亿元，假设选择透析治疗的人群占比和选择腹透治疗的比重均由 10%增长到 30%，则市场规模增长 7.9 倍至 79 亿
4、元。l公司是卫生部唯一指定的非 PVC 腹透液供应商，未来必将分享国内腹透市场大蛋糕：1）替代外资产品：主要竞争对手百特占据国内 98%份额。与百特相比，公司优势在于终端价比百特低 15-18%，且采用非 PVC 包材。而从 PVC 转为非 PVC 需 1 年左右的生产转换周期、2 年左右的审批周期。2）专业营销团队：公司从百特挖来了资源丰富的职业经理人团队负责腹透营销，原担任百特肾科产品部苏皖豫大区经理何亿，目前负责公司腹膜透析液产品的市场推广和销售。3）与卫生部独家合作：2011 年 6 月公司与卫生部签订了 5 年合作协议，共同开展“国家卫生部腹膜透析培训、示范及推广项目”，在全国建立
5、59 家腹,透培训示范中心，规范腹透治疗流程。证券分析师,郭鹏 A研究支持曾郁文 A(8621)地址：上海市南京东路 99 号电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司http:/,l2013 年产能释放为增长提供有力保证。1）腹透液：3000 万袋产能逐渐释放。我们预计 2013 年公司将实现 350 万袋的非 PVC 腹膜透析液销售，预计为公司2013 年贡献收入 7700 万元，毛利 3465 万元。2）大输液：“募投+洁晶”合计新增 9500 万袋软袋产能。公司原有产能 1 亿袋，募投项目将为公司新增 5500万袋非 PVC 软包装产能；收购洁晶药业使公司快速获得
6、总量 2.5 亿瓶袋的玻塑软产能，其中新增软袋产能 4000 万袋。l首次给予“增持”评级。我们预计 2012-2014 年公司业绩复合增速 35%左右，实现 EPS0.45 元、0.74 元和 1.00 元，分别对应 PE36 倍、22 倍、16 倍。公司作为国内唯一的非 PVC 腹透液供应商，必将分享国内腹透市场的巨大蛋糕。首次评级为“增持”。,本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提
7、供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾,。,。,1,2013 年 1 月,深度研究,投资案件投资评级与估值建议“增持” 我们预计 2012-2014 年公司业绩复合增速 35%，实现 EPS0.45 元、0.74 元和 1.00 元，分别对应 PE36 倍、22 倍、16 倍。公司作为国内唯一的非 PVC腹透液供应商，必将分享腹透市场巨大增长空间，首次评级为“增持”关键假设点1腹透液及大输液等产品市场推广顺利进行；2未来 3 年公司产品无降价风险。有别于大众的认识我们认为，公司未来将享受国内腹透市场的巨
8、大蛋糕。1）腹透比血透性价比更高，更适合在中西部推广：对患者来说，腹透治疗效果与血透无差异，治疗痛苦度更小、成本更低（节约 30%）、更便利（可在家治疗）；对医院来说，推广腹透治疗的收益成本比更高。2）腹透液市场规模仅 10 亿元，未来增长空间数十倍：欧美腹透-血透比重为 20%-40%，泰国为 50%、香港为 80%，我国仅为 10%。目前国内腹透液市场规模仅 10 亿元，假设选择透析治疗的人群占比和选择腹透治疗的比重均由 10%增长到 30%，则市场规模增长 7.9 倍至 79 亿元。我们认为，公司作为国内唯一一家卫生部批准的非 PVC 腹透液供应商，未来将逐渐替代占据 98%份额的外资品
9、牌百特。1）公司优势在于非 PVC 且价格更低：目前百特占据国内腹透液 98%的份额，与百特相比，公司优势在于使用非 PVC 包材；对患者来说，由于华仁腹透液零售价比百特低 15-18%，使用华仁可比使用百特每年节约 10220 元；2）营销方面：公司从百特挖来了资源丰富的职业经理人团队负责腹透营销，打造了独立于大输液的营销团队；3）与卫生部进行独家合作：2011 年 6月公司与卫生部签订了 5 年合作协议，共同开展“国家卫生部腹膜透析培训、示范及推广项目”，在全国建立 59 家腹透培训示范中心，规范腹透治疗流程。股价表现的催化剂1）国家政策对腹透治疗给予强制性引导或扶持；2）腹透液产能消化高
10、于预期；核心假设风险1）2013 年公司非 PVC 软袋产能较 2012 年增长 95%；新业务腹透液将新增 3000万袋产能。非 PVC 大输液及腹透液的市场推广不顺将使公司收入低于预期。2）公司核心业务基础性大输液产品已列入医保目录，国家推行药品降,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,2,2013 年 1 月价措施力度的加大将为公司大输液产品带来降价风险。请参阅最后一页的信息披露和法律声明,深度研究申万研究拓展您的价值,3,2013 年 1 月,深度研究,目 录11. 腹膜透析市场具有数十倍提升空间 .61.1 肾衰竭治疗：与血透相比，腹透的性价比更高 . 61.2
11、腹透液市场规模仅 10 亿元，未来想象空间数十倍 . 91.3 国内腹透行业格局：百特占据 98%市场. 112腹透液将成为公司的业绩爆发点.122.1 公司是国内非 PVC 软袋输液领导者，卫生部批准的唯一非 PVC 腹透液供应商 . 122.2 与百特相比，公司优势在于非 PVC 且价格更低 . 132.3 独立专业的营销团队，与卫生部合作规范腹透治疗. 143产能释放为公司增长提供有力保证 .153.1 腹透液：3000 万袋产能逐渐释放. 153.2 大输液：募投项目和洁晶药业合计新增 9500 万袋软袋产能 . 154盈利预测 .164.1 关键假设 . 164.2 盈利预测 . 1
12、65估值评级增持 .186核心假定的风险.19,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,4,2013 年 1 月,深度研究,图表目录图 1：慢性肾脏疾病的演化过程 . 6图 2：血液透析示意图. 7图 3：腹膜透析示意图. 7图 4：其他国家及地区的腹透治疗比例均高于中国 . 9图 5：国内腹透液市场，百特占据 98%的份额. 11图 6：2010 年北京腹膜透析液中标价（2L，1.5%/30g） . 11图 7：2007-2011 年公司收入复合增速 26% . 12图 8：2007-2011 年公司净利复合增速 27% . 12图 9：公司主营业务产品构成（2011） .
13、 12图 10：2007-2012H 公司主营业务产品毛利率. 12图 11：华仁 VS 百特：2012 年中标均价及终端售价比较 . 13表 1：血液透析与腹膜透析原理 . 6表 2：腹膜透析 VS 血液透析:患者治疗效果比较 . 7表 3：腹膜透析 VS 血液透析:患者治疗成本比较 . 8表 4：腹膜透析 VS 血液透析: 费用测算 . 8表 5：城镇职工医疗保险对腹透的支持力度更大（2011，湘潭地区） . 8表 6：腹膜透析 VS 血液透析:医院成本收益比较 . 9表 7：目前我国腹透液市场仅 10 亿元规模，未来具有数十倍想象空间 . 10表 8：血透 vs 腹透：费用及市场规模测算
14、 . 10表 9：2012 年广东腹透液采购中标情况. 11表 10：对患者来说，使用华仁每年可节约 10220 元 . 13表 11：公司腹透液产能贡献测算 . 15表 12：腹透液销量及盈利贡献测算 . 15表 13：公司募投产能贡献测算 . 15表 14：非 PVC 大输液销量及盈利贡献测算（考虑募投和洁晶的贡献） . 16表 15：盈利预测表(百万元） . 16,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,5,2013 年 1 月,深度研究,表 16：毛利构成表（百万元） . 17表 17：A 股同类上市公司估值表 . 18,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓
15、展您的价值,6,2013 年 1 月,深度研究,1. 腹膜透析市场具有数十倍提升空间1.1 肾衰竭治疗：与血透相比，腹透的性价比更高人口老龄化、饮食作息不规律导致的慢性病及重金属污染等问题导致肾衰竭患者逐年提升。据临床统计，国内肾脏损害（CKD）患者有 1 亿人左右，肾衰竭（ESRD）患者近 200 万人，每年新进入肾衰竭的患者约 26 万人。肾衰竭分为急性与慢性：1）急性肾衰竭：通常因外伤或烧伤等造成肾脏血流供应不足，或因某种因素阻塞造成功能受损等而引起。2）慢性肾衰竭：主要因长期的肾脏病变，随著时间的推移肾脏的功能逐渐下降而致。研究表明，慢性肾衰竭与脑血管疾病、糖尿病、高血压与冠心病等发病
16、率明显上升有关。在新加坡每年新增 500名左右的肾衰竭患者，其中由糖尿病引发的肾衰竭的比例为 50%，由高血压引起肾衰竭的比例为 9%。图 1：慢性肾脏疾病的演化过程资料来源：申万研究肾衰竭的治疗方法主要有以下几类：（1）一般治疗：包括饮食调养、营养治疗、机体内环境稳定的维持及对症治疗等。（2）透析疗法（包括血液透析、腹膜透析等）：这种治疗方法能很快缓解肾衰竭的病症，是抢救急性肾衰竭的主要措施，但一旦停止透析病情会反弹。（3）终末期肾移植：肾移植是治疗慢性肾衰竭终末期的最有效方法。表 1：血液透析与腹膜透析原理,透析疗法名称血液透析腹膜透析请参阅最后一页的信息披露和法律声明,原理也称之为人工肾
17、、洗肾，是血液净化技术的一种。其利用半透膜原理，通过扩散、对流体内各种有害以及多余的代谢废物和过多的电解质移出体外，达到净化血液的目的，并吸达到纠正水电解质及酸碱平衡的目的。利用腹膜作为半渗透膜，利用重力作用将配制好的透析液经导管灌入患者的腹膜腔，由于腹膜两侧存在溶质的浓度差，高浓度一侧的溶质向低浓度申万研究拓展您的价值,适用范围,优点,缺点,7,2013 年 1 月,深度研究,一侧移动（弥散作用）；水分则从低渗一侧向高渗一侧移动（渗透作用）。通过腹腔透析液不断地更换，以达到清除体内代谢产物、毒性物质及纠正水、电解质平衡紊乱的目的。资料来源：申万研究,图 2：血液透析示意图资料来源：申万研究,
18、图 3：腹膜透析示意图资料来源：申万研究,受经济条件制约，我国采用透析疗法的肾衰竭患者仅占 10%。据临床统计，肾衰竭（ESRD）患者近 200 万人，每年新进入肾衰竭（ESRD）的患者大约 26 万人，但由于经济状况和医保覆盖率的影响，目前我国每年采用透析疗法的患者仅 10%，到 2009 年底透析登记的患者只有 17 万人左右。对患者来说，与血透相比，腹透治疗的费用更低，治疗效果与血透无差异，且更适合高血压、心脏病患者；治疗痛苦度更小、治疗方式更便利，从而性价比更高。从医保角度来看，一些地区对腹透的报销比例更大。表 2：腹膜透析 VS 血液透析:患者治疗效果比较,比较内容,血液透析严重心肌
19、病变、颅内出血及低血压患者外。对小分子毒素清除效果好，洗脱血液中代谢废物的能力较高,腹膜透析除了腹部有肿瘤或者严重营养衰竭者外,腹膜透析适合于所有尿毒症患者，特别是高血压、糖尿病、心脏病患者对中分子毒素的清除效果优于血透，同时避免了因透析膜所致的炎性细胞因子进入血液，能够更有效提高机体免疫力、并提供热量和营养。保留部分肾,功能。引起患者血容量的急剧变化，心血管功能不稳,定，宜发生心律失常，引起出血风险、低血压等心脏病以及血液性疾病,易引起腹膜炎（但低于血透的感染率）,治疗感受,痛苦程度较大,痛苦程度较小,资料来源：腹膜透析与血液透析治疗急性肾功能衰竭的比较、申万研究,请参阅最后一页的信息披露和
20、法律声明,申万研究拓展您的价值,8,2013 年 1 月表 3：腹膜透析 VS 血液透析:患者治疗成本比较,深度研究,比较内容治疗成本（包括交通费等其他成本）其他成本,血液透析6-10 万元/年平均 400 元/次*国际标化 145 次/年=5.8 万元每周 23 次，每次 4-5 小时，需请假前往大医院使用血液透析机治疗，不适合老年人及广大农村地区,腹膜透析4-6 万元/年33 元/袋*每天 4 次*365 天=4.8 万元每天 4 袋（2L/袋）在家中治疗，可正常上班，具备更多的自由空间和进行社会、家庭活动的时间、生存质量更高,资料来源：腹膜透析与血液透析患者生存质量的对比分析、申万研究表
21、 4：腹膜透析 VS 血液透析: 费用测算,比较项目直接费用直接医疗费用（万元）直接非医疗费用（万元）间接费用（万元）医保报销部分/总费用自付部分合计（万元）,血透患者9.028.410.601.1165.80%4.59,腹透患者7.977.620.350.4472%2.93,资料来源：中国卫生资源透析的疾病经济负担研究2006 年 3 月、申万研究表 5：城镇职工医疗保险对腹透的支持力度更大（2011，湘潭地区）,比较项目次均透析费用（元）次均自付费用（元）周次数（次）年透析费用（万元）年自付费用（万元）自付比例,血透患者40067.2536.241.0517%,腹透患者384.80285.
22、530.69813%,资料来源：终末期肾病透析患者疾病经济负担研究、申万研究临床研究表明，血透和腹透患者的器官功能状态无显著性差异，但腹透治疗患者总体生存质量更优。临床研究表明，血透和腹透患者的器官功能状态无显著性差异。然而，与血透治疗患者相比，由于腹透治疗患者在医院接受诊疗的时间比血透治疗患者接受血液透析中心的时间更短，因此腹透治疗患者比血透治疗患者拥有更多的自由空间和进行社会活动、家庭活动的时间，其抑郁和焦虑的发生更少，进而拥有更多的正向情感，有利于疾病的康复，因此总体生存质量更优。（腹膜透析与血液透析患者生存质量的对比分析2012）对医院来说，推广腹透治疗的收益成本比更高。1）血透：设备
23、投入大，且需占用场地，难实现快速扩张；2）腹透：既不需设备投入也不需占有场地，可快速扩张，效率较高。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,设备投入,场地,使用效率,9,2013 年 1 月表 6：腹膜透析 VS 血液透析:医院成本收益比较,深度研究,比较内容,血液透析一台血透机约 12 万元，加上配套的设施造价达到 20余万元；需在无尘无菌的洁净室内进行；短期内大量拓展场地和设备能力非常有限。由于每位患者使用血透机需 4-5 小时，一台血透机每天最多做 2 名患者,腹膜透析不需要投入资金购买设备，不需要占用医院做好插管手术后，直接让患者购买腹透液产品在家使用即可,资料来源
24、：申万研究1.2 腹透液市场规模仅 10 亿元，未来想象空间数十倍与其他国家及地区相比，国内腹透治疗的人群占比较低。在欧美国家，选择腹透治疗的人群占比在 20%-40%，墨西哥在 90%以上，泰国 50%左右，我国香港地区这一比例也在 80%左右。相比之下，我国的选择腹透治疗的人群占比仅 10%。我们认为，未来国家将出台政策鼓励腹透治疗的优先选择。泰国自 2008 年开始实施“腹透首选”政策，腹透选择比例约 50%。我国香港地区采取“腹膜透析优先”的原则，只有不适合做腹膜透析的患者才能进行血透治疗，其腹透比例近 80%。由于腹透治疗更适合我国医疗设施条件较差、收入水平低的中西部偏远地区患者，且
25、有利于控制相关医药费用支出，我们认为，未来国家将出台政策鼓励腹透治疗的优先选择，长期来看，我国腹透治疗比重有望达到 50%。图 4：其他国家及地区的腹透治疗比例均高于中国100%80%60%40%20%0%,墨西哥,中国香港,泰国,新西兰,丹麦,澳大利亚,中国,资料来源：申万研究目前我国腹透液市场仅 10 亿元规模，未来具有数十倍想象空间。仅按目前国内肾病患者存量 200 万人测算，每个患者每天需用 4 袋 2L 装的腹透液，按每袋腹透液售价 33 元左右估算，并考虑到一定的降价，则目前国内腹透液市场规模仅 10 亿元。根据有关文献及临床研究，国内一些肾脏专科医生认为，我国腹透合理比例应该在3
26、0%-50%。假设选择透析治疗的人群占比和选择腹透治疗的比重均由 10%增长到30%，则市场规模将从 10 亿元增长 7.9 倍至 79 亿元。随着国内肾病患者数量的增加，,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,10,2013 年 1 月,深度研究,选择透析治疗的人群占比和选择以腹透治疗的人群占比的提升，未来国内腹透液市场规模具有数十倍想象空间。表 7：目前我国腹透液市场仅 10 亿元规模，未来具有数十倍想象空间,市场空间(亿元）,10%,20%,30%,选择透析治疗的人群占比40% 50% 60%,70%,80%,90%,10%,10,20,31,41,51,61,72,
27、82,92,选择以腹透治疗的人群占比,20%30%40%50%,20314151,39587796,5879105131,77105140175,96131175219,116158210263,135184245307,154210280350,173237315394,资料来源：申万研究表 8：血透 vs 腹透：费用及市场规模测算,2012A,2013E,2014E,2015E,透析总人数（万人）血透人数（万人）血透比例每年费用（万元）血透市场规模（亿元）腹透人数（万人）腹透比例每年费用（万元）腹透市场规模（亿元）,2018.090%5.81042.010%4.810,2420.485%5
28、.81183.615%4.817,3024.080%5.81396.020%4.829,3524.570%5.814210.530%4.850,资料来源：申万研究新农合大病医保报销比例提至 90%，将促进肾病患者透析治疗需求。2013 年我国农村医疗保障重点将向大病转移，终末期肾病大病患者先由新农合按照不低于 70%的比例进行补偿，补偿后个人负担费用超过大病保险补偿标准的部分，再由大病保险按照不低于 50%的比例给予补偿。二次补偿后，困难农民还将额外得到 15%的民政医疗救助基金，合计总报销比例可达 90%。报销比例由之前的 70-80%提升至 90%，将进一步释放肾病患者透析治疗的需求。目前
29、，阻碍我国肾病患者选择腹透治疗的障碍主要有以下几方面：1）患者对腹透的认知度不够高：相对于血透，患者对腹透的治疗过程及治疗效果不够了解。2）腹透治疗过程无医生看护使患者担忧：肾是人体的重要器官，肾病是大病，患者担心自己在家治疗会有风险，治疗过程中能有医生在场看护及指导会觉得更加放心可靠。3）二甲以下医院尚不具备做腹透插管手术的能力：腹透的内置插管手术，目前只有二甲医院的医生能做，其他医院尚不具备插管能力。对于医院来说，选择血透的利益驱动更大。血透的服务费与医生的利益直接挂钩；相比之下，腹透还需医生定期随访，因此推荐腹透治疗动力不足。祝延红等人研究血,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究
30、拓展您的价值,11,2013 年 1 月,深度研究,液透析和腹膜透析的成本分析显示，医院治疗 1 名腹透者每年仅可获利 9516 元，而提供血透服务，即使在设备利用率一般、设备寿命估计比较保守的情况下，每患者每年也可获利 15372 元，是腹透的 1.6 倍。而在合理或饱和状态下，提供血透服务每患者每年医院获利分别可达 20596 元和 24164 元，分别为腹透的 2.16 和 2.54 倍。1.3 国内腹透行业格局：百特占据 98%市场国内腹透液市场的 98%由外资背景的百特占据。1）目前国内共 5 家公司获批销售腹透液：广州百特医疗用品有限公司（外资背景）、天津天安药业、成都青山利康药业
31、（被科伦药业收购）、上海长征富民金山制药及青岛华仁制药。2）从销量来看：目前国内每年腹透液销量在 4000 万袋左右，其中百特每年销量超过 3000 万袋，其余四家国内企业合计不到 1000 万袋。3）从包材来看：除华仁采用非 PVC 包材，其他四家企业仍采用 PVC 包材。,图 5：国内腹透液市场，百特占据 98%的份额,图 6：2010 年北京腹膜透析液中标价（2L，1.5%/30g）,国内其他企业,4035,34.00,2%,30,27.64,26.96,26.64,252015105,百特,0,98%,百特,天安,利康,富民,资料来源：北京市医疗机构基本药物集中采购中标结,资料来源：申
32、万研究,果、申万研究,表 9：2012 年广东腹透液采购中标情况采购价,企业名称成都青山利康药业有限公司成都青山利康药业有限公司上海长征富民金山制药有限公司上海长征富民金山制药有限公司,产品规格2L:85g 葡萄糖2L:50g 葡萄糖2L:含 85g 葡萄糖2L:含 30g 葡萄糖,PVC 双联双袋PVC 双联双袋双袋双联双袋双联,包装,（元/袋）27.7126.4426.926.4,青岛华仁药业股份有限公司,1.5%葡萄糖:2L,非 PVC 共挤膜，双阀.（双联双袋） 28.47,资料来源：广东省医药采购平台、申万研究,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,12,2013
33、 年 1 月,深度研究,2腹透液将成为公司的业绩爆发点2.1 公司是国内非 PVC 软袋输液领导者，卫生部批准的唯一非 PVC 腹透液供应商公司是国内非 PVC 软袋输液领导者。公司拥有国内最大的非 PVC 软袋输液单体工厂，拥有基础性输液、治疗性输液和营养性输液共计 67 个品种、127 个规格的产品群，产品覆盖全国 25 个省市的 300 多家医院，是国家和军队战略储备药品中软袋输液定点生产企业。2007-2011 年公司收入复合增速 26%，业绩复合增速 27%。,图 7：2007-2011 年公司收入复合增速 26%,图 8：2007-2011 年公司净利复合增速 27%,450400
34、350300250200150100500,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,100806040200,60%50%40%30%20%10%0%,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,主营业务收入,yoy,净利润,净利润yoy,净利润率,毛利率,资料来源：公司公告、申万研究图 9：公司主营业务产品构成（2011）,资料来源：公司公告、申万研究图 10：2007-2012H 公司主营业务产品毛利率,治疗性输液9%,腹透液0%,其他2%,70%60%50%,40%30%20%10%0%,非PV
35、C软袋,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,2012H,普通输液,资料来源：公司公告、申万研究,89%,非PVC软袋普通输液资料来源：公司公告、申万研究,治疗性输液,2011 年公司腹透液获国家药监局批复，成为公司的新增长点。2011 年初，公司腹膜透析液 10 个规格获得国家食品药品监管局核发的药品注册批件，成为我国首个销售非 PVC 包装的腹膜透析液产品品牌。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,13,2013 年 1 月,深度研究,2.2 与百特相比，公司优势在于非 PVC 且价格更低百特占据国内腹透液 98%的份额。与百特相比，公司的竞争优
36、势主要在于：1）采用非 PVC 包材；2）价格比百特更低；3）与卫生部独家合作培训中心。1）公司是国内唯一一家获批生产非 PVC 腹透液的供应商。（1）国内仅公司提供非 PVC 腹透液。目前广州百特、天津天安药业、成都青山利康药业和上海长征富民制药生产的腹透液均为 PVC 包材，仅有公司生产的是非 PVC 包材的腹透液。（2）腹透液由 PVC改非 PVC 是必然趋势：PVC 包材具有增塑剂风险，工信部已于 2010 年 12 月发布公告淘汰 PVC 大输液产品。由于目前国内仅有华仁一家生产非 PVC 的腹透液厂家，产量不足以供给现有市场，因此国家在政策上暂缓了对腹透液包材的要求，长期来看，淘汰
37、PVC 腹透液是必然趋势。（3）从 PVC 转为非 PVC，需 1 年左右的生产转换周期、2 年左右的审批周期。从大输液 PVC 生产转向非 PVC 需要 1 年左右的时间，期间竞争对手由于产品断档将丢失部分市场份额，为华仁抢占市场创造绝佳时机。此外，PVC 改非PVC 包装还需 2 年左右的审批周期。2）与百特相比，公司的医院采购价和终端零售价更低。图 11：华仁 VS 百特：2012 年中标均价及终端售价比较454035302520151050,百特,中标价,终端售价,华仁,资料来源：申万研究表 10：对患者来说，使用华仁每年可节约 10220 元,比较项目透析液单价（元/袋）日用量（袋）
38、年透析费用（万元）,百特4045.84,华仁3344.82,资料来源：申万研究3）获得卫生部合作支持： 2011 年 6 月，公司与卫生部医院管理研究所签订了合作协议，共同开展“国家卫生部腹膜透析培训、示范及推广项目”，期限为 5 年。项,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,14,2013 年 1 月,深度研究,目将在卫生部医政司的领导下，通过建立全国腹膜透析培训示范基地，开展腹膜透析操作标准规程（SOP）培训，规范腹膜透析治疗。2.3 独立专业的营销团队，与卫生部合作规范腹透治疗腹透液的营销模式与大输液营销模式不同，销售的不仅是产品，而是涵盖产品、服务、物流配送和信息收
39、集的一整套体系。除提供产品外，腹透更是提供服务。需有专业医生定期拜访患者，观察患者近况，指导患者如何正确进行腹透治疗，如何通过废液识别身体状况、收集对产品和服务的反馈等。总之，要让患者明白，腹透不仅是低廉便捷的，更是安全有效的。公司已从百特挖来资源丰富的职业经理人，打造了独立于大输液的专业营销团队。公司已从百特挖来了具有营销资源和背景的职业经理人团队，现副总经理兼血液净化事业部总经理何亿，曾担任百特肾科产品部苏皖豫大区经理，目前负责公司腹膜透析液产品的市场推广和销售。目前公司腹透销售团队拥有 50 个销售人员，负责公司七个大区，辽宁、北京、山东、湖北、江苏、上海、广东地区的腹膜透析产品的销售和
40、服务工作。与卫生部合作成立腹膜透析培训中心，规范腹透治疗流程，打造自身壁垒。1）与卫生部合作成立 59 家腹透培训基地：公司与卫生部签订了 5 年合作协议，在全国建立了全国 59 家腹膜透析培训示范基地，开展腹膜透析操作标准规程（SOP）培训，规范腹膜透析治疗；通过推广华仁腹膜透析液，降低医疗费用，开展腹膜透析治疗质量监管工作，保障医疗质量和医疗安全，从而提高尿毒症患者救治率，满足日益增长的尿毒症患者治疗需求。公司与卫生部合作的多中心临床比对试验正式启动，公司积极跟进试验进展并配合多中心做好试验工作；通过大中心的手术示范培训，建立多中心培训基地以开拓医院。2）“省级市级县级”的扩散模式：目前国
41、内对腹透较为熟知的医生较少，公司的培训基地优先与 59 家省级及以上医院合作，并逐渐向市级及县级医院扩散，希望最终实现肾科所有医生和护士熟知腹膜透析治疗流程。通过学术活动加强市场推广，提高配送服务和信息收集能力。1）通过学术活动大力推广腹透：公司通过参加中国医师协会肾内科分会、全军血净论坛、天津肾脏病年会、云南省肾脏病年会、浙江省肾脏病年会等一系列活动，并在会议上布设展位及召开卫星会，加大公司腹膜透析产品的市场宣传推广力度。发送腹膜透析操作视频，全面宣传腹膜透析治疗方式和公司的腹膜透析产品。 2）提高配送服务和信息收集能力：截至 2012 年上半年，公司已与 31 家商业公司签署合作协议，通过前期业务培训，现已顺利开展产品运输、配送服务。持续开展配送商培训工作，试点建立一套有效的商业模式，以解决最后一公里的配送服务问题，提升腹膜透析产品的配送系统服务能力，打造华仁腹膜透析运营系统的核心竞争力。腹透信息系统已开始患者随访记录，质量信息反馈和分析等工作。,
