1、 中医药 上 市公司 发 展报告 2016 年版 一、 政 策扶持 中医药 ，民族 精神华 夏魂 . 错误! 未定义书 签。 ( 一) 多 方面政 策支持 错误! 未定义书 签。 ( 二) 提 振民族 自信 错误! 未定义书 签。 ( 三) 路 漫漫其 修远其 修远 错误! 未定义书 签。 二、 中 医药行 业发展 和中医 药上市 公司研 究 . 错误! 未定义书 签。 ( 一) 中 医药行 业整体 发展状 况 错误! 未定义书 签。 ( 二) 中 药材行 业研究 错误! 未定义书 签。 1. 中药材种植行业整体运行情况 错误! 未定义 书签。 2. 中药材的种植生产与市场供应研究 错误! 未
2、定义 书签。 ( 三) 中 药材价 格研究 错误! 未定义书 签。 ( 四) 中 药饮片 行业 错误! 未定义书 签。 1. 中药饮片直接受益于多项政策 错误! 未定义 书签。 1) 中药饮片不纳入集中采购 . 错误! 未定义 书签。 2) 中药饮片是唯一保有药品加成的药品 . 错误! 未定义 书签。 3) 中药饮片不纳入公立医院药占比（控制到 30% 左右） . 错误! 未定义 书签。 2. 中药饮片市场研究 . 错误! 未定义 书签。 3. 中药饮片行业集中度研究 错误! 未定义 书签。 ( 五) 中 成药行 业研究 错误! 未定义书 签。 1. 中成药行业整体发展情况 错误! 未定义 书
3、签。 2. 中成药行业细分市场分析 错误! 未定义 书签。 1) 中成药治疗领域及大品种分析 . 错误! 未定义 书签。 2) 中成药主要销售省市区域分析 . 错误! 未定义 书签。 3) 中成药企业数量情况分析 . 错误! 未定义 书签。 4) 中成药研发情况分析 . 错误! 未定义 书签。 ( 六) 中 医诊疗 设备行 业研究 错误! 未定义书 签。 1. 中医诊疗设备种类 . 错误! 未定义 书签。 2. 中医诊疗设备临床使用情况 错误! 未定义 书签。 ( 七) 中 医诊疗 服务 错误! 未定义书 签。 1. 中医诊疗服务现状 . 错误! 未定义 书签。 2. 中医诊疗服务未来发展 错
4、误! 未定义 书签。 ( 八) 中 医药上 市公司 错误! 未定义书 签。 1. 指标排名依据 . 错误! 未定义 书签。 2. 上市公司指标排名 . 34 一 、 政策扶持中 医药，民族精神 华夏魂 中医药，指的是我国传统 流传、包括汉族和少数民 族医药在内的我国各民族 医药的统 称。中医药是一种反映 中 华民族对生命、健康和 疾 病的认识，具有悠久历 史 传统和独特理 论及技术方法的医药学 体 系。中医药不仅仅包含 了 药材种植、采摘、炮制 ， 也不仅仅是望 闻问切等传统诊疗方法 ， 还包括种种研究与创新 ， 更是包含饮食、保健、 卫 生、医疗、文 化、哲 学等 综合 构建 起的 健康体
5、系。 从历史 上看 ， 中医 药一直 守护着 我国 人民 的身 体健 康。 黄 帝内 经 、 伤 寒杂病 论 等著作 系统 地对 生命 健康 理论和 养 生与 疾病 治 疗原 则进行 了阐 述； 而 神农 本 草经 、 本 草纲目等则对疾病分 型 和与药物的对应关系， 以 及药物的制取、采集进 行 了系统分类。 “丝绸之路”更是让中 国 传统中医药的知识跨过 万 里长沙一路传到了印度 、 中东乃至欧洲 等域外，并与之进行了 互 相融合、学习交流。直 至 今天，“一带一路”依 旧 将这种传统的 “和平合作、开放包容 、 互学互鉴、互利共赢” 的 “丝绸之路精神”借助 中 医药等载体广 泛发扬 。
6、 图 1-1 ：中 医药是 我国先贤 对于 人体健康 的系统 性理解 资料来源 ：民生 证券研 究院整 理 中医药究竟是上个世纪的 老古董？还是个体化医疗 浪潮的新宠儿？诺贝尔奖 对屠呦呦 成果的确认使每一位中 国 人都感到了自豪。新时 期 的中医药依旧在国内外 健 康领域散发着 光芒。我国从中医药领 域 的文化传承中汲取营养 ， 也在中医药研发创新中 不 断进行着发扬 光大。世卫组织在对中 国 现行医疗体系在传染性 、 急性疾病防治等方面取 得 的成功大加赞 赏的同时，也对心脏病 、 糖尿病、与饮食相关的 癌 症等由不良生活方式导 致 的慢性病等高 度重视。世卫组织期望 加 强预防体系和长期
7、疾病 管 理的投入，认为“中医 等 传统医学体系 历史悠 久， 是数 千年 智慧 和经验 的结 晶” 。 特别是在健康环境压力受 到高度重视，慢性健康问 题日益突出的当今，中医 药治疗思 想愈发值得医疗体系纳 入 考量。个体治疗、基因 诊 疗等纷纷扰扰的专业术 语 背后，折射出 人们对健康和生存质量 的 关注日益上升。“预防 性 医学”凭借着这些崭新 的 研究和产业成 果，以及“治未病”的 理 念重新成为关注的焦点 。 而中医药，作为预防性 医 学保健的重要 组成部 分， 从底 端和 顶端 两方面 成为 国民 医疗 体系 不可或 缺的 补充 。 表 1-1 ： 世卫组 织推广传 统医学等 替代
8、疗法 组织 推广策略 世卫组织 面临世界性 慢性病 增多和 卫生保健费 用上升 的情况 ，更加强调 以人为 本的个 体 化医疗。促 进会员 国根据 各自特点安 全使用 传统和 补充医学产 品、实 践，并 加 强监管 。并 成立 全球 草药 监管合 作网 络（IRCH ）进 行跨区 域交 流和 管制 。 印度 官方承认的 所有六 种传统 医学系统（ 阿育吠 陀医学 、瑜伽、自 然疗法 、阿拉 伯 医学、悉达 医学和 顺势疗 法）具备制 度化的 教育系 统。只有获 得中央 政府的 许 可并事先批 准其基 础设施 、教学大纲 和课程 设置， 才能设立学 院。中 央政府 通 过年度 检查 、突 击检
9、查， 确保教 育和 基础 设施 达标 ，必要 时撤 销资 格 香港地区 制定 中 医药 条例 ， 以 便在香 港中 医药 管理 委员 会 （CMCHK ） 的支 持下 监管中 医药的实践 、使用 、贸易 和生产。对 中医师 进行注 册审核，并 编撰了 中医师 行 为准则 。 日本 在日本 ，84% 的 日本 医生 在日 常 实践 中使 用汉 方医 学。 根据 卫生、 劳动 和福 利年 度 报 告， 注 册医 生中 只出具 汉 方的 人数为 295049 人。 注册 药剂 师中， 只分 发汉 方药剂 的人 数为 276517 人。另 外有 92421 名 针刺治 疗 师、90664 名灸 疗师、
10、 104663 名按 摩师 和 50428 名 柔 道整 复师。 国家 健康保 险 报销 清单 中包括 147 种 处方汉 方药 方以 及其 中使 用的 192 种 草药 。针 刺、灸 法 、日 本传 统按 摩和 柔道 整复术 得到 私立 健康 保险 公司的 部分 覆盖 。 资料来源：WHO （一） 多方面政策支持 党和政府历来对中医药行 业的发展都给予高度重视 ，颁布了多项法律法规、 白皮书、 发展战略以促进中医药 产 业不断发展进步。在党和政府的高度重视下，全 社 会对中医药的 关注热情和支持力度与 日 俱增，国际上的“中医 热 ”方兴未艾，中医药发 展 迎来了天时地 利人和 的历 史性
11、机遇 。 表 1-2 ： 我国政 府历来对 中医药存 在着高度 重视 时 间 政策 重点 1978 关于 认真 贯彻 党的 中医 政策， 解决中 医队 伍后 继乏 人问 题的报 告 从顶端 为中 医药 体系 建设 进行了 指导 1982 中华 人民 共和 国宪 法（1982 年 版） 发展现 代医 药和 我国 传统 医药， 保护 人民 健康 1991 第七届 全国 人民 代表 大会 第四次 会议 将“中 西医 并重 ”列 为新 时期中 国卫 生工 作五 大 方针之 一 2003 中华 人民 共和 国中 医药 条例 保障和 促进 中医 药事 业的 发展， 推动 中西 医相 互 学习、 相互 补充
12、 、共 同提 高 2009 关于 扶持 和促 进中 医药 事业发 展的若 干意 见 形成了 相对 完善 的中 医药 政策体 系 2015 中药 材保 护和 发展 规划(2015 2020 年) 加强药 材生 产质 量， 推进 组织技 术创 新 2016 中医 药发 展战 略规 划纲 要 (2016-2030 年) 坚持中 西医 并重 ，落 实中 医药与 西医 药的 平等 地 位，发 挥中 医药 独特 作用 2016 中国 的中 医药 白 皮书 切实把 中医 药继 承好 、发 展好、 利用 好， 努力 实 现中医 药健 康养 生文 化的 创造性 转化 和发 展， 服 务于健 康中 国建 设 20
13、16 中医 药法 首部中 医药 立法 ，明 确中 医药地 位， 促进 中 医药 发展 资料来源：中医药管理局 近几年 来 ， 国家 出台 相关法律法 规政策， 支持 中医药 发 展。 在药物 种植 上，2015 年 出 台了 中 药材 保护 和发 展 规划 （20152020 年） 。规划 加强 中药 材资 源保护 ， 规 范中 药 材产业发展。特别是将 动 态监测体系带入整个中 药 材资源产业链，强化对 中 药材主要产区 的保护 和资 源整 合 。 同 时 进一步 加强 中医 药标 准化 的推进 ， 系统 性从 源头 对 质量进 行把 关。 同年，中医药健康服务 发展规划（20152020
14、年 ） 出台，指出“充分发挥 中医药特色 优势，加快发展中医药 健 康服务，是全面发展中 医 药事业的必然要求，是 促 进健康服务业 发展的重要任务，对于 深 化医药卫生体制改革、 提 升全民健康素质、转变 经 济发展方式具 有重要 意义 ” 。 国务院 新闻 办于 2016 年 12 月 发布 了 中国 的中 医 药白 皮书 ，这 是我 国政 府发布 的 首部中医药白皮书。白皮书 肯定了中医药在我国 历 史上的贡献和对世界卫 生 领域的重要作 用。确定了“扶持中医 药 和民族医药事业发展” 的 方向，坚持以人为本， 实 现中医药成果 人民共享；中西医并重 ， 把中医药与西医药摆在 同 等重要
15、的位置；坚持中 医 与西医相互取 长补短、发挥各自优势 ； 坚持继承与创新的辩证 统 一，既保持特色优势又 积 极利用现代科 学技术；坚持统筹兼顾 ， 推进中医药全面协调可 持 续发展；坚持政府扶持 、 各方参与，共 同促进 中医 药事 业发 展。 2016 年年底 ，全 国人 大常委 会 通过 中医 药法 ， 并将于 2017 年 7 月 1 日施 行。中 医药 法的通过对中医药事业 发 展具有里程碑的重要意 义 。中医药法第一次从法 律 层面明确了中 医药的重要地位、发展 方 针和扶持措施，为中医 药 事业发展提供了法律保 障 。中医药法针 对中医药自身的特点， 改 革完善了中医医师、诊
16、所 和中药等管理制度，有 利 于保持和发挥 中医药特色和优势，促 进 中医药事业发展。同时 ， 中医药法对实践中存在 的 突出问题作了 有针对性的规定，有利 于 规范中医药从业行为， 保 障医疗安全和中药质量 。 此外，中医药 法的出 台有 利于 提升 中医 药的全 球影 响力 ， 在解 决 健康服 务问 题上 ， 为世 界 提供中 国方 案、 中国样 本， 为解 决世 界医 改难题 做出 中国 的独 特贡 献。 从整体 战略 上， 国务 院于2016 年2 月份 发布 了 中 医 药发展 战略 规划 纲要 （2016-2030 年）。明确未来十五 年 我国中医药发展方向和 工 作重点，促进行
17、业发展 。 完善覆盖城乡 的中医医疗服务网络， 提 高中医药防病治病能力 ， 促进中西医结合及民族 医 药发展，推动 “互联网+”中医医疗。 加 快中医养生保健服务 体系 建设,提升综合健康服务 能 力。同时加 强中医药理论方法继承 以 及对传统知识的保护和 技 术挖掘，健全中医药协 同 创新体系，完 善科研评价。加强中药 资 源保护利用规范和转型 。 繁荣发展中医药文化并 加 强中医药对外 交流合 作。 在管理 体制 上 ，1986 年国务 院 成立 相对 独立 的中 医药 管 理部 门。 此 后， 各 省、 自治区 、 直辖市也相继成立中医 药 管理机构，为中医药发 展 提供了组织保障。目
18、 前，国家中医药管 理局（副部级）由国家 卫计 委 代管，负责拟订中 医 药战略规划和相关政策 标 准，承担中医 药监督 管理 责任 ，规 划指 导相关 改革 ，推 动中 医药 事业发 展等 。 （二） 提振民族自信 中医药一直以来是中华文 明、中国文化不可缺少的 组成部分。古代人认为天 人感应， 而中医药学也认为人的 生 命来源于自然，人与自 然 界的运动变化息息相应 ， 因此要形神合 一、阴 阳平 衡， 法于 阴阳 ，和于 术数 ，食 饮有 节， 起居有 常， 不妄 作劳 、恬 淡虚无 等。 先 秦 鹖冠 子 有载： 魏文王 问 扁鹊 曰： “ 子昆 弟三人 其 孰最 善为 医？” 扁鹊曰
19、 ： “长 兄最善 ， 中兄 次之 ， 扁鹊 最为下 。 ” 魏文 侯曰 ： “ 可得闻 邪？ ” 扁鹊 曰 ： “ 长兄于 病视 神， 未 有 形而 除之， 故名 不 出于 家。 中兄 治病 ， 其 在毫毛 ， 故 名不 出于 闾。 若扁鹊 者， 镵血 脉 ， 投毒药，副肌肤间，而 名 出闻于诸侯。”“治未 病 ”并不是个新鲜的哲学 与 医学概念，却 为当今 高节 奏的 社会 所忽 视。 “预防”的概念贯穿我国 历史，但如何将预防保健 与当代社会面对的问题结 合起来， 还需要进一步研究发展 。 面对着人民群众日益高 涨 的健康保障需求，中医 养 生的理念是顺 应自然、阴阳平衡、因 人 而异。
20、其中情志、饮食 、 起居、运动是中医养生 的 四大基石。中 医药强调全面保养、调 理 ，持之以恒。凭借着低 廉 的应用成本和优秀的预 防 理念，其养生 与保健作用对于基层医 疗 缺乏预防、缺少坚持、 要 求简洁的现有问题，是 经 济高效的解决 手段。 中医药学深植于我国历史 之中，既影响着过往，也 驱动着现在与未来。中医 药不仅仅 是一种疗法，也是一种 健 康理念，更是一种民族 精 神。在推进落实一带一 路 倡议的大背景 下，中医药作为中国历 史 上对外交流的重要组成 部 分，在当今的国际关系 中 也扮演着重要 的角色 。中 医院 与孔 子学 院一道 ，为中 国对 外文 化交 流 提供 了崭
21、新的 窗口 。 此外，中医药对于当今宣 传和谐社会，推进健康中 国建设亦有着重要的作用 。中医药 作为我国独特的卫生资 源 ，具有着独特的优势和 预 防保健、个体治疗的先 进 性，有助于推 进生态 文明 建设 ，助 力“ 健康中 国、 美丽 中国 、平 安中国 ”。 图 1-2 ：世 卫组织 统计使用 针灸/ 针 刺疗法 国家 资料来源：WHO （三） 中医传承与人才培 养 目前我 国中 医从 业人 员主 要由中 医医 师和 中医 技术 人员共 同组 成。 后者 包括 中医诊 疗 中的特 殊技 术人 员和 中药 种植、 制取 中的 技术 人员 等。 图 1-3 ：中 医人才 构成现状 资料来源
22、：民生证券研究院整理 我国中 医技 术人 员缺 口较 高，特 别是 高学 历人 员一 直较为 缺乏 。目 前中 药技 术人员 随 着中药 标准 化工 作的 进行 ，近年 来结 构和 数量 有所 提升， 而医 务技 术人 员相 比之下 问题 仍 较为突 出。 针灸 、推 拿、 刮痧等 专业 治疗 和护 理人 员在学 历和 数量 上都 有明 显不足 。这 与 我国护 理人 员整 体不 足的 情况相 一致 。加 大护 理人 员专科 教育 、在 普通 护理 人员教 学中 增 加中医 护理 技术 的学 习， 有望缓 解这 一人 员缺 口。 在中医 医师 方面 ，结 构性 问题更 为突 出。 相比 日本
23、、香港 等地 对于 中医 的规 范化管 理，我 国国 内中 医面 临着 系统化 教育 不足 和传 统师 承难以 面对 新形 势的 双重 挑战， 在数 量 上难以 满足 人民 群众 日益 增长的需 求。 我国目 前拥 有十 九所 中医 药大学 ，毕 业生 以本 科为 主、硕 士为 辅， 专科 和博 士生数 量 不足。 近一 半的 毕业 生为 医学专 业学 生， 药物 及制 药等药 学相 关专 业次 之， 护理学 科学 生 相 对 较少 。每年 2 万 余人 的中医 医学 毕业 生主 要就 业方向 为相 关医 院， 除部 分选择 升学 外 整体就 业比 例较 高， 但受 制于就 业岗 位和 招生
24、规模 限制， 绝对 数量 仍较 少。 近年来 各地 中医 药大 学对 于中医 药学 生的 教学 模式 也有各 种创 新探 索。 定向 培养、 长 学制连 读、 与养 生、 预防 、公共 卫生 等交 叉培 养的 实验性 模式 各地 均有 摸索 实践。 基层 医 疗机构 对专 业一 时的 需求 缺口较 大的 同时 ，相 关毕 业生由 于待 遇和 发展 的原 因不愿 意选 择 基层单 位。 但恰 恰是 这些 基层医 疗机 构， 更有 助于 发挥中 医医 师诊 疗费 用低 、全科 化程 度 高的优 势， 还有 待政 策进 一步支 持引 导。 即将施 行的 中 医药 法 ，对于 中医 药传 承做 了很
25、多的工 作， 但社 会力 量举 办中医 医疗机 构如 何与 现有 人员 体系对 接， 师承 人员 与现 有中医 药培 训体 系的 矛盾 如何弥 合共 进 等诸多 问题 仍较 为突 出。 未来师 承人 员进 行中 医药 人员分 类考 核办 法的 细则 ，从 制定 到执 行都面 临着 许多 挑战 。 ( 四) 路漫漫其修 远 中医药是中华民族的瑰宝 ，是我国医药卫生体系的 特色和优势，是国家医药 卫生事业的重要组成部分。新中 国 成立以来，党和国家高 度 重视中医药工作，坚持 中 西医并重，中 医药事 业取 得了 显著 成就 。2003 年国 务院 制定 的中医 药 条例 对促 进、 规 范中医
26、药 事业 发展 发挥了重要作用。但是 ， 随着经济社会快速发展 ， 中医药事业发展面临一 些 新的问题，主 要表现为：中医药服务 能 力不足，特色和优势发 挥 不够充分；现行医师管 理 、药品管理制 度不能完全适应中医药 特 点和发展需要，一些医 术 确有专长的人员无法通 过 考试取得医师 资格，医疗机构中药制 剂 品种萎缩明显；中药材 种 植养殖不规范，影响中 药 质量；中医药 人才培 养途 径比 较单 一， 人才匮 乏； 中医 药理 论和 技术方 法的 传承 、发 扬面 临不少 困难 。 图 1-4 ：中 医药行 业面临八 大问 题 资料来源：民生证券研究院整理 ( 五) 中医药 行业 未
27、来发展 趋势良好 在过去十多年的时间，受益 于医保覆盖率的提升和 就医需求的释放，中医药 行业取得 了快速发展。未来随着 多 项政策支持以及人民诊疗需求的不断提升，中 医药行业将保持良 好发展态势。首先，中 医 药发展作为国家战略， 将 享受多方面的政策扶植 ，如 财政扶持、 医保倾 斜、 鼓励 医院 使用 等。 其次，中医诊疗服务将 持续 扩容。覆盖城乡的中医 医疗服务体系将建立，实 现人人能 够享受 中 医药 诊疗 服务。 尤其基 层中医 服务 要强 化， 诊疗 量占 诊疗 总量 的比例 要 达到 30% 。 再次，中医药创新不断。 中药在经典名方、医疗机 构中药制剂、有效成分单体 等方面
28、 仍有较大 挖掘 空间 。中医 在康复 、养生 保健 等方 面具有独 特优 势， 未来 发展 趋势良 好。 最后，中医药海外发展空间 广阔。中医药是经济和 文化输出的最佳载体，有望 在“一 带一路”等国家战略带动下拓展海外市场。中 药制剂 在 美国、欧盟等海外 市 场影响日益扩 大，成药 注册 工作 不断 向前 推进 ，中医 药在 发达 国家 的消费 市场 前景 值得 关注 。 中 医药 发展 “ 十三 五” 规 划 中， 制定 了医 药行业 发 展目 标： 到 2020 年， 中 药 工业 规模以 上企 业主 营业 务收 入 12523 亿元 ，年 复合 增速 15% 。中 医总 诊疗 人次
29、 达到 13.49 亿 人次，年复合增速 8.29% 。在政府的大力支持和中 医药企业的共同努力下， 中医药振兴发展可期 ，未 来发 展空 间广 阔。 表 1-3 ：中医 药发展 “十三五” 规划目标 资料来源：中医药管理局 主要指标 2015 年 2020 年 年均增长（%） 中医医 院床 位数 （万 张） 82.0 113.6 6.74 每 千 人口 卫生 机构 中医 执业 类 （助 理） 医师 数 （人） 0.33 0.40 3.92 中医总 诊疗 人次 数（ 亿人 次） 9.09 13.49 8.19 中医医 院诊 疗人 次占 医院 诊疗人 次比 重（%） 17.84 18.08 0.
30、27 中医医 院出 院人 数（ 万人 ） 2349.3 4326.52 12.99 中医医 院出 院人 数占 医院 出院人 数比 重（%） 14.67 16.00 1.75 中药工 业规 模以 上企 业主 营业务 收入 （亿 元） 7867 15823 15.00 中药工 业规 模以 上企 业主 营业务 收入 占医 药工 业 规模以 上企 业实 现主 营业 务收入 比重 （% ） 29.26 33.26 2.60 二、中医 药上市 公司 及中医 药行业 发 展研究 ( 一) 中医药上市 企业发展 现状 1. 已 上市中医药企业153 家，市 值合计超 过1 万亿元 目前我 国上 市中 医药 企
31、业 共计153 家 ，截止 4 月 30 日，市 值合 计11624.7 亿元 。 登陆 A 股的 中医 药企 业共 有 61 家，目 前合 计市 值 10085.83 亿元 。其 中主 板企业 35 家， 目前 合 计市值7369.51 亿元 ；中 小板19 家， 目前 合计 市值 2199.72 亿元 ；创 业板7 家，目 前合 计 市值516.60 亿元 。 新三板79 家， 目前 合计 市值344.87 亿元 。 登陆 港交 所企 业13 家， 目前 合计市 值1194.00 亿元 。 图 2-1 ：已上 市中医 药企业上市 地分布（ 截止 2017.4.30 ） 资料来源：Wind
32、图 2-2 ：已上 市中医 药企业不同 市场市值 分布情 况（截止 2017.4.30 ） 资料来源：Wind 2. 主营构成 在已上市 的中 医药企 业中 ，公司主 营产 品可分 为处 方药、OTC 药品、 中药材 及中药 饮 片以及 植物 提取 等不 同类别 。 其 中以 处方 药为 主的企 业 占比 达到 54%，占 据绝对优 势地 位， OTC 企业 和中药饮片 及中药 材 种植 企业 紧随其 后， 基本与目 前中 医药各 细分 行业的市场 规 模相匹 配。 图 2-3 ：已上 市中药 企业主营业 务分布 资料来源：Wind 3. 中医药上市公 司 指标研究 本 报告中 所用 指标主
33、要来自 各上市 公司 公告、WIND 平 台以及 卫生药 监系统等 网站 数 据， 针对中 医药 上市 公司 的各 项 主要 影响 指标 进行 梳理 。 当前 国内 中医 药市 场缺 乏量化 研究 ， 特别是 对于 医药 服务 终端 缺乏大 数据 支持 。 我们 观察 到， 医药 流通 环节 还有 很多 不透明 之处 。 因此， 相关 研究 主要 基于 宏观而 非微 观层 面。 考虑 到主要 中 医药 上市 公司 大 多集中 在 A 股 市场， 因此 研究 对象 主要 限 定在 A 股 上市 的中医 药 上市公 司。 表 2-1 ： 中成药 上市公司 市值前十 （2016 年报 ） 排名 公司
34、 总 市值（亿 元） 1 康美药 业 917 2 云南白 药 854 3 步长制 药 580 4 白云山 452 5 天士力 433 6 同仁堂 428 7 东阿阿 胶 407 8 片仔癀 325 9 济川药 业 271 10 吉林敖 东 264 资料来源 ：Wind 在中成 药上 市公 司市 值的 前十名 中， 既包 含老 字号 企业， 也 包含 新兴 的中药 饮片及 成药 企业。 其中 康美 制药 与云 南白药 的市 值分 别排 名一 、 二位 ， 处于 第一 梯队 的行 列 ， 两者 总市 值达到 1771 亿元 ；步 长制 药、白 云山 、天 士力 、同 仁堂以 及东 阿阿 胶位 列三
35、 到七位 ，形 成 第二梯 队， 该五 个上 市公 司的总 市值 为 2300 亿 元， 其中步 长制 药的 市值 在第 二梯队 中较 为 领先； 片仔 癀、 济川 药业 及吉林 敖东 组成 第三 梯队 ，总市 值仅 为 860 亿元 。 表 2-2 ： 中药上 市公司 2016 年营 业收入 前 十（2016 年报 ） 排名 公司 营 业收入（ 亿元） 1 云南白药 224.1 2 康美药业 216.4 3 白云山 200.4 4 天士力 139.5 5 步长制药 123.2 6 同仁堂 120.9 7 东阿阿胶 63.2 8 中新药业 61.8 9 康恩贝 60.2 10 昆药集团 51.
36、0 资料来源 ：Wind 在中成 药上 市公 司营 业收 入的前 十名 中， 营业 收入 上 200 亿 的有 云南 白药 、 康美药 业及 白云山 ， 三家 都有相当 部分 的 医药 商业 收入，实 际 中药业 务规 模约百 亿， 其中 云南 白药 和白 云山还 包含 衍 生的 大健 康产品。营 业收 入超 过一 百亿 的 还有 天士 力、 步长 制药 以 及同 仁堂， 位于第 二梯 队， 其中 天士 力和同 仁堂 有一 半以 上是 商业收 入。 营收 第三 梯队 中的企 业营 业收 入只有 第二 梯队 的一 半左 右，其 中康 恩贝 、昆 药集 团有不到 一半 是商 业收 入。 表 2-3
37、 ： 中药上 市公司 2016 年净 利润 前十（2016 年报 ） 排名 公司 净 利润（亿 元） 1 康美药业 33.4 2 云南白药 29.3 3 东阿阿胶 18.6 4 步长制药 17.7 5 吉林敖东 16.6 6 同仁堂 15.6 7 白云山 15.6 8 天士力 12.2 9 济川药业 9.3 10 红日药业 6.6 资料来源 ：Wind 在净利 润的 排名 中，与 收 入 和市 值一 样 ， 康美 药业 和云南 白药 同样 包揽 了前 两位 ， 净利 润 均在 30 亿 元左 右。 东阿 阿胶、 步长 制药 等六 家公 司的净 利润 在 10 到 20 亿， 属 于行 业的 第
38、二梯 队。 东阿 阿胶 的营 收位于 行业 的第 三梯 队， 但是其 净利 润则 达到 了第 二梯队 的领 先水 平，盈利 能力 突出 。 同样 ，济川 药业 及红 日药 业这 三家公 司在 营收 的排 名中 没能 进入 前十， 但在净 利的 排名 中进 入了 前十， 盈利 能力 也较为 突出 。 表 2-4 ： 中药上 市公司毛 利率前十 （2016 年年 报） 排名 公司 毛 利率（% ） 1 济川药业 85.2 2 奇正藏药 84.5 3 步长制药 83.2 4 上海凯宝 81.2 5 龙津药业 79.9 6 广誉远 77.9 7 嘉应制药 76.7 8 益佰制药 76.5 9 红日药业
39、 75.4 10 沃华医药 74.7 资料来源 ：Wind 在毛利率较高的公司中， 中小型中药公司占比提升 ，主要是大型中药公司中 都有相当 比例的 商业 收入 ， 拉低 了整 体 毛利 水平。中 成 药 独 家品种 多， 产品 有独 特疗 效、 独 占性 强， 产 品 毛利 率相 对较 高。 而且 ， 还 可通 过中 药保 护品 种、 品牌 化 等方式 ， 延长市场独占 时间 ， 在较长时间内保持较高 毛 利水平。但相比于化 生药企业，中药企业整体毛 利 率仍较低，主 要是中药材等原料成本 占 比较大。近几年中药材 价 格的波动，对中成药企 业 的利润也造成 了较大影响，对于原材 料 价格波
40、动明显的品种， 掌 握上游原材料生产基地 ， 加深质量控制和原料 保障 是部 分企 业必 须面对 的问 题。 表 2-5 ： 上市公 司研发投 入费用前 十（2016 年年 报） 排名 公司 研 发投入 费 用（亿 ） 1 步长制药 4.59 2 天士力 4.40 3 康缘药业 3.62 4 白云山 3.30 5 以岭药业 2.40 6 同仁堂 2.02 7 益佰制药 1.89 8 东阿阿胶 1.68 9 红日药业 1.64 10 亚宝药业 1.48 资料来源 ：Wind 研发投入方面，大型中 成药 公司是研发投入的主力 ，老字号企业研发投入相 对较低。 高投入公司一方面是为 了 保持其产品的
41、竞争力和 市 场独占性，另一方面是 为 了减少公司和 领先对 手间 的差 距。 整体 研发费 用上 都没 有超 过 5 亿元，与 化药 企业 相比 有 较大差 距， 也 体现了中 药领域 研发 难度 较大。 表 2-6 ： 上市公 司研发投 入费用 占 营业收入 比例前 十 （2016 年年 报） 排名 公司 研 发投入费 用占营 业收入 比例 （% ） 1 康缘药业 12.1 2 龙津药业 9.4 3 福瑞股份 8.0 4 精华制药 7.1 5 泰合健康 6.4 6 以岭药业 6.3 7 香雪制药 5.6 8 沃华医药 5.3 9 通化金马 5.0 10 方盛制药 4.9 资料来源 ：Win
42、d 进入研发投入占比前十的 公司，与研发投入费用和 营收的榜单的公司差异度 较大。康 缘药业 是唯 一一 家研 发收 入占比 超 过 10% 同时 研发 费用进 入第 一梯 队的 企业 。龙津 药业 、 福瑞股 份研 发投 入超 过 8% 。精华 制药 、香 雪制 药等 公司将 主要 研发 方向 布局 在精准 医疗 、 生物药品开发等方面， 福 瑞股份主要研发投入在 其 对应诊断技术和慢病患 者 管理系统的开 发方面 ，行 业研 发分 化较 大。 表 2-7 ： 上市公 司中药 保 护品种数 量前 十 排名 上市 公司 中药 保护 品种 数量 1 天士力 7 2 中新药业 6 3 羚锐制药 5
43、 4 白云山 4 5 云南白药 4 6 西藏药业（迪诺康） 4 7 昆药集团 4 8 步长制药 4 9 康缘药业/ 以岭药业/ 神威 药业等 3 资料来源 ：Wind 中药保 护品 种是 中成 药企 业获得 较长 时间 市场 独占 的主要 手段 ， 也体 现了 国家 对于中 药 研发的 大力 支持 。经 查询 CFDA 网站 ， 目前 共有 处在 保护 期内的 中药 保护 品种 265 种，以 上数据 主 要是 针对 目前 仍在 保 护期 内的 品种 ，未 包含 已超过 保护 期限 的原 有中 药 保护 品种。 天士力 保护 品种 居首 达 7 种 ， 中新 药业以 6 种 居后 ，其他 公司
44、 大 多在 3-4 种 ，差距 不大 。 表 2-8 ： 中成药 上市公司 销售费用 前十（2016 年 年报） 排名 上市 公司 销 售费 用（亿） 1 步长制药 68.5 2 白云山 38.2 3 云南白药 28.4 4 济川药业 25.1 5 同仁堂 24.2 6 天士力 23.6 7 益佰制药 18.4 8 红日药业 17.2 9 东阿阿胶 16.2 10 康恩贝 15.4 资料来源 ：Wind 表 2-9 ： 中成药 上市公司 销售费用 占营业收 入 比例 前十 （2016 年 年报） 排名 上市 公司 销 售费 用占营 业收 入比例 （% ） 1 步长制药 55.6 2 益盛药业
45、55.1 3 济川药业 53.6 4 沃华医药 51.3 5 上海凯宝 49.9 6 益佰制药 49.8 7 奇正藏药 47.8 8 易明医药 47.6 9 汉森制药 46.5 10 广誉远 46.0 资料来源 ：Wind 销售费 用方 面， 中成 药以及 大 健康 产品 规模 较大 的公 司 排名 靠前 。 步长 制药 的销售 费用 居首 ， 除 了步 长制药 与白 云山外 ， 其余 排名前 十的 公司销 售费 用 在 15 亿到 30 亿之 间。 从销 售费用占营业收入的比例来看，中药上市公司中最高达 到 50% 以上，大多是拥有中成药 大 品种的 公司，销 售 费 用随 着营收 增 长而
46、 快速 增长 。 相比之 下 ， 老字 号 企业 的销 售 费用 比例相对较低 ，与 其销 售市场 主要 在 OTC 渠道 有 关。 表 2-10 ：中 成药 上市 公司销售 人 员数量前 十 （2016 年 年报） 排名 上市 公司 销 售人 员数量 1 白云山 12,821 2 同仁堂 6,720 3 天士力 5,508 4 云南白药 4,970 5 红日药业 3,184 6 康恩贝 3,165 7 仁和药业 2,974 8 康美药业 2,963 9 步长制药 2,877 10 贵州百灵 2,875 资料来源 ：Wind 表 2-11 ：中 成药 上市 公司 销售人 员数 量占比 前十 （
47、2016 年年报 ） 排名 上市 公司 销 售人 员数量 占比% 1 易明医药 63.7 2 沃华医药 61.5 3 汉森制药 61.0 4 云南白药 61.0 5 康缘药业 60.9 6 贵州百灵 58.3 7 奇正藏药 57.9 8 白云山 57.4 9 广誉远 54.6 10 千金药业 54.3 资料来源 ：Wind 白云山 拥有 中药 上市 公司 中最多 的销 售人 员 ， 这 与白 云山大 健康 和药 品业务 规 模较大 且 子公司 较多 ， 对于销 售人 员数量 要求 较大 有关 。 除 了排名 前六 的公 司以 外， 行业 内的 销售人 员 均 不超过 3000 人 。此 外 ，
48、同仁 堂、 天士 力以 及云 南白药 形成 第二 梯队 ，也 明显领 先于 第 三梯队 。在 销售 人员 占比 方面， 行业 中前 十位 的公 司的占 比区 间在 在 50% 到 60%左右 ，体 现了各公 司对 于销 售的 重视 。 表 2-12 ：中 成药 上市 公司 OTC 销售 规模前 十 （2016 年 年报） 排名 上市 公司 OTC 销售规 模（ 亿） 1 东阿阿胶 53.7 2 云南白药 49 3 华润三九 46.9 4 同仁堂 42.3 5 天士力 35 6 仁和药业 30.4 7 葵花药业 25.8 8 桂林三金 14.3 9 江中制药 13.2 10 马应龙 9.5 资料
49、来源 ：Wind 在 OTC 销售 规模 方面 的前十 家 中药 上市 公司 中， 销售 规 模达 40 亿以 上的 公司有 四 家， 其中东 阿阿 胶处 于该 第一 梯队的 龙头 位置 。天 士力 、仁和 药业 及葵 花药 业 OTC 规模 在 30 亿到 40 亿之 间， 组成 第二梯 队 。桂 林三 金、 江中 制药 及 马应 龙的 OTC 规 模在 15 亿以 下， 处于第 三梯 队。OTC 业 务 的品牌 化特 征明 显， 既包 括老字 号品 种的 历史 传承 ，也包 括 OTC 新贵的 重金 打造 ，OTC 药品 具 有明 显的 个人 消费 品特 征 ， 因此 品牌 是公 司保 持长久 竞争 力 的关键 。 （二）中 药材行 业 研究 1. 中药材种植行 业及 上市 公司 发展情况 中药材 作为 生产 中药 饮片 、 中成 药以及食 品 、 保健品 等 中药 大 健康 产品 的主 要原材 料， 是整个中医药产业链的 基础 ，关系到整个中 医 药行业 的发展。伴随着过去 中医 药 行业的高 速发展，下游各产业对 中 药材资源的需求量不断 上 升，国内中药材种植规模和数量均大幅 提 升， 中药 材种植 行业 的 市场规模 取得 了快 速增 长。 截止 到 2015 年，
