1、,0,-30,-40,-,-,-,-,证券研究报告 | 行业专题报告,原材料,| 基础化工,推荐（维持）2012 年 11 月 19 日,进口替代正当其时，饕餮盛宴业已开启光学薄膜行业深度报告,上证指数行业规模,2015占比%,全球平板显示行业产能加速转向国内，必将带动上游光学薄膜的需求转移。国内业已获得产业化突破的光学薄膜龙头企业将优先受益，享受进口替代高景气周期带来的盈利增长，推荐康得新和裕兴股份。,股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）,20075855229,9.53.73.5,光学薄膜在 TFT-LCD 产业链中举足轻重。光学薄膜作为 TFT 显示器件的重要组件，对于液晶面板的
2、正常图像显示起到不可替代的作用。偏光片和背光,行业指数%,1m,6m,12m,模组用光学薄膜占 TFT-LCD 的成本达 20%左右。控制光学薄膜成本显得尤为重要。,绝对表现相对表现(%)10,-5.9-1.5基础化工,-17.4-1.2,-33.7-13.6沪深 300,平板显示产能加速向大陆转移，光学薄膜迎来黄金发展期。需求强劲，成本优势凸显，全球液晶面板新增产能加速转向内地。2011 年大陆液晶面板产能仅占全球 6%市场份额，2015 年将达到 20%以上。中国已成为全球最大的背光,模组产地，产业转移必将带动上游材料需求转移，光学薄膜快速发展可期。,-10-20Nov-11 Mar-12
3、 Jul-12 Nov-12资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告,全球光学薄膜市场需求平稳，国内 市场潜力巨大。2013 年全球 TFT-LCD 光学薄膜市场容量将达到 111 亿美元，9 亿平方米，其中背光模组用光学薄膜市场容量为 42 亿美元，5.4 亿平方米，偏光片为 69 亿美元，3.5 亿平方米；2013年中国 TFT-LCD 光学薄膜需求将达到 148 亿元，2 亿平方米，其中背光模组用光学薄膜市场容量为 65 亿元，1.33 亿平方米，偏光片为 83 亿元，6660 万平方米。随着面板产能投放及液晶电视等需求增长，国内光学薄膜需求将呈爆发之势。光学薄膜国产化不足，进口替代大幕业已
4、开启。美日韩台控制全球绝大部分光学薄膜的供给，国内严重依赖进口。出于成本控制及追求高盈利诉求，国内兴起光学薄膜进口替代大潮。低端光学基膜业已批量进入市场，中高端研发仍在路上；增亮膜及扩散膜业已产业化，产能处于快速扩张期；反射膜与偏光片处于起步阶段，技术业已获得突破，量产和市场开发尚需时日。投资光学薄膜行业，分享进口替代高景气周期带来的利润增长。国内光学薄膜正进入蓬勃发展时期，先行者将分享行业快速发展带来的高毛利，业绩将获得快速提升。我们推荐目前产业化已获突破，并取得市场认可的行业龙头公司，优选康得新、裕兴股份，关注深纺织 A、乐凯集团。风险提示：产品质量风险；产能投放低于预期风险；市场开拓和竞
5、争风险。,卢平,重点公司主要财务指标,010-57601856,股价,11EPS,12EPS,13EPS,12PE,13PE,PB,评级,S1090511040008,康得新裕兴股份,21.5627.39,0.401.86,0.681.57,1.031.91,31.717.4,20.914.3,4.61.9,强烈推荐-A审慎推荐-A,研究助理,深纺织 A,6.35,0.15,1.6,无评级,马 太0755-敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,行业研究正文目录一、光学薄膜在平板显示产业链中举足轻重 . 7（一）何为光学薄膜？ . 7（二）光学薄膜在 TFT-LCD 中的分配及作
6、用 . 81.背光模组用光学薄膜：提供均匀明亮的面光源 . 92.偏光片：控制光线能否通过 . 12（三）光学薄膜在 TFT-LCD 成本结构中占比较高 . 14二、平板显示产业加速向国内转移，光学薄膜迎来黄金发展期 . 151.TFT-LCD VS OLED 主流之争 . 152.全球面板行业温和复苏，国内市场保持高速增长 . 163.成本优势凸显，液晶面板产能加速向国内转移 . 184.大陆业已成为全球最大背光模组产地，光学膜发展机会大 . 20三、全球光学薄膜市场容量保持稳定，国内市场需求潜力巨大 . 221.2013 年全球背光模组用光学薄膜市场容量：42 亿美元，5.4 亿平方米 .
7、 222.2013 年中国背光模组用光学薄膜市场容量：65 亿元，1.33 亿平方米 . 233.2013 年全球偏光片市场容量：69 亿美元，3.5 亿平方米 . 234.2013 年中国偏光片市场容量：83 亿元，6660 万平方米 . 24四、光学薄膜国产化不足，进口替代机会显现 . 24（一）竞争格局：美日韩台占主导，大陆兴起产业化大潮 . 24（二）光学基膜：中低端产业化获得突破，高端研发仍在路上 . 25（三）背光模组用光学薄膜：产业化有所分化，量产逐步成行 . 261.反射膜：国产化处于起步阶段 . 272.扩散膜：日韩台逐鹿全球，大陆产业化快速推进 . 283.增亮膜：3M 主
8、导市场，国产化快速扩张 . 29（四）偏光片：外资企业垄断膜片及原材料的供应 . 301.偏光片：日韩台三方争霸，大陆位于起步期 . 302.上游 TAC、PVA 膜：寡头垄断，日企掌握话语权 . 31五、重点公司分析 . 321.康得新（002450）：背光模组用光学薄膜后起之秀，快步腾飞 . 322.裕兴股份（300305）：光学基膜先发性企业，稳步前进 . 333.深纺织 A（000045）：大陆偏光片第一股，填补国内空白 . 344.乐凯集团：多点出击的光学膜龙头企业 . 35六、风险提示 . 36,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究附录：全球主要光学薄膜上市公司经营情况扫
9、描 . 37一、背光模组用光学薄膜上市公司经营情况 . 371.东丽（Toray，3402.JP）：代表性产品为反射膜 . 372.Kimoto（7908.JP）：代表性产品为扩散膜、反射膜 . 373.SKC（011790.KS）：代表性产品为扩散膜、增亮膜 . 384.Shinwha Intertek（056700.KS）：代表性产品为扩散膜、增亮膜 . 385.Sangbo（027580.KS）：代表性产品为扩散膜 . 396.华宏新技（8240.TT）：代表性产品为扩散膜 . 407.长兴化工（1717.TT）：代表性产品为扩散膜 . 408.3M（MMM.US）：代表性产品为增亮膜、
10、反射膜 . 409.MNTech（095500.KS）：代表性产品为增亮膜 . 4110.嘉威光电（3557.TT）：代表性产品为增亮膜 . 4211.迎辉科技（3523.TT）：代表性产品为增亮膜、硬化膜 . 4212.友辉光电（4933.TT）：代表性产品为增亮膜 . 42二、偏光片及上游 TAC 膜、PVA 膜上市公司经营情况 . 431.Nitto Denko（6988.JP）：代表性产品为偏光片 . 432.Sumitomo Chemical（4005.JP）：代表性产品为偏光片 . 433.LG CHEM（051910.KS）：代表性产品为偏光片 . 444.Optimax（305
11、1.TT）：代表性产品为偏光片 . 445.Fuji Photo Film（4901.JP）：代表性产品为 TAC 薄膜 . 456.Konica Minolta（4902.JP）：代表性产品为 TAC 薄膜 . 457.Kuraray（3405.JP）：代表性产品为 PVA 膜 . 458. Nippon Synthetic Chemical （4201.JP）：代表性产品为 PVA 膜 . 46图表目录图 1：光学薄膜的代表性应用 . 7图 2：TFT-LCD 产业链结构 . 8图 3：TFT-LCD 主要光学薄膜分布 . 9图 4：背光模组中的光线传输路程（CCFL 侧入式） . 9图
12、5：金属反射片结构及反射原理 . 10图 6：白色 PET 反射膜片反射原理 . 10图 7：扩散片的雾度及透光率示意图 . 10图 8：典型扩散片的结构及扩散机理 . 10图 9：扩散片的涂布法生产工艺. 11图 10：扩散片后端加工工艺流程. 11图 11：棱镜片增光原理 . 11图 12：两种典型的增亮膜结构 . 11,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究图 13：增亮膜的生产工艺. 12图 14：超精密单点金刚石机床 . 12图 15：偏光片的开关作用（光线通过） . 13图 16：偏光片的开关作用（光线不通过） . 13图 17：偏光片的主要结构. 13图 18：带补偿功能
13、的偏光片结构. 13图 19：偏光片的湿法生产工艺 . 14图 20：不同尺寸 LED 面板成本结构 . 15图 21：32 寸液晶电视（CCFL）成本结构 . 15图 22：2011 年平板显示技术（FDP）营收结构 . 16图 23：OLED 的应用 . 16图 24：全球大尺寸 TFT-LCD 出货量及增速 . 17图 25：全球大尺寸 TFT-LCD 营业收入及增速 . 17图 26：2011 年全球液晶电视出货按地区分布 . 17图 27：中国液晶电视出货量及其增速 . 18图 28：中国个人电脑出货量及其增速 . 18图 29：液晶面板价格走势. 18图 30：主要面板厂商毛利率变
14、化趋势 . 19图 31：中国 LCD 面积产能增长情况 . 19图 32：中国液晶面板产能占全球市场份额 . 20图 33：中国液晶显示面板进出口形势 . 20图 34：各代液晶面板生产线投资额（月产 6 万张基板） . 20图 35：2011 年世界各国人均薪资收入 . 20图 36：2009 年全球背光模组供应商来源地分布 . 21图 37：2008-2014 年全球背光模组用光学膜市场容量 . 22图 38：2009-2013 年全球背光模组光学膜需求面积 . 23图 39：TFT-LCD 用偏光膜需求面积 . 24图 40：2008-2012 年全球偏光片营业收入及增速 . 24图
15、41：光学薄膜产业链及行业集中度 . 25图 42：2009Q1 大尺寸 TFT-LCD 背光模组用光学膜市场份额 . 26图 43：中国大陆背光模组用光学薄膜所处生命周期阶段 . 26图 44：2008 年全球主要的扩散膜生产企业市场份额 . 28图 45：宁波激智的扩散膜生产车间 . 29图 46：合肥乐凯扩散膜装卸车间. 29图 47：2008 年全球增亮膜市场竞争格局 . 29图 48：2008-2012 年各类增亮膜出货面积与预测 . 29图 49：2011 年大型 TFT-LCD 用偏光片市场份额分布（面积基准） . 30图 50：2010 年全球 TAC 膜供应商市场份额 . 3
16、2图 51：2010 年全球偏光片用 PVA 膜供应商市场份额 . 32图 52：2009-2011 年裕兴股份光学基膜收入. 34图 53：2011 年裕兴股份收入结构 . 34图 54：2009-2012H1 深纺织 A 偏光片销售收入 . 35图 55：深纺织液晶面板用偏光片已通过认证客户 . 35图 56：东丽（Toray）塑料与化成品营业收入及增速 . 37图 57：2012 年东丽（Toray）主营业务收入结构 . 37,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究图 58：2006-2012 年 Kimoto 收入及增速 . 37图 59：2006-2012 年 Kimoto
17、净利润及增速 . 37图 60：2006-2012 年 Kimoto 销售毛利率 . 38图 61：SKC 聚酯薄膜销售收入及增速 . 38图 62：2011 年 SKC 主营业务收入结构 . 38图 63：2008-2011 年 Shinwha 收入、净利润及收入增速 . 39图 64：2008-2011 年 Shinwha 销售毛利率及净利率 . 39图 65：2004-2012H1Sangbo 销售收入及增速 . 39图 66：2004-2012H1 Sangbo 净利润及增速 . 39图 67：2004-2012H1 Sangbo 销售毛利率变化 . 39图 68：2005-2011
18、年台湾华宏 LCD 材料销售收入及增速 . 40图 69：2005-2011 年台湾华宏毛利率及净利率 . 40图 70：2006-2012H1 长兴化工收入、净利润及增速 . 40图 71：2011 年长兴化工主营业务收入结构 . 40图 72：2006-2012H1 3M 营业收入及增速 . 41图 73：2006-2012H1 3M 净利润及增速 . 41图 74：2011 年 3M 收入结构 . 41图 75：2007-2011 年 3M 显示与图形业务毛利率变化 . 41图 76：2008-2011 年 MNTech 收入、净利润及增速 . 41图 77：2008-2011 年 MN
19、Tech 毛利率及净利率变化 . 41图 78：2007-2012H1 嘉威光电收入、利润及收入增速 . 42图 79：嘉威光电销售毛利率及收入结构 . 42图 80：2007-2012H1 迎辉科技收入、利润及收入增速 . 42图 81：2006-2012H1 迎辉科技销售毛利率及净利率 . 42图 82：2007-2012H1 友辉光电收入、利润及增速 . 43图 83：2007-2012H1 友辉光电毛利率及净利率变化 . 43图 84：2006-2012 年日本电工 LCD 相关产品收入及增速 . 43图 85：2012 年日本电工主营业务收入结构 . 43图 86：2005-2012
20、 年住友化学 IT 相关产品收入及增速 . 44图 87：2012 年住友化学主营业务收入结构 . 44图 88：2008-2011 年 LG 化学光电材料业务收入及增速 . 44图 89：2011 年 LG 化学主营业务收入结构 . 44图 90：2006-2012H1 力特光电收入、净利润及收入增速 . 45图 91：2005-2012H1 力特光电 . 45图 92：2007-2012 年柯尼卡美能达光学产品收入及增速 . 45图 93：2012 年柯尼卡美能达主营业务收入结构 . 45图 94：2010-2012 年可乐丽塑料部门收入 . 46图 95：2010-2012 年可乐丽主营
21、业务收入结构 . 46图 96：2006-2012 年日本合成化学收入及增速 . 46图 97：2012 年日本合成化学主营业务结构 . 46图 98：基础化工行业历史PEBand . 46图 99：基础化工行业历史PBBand . 46表 1：TFT-LCD 中光学薄膜种类及作用 . 9表 2：增亮膜分类及特点 . 12,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,行业研究3：偏光片制造工艺 . 144：三种平板显示技术（FPD）对比与发展趋势. 155：2012 年前 8 月 VS 2011 年前 8 月主要面板厂商 LCD TV 平均出货尺寸 . 176：中国现有和规划中的液晶面板产能 . 197：2010-2012 年主要背光模组企业收入（百万美元） . 218：2010 年中国内地主要的背光模组供应商 . 219：2009-2010 年背光模组光学膜售价 . 2310：国内主要的光学基膜生产企业（含外资） . 2611：国内主要的光学膜生产企业 . 2712：全球主要的反射膜企业及部分产品特征 . 2713：国内偏光片供给企业概览 . 3114：国内偏光片企业原材料来源 . 3215：康得新 2 亿平方米光学膜产品方案 . 3316：乐凯集团光学基膜投资概况 . 3617：乐凯集团光学膜项目投资情况 . 36,
