1、月,报,Table_Title,5695,Table_Summary,证,券,研,究,报,告,相关报告,宏观研究,Table_MainInfo2013.01.20融资多增政策偏松，经济回升仍将持续13 年 1 月国内宏观月报Table_A 汪进(分析师) 薛鹤翔(分析师),宏观研究宏观研究团队汪进（分析师）电话：021-38674624邮箱：W证书编号：S0880511080005,uthor 021-,021-,证书编号,S0880511080005,S0880512080003,薛鹤翔（分析师）,电话：021-38674809,本报告导读：12 年 4 季度 GDP 明确回升，下游增长向中
2、上游传导预示经济仍将向好；通胀反弹但压力不大；央行偏松政策仍将持续，但央行仍将以逆回购为主，降准降息概率不高。摘要： 经济回升已经明确：12 年 4 季度 GDP 增长 7.9%，远超 3 季度的 7.4%，经济回升已经明确。下游增长向中上游传导预示经济仍将向好；三大需求中投资略降但仍趋稳定，消费持续回升，出口稳定增长仍有利于经济回升。预计 13 年 1 季度GDP 增速回升至 8.2 %，13 年 GDP 增速回升至 8.0%。通胀反弹压力不大：12 月通胀反弹主要源于极寒天气，通胀压力依然不高，预计 1 月 CPI 同比回落至 1.8%。目前生资价格持续回升，将推动 1 月生资价格环比转正
3、，预计 1 月 PPI环比 0.3%，同比回升至-1.6%。通胀维持低位仍将有利于政策宽松。而 PPI 环比回升也预示需求改善。融资多增政策偏松：12 年 12 月融资总量持续多增，预示 13年 1 季度经济持续回升。而货币市场利率、逆回购招标利率在低位维持稳定，表明央行偏松政策不变。预计未来央行政策以稳为主，仍将通过逆回购来稳定货币利率，而降准降息概率不高。风险偏好有所回升：各类指标显示近期风险偏好有所回升，其中股市换手率维持高位基本稳定，消费相对能源超额收益下降，显示股市风险偏好有所回升；债市期限利差基本持平，信用利差小幅收窄，显示债市风险偏好略有回升。请务必阅读正文之后的免责条款部分,邮
4、箱：证书编号：S0880512080003王喆（分析师）电话：021-38676049邮箱：证书编号：S0880511080008Table_Report美国国内健康复苏，欧洲央行未出手2013.01.14通胀反弹压力不大，政策偏松经济向好2013.01.13价格继续上涨，经济持续回升2013.01.06联储首提退出时机，欧洲减赤效果明显2013.01.06美国制造业回暖，法国经济略有改善2012.12.30,1.,2.,5695,3.,4.,5.,6.,7.,8.,9.,11.,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,月报目 录经济数据：经济回升仍将持续 . 5经济回升已经确立 . 5工业
5、增速略超预期 . 6地产放缓仍将回升 . 7中游上游稳步增长 . 9工业仍将稳定增长 . 10投资增速低于预期 . 11制造回落基建稳定 . 11地产投资再度回落 . 13投资增速逐步企稳 . 1410. 社零增速高于预期 . 15必需稳定耐用增长 . 1612. 未来一季消费回升 . 1713. 出口仍将稳定增长 . 18物价数据：通胀反弹压力不大 . 2012 月 CPI 继续回升 . 21食品增长符合预期 . 21菜价环比大幅上涨 . 22肉菜价格明显上涨 . 23非食品价环比零增 . 25预计 13 年 1 月 CPI 为 1.8% . 25PPI 同比连续回升 . 26,请务必阅读正
6、文之后的免责条款部分,2 of 50,8.,9.,11.,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,8.,9.,11.,1.,2.,3.,4.,月报生资环比小幅负增 . 26商品价格走势震荡 . 2710. 生资价格已经回升 . 27预计 13 年 1 月 PPI 为-1.6% . 28569512. 通胀稳定利于宽松 . 28货币数据：货币平稳融资多增 . 29融资总量持续多增 . 29信贷持续低于预期 . 31企业长贷增长不足 . 31债券引导融资增长 . 32居民长贷暂时下降 . 33信贷平稳影响减弱 . 33M1 增速再度回升 . 34M2 增速维持稳定 . 35外汇占款再次流入 .
7、3710. 热钱流出规模下降 . 37外汇使用持续增长 . 3912. 流动性或仍将改善 . 40政策分析：政策偏松仍将持续 . 40央行政策偏松不变 . 41财政积极仍将继续 . 42近期主要政策关注 . 42未来关注经济事件 . 45,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 50,1.,2.,3.,4.,5695,月报风险数据：风险偏好有所回升 . 46A 股换手走势稳定 . 46消费股跑输能源股 . 46期限利差基本持平 . 47信用利差小幅收窄 . 47,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 50,月报经济数据：经济回升仍将持续12 年 4 季度 GDP 增长 7.9%，远超
8、 3 季度的 7.4%，经济回升已经明确。下游增长向中上游传导预示经济仍将向好；三大需求中投资略降但仍趋稳定，消费持续回升，出口稳定增长仍有利于经济回升。预计 13 年 1 季度 GDP 增速回升至 8.2 %，13 年 GDP 增速回升至 8.0%。1. 经济回升已经确立569512 年 4 季度 GDP 增速为 7.9%，远高于 3 季度的 7.4%，略超出我们 7.8%的预期。4 季度经济回升符合我们此前认为经济将持续回升的判断。4 季度工业增速大幅攀升是经济回升的主要动力。考虑到货币政策依然偏松、融资总量持续增长，基建投资仍能持续，未来经济仍将持续回升，预计 13 年 1 季度 GDP
9、 增速回升至 8.2 %，13 年 GDP 增速将由 12年的 7.8%回升至 8.0%。,图 1 GDP 实际增速、预测值11GDP 实 际 增 速,预测值,单位：%,10,9 .7,9 .9,9 .5,9 .1,9,9 .1,9 .1,8 .9,8,8 .3,8 .18.4,7 .6,7 .9,8 .2,8 .3,7 .9,7 .7,7 .4,7 .8,76,7 .5,7 .6,1 1 /3,1 1 /6,1 1 /9,1 1 /1 2,1 2 /3,1 2 /6,1 2 /9,1 2 /1 2,1 3 /3,1 3 /6,1 3 /9,1 3 /1 2,数据来源：国泰君安证券研究，统计局
10、从三次产业看，12 年 4 季度第二产业由 7.7%显著回升至 8.1 %，第三产业增速由8.3%上升至 8.5%，第一产业由 4.1%上升至 5.0 %，分产业看经济增速依然稳定。第二产业大幅回升符合预期，同时也是 4 季度经济增长的主要原因。而第一、三产业增速均超出预期，是经济超预期的主要原因。考虑到中国经济转型服务业发展空间巨大，未来服务业增速仍将回升，仍为经济增长提供支撑。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 50,与,月报,图 2 三大产业增加值同比增速与预测值9 .0,单位：%,5695,8 .07 .06 .05 .04 .03 .02 .01 .00 .0,12 年 4
11、 季 度 GDP 实 际 值12 年 4 季 度 GDP 预 测 值,第一产业,第二产业,第三产业,数据来源：国泰君安证券研究，统计局2. 工业增速略超预期12 年 12 月工业增速为 10.3 %，比 11 月的 10.1%小幅回升，也超出我们 10.0%的预测。目前工业增速持续回升，表明经济向好趋势持续。,图 3 工业增加值同比增速实际值、预测值及预测偏差20,单位：%,151050-5,预测偏差,工业增加值增速,预测值,11/4,11/6,11/8,11/10,11/12,12/2,12/4,12/6,12/8,12/10,12/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局统计局公布 12
12、年 12 月工业增加值环比增速为 0.87%， 11 月的 0.88%基本相当，目前工业环比增速已连续 4 月维持在 8%以上的高位。根据我们的测算，12 月的工业增加值环比趋势增速为 1.18%，表明工业回升的趋势依然明确。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 50,07-12,08-06,08-06,08-12,09-06,09-06,09-12,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,12-12,08-12,09-12,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,12-12,月报,5695,图 4 工业增加值同比及环比趋势增速25工业同比增速2
13、0151050-5,单位：%2.5工业增速季调后环比趋势(右）21.510.50-0.5,数据来源：国泰君安证券研究，统计局分轻重工业看，12 年 12 月的重工业同比增速为 10.6%，轻工业同比增长 9.6%，轻重工业增速在 12 月均出现回升。,图 5 轻工业、重工业增加值同比增速30轻工业同比增速,重工业同比增速,单位：%,2520151050数据来源：国泰君安证券研究，统计局3. 地产放缓仍将回升分上中下游看， 年 12 月下游地产销售面积为 1.96 亿平米，绝对量环比 11 月大幅攀升，但同比下降 3.7%，与今年 9 月的情况类似，下游销售有所放缓。12 月地产销售的放缓一方面
14、或与 11 月销量高增的透支有关，也与 12 月信贷投放拖累房贷增长有关，但我们认为地产销售回落不是趋势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 50,08-06,08-09,08-12,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-09,12-12,100,5695,图 7,月报,图 6 商品房销售面积、同比增速25000商品房销售面积20000150001000050000,左轴：万平米 右轴：%120商品房销售面积同比增速（右)806040200-20-4
15、0-60,数据来源：国泰君安证券研究，统计局从我们跟踪的 23 个主要城市成交面积看，12 年 12 月上中旬地产销售仍高，但同比增速回落，而进入 1 月份后，地产销售同比再度回升，预示未来地产销售仍将向好。,80,23 个主要城市日均成交面积之和及同比增速,左轴：万平方米 右轴：%200,706050403020100,23个主要城市商品房日均成交面积同比增速（右),150100500-50-100,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,13/01,数据来源：国泰君安证券研究，WIND再看汽车销售，12 年 12 月乘联会乘用车销量为 156 万
16、辆创出新高，同比增速维持在 8.6%，汽车销售基本稳定。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 50,08-12,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-09,12-12,%,5695,月报,图 8 乘联会汽车销量及同比增速,左轴：百万 右轴：,180160140120100806040200,乘联会汽车销量乘联会汽车销量同比增速（右),120100806040200-20,数据来源：国泰君安证券研究，乘联会下游消费方面，统计局限额以上消费数据显示，12
17、年 12 月汽车消费同比增长9.0%，上升 0.7 个百分点；家具、建筑装潢增速大幅攀升，终端消费整体向好。,图 9 汽车、家具、家电消费增速,单位：%,80.070.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0,汽车销售同比增速家具销售同比增速家电消费同比增速,07/6,07/12,08/6,08/12,09/6,09/12,10/6,10/12,11/6,11/12,12/6,12/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局4. 中游上游稳步增长从增加值角度看，12 年 12 月上游电力热力行业工业增加值增速为 6.5%，增速持续 3 个月回升，中游黑色金属、化学原料行
18、业增速维持在 12%以上。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 50,2,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:月报,图 10 主要工业行业增加值同比增速16,单位：%,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,141210856956420,电力热力,非金属矿,黑色金属,化学原料,电气设备,交运/汽车,数据来源：国泰君安证券研究，统计局再从主要的工业产品产量同比增速看，除水泥产量增速下滑外，发电量、钢铁、有色产量走势依然乐观，下游的汽车产量也出现回升。结合工业增加值与主要工业品产量增速看，随着 12 年 3 季度以来的下游需求的逐步恢
19、复，中上游也出现持续增长的趋势，经济从下游向中上游的传导预示经济增长仍将持续。,图 11 主要工业品产量同比增速18,单位：%,16,2012/7,2012/8,2012/9,2012/10,2012/11,2012/12,14121086420,发电量,钢材,水泥,汽车,有色金属,数据来源：国泰君安证券研究，统计局5. 工业仍将稳定增长目前经济回升已持续向中上游传导，经济向好趋势持续，近期商务部生产资料价格指数持续回升，同样预示需求的增长。预测 1、 月工业累计同比增速为 10.4%，13 年全年工业增速为 10.3%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 50,国泰君安版权所有发
20、送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:月报,图 12 工业增加值同比增速预测45,单位：%,40353025,工业增加值增速,M1增速,5695,20151050,08/12,09/6,09/12,10/6,10/12,11/6,11/12,12/6,12/12,13/6,13/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局6. 投资增速低于预期12 年 12 月，固定资产投资增速为 19.8%，相比 11 月 20.7%的增速略有回落，也低于我们 21.9%的预期。,图 13 固定资产投资同比增速实际值、预测值及预测偏差40,单位：%,35,预测偏差,固定资产投资增速,预测值,302520151
21、050-5-10,11/4,11/6,11/8,11/10,11/12,12/2,12/4,12/6,12/8,12/10,12/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局7. 制造回落基建稳定分类型看，12 年 12 月制造业投资回落至 14.8%，相比 11 月 20.2%的增速明显回落，制造业投资增速的回落拖累 12 月总投资增长，但基建投资增速小幅回升至13.1%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 50,12-12,12-11,12-10,12-09,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11
22、-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:月报,图 14 基建与制造业投资同比增速40,单位：%,3530252015,基建投资增速制造业投资增速（右),5695,1050-5-10数据来源：国泰君安证券研究，统计局从细分行业投资增速看，以钢铁为代表的黑色金属、电力热力等传统行业投资增速大幅负增，拖累制造业投资与总投资增速下降。但传统产业投资增速的回落有利于经济结构转型。,图 15 主要工业行业投资同比增速80,单位：%,1 2- 0 8,1 2- 0
23、 9,1 2- 1 0,1 2- 1 1,1 2- 1 2,6040200-20-40,非金属矿 黑色金属,有色金属 电力热力 通用设备 专用设备 汽车制造,数据来源：国泰君安证券研究，统计局12 年 12 月基建投资增速为 13.1%，比 11 月 12.2%的增速略有回升。从细分行业看，12 月电力热力行业投资下滑制约基建投资增长；交运仓储行业投资增速高位回落，主要与道路投资放缓有关；水利环境投资增速大幅增长 38.7%是支撑基建投资增长的主要动力。考虑到目前政策放松、地方融资平台债券融资持续增长，预计未来基建投资增速仍将回升，成为拉动经济增长的动力之一。,请务必阅读正文之后的免责条款部分
24、,12 of 50,12-12,12-11,12-10,12-09,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,30,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:月报,图 16 电力热力、交运仓储、水利环境投资同比增速,单位：%,40电力热力投资同比增速交运仓储投资同比增速水利环境投资同比增速201056950-10-20数据来源：国泰君安证券研究，统计局8. 地产投资再度回
25、落12 年 12 月房地产开发投资同比增速为 12.4%，相比 11 月 29.5%的增速显著回落，也远低于我们 22.3%的预期。,图 17 房地产投资同比增速实际值、预测值及预测偏差50,单位：%,403020100-10-20,预测偏差,房地产投资增速,预测值,11/4,11/6,11/8,11/10,11/12,12/2,12/4,12/6,12/8,12/10,12/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局12 年 12 月土地购臵面积增速及房屋新开工面积增速均均有所回落，并拖累地产投资。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 50,06-12,07-06,07-12,08-
26、06,08-12,09-06,09-12,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,12-12,07-06,07-12,07-06,08-06,08-12,09-06,09-12,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,12-12,13-06,06-12,07-12,08-06,08-12,09-06,09-12,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,12-12,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:月报,图 18 土地购臵面积、房屋新开工面积同比增速120,单位：%250,100,土地购臵面积同比增速,5695,
27、806040200-20-40-60-80,房屋新开工面积同比增速（右）,200150100500-50,数据来源：国泰君安证券研究所，统计局地产销售面积是影响地产投资增速的重要因素，且一般领先地产投资半年左右的时间。由于我们判断 12 年 12 月地产销售回落不会持续，1 月后仍将增长，预测未来地产投资增速仍趋回升。,图 19 商品房销售和地产投资同比增速120100806040200-20,单位：%5246403428221610,-40-60-80,商品房销售面积同比增速地产投资同比增速（滞后半年）（右，上）,4-2-8,数据来源：国泰君安证券研究所，统计局9. 投资增速逐步企稳12 年
28、 12 月计划开工投资增速大幅攀升至 77.1%，新开工投资增速维持在 26.0%的高位，同样预示 12 月总投资增速回落不会持续，未来投资增长仍能持续。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 50,08-12,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-09,12-12,110,2,45,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:月报,图 20 计划开工投资与新开工投资同比增速计划开工投资同比增速,新开工投资同比增速,单位：%,907050
29、30569510-10-30-50数据来源：国泰君安证券研究所，统计局预测 13 年 1、 月地产投资累计增速回升至 16.0%， 年房地产投资增速为 19.0%。综合制造业、基建投资走势，我们预测 13 年 1、2 月固定资产投资增速为 20.1%，13 年固定资产投资增速为 19.2%。,图 21 固定资产投资、房地产投资增速预测50,单位：%,固定资产投资增速,房地产投资增速,403530252015105009/12 10/3 10/6 10/9 10/12 11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12数据
30、来源：国泰君安证券研究，统计局10. 社零增速高于预期2012 年 12 月社会消费品零售总额同比增长 15.2%，较 12 年 11 月的 14.9%上升0.3%，高于我们 14.9%的预测值。统计局公布的环比数据显示，12 年 12 月社零环比增长 1.53%，12 年 11 月环比从 1.47%上修至 1.52%，12 年 12 月环比增速较12 年 11 月回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 50,单,5,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:月报,图 22 社零总额增速、预测值及偏差25,单位：%,5695,20151050-5,预测偏差,消费名
31、义增速,预测,11/1,11/4,11/7,11/10,12/1,12/4,12/7,12/10,数据来源：国泰君安证券研究，统计局限额以上商品零售 12 年 12 月同比增长 15.2%，较 12 年 11 月上升 0.3%。12 年12 月 RPI 增长 1.5%，高于 12 年 11 月的 1.1%，创 12 年 5 月以来新高，因此扣除价格来看，12 年 12 月社零总额消费实际增速达到 13.5%，限额以上消费实际增速达到 13.7%，增速均较 12 年 11 月小幅下降。图 23 社零总额和限额以上零售实际增速位：%353025201510社零总额实际增速限额以上零售实际增速0,0
32、5/1,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,数据来源：国泰君安证券研究，统计局11. 必需稳定耐用增长分类别看，必需消费品中“吃”增速为 18.3%，“穿”增速为 16.4%，日用品增速为 21.9%，必需消费品基本保持稳定。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 50,、,5,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:月报,图 24“吃” “穿”和日用品消费增速35302520,单位：%,5695,15100,“吃”消费同比增速“穿”消费同比增速日用品消费同比增速,07/1,07/7,08/1,08/7,09/1,09/7,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,13/1,数据来源：国泰君安证券研究，统计局耐用消费品方面，12 年 12 月汽车消费同比增长 9%，上升 0.7%，连续三月回升；家电增速从 11.3%回落至 9.7%，家具增速从 23.9%上升至 32.4%，汽车消费增速提高是整体消费增速超预期的重要原因。,
