1、2012 融资融券投资分析报告作者姓名：郑瑜文所在单位: 华南农业大学经济管理学院手机号码：15920362524,E-MAIL:,,Q,Q:,453227247,地址：广东省广州市天河区华南农业大学经济管理学院,2012 融资融券投资分析报告,作者姓名：郑瑜文,（华南农业大学经济管理学院， 广州 510275）,“融资融券”又称“证券信用交易”，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。,融资融券对市场的
2、影响：,一、投资者可以通过融资融券给证券市场带来新的资金增量和流动性，对证券市场产生积极的推动作用；,二、融资融券有活跃市场交易和完善市场的价格发现功能的作用；三、融资使投资者可以在投资中借助杠杆，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利。,另外，融资融券也可能助涨助跌，增大市场波动，也可能增大金融体,系的系统性风险。,实证分析,一、 大盘走势分析：,1、2011 上证综指周 K 线图（图 1）与上交所融资融券差值（差值=融资余额-融券余额）图（图 2）,通过比较图 1 与图 2，可以清晰发现两者成负相关的关系。,从图 2 可以看到差值（融资余额-融券余额）曲线不断上升，说明做空力量依然
3、十分强大，后市很可能继续下跌。另外，从 12 月 19 日融资融券交易总量表格可以看出：融资余额与融券余额的数据，市场走势依然是由空方主导。,2、2011 深成指周 K 线图（图 3）与深交所融资融券差值（差值=融资余额-融券余额）图（图 4）,通过比较图 3 与图 4，可以得到同样结论（图 1 与图 2）。,3、融资融券指数周 K 线图（图 5）（益盟操盘手）,结论：（1）通过比较上面的 5 个图，可以清晰发现大盘走势与融资融券有显,著的相关的关系。,（2）从图 2、4 可以看到差值（融资余额-融券余额）曲线不断上升，说明做空力量依然十分强大，后市很可能继续下跌。,（3）从 12 月 19
4、日融资融券交易总量表格可以看出：融资余额与融券余额的数据，市场走势依然是由空方主导。,二、 融资融券股票分析：方法：,（1）、在 270 只融资融券股票选取中间排名（分别按净资产收率、市净率、市盈,率由高到低排序）第 121150 只股票（30 只），再求平均数。（2）、如果这 30 只股票的数据相差不大，可以从中选择排名第 1、15、30（即121、135、150）的数据，再取平均数。1、估计平均净资产收益率：平均净资产收益率=（10.33%+9.63%+8.14%）/3=9.37%2、估计平均市净率：平均市净率=(2.26+2.11+1.92)/3=2.103、估计平均市盈率：平均市盈率=
5、(17.91+16.05+15.00)/3=16.32综上可得：表 1（融资融券股票）,平均净资产收益率9.37%,平均市净率2.10,平均市盈率16.32,4、利用同样的方法可以估计大盘（所有股票）的平均净资产收益率、平均市净率、平均市盈率：表 2（详细数据可以查阅附表 2）,平均净资产收益率5.63%,平均市净率2.61,平均市盈率29.49,通过比较表 1 与表 2 可以得到：,（1）、融资融券（主要是蓝筹股、大盘股）的平均净资产收率比市场的平均值高3.74%（9.37%5.63%）；平均市净率低于市场平均值（2.10；2.61）；平均市盈率远低于市场平均值（16.32；29.49）；,
6、（2）、比较平均市盈率可以看出，融资融券股票（主要是蓝筹股、大盘股）与其他股票（主要是中小盘股）估值分化严重。,经验和理论告诉我们：在股价一定时，净资产收率与市净率（股价/每股净资产）呈正相关关系，与市盈率（股价/每股收益）呈负相关关系。那么导致估值分化严重的主要原因 （除中国市场制度的先天缺陷（不完善）、市场机制效率差、投资者的知识水平等外）只有是融资融券股票的做空机制。,2012 融资融券投资分析与策略,一、如何选股？,1、例如，首先选出净资产收益率、市净率、市盈率（高到低和低到高）排名前,30 的股票，如下图：,1）、净资产收益率：（低到高、高到低）,2）、市净率：（高到低、低到高）,3
7、）、市盈率：（高到低、低到高）,2、对上述股票进行初步选取（左边是高估的股票融券卖出，右边是低估的股票融资买入）一般方法：1）、如果一只股票同时出现在左边 3 个指标栏中时，那么投资者就应该毫不犹豫的去做空它；同样，如果一只股票要是同时出现在右边 3 个指标栏中时，那么投资者就应该毫不犹豫的去做买入它。（这两种极端的情况一般很少见）2）、如果一只股票只左边出现两次、一次或者这一只股票也在右边出现，那么就要认真分析这只股票的基本面了。（宏观分析、中观即行业分析、个股分析即公司财务分析）3)、选取的股票还要和融资融券股票的平均值、市场平均值比较（表 1 和表 2）如初步选取：表 3,股票名称中信银
8、行宝钢股份金融街广晟有色中国远洋洋河股份,净资产收率14.31%5.97%10.09%34.55%-11.81%33.19%,市净率1.100.781.0220.151.3013.47,市盈率5.259.917.6243.71-8.2530.45,行业银行钢铁房地产有色金属水上运输酒饮料,二、进行个股和行业的分析：1、如对中信银行进行分析：（1）、个股走势分析：（2011 中信银行周 K 线图图 6 和融资融券差值图图 7）,从图 6、7 可以看出，两者具有负相关关系；从图 6 的最后一根 K 线阳线可以看出有资金正开始买入；从图 7 可以看到曲线有向下走的趋势，做空力量正在减弱。,（2）、财
9、务分析与合理预测：,过去 7 年平均净资产收益率：,(17.90%+13.93%+9.85%+11.71%+13.27%+28.12%)/7=13.54%（2007 年的数据净资产收益率 9.85%，与国家的宏观调控有关）,合理预测：如果不考虑分红的话，那么净资产将以每年 13.54%的平均速度增长。一年后的净资产是现在的 1.135 倍，而现在的市净率却是 1.10 倍。,因此可以得出中信银行的股价（“白菜价”）被严重低估，投资者应该买入。（3）、行业分析：,从行业板块的排名可以看出，中信银行的市净率、市盈率都比较靠后，存在,被低估。投资者应该考虑买进。,中国银行业主要收入来自存贷利差的盈利
10、模式在中短期内不可能改变：,1）、在未来的三、五年内，利率完全市场化的机率几乎等于零；,2）、刚性需求决定了房价的下跌空间是有限的，银行坏账率不可能会明显上升；3）、高存款准备金率造成的利息收入减少可以通过高存贷利差和新增的贷款量补上；,4）、银行“大而不倒”的道德风险，国资背景，有政策的照顾和利益输送。也就说银行的主营收入几乎是稳定的，加上银行净资产具有高流动性，因此可以得到银行板块整体被低估了。,（4）、结论：中信银行被严重低估，投资者应该果断买入。,三、宏观经济与行业分析：,全球经济形势严峻：美国经济持续疲软，经济缺乏新的增长点，失业率高居不下，债务沉重；欧元区债务危机不断蔓延，高失业率
11、；新兴市场高失业率、高通货膨胀；石油、铜矿石等大宗商品价格继续保持高位；再加上中东、北非的政局持续动荡，增添了更多不确定性，对未来全球经济增长的影响是负面的。在面,对外需不断萎缩的中国经济正加快产业升级和调整（结构转型），经济增长的“三驾马车”只剩下“两辆”（投资和消费），10+2（GDP 年平均增速 10%，CPI 年平均增速 2%）的高增长低通胀的时代结束，8+4 的中速时代来临。经济增速的下滑是经济总量变大、经济走向成熟的必然结果，但同时也会暴露出一系列（长期积累、被高速增长掩盖的）社会问题如收入分配、环境、就业、教育、医疗保障、住房等。,中国经济进入中速（8+4）时代，不同行业将面对不
12、同的机遇和挑战：,1、钢铁行业：夕阳产业，行业不看好。,1）、产能过剩；2）、房地产、高铁、高速公路等行业的放缓，导致钢铁需求疲软；3）、逆势扩张，加剧产能过剩；4）、铁矿石价格持续高位；5）、环保压力，导致淘汰落后产能，生产成本上升。因此整个行业发展受阻，但后市可以关注龙头企业（宝钢股份），寻找超跌股跌破净值（股市上没有夕阳行业，没有垃圾股，只有不合理的价格），适时买入（需求疲软、产能过剩，但市场依然巨大）。,2、房地产：僵局。,1)、房地产调控政策短期内不会有所松动；2）、房地产市场的暴利时代结束，发展将进入健康、理性规范的时代；3）、刚性需求依然旺盛，4）城市扩容，城镇化加速，基础建设不
13、断完善，增加购房的需求。房价下跌的空间有限，未来十年，房地产依然有发展潜力。,3、有色金属：稀土爆炒过后的，是持续下跌；电解铝业产能过剩，高耗能。,4、水上运输：后市前景负面。,国际经济形势不容乐观，外需萎缩，必定影响到外贸，加上航运费的下降。企业盈利空间面临严峻挑战。,5、酒饮料：后市风险大。行业泡沫（如白酒、葡萄酒被爆炒），高估值。,6、消费：稳定增长。,7、生物、医药：行业发展空间大，老龄化加剧，医疗保健市场巨大。,8、节能环保：环境问题严峻，国家政策的大力支持，行业发展空间巨大。,9、IT：国家政策的大力支持，为经济转型和增长提供动力，依然是经济发展的热点。,四、进行投资组合：投资组合
14、的三句箴言：,1、不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里；,2、不要一个篮子里只放一个鸡蛋；,3、把鸡蛋放在不同类型的篮子里。,这三句箴言说了三个投资理念分别是：1）、分散投资可以降低资产的整体风险；2）、不要过度分散，考虑成本收益原则，不同类型的资产应该要有不同的投资权重；3）、不同类型的资产应该要能有效的降低整体风险（考虑不同类型资产之间的相关系数）。因此，有效的投资组合的目标是降低资产整体风险的同时追求投资收益最大化。,马科维茨的投资组合理论（均值方差模型）虽然为分散投资提供了定量分析理论依据，也为如何进行有效的分散投资提供了分析框架，但在实际运用中，马科维茨模型的运用受到很大限制,也存在着一
15、定的局限性和困难:1)、马科维茨模型所需要的基本输入包括证券的期望收益率、方差和两两证券之间的协方差，当证券的数量较多时，基本输入所要求的估计量非常大；2）、数据误差带来的解的不可靠性、解的不稳定性；3）、数据是动态的，资产比例的调整会造成不必要交易成本的上升。,套利定价理论（ATP）采用的是无套利均衡原理 。套利的经济学原理是一价定律，即如果两个资产是相等的，它们的市场价格应该倾向一致，一旦存在两种价格就出现了套利机会。融资融券就提供了许多的套利机会：1）、贷款买股票套利：一年期银行存款基准利率是 3.50%，贷款基准利率6.56%，而如中信银行的平均净资产收益率却是 13.54%，市净率
16、1.1，存在套利机会（在负利率的时代，存款、投资理财产品不如投资银行股），投资者可以融资买入银行股；,2）、同行业套利：投资者可以融资买入被低估的股票的同时融券卖出同行业的另一只被高估的股票（同行业的股票具有高度正相关性），例如钢铁行业，买入宝钢股份的同时卖空攀钢钒钛；,3）、跨行业套利：投资者可以融资买入被低估的股票的同时融券卖出别的相关行业的另一只被高估的股票，如融资买入中信银行的同时融券卖出广汇股份。4)、跨市套利：A 股H 股；A 股B 股。通过上述方法分析可以组成一个投资组合，例如：（详细数据可参考附表 3）,股票名称交通银行中信银行宝钢股份攀钢钒钛包钢股份洋河股份金融街广汇股份,理
17、由超跌，价值被低估超跌，价值被低估跌破净值，价值被严重低估高估值，引入做空机制高估值，引入做空机制行业泡沫，高估值，引入做空机制超跌，价值被低估调控政策持续，行业暴利时代不在,行业银行银行钢铁钢铁钢铁酒饮料房地产房地产,买卖买入买入买入卖出卖出卖出买入卖出,中国远洋广晟有色太平洋,国际经济形势不容乐观，航运费下降 水上运输前段时间的爆炒爆涨，引入做空机制 有色金属券商缺乏增长点，同质竞争，高估值 证券期货,卖出卖出卖出,中国铝业金螳螂,产能过剩，需求疲软，高耗能高估值，引入做空机制,有色金属工程建筑,卖出卖出,结尾：融资融券推出的意义：,1）、提高了市场的流动性,融资融券的启动将会对市场的活跃
18、和成交量产生积极的作用。融资对于市场中的存量资金而言，无疑有效的提高了其流动性，放大了资金的使用效用，也为银行中累计不少的流动性释放到股市提供了一条新的途径。融券能有助于股票供求关系的平衡，对于大股东（受限、战略投资者等打算长期持有）来说，可以盘活资金。2）、完善价格发现功能,融资融券是双向交易机制；投资者能更好地抓住市场机会，对信息的做出快速反应：在价值被低估时，投资者可以通过融入资金购买股票而放大获利倍数；在价值被高估时，卖空股票再于低位平仓补。这种机制有助于完善市场的价格发现功能。12 月 7 日融资融券市场新增股票标的为 188 只。融资融券标的扩容后，从平均总市值的下降以及平均市盈率
19、的提升看，新标的包含了不少的中小盘股票。此类股票仍然存在估值的结构性泡沫，而且其中的不少都存在估值过高甚至经营亏损的情况，这些个股将首先成为被“猎杀”（做空）对象，毕竟“苍蝇不会叮无缝的蛋”。做空融券标的“中小盘+高估值”有助于新一轮的中小盘股价值回归。3）、提供新的投资手段,双向交易机制：在市场持续走强的时候，投资者可以通过融入资金购买股票而放大获利倍数；在市场持续下跌的过程中卖空股票再于低位平仓补回即可。这样将为投资者提供一种新的获利方式，不再像以前那样，只有在市场上涨的时候才能够获利，现在在市场下跌的时候，投资者同样也可以获利。双向交易的博弈机制能有效的降低单边投机市场走势出的概率，起到
20、维护市场的稳定作用。,4）、有助于市场对上市公司监督；,融资融券有助于市场对上市公司监督机制的完善，从而改变中小投资者的弱势地位，保护股东的权益，有助于市场的健康发展。对于“恶意圈钱”、“弄虚作假”等损害投资者权益的行为，投资者有权：“SAY NO!”，对于这些“欺诈”行为，投资者就应该“用脚投票”抛空它；改变投资者以前“吃哑巴亏”的弱势状态，有效的防范了道德风险。,此外，融资融券也可能助涨助跌（如银行股被错杀），增大市场波动；,如果过度投机的话，甚至可能增大金融体系的系统性风险。,参考文献：,1、百度百科融资融券2、东方财富网数据,3、益盟操盘手软件数据,附表 1：（融资融券股票 270 只股票，按代码小到大排序）,附表 2 ：（ 上市公司股票净资产收益率、市净率、市盈率排名,1136-1165）,附表 3：（融资融券股票差值曲线图）,
