1、公司财务 Corporate Finance,资本资产定价模型（CAPM）,资本资产定价模型的假定 资本资产定价模型的公式 证券市场线 资本资产定价模型的意义,2,资本-资产定价模型假定,CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中： 1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。 2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 5、投资者都遵守如下原则：同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下
2、，选择风险较低的证券。,资本-资产定价模型假定,6、可以在无风险折现率的水平下无限制地借入或贷出资金。 7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。 8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。 10、买卖证券时没有税负及交易成本。 11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 12、不存在通货膨胀，且折现率不变。 13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。,上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样
3、化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。,市场组合与系统风险,由所有流通的普通股股票组成的投资组合，称之为市场组合，市场组合是投资者可以达到的最大分散化的组合，与市场组合有关的所有风险都是系统风险。比较单个股票（个股）的期望收益率和市场组合的期望收益率，只有比较超过无风险收益率的那部分收益率是有用的，即超额收益率。,资本资产定价模型的公式,若假定金融市场是充分有效的，投资者作为一个整体是充分分散的，则非系统风险就是微不足道的，个股主要的风险是系统风险，个股的越大，它的系统风险就越大，要求的收益率也就越大。若进一步假定非系统风险已经被分散
4、掉，则j股票要求的收益率：Rj=Rf+（Rm-Rf）*jRf是无风险收益率，Rm是市场组合的期望收益率。,证券市场线,纵轴表示一年期的期望收益率，横轴表示系统风险指数，在风险为0时，证券市场线与纵轴相交，交点处的期望收益率等于无风险收益率，表示即使在风险为0时，投资者仍期望就货币的时间价值得到补偿，随着风险增加，要求的收益率也随之增加。,系数的获得,对于那些交易活跃的股票，有很多服务机构提供该公司的资料，这些常是以过去3-5年间的周收益率或月收益率为基础计算出来的，这些提供信息的服务机构包括价值线投资调查（Value Line Investment Survey）和标准普尔股票报告（Stand
5、ard and Poors Stock Reports）。大部分股票的系数值的范围为0.7-1.4。若投资者认为一支股票过去的系统风险适用于未来，则历史上的系数可以代替预期系数。,风险溢价的使用,市场组合的超额收益率就是市场风险溢价，用（Rm-Rf）来表示。标准普尔500种股票价格指数的预期超额收益率一般在3%-7%之间。在计算市场组合的收益率时，可以不直接计算它，而通过在当时的无风险收益率之上加上一个风险溢价来求得。,资本资产定价模型的意义,按照CAPM的原理，Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatility）的一种风险
6、评估工具。也就是说，如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。如果一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。,套利定价理论（APT）,套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投
7、资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。,套利定价理论的假设,与资本资产定价模型一样，套利定价理论假设： 1.投资者有相同的投资理念； 2.投资者是回避风险的，并且要效用最大化； 3.市场是完全的。 与资本资产定价模型不同的是，套利定价理论不包括以下假设： 1.单一投资期； 2.不存在税收； 3.投资者能以无风险利率自由借贷； 4.投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资组合。,套利定价理论的机制,套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基础是价格规律：在均衡市
8、场上，两种性质相同的商品不能以不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用来研究证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。,套利定价理论的公式,用两因素来阐述证券的期望收益率Rj=0+b1j*1+b2j*2 0是无风险收益率，其他的代表特定因素决定的风险溢价，如1是b1j=1和b2j=0时超额收益率，b1j和b2j是风险因素1和2的反应系数，它表示某一风险因素变动1单位时所引起的证券收益率的变动，可为正，也可为负，正的反映市场是讨厌风险的（要求的收益率高），负的表明市场是喜欢冒风险的（要求的收益率低）,根据套利定价理论，两种证券的反应系数（bs）若相等，则两种证券的期望收益率也相等，若实际情况并非如此，会发生什么情况呢？投资者争相购买期望收益率高的证券（相对价格较低），而出售收益率低的证券。,
