1、版权所有,1,第三章 财务管理价值观念,第一节 货币时间价值 第二节 风险报酬 第三节 证券估价,版权所有,2,第一节 货币时间价值,The time value of money,版权所有,3,拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花” 诺言案的索赔；要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以
2、5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；原本3路易的许诺，本息竟高达1 375 596法郎。,问题的引入：一诺千金的玫瑰花信誉,版权所有,4,问题的引入：一诺千金的玫瑰花信誉,经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：“以后，无论是精神上还是物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。,版权所有,5,一、货币时间价值的概念,西方经济学家的传统观念：推迟
3、消费的补偿,时间价值的产生原因时间价值的真正来源时间价值的计算方法,版权所有,6,现在的价值 = 任何时间的价值 （不考虑通货膨胀或通货萎缩）,若资金闲置，则：,若资金用于投资，则会产生时间价值。,现在的价值将来的价值,版权所有,7,时间价值的确定，应以社会平均资金利润率或社会平均投资报酬率为基础。,版权所有,8,1、概念：货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。 2、本质：价值增值 3、计量： 没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 4、注意：利率时间价值,版权所有,9,对于今天的1000元和三年后的1000元，你会选择哪一个呢？,版权所有,10,5、作用 不同时间单位货币的
4、价值不相等，所以，不同时点上的货币收支不宜直接比较，必须将它们换算到相同的时点上，才能进行大小的比较和有关计算。,版权所有,11,（一）计息方式,二、复利终值与现值的计算,版权所有,12,（二）概念,若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。（本利和）,终值 F（Future Value/Terminal Value）,版权所有,13,现值 P（Present Value）,以后年份收入或支出资金的现在价值。（贴现）,版权所有,14,F 终值P 现值i 利息率（现值中称为贴现率）n 期数,（三）计算,这4个数据，只要任意已知3个就可以求出第4个。,版权所有,15,1、复利终值的计算F=P（1+i
5、）n,复利终值系数FVIFi,n,例.若将1000元以7%的利率存入银行，复利计息，则2年后的本利和是多少? F=1000FVIF7%,2=10001.145=1145元,查表,版权所有,16,2、现值 P=F（1+i）-n,复利现值系数PVIFi,n,例.假定你在2年后需要100 000元，那么在利息率是7%复利计息的条件下,你现在需要向银行存入多少钱?,P =FPVIF7%,2 =100 0000.873 = 87 300元,复利现值系数 PVIFi,n 与复利终值系数 FVIFi,n 互为倒数,查表,版权所有,17,例某人拟购房，开发商提出两种方案：1、现在一次性付80万元；2、5年后付
6、100万元若时间价值率为7%，应如何付款？,方案一的终值： F5 =800 000 FVIF7%，5 = 1 122 080 方案二的终值：F5 =1 000 000 所以应选择方案2。,方案二的现值： P=1 000 000 PVIF7%,5 =1 000 000 0.713 =713 000 800 000（方案一现值） 结论：按现值比较，仍是方案2较好,货币时间价值运用,版权所有,18,三、年金（Annuities）（一）概念、特征与分类1、年金的概念定期等额的系列收支。2、年金的特点定期、各项等额、不只一期3、年金的分类普通年金、即付年金、递延年金、永续年金,版权所有,19,1、普通年
7、金终值的计算,（二）普通年金,年金终值系数,版权所有,20,例A、B两个项目未来的收益如下:A项目，5年末一次性收回110万元；B项目，未来5年每年末收回20万元。若市场利率为7%，应如何选择哪个项目?,项目A收益的终值： F = 110（万元） 项目B收益的终值： F = 20（FVIFA7,5） = 20 5.7507 = 115.014（万元）,版权所有,21,2、普通年金现值的计算,年金现值系数,版权所有,22,例某人拟购房，开发商提出两种方案：1、现在一次性付80万元；2、从现在起每年末付20万元，连续支付5年。若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？,方案一的现值：80（万元） 方
8、案二的现值：P=20PVIFA7%,5 =20 4.1002 =82（万元）,版权所有,23,1、预付年金终值,预付年金年金终值系数,（三）预付年金,版权所有,24,例 从现在起每年年初存入银行20万元，在7%的银行存款利率下，复利计息，5年后一次性可取出多少钱？（不考虑扣税）,终值：F =20（FVIFA7%,5）（1+7%）=123.065F =20（FVIFA7%,6）-1=123.066,版权所有,25,2、预付年金现值,预付年金年金现值系数,版权所有,26,例 从现在起每年年初付20万元，连续支付5年。若目前的利率是7%，相当于现在一次性支付多少款项？,方案现值： P=20（PVIF
9、A7%,5）（1+7%）=87.744万元 或 P=20（PVIFA7%,4）+1=87.744万元,版权所有,27,（四）递延年金,1、递延年金终值,同n期的普通年金终值 F=AFVIFAi,n,递延年金的终值与递延期无关！,版权所有,28,2、递延年金现值,PVA = APVIFAi,nPVIFi,m =A（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）,版权所有,29,例某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案： 1、从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元； 2、从第5年开始，每年年末支付26万元，连续支付10次，共260万元。 3、从第5年开始，每年年初支付25万元，
10、连续支付10次，共250万元。 假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案?,版权所有,30,解析： 方案一 P=20（PVIFA10%,9）+1=20（5.759+1） =135.18（万元）,方案二 P=26PVIFA10%,10PVIF10%,4=266.1450.683=109.12 （万元）,方案三 P=25PVIFA10%,10PVIF10%,3 =256.1450.751=115.38（万元）,因此该公司应该选择方案二。,版权所有,31,永续年金终值：无 永续年金现值：P=A/i,例某项永久性奖学金，每年计划颁发50 000元奖金。若年复利率为8%
11、，该奖学金的本金应为（ ）元。 永续年金现值=50 000/8%=625 000(元),（五）永续年金,版权所有,32,五、时间价值计算中的几个特殊问题,（一）不等额现金流量现值（终值）的计算,实质：复利现值（终值）,版权所有,33,（二）混合现金流现值（终值）的计算,实质：年金与复利组合的现值（终值）,版权所有,34,插值法,（三）贴现率和年限的计算-插值法,版权所有,35,例现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。,5000=750 *（PVIFAi,10） （PVIFAi,10） =5000/750=6.667,利率X = 8.147%,版权所有
12、,36,如果将100元存入银行，名义利率为8， 第6个月的终值：1001+0.08/2=104 第1年末的终值：104 1+0.08/2=108.16,如名义利率为8，每半年计息一次，则实际利率为 （1+8/2）2 1=8.16,（四）计息期小于一年的复利计算,这与计息期为1年的值108是有差异的.,m：年内计息次数,版权所有,37,第二节 风险报酬,版权所有,38,一、风险报酬的概念,（一）风险的概念如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有风险。如果某项行动只有一种后果，就叫没有风险。风险：预期收益的不确定性。,版权所有,39,（二）财务决策的类型确定性决策风险
13、性决策不确定性决策,版权所有,40,（三）风险报酬的概念与组成1、风险报酬：投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。P802、表示方法：风险报酬额、风险报酬率3、风险报酬均衡原则,版权所有,41,二、单项资产的风险报酬,确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率,P43-P49,版权所有,42,（一）确定概率分布0 Pi 1,版权所有,43,期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。,K- 期望值 Pi 第i种结果出现的概率； Ki 第i种结果下的预期报酬率； n- 所有可能结果的数目;,（二）计算期望报酬率 P80,版权所有,4
14、4,A项目 KA =400.2+200.6+00.2=20 B项目 KB =700.2+200.6+（-30）0.2=20,版权所有,45,（三）计算标准离差,一般地讲，在期望值相同时，标准离差越大，风险性越大。（注意条件）,A项目 A = 12.65 B项目 B = 31.62,版权所有,46,（四）计算标准离差率,在期望报酬率不等时，必须计算标准离差率才能比较风险的大小。 一般而言，标准离差率越大，风险性越大。,版权所有,47,（五）计算风险报酬率,RR=bV RR -风险报酬率 b-风险报酬系数（风险报酬斜率） V-标准离差率（风险程度）,版权所有,48,风险报酬系数的确定,根据同类项目
15、确定企业组织专家确定国家有关部门组织专家确定,版权所有,49,三、证券组合的风险与报酬,版权所有,50,某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可以通过投资组合分散这部分风险。,1、非系统风险（公司特有风险或可分散风险）,（二）证券组合的风险 P79,2、系统风险（市场风险或不可分散风险）,某些因素对所有证券造成经济损失的可能性。不能通过投资组合分散这部分风险。其程度用系数加以度量。,版权所有,51,系数=1，股票的风险与整个市场的平均风险相同；即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率也上升1%。 系数=2，股票的风险程度是股票市场的平均风险的2倍。即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率上升
16、2%。 系数= 0.5，股票的风险程度是市场平均风险的一半。 即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率只上升0.5%。,系数的意义,版权所有,52,证券组合系数的计算,证券组合系数是单个证券系数的加权平均数。,版权所有,53,【例】某投资人持有共100万元的3种股票，该组合中A股票30万元、B股票30万元、C股票40万元，系数分别为2、1.5、0.8，则组合系数为：,若他将其中的C股票出售并买进同样金额的D债券，其系数为0.1，则：(ABD)=30%230%1.540%0.1=1.09,(ABC)=30%230%1.540%0.8=1.37,版权所有,54,（三）有效投资组合 P87,【例】假
17、设共投资100万元，股票W和M各占50%。 如果W和M完全负相关，组合的风险被全部抵消，见下表2-1。 如果W和M完全正相关，组合的风险不减少也不扩大，见表2-2。,1、两项资产组成的投资组合,版权所有,55,两种股票完全负相关，所有风险被全部分散；两种股票完全正相关，不能消除任何风险；介于两者之间的两种股票形成的证券组合，可以降低风险，但不能全部消除风险。,结论,版权所有,56,2、有效证券投资组合,可行集,期望报酬率,N,版权所有,57,（四）证券组合的报酬,1、证券投资组合的风险报酬,与单项投资不同的是，证券组合投资只对不可分散风险进行补偿，而不对可分散风险进行补偿。,版权所有,58,式
18、中：Rp 证券组合的风险报酬率；Rf无风险收益率（国库券利率）；Rm市场平均报酬率；p证券投资组合的贝他系数。,版权所有,59,例大华公司股票的系数为1.5，股票的市场收益率为9%，无风险收益率为5% 。计算该证券的风险收益率。,Rp=1.5(9%-5%)=6%,版权所有,60,2、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model ）,William F. Sharp（1964）,式中：Ki 第i种股票（组合）的必要报酬率；Rf无风险报酬率；Rm市场平均报酬率；第i种股票（组合）的系数。,版权所有,61,例某公司股票的系数为2.5。目前无风险报酬率为6，市场平均报酬率为
19、10，测算该股票的必要报酬率。,K = 6% + 2.5(10%-6%) = 16%,投资决策标准：只有当该股票的报酬率达到或超过16%时，投资者才值提投资。,版权所有,62,第三节 证券估价,版权所有,63,一、债券的估价,1、短期债券投资：调节现金余额 2、长期债券投资：获取稳定收益,（一）债券投资的种类与目的,版权所有,64,（三）债券估价方法,债券的价值：未来现金流入量的现值。,债券的估价模型1、息票债券2、到期一次还本付息，单利计息的债券3、贴现发行的债券,版权所有,65,息票债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。其估价基本模型：,式中： V债券价值； I 每年的利息；
20、F到期的本金； k贴现率（市场利率或投资人要求的最低报酬）； t债券到期前的 付息期数。,V=IPVIFAk,t+FPVIFk,t,版权所有,66,式中： n债券发行在外的有效年限。 t债券到期前的期数。,到期一次还本付息，单利计息的债券，其估价基本模型：,V=F（1 + i n）PVIFk,t,版权所有,67,V = FPVIFk,t,贴现发行的债券，在发行期间并不支付利息，只是到期时归还本金，其估价基本模型：,版权所有,68,（四）债券投资的优缺点,优点1、本金安全性高；2、收入稳定性强；3、市场流动性好；缺点1、购买力风险较大；2、没有经营管理权。,版权所有,69,二、股票估价,（一）股票投资的种类与目的,1、获利 2、控制,版权所有,70,（二）股票估价-现金流折现模型,股票的内在价值：一系列的股利和将来出售股票时售价的现值。,版权所有,71,2、零成长股票的价值,假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：,【例】每年分配股利2元，最低报酬率为16%,则：V=216%=12.5,版权所有,72,3、固定成长股票的价值,版权所有,73,（三）股票投资的特点,优点：投资收益高；购买力风险低；拥有经营控制权。缺点：求偿权居后；价格不稳定；收入不稳定，投资风险较高。,
