1、目 录第一课 投资基础第一节 投资过程第二节 投资环境第三节 一级和二级市场第一课 金融市场概论第一节 金融市场的概念与功能1.什么是金融市场，其含义可包括几个层次？答：金融市场学是指以金融资产为对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义，一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供给者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。4.理解金融市场的经济功能,其聚敛功能、配置功能、调节功能和反映功能各表现在哪些方面?答1)聚敛功能:金融市场的聚敛功能是指金融市场引导
2、众多分散的小额资金聚敛成为可以投入社会再生的资金集合功能.金融市场之所以具有资金的聚敛功能,一是由于金融市场创造了金融资产的流动性,2)配置功能:金融市场的配置功能表现在3个方面: 一是资源的配置,二是财富的再分配,三是风险的再分配.3)调节功能:是指金融市场对宏观经济的调节作用,金融市场一边连着储蓄者,另一边连着投资者,金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用.首先,金融市场具有直接调节功能;其次,金融市场的存在及发展为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件.4)反映功能:金融市场历来被称为国民经济的”晴雨表”和”气象台”, 是公认的国民经济信号系统,这实际上就是金融市场反
3、映功能的写照.2.如何从金融市场在储蓄投资转化机制中的重要作用这一角度理解“金融是现代经济的核心”？答：经济的发展依赖于资源的合理配置，而资源的合理配置主要靠市场机制的运行来实现。金融市场作为货币资金交易的渠道，以其特有的运作机制使千百万居民、企业和政府部门的储蓄汇成巨大的资金流，润滑和推动着商品经济这个巨大的经济机器持续地运转。第二节 金融市场的类型3.金融市场有哪些分类， 答：金融市场可以按照不同的类型进行分类，按照标的物划分：有货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场按照中介特征来分：有直接金融市场和间接金融市场按照金融资本的发行和流通特征来分：有初级市场、二级市场、第三市场和第四市场按照
4、成交和定价的方式划分：有公开市场和议价市场按照有无固定场所划分：有有形市场和无形市场按照地域划分：有国内金融市场和国际金融市场第三节 金融市场的主体金融市场有哪些主体？主体：政府部门、工商企业、居民个人、存款性金融机构、非存款性金融机构和中央银行。第四节 金融市场的趋势5.结合实际经济生活把握金融市场的四大发展趋势：资产证券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化。答：第四节第二课 货币市场（与投资分析）1、货币市场的界定标准是什么？它包括了哪些子市场？答：货币市场是一年期的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。
5、它包括了同业拆借市场，银行承兑汇票市场，商业票据市场，大额可转让定期存单市场，回购市场，短期政府债券市场，以及货币市场共同基金市场等若干个子市场。第一节 同业拆借市场2、试述同业拆借市场的主要参与者，交易对象及利率形成机制？答：同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。此外，证券商，互助储蓄银行，储蓄贷款协会等非银行金融机构和外国银行的代理机构和分支机构也是同业拆借市场的主要参与者。交易对象有商业银行的准备金，还包括商业银行相互间的存款以及证券交易商和政府拥有的活期存款。第二节 回购市场回购市场的交易原理及其与同业拆借市场的区别是什么？答：回购协议的期限是从一日到数日不等。当回购协议签定后，资金获
6、得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其他债券以换取即使可用的资金。出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。而逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款帐户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。其拆借期限通常以 1-2 天为限，短至隔夜，多则 1-2 周，一般不超过 1 个月。回购行为是一种买卖行为，而同业拆借行为是一种借贷行为第三节 商业票据市场第四节 银行承兑票据市场4、商业票据市场和银行承兑票据市场的有哪
7、些联系和区别？答：商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票，以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。其相同点在于都是融通资金的市场。其区别在于能在商业票据市场上发行商业票据的都是规模大、信誉好的企业。但是许多中小型企业没有足够的规模和信誉以竞争性的利率发行商业票据筹资。这部分企业就可以凭借银行承兑票据
8、来解决资金上的困难。即使是少数能发行商业票据的企业，其发行费用和手续费用加上商业票据利息成本，总筹资成本也高于银行承兑票据的成本。其次，银行承兑汇票的承兑银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票的背书人活出票人承担第二责任，即如果银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向汇票的背书人或出票人所款。因此，投资于银行承兑汇票的安全性非常高。第五节 大额可转让定期存单市场5、大额存单市场是如何产生的，有哪些特征？答：CDs 是 20 世纪 60 年代以来金融环境变革的产物。由于 20 世纪 60 年代市场利率上升而美国的商业银行受 Q 条例的存款利率上限的限制，不能支付较高的市场利率，大公司的财务主管为
9、了增加临时闲置资金的利息收益，纷纷将资金投资与安全性较好，有具有收益的货币市场工具，如国库券，商业票据等。这样，以企业为主要客户的银行存款急剧下降。为了阻止存款外流，银行设计了大额可转让定期存单这种短期的有收益票据来吸引企业的短期资金。CD市场特征：（1）利率与期限：20世纪60年代，可转让存单主要以固定利率的方式发行，存单上注明特定的利率，并在指定的到期日支付。20世纪60年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。这个时期的存单的期限为三个月左右，1974年后缩短为2个月左右。 （2）风险与收益：对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。而存单的收
10、益取决与三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。第六节 短期政府债券市场6、为什么国库券市场具有明显的投资特征？答：因为国库券具有四个投资特征。1、 违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险。2、 流动性强：这使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。3、 面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有 价证券。4、 收入免税：这主要免除州及地方所得税第七节 货币市场共同基金市场7、了解货币市场共同基金的操作及其特征。答：货币市场共同基金一般属于开放型基金，即其基金份额可以随时购买
11、和赎回。当符合条件的基金经理人设立基金的申请经有关部门许可后，它就可着手基金份额的募集，投资者认购基金份额与否一般依据基金的招募说明书来加以判断。基金的发行方式有公募和私募两种。具体来说，基金的发行可采取发行人直接想社会公众招募，有投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的处次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。由于开放型基金的份额总数是随时变动的。因此，货币市场共同基金的交易实际上是基金购买者增加持有或退出基金的选择过程。货币市场共同基金的购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位 1 元。对基金所分配的赢利，基金投资者可以选择是转换为
12、新的基金份额还是领取现金两种方式。一般情况下，投资者用投资收益再投资，增加基金份额，由于货币市场基金的净投资值是固定不变的，因此，衡量该类基金表现好坏的标准就是起投资收益率。特征：1 货币市场基金投资与货币市场高质量的证券组合。2 货币市场基金提供一种有限的存款帐户。3 货币市场基金所受到的法规限制相对较少。第三课 债券市场（与产品定价）*第一节 利率理论311 利率概述1、下面（ ）债券的实际年利率较高？（1）面值10万元的3个月短期国债目前市价为97645元 （2）按面值出售、息票率为每半年 5%（1）3 个月短期国债的实际年利率为：（100000/97645 ） 4-1=10%（2）附息
13、债券的实际年利率为：1.052-1=10.252、 某国债的年息票率为10%，每半年支付一次利息，目前刚好按面值销售。如果该债券的利息一年支付一次，为了使该债券仍按面值销售，其息票率应提高到多少？解：设要求息票率为r，面值为 F。年息票率=10%，则半年息票率=5%。F*（1+5%） 2 F=F*r 得r=10.25%即息票率应提高到10.25%3、 A公司的5年期债券的面值为1000元，年息票率为7%，每半年支付一次，目前市价为960元，请问该债券的到期收益率等于多少？解：面值F1000，市价P 960，息票率7，因为每半年支付一次利息，则到期的期数为n10，每次的利息收入为c35元。因为P
14、=c/(1+y)+c/(1+y) 2+c/(1+y) n+ F/(1+y) n按公式代入,得：到期收益率y=3.9%y=(1+y)2-1=8答：该证券的到期收益率等于8%4、有3种债券的违约风险相同，都在10 年后到期。第一种债券是零息票债券，到期支付1000元。第二种债券息票率为8%，每年支付80元利息一次。第三种债券的息票率为10%，每年支付100元利息一次。假设这3种债券的年到期收益率都是8%。请问，它们目前的价格应分别等于多少？ 到期收益率r8，FV1000，T 10则：按照公式并代入P463.19元利息c80，T 10，到期收益率r8，面值FV1000则：按照公式并代入P1000元利
15、息c100，T10，到期收益率r8，面值FV1000则：按照公式并代入P=1134.2元5、20年期的债券面值为1000元，年息票率为8%，每半年支付一次利息，其市价为950元，请问该债券的债券等价收益率和实际年到期收益率分别等于多少？（1）债券等价收益率半年息票率8%/2=4%95040/(1+y)+40/(1+y) 2+40/(1+y)40+1000/(1+y)40（2）实际收益率半年息票率(1+8%) 1/2-1=0.039950=39/(1+y)+39/(1+y)2+39/(1+y)40+1000/(1+y)401. 半年到期收益率为 4.26%。折算为债券等价收益率为 8.52%，折
16、算为实际年到期收益率为 8.70%。6、 请完成下列有关面值为1000元的零息票债券的价格：价格（元） 期限（年） 债券等价到期收益率400 20 4.68%500 20 3.52%500 10 7.052%385.54 10 10%463.19 10 8%400 11.9 8% T r FV P 1 解：零息票债券采用的也就是贴现债券的形式，贴现债券的到期收益率的公式：P代表债券的购买价格，FV 代表债券面值，r 代表到期收益率，T代表债券的期限。7、债券的到期收益率（2 ） 。(1) 当债券市价低于面值时低于息票率，当债券市价高于面值时高于息票率(2) 等于使债券现金流等于债券市价的贴现率
17、(3) 息票率加上每年平均资本利得率(4) 基于如下假定:所有现金流都按息票率再投资解:(1)债券的价格低于面值时到期收益率大于息票率，债券的价格高于面值时到期收益率小于息票率。(2)到期收益率是指使得来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等的利率水平。(3)当面值等于购买价格时息票率等于债券的到期收益率，这时债券的到期收益率就不等于息票率加上每年平均资本利得率。(4)到期收益率概念有个重要假定，就是所有现金流可以按计算出来的到期收益率进行再投资,而不是息票率。8、 某债券的年比例到期收益率（ APR）为12%，但它每季度支付一次利息，请问该债券的实际年收益率等于（3 ）？解：实
18、际年收益率=(1+3%) 4-1=12.55%,选3312 利率水平的决定313 利率的结构9、下列有关利率期限结构的说法（4）是对的。（1）预期假说认为，如果预期将来短期利率高于目前的短期利率，收益率曲线就是平的。（2）预期假说认为，长期利率等于预期短期利率。（3）偏好停留假说认为，在其他条件相同的情况下，期限越长，收益率越低。（4）市场分割假说认为，不同的借款人和贷款人对收益率曲线的不同区段有不同的偏好。(1)预期假说认为，如果预期将来短期利率高于目前的短期利率，收益率曲线应该是向上倾斜的。(2)预期假说认为，长期利率等于该期限内人们预期出现的所有短期利率的，两者会同方向变动，但不一定相等
19、。(3)偏好停留假说认为，在其他条件相同的情况下，期限越长，收益率应该是越高，这是收益率曲线向上倾斜的原因，期限越长，风险越大，但收益率差距并不太大。(4)市场分割假说认为，不同的借款人和贷款人对收益率曲线的不同区段的不同偏好。10、预期假说认为，当收益率曲线斜率为正时，表示市场预期短期利率会上升，对吗？答:对的.因为预期假说解释了利率期限结构随着时间不同变化而变化的原因。当收益率曲线向上倾斜时（即斜率为正） ，短期利率预期在未来呈上升趋势。由于长期利率水平在短期利率之上，未来短期利率的平均数预计会高于现行短期利率，这种情况只有在短期利率预计上升时才会发生。116个月国库券即期利率为4%,1年
20、期国库券即期利率为5%,则从6个月到1年的远期利率应为（4）(1)3.0% (2)4.5% (3)5.5% (4)6.0%解:(1+4%)(1+r) =(1+5%) 2121年期零息票债券的到期收益率为7%，2年期零息票债券的到期收益率为8%，财政部计划发行2年期的附息票债券，息票率为9%，每年支付1次。债券面值为100元。（1）该债券的售价将是多少？P= 100*9%/(1+7%)+100*9%/(1+8%)2+100/(1+8%)2=101.86元（2）该债券的到期收益率将是多少？P=100*9%/(1+Y)+(100*9%+100)/(1+Y)2=101.86Y=7.958%（3）如果预
21、期假说正确的话，市场对1年后该债券价格的预期是多少？远期利率=(1+8%) 2 /(1+7%)-1=9.01%P=109/(1+9.01%)=99.9913. 1年期面值为100元的零息票债券目前的市价为94.34元,2年期零息票债券目前的市价为84.99元.你正在考虑购买2年期,面值为100元,息票率为12%(每年支付一次利息) 的债券.（1）2年期零息票债券和2年期附息票债券的到期收益率分别等于多少?（2）第2年的远期利率等于多少?（3）如果预期理论成立的话,第1年末2年期附息票债券的预期价格等于多少?解:(1) 2年期零息票债券的到期收益率: 84.99=100/(1+y)2y=8.47
22、%1年期零息票债券的到期收益率:94.34=100/(1+y) y=6%p=12/(1+6%)+（12+100 ）/（1+8.47%） 2=106.51=12/(1+y)+112/(1+y)2y=8.33%为2年期附息票债券的到期收益率100/（1+y1 ）=94.34 y1=6%100/(1+y2)2=4.99 y2=8.47%P=12/（1+y1 ）+112/(1+y2) 2=12/（1+6%）+112/(1+8.47%) 2=106.51P=12/(1+Y)+112/(1+Y)2=106.51 所以：Y=8.33%(2) 远期利率：(1+8.47%) 2/(1+6%)-1=11%(3)
23、预期价格：P=112/(1+11% ) =100.90第二节 债券价值分析321 收入资本化法在债券价值分析中的运用1. 假定投资者有一年的投资期限，想在三种债券间选择。三种债券有相同的违约风险，都是十年到期。第一种是零息债券，到期支付 1000 美元；第二种是息票率为 8%，每年付 80 美元的债券；第三种债券息票率为 10%，每年支付 100 美元。（1） 如果三种债券都有 8%的到期收益率，它们的价格各应是多少？（2） 如果投资者预期在下半年年初时到期收益率为 8%，那时的价格各为多少？对每种债券，投资者的税前持有期收益率是多少？如果税收等级为：普通收入税率 30%，资本收益税率 20%
24、，则每种债券的税后收益率为多少？息票率%0 0 8% 10%当前价格/美元 463.19 1000 1134.20一年后价格/美元 500.25 1000 1124.94价格增长/美元 37.06 0.00 -9.26息票收入/美元 0.00 80.00 100.00税前收入/美元 37.06 80.00 90.74税前收益率% 8.00 8.00 8.00税/美元 11.12 24 28.15税后收入/美元 25.94 56 62.59税后收益率% 5.60 5.60 5.522. 一种债券的息票率为 8%，到期收益率为 6%。如果一年后该债券的到期收益率保持不变，则其价格将升高，降低还是不
25、变？降低。因为目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。3、一种新发行的面值为1000美元的十年期债券，息票率4%，每年付息一次，出售给公众的价格为800美元。来年，投资者对此债券的应税收入是多少？假定此债券在年末不被售出。到期收益率为6.824%，一年后价格为 814.60，故应税收入为40+14.60=54.60 。322 债券属性与价值分析3. 一种 30 年期的债券，息票率 8%，半年付息一次，5 年后可按 1100 美元提前赎回。此债券现在按到期收益率 7%售出。（1）赎回收益率是多少？（2）若赎回价格为 1050 美元，赎回收益率是多少？（3）若赎回保护期是
26、两年，赎回收益率是多少？以半年计，所得赎回收益率分别为：3.368%，2.976%，3.031%4. 一个有严重财务危机的企业发行的 10 年期债券，息票率 14%（每年付息一次） ，售价为 900 美元。企业正与债权人协商，看来债权人同意将利息支付减至一半，则债券承诺的和预期的到期收益率各是多少？承诺和预期的到期收益率分别为：16.07%，8.526%5. 假定两种有如下特征的企业发行的债券都平价售出。项目 ABC 债券 XYZ 债券发行数额/忆美元 12 1.5到期期限/年 10（可延期 10 年） 20息票率（%） 9 10抵押 一级抵押 普通债券回购条款 不可赎回 保护期 10 年回购
27、价/美元 无 110偿债基金 无 5 年后开始不考虑信用水平，找出四个能说明 ABC 债券息票率较低的原因，并说明理由。1) 发行量更大，具有更好的流动性。2）可延期性。3）有优先求偿权。4）XYZ 债券的可赎回性使 ABC 债券相对而言更具吸引力。5）偿债基金要求 XYZ 每年赎回一部分债券，对持有者而言是不利的。7一公司发行两种 20 年期的债券，都可按 1050 美元的价格提前赎回。第一种债券的息票率为 4%，售价 580 美元。第 2 种债券以平价出售，息票率 8.75%。（1）平价债券的到期收益率是多少？为什么会高于折价债券？（2）如果预期利率在此后两年大幅下跌，投资者会选择那种债券
28、？1）8.75% 因为折价债券被赎回的可能性较小。2）选择折价债券。8.一可转换债券年利率 5.25%，债券市价 775.0 美元，转换率 20.83，可转换的普通股市价28.00 美元，年红利 1.20 美元。计算债券的转换损益。 775-20.8328=191.769.9.（1）试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券收益率产生的影响。（2）试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券的预期收益产生的影响。（3）试说明一个资产组合中包含可赎回债券的利弊。1）提供了较高的到期收益率。2）减少了债券的预期有效期。利率下降，债券可被赎回；利率上升，债券则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。3
29、）优势在于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。10、一种新发行的债券每年支付一次息票，息票率为 5%，期限 20 年，到期收益率 8%。（1）如果一年后该债券的到期收益率为 7%，请问这一年的持有期收益率等于多少？（2）如果你一年后卖掉该债券，你要交纳多少税收？假定利息税税率为 40%，资本利得税税率为 30%，且该债券适用于初始发行折价条款。税后持有期收益率等于多少？（3）假定你在 2 年后卖掉该债券，在第 2 年底时的到期收益率为 7%，息票按 3%的利率存入银行，请问在这两年中你实现的税前年持有期收益率（一年计一次复利）是多少？（4）用上面的税收条款计算两年你实现的税后年持有期收
30、益率（一年计一次复利） 。1）用 8%的到期收益率对 20 年的所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为 705.46 元。用 7%的到期收益率对后 19 年的所有现金流进行折现，可以求出该债券一年后的价格为 793.29 元。持有期收益率=（50+793.29-705.46）/705.46=19.54%。2）按 OID 条款，债券的价格路径可按不变到期收益率 8%计算。由此可以算出当前价格 P0=705.46, 1 年后的价格 P1=711.89, 2 年后的价格 P2=718.84。这样，第 1 年隐含的应税利息收入为 711.89-705.46=6.43 元，第 2 年隐含的应税利
31、息收入为 718.84-711.89=6.95 元。第 1 年总的应税利息收入=6.43+50 元=56.43 元，所以利息税为40%56.43=22.57 元。第 1 年应税的资本利得=1 年后的实际价格-1 年后按不变到期收益率计算的价格 P1=793.29-711.89=81.40 元第 1 年的资本利得税=30%81.4=24.42 元。1 年后卖 该债券应交的税收总额=22.57+24.42=46.99 元。税后持有期收益率=（50+793.29-705.46-46.99）/705.46=12.88%。3）该债券 2 年后的价值=798.82 元两次息票及其再投资所得=501.03+
32、50=101.50 元。2 年你得到的总收入=798.82+101.50=900.32 元。这样，由 705.46(1+hpr)2=900.32 可以求出持有期收益率 hpr=12.97%。4）第 1 年末你应交的利息税=22.57 元第 1 年末你的现金流净额=50-22.57=27.43 元。将上述现金流按 1.8%=3%（1-40% ）的税后收益率再投资可得本息=27.43(1.018)=27.92 元。第 2 年末你卖掉该债券收入 798.82 元 n=18,y=7%第 2 年应缴的利息税 -2.78 40%6.95第 2 年末收到的税后息票收入 +30.00 50(1-40%)应缴的
33、资本利得税 -27.92 30%（798.82-718.84）第 1 年现金流的再投资税后本息 +27.93总收入 829.97 元税后持有期收益率可从 705.46(1+hpr)2=829.97 算出得 8.47%。（1） 发生（B ）情况时，国库券和 BAA 级公司债券的收益率差距会变大。A.利率降低B.经济不稳定C.信用下降D.以上均可（2）一债券有可赎回条款是（C ）A.很有吸引力的，可以立即得到本金加上溢价，从而获得高收益B.当利率较高时期倾向于执行，可节省更多的利息支出C.相对于不可赎回的类似债券而言，通常有更高的收益率D.以上均不可（3）考虑一个 5 年期债券，息票率 10%，但
34、现在的到期收益率为 8%，如果利率保持不变，一年后债券价格会（B ） 。A.更高B.更低C.不变D.等于面值（4）以下（C ）情况对投资者而言，可转换债券不是有利的。A.收益率通常比标的普通股高B.可能会推动标的股票价格的上涨C.通常由发行公司的特定资产提供担保D.投资者通常可按期转换成标的普通股（5）一种债券有可赎回条款的时候是指（C ） 。A投资者可以在需要的时候要求还款B投资者只有在公司无力支付利息时才有权要求偿还C发行者可以在到期日之前回购债券D发行者可在前三年撤销发行323 债券定价原理（6）一种面值 1000 元的附息债券的息票率为 6%，每年付息一次，修正的久期为 10 年，市价
35、为 800 元，到期收益率为 8%。如果到期收益率提高到 9%，那么运用久期计算法，预计其价格将降低（D ） 。A7656 元B.7692 元C7767 元D8000 元（7）一种息票率为 6%、每年付息两次、凸度为 120 的债券按面值的 80%出售，到期收益率为 8%，如果到期收益率提高到 9.5%，则凸度对其价格变动比例的贡献有（B ）A.1.08%B.1.35%C.2.48D.7.35（8）零息票债券的马考勒久期（A ）A. 等于该债券的期限B. 等于该债券的期限的一半C. 等于该债券的期限除以到期收益率D.无法计算（9）一种债券的息票率为 8%，每年付息一次，到期收益率为 10%，马
36、考勒久期为 9 年。该债券修正的久期等于（A ） 。A.8.18B.8.33C.9.78D.10.00(10)当利率下降时，市价高于面值的 30 年期债券的久期将（ A ） 。A.增大B.变小C.不变D.先增后减（11）下列（C ）债券的久期最长。A.8 年期，息票率为 6%B. 8 年期，息票率为 11%C.15 年期，息票率为 6%D15 年期，息票率为 11%12、一种9年债券的到期收益率为10%，久期为7.194年。如果市场到期收益率变动了50个基点其价格会变动多大比例？解：P=-D y/(1+y)=-7.1940.005/1.10=3.27%。13.一种3年期债券的息票率为6，每年支
37、付一次利息，到期收益率为6，请计算该债券的久期。如果到期收益率为10，那么久期等多少？当到期收益率=6%时，计算过程时间 现金流 现金流的现值 现值乘时间1 60 56.603774 56.6037742 60 53.399786 106.799573 1060 889.99644 2669.9893小计 1000 2833.3927久期=2833.39/1000=2.833 年。当到期收益率=10%时，计算过程时间 现金流 现金流的现值 现值乘时间1 60 54.545455 54.5454552 60 49.586777 99.1735543 1060 796.39369 2389.181
38、1小计 900.52592 2542.9001久期=2542.90/900.53=2.824 年。14.比较下列两组中两个债券的久期：(1) 债券A的息票率为6%，期限为10年，按面值出售。债券B的息票率为6%期限10年，低于面值出售。(2) 债券A是10年不可赎回债券，息票率为6%，按面值出售。债券B是10年期可赎回债券息票率为7%，也按面值出售。解：（1）因为债券A和债券 B的息票率均为6%，期限都是10年。而债券A 是按面值出售，债券B是按低于面值出售。由公式D=T i=1PV（Ct）*t/B可知D（A ） D（B ）既债券A 的久期小于债券B的久期。（2）根据马考勒久期定理4：在到期时
39、间相同的条件下，息票率越高，久期约短。由题意，债券A和债券B都是按面值出售，且债券A为10年期不可赎回债券，B为10年期可赎回债券.又债券A的息票率为6%小于债券B 的息票率7% ，因此债券 A的面值大于债券B的面值。债券A的久期较长。第四课 股票市场（与产品定价）*第一节 普通股价值分析411 收入资本化法在普通股价值分析中的运用3假如你将持有一支普通股1年，你期望获得1.50美元/股的股息并能在期末以26美元/ 股的价格卖出，如果你的预期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高价为：（ B）A.22.61美元 B.23.91美元C.24.50美元 D.27.50美元4.下列(C )因素不
40、影响贴现率?A. 无风险资产收益率B. 股票的风险溢价C. 资产收益率D. 预期通货膨胀率412 股息贴现模型之一：零增长模型413 股息贴现模型之二：不变增长模型1.当股息增长率（ B ）时，将无法根据不变增长的股息贴现模型得出有限的股票内在价值。A. 高于历史平均水平 B.高于资本化率 C.低于历史平均水平 D.低于资本化率分析：根据不变增长模型的第3个假定条件：模型中的贴现率大于股息增长率。所以，要使题目成立则要使股息增长率高于贴现率，选B。5.不变增长的股息贴现模型最适用于分析下列( C )公司的股票价值。A. 若干年内把所有盈利都用于追加投资的公司B. 高成长的公司C. 处于成熟期的
41、中速增长的公司D. 拥有雄厚资产但尚未盈利的潜力型公司6.预期F公司的股息增长率是5%。预期今年年底的股息是8美元/股，资本化率为10%，请根据DDM模型求该公司股票的内在价值。解： g=5%,D1=8美元/股，y=10%所以V=D1/(y-g)=8/(0.1-0.05)=160 （美元）答：该公司股票的内在价值为160美元。7.无风险资产收益率为10%，市场组合收益率为15%，某股票的贝塔系数为1.5，预期来年的股息为2.50美元/股，股息增长率为 5%，求该股票的内在价值。解：rf=10%,rm=15%,=1.5,D=2.50 美元/ 股,g=5%所以P=V=D/（y-g）=D/rf+(
42、rm- rf) -g=2.5/0.125=20（美元）答：该股票的内在价值为20美元。9.已知无风险资产收益率为8%，市场组合收益率为15%，某股票的贝塔系数为1.2，派息比率为40%，最近每股盈利10美元。每年付一次的股息刚刚支付。预期该股票的股东权益收益率为20%。 求该股票的内在价值。解：1）rf=8%, rm =15%,=1.2,b=40%,E=10美元,ROE=20%g=ROE(1-b)=0.2(1-0.4)=0.12y= rf+(rm-rf)=0.164D1=D0*(1+g)=E*b*(1+g)=4.48V=D1/(y-g)=102答：该股票内在价值为102。11.预期C公司今年的
43、实际股息是 1美元/股，实际股息增长率为4%。股票的当前价格是20美元/股。（1） 假定股票的内在价值等于其价格，求该股票的实际资本化率。（2）预期通货膨胀率为6%，求名义资本化率，名义股息以及名义股息增长率。解：1）D=1 美元/股,g*=4%,P=20美元/ 股,i=6%P=V=D*/y*-g* 所以y*=1.04/20+4%=9.2%2）y=(1+y*)(1+ i)-1=(1+0.09)(1+0.06)-1=15.75%D=1.04*1.06=1.10美元g=(1+g*)(1+ i)-1=(1+0.04)(1+0.06)-1=10.24%答：该股票实际资本化率为9%，名义资本化率为15.
44、75%，名义股息为1.10美元/ 股，名义股息增长率为10.24%。 （ 2005。1。14校定）第二节 风险机制421 金融风险的定义和种类1证券的系统性风险又称为（3）.（）预想到的风险（）独特的或资产专有的风险（）市场风险（）基本风险分析：系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。2.证券的非系统性风险又称为（2） 。（1）预想到的风险 （2）独特的或资产专有的风险 （3）市场风险 （4）基本风险分析：非系统性风险是一种与特定公司或者行业相关的风险，他与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。通过分散投资，非系统性风险能被
45、降低甚至消除。3.（4 ）风险可以通过多样化来消除。（1）预想到的风险 （2）系统性风险 （3）市场风险 （4）非系统性风险分析：非系统性风险可以通过有效的证券组合来消除与特定公司或行业相关的风险通过分散投资来解决。422 投资收益与风险的衡量5.系统性风险可以用（1）来衡量。（1）贝塔系数 （2）相关系数 （3）收益率的标准差 （4）收益率的方差分析：如果把证券市场处于均衡状态时的所有证券按其市值比重组成一个“市场组合”，这个组合的非系统性风险将等于零。这样就可以用某种证券的收益率和市场组合收益率之间的B 系数作为衡量这种证券系统性风险的指标。6.你拥有的投资组合30%投资于A 股票，20%
46、投资于B股票，10%投资于C股票，40%投资于D股票。这些股票的贝塔系数分别为 1.2、0.6、1.5、和0.8 请计算组合的贝塔系数1 贝塔系数=30%1.2+20%0.6+10%1.540% 0.8=0.957你的投资组合包含 3 种证券：无风险资产和 2 只股票，他们的权重都是 1/3，如果其中一只股票的贝塔系数等于 1.6，而整个组合的系统性风险与市场是一样的，那么另一个股票的贝塔系数等于多少？1.6/3+0/3+X/3=1 X=1.415你正考虑投资于 A 公司。你估计了该公司股票收益率的概率分布如下：可能情况 收益率（%） 概率 期望收益率1 -10 0.10 -10*0.12 0
47、 0.25 0*0.253 10 0.40 10*0.404 20 0.20 20*0.25 30 0.05 30*0.05基于你的估计，计算该股票的期望收益率和标准差。期望收益率为(-10%)*0.1+0*0.25+10%*0.4+20%*0.2+30%*0.05=8.5%标准差（公式 7.3）P175 页，答案是 10.14%16股票 A 和 B 的期望收益率和标准差为：股票 期望收益率（%） 标准差（%） 权重A 13 10 3/2B 5 18 -1/2你购买 20000 元股票 A，并卖空 10000 元的股票 B，使用这些资金购买更多的股票 A。两种证券间的相关系数为 0.25。你的
48、投资组合的期望收益率和标准差是多少？投资组合的期望收益率为:3/2*13%+(-1/2)*5%=17%方差=150% 210%2+（-50%） 218%+2150%（-50%）0.2510%18%=0.06075标准差=24.65%17你估计了证券 A 和 B 的投资收益率的联合概率分布如下：证券 A（%） 证券 B（%） 概率-10 15 0.155 10 0.2010 5 0.3020 0 0.35基于你的估计，计算两种投资间的协方差和相关系数。公式 7.6%5.012. %35*)7.0)(5.92(30*)7)(9( 201%1. .15* 0953*2012001 iBiAiABni
49、iiiAPRPR2）相关系数： 105.*/.0/05. %35*)7.0(3*)75.%(20*)7.%(1)7.%1(.0 35*).920(3*)5.910(2*)5.9(15).91( 222 222 BAABni iBiBniAiAPRPiR两种投资间的协方差为-0.0052125, 相关系数为-0.983118给定三种证券的方差协方差矩陈以及每一证券在组合中的权重如下，计算组合的标准差。证券A 证券B 证券C证券A 459 -211 112证券B -211 312 215证券C 112 215 179权重 Xa=0。5 Xb=0。3 Xc=0。 2方差为130.57%标准差为11.4319你拥有三种证券，估计有如下的收益率的联合概率分布：状态 证券A （
