信息披露制度的起源.doc

1、一、信息披露制度的起源及发展历程信息披露制度最早起源于 1720 年英国的反金融欺诈和投资法i。18 世纪初的英国，法律约束松懈，投机风波此起彼伏，股市欺诈现象非常严重，最终于 1720 年爆发了一次震惊英国乃至世界的“南海泡沫事件”2。南海风波的直接后果是英国国会当年通过了反金融欺诈和投资法 (BubbleAct)，该法案禁止没有特许状的公司发行股票。此后长达一个世纪的时间里英国没有股票上市，直到 1825 年该法案被废除为止。 “泡沫法”对后世资本主义的商事制度、会计制度和法律制度产生了深远的影响，其中一个很重要的影响就是规定公司对股东负有法定的真实披露义务。但是现代意义的信息披露制度直到

2、 1844 年的英国合股公司法才被真正确立下来，这部公司法规定公司必须将其注册登记情况向社会公开，即股份公司需要将其募股公开说明书向公众公布并向公司注册官注册。此后，英国公司法对于信息披露做出了更加具体的规定，如 1900 年公司法规定了公开说明书必须记载的十三项基本信息，以便于认购人判断该股票的质量及价值，1908 年开始要求公司向股东公布年度帐务，1929 年之后要求公司公开损益表和资产负债表，而后又于 1948 年开始要求公司公布除上述两个会计报表之外的董事会报告、审计报告等信息，而 1984 年伦敦证券交易所制定的证券交易条例和证券上市指南使得英国的信息披露制度趋于完善英 国 南 海

3、公 司 案 -简 介“南 海 公 司 ”成 立 于 1711 年 ， 它 成 立 的 主 要 目 的 是 便 于 英 国 政 府 对 南 美 洲进 行 贸 易 扩 张 。 到 了 1718 年 ， 英 国 国 家 债 务 总 额 累 积 达 到 了 3100 万 英 镑 。为 了 迅 速 筹 集 还 债 资 金 ， 不 堪 重 负 的 英 国 政 府 作 出 了 一 个 大 胆 的 决 定 ， 把“南 海 公 司 ”的 股 票 卖 给 公 众 。 它 就 造 势 ， 说 他 们 在 这 个 地 区 发 现 了 金 矿 、银 矿 、 香 料 之 类 的 东 西 ， 是 如 何 如 何 赚 钱 等

4、 等 。 随 后 ， 股 价 猛 涨 ， 在 政 府 的默 许 下 ， 公 司 管 理 层 为 南 海 公 司 编 造 了 一 个 又 一 个 美 妙 的 故 事 。 很 快 ， 人 们开 始 相 信 了 ， 南 海 公 司 海 市 蜃 楼 般 的 利 润 前 景 ， 英 国 公 众 超 乎 寻 常 的 狂 热 瞬间 被 唤 起 。 接 下 来 ， 公 众 开 始 想 方 设 法 寻 找 第 二 家 、 第 三 家 南 海 公 司 ， 一 时 间 ， 类南 海 公 司 如 雨 后 春 笋 般 应 运 而 生 。 从 1720 年 1 月 份 到 6 月 份 期 间 设 立 的 类 似 公 司

5、达 161 家 。 由 于 这 些 类南 海 公 司 的 设 立 ， 极 大 地 冲 击 了 “南 海 公 司 ”股 东 的 利 益 ， 其 中 包 括 了 许 多英 国 议 会 议 员 ， 甚 至 还 有 当 时 的 国 王 乔 治 ， 为 了 维 护 自 身 利 益 ， 英 国 议 会 于1720 年 6 月 11 日 ， 通 过 了 “泡 沫 公 司 取 缔 法 ”， 严 格 限 制 股 份 公 司 的 申 请 ，同 时 还 取 消 了 业 已 授 予 一 些 公 司 的 特 许 权 。 遗 憾 的 是 ， 这 些 措 施 并 没 有 挽 救“南 海 公 司 ”， 1720 年 金 融

6、恐 慌 ， 最 终 也 波 及 到 了 “南 海 公 司 ”。 在 1720 年 8 月 25 日 到 9 月 28 日 ， 南 海 公 司 的 股 票 价 格 从 900 英 镑 下跌 到 190 英 镑 ， 到 12 月 份 最 终 仅 为 124 英 镑 。 当 年 底 ， 政 府 对 南 海 公 司 资 产进 行 清 理 ， 发 现 其 实 际 资 本 已 所 剩 无 几 。 那 些 高 价 买 进 南 海 股 票 的 投 资 者 遭受 了 巨 大 损 失 ， 政 府 逮 捕 了 布 伦 特 等 人 ， 另 有 一 些 董 事 自 杀 。 “南 海 泡 沫 ”事 件 使 许 多 地 主

7、 、 商 人 失 去 了 资 产 。 此 后 较 长 一 段 时 间 ， 民 众 对 参 股 新 兴 股份 公 司 闻 之 色 变 ， 对 股 票 交 易 心 存 疑 虑 。 1 英 国 南 海 公 司 案 -历 史 背 景十 七 世 纪 末 时 ， 英 国 人 开 始 形 成 这 样 的 观 念 ， 认 为 拥 有 股 份 在 许 多 方 面比 传 统 的 拥 有 土 地 更 有 便 利 。 当 时 农 业 土 地 要 求 经 常 的 农 技 照 料 ， 但 如 果 你买 了 有 盈 利 表 现 、 由 忠 诚 的 管 理 层 经 营 的 大 公 司 的 股 票 ， 你 就 不 需 要 对

8、它 进行 亲 自 干 预 。 普 通 股 的 红 利 不 征 税 （ 按 逻 辑 也 不 应 征 税 ， 因 为 公 司 已 经 在 经营 过 程 中 付 过 税 ） ， 而 且 拥 有 证 券 的 投 资 组 合 比 拥 有 农 场 更 容 易 在 一 群 继 承人 之 间 分 配 。 特 别 是 通 过 普 通 股 所 有 权 解 决 了 公 司 的 资 金 来 源 ， 而 不 论 公 司的 性 质 要 求 具 有 多 大 的 规 模 ， 这 大 大 超 过 了 一 个 家 族 或 合 伙 人 的 筹 资 能 力 。 到 十 七 世 纪 末 ， 英 国 出 现 了 一 百 多 家 这 样

9、的 公 司 ， 行 业 涉 及 银 行 和 保 险 、探 险 、 工 业 项 目 、 专 利 实 施 等 。 不 过 大 多 数 财 富 仍 然 来 自 土 地 。 帝 国 南 部 气 候 下 高 度 繁 荣 的 农 业 使 得 加勒 比 群 岛 和 部 分 中 美 洲 地 区 具 有 独 特 价 值 。 不 仅 仅 是 单 位 产 量 超 过 阳 光 柔 弱 、生 长 期 短 的 英 国 本 土 ， 而 且 香 料 、 水 果 之 类 产 品 数 量 繁 多 ， 这 在 英 国 本 土 是根 本 无 法 种 植 的 。 这 样 ， 亚 热 带 农 业 被 赋 予 几 乎 等 同 于 油 田

10、的 投 资 价 值 。 公众 对 西 半 球 “农 场 ”的 兴 趣 也 被 威 廉 菲 普 斯 爵 士 航 行 到 西 印 度 群 岛 一 类 的成 功 所 激 发 ， 因 为 他 为 支 持 者 们 带 回 百 分 之 四 千 七 百 的 利 润 。 在 抢 占 海 外 殖 民 地 的 过 程 中 ， 英 国 同 欧 洲 其 他 强 国 进 行 了 战 争 。 法 国 国王 路 易 十 四 在 马 尔 波 罗 战 败 后 ， 西 班 牙 成 为 英 国 最 大 的 商 业 竞 争 对 手 。 1713 年 的 乌 得 勒 支 和 约 结 束 了 西 班 牙 王 位 继 承 之 战 ， 为

11、英 国 打 开 了 加 勒比 、 中 美 洲 和 北 部 南 美 洲 。 英 国 为 支 付 对 法 战 争 中 发 行 的 巨 额 战 债 而 喘 息 着 。 拥 有 土 地 的 上 流 社 会和 贵 族 们 憎 恨 这 种 债 负 ， 因 为 这 是 以 他 们 的 政 治 势 力 和 土 地 财 产 为 抵 押 的 债务 。 战 债 由 两 部 分 组 成 ： 99 年 期 的 岁 金 和 通 常 为 百 分 之 五 年 息 的 长 期 国 债 。长 期 国 债 的 兑 付 进 展 顺 利 ， 最 让 人 困 扰 的 是 岁 金 。 因 为 岁 金 当 时 发 行 于 困 境中 ， 他

12、们 承 诺 提 供 超 常 的 高 回 报 ， 而 且 附 加 条 款 规 定 ， 除 非 获 得 持 有 者 的 同意 ， 否 则 不 得 提 前 赎 回 。 岁 金 的 债 务 人 渴 望 金 蝉 脱 壳 的 办 法 。 所 以 ， 在 1711 年 ， 当 有 人 动 议（ 罗 伯 特 哈 利 ） 把 政 府 债 券 的 百 分 之 六 转 换 成 一 家 从 事 对 加 勒 比 、 西 属 美 洲和 太 平 洋 岛 屿 （ 统 称 “南 海 ”） 的 垄 断 性 贸 易 公 司 的 股 票 时 ， 立 即 激 起 了 广泛 的 热 忱 。 必 要 的 法 律 很 快 制 定 并 生 效

13、 。 南 海 公 司 接 受 一 千 万 英 镑 的 政 府 债券 ， 作 为 回 报 ， 它 获 得 了 对 南 海 贸 易 的 垄 断 性 的 经 营 权 ， 外 加 政 府 每 年 提 供的 补 贴 金 。 编 辑 本 段英 国 南 海 公 司 案 -对 投 资 者 的 蛊 惑南 海 公 司 的 业 务 范 围 是 在 南 美 经 营 奴 隶 贸 易 和 捕 鲸 业 务 ， 但 在 公 司 董 事 中 并无 一 人 精 于 此 道 ， 公 司 发 起 人 的 真 正 目 的 就 是 利 用 人 们 急 于 投 资 发 财 的 欲 望骗 取 钱 财 。 南 海 公 司 以 认 购 政 府

14、债 券 的 方 式 成 为 当 时 英 国 国 债 最 大 的 债 权 人 ， 债 务总 额 高 达 近 1000 万 英 镑 ， 政 府 担 保 在 一 定 时 期 内 国 债 的 年 利 率 为 6%。 为 了 提 供 这 笔 总 额 高 达 每 年 60 万 英 镑 的 利 息 ， 政 府 永 久 性 地 把 酒 类 、 醋 、印 度 货 物 、 精 制 丝 绸 、 烟 草 、 鱼 翅 以 及 其 他 一 些 商 品 的 税 收 作 为 报 答 支 付 给南 海 公 司 。 政 府 还 赋 予 公 司 南 海 贸 易 的 特 许 权 ， 垄 断 经 营 。 南 海 公 司 为 了 融 资

15、 ， 对 外 编 织 了 一 套 美 丽 的 谎 言 ： 南 海 公 司 可 以 把 英 格兰 的 加 工 商 品 送 上 南 美 东 部 海 岸 ， 而 秘 鲁 和 墨 西 哥 的 地 下 埋 藏 着 巨 大 的 金 银矿 藏 ， 当 地 的 土 著 就 会 付 给 英 国 人 价 值 百 倍 的 金 锭 银 锭 ， 数 以 万 计 的 “金 砖银 石 ”就 会 源 源 不 断 地 运 回 国 内 ； 而 且 ， 西 班 牙 允 许 南 海 公 司 在 智 利 和 秘 鲁沿 岸 为 了 交 通 的 目 的 使 用 其 四 个 港 口 。 实 际 上 ， 南 海 公 司 只 能 在 贩 卖 黑

16、 奴 的 贸 易 中 获 得 利 润 ， 西 班 牙 也 从 来 没有 打 算 让 英 国 人 用 西 班 牙 在 美 洲 的 港 口 进 行 自 由 贸 易 。 但 是 ， 公 众 对 南 海 公司 的 信 心 却 丝 毫 没 有 动 摇 ， 公 众 只 知 道 这 家 公 司 能 够 赚 大 钱 ， 又 有 政 府 的 支持 ， 是 很 好 的 投 资 对 象 ， 空 气 中 弥 漫 着 一 种 狂 热 的 氛 围 ， 人 们 就 是 想 要 投 资 。英 国 南 海 公 司 案 -泡 沫 形 成1719 年 ， 英 国 政 府 允 许 中 奖 债 券 与 南 海 公 司 股 票 进 行

17、转 换 。 同 年 年 底 ，南 美 贸 易 障 碍 的 扫 除 ， 加 上 公 众 对 股 价 上 扬 的 预 期 ， 促 进 了 债 券 向 股 票 的 转换 ， 进 而 带 动 了 股 价 上 升 。 1720 年 ， 南 海 公 司 采 取 拉 拢 贿 赂 政 府 高 官 的 手 段 获 得 了 除 英 格 兰 银 行 和印 度 公 司 的 国 债 以 外 价 值 3100 万 英 镑 英 国 所 有 国 债 的 包 销 权 。 南 海 公 司 股 票一 夜 之 间 由 130 英 镑 涨 到 了 300 英 镑 。 4 月 12 日 ， 南 海 公 司 宣 布 发 行 100 万 新

18、 股 ， 每 股 资 本 金 为 100 英 镑 ， 售价 为 300 英 镑 ， 可 以 分 5 次 付 款 ， 每 次 60 磅 。 各 个 阶 层 的 人 们 都 争 相 申 购 ，人 们 发 疯 一 样 涌 向 交 易 所 ， 第 一 次 认 购 的 数 量 就 超 过 了 200 万 股 。 仅 仅 几 天之 后 ， 股 票 的 价 格 涨 到 了 340 英 镑 每 股 。 为 了 能 够 将 公 司 股 票 的 价 格 哄 抬 的更 高 ， 4 月 21 日 的 董 事 会 上 ， 公 司 宣 布 夏 季 发 放 的 股 利 为 10%， 所 有 认 股 的股 东 都 将 享 受

19、 如 此 优 厚 的 股 利 。 这 似 乎 更 进 一 步 印 证 了 假 想 中 公 司 无 比 光 明的 盈 利 前 景 。 然 后 董 事 会 又 决 定 第 二 次 发 行 新 股 ， 这 次 发 行 的 数 量 仍 是 100万 ， 以 400%的 溢 价 发 行 。 人 们 刚 刚 吃 到 了 股 利 的 甜 头 ， 投 资 的 热 情 再 一 次 被激 发 ， 以 至 在 消 息 发 布 几 个 小 时 之 内 ， 人 们 申 购 的 数 量 就 已 经 达 到 了 150 万股 。 这 些 投 资 者 来 自 各 个 阶 层 ， 其 中 包 括 半 数 以 上 的 众 参 议

20、 员 ， 而 当 时 的 国王 也 禁 不 住 诱 惑 ， 竟 也 认 购 了 价 值 10 万 英 镑 的 股 票 。 由 于 股 票 价 格 持 续 上 涨 ， 其 股 价 就 象 一 个 越 吹 越 大 的 泡 沫 ， 人 称 “南 海泡 沫 ”。 在 南 海 公 司 股 票 价 格 扶 摇 直 上 的 示 范 效 应 下 ， 全 英 170 多 家 新 成 立的 股 份 公 司 的 股 票 以 及 所 有 的 公 司 股 票 ， 都 成 了 投 机 对 象 ， 社 会 各 界 人 士 ，包 括 军 人 和 家 庭 妇 女 ， 甚 至 物 理 学 家 牛 顿 都 卷 入 了 这 股 漩

21、涡 。 人 们 完 全 丧 失了 理 智 ， 不 在 乎 这 些 公 司 的 经 营 范 围 、 经 营 状 况 和 发 展 前 景 ， 只 相 信 发 起 人说 他 们 的 公 司 如 何 能 获 取 巨 大 利 润 ， 人 们 唯 恐 错 过 大 捞 一 把 的 机 会 。 一 时 间 ，股 票 价 格 暴 涨 。 这 些 新 成 立 的 公 司 有 的 只 能 持 续 一 两 个 星 期 ， 就 销 声 匿 迹 了 ，有 的 甚 至 连 一 个 星 期 都 坚 持 不 到 就 寿 终 正 寝 了 。 5 月 28 日 ， 南 海 公 司 的 股 票 价 格 是 550 英 镑 ， 在 此

22、 后 的 四 天 中 ， 股 票 的价 格 继 续 大 幅 度 的 上 扬 ， 上 涨 到 了 890 英 镑 。 许 多 人 认 为 南 海 公 司 的 股 票 已经 不 会 继 续 上 涨 了 ， 他 们 纷 纷 抛 售 自 己 手 中 的 股 票 ， 这 引 起 了 南 海 公 司 董 事的 警 觉 ， 他 们 给 自 己 的 代 理 人 下 达 了 命 令 ， 自 己 买 入 南 海 公 司 的 股 票 。 他 们的 努 力 无 疑 是 成 功 的 ， 股 票 的 价 格 得 到 了 稳 定 ， 并 在 7 月 份 上 涨 到 每 股1000 英 镑 以 上 。 2 英 国 南 海 公

23、 司 案 -泡 沫 破 灭1920 年 8 月 初 ， 当 人 们 知 道 公 司 董 事 会 主 席 以 及 其 它 一 些 董 事 已 经 卖 掉了 自 己 原 本 持 有 的 南 海 公 司 股 票 的 时 候 ， 投 资 者 开 始 不 满 并 变 得 警 觉 。 整 个 8 月 份 ， 公 司 股 价 一 直 在 走 下 坡 路 ， 到 9 月 2 日 时 ， 股 票 的 价 格 只有 700 英 镑 ， 而 且 继 续 下 滑 。 9 月 12 日 ， 在 秘 书 长 克 拉 格 先 生 的 撮 合 下 ， 南 海 公 司 董 事 和 英 格 兰 银 行的 董 事 召 开 了 几

24、次 会 议 。 由 此 而 来 的 传 言 宣 称 英 格 兰 银 行 愿 意 为 南 海 公 司 融通 600 万 英 镑 的 债 务 。 这 个 传 言 使 得 南 海 的 股 票 上 涨 到 670 英 镑 ， 但 是 就 在当 天 的 下 午 ， 一 切 的 传 言 被 证 实 为 空 穴 来 风 ， 股 票 价 格 应 声 而 落 ， 并 一 直 跌到 了 400 英 镑 每 股 。 事 态 的 发 展 引 来 了 恐 慌 ， 人 们 希 望 英 格 兰 银 行 能 够 为 南海 公 司 提 供 一 些 帮 助 以 缓 解 这 次 危 机 。 英 格 兰 银 行 非 常 不 愿 意

25、惹 祸 上 身 ， 但 是 在 公 众 众 口 一 词 的 要 求 下 ， 不 得不 被 迫 进 场 试 图 挽 救 大 局 。 经 过 双 方 的 协 商 ， 英 格 兰 银 行 同 意 为 支 持 公 共 信用 预 购 300 万 南 海 公 司 的 债 券 。 然 而 这 样 的 努 力 仍 然 未 能 够 挽 救 南 海 公 司 。人 们 对 南 海 公 司 的 债 务 缺 乏 信 心 ， 南 海 公 司 的 股 票 继 续 滑 落 ， 甚 至 引 发 了 大量 的 银 行 挤 兑 的 现 象 。 英 格 兰 银 行 抵 住 了 挤 兑 风 暴 的 冲 击 ， 但 南 海 公 司 却

26、遭受 了 致 命 的 打 击 ， 股 票 价 格 跌 落 到 了 150 英 镑 ， 几 经 动 荡 后 跌 到 了 135 英 镑 。英 格 兰 银 行 在 恢 复 公 众 的 信 心 ， 阻 止 毁 灭 性 的 潮 流 方 面 也 已 经 无 能 为 力 了 。 南 海 泡 沫 事 件 令 股 民 猝 不 及 防 ， 成 千 上 万 的 股 民 惨 遭 重 创 甚 至 倾 家 荡 产 ，在 这 次 事 件 中 损 失 惨 重 的 科 学 家 牛 顿 惊 叹 道 ： “我 能 计 算 出 天 体 的 运 行 轨 迹 ，却 难 以 预 料 到 人 们 如 此 疯 狂 ”。 英 国 南 海 公

27、司 案 -案 件 处 理泡 沫 破 灭 后 ， 国 王 乔 治 一 世 提 前 从 他 休 假 的 汉 诺 华 赶 回 来 。 12 月 ， 国 会召 集 起 来 开 会 。 必 须 有 人 承 担 责 任 ， 必 须 有 人 受 到 惩 罚 。 上 议 院 摩 尔 斯 沃西 大 力 主 张 把 罪 犯 捆 进 麻 袋 投 下 泰 晤 士 河 。 没 有 人 指 出 投 机 者 因 为 自 己 贪 图暴 利 和 违 背 常 识 必 然 造 成 这 样 的 命 运 。 一 个 调 查 委 员 会 成 立 了 ， 并 且 于 几 个 月 后 提 交 了 报 告 。 报 告 指 出 ， 为 了推 动

28、 成 立 南 海 公 司 的 立 法 ， 免 费 的 股 票 被 赠 予 了 有 权 势 的 人 ， 包 括 国 库 专 员查 理 斯 斯 坦 霍 普 、 桑 德 兰 伯 爵 和 分 别 担 任 邮 政 大 臣 与 国 务 大 臣 的 詹 姆斯 克 雷 格 父 子 。 财 政 大 臣 约 翰 艾 斯 莱 比 接 受 了 八 十 万 英 镑 的 贿 赂 ， 这 在十 八 世 纪 是 个 庞 大 的 数 目 。 在 接 下 来 的 审 理 中 ， 只 有 艾 斯 莱 比 被 定 罪 ， 罪 名是 “恶 名 昭 著 的 、 危 险 的 和 罪 恶 的 ”腐 败 ， 并 被 投 进 监 狱 。 为 了

29、 防 止 类 似 事 件 的 再 次 发 生 ， 辉 格 派 领 导 人 罗 勃 特 沃 波 尔 授 命 于 危难 之 间 ， 担 任 财 政 大 臣 ， 并 在 他 的 倡 导 下 议 会 通 过 了 “泡 沫 法 案 ”（ Bubble Act） ， 即 “取 缔 投 机 行 为 和 诈 骗 团 体 法 ”， 该 法 案 对 股 份 有 限 公 司 的 设 立 提出 了 许 多 限 制 条 件 ， 从 而 也 窒 息 了 英 国 股 份 公 司 的 发 展 。 英 国 南 海 公 司 案 -案 例 分 析1720 年 ， “泡 沫 法 案 ”的 通 过 ， 拉 下 了 南 海 泡 沫 事

30、件 的 帷 幕 。 时 间 虽 然过 去 了 近 三 百 年 ， 但 南 海 泡 沫 事 件 在 英 国 影 响 之 广 、 之 深 ， 损 失 之 惨 重 ， 现在 想 来 仍 然 心 有 余 悸 。 回 顾 历 史 事 件 ， 对 于 此 案 有 着 以 下 原 因 ： 原 因 之 一 ： 南 海 公 司 的 信 息 披 露 不 真 实 。 股 份 公 司 作 为 公 众 性 公 司 ， 披 露 信 息 是 其 与 公 众 进 行 交 流 的 最 基 本 形 式 。股 票 价 格 的 形 成 是 建 立 在 真 实 信 息 的 基 础 上 的 。 如 果 股 份 公 司 信 息 披 露 虚

31、 假 ，故 意 夸 大 公 司 的 业 绩 或 者 经 营 状 况 ， 就 会 造 成 投 资 者 盲 目 投 资 ， 股 票 价 格 发生 异 常 波 动 ， 以 致 不 能 真 实 反 映 公 司 的 盈 利 能 力 。 “南 海 泡 沫 事 件 ”就 是 南海 公 司 为 了 达 到 圈 钱 的 目 的 ， 故 意 编 制 公 司 的 虚 假 信 息 ， 给 投 资 者 描 绘 了 一幅 金 灿 灿 的 通 往 “黄 金 宝 殿 ”之 图 ， 其 实 这 幅 承 载 着 投 资 者 狂 热 希 翼 的 致 富之 图 ， 不 过 如 水 中 月 、 镜 中 花 般 虚 无 缥 缈 ， 最

32、终 只 能 因 公 司 经 营 的 真 相 被 揭穿 而 成 为 南 柯 一 梦 。 许 多 效 仿 南 海 公 司 的 其 他 股 份 公 司 ， 也 没 能 逃 出 幻 灭 的结 局 。 原 因 之 二 ： 英 国 政 府 的 态 度 不 理 智 。 虽 然 证 券 市 场 自 身 对 股 票 价 格 的 形 成 有 一 定 的 调 节 能 力 ， 但 政 府 的 监 管依 然 不 可 少 。 英 国 政 府 在 对 待 南 海 泡 沫 事 件 的 态 度 上 并 不 理 智 ， 从 事 件 发 生前 “过 度 放 纵 ”到 事 件 发 生 后 “一 下 管 死 ”， 从 一 个 极 端

33、走 到 了 另 一 个 极 端 。南 海 泡 沫 事 件 发 生 前 ， 英 国 政 府 过 度 地 纵 容 南 海 公 司 ， 使 南 海 公 司 为 日后 高 额 发 行 股 票 的 圈 钱 活 动 创 造 了 “信 誉 ”， 也 给 公 众 投 资 者 造 成 了 南 海 公司 是 政 府 “宠 儿 ”的 印 象 ， 此 其 一 。 南 海 公 司 在 成 立 之 初 ， 就 认 购 了 政 府 高达 1000 万 英 镑 的 债 券 ， 从 而 取 得 了 英 国 在 南 美 洲 海 岸 的 贸 易 垄 断 权 ， 此 时 ，英 国 政 府 应 当 预 见 到 象 南 海 公 司 这

34、样 渐 有 影 响 的 股 份 公 司 应 当 真 实 对 外 公 告其 经 营 信 息 ， 否 则 ， 一 旦 公 司 形 成 气 候 ， 股 票 发 行 规 模 扩 大 ， 虚 假 的 信 息 给投 资 者 造 成 的 损 害 将 不 堪 设 想 。 但 是 ， 英 国 政 府 并 没 有 尽 到 这 样 的 监 管 职 责 ，而 是 任 由 南 海 公 司 对 外 吹 嘘 ， 吊 足 了 投 资 者 的 胃 口 。 而 且 ， 当 南 海 公 司 以300%甚 至 400%的 溢 价 发 行 股 票 时 ， 英 国 政 府 并 没 有 根 据 南 海 公 司 的 实 际 盈 利能 力 及

35、 时 地 予 以 制 止 ， 反 而 ， 让 人 瞠 目 的 是 议 会 的 议 员 甚 至 连 国 王 都 争 相 购买 了 南 海 的 股 票 ， 以 致 当 南 海 公 司 的 股 票 出 现 在 短 短 十 个 月 时 间 由 100 多 英镑 暴 涨 到 1000 英 镑 又 狂 跌 到 100 多 英 镑 的 动 荡 局 面 时 ， 英 国 政 府 束 手 无 策 ，只 得 通 过 “泡 沫 法 案 ”对 股 份 公 司 进 行 强 行 压 制 。 南 海 泡 沫 事 件 发 生 后 ， 英 国 政 府 通 过 了 “泡 沫 法 案 ”， 虽 在 一 定 程 度 上遏 制 了 泡

36、沫 的 再 次 出 现 ， 但 却 对 股 份 公 司 实 行 封 杀 ， 严 重 抑 制 了 股 份 公 司 的发 展 ， 此 其 二 。 泡 沫 法 案 规 定 任 何 未 经 合 法 授 权 而 组 建 的 公 司 ， 及 擅 自 发 行股 票 均 属 非 法 ， 股 份 公 司 一 般 不 具 有 法 人 资 格 ； 严 惩 非 法 的 证 券 交 易 ， 从 而保 护 股 东 及 社 会 利 益 。 但 实 际 通 过 的 法 案 却 故 意 使 法 人 形 式 难 以 采 用 ， 从 而走 上 了 另 一 极 端 。 该 法 案 一 直 持 续 到 1825 年 ， 在 一 百 年

37、 的 时 间 里 ， 公 众 对 股份 公 司 闻 之 色 变 ， 对 股 票 交 易 避 而 远 之 ， “泡 沫 法 案 ”对 英 国 股 份 公 司 发 展的 消 极 影 响 由 此 可 见 一 斑 。 原 因 之 三 ： 公 众 对 股 票 投 资 的 极 端 不 理 性 。 在 对 巨 大 财 富 的 憧 憬 中 ， 公 众 的 理 性 防 线 彻 底 崩 溃 ， 完 全 任 由 股 份 公 司发 布 的 消 息 牵 引 ， 迷 失 了 方 向 。 当 公 众 不 再 考 察 股 份 公 司 的 盈 利 能 力 ， 不 再辨 别 股 份 公 司 的 经 营 范 围 ， 只 为 股 价

38、 的 一 时 上 涨 而 买 入 股 票 时 ， 他 们 的 投 资行 为 已 经 演 变 为 一 种 投 机 性 行 为 ， 无 论 股 票 的 价 格 多 高 ， 无 论 它 是 否 已 经 偏离 了 公 司 的 基 本 价 值 ， 只 要 相 信 它 还 会 继 续 涨 下 去 ， 公 众 就 会 不 顾 一 切 地 买进 。 在 这 种 欲 望 的 支 配 下 ， 公 众 已 经 谈 不 上 对 股 市 基 本 行 情 的 认 识 ， 已 经 不能 客 观 预 期 投 资 所 带 来 的 后 果 。 他 们 的 行 为 只 会 使 股 价 越 来 越 高 ， 泡 沫 越 来越 大 ， 等 待 他 们 的 也 只 能 是 非 理 性 泡 沫 的 破 灭 。 3