1、2019/7/16,1,证券投资学,南开大学金融系教授 周爱民 中国统计出版社2003年10月版 13302118471 A A,2019/7/16,2,阅读材料五：NYSE的早期历史,一、弥天交易二、悬铃木树协定,2019/7/16,3,一、弥天交易,美国最早的股票交易可以追溯到1725年的纽约华尔街，那时在沿伊斯特河一带的拍卖市场上，聚集着许多从事小麦、烟草、皮革等商品的自营商和批发商。其中有些人同时还从事证券的批发或代客买卖业务，直到 1790年，证券商才开始真正独立于商品自营商的行列。当时位于曼哈顿半岛南端的纽约市，只有35 000余居民，早在荷兰人统治时期就是总督府所在地。1626年
2、，当时的荷兰总督彼德 明尼特(Peter Minute)用一些大约值24美元的珠子、布匹、匕首等小饰物，从印地安人手中换来了方圆31平方公里的整个曼哈顿半岛。,2019/7/16,4,荷兰总督的买卖赚不赚？,l 为了抵御经常重创殖民地居民的英法新殖民者，荷兰总督下令在哈德逊河和伊斯特河之间修起一道栅栏做为城墙。 l 1664年，荷兰驻美国的最后一位荷兰总督斯图维桑不战而降，英国殖民者开始将司令部及其政权中心设在这里。栅栏被拆除，而沿栅栏形成的一条城墙小街便发展成了纽约城的一条主街，并成为纽约银行及其它金融机构的所在地。,2019/7/16,5,纽约一开始就是美国的政治金融中心,1789年4月2
3、3日，美国独立后的第一任总统乔治华盛顿(George Washington)在华尔街的联邦大厦上宣誓就职。这座英国人遗留下来的希腊风格建筑是当时整个北美大陆上最富丽堂皇的建筑物。1776年7月的第一个星期一，由乔治华盛顿、约翰亚当斯(John Adams)和托马斯杰斐逊(Thomas Jefferson)所起草的独立宣言，也是在这座市政厅的台阶上公诸于世的。而华尔街作为世界第一大股票交易所NYSE的发祥地，偶然之中带有必然。,2019/7/16,6,这是一个好主意,美国独立战争之前曾发行过一次债券，被称为“大陆券”，主要是用来募集战争费用的。联邦政府成立后，百废待兴，财政上捉襟见肘，人们普遍认
4、为政府不可能有钱兑现到期的大陆券。于是，开始有了“不值一张大陆券”的俏皮话。当时第一任国库秘书相当于财政部长的亚历山大哈密尔顿(Alexander Hamilton)，建议联邦政府发行8500万美元的“独立战争债券”，来赎兑现“大陆券”。1790年发行的“独立战争债券”和1791年美国第一银行所发行的股票，大大推动了当时美国证券交易与证券市场的发展，同时也为后来纽约金融业的国际化发展伏下了一个契机。,2019/7/16,7,少年得志并非好事！,l 亚历山大哈密尔顿，出生于西印度群岛的尼维斯岛，曾在当时纽约殖民地的国王学院(现哥伦比亚大学的前身)攻读法律。22岁开始跟随华盛顿将军南征北战，深得华
5、盛顿的赏识，年仅34岁就任国库秘书。但这一任命遭到了当时银行业、报业等各界巨子的抨击，其原因之一是嫌其好高鹜远、狂妄贪婪，二是因为哈密尔顿当时刚娶了一位富婆，而这与当时上流社会的时尚相抵触。后来果然让别人料中了，仅仅十余年后，少年得志、挟才自傲的哈密尔顿在与其政敌阿伦伯尔决斗时，重伤不治而亡。,2019/7/16,8,投桃报李美国人早就会,但在债券发行之前，这一作法受到了以杰佛逊总统为首的南方议员们的干预和反对。为了保证债券发行成功，哈密尔顿与杰佛逊总统进行了一桩美国历史上最负盛名的弥天交易。即哈米尔顿以支持总统在哥伦比亚设立特区建立首都为条件，换取总统对发行债券的支持。在7人委员会的最后表决
6、关头，杰佛逊总统的关键性一票真的帮了哈米尔顿的大忙，因为此前他已经秘密地低价收购了大量的大陆券。于是，他们一个得以全面发行独立战争债券，并以其募集的资金赎回了“大陆券”，另一个则了却了建都华盛顿特区的心愿。2年后在波托马克河畔一座漂亮的白色宫殿拔地而起，矗立在新兴的联邦城市华盛顿特区。,2019/7/16,9,弓虽！,当时的“大陆券”已大大贬值，当政府有意按面值收购“大陆券”的消息从国会中泄露出去后，许多经纪人、银行家，还有一些国会议员甚至包括纽约州当时的州长都纷纷派人抢先低价收购“大陆券”，然后再以面值卖给政府以从中牟取暴利。哈密尔顿当然不甘人后，位于繁华的华尔街的他家后院，曾一度成为集中交
7、易“大陆券”和“独立战争债券”的黑市。,2019/7/16,10,二、悬铃木树协定,1792年3月的一天，24名经纪人决心打破拍卖者的垄断地位，开始新的交易方式。他们秘密地在考瑞饭店(Corre Hotel)举行了若干次会面，并终于在当年5月17日形成了著名的悬铃木树协定：我们，买卖公共股票的经纪人，做为签署者相互庄重地承诺并宣誓，自即日起， 我们将不再在少于特定价值0.25的佣金之下为任何人买卖任何种类的公共股票，我们将在我们之间的协商中，相互给予优惠和便利。签名。1792年5月17日于纽约。,2019/7/16,11,也有人翻译成梧桐树,悬铃木树协定:Buttonwood Tree Agr
8、eement,也有人将其译作梧桐树协定,其实这里的Buttonwood Tree,是使君子科、悬铃木属、扣状树冠的长青类乔木,是北美、澳洲等地的一种特有树种。纽约出版的日志(Diary)和伦敦年鉴(Londons Register)，在该年3月份开始出现关于NYSE的最早记载。提到了他们的交易方式、交易地点、交易时间、甚至他们绅士的风范与派头。正象中国19世纪末最早的股票交易出现于茶馆一样，美英两国最早的股票交易出现在咖啡屋。,2019/7/16,12,挂牌上市,1793年的某一天，一群头戴高顶礼帽，着深色燕尾服，持短柄手杖的人聚集在刚刚落成的名为汤廷的咖啡屋(Tontine Caffee)门
9、前高台上。这是经纪人们的第一个室内总部兼交易场所，在此之前的3年里，他们总是于中午在现在华尔街 68 号门前已绝迹了的那棵高大的悬铃木树(buttonwood tree)下进行交易的。现在有了这座典雅舒适的咖啡屋为他们遮风蔽雨，经纪人们每天来到后的第一件事便是把带来的委托人的指令写在一张纸上，作为行情挂起来。于是，List这个词从此便有了一个新含义：挂牌上市。,2019/7/16,13,华尔街日报的前身,1792年至1817年是NYSE的初创时期，悬铃木树协定前后开始出现的集中市场标志着证券交易由自发转向自我组织的良好开端，但直到1817年，NYSE的成绩并不显著。可喜的是，从1815年3月1
10、0日开始，纽约商业广告(New York Commercial Advertiser)开始刊载当时24种挂牌股票的行情，其中大部分是政府债券及银行股票，仅有一家制造业公司，而且当时的交易量还很小，但是公众舆论界到底开始了对证券市场的关注。1817年，又有8家公司在NYSE挂牌，19个会员参加进来。同时，整个国家的经济开始好转，为股票发行与交易带来了空前的机会。,2019/7/16,14,美国人愿意向先进学习,但也正是在这个时候，NYSE的经纪人们才刚刚发现，他们已经远远地落在了自1790年就已组建的费城经纪人组织协会 的后面了。费城那里设有主席、秘书，并制定了一整套法规，比起纽约的经纪人们来说
11、，显然要正规得多。为了抓住机遇，自我发展，NYSE决定派出代表团到费城交易所去参观学习。这是美国历史上唯一的一个精简干练的代表团，只有一个人。他带回了费城完整的经验，从此纽约股票交易所才开始有了自己的第一个名字：纽约股票与交易所协会(New York Stock & Exchange Board)。,2019/7/16,15,学得有板有眼,机构设立了，主席选举了，法规确定了，其中之一是禁止狂抛(Wash Sales)行为，同时将佣金翻番，提高到0.5%，并决定以每年200美元的租金，租下位于华尔街40号的一大间带家具及看门人的房子，从此NYSE便开始了它那漫长的室内交易时期。这时候NYSE有3
12、0来种上市股票，作为主席的经纪人(萨缪尔比伯(Samuel J.Beebe)组织经纪人们依次叫价。交易开始于上午11点半钟，结束于下午1点钟，2点15分开始清算交割。当年经纪人的初费仅有25美元，直到1827年搬到了纽约批发商交易所后才提高到100美元。,2019/7/16,16,铁路股和运河股刺激了股市,1837年8月，Mohawk(莫霍克公司)和Hudson(哈德逊公司)的铁路股票上市，开始把NYSE拖出低谷。到1838年，总价值达1.75亿美元的证券由铁路、运河、银行及收税公路通过NYSE柜台发行，给NYSE带来一片繁忙。1825年，纽约州平坦的地势使工程师们只花了700万美元便将哈德逊
13、河与西面300多英里的伊利湖连结起来。运河尚未盈利，伊利运河股票在发行后的短短几个月里上升了几倍。,2019/7/16,17,但好景不长,运河之后是铁路。1825年，大西洋那头的英国人刚刚创造出了蒸汽机，美国人便开始大修起铁路来。欧洲大量的剩余资本也涌入了美洲大陆，投入这一冒险行业。使美国在20年里，运河由1277英里增加到3689英里，铁路更是由73英里增加到8979英里。但好景不长，纽约股票交易所就经历了1835年的大火。这是纽约的经纪人们所经历的第二场大火，第一次是在半个多世纪前的1776年。那次大火烧毁了经纪人们所在市场的近500多幢房舍，而这次大火则将NYSE所在的纽约批发商交易所化
14、为灰烬。,2019/7/16,18,NYSE第二次经历了火灾的洗礼,城门失火，秧及池鱼，从此经纪人们开始了长达7年的流浪生活。为了有一个集中的交易场所，NYSE曾借用过别人马厩中的草料棚。直到1842年新的批发商交易所竣工交付使用，NYSE才得以重新安顿下来。并开始以2000美元的年薪聘用交易所主席，这一制度到1856年曾被取消，1938年又重新恢复。费城的美国第二银行倒闭彻底造就了华尔街金融中心的地位，这家银行原先受权处理联邦政府的银行业务，由于该银行倒闭，许多银行储备金开始转移到纽约华尔街来。这样，纽约地区聚集了大量的资金，证券业务随之兴旺起来。,2019/7/16,19,开始有了信用交易
15、制度,1823年伊利运河的开工也大大刺激了纽约的金融贸易活动，与贸易有关的商业票据越来越多地聚集到纽约的银行。这些银行吸纳了更多的存款，于是它们有能力从事大量的早赎贷款业务1，为证券销售活动筹资。这些贷款颇受银行家们欢迎，因为它们多为流动性很强的短期贷款。1早赎贷款：经济人为补充委托人的证券头寸向银行借款。经纪人借款利率一般比诸基金利率和短期国库券利率之类的短期利息率高,由于经纪人贷款可被通知在24小时内还款,故也称早赎贷款或通知贷款。,2019/7/16,20,波士顿的国家大街(State Street)和费城的橡树街(Chestnut Street)都是金融中心,如果不是这许多的原因，华尔
16、街能否有今天这样的地位，还是个问题。因为直到1840年，其它地区的金融市场与纽约市的证券市场是处于同等地位的。当时，波士顿的国家大街(State Street)和费城的橡树街(Chestnut Street)与华尔街享有同样的声誉。1848年，NYSE的成员已增加到了75名，交易时间开始延长，并设为前后两市。日均交易量开始上升，达5 000多股，当年收入1万多美元，并开始有了千余元的可观盈余。,2019/7/16,21,历史上NYSE有四次关门,1850年代早期，美国开始出现柜台外交易，银行开始为投资者提供个人信用帐户，经纪人在存入1500美元现金后，可支取10至30万美元的数额。按现在的说法
17、，这一保证金比率低达1左右。这一升平景象一直保持到1853年。突然，伦敦交易所开始狂抛美国证券，消息传到华尔街，银行立刻紧缩信用额度并催还贷款，NYSE又经历了一次大劫难，几乎第二次关门。,2019/7/16,22,阅读材料十六：华尔街谁主沉浮？,一、最早的华尔街枭雄二、最早的黑色星期五三、拯救华尔街的摩根的崛起四、大发战争财五、调查与重组,2019/7/16,23,一、最早的华尔街枭雄,卡芒都尔范德比尔特(Commodore Vanderbilt)，出生于纽约曼哈顿海湾对岸的一个小乡村，早年靠走私军火发迹。这位当时在全美排名五甲的显赫人物，是伊利铁路公司、纽约中央铁路公司和哈德逊铁路公司的老
18、板，又是远洋业大亨和建筑业大亨，曾被恩格斯在论美国资本的积蓄中称为富翁中最大的富翁。 范德比尔特早在23岁时，就已拥有了上万美元和一个不大不小的远洋船队，因而博得了“海军准将”的绰号。从1830年代开始，他又独具慧眼地看中了铁路。不仅开发了一条与伊利运河平行的线路，还颇具匠心地将其名下的纽约中央铁路、哈德逊铁路和横跨密西西比河的范德比尔特铁路连接起来。,2019/7/16,24,德鲁的第一桶金,丹尼尔德鲁，出生在纽约北面约50英里的乡村，也算是纽约人，但来到华尔街时已差不多是个老头子了。成也萧何，败也萧何。德鲁大叔一生的成功发迹以及后来的潦倒都与三个不算窍门的窍门有关。在范德比尔特借了100美
19、元买了条小船，靠为美国的敌人英军舰队运送给养以谋生时，德鲁想到了他的第一个窍门“冒名顶替”。当时正是1812年英美战争打得如火如荼的时候，一些富人愿意出100美元为儿子找替身应征入伍。年轻的德鲁拿了别人100美元去做“炮灰”，但运气极佳。一仗未打，战争就已经结束了。,2019/7/16,25,德鲁的窍门一个比一个惊世骇俗,德鲁想出的第二个窍门是“灌盐术”，就是在赶牛到芝加哥去卖之前先喂牛吃盐，一路上不让其饮水。最后在过磅之前开恩准许牛群饮水，牛们当然大饮特饮，于是，白花花的水换成了绿花花的票子。就这样，德鲁居然在十几年里发了一笔不小的财。第三个窍门是“卖空”股票，但这可不是当时交易所允许的那种
20、卖空，而是最干脆彻底的无中生有，这次是德鲁大叔所懂的一点儿可怜的印刷知识帮了他大忙。印刷机一响，黄金万两，要多少股票就有多少股票，要什么股票就有什么股票。,2019/7/16,26,哪儿来的这么多股票？,就这样，无知者无畏，德鲁大叔不仅敢于进军华尔街开办了自己的经纪行，而且居然敢于染指伊利铁路公司，和称雄华尔街多时的“海军准将”过招。“海军准将”做梦都没有想到将其赶下董事长宝座的那个老牛倌凭的居然是手里的一些废纸。为了夺回权力，范德比尔特要他的经纪人们买入每一张在市场上能够找到的伊利公司股票。而这又落入了德鲁大叔的陷阱，当范德比尔特的经纪人们为他买下了多达$700万美元的废纸时，“海军准将”这
21、才意识到出了问题。,2019/7/16,27,谁说美国没有司法腐败？,在其授意下，律师带着“润滑剂”拜访了大法官，于是从善如流的大法官立即签署了一道禁止令，在任何时候都不准发行新的伊利公司股票。德鲁大叔的同伙菲斯克则为法官使用了同样品牌的“润滑剂”，于是这位吃了原告吃被告的大法官又签署了一道命令，模棱两可地说：允许伊利公司按自己的意愿从事经营。“海军准将”再一次被激怒，金钱与权力的交战升级，最终大法官倒向了“润滑剂”较丰厚的他这一边。伊利公司被宣告破产保护，同时范德比尔特的一名亲信被大法官指派为伊利公司的临时主管，大法官还签发了拘捕德鲁与两名同伙菲斯克和古尔德的逮捕证。,2019/7/16,2
22、8,新泽西一直想沾纽约的光，立法上故意的漏洞吸引了大量华尔街资金,美国的各州立法在与宪法保持一致的大前题下也不乏冲突。这就给德鲁他们三人提供了机会，他们携带巨款和机密文件逃到了新泽西州泽西市河畔的泰勒旅馆，被报纸喧染为“泰勒要塞”。因为天生好事的菲斯克当时真的搞了几门大炮，架在旅馆门前。还花钱雇了一帮地痞流氓做为私人武装，甚至调来了四艘汽船准备随时逃跑，于是又被新闻界喧染为“组建了海军”。后来，菲斯克干脆订做了一套海军上将制服。,2019/7/16,29,尔虞我诈，却能屈能伸,双方相持了三个多月，“海军准将”开始战略性退却。当正在进餐的德鲁大叔收到由侍者转交的橄榄枝时，也觉得这场戏已到了该谢幕
23、的时候了，于是决定不动声色地单刀赴会。但他确实低估了他的两个年轻同伙，古尔德和菲斯克不仅偷偷跟踪了他，还控制了大量的卖股票款，并私下与“海军准将”达成了协议。事后，两个小骗子荣任伊利公司正副总经理，“海军准将”则拿回了大部分换来一堆废纸的美元，并重新坐上了董事长的宝座。只有德鲁大叔赔本赚吆喝，差点儿重操旧业去芝加哥赶牛去。,2019/7/16,30,二、最早的黑色星期五,1858年，面对众多的申请者，NYSE人满为患，不得不实行限额制度，并将经纪人初费涨到1 000美金，这在当时可以说是一笔巨款了。到了1869年，更是将限额制度正式地固定了下来。内战期间物资紧俏，代表着物资的股票，其交易日趋活
24、跃，许多律师、职员、警察甚至家庭主妇都出没于股市，兴致勃勃地忙于证券交易。AMEX的前身路边交易所NYCE(New York Curb Exchange)，在NYSE闭市期间大显身手。在华尔街称雄一时的煤碳交易所(Coal Hole)开设在离华尔街不远的威廉街23号地下室，还有一家交易所甚至就开在NYSE的隔壁。,2019/7/16,31,干什么最赚钱？开交易所！,1861年，NYSE开始引进黄金交易，其它的交易所也一哄而上。从1863年开始，NYSE正式更名，一直延续至今。1865年，南北战争结束，NYSE开始了新一轮的扩张。1869年，首先是交易所的533名会员又加入了来自露天柜台的354
25、名经纪人及173名政府债券部的成员，会员人数激增到1060名。数量限制被正式列入交易所的所规，但并没有被严格地执行，到1879年，会员人数增加到1 100名。直到1929年这个数字都没有变，只有退休、破产及除名者方能为申请者提供空缺。,2019/7/16,32,技术交易创新一再促进证券交易,其次是大西洋海底电缆在这一年里铺设成功，一下子把NYSE与伦敦股票交易所LSE的距离缩短为几秒种。加之前两年股票行情自动收录器(ticker)的发明，使客户能坐在家里守着电传看行情，一时间股票交易空前活跃起来。同年，NYSE开始由一个精心商定的政府委员会管理，28名委员被分为 7个委员会，分管股票发行、股票
26、上市、佣金标准、金融政策、套利行为、管理与仲裁。从这一年开始，委员会要求所有上市公司每年都要提供一份财务报告，以防止“老牛倌德鲁”那样的搀水手法。直到 1938年 NYSE重组，这个委员会始终在发挥着作用。主席仍然为无薪者，由经纪人选举产生。,2019/7/16,33,先有“黑色星期一”后有“黑色星期五”,1869年还发生了美国历史上第一次“黑色星期五”事件，而其始作俑者是古怪孤僻的大投机家杰伊古尔德(Jay Guld)。当时NYSE于1861年开始在其交易厅交易黄金，自称能将冰块卖给爱斯基摩人的古尔德，与其臭味相投的搭档吉姆菲斯克于1869年9月23日导演了一场骇人听闻的黄金大骗局。首先，古
27、尔德是在5月的上旬伙同菲斯克及其经纪人阿尔伯特斯贝亚(Albert Speyer)和贝尔登(Belden)，大批悄悄地买入NYSE黄金柜台出售的黄金以及期货市场上的黄金契约，他还有另一个后来退出了的同伙，是当时第十八任美国总统尤利西斯格兰特(Ulysses Grant)的女婿艾贝尔科宾(Abel Kirbin)。,2019/7/16,34,大盗谋国像吕不韦，大骗娶总统妹妹像科尔宾,格兰特总统行伍出身，不擅玩弄权术，一向被反对派攻击为不懂政治，其实也不懂经济。因为当初林肯总统在提拔这个老兵做联邦军队的总司令时，说了一句“此人善战”，本来这是一句面对反对意见无可奈何的托词，却由于林肯在公众心目中的
28、神圣地位而成为一个神圣的光环。于是在林肯遭暗杀而继任总统安德鲁约翰逊(Andrew Johnson)又遭弹劾的情况下，被推上了至高无上的宝座。混迹于华尔街多年的股票经纪人科尔宾，在他67岁开始续第二根弦时娶了格兰特总统的妹妹。对于一点儿不懂金融的格兰特总统来说，差不多拿他当了金融顾问。,2019/7/16,35,世上没有白花的钱,为了间接巴结总统，并获得情报来源，古尔德以科尔宾的名义购买了价值150万美元的黄金契约，金价每涨一个点，就会有万余美元的账面收入，当时交易所是允许客户使用这种账面超值盈余的。科尔宾被告知可以随时使用这笔收益，条件是要他能帮忙说服格兰特总统禁止政府出售黄金。由于操纵手们
29、使用了不同的账户，因而没有引起别人的注意。此时他们手中已掌握了价值约1亿美元的黄金及黄金契约，如果政府不出面平抑金价的话，这些契约是不可能兑付的。多逼空的局面已经无法挽回，多头将会获得空前的利润。而当时古尔德认准了没有总统授权，美国财政部就不能擅自出售黄金。,2019/7/16,36,腐败也要有胆量！,虽然古尔德使出浑身解数，制造各种机会与格兰特总统接近，并向其游说通货膨胀对经济繁荣的好处，以诱使总统作出不许政府金库出售黄金以平抑物价的决定。但对于这位老兵出身的总统来说，无疑是对牛弹琴。总统根本就听不懂，也不愿动这个脑筋。于是古尔德把功夫又用在了当时金库纽约分库负责人巴特菲尔德将军的身上，用将
30、军的名义购买了价值150万美元的黄金契约。东窗事发后，这位可怜的将军不得不推诿说不知此事，眼巴巴地看着这个他名下的账户无人认领。,2019/7/16,37,今天的操盘手没有什么新招,1869年9月23日，在得到可靠情报后，古尔德开始通过菲斯克指使经纪人斯贝亚和贝尔登继续在NYSE黄金柜台喊价以哄抬价格，而他则开始在上扬买盘的支持下，悄悄成吨地抛出他全部的黄金及黄金契约。转天24日被认为是NYSE历史上的第一个“黑色星期五”，金价由每盎司$130持续爬高至$162，在买涨不买跌心理的支撑下，散户盲目跟进，市场一片叫买声。,2019/7/16,38,是年古尔德年方33岁,就在下午开市前，突然从华盛
31、顿传来政府准备抛售黄金平抑金价的消息，华尔街立刻乱成一团。由于当时的保证金比率非常低，这就使许多跟进的投机者在微小的价格变动下就会赔光保证金。经纪人如果未能及时地将多头客户的头寸强行平仓的话，也只能跟着赔光每一分钱。金价一去不回头，破产者不计其数，华尔街一片萧条。但古尔德则从他精心设计的圈套中狠赚了一笔，事后又翻脸无情地指使其同伙菲斯克拒不承认买入指令的口头委托，在金钱的润滑作用下，大法官判定由菲斯克的两个名声不好的经纪人斯贝亚和贝尔登承担全部法定责任并宣告破产。作为奖赏，古尔德私下担负了俩人的养老金。,2019/7/16,39,三、摩根家族的崛起,1873年9月29日，NYSE第三次面临破产
32、的危险。这一次是杰伊 柯克(Jay Cooke)于1862年创立并在NYSE上市的的北太平洋铁路公司(North Pacific Railway Cor.)的经营失败。该公司发行了大量股票，受其影响，有近5 000家公司商行、57个交易所会员、几个颇为重要的银行宣布倒闭，欧洲投资者在美洲大陆铁路上的投资损失了6亿多美元，NYSE被迫关门12天。一轰而上地兴修铁路使得供需之间严重脱节，先是北太平洋铁路公司倒闭，20年间包括联合太平洋公司(Union Pacific Cor.)，圣菲公司(Santa Fe company)等近1/4的铁路公司破产，终于引发了1893年那次有史以来最严重之一的大萧条
33、。,2019/7/16,40,摩根二世富敌全美国,直到1897年，大银行家兼铁路巨商皮尔庞特摩根1组建了美国第一个资产值超过10亿美元的美国钢铁公司，开始为经济的复苏吹响了号角。1899年，仅工业公司就增发股票近23亿美元，其中包括新的铁路股票1 000多万美元。有人估计，从1897年至1902年世纪之交的时候，大约有总资本额为60亿美元的证券由新的工业联合体发行。到1901年，NYSE年交易额已达2.65亿美元，比 1896年的5 700万美元增长了近4倍。1皮尔庞特摩根(J.Pierpont Morgan),摩根公司的老板,朱尼厄斯斯潘塞摩根(Julius Spenser Morgan)的
34、儿子。,2019/7/16,41,谁说创业容易守成难？,摩根父子的发家有着传奇般色彩，老摩根是康涅狄格人，早年做布料生意，后被伦敦的一位银行家看中，来到伦敦一家国际银行做经理助理，结识了一大批金融界巨头。当美国匹兹堡铁场的老板安德鲁卡内基(Andrew Carnegie)，为在密西西比河上铺设铁桥的计划，远涉重洋来到伦敦筹资时，有幸结识了老摩根，从此两家成为世交。小摩根虽在英国金融社交圈内长大，但还是服从老爸安排，回到美国从头做起。先是在离华尔街一街之隔的一家私人银行里做会计，后来自己开了家小公司。当年长其两岁的古尔德在NYSE呼风唤雨大显身手，而小其两岁的洛克菲勒已成为克立夫兰最有势力的石油
35、大亨时，已过而立之年的摩根还生活在老爸的羽翼下。,2019/7/16,42,创业是要有贵人相助的,直到又过了10年，他终于遇上了当年华尔街风云人物“海军准将”的后人小范德比尔特(william Henry Vanderbilt)，从这时开始，英雄才有了用武之地。密西西比河后浪推前浪，随着北太平洋铁路公司、联合太平洋公司、圣菲公司等近1/4的铁路公司倒闭，小范德比尔特主持的纽约中央铁路公司的日子也已到了捉襟见肘的时候了。一批新的投机分子们发现：沿着老铁路线修新铁路线不仅费用较省，还可以借此敲诈老铁路公司，不然大家就在价格上拼个你死我活。,2019/7/16,43,信吗？有时机遇会砸在你头上！,风
36、度机敏远不如乃父的小范德比尔特正是在被宾西法尼亚铁路公司敲诈的关键时刻结识了小摩根，他立刻看中了这个与伦敦金融界有着千丝万缕关系的年轻人。他要摆脱这一切麻烦，但又要秘密地去做，以避免损失。于是，小摩根受命来到伦敦，面对隔山买牛的英国佬毫不手软，不仅大赚了差价，而且做为交易条件，他还极其顺利地成为每一位顾客授权的代理人。,2019/7/16,44,天降大任于斯人也，再不必与人打工了,当他再次出现在美国时，已是纽约中央铁路公司的董事长了。他顺利地调解了纽约中央铁路公司与宾西法尼亚铁路公司之间的矛盾，并成功地促使两家铁路公司开展大规模合作。随后又雄心勃勃地涉足于钢铁工业。美国钢铁公司的成立使美国的钢
37、铁产量一跃超过千万吨大关，相当于英、法、德三国钢铁产量的总和。1901年，第一个钢铁托拉斯诞生于小摩根家的书房里。一系列的秘密会议形成了3月3日的一个声明，17万钢铁工人突然发现今后他们都要听命于一个人了，这几乎超越了总统的权力。,2019/7/16,45,他的绝招就是软禁银行巨头于自己家,新的钢铁巨人几乎囊括了当时所有的知名企业，联邦钢铁公司、全国钢铁公司、全国钢管公司、美国钢铁公司、美国金属线公司、美国马口铁公司、美国钢箍公司、美国钢板公司，总资产达14亿美元。1907年，面对新一轮经济危机的即将到来，摩根财团与洛克菲勒财团联手拯救了华尔街。当时华尔街上银行间拆借往来业务很少，多少家银行曾
38、面对提款风潮束手无策，被迫关门大吉。这次又是摩根，在洛克菲勒的帮助下，以其一贯提倡的合作、重组的作风，挽狂澜于一肩，以雄厚的资金保证了华尔街正常的秩序。,2019/7/16,46,四、大发战争财,1914年初夏，战争的乌云笼罩着欧洲，出于保值的目的，人们迅速地卖出证券套购黄金。7月31日，当LSE收市时，金融时报指数跌了20点。消息传来，纽约各主要银行及NYSE的主管们急忙召开紧急会议。由于有了事先的准备与安排，所以当欧洲的卖单雪片似地拥来时，NYSE已决定无限期地关闭交易所。这一关闭期限一直延续到当年的12月12日。这是自1873年杰伊柯克公司倒闭以来的第一次，也是NYSE历史上第四次关门大
39、吉。但当大量的军火订单不断地从欧洲涌入时，美国人突然惊喜地发现，到了他们大发一笔横财的时候了。,2019/7/16,47,机遇再次砸在美国佬头上,战争的需求带动了美国工业的发展，金融活动也开始活跃起来，美国出现了有史以来第一次普通民众自觉购买政府债券及各种股票的情形。据估计，战前美国的20万证券持有者发展成为战后的2000万人。1939年9月1日，希特勒的军队闯入了波兰平原。当天，纽约时报50种股票的平均数升到了那一时期的最高点。9月3日，星期天，英、法两国向德国宣战，星期一交易所放假，到了星期二，股市又急剧攀升6点并持续走高，整个9月份里DJI共上涨了25点，除了在1940年5月盟军暂受挫折
40、时开始，股市历经2年时间回落近1/3外，NYSE在大多数时间里是牛市。,2019/7/16,48,战争比什么兴奋剂都管用,历史总是在惊人地重复，当萨达姆挥兵入侵科威特时，美国股市也曾短暂下跌，但在美国政府明确表示要发动海湾战争并投入地面部队时，DJI立刻应声反弹，并一直保持着强劲的走势。2002年，当美国国会再次授权布什总统可以随时发动对伊拉克的“反恐”战争时，美国股市又一次开始持续攀升。,2019/7/16,49,五、调查与重组,一战后美国脱颖而出，成为世界上头号债权大国。150 亿美元的巨额贷款使美国政府高枕无忧，企业也开始受到前所未有的优惠待遇。银行、公用事业、汽车、食品、电影业，然后是
41、石油、电器设备等。颇有前途的新兴工业，如半导体、化工、电力设备和航空工业都开始联合重组。控股公司以及新流行的信托投资公司成为新时代被关注的焦点。1929年新发行证券种类达6 417种，是1921年的3倍多，其中62是股票，这与8年前股票只占15形成了鲜明对照。DJI由1921年的66.24已上升到了1929年9月19日的469.49点。而交易量也也从1921年的 1.71亿股上升到1929年 9个月的11亿多股。经纪人贷款升至800多万美元。有100万美国人以保证金信用的形式拥有 3亿多股票。,2019/7/16,50,难忘的1929年，不亚于911,1929年10月23日，在当天 600万股
42、的交易量上，DJI暴跌31点。转天，面对铺天盖地的卖单，股票行情自动记录仪失灵，有近1 300万股在滞后数小时后才得以成交。周末，虽然胡佛总统及许多政府官员和经济学家相继发表讲话，为投资者打气，但大家还是认为股市暴跌不会就此而止。在周一停盘修理设备之后，10月28日星期二，DJI继续下跌49点，29日，再跌43点，与9月29日的收盘指数相比已跌落了60，交易量更是猛增到1640万股，是9月份平均日交易量400万股的4倍。,2019/7/16,51,比中国股市弱智多了,然后便开始了长达将近3年的大萧条，3年中DJI下跌了89，直到25年后才恢复到这次暴跌前的水平。交易所股票市值由897亿美元跌至
43、156亿美元。美国钢铁公司股票由每股262美元跌至每股21美元，AT&T公司股票由每股310美元跌至每股70美元，纽约中心大厦股票由每股256美元跌至每股9美元，大众汽车股票从每股92美元跌至每股 7美元，怀特缝纫机股票曾一度售价每股48美元，在28日那次的股市暴跌中收盘于每股11美元，在一笔大宗交易中仅以每股1美元卖出。,2019/7/16,52,但他们的媒体很强势,1929年的金融危机引发了全球性的经济危机，事后人们开始关注证券投机的消极影响。1933年联邦政府开始对NYSE进行了长达33个月的彻底调查，主任调查委员皮考拉(Pecora)针对华尔街上许多银行总裁、交易所官员、名声显赫的经纪
44、人、投资银行家以及公用事业的董事，整理了20卷长达1.2万页的证据。许多违法的行为和彻头彻尾的欺诈事件被传闻媒介大肆曝光。,2019/7/16,53,SEC应运而生,从此一系列的相关法规开始出台，1933年早期颁布了银行法(Banking Act)，1933年5月27日颁布了证券法(Securities Act)，1934年6月6日颁布证券交易法(Securities Exchange Act)、1935年颁布了公用事业控股公司法、1938年颁布了马尼洛法，1940年颁布了投资公司法(Investment Corporation Act)和投资咨询法(Investment Consultati
45、on Act)。1934年的证券法首次规定所有股票交易都要服从政府的控制，并由刚刚成立的代理联邦的证券交易委员会SEC (Securities Exchange Committee)执掌了证券发行与交易的帅印。,2019/7/16,54,不改革勿宁死,尽管1933年对NYSE的调查及相应产生的证券交易法促使NYSE改变了一些规则，但其组织结构无重大变化。1935年，证券委员会主席建议交易所重组机构，受到交易所大部分成员的反对。一直到1937年新走马上任的主席威廉道格拉斯(William O. Douglas)在11月23日发表了一个强硬的声明，旧事重提，才开始引起人们的重视。当时道格拉斯针对N
46、YSE私人俱乐部性质的经营，提出应将其管理权掌握在专职的管理者手中。董事会很不情愿地授权组成委员会，由5名交易所成员和4名杰出的外界代表于1937年12月10日成立。,2019/7/16,55,后来者居上,高效率的委员会于转年1月27日提出了重组报告，主要包括有：聘请全日付薪总管；组成全新的、有非经纪人及外地代表参加的董事会；确立董事会的公众代表性；对委员会体系要进行大规模的修改等。由于反对派一方的领袖理查德怀特尼(Richard Whitney)及其公司在此期间破了产，而且还犯有不诚实罪、挪用公款罪，因此未能阻止交易所的重组。新的董事会于 1938年5月选举产生并走马上任，在重组委员会中负责
47、起草重组报告的威廉马丁，由于忠实地贯彻了证券交易委员会道格拉斯主席的主张，因而顺理成章地成为NYSE重组后的首任总管，后来更是坐到了联邦储备委员会主席的宝座上。,2019/7/16,56,马丁卷土重来,1955年初，由参议院银行与货币委员会责成参议员福布瑞特(Fulbright)组织实施了针对NYSE的第二次调查。调查目的是为了回答白宫关于股价持续上升，会不会再次出现股市暴跌的询问。调查是通过向5500名经纪人、商人、投资顾问及 113名经济学家邮发问卷进行的。这次调查被称为“友善调查”，因为在调查过程中无人提出针对NYSE的批评意见，没有形成新的法规。1961年，白宫又授权SEC对NYSE进
48、行了一次被称为“广泛研究”的调查，想了解1962年 5月的股市波动是否系由经纪人舞弊行为所造成。,2019/7/16,57,打虎打到自己头上,在一个半月中，DJI一直在 100多点左右徘徊，但到5月29日收市时猛涨至604点。调查的结果是打虎者打到了自己人头上，大多数股市分析师认为，股市的这一波动是由肯尼迪政府强迫美国钢铁公司取消价格增长而造成的。1971年，第四次调查是由NYSE前任董事长威廉马丁(William McChesney Martin Jr.)所主持的，这次调查导致了NYSE的第二次重组。当时马丁刚刚从美联储主席的职位上退下来，重操旧业，于1971年 8月发表了马丁报告。其中包括
49、了14条建议，例如更好地利用现代化的通讯系统，发展全国交易系统，建立完善的交易所记录等。,2019/7/16,58,NASDAQ从一开始就构成对NYSE的威胁,当时正是OTC市场对NYSE构成严重威胁的时候，全国证券交易商协会推出了自动报价系统NASDAQ。改善了的行情报道再加上只相当于NYSE一半的上市费用和年费，开始使一些经营不错的公司宁愿选择OTC市场，甚至有一些已在NYSE上市的公司也开始转向了OTC市场。NYSE面临第五次关门的危险。,2019/7/16,59,这是一次至关重要的重组,证券交易委员会(SEC)于1972年正式提出第二次重组NYSE，董事长罗伯特哈克(Robert Hawke)被撤职。原先的33人董事会被一个21人董事会所取代了，拿薪的主席是尼克松总统亲自提名的詹姆斯尼达姆(James J. Needham)，20名成员则是由交易所普通会员选举产生的，任期两年。其中有10位作为公众代表的公共事业理事，与证券商或经纪人无任何瓜葛及密切的联系，另有10位证券业的董事。,2019/7/16,60,从此开始了日新月异的变化,
