1、第十章 国际金融基本理论,第一节 汇率决定理论,汇率决定理论,购买力平价说 利率平价说 资产市场论,一、购买力平价,购买力平价理论（purchase power parity: PPP） 1.理论基础：一价定律和货币数量论 2.基本思想： 汇率由两种货币的购买力决定 3.理论形式 采取绝对购买力平价和相对购买力平价两种形式 4.评价，,1.理论基础：一价定律,在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地的价格是等值的。由于各国所采用的货币单位不同，同一商品以不同货币表示的价格经过均衡汇率的折算，最终是相等的，即Pa=ePb，即一价定律（The Law of One Price） 它表明，一种商品的价
2、格在国内和国外的价格应该是一致的，否则会导致商品套购活动，拉平差价，,2.基本思想：汇率由两种货币的购买力决定,基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的 基本观点：在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比。,3.表现形式：,（1）绝对购买力平价 （2）相对购买力平价,（1）绝对购买力平价,基本思想 推导 具体内容。,基本思想,在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力对比，即两种货币之间的汇率应该等于两国物价指数之比。,公
3、式推导,美国：100斤大米=25美元 中国：100斤大米=200元人民币 则：$1=￥8.00 或 $100=￥800 即人民币对美元的汇率 R0=外币购买力/本币购买力=（100/25）/（100/200）=8.00，,平价公式,p: 本国价格水平；P*: 外国价格水平 e: 汇率（单位外币的本币价格） 1/p:本国货币购买力；1/p*:外国货币购买力1/p* e= p/p*1/p 或,理论具体内容,在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力对比 某种货币国内购买力下降，即国内价格一般水平上升，会引起该货币在外汇市场上等比例贬值；反之，购买力上升会引起相应的货币升值。,（2）
4、相对购买力平价,基本思想 公式 理论应用。,基本思想,在两个时点汇率的变动，即汇率变动是由物价或货币购买力变动所引起，在一定时期内，汇率的变动同两国物价的相应变动成比例 汇率之变化应该等于两国通货膨胀率之差 汇率变动是由两国之间相对通货膨胀率决定的 如果A国通胀率大于B国通胀率，则货币A应该贬值，反之则应该升值。,公式,基期： e0=p0/p0* 报告期：e1=p1/p1* 即,理论应用,假如一匹布的价格在英国由1英镑上涨到2英镑，而在美国由2美元上涨到6美元，计算当期汇率,结论,当一国发生通货膨胀，其货币的国内购买力降低，若同时，外国物价水平维持不变，或涨幅低于该国，则该国货币对外国货币的汇
5、率就会降低 反之，外国物价水平涨幅比该国大，则该国货币对外国货币的汇率就会上升 若两国都发生通货膨胀，且幅度相等，则汇率不变.。,4.评价,理论具有重要解释力，但又有明显局限性 假定A、B二国与衣食住行相对应只有四种消费品：衣服、食物、房屋、自行车，并且它们质量、性能完全对等可比，但在不同国家价格不同，那么可以算出PA与PB，如PA/PB为2，则A国一单位货币等于 B国1/2单位货币，这就是A、B两国汇率 局限： 价格指数的选择（一般物价水平or贸易品物价水平？） 不同国家的产品劳务质量性能不同 不同商品权数的确定。,二、利率平价理论 Theory of Interest Rate Parit
6、y,1、基本思想 2、推导 3、平价方程 4、平价方程应用 5、评价。,1、基本思想,从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，说明国内外利率水平差异对一国货币汇率所起的决定作用 当各国利率存在差异时，投资者为获得较高收益，将资本投向利率较高的国家 同时进行抵补以避免汇率风险，在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币 这种投资行为属于？结果？,抵补套利的结果,抵补套利（货币转换） 会使高利率货币汇率在即期外汇市场上上浮，而在远期外汇市场上下浮 同时低利率货币汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期外汇市场上上浮 高利率货币出现远期贴水，低利率货币出现远期升水 随着抛补套利活动进一步进行，远期差价进一步加
7、大当资本在两国间获得收益率完全相等时，抛补套利活动会停止，这时两国利率差异正好等于两国货币远期差价，达到了利率平价.。,2、利率平价说推导（1）,不抵补套利与抵补套利 一美国人持有闲置资金10万美元。即期汇率1=2.00$，美国和英国利率分别为5%、10%。12个月后当期汇率为1=1.80$ 套利者如何行为？ 若12个月远期汇率1=1.96$。套利者如何行为？ 套利活动会产生什么影响？,利率平价说推导（2）,假定本国利率为i，外国同期利率为i*，E为即期汇率，F为远期汇率，期限与利率期限相同，且E、F都为直接标价法下的汇率。资本金为1单位本国货币 在本国投资，到期可收入A=（1+i） 在国外投
8、资，到期收回（1+i*）/E，收回本币B=（1+i*）F/E 如果AB，资本将从国外转移到国内，则本币即期汇率将因购买而上涨，远期汇率将因出售而下跌；而外币汇率变化相反 如AB，资本将从国内转移到国外，则本币即期汇率将因出售而下跌，远期汇率将因购买而上涨；外币汇率变化相反，,AB？AB？A=B？,最终，两国投资收益将趋于相等，即A=B，整理为（1+i）/（1+i*）=F/E，因此，若i i*，则远期外汇出现升水；若i i*，则远期外汇出现贴水 （i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E，可近似为i-i*=（F-E）/E 利率平价方程表明： 如果国内利率高于国外利率，远期外汇将升水；反之则贴水，
9、且升（贴）水率等于两国利率差异.。,3、利率平价及方程,利率平价（IRP） 外汇市场的抵补套利活动使远期汇率与即期汇率之间的差异等于两国之间的名义利率差，即利率平价 方程 （i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E 可近似为i-i*=（F-E）/E 含义： 如果国内利率高于国外利率，远期外汇将升水；反之则贴水，且升（贴）水率等于两国利率差异.。,4、平价方程应用,利用利率平价方程，可预测远期汇率 欧洲美元的年利率为15%，欧洲英镑的年利率为10%，即期汇率1=2.00$。计算12个月远期汇率 假定美国与荷兰的利率分别为8%、4%，即期汇率为$1=1.65FL，计算三个月的远期汇率。,5、评价,
10、从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系，有助于理解外汇市场上汇率的形成机制 具有特别的实践价值 以资本自由流动为前提，且忽略了套利的成本。,第二节 国际收支调节理论,国际收支调节理论,国际金融基本理论之二,国际收支调节理论,价格分析法： 自动平衡理论 弹性分析法,价格分析法,价格分析法,（一）固定汇率制度下的国际收支调节 -绝对价格调节，即自动平衡理论 金本位制下的自动平衡理论 纸币制度下的自动平衡理论（弗里德曼等） （二）浮动汇率制度下的国际收支调节 -相对价格调节或弹性分析法.,（一）固定汇率制度下的国际收支调节 -绝对价格调节,理论核心： 在汇率固定不变的前提下，一个国家可以通过改变
11、国内绝对价格水平，进而改变与国外产品的相对价格，从而改变进出口 基本思想： 在国际收支产生失衡时可自动恢复平衡。,1、金本位制下的自动平衡理论（大卫休谟）,国际收支逆差黄金外流货币供给量减少物价下跌出口增加、进口减少逆差变小或消失 国际收支顺差黄金内流货币供给量增加物价上升出口减少、进口增加顺差变小或消失。,2、纸币制度下的自动平衡理论 （弗里德曼等）,逆差外汇需求增加汇率上升外币升值、本币贬值出口增加、进口减少逆差变小或消失 顺差外汇供给增加汇率下降外币贬值、本币升值出口减少、进口增加顺差变小或消失。,（二）浮动汇率制度下的国际收支调节 -相对价格调节或弹性分析法 即马歇尔-勒纳条件,研究对
12、象 研究在收入不变的条件下汇率变动在国际收支调整中的作用。主要针对经常账户 理论观点 当一国出现持续性的国际收支逆差时，可以采用本币贬值的方法改变进出口商品的相对价格以增加出口、抑制进口，从而使国际收支恢复均衡。,基本假设及内容,马歇尔-勒纳条件推导,假设两国商品供给弹性无穷大，则出口本币价格和进口外币价格保持不变 这样，贬值导致的出口外币价格的下降和进口本币价格的上升会影响进出口品的需求量，而由进口额和出口额综合形成的国际收支差额最终会改善还是恶化，取决于价格变化对进出口需求量的影响程度，即需求的价格弹性，,续：,如果以本国货币来记录国际收支，X、M分别表示出口量和进口量，那么一国国际收支差
13、额（CA）可以表示为： CA = XPeP*M 为了简化分析，假定价格保持不变，即出口品价格P=1,进口品价格P*=1,并假定贬值前国际收支处于均衡状态（X=eM）,那么有下列结果：,公式推导,续:,续:,结论：马歇尔-勒纳条件（1）,结论：马歇尔-勒纳条件（2）,即当进出口的供给弹性都趋于无穷大时，只要一国的进出口需求弹性的绝对值之和大于1，本币贬值就会改善国际收支状况。,J曲线出现的原因,在贬值初期，贸易收支反而会恶化： 贬值前的贸易协议按原协议执行 贬值后，以外币定价的进口，折成本币后的支付将增加 以本币定价的出口，折成外币后的收入将减少 贬值后，进口商可能会认为贬值将加大，会加速进口以囤积套利 出口增长要受到认识、决策、资源、生产周期等因素影响，产生时滞。,评价,弹性论的理论贡献 不仅指出了在纸币流通条件下，可以通过货币贬值来调节国际收支。而且提出了货币贬值改善贸易收支的前提条件 弹性论的缺陷 （1）只分析了货币贬值对进出口的影响，忽略了对社会总需求和总支出的影响 （2）马歇尔勒纳条件的几个假设之间存在着矛盾 （3）没有分析货物币贬值对资本流动的影响.。,
