第二章_证券投资的程序和方法.pdf

1、第 二 章第 二 章第 二 章第 二 章 证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法 第 一 节 证 券 投 资 分 析 概 述 一 、 什 么 是 证 券 投 资 分 析 证 券 投 资 是 指 投 资 者 (法 人 或 自 然 人 )购 买 股 票 、 债 券 、 基 金 券 等有 价 证 券 以 及 这 些 有 价 证 券 的 衍 生 品 以 获 取 红 利 或 利 息 的 投 资 行 为和 投 资 过 程 ，是 直 接 投 资 的 重 要 形 式 。理 性 的 证 券 投 资

2、过 程 通 常 包 括以 下 五 个 基 本 步 骤 ： ( 1 )确 定 证 券 投 资 政 策 。 ( 2 )进 行 证 券 投 资 分 析 。 ( 3 )组 建 证 券 投 资 组 合 。 ( 4 )对 证 券 投 资 组 合 进 行 修 正 。 ( 5 )评 估 证 券 投 资 组 合 的 业 绩 。证 券 投 资 过 程 的 这 五 个 步 骤 相 辅 相 成 ，是 密 切 相 关 的 一 个 整 体 。 1 .确 定 证 券 投 资 政 策 确 定 证 券 投 资 政 策 作 为 投 资 过 程 的 第 一 步 ，涉 及 到 决 定 投 资 目 标和 可 投 资 财 富 的 数 量

3、 。 投 资 目 标 的 确 定 应 包 括 风 险 和 收 益 两 项 内 容 。投 资 过 程 的 第 一 步 是 确 定 在 投 资 者 最 终 的 投 资 组 合 中 所 包 含 的 金 融资 产 的 可 能 的 类 型 特 征 ，这 一 特 征 是 以 投 资 者 的 投 资 目 标 、可 投 资 财富 的 数 量 和 投 资 者 的 税 收 地 位 为 基 础 的 。 2 .进 行 证 券 投 资 分 析 证 券 投 资 分 析 作 为 投 资 的 第 二 步 ，涉 及 到 对 投 资 过 程 第 一 步 所 确定 的 金 融 资 产 类 型 中 个 别 证 券 或 证 券 群 的

4、 具 体 特 征 进 行 考 察 分 析 。进行 证 券 投 资 分 析 的 方 法 很 多 ，这 些 方 法 大 多 可 归 入 两 类 ：第 一 类 称 为技 术 分 析 ，使 用 这 类 方 法 进 行 证 券 分 析 的 人 被 称 为 技 术 分 析 家 ；第 二类 称 为 基 础 分 析 ， 使 用 这 类 分 析 方 法 的 人 被 称 为 基 础 分 析 家 。 3 .组 建 证 券 投 资 组 合 组 建 证 券 投 资 组 合 是 投 资 过 程 的 第 三 步 ， 它 涉 及 到 确 定 具 体 的投 资 资 产 和 投 资 者 的 财 富 对 各 种 资 产 的 投 资

5、 比 例 。在 这 里 ，投 资 者 需要 注 意 个 别 证 券 选 择 、 投 资 时 机 选 择 和 多 元 化 这 三 个 问 题 。 4 .投 资 组 合 的 修 正 投 资 组 合 的 修 正 作 为 投 资 过 程 的 第 四 步 ， 实 际 上 就 是 定 期 重 温前 三 步 。即 随 着 时 间 的 推 移 ，投 资 者 会 改 变 投 资 目 标 ，从 而 使 当 前 持有 的 证 券 投 资 组 合 不 再 成 为 最 优 组 合 ，为 此 需 要 卖 掉 现 有 组 合 中 的 一些 证 券 和 购 买 一 些 新 的 证 券 以 形 成 新 的 组 合 。 5 .投

6、 资 组 合 业 绩 评 估 投 资 过 程 的 第 五 步 -投 资 组 合 的 业 绩 评 估 ， 主 要 是 定 期 评 价 投资 的 表 现 ， 其 依 据 不 仅 是 投 资 的 回 报 率 ， 还 有 投 资 者 所 承 受 的 风 险 ，因 此 ， 需 要 有 衡 量 收 益 和 风 险 的 相 对 标 准 (或 称 基 准 )。 第 二 章第 二 章第 二 章第 二 章 证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法 第 一 节 证 券 投 资 分 析 概 述 二 、 证

7、券 投 资 分 析 的 意 义 证 券 投 资 分 析 作 为 证 券 投 资 过 程 不 可 或 缺 的 一 个 组 成 部 分 ，在 投资 过 程 中 占 有 相 当 重 要 的 地 位 。它 是 投 资 者 在 完 成 第 一 阶 段 确 定 投 资资 金 数 量 和 寻 找 投 资 对 象 的 工 作 以 后 ， 对 投 资 对 象 所 作 的 进 一 步 的 、具 体 的 考 察 和 分 析 ；同 时 也 是 为 第 三 阶 段 投 资 者 实 际 的 资 金 投 入 进 行必 不 可 少 的 准 备 。进 行 证 券 投 资 分 析 的 意 义 主 要 体 现 在 它 的 必 要

8、性 和重 要 性 两 个 方 面 。 1 .进 行 证 券 投 资 分 析 的 必 要 性 进 行 证 券 投 资 分 析 首 先 是 规 避 风险 的 需 要 。投 资 者 选 择 投 资 证 券 ，目 的 是 获 得 预 期 回 报 ，但 这 种 回 报是 以 投 资 者 承 担 了 相 应 的 风 险 为 代 价 的 。投 资 者 在 持 有 证 券 期 间 ，会获 得 与 其 所 承 担 的 风 险 相 对 称 的 回 报 ，预 期 回 报 率 与 风 险 之 间 是 一 种正 向 的 互 动 关 系 。预 期 回 报 率 越 高 ，投 资 者 所 要 承 担 的 风 险 也 就 越

9、大 ；预 期 回 报 率 越 低 ， 投 资 者 所 要 承 担 的 风 险 也 就 越 小 。 进 行 证 券 投 资 分 析 是 实 施 投 资 决 策 的 依 据 和 前 提 。不 同 的 投 资 者由 于 资 金 拥 有 量 及 其 他 条 件 的 不 同 ，会 拥 有 不 同 的 风 险 容 忍 度 、不 同的 风 险 -回 报 率 态 度 和 不 同 的 投 资 持 有 周 期 ； 同 时 ， 每 一 种 证 券 的 风险 -回 报 率 特 性 由 于 受 到 各 种 相 关 因 素 的 作 用 ， 并 不 是 一 成 不 变 的 。因 此 ，在 具 体 实 施 投 资 决 策 之

10、 前 ，投 资 者 需 要 明 确 每 一 种 证 券 在 风 险性 、收 益 性 、流 动 性 和 时 间 性 方 面 的 特 点 。只 有 这 样 ，投 资 者 才 可 能选 择 到 在 风 险 性 、收 益 性 、流 动 性 和 时 间 性 方 面 同 自 己 的 要 求 相 匹 配的 、 合 适 的 投 资 决 策 。 2 .进 行 证 券 投 资 分 析 的 重 要 性 进 行 证 券 投 资 分 析 是 能 否 降 低 投资 风 险 、投 资 获 得 成 功 的 关 键 。证 券 投 资 的 目 的 是 证 券 投 资 净 效 用 (即收 益 带 来 的 正 效 用 减 去 风 险

11、 带 来 的 负 效 用 )的 最 大 化 。 因 此 ， 投 资 回报 率 的 最 大 化 和 风 险 最 小 化 是 证 券 投 资 的 两 大 具 体 目 标 。证 券 投 资 的成 功 与 否 ，往 往 是 看 这 两 个 目 标 的 实 现 程 度 。但 是 ，影 响 证 券 投 资 回报 率 和 风 险 这 两 个 目 标 实 现 程 度 的 因 素 很 多 ， 其 作 用 机 制 也 十 分 复杂 。只 有 通 过 全 面 、系 统 和 科 学 的 专 业 分 析 ，才 能 客 观 地 把 握 住 这 些因 素 及 其 作 用 机 制 ，作 出 比 较 正 确 的 预 测 。证

12、券 投 资 分 析 正 是 采 用 了基 本 分 析 和 技 术 分 析 等 证 券 投 资 分 析 方 面 的 专 业 分 析 方 法 和 分 析 手段 ，通 过 对 影 响 证 券 回 报 率 和 风 险 的 诸 因 素 的 客 观 、全 面 和 系 统 的 分析 ，揭 示 出 其 作 用 机 制 以 及 某 些 带 有 规 律 性 的 东 西 ，用 于 指 导 投 资 决策 ， 从 而 保 证 在 降 低 投 资 风 险 的 同 时 获 取 较 高 的 投 资 回 报 率 。 第 二 章第 二 章第 二 章第 二 章 证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和

13、方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法 第 一 节 证 券 投 资 分 析 概 述 三 、 证 券 投 资 分 析 的 信 息 来 源 信 息 在 证 券 投 资 中 起 着 十 分 重 要 的 作 用 ，是 进 行 证 券 投 资 分 析 的基 础 。来 自 各 个 渠 道 的 信 息 最 终 都 将 通 过 各 种 方 式 对 证 券 的 价 格 发 生作 用 ，导 致 证 券 价 格 的 上 升 或 下 降 ，从 而 影 响 证 券 的 回 报 率 。信 息 的多 寡 、信 息 质 量 的 高 低 将 直 接 影 响 到 证 券 投 资 分 析

14、 的 效 果 ，影 响 到 分析 报 告 的 最 终 结 论 。合 格 的 证 券 分 析 人 员 首 先 应 该 知 道 如 何 获 取 这 些信 息 ，然 后 才 是 判 断 这 些 信 息 的 真 伪 ，分 析 这 些 信 息 对 证 券 价 格 的 可能 作 用 。 一 般 说 来 ， 进 行 证 券 投 资 分 析 的 信 息 主 要 来 自 于 三 个 方 面 ：( 1 )公 开 发 布 的 信 息 资 料 ； ( 2 )计 算 机 储 存 的 信 息 资 料 ； ( 3 )通 过 实 地 访查 获 得 的 信 息 资 料 。 1 .公 开 发 布 的 信 息 资 料 公 开 发

15、布 的 信 息 资 料 主 要 是 指 通 过 各 种 书 刊 、报 纸 、杂 志 、其 他公 开 出 版 物 以 及 电 视 、广 播 等 媒 体 公 开 发 布 的 信 息 。这 一 信 息 来 源 种类 繁 多 ，提 供 的 信 息 量 最 为 庞 大 ，是 进 行 证 券 投 资 分 析 的 最 重 要 的 信息 来 源 。 信 息 的 收 集 、分 类 、整 理 和 保 存 是 进 行 证 券 投 资 分 析 的 最 基 础 的工 作 ，是 进 行 证 券 投 资 分 析 的 起 点 。分 析 人 员 最 终 所 提 供 的 分 析 结 论的 准 确 性 ，除 了 与 所 采 用 的

16、 分 析 方 法 和 分 析 手 段 有 关 外 ，更 重 要 的 是取 决 于 所 占 有 信 息 的 广 度 和 深 度 。 2 .计 算 机 储 存 信 息 资 料 。 证 券 投 资 分 析 所 需 信 息 的 第 二 个 来 源 是 计 算 机 储 存 信 息 或 计 算机 可 读 信 息 。随 着 计 算 机 技 术 、材 料 技 术 的 发 展 以 及 计 算 机 在 证 券 投资 领 域 的 广 泛 应 用 ，有 关 证 券 投 资 方 面 的 计 算 机 可 读 信 息 的 数 量 增 长很 快 。 计 算 机 可 读 信 息 的 特 点 是 信 息 容 量 大 ，携 带 和

17、 保 存 方 便 ，便 于 使用 。 更 为 重 要 的 一 点 是 ， 由 于 这 些 信 息 数 据 能 直 接 为 计 算 机 所 阅 读 ，就 可 以 直 接 利 用 计 算 机 对 它 们 进 行 分 析 ， 从 而 避 免 了 手 工 操 作 的 不便 ，提 高 了 工 作 效 率 。另 外 ，随 着 计 算 机 网 络 技 术 和 远 程 通 信 技 术 的发 展 ， 某 些 投 资 咨 询 公 司 开 始 提 供 投 资 信 息 数 据 库 共 享 服 务 。 3 .实 地 访 查 实 地 访 查 是 获 得 证 券 分 析 信 息 的 又 一 个 来 源 。 它 是 指 证

18、券 投 资分 析 人 员 直 接 到 有 关 的 证 券 公 司 、上 市 公 司 、交 易 所 、政 府 部 门 等 机构 去 实 地 了 解 进 行 证 券 分 析 所 需 的 信 息 资 料 。由 于 在 证 券 投 资 分 析 过程 中 需 要 用 到 各 种 各 样 的 信 息 资 料 ，有 些 信 息 资 料 可 以 通 过 公 开 的 渠道 或 者 计 算 机 网 络 获 得 ，但 有 些 资 料 无 法 通 过 公 开 的 渠 道 获 得 ，或 者通 过 公 开 渠 道 所 获 得 的 资 料 的 完 整 性 、客 观 性 值 得 怀 疑 ，就 可 以 通 过实 地 访 查 去

19、 核 实 。通 过 实 地 访 查 去 获 取 信 息 资 料 的 做 法 ，具 有 比 较 强的 针 对 性 ，信 息 资 料 的 真 实 性 也 有 相 当 的 保 障 ，但 是 ，所 花 费 的 时 间 、精 力 都 比 较 多 ，成 本 比 较 高 ，而 且 具 有 一 定 的 难 度 。因 此 ，通 常 将 这种 方 法 作 为 上 面 两 个 信 息 来 源 的 补 充 。 第 二 章第 二 章第 二 章第 二 章 证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法 第 一 节 证

20、 券 投 资 分 析 概 述 四 、 证 券 投 资 分 析 的 主 要 步 骤 合 理 科 学 地 确 定 进 行 证 券 投 资 分 析 的 各 个 步 骤 ，合 理 科 学 地 安 排每 一 个 阶 段 的 各 项 工 作 ，对 提 高 证 券 分 析 的 效 率 ，形 成 相 对 正 确 的 分析 结 论 都 有 着 十 分 重 要 的 意 义 。一 般 来 说 ，比 较 合 理 的 证 券 分 析 应 该有 以 下 四 个 步 骤 构 成 ： ( 1 )信 息 资 料 的 收 集 与 整 理 ； ( 2 )案 头 研 究 ； ( 3 )实 地 考 察 ； ( 4 )形 成 分 析 报

21、 告 。 这 四 个 阶 段 的 具 体 工 作 如 下 。 1 .资 料 的 收 集 与 整 理 资 料 收 集 与 整 理 阶 段 的 主 要 工 作 包 括 ： ( 1 )证 券 投 资 分 析 信 息 资料 的 收 集 。也 就 是 证 券 分 析 人 员 通 过 信 息 来 源 的 各 个 渠 道 收 集 各 种 各样 的 信 息 资 料 。 ( 2 )信 息 资 料 的 分 类 。根 据 不 同 的 分 类 标 准 对 所 收 集的 证 券 投 资 信 息 资 料 进 行 分 类 归 档 ， 编 制 分 类 目 录 ， 便 于 查 阅 。 ( 3 )信 息 资 料 的 保 存 和

22、使 用 管 理 。 2 .案 头 研 究 证 券 投 资 信 息 资 料 的 收 集 与 整 理 是 进 行 证 券 投 资 分 析 的 起 点 ，证券 分 析 人 员 在 占 有 了 证 券 投 资 方 面 的 信 息 资 料 后 ，接 下 来 的 关 键 工 作是 进 行 案 头 研 究 。首 先 是 根 据 自 己 的 研 究 主 题 和 分 析 方 向 ，确 定 所 需的 信 息 资 料 。其 次 是 利 用 证 券 投 资 分 析 的 专 门 方 法 和 手 段 ，对 占 有 的资 料 进 行 仔 细 的 分 析 。 3 .实 地 考 察 实 地 考 察 是 指 分 析 人 员 就

23、自 己 的 研 究 分 析 主 题 到 实 际 工 作 部 门或 公 司 企 业 等 单 位 进 行 实 地 的 考 察 调 查 。证 券 投 资 分 析 过 程 中 的 实 地考 察 主 要 出 于 两 个 目 的 ：一 是 就 信 息 资 料 的 真 实 性 到 实 际 工 作 部 门 或公 司 企 业 进 行 调 查 核 实 ；二 是 就 某 些 阶 段 性 分 析 结 论 的 公 正 性 和 客 观性 到 实 际 工 作 部 门 或 公 司 企 业 进 行 调 查 核 实 。 4 .撰 写 分 析 报 告 证 券 投 资 分 析 的 最 后 一 个 步 骤 是 撰 写 分 析 报 告

24、。也 就 是 将 分 析 人员 的 分 析 结 论 通 过 书 面 的 形 式 反 映 出 来 。 第 二 章第 二 章第 二 章第 二 章 证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法 第 二 节 证 券 投 资 分 析 的 主 要 方 法 一 、 基 本 分 析 法 1 .定 义 基 本 分 析 又 称 基 本 面 分 析 ， 是 指 证 券 投 资 分 析 人 员 根 据 经 济 学 、金 融 学 、财 务 管 理 学 及 投 资 学 的 基 本 原 理 ，通 过 对 决 定 证

25、券 投 资 价 值及 价 格 的 基 本 要 素 的 分 析 ，评 估 证 券 的 投 资 价 值 ，判 断 证 券 的 合 理 价位 ， 从 而 提 出 相 应 的 投 资 建 议 的 一 种 分 析 方 法 。 2 .理 论 基 础 证 券 投 资 基 本 分 析 的 理 论 基 础 主 要 来 自 于 四 个 方 面 ： ( 1 )经 济 学 。 ( 2 )财 政 金 融 学 。 ( 3 )财 务 管 理 学 。 ( 4 )投 资 学 。 3 .内 容 基 本 分 析 主 要 包 括 三 个 方 面 的 内 容 ： ( 1 )经 济 分 析 。经 济 分 析 主要 探 讨 各 经 济 指

26、 标 和 经 济 政 策 对 证 券 价 格 的 影 响 。 ( 2 )行 业 分 析 。 行业 分 析 通 常 包 括 产 业 分 析 与 区 域 分 析 两 个 方 面 。 ( 3 )公 司 分 析 。 公 司分 析 是 基 本 分 析 的 重 点 ，无 论 什 么 样 的 分 析 报 告 ，最 终 都 要 落 脚 在 某个 公 司 证 券 价 格 的 走 势 上 。 1 )公 司 财 务 报 表 分 析 。 财 务 报 表 分 析 是 根 据 一 定 的 原 则 和 方 法 ，通 过 对 公 司 财 务 报 表 数 据 进 行 进 一 步 的 分 析 、比 较 、组 合 、分 解 ，求出

27、 新 的 数 据 ，用 这 些 新 的 数 据 来 说 明 企 业 的 财 务 状 况 是 否 健 全 、企 业的 经 营 管 理 是 否 妥 善 、 企 业 的 业 务 前 景 是 否 光 明 。 2 )公 司 产 品 与 市 场 分 析 。包 括 产 品 分 析 和 市 场 分 析 两 个 方 面 。前者 主 要 是 分 析 公 司 的 产 品 品 种 、品 牌 、知 名 度 、产 品 质 量 、产 品 的 销售 量 、产 品 的 生 命 周 期 ；后 者 主 要 分 析 产 品 的 市 场 覆 盖 率 、市 场 占 有率 以 及 市 场 竞 争 能 力 。 3 )公 司 证 券 投 资

28、价 值 及 投 资 风 险 分 析 。主 要 是 通 过 各 种 财 务 模 型和 投 资 模 型 来 分 析 公 司 股 票 、 债 券 及 其 他 证 券 的 投 资 价 值 和 投 资 风险 。 4 .优 缺 点 基 本 分 析 的 优 点 主 要 有 两 个 ： ( 1 )能 够 比 较 全 面 地 把 握 证 券 价 格的 基 本 走 势 ； ( 2 )应 用 起 来 相 对 简 单 。 基 本 分 析 的 缺 点 主 要 有 两 个 ： ( 1 )预 测 的 时 间 跨 度 相 对 较 长 ， 对短 线 投 资 者 的 指 导 作 用 比 较 弱 ； ( 2 )预 测 的 精 确

29、度 相 对 较 低 。 5 .适 用 范 围 基 本 分 析 主 要 适 用 于 以 下 几 个 方 面 ： ( 1 )周 期 相 对 比 较 长 的 证 券 价 格 预 测 。 ( 2 )相 对 成 熟 的 证 券 市 场 。 ( 3 )适 用 于 预 测 精 确 度 要 求 不 高 的 领 域 。 第 二 章第 二 章第 二 章第 二 章 证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法 第 二 节 证 券 投 资 分 析 的 主 要 方 法 二 、 技 术 分 析 法 1 .技 术 分

30、 析 的 定 义 简 单 地 说 技 术 分 析 是 从 证 券 的 市 场 行 为 来 分 析 和 预 测 证 券 将 来的 行 为 ： ( 1 )市 场 的 价 格 ； ( 2 )成 交 量 ； ( 3 )达 到 这 些 价 格 和 成 交 量 所用 的 时 间 。 2 .技 术 分 析 的 理 论 基 础 技 术 分 析 的 理 论 基 础 是 建 立 在 以 下 的 三 个 假 设 之 上 的 。这 三 个 假设 是 ： ( 1 )市 场 的 行 为 包 含 一 切 信 息 ； (2 )价 格 沿 趋 势 移 动 ； ( 3 )历 史 会重 复 。 3 .技 术 分 析 的 内 容 粗

31、 略 地 进 行 划 分 ，可 以 将 技 术 分 析 理 论 分 为 以 下 几 类 。 K 线 理 论 、切 线 理 论 、形 态 理 论 、技 术 指 标 理 论 、波 浪 理 论 和 循 环 周 期 理 论 。这些 理 论 是 技 术 分 析 理 论 的 主 要 内 容 。 4 .技 术 分 析 的 优 点 和 缺 点 技 术 分 析 的 优 点 是 同 市 场 接 近 ，考 虑 问 题 比 较 直 接 。技 术 分 析 的缺 点 是 眼 光 太 短 ， 考 虑 问 题 的 范 围 相 对 较 窄 。 5 .技 术 分 析 的 适 用 范 围 简 单 地 说 ，技 术 分 析 适 用

32、于 进 行 在 时 间 上 较 短 的 行 情 预 测 。要 进行 周 期 较 长 的 分 析 必 须 依 靠 别 的 因 素 。这 是 应 用 技 术 分 析 最 应 该 注 意的 问 题 。 第 二 章第 二 章第 二 章第 二 章 证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法 第 二 节 证 券 投 资 分 析 的 主 要 方 法 三 、 证 券 投 资 分 析 中 易 出 现 的 失 误 1 .忽 略 风 险 证 券 市 场 在 中 国 是 个 新 的 事 物 ，很 多 人 对

33、它 的 风 险 认 识 不 够 ，以为 只 要 买 就 肯 定 能 挣 钱 。这 显 然 是 错 误 的 认 识 。证 券 市 场 天 生 就 是 一个 充 满 风 险 的 地 方 ， 对 这 一 点 没 有 充 分 认 识 是 很 危 险 的 。 2 .忽 略 交 易 成 本 这 是 初 次 入 市 的 投 资 者 在 计 算 利 润 和 风 险 管 理 的 时 候 容 易 犯 的错 误 。 每 次 交 易 的 费 用 其 实 是 很 大 的 。 3 .未 考 虑 股 利 目 前 由 于 中 国 的 具 体 国 情 ，证 券 投 资 者 投 资 证 券 市 场 的 最 最 主 要的 目 的

34、是 得 到 差 价 ， 也 就 是 进 行 投 机 而 不 是 投 资 。 4 .采 用 不 实 用 的 系 统 每 个 在 市 场 上 进 行 投 资 的 投 资 者 ，都 有 自 己 的 一 套 买 卖 方 法 。这就 是 各 自 的 投 资 系 统 。 不 同 的 时 期 有 不 同 的 实 用 系 统 。 5 .配 合 不 合 逻 辑 配 合 在 证 券 投 资 中 的 含 义 是 进 行 投 资 的 时 候 ， 前 后 的 行 为 要 一致 ， 要 符 合 逻 辑 。 6 .直 观 比 较 误 导 在 大 多 数 的 涉 及 到 个 人 判 断 的 行 为 中 ，个 人 的 直 觉

35、是 会 经 常 遇 到的 ， 并 且 是 不 可 缺 少 的 。 证 券 投 资 行 为 也 是 如 此 。 7 .事 后 选 择 偏 差 证 券 交 易 的 实 时 性 很 强 ，有 时 甚 至 是 很 关 键 的 。投 资 者 通 常 容 易犯 的 错 误 是 对 自 己 的 能 力 作 出 不 恰 当 的 估 计 。经 常 事 后 回 忆 当 初 曾 经作 出 过 某 个 结 论 ，后 来 被 证 明 是 正 确 的 。在 这 种 现 象 的 驱 使 下 ，往 往容 易 高 估 自 己 的 能 力 。 第 二 章第 二 章第 二 章第 二 章 证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券

36、 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法证 券 投 资 的 程 序 和 方 法 第 三 节 证 券 市 场 效 率 理 论 与 证 券 投 资 分 析 一 、 有 效 市 场 假 设 理 论 2 0 世 纪 6 0 年 代 ，美 国 芝 加 哥 大 学 财 务 学 家 尤 金 法 默 提 出 了 著 名的 有 效 市 场 假 设 理 论 ，该 假 说 认 为 ，在 一 个 充 满 信 息 交 流 和 信 息 竞 争的 社 会 里 ，一 个 特 定 的 信 息 能 够 在 证 券 市 场 上 迅 即 被 投 资 者 知 晓 ，随后 ，股 票 市 场 的 竞 争 将

37、会 驱 使 证 券 价 格 充 分 且 及 时 反 映 该 组 信 息 ，从而 使 得 投 资 者 根 据 该 组 信 息 所 进 行 的 交 易 不 存 在 非 正 常 报 酬 ，而 只 能赚 取 风 险 调 整 的 平 均 市 场 报 酬 率 。只 要 市 场 充 分 反 映 了 现 有 的 全 部 信息 ， 市 场 价 格 代 表 着 证 券 的 真 实 价 值 ， 这 样 的 市 场 就 称 为 有 效 市 场 。 二 、 有 效 市 场 的 分 类 1、 弱 式 有 效 市 场 。 证 券 价 格 被 假 设 完 全 反 映 包 括 它 本 身 在 内 的过 去 历 史 的 证 券

38、价 格 资 料 。 2、 半 强 式 有 效 市 场 。 所 有 公 开 的 可 用 信息 假 定 都 被 反 映 在 证 券 价 格 中 。 3、 强 式 有 效 市 场 。 所 有 相 关 信 息 都在 证 券 价 格 中 反 映 出 来 。 三 、 有 效 市 场 假 设 理 论 对 证 券 分 析 的 意 义 1、 有 效 市 场 和 技 术 分 析 如 果 市 场 未 达 到 弱 式 下 的 有 效 ，则 当 前 的 价 格 未 完 全 反 映 历 史 价格 信 息 ， 那 么 未 来 的 价 格 变 化 将 进 一 步 对 过 去 的 价 格 信 息 作 出 反 应 。如 果 市

39、场 是 弱 式 有 效 的 ，则 过 去 的 历 史 价 格 信 息 已 完 全 反 映 在 当 前 的价 格 中 ，未 来 的 价 格 变 化 将 与 当 前 及 历 史 价 格 无 关 ，这 时 使 用 技 术 分析 和 图 表 分 析 当 前 及 历 史 价 格 对 未 来 作 出 预 测 将 是 徒 劳 的 。 2、 有 效 市 场 和 基 本 分 析 如 果 市 场 未 达 到 半 强 式 有 效 ， 公 开 信 息 未 被 当 前 价 格 完 全 反 映 ，分 析 公 开 资 料 寻 找 误 定 价 格 将 能 增 加 收 益 。 但 如 果 市 场 半 强 式 有 效 ，那 么

40、仅 仅 以 公 开 资 料 为 基 础 的 分 析 将 不 能 提 供 任 何 帮 助 。 3、 有 效 市 场 和 证 券 组 合 管 理 如 果 市 场 是 强 式 有 效 的 ，人 们 获 取 内 部 资 料 并 按 照 它 行 动 ，这 时任 何 新 信 息 （ 包 括 公 开 的 和 内 部 的 ）将 迅 速 在 市 场 中 得 到 反 映 。对 于证 券 组 合 的 管 理 来 说 ，如 果 市 场 是 强 式 有 效 的 ，组 合 管 理 者 会 选 择 消极 保 守 型 的 态 度 ，只 求 获 得 市 场 平 均 的 收 益 率 水 平 ，因 为 区 别 将 来 某段 时 期 的 有 利 和 无 利 的 投 资 不 可 能 以 现 阶 段 已 知 的 这 些 投 资 的 任 何特 征 为 依 据 ，进 而 进 行 组 合 调 整 。因 此 在 这 样 一 个 市 场 中 ，管 理 者 一般 模 拟 某 一 种 主 要 的 市 场 指 数 进 行 投 资 。而 在 市 场 仅 达 到 弱 式 有 效 状态 时 ，组 织 管 理 者 则 是 积 极 进 取 的 ，会 在 选 择 资 产 和 买 卖 时 机 上 下 功夫 ， 努 力 寻 找 价 格 偏 离 价 值 的 资 产 。