1、财务分析,专业选修课，课件制作选用教材 财务报表分析与证券投资 姜国华 著,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,2,其他参考书目,财务成本管理，注会教材，中注协编（-2008-） 财报就像一本故事书，刘顺仁著，2007 上市公司财务报表解读【美】本杰明格雷厄姆，克宾赛B麦勒迪斯著，王玉平 译2004 财务报表分析及案例【美】SB.克斯特斯著 财务报表分析，王化成等编，2007 财务报表分析与证券定价【美】斯蒂芬H佩英曼，刘力、陆正飞 译2005 财务报表分析，MPACC教材，张学谦，闫嘉韬等编 财务报告与分析（原书第二版），劳伦斯.雷夫辛等，阎达五，杨松令等译,20109西工大,
2、财务分析与证券投资课件：王京芳,3,授课教师：王京芳,工作单位：西北工业大学 管理学院 联系电话：88491903 or13193364882 E-mail: :wang_,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,4,课程性质与特点,专业选修课：与个人及职业选择相关性强，要求专业背景,通识课： 数学、外语/计算机/大学语文等；马哲/毛概邓论等,支撑或旁侧课：宏（微）观经济学/管理经济学/管理学统计学/财政与金融/生产与营销管理等,专业基础课与专业课：会计学原理、中级财务会计、成本会计、财务管理、高级财务会计、管理会计、审计等,专业选修课与其他选修课个人兴趣方面的知识结构与管理,201
3、09西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,5,本次课程的主要内容及安排,开场: 教材特点与组织安排? 重要性与中西哲人启示？ 第一章 会计信息与证券市场 为什么社会需求优秀的财务分析师？ 企业、投资者与资本市场的关系 中国股票市场介绍 企业定价的信息基础及会计信息在企业定价中的地位 证券分析师与分析师预测,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,6,教材内容简介,本书本着价值投资的理念，从证券分析师的角度开展财务报表分析，并依此进行未来盈利预测和股票价值评估，在价值评估的基础上做出投资决策。本书同时对盈余操纵和盈余时间序列特征做了深入介绍。 通过本书的系统学习，读者可以建立一套基于
4、Excel的股票价值评估体系，并写作一份符合投资界规范的分析师报告,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,7,学生评价,“姜老师的财务报表分析课程给了我一双投资分析的慧眼”。 杨德龙，南方基金研究部总监助理，高级投资策略分析师，北京大学光华管理学院2006届金融硕士毕业生，作者学生。 “姜老师的课程对我理解财务报表信息在证券市场中的作用有很大帮助，是我取得Morgan Stanley工作机会的重要原因之一。”涂舜德，Morgan Stanley（香港）投资银行部，北京大学光华管理学院2007届本科毕业生，作者学生。,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,8,著者前言,教
5、材的出发点 以股权投资者为服务对象,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,9,教材特色之一,紧密围绕证券分析师分析股票投资价值的工作，将读者置身于证券分析师的角色中,盈利预测价值评估,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,10,教材特色之二,内容和结构安排目标明确、逻辑性强且富有活力 特别重视报表分析的两大任务：盈余操作；会计数据特征。报表分析的第一个核心问题 如何将对未来盈余预测转换为对企业价值的评估？介绍模型，并分析比较其优缺点，进而讨论选择模型报表分析的第二个核心问题,全书11章：第1章 会计信息与证券市场； 第2 4章 介绍三大报表； 第5章 非财务信息分析；
6、第6章 盈利能力分析； 第7章 风险分析； 第8章 会计数据的基本特征； 第9章 盈余操作分析；,第10章 预测未来盈余：目的一 第11章 价值评估与投资决策：目的二 附录： 数量化投资决策策略设计； 上海声银万国证券宇通客车投资分析报告 现值表与终值表,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,11,教材特色之三,实用性较强 要求学习的同时，分析一家企业的投资价值，写出投资报告（供投资银行推荐企业上市、供投资基金选择投资对象使用）两个产品。 针对所分析的对象公司基于Excel的证券价值评估产品：由多个Spreadsheet组成。往后可更换三大报表数据和做一些微调以评价另一家公司 关于
7、对象公司的分析师投资分析报告章节报告总报告,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,12,本课程安排,计划学时：40，36h+4h/11w（8周） 5人/组，选同业可比性强的2家公司，对比分析 下载某证券公司的软件后选择对象公司 课后随进度消化所学并着手作业 考核办法：提交的产品给成绩80% 课堂表现：20% 考核时限：（第?周）,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,13,研究生教育的目标,专业成才精神成人：,精神，也就是指做人的道理。不懂做人的道理，何以“成人”？这里的“成人”是动宾结构，指“成长为人”。 一个人22岁，继续深造时灵魂也应长大，所谓长大的根基管住自己。
8、,成才，就要学会学习。就中国当代社会而言，已从学历社会、身份社会走向能力社会。步入研究生阶段，成才的潜质放大了。但不能认为自己是研究生就已经成为人才，仅仅是成才的基础性条件增多了。故（一）明确方向定位。建立在适应社会需要、发挥自身优势、利用现实条件基础上。综合这三个因素，成才可能放大。（二）提高自身素质。一要学会应用知识解决问题 ；二要加强实践锻炼 ；三要保持健康心理,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,14,智者的话（经典名著的序言）,明智的阅读财务报表。财务报表，旨在以一种简洁的形式，对一家公司的财务状况和经营成果给予准确定量的描述与刻画。 当你知道数字后面所隐含的真正含义时
9、，你就已经具备了踏实的基础，来作出正确的商业和投资决策。 财务报表分析实际是一种相当简单的事务。但是即使是在财务报表的基本分析方面，也仍然有一些独特性质和隐含陷阱，识别和谨防这些陷阱，对投资者来说是至关重要的。 如果你对一家公司当前的财务状况和过去的收益记录数据了如指掌，你就更有资格和能力准确地评判该公司的未来价值。这就是证券分析的精髓和意义所在。,上市公司财务报表解读1937.5.2于纽约市 B.G.& S.B.G,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,15,智者的话（经典名著的结论）,了解了在阅读财务报表时需要考虑的各种因素。通过认真检查财务报表，你就很可能对公司当前的财务状况
10、和发展潜力形成一种看法和见解。把公司的资产价值、盈利能力、财务状况与同行业的其他公司比较，再考虑盈利的趋势以及其不断适应各种条件变化的管理能力等等，所有这些因素，都和公司的证券价值有着密不可分的联系。,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,16,智者的话（经典名著的结论）,然而，还有一些公司本身无法控制的因素，它们在对证券价格的影响方面或许有着相当重要的作用。行业的发展前景、总体商业市场和证券市场环境的变化、繁荣或萧条持续的时间、人为市场因素的影响、大众投资证券的偏好这些因素都不能够按照确定的比率和安全边际（保障倍数）进行精确的测量。人们只能根据频繁见诸于媒体的各种相关的财务和商务
11、报道所获得的一般知识，对它们加以判断。,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,17,智者的话（经典名著的结论）,有关证券的知识，在一般社会大众中正变得越来越普及，这种进展，一方面给那些证券承销商和顾客经纪人提供了一个不断扩大业务的广阔舞台和经营空间的同时，也要求他们自己有越来越精确的相关知识。 一个投资者，在分析公司财务报表的基础上，如能做到：在市场价格显得很便宜时买入证券，而在它们价格显得很高时适时的卖出，那么，很可能他赚不到特别客观的利润。但是，另一方面，他很有可能同样也避开了极大的风险和频繁操作的损失和失误。平均说来，他应该有更大的机会获得满意的、平均的回报率。因此，这就是明
12、智的投资者所追求的主要目标。,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,18,智者的话（富兰克林共同基金顾问公司主席）,“无论价值型投资者，成长型或趋势型投资者，都不得不承认：一个股票的价格，必然与其财务状况有关。有时投资者会忽视股票的基本面分析，如账面价值，现金流、股利和各种财务比率，而正是这些数据奠定了普通股市场价值的基础。特别是在股票市场的狂热飙升或直线下泻时，由于贪婪和恐惧，投资者往往置成功投资的基本准则于不顾。彻底搞清楚如何阅读基本的财务数字，应该能使投资者有的放矢，集中精力抓主要矛盾，因而可以避免致命的错误，还能帮助投资者挖掘到隐含的浮躁的华尔街下宝藏的价值。 当代最著名投
13、资专家之一，麦克FPrice,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,19,要 求,独立完成各个章节作业 Excel价值评估章节报告作业 投资分析报告（总报告）的presentation 每个同学都应该思考你能不能干事，不能一辈子在校考试-读书-学习不是书呆子 将来的求职信字里行间的火花气质、个性！,备受推崇的性格特征： 真诚；果断坚毅；责任心强；激情；善良/细心,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,20,孔子的求知之道,勤奋 尊重 吸收 致用,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,21,东方至圣先师：孔子,知之为知之，不知为不知，是知也。 盖有不知而作者，
14、我无是也。多闻，择其善者而从之；多见而识之。 圣则吾不能，我学不厌而教不倦也。 学如不及，犹恐失之。 敏而好学，不耻下问。 以能问于不能，以多问于寡；有若无，实若虚，犯而不校。 兴于诗，立于礼成于乐。 志于道，据于德，依于仁，游于艺。 不愤不启，不悱不发。举一隅不以三隅反，则不复也。 知之者不如好之者，好之者不如乐之者。 吾尝终日不食，终夜不寝，以思，无益，不如学也。 学而不思则罔，思而不学则殆。 众恶之，必察焉；众好之，必察焉。 学而时习之，不亦说乎？ 温故而知新，可以为师矣。 日知其所亡，月无忘其所能，可谓好学也矣。 不学诗，无以言。 诗，可以兴，可以观，可以群，可以怨。迩之事父，远之事君
15、；多识于鸟兽草木之名。 人而无恒，不可以作巫医。有教无类。,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,22,苏格拉地的求知之道,辩论 评价 自产 求真,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,23,西方哲学奠基人：苏格拉底,认识自己，方能认识人生。 德性就是知识：美德即知识，愚昧是罪恶之源。 无知即罪恶。 智慧意味着自知无知。 我平生只知道一件事，我为什么是那么无知。 唯有理智最为可贵。 教育是把我们的内心勾引出来的工具和方法。 最有效的教育方法不是告诉人们答案，而是向他们提问。 要想向我学知识，你必须先有强烈的求知欲望，就像你有强烈的求生欲望一样。 我非常清楚地知道，我并没
16、有智慧，不论大的还是小的都没有。 思想应当诞生在学生的心里，教师仅仅应当像助产士那样办事。 每个人身上都有太阳，主要是如何让它发光。 教育不是灌输，而是点燃火焰。 问题是接生婆，它能帮助新思想的诞生。 我不是给人知识，而是使知识自己产生的产婆。 最优秀的人就是你自己。 知道的越多，才知知道的越少。 我只知道一件事，那就是什么都不知道。 我的母亲是个助产婆，我要追随她的脚步，我是个精神上的助产士，帮助别人产生他们自己的思想。 我像一只猎犬一样追寻真理的足迹。 世界上最快乐的事，莫过于为理想而奋斗。,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,24,我们的求知之道?,S （Specific）
17、 具体 M （Measurable） 适量 A （Affect） 激情 R （Result） 结果 T （Timing） 时效 S M A R T,第一章 会计信息与证券市场,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,26,1 会计信息与证券市场的议题,引言 企业、投资者与资本市场的关系 中国股票市场介绍 企业定价的信息基础及会计信息在定价中的地位 证券分析师与分析师预测 本书的定位、目标和内容结构 本章小结,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,27,11引言,案例：中国人寿及其IPO的价格变化,中国人寿（沪：601628；港：2628）简介：我国位居前列的人寿保险公司之
18、一，其个人业务、团体业务、短期险业务均处于行业领先地位，同时还是国内最大的保险资产管理者和最大的机构投资者之一。行业：金融保险，2003年H股上市，200719A股上市,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,28,上市当天：发行价18.88元；收盘价38.93元，上涨106 专业投资机构对中国人寿的评估,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,29,普通投资者的判断及A/H股的差别,新浪财经网站的问卷调查结果（11705人）,200719，H股以25.60港元收盘；A股收盘价38.93元，相差13.33元（当时汇率基本1/1）,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王
19、京芳,30,11引言,问题提出： 为什么专业投资机构对中国人寿（沪：601628/港：2628）的评估值有很大差别？ 普通投资者对股价的判断为何各异？ H股与A股的价差为何相差大？,说明：市场呼唤提高投资界对企业内在价值的评估,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,31,12企业、投资者与资本市场的关系,企业融资：购买资本供给者资金的使用权购买行为 资本供给者：出让资金使用权投资行为,资本成本双方都关心,企业内在价值评估的准确性：不可忽视的重要问题,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,32,12企业、投资者与资本市场的关系,企业：遵循理财基本原则ROAKW,投资者：评
20、估企业的风险水平,影响因素,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,33,投资者错误定价是普遍现象 Sloan（1996）的研究成果,投资者不能充分理解企业盈余对企业价值的影响，因而造成对企业股票的错误定价。,应计盈余：对企业价值贡献小,现金盈余：对企业价值的贡献大,应计盈余比例低的企业往往被低估 导致投资者减持或未购入企业股票而丧失未来一年中5.5左右的超额回报。,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,34,证券市场资本成本和融资量关系图,请分析A与B市场的差异,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,35,投资错误定价的起因与危害,起因：对有关企业信息的理解
21、偏差 危害： 偏差大，错误定价严重市场效率越低对融资企业与投资者均带来不良后果 错误定价的大量存在和持续提高了投资者在投资中面临的不确定性风险要求提高资本成本企业难以承担被迫退出资本市场，放弃投资计划 错误定价严重资本成本高国家经济规模和证券市场规模缩小、企业价值降低影响国家经济发展,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,36,13中国股票市场介绍,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,37,Share types in China,Shares,Tradable,Non-tradable,Individual,Foreign,Legal person 法人,State
22、 国家,A share,B share,H, N, S, Share,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,38,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,39,13中国股票市场介绍,1992.10，国务院证券管理委员会和中国证监会成立 目前，2256家企业在我国境内上市，为企业融资和投资者出让资金使用权提供了渠道。中国再次成为新兴的资本市场。 特色 证交所建立之初，规定各级政府部门、国企和单位以及其他法人机构持股不能交易称为非流通股。可交易的基本是新增股份。两者的比例：65-35%.20052006年中，政府实施了股权分置改革，改革后流通股概念已经消失，所有股份在限售期后
23、均可流通交易,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,40,表1.1上市公司数量与发行股数,由92年的53家到2006年的1434家，经历了17年,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,41,图1.2上市公司流通股市值与交易量（单位：亿元）,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,42,图1.3我国投资者开户数额（单位：万户）,2010年，1.4亿左右,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,43,平均市盈率/股权回报率/资产回报率：下滑,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,44,Stock Market Capitalization/G
24、DP(%),20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,45,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,46,平均市盈率为21.3倍 A股与国际接轨,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,47,趋势相当好，但流动性相当大,199012192008年42沪交所综合指数变化图,熊市的重要原因，上市公司质量不佳，盈利能力下滑,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,48,Chinas Stock Market: A ten-year perspective,From zero to an important emerging capital market Firs
25、t developed fast, then became stagnant:Fewer new listingsMarket index downRaises less capitalLess trading activitiesListed companies performed worse Overall Less important in the booming economy!,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,49,14企业定价的信息基础及 会计信息在企业定价中的地位,证券市场的参与者 投资者利益保护的法制要求与市场需求 证券分析师的工作及其使用的基本信息 决定股价
26、变化的关键是什么？,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,50,一、证券市场的参与者,资本市场需求者 （上市公司）,辅助：监管部门（维护运行与发展）：中央级的我国（CSBC）及会计准则委员会;美国（SEC）；行业共识美国（FASB）。,辅助：中介机构（促进交换） 投行、证交所、评级机构、审计师、证券分析师,主要参与者,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,51,中华人民共和国证券监督管理委员会 (Chinese Securities Regulatory Commission),20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,52,The Current SEC Co
27、mmissioners,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,53,The Regulator of U.S. Stock Market,SEC, the Securities and Exchange Commission www.sec.gov Arthur Levitt, commissioner, 1993-2000 in the Clinton administration Numbers Game Speech, 1998,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,54,图10.3 美国道琼斯工业指数，1928-2008,20109西工大,财务分析与证券投资课件
28、：王京芳,55,DJIA, NASDAQ 1990-2002,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,56,Back to Square One: DJIA 1998-2002,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,57,The Three Major Stock Exchanges,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,58,Who Issue American Accounting Standards?,FASB: Financial Accounting Standards BoardSet up in 1973 to replace Accountin
29、g Principle Board (APB)An independent, private organizationStandards issued recognized by SECwww.fasb.orgGAAP: Generally Accepted Accounting Standards7 concept statements (principles)e.g., No. 7 (February 2000) Using cash flow information and present value in accounting measurements148 statements of
30、 standards (rules) by the year of 2003e.g., No. 1 (December 1973) Disclosure of foreign currency translation information,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,59,International Accounting Standards,International Accounting Standards Committee (IASC)Based at LondonIndependent and privately fundedMeant to design a
31、set of worldly accepted accounting standardsCommittee serve as an advisory board memberwww.iasc.org.ukInternational Accounting Standards41 standards up to the year of 2003e.g., IAS 2. Inventory, January 1, 1995,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,60,“Big Four” International Accounting Firms,Ernst Young (worldw
32、ide revenue 2002: $10.1 billions, 4.3 billions in the U.S.)（安永会计师事务所 ） PriceWaterhouseCoopers（普华永道 ） Deloitte & Touche（德勤） KPMG（毕马威）,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,61,二、投资者利益保护的法制要求与市场需求,具有公共行政权利的监督机构要求上市公司披露一定量的信息，其中最主要的是会计信息投资者据此做出价值判断和决策。 中介机构服务注册会计师的审计服务：审计企业财务信息的准备过程，评估期信息是否符合会计准则的规定，在一定程度上防止企业披露虚假信息
33、 市场呼唤证券分析师企业和投资者之间信息不对称,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,62,The Users of financial statements,Equity investors Creditors Government Customer Suppliers Labor union,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,63,三、证券分析师的工作及其使用的基本信息,买方分析师（基金） ：为所在机构投资决策服务 卖方分析师（投行） ：为客户投资者服务,建立自己的信息处理和分析系统，提交分析报告,标准普尔公司,历史数据和分析软件供应商,20109西工大,财务分
34、析与证券投资课件：王京芳,64,四、决定股价变化的关键是什么？,投资者（或分析师）原来对企业未来盈余的预期是什么新信息对企业未来盈余状况的预期发生改变?价值判断,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,65,15证券分析师与分析师预测,成熟资本市场分析师的推荐：投资主要依据 案例：,学术研究表明，分析师预测确实比根据历史盈余数据的时间序列预测的准确；其建议为投资者带来了良好回报,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,66,图1.7按分析师平级分组的组合年回报率,来自美国的数据：证明了分析师工作的准确与重要19861996年，证券市场平均回报率14.5，强力买入组 18.8
35、高出4.3，建议买入组18，高出3.5，建议卖出组 回报5.8，比市场回报低8.7,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,67,Widespread Earnings Manipulation (Jiang and Wang 2005),20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,68,Value Investing: Warren Buffett (),20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,69,16本书的定位/目标和内容结构,每个读者都应当把自己想象为一个证券分析师， 本书的内容即是完成证券分析师的工作,被分析企业是否有投资价值？ 第24章 三大报表的信息发掘
36、及其相关性研究 第5章 介绍非财务信息及其如何与报表信息结合的问题 第67章 分析企业盈利能力与投资风险,被分析企业信息的质量？ 第8章 会计盈余的特征与盈余质量对盈余的时间序列有重要影响均值回转特征 第9章 介绍盈余操纵问题 分析师的核心工作：预测盈余评估价值 第10章 介绍未来盈余预测方法 第11章 介绍价值评估模型及其有缺点与选择,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,70,1.7本章小结,会计信息的地位和作用 在证券市场和证券投资中的地位和作用 建议 学习者的角色定位与目标 核心问题： 如何进行系统、高质量的未来盈余预测与价值评估基于Excel的价值评估系统投资分析报告 本
37、章作业：P19,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,71,作业,两个作业 每次课上布置作业，下次课堂简要汇报 注意报告的形象美 作业1 选一家中国上市公司做投资价值分析（非金融类公司） 使用该公司行业平均数据做比较，比如，行业平均利润率；或对比公司数据 使用最新年报，参见所附宇通客车公司分析报告,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,72,第一章 会计信息与证券市场,1.引言：问题的提出中国人寿IPO定价与表现 市场需要高质量的分析师 2.企业、投资者与资本市场的关系 需求者与供给者资本市场：都关注资本成本 美国的资本市场 企业遵循财务原则，投资者评估企业系统性风险 影响资本成本因素：系统风险与资本市场有效程度 投资者错误定价是普遍现象，融资量与资本成本成反比 投资错误定价的起因与危害 3.中国股票市场介绍：演进与特色,20109西工大,财务分析与证券投资课件：王京芳,73,第一章 会计信息与证券市场,4.企业定价信息基础及会计信息在企业定价中地位 证券市场的结构：监督者、需求者与供给者、中介机构 投资者利益保护的法制要求与市场需求：信息披露与中介服务+证券分析师 证券分析师的工作及其使用的基本信息（买方与卖方）? 决定股价变化的关键：预测值与表现的变化,
