1、报表分析,2019/7/5,2,为什么要做财务报表分析？,股神 巴菲特 巴菲特午餐竞价金额？ “中国私募基金教父”赵丹阳 211万美元,2019/7/5,3,赵丹阳-巴菲特午餐,物美商业(08277-HK)今早延续上周的强势，一度再涨愈一成，创下10.58港元的两年半新高，现升5.75%至10.12港元，成交140万股。物美商业连升四日后累计涨幅最高达22.14%，相当争气，以出色的表现回报第二大流通H股股东赤子之心基金管理人赵丹阳近日对公司的大肆宣扬，及向股神巴菲特的积极推荐。而以“天价”与巴菲特午餐的赵丹阳同样是名利双收，按其持有的6595.05万股物美商业计，不足一周已大赚1.56亿港元
2、，天价盛宴可谓物超所值。相对而言，一直惹“争议”的211万美元(折合约1635万港元)午餐拍卖价，又何足挂齿。资料显示，虽然自去年以来港股市场并不景气，但物美商业的表现却可圈可点，以该股目前的最新市价，较赵丹阳去年4月至今大约6.6港元的买入均价，帐面获利已经超过52%。,2019/7/5,4,巴菲特名言,投资学专业的学生只需要学习一门课，即估值-价值投资 当大潮退去，才知道谁在裸泳。在中国的资本市场上，这种理论适用吗？,2019/7/5,5,财务报表分析的一般步骤,明确目的,整理资料,实施分析,结论报告,前提，理解财务分析的任务,核心，从事财务分析的工作,结论，提出财务分析的结果,基础，完善
3、财务分析的条件,2019/7/5,6,一、财务分析程序,1、企业战略分析-基本面分析（苹果公司） 2、报表分析（报表数据，例如：存货） 3、财务指标分析 4、综合评价与报告,2019/7/5,7,一、财务分析程序,2、报表分析-存货 让数字说话-审计，就这么简单-（作者：金十七）我去做过一个羊绒衫厂的十二月底的存货盘点。当我们将盘点结果汇总出来给合伙人看的时候，不出十分钟，合伙人就说，这个结果有错误，不可能有这么多原羊绒。所谓原羊绒，就是直接从牧民那里收购来的羊绒，牧民直接从羊身上采下来的（事实上是拿梳子梳下来的）羊绒。我们本着对合伙人的崇拜，复查了整个盘点记录，果然发现有不少洗净绒被误记成了
4、原绒。这主要是由于我们做具体工作的审计师不太熟悉客户的业务流程，不知道洗净绒与原绒尽管都是麻袋装着，但是成本是大不同的。,2019/7/5,8,一、财务分析程序,我们问合伙人为什么能不到十分钟就看出这个问题。他的解释是这样的。原来，羊绒都是在夏天天热时才能从羊身上梳下来的。也是，天不热，谁也不会把自己的贴身小棉袄脱了呀。所以，到了差不多九、十月份，原羊绒就收不到了。收来的原绒，混杂着各种杂质，包括羊的汗渍、泥土等，如果不尽快将原绒洗一遍形成洗净绒，放的时间长了，这些原绒就会发霉腐烂。所以，一个羊绒衫厂，到了年底的时候，一般都没有多少原绒了，因为已经洗得差不多了。基于同样的道理，羊绒衫厂的洗绒机
5、的处理能力，往往是半年就能将全年生产要用的原绒洗完，否则原绒就坏了，所以，洗绒机往往是下半年忙上半年闲。由于上述对企业业务的理解，一个好的审计师的预期就是，原绒在年底的余额应该很小或者为零。如果不是零，肯定有很特殊的原因，例如地球变暖什么的。,2019/7/5,9,审计师的思维,我曾经跟着一个经理去做审计。有一次他让我去看一看一项固定资产的原始单据。我去查了一下发票，是美国一个公司开给这个中国公司的，是一辆进口奔驰600轿车，价值55万元人民币整。我看过了发票，核对了固定资产明细账，一切满意地回去向经理汇报去了。 经理一听就笑了，说，“我给你55万元人民币，你给我再买一辆奔驰600回来。”,2
6、019/7/5,10,审计师的思维,我这才意识到：奔驰600怎么能价格这么低； 我看的那张美国公司开给中国公司的发票，为什么是用中文写的，还是人民币价格，不是美元价格；如果是进口轿车，为什么完全没有海关关税支付或免税的任何记录。这一圈问题问下来，才知道，这一切都是伪造的。,二、财务报表分析的内容,四大能力 四个指标,偿债能力,营运能力,成长能力,盈利能力,2019/7/5,12,三、财务报表分析的方法,（一） 比较分析法-（见例表：水平分析和垂直分析法） （二）比率分析法 （三）趋势分析法（水平分析法） （四）因素分析法,三、财务报表分析的方法,（四） 因素分析法 定义：依据分析指标和影响因素
7、的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度。 主要形式： 连环替代法：依据指标的构成关系依次替代，测定各因素对财务指标的影响。 差额分析法：依据影响财务指标各因素的差额进行分析，测定对财务指标的影响。,(一) 连环替代法 分析程序：1 分解指标因素并确定因素的排列顺序；2逐次替代因素；先替代数量指标，后替代质量指标；先替换基本因素，后替换从属因素3确定影响结果；4汇总影响结果。 典型模式：假设某项指标N是有A、B、C三个因素组成，各因素与经济指标的关系为：上年数 N0 A0B0 C0本年数 N A1B1C1 则N与 N0 的差异是由A、B、C三个因素变动而引起的。,采用连环替代法分析计算如下：
8、 综合指标上年数 N0A0B0C0 （1） 第一次替代 N1A1B0C0 （2） 第二次替代 N2A1B1C0 （3） 第三次替代 NA1B1C1 （4） (2)(1) 即 N1 N0是A因素变化影响综合指标的结果：N1N0 =（ A1A0 ）B0 C0 (3) (2) 即 N2 N1是B因素变化影响综合指标的结果：N2N1 = A1 （ B1 B0 ）C0 (4) (3) 即 NN2是C因素变化影响综合指标的结果：NN2 = A1 B1 （ C1 C0 ）,例某企业生产甲产品，本月份产量及其他有关材料费用的资料如下。产量及其他有关资料项 目 计划数 实际数 产品产量（件） 250 200 单
9、位产品材料消耗量（公斤） 48 50 材料单价（元） 9 10 材料费用 108 000 100 000分析对象100 000-108 000- 8 000（元）,根据因素分析法的替代原则，材料费用三个因素的替代顺序为产量、单耗、单价。各因素变动对甲产品材料费用实际比计划降低8 000的测定结果如下: 计划材料费用250489108 000（元）-(1)第一次替代20048986 400（元） -(2)第二次替代20050990 000（元） -(3)实际材料费用2005010100 000（元）-(4),各因素变动对材料费用降低8 000元的影响程度如下： 由于产量变动对材料费用的影响(2)
10、-(1)=86400-108000=-21600(元) 由于材料单耗变动对材料费的影响=(3)-(2)=90000-86400=3600(元) 由于材料单价变动对材料费用的影响=(4)-(3)=100000-90000=10000(元) 三个因素变动对材料费用的影响程度=-21600+3600+10000=-8000(元),(二)、差额分析法 差额分析法是因素分析法的一种简化形式，它是利用各个因素的实际数与基准数或目标值。是连环替代法的简化形式 差额计算法是利用各个因素的实际数与基期数的差额，直接计算各个因素变动对经济指标的影响程度。以上述经济指标为例，采用差额计算法时的计算公式如下： 由于因
11、素变动对指标的影响（10）00 由于因素变动对指标的影响 1（10）0 由于因素变动对指标的影响 11（10）,例以例材料费用的分析资料为基础，采用差额计算法的结果如下： 由于产量增加对材料费用的影响(200-250)489=-21600(元) 由于材料单耗变动对材料费用的影响=200(50-48)9=3600(元) 由于材料单价变动对材料费用的影响=20050(10-9)=10000(元) 各因素变动对材料费用的影响=-21600+3600+10000=-8000(元) 两种方法的计算结果相同，但采用差额计算法显然要比第一种方法简化多了。,2019/7/5,21,小练习,教材P111，表6-
12、1,2019/7/5,22,价值投资,巴菲特的投资理念：价值投资,2019/7/5,23,企业价值如何判断？,内在价值：一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流的贴现值。（巴菲特语） 股票实际上是股息不固定的债券。 巴菲特选择未来现金流量简单固定的公司投资。 1、业务简单且稳定； 2、有持续竞争优势；如：可口可乐，百事可乐、宝洁、箭牌、沃尔玛、百威、格力、标准普尔、穆迪公司等 3、盈利持续稳定。 参照表格-股票价值的计算,2019/7/5,24,案例：可口可乐公司,20世纪80年代末，巴菲特以平均6.5美元/股的价格购入可口可乐股票，当年税前利润0.7美元/股，税后利润0.46美元/股。从以往数
13、据看，可口可乐公司一直保持着15%的利润增长率，因此，巴菲特认为他买到的是可口可乐的股权债券，这种债券能给他带来10.7%的税前回报，并且年回报率以15%的速度增长。 事实上，可口可乐公司2007年税前利润为3.96美元/股（税后2.57美元/股），以每年平均9.35%的速度增长。这意味着巴菲特当年投资成本为6.5美元，现在可口可乐公司支付了3.96美元的回报给他，投资回报率达到了60%税前回报率和税后40%回报率。 股票市场一旦看到这样的回报率，会重估可口可乐的价值。,2019/7/5,25,案例：可口可乐公司,有了每年的收益，应该选择什么样的贴现率呢？ 巴菲特认为，按照长期公司债券利率来计
14、算最合适。 按照长期公司债券利率6.5%来算的话，可口可乐公司在2007年的价值应该是多少？ 3.96/0.065=60.92美元 股票的市场价值大约等于每股盈余除以长期公司债券利率,报表分析,基本财务指标分析,2019/7/5,27,2012年酒业食品安全大事件,6月份，黄酒企业古越龙山(600059)产品在香港被检测出含有氨基甲酸乙酯（英文缩写为EC）等致癌物质；山西汾酒(600809)内部通知召回流入太原市的53度“黄盖汾”。对于召回的原因，外界目前仍不得而知； 8月9日，张裕葡萄酒被曝出含有农药残留物，股价次日跌停； 8月份，有报道称古井贡酒(000596)部分酒品是由酒精勾兑而成，其
15、陷入勾兑门； 11月19日，有媒体报道送检酒鬼酒，检测结果显示酒鬼酒塑化剂超标260%。白酒股受到拖累，市值蒸发超过320亿元。,2019/7/5,28,1、营运资本（金）含义与公式：营运资本=流动资产-流动负债说明：营运资本为正数，说明有举债潜力；营运资本为负数，说明存在偿债风险；合理的营运资本为流动资金的一半或相当于流动负债。,短期偿债能力分析,2019/7/5,29,短期偿债能力分析,如果营运资金为负，图形该如何画呢？,短期偿债能力分析,2、流动比率含义与公式：流动比率=流动资产/流动负债运用说明：债权人要求愈高愈好；债务人适宜为好；但比例过高会影响资金的有效运用，从而会影响企业的获利能
16、力。一般规律：合理的流动比率为2。,2019/7/5,31,如果存货量大，应收账款不能迅速收回，流动比率应大于2。如果存货量小，应收账款能迅速收回，流动比率可小于2 例: ABC公司年初的流动资产是7100万元,流动负债是3400万元;年末流动资产是8050万元,流动负债是4000万元.则 ABC公司年初的流动比率710034002.0882年末的流动比率805040002.0125,短期偿债能力分析,2019/7/5,32,但此指标易人为操纵：假设某企业 流动资产 流动负债 流动比率300万 200万 1.5 归还借款 -100万 -100万 200万 100万 2 对比酒鬼酒、贵州茅台的比
17、率数据,短期偿债能力分析,2019/7/5,33,流动比率,流动比率小于1一定代表偿债能力弱吗？ 戴尔公司的流动比率从2000年的1.47下降到2004年的0.98。2000年 2004年 存货周转天数 6 3 应收帐款天数 34 30 应付账款天数 58 70,2019/7/5,34,经营周期和现金周期,经营周期：是从购买存货一直到收到现金的时间。 现金周期：是从对外支付现金一直到收到现金的时间 现金周期=存货的周转天数+应收账款的周转天数-应付账款的周转天数,购买存货,销售存货,存货期间,应收账款期间,应付账款期间,现金周期,支付现金,收到现金,经营周期,2019/7/5,35,戴尔公司的
18、流动比率,流动比率小于1的说明： 戴尔公司运用客户的钱来支付供应商的钱，偿债能力大大增强； 自身的资本可以用来投到盈利性高的非流动资产 这种情况的出现源自于戴尔公司的存货周转天数和应收账款周转天数远远小于应付账款周转天数,3、速动比率含义与公式：流动比率=速动资产/流动负债 速动资产：流动资产中变现速度较快的资产。如：库存现金、银行存款、交易性金融资产、应收票据、应收帐款、其他应收款。 一般速动比率=（流动资产一存货）/流动负债 说明：保守速动资产是流动资产扣除存货、预付款后的差额一般规律：生产企业合理的速动比率为1。,短期偿债能力分析,短期偿债能力分析,4、现金比率含义与公式：现金比率=现金
19、资产/流动负债说明：现金资产一般是速动资产扣除应收账款后的差额，由货币资产与有价证券等构成。一般规律：生产企业合理的现金比率为0.2以上。,2019/7/5,38,短期偿债能力分析,现金分析 企业规模越大，现金持有量越大 企业信誉：信誉好可相对少持有货币 分析要点：货币资金的最佳持有量 过高：企业过于保守，资金利用率不高或者处在项目投资筹备阶段。警惕现金舞弊。 过低：企业容易出现流动性危机，极端地会引起“蓝字破产”。 赤字破产蓝字破产,资产大于负债，现金链断裂,资不抵债,2019/7/5,39,案例链接1现金舞弊高货币资金持有量的背后 （资料来源：中国证券报20060305） 高受限现金，实为
20、大股东掏空上市公司金花股份近几年年报以及2005年半年报的货币资金一直都保持在3.5亿元左右，不仅金额巨大，而且几年下来几无变化。因此这些货币资金很可能已经被质押或被占用。直至2005年10月14日,因控股股东金花投资资金链断裂，银行存款被强制划走，金花股份的“假现金”才被揭开面纱。 其实自2004年11月以来，金花股份就已将28500万元以存单质押的方式为控股股东金花投资及其关联公司提供全额银行承兑保证。如今，质押期满，金花投资及其关联公司却无力偿还，导致金花股份的存款28500万元已被银行扣除；而金花股份从未就该银行存款质押做出披露，投资者还真以为这些都是公司能够支配的自由现金。,2019
21、/7/5,40,案例链接 虚增利润-高受限现金，实为虚构的银行存款 2003年末，*ST达曼货币资金为7.44亿元，现金资产比高达33%，而且余额的变动幅度极小。 终于，2004年6月18日，上交所的一则公开谴责揭示了部分答案，据称，*ST达曼实施了重大财务造假及虚假陈述，包括2002年、2003年年报共计虚构销售收入4.06亿元，其中1.52亿是虚构的银行定期存单。 为了配合虚增收入的操作，须同时虚增资产，这时有虚增现金、存货、应收账款或固定资产等几种选择。在这些选择中，如果是存货、应收账款或固定资产，需要面对会计师盘点、坏账与减值准备计提等困扰，所以直接虚增现金最为便利，只需打通与银行的关
22、系，或者伪造对账单与会计师询证函等方式。,短期偿债能力,THE END ！,资本结构与长期偿债能力分析,一、资本结构1、负债与所有者权益之间有什么区别？ 负债的利息在税前支付，有节税作用，所有者权益分红必须税后计算 负债有偿还期限，所有者权益有盈利时可以选择分红或不分红，没有盈利时不用分红,2、企业为什么要借债？,税前扣除利息，可以节税 在控股的前提下，扩大企业经营规模 财务杠杆作用当企业的总资产报酬率大于负债平均利率时，股东权益报酬率随着负债比率增加而增加。也就是说，负债比率越高，股东的实际报酬率越高。相反亦然。 财务杠杆指数=所有者权益报酬率/总资产投资报酬率；大于1，正杠杆作用，小于1，
23、负杠杆作用，等于1，没有杠杆作用。,3、资本结构的类型,谨慎型资本结构：资金来源是权益资本和长期负债 风险型资本结构：资金来源是负债特别是流动负债 适中型资本结构：资金来源介于上述两者之间,二、资本结构与长期偿债能力,企业偿还长期借款和利息的能力，与现时拥有多少现金量无关，而与长期的盈利能力和企业的资本结构有关。,长期偿债能力分析,1、债权比率：资产负债率 含义与公式：资产负债率=负债总额/资产总额 运用说明：一般来说，比率越小，企业偿债的稳定性越强，安全性大，偿债的能力越强。对债权人来说是资产对债主权益的保障程度，一般情况是低好；对债务人来说是企业对债务资金的利用程度，比率大小要具体分析；对
24、经营者全面考虑，在预期利润与财务风险间权衡。 各个国家各个行业以及不同时期该指标标准不一样,2019/7/5,47,长期偿债能力分析,2、所有者权益比率 含义与公式： 所有者权益比率所有者权益总额资产总额*100% 实质：衡量企业利用所有者提供的资金进行经营活动的能力，反映所有者资金在全部资金中所占的比例。 评价：它是资产负债率指标的补数。一般来说，从偿债能力的角度来看，这一比率越高越好。但比率太高，同样说明没有充分利用财务杠杆。,长期偿债能力分析,3、产权比率 含义与公式：产权比率负债总额股东权益总额100% 意义与实质：它反映债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，说明企业财务结构的强
25、弱，是企业财务结构稳健与否的重要标志，说明了债权人投入资本受到股东权益保障的程度， 评价与说明：一般来说，比率越小，企业偿债的稳定性越强，安全性大，偿债的能力越强。越低表明企业长期偿债能力越强。但该指标过小，表明企业对财务杠杆利用不够。这个指标的评价标准，一般都应小于1。,长期偿债能力分析,4、权益乘数 含义与公式： 权益乘数资产总额所有者权益总额100%实质：倍数关系。说明投资者投入的一定量资本在生产经营中所运营的资产越多。 评价：倍数越大，说明企业资产对负债的依赖程度越高，风险越大。,长期偿债能力分析,问题：1、权益乘数和资产负债率与产权比率是什么关系？ 2、他们之间是否是同向变动关系？,
26、答案： 1、权益乘数=1+产权比率=1/（1-资产负债率） 推导过程： 权益乘数=资产总额/所有者权益 =（所有者权益+负债总额）/所有者权益 =1+产权比率 =资产总额/（资产总额-负债总额） = 1/（1-资产负债率） 2、三者是呈同向变化的。,5利息保障倍数或已获利息倍数 含义与公式： 利息保障倍数息税前利润利息或（税前利润+利息）利息 强调：利息费用应是收益性支出利息和资本化利息之和 说明：该指标不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度. 利息保障倍数越高,表明长期偿债能力越强。 该指标为3时较为适当,至少应当大于1 实质：反映公司获利能力对债务利息偿付
27、的保证程度，测试债权人投入资本风险,长期偿债能力分析,长期偿债能力分析,6债务保障比率 含义与公式： 债务保障比率经营活动净现金流量负债总额说明：利息保障倍数指标的补充，更能反映企业的长期偿债能力。,长期偿债能力分析,环城公司200X年度负债总额为1060万元，资产总额为2000万元，所有者权益合计为940万元。税后净收益为136万元,利息费用为80万元,所得税为64万元。 计算：资产负债率、产权比率、所有者权益比率、利息保障倍数资产负债率=(10602000)100=53%产权比率=(1060940)100=113所有者权益比率=(9402000)100=47 利息保障倍数=(136+80+
28、64)80=3.5,2019/7/5,55,长期偿债能力,THE END ！,2019/7/5,56,营运能力分析, 营运能力指标体系 企业营运能力的分析营运能力：企业对其有限资源的配置和利用能力。从价值角度看，就是企业资金的利用效果，即资金周围的速度快慢及其有效性。营运能力的分析：主要从流动资产周转状况、固定资产周转状况和总资产周转状况等三方面进行。 指标体系： 营业周期、流动资产周转率（存货、应收账款、流动资产）、固定资产周转率、总资产周转率。,2019/7/5,57,营运能力分析, 资产管理比率指标计算通式周转次数（率）=周转额/资产平均余额周转天数（期）=360/周转次数,2019/7
29、/5,58, 资产管理比率指标计算,2019/7/5,59,营运能力分析, 营运能力指标一般分析营运能力周转次数指标是正指标，值大次数多，周转愈快，资产利用效果越好；周转天数指标是反指标，值小天数少，周转愈快，资产利用效果越好。,2019/7/5,60,环城公司200X年度产品销售收入为3000万元，销售成本为2644万元，期初存货为326万元，期末存货为119万元。年初应收账款余额为200万元，年末应收账款余额为400万元，年初流动资产为610万元，年末流动资产为700万元。 计算：存货周转率及周转天数、应收账款周转率及周转天数、流动资产周转率、总资产周转率 存货周转率 = 2644(326
30、+119)2=11.88 (次） 存货周转天数 = 360/11.88 = 30 (天) 应收账款周转率 =3000(200+400)2=10(次) 应收账款周转天数=36010=36 (天) 流动资产周转率= 3000(610+700)2)=4.58(次) 总资产周转率=3000(1680+2000)2=1.63(次),2019/7/5,61,ZX公司总资产周转速度计算表 单位：百万元,2019/7/5,62,ZX公司总资产周转速度计算表 单位：百万元,2019/7/5,63,营运能力分析,应收账款分析 应收账款具有积极的促进销售和减少存货的功能，同时，也要付出相应的成本。其主要内容包括：机
31、会成本、管理成本、坏账成本。 一般而言：占比过高：注意应收账款的收现性，可能是营运资金过多地呆滞在应收账款上，应加强应收账款的管理 ；占比过低：可能是企业奉行严格的信用政策，其结果会限制企业扩大销售，从而降低企业盈利水平 。不赊销是等死，赊销是找死。,2019/7/5,64,营运能力分析,（1）应收账款因不同行业而各异，主要是由于收款方式的特殊性造成。 如电力销售，一般来讲，企业和居民用电基本上是先使用后缴款，电力企业在供电后就确认销售收入，而在途或者未上缴的电费就在时间点上成为了应收账款。所以，即使某一电力企业应收账款增长很快，但其成为坏账的可能性一般较低。,2019/7/5,65,营运能力
32、分析,（2）如应收款项的主要债务人为大股东，则上市公司有可能成为大股东的“提款机”。因为过去多数上市公司与其控股股东之间没能完全做到资产、人员和财务“三分开”，这种体制上的缺陷导致了大股东在关联交易中长期拖欠应付款，或肆意占用上市公司资产，或利用上市公司担保融资来转嫁财务风险，其最终的结果是上市公司被拖跨、掏空，广大中小投资者的权益受损失。 大股东掏空上市公司 600027中小股份在股东大会上的发言稿,2019/7/5,66,营运能力分析,3）应收账款周转率相对于同行业其他企业或往年同期明显偏低。 一般情况下，应收账款与营业收入之间应保持一个相对稳定的适度的比值； 若该比值过大，则显示账面利润
33、的真实价值值得怀疑； 若应收账款与营业收入的比值过小，我们也应该对其营业收入的真实性持慎重态度；,2019/7/5,67,蓝田股份中国农业第一股,蓝田股份有限公司成立于1992年。在成立的最初几年里，公司的主业并不突出。直到1993年，蓝田股份有限公司下属的洪湖蓝田水产品开发有限公司成立，产业结构转变为经营农副水产品种养、加工和销售。1994年8月，蓝田的1828万国家股划归农业部持有，农业部成为蓝田股份的第二大股东。 凭借农业部背景这个行政杠杆，蓝田最终撬开资本市场的大门。农业部将3000万股上市额度给了蓝田，1996年6月18日，蓝田股票在上交所挂牌交易，号称“中国农业第一股”。,2019
34、/7/5,68,蓝田股份中国农业第一股,蓝田股份的上市成本不高，没有为上市而剥离大量债务和冗员，轻装上市。而且，蓝田股份有优惠政策扶持。其农业产业基地又在物产丰富的洪湖边上，人力成本也相对低廉，还是蓝田创始人瞿兆玉的老家。加之上市融资2.4亿元。蓝田可谓占尽天时地利人和，极有可能成为一家具有持续竞争力的上市公司。正因为如此，在蓝田股份的招股说明书中，董事长瞿兆玉抛出一个雄心勃勃的计划：4年后，年销售收入达10亿元，年税利超过2亿元。尽管此时，蓝田股份年销售额仅3亿元，年税利仅3200万元。众所周知，农业不可能快速增长，需要较长的发展周期。瞿兆玉要想在4年内销售收入增长300%，税利增长600%
35、，必须走一条超常规的发展之路。,2019/7/5,69,蓝田股份中国农业第一股,蓝田股份自上市以来，在财务数字上一直保持着快速的增长：1997-2001年中，总资产增长近2.6倍,净利润增长近6倍,创造了蓝田神话,被称为中国农业第一股.2002年元月21-22日,生态农业(原蓝田股份)突然被停牌,接着蓝田高层受到公安机关调查、资金链断裂以及受到证监会深入稽查,预示着蓝田神话走向终结.,2019/7/5,70,财务打假斗士,刘姝威是中央财经大学研究所研究员，专长于信贷研究，是著名经济学家陈岱孙、厉以宁的学生。2001年12月，刘姝威在印数仅有180份，读者为中央金融工委、人民银行总行司局级以上领
36、导的金融内参上发表了一篇600字的短文，标题是：应立即停止对蓝田股份发放贷款，对“蓝田神话”直接提出了质疑。,2019/7/5,71,财务打假斗士,2003年初，刘姝威被评为中央电视台“2002年经济年度人物“和“感动中国2002年度人物“。CCTV的颁奖辞称，“她是那个在童话里说皇帝没穿衣服的孩子，一句真话险些给她惹来杀身之祸。她对社会的关爱与坚持真理的风骨，体现了知识分子的本分、独立、良知，与韧性。“,2019/7/5,72,蓝田股份中国农业第一股,蓝田股份到底出了什么问题?请看以下数据: 1、应收账款与营业收入的比例下滑 蓝田股份1997-2001五年来的年报显示，蓝田的营业收入持续上升
37、，而期末应收账款与营业收入的比例却逐渐下滑，甚至在1999年半年报上，该比率仅为1%,2019/7/5,73,2、存货金额异常增加 蓝田的存货占流动资产的比率由1997年的9.06%上升至2001年的43.82%(五年平均为38.42%),但年报中并未说明存货的构成项目与计价. 3、固定资产巨额增加 根据统计数据显示,一般农林渔牧业的固定资产占总资产比率22.97%,而蓝田公司的固定资产占总资产比率,从1997年中至2001年中,逐年上升,至2001年竟上升到66.55%.而蓝田五年来半年报的营业收入与固定资产,可以发现固定资产增长的速度远高于业绩的增长,到2001年,固定资产金额约为当期营业
38、收入的2.57倍.,2019/7/5,74,让我们看一下年报说明: 1、由于公司地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的水产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户个体比重大，当地银行没有开通全国联行业务，客户办理银行电汇或银行汇票结算业务，必须绕道70公里到洪湖市办理，故采用“钱货两清”方式结算并成为惯例，造成应收账款数额极小。,刘殊威评：蓝田股份的现金收款额如此之大，银行吸储压力如此巨大，70公里外的银行怎能任由如此巨大的现金流淌在银行体系之外呢？,2019/7/5,75,湖北武昌鱼股份有限公司是与蓝田一样位于湖北省的渔业养殖公司，1999年注册，2000年上市。据该公司1997年底至2001年
39、底的财报显示，武昌鱼期末应收帐款占营业收入的比例均维持在一定比例（5%）以上。再比较同样位于湖北省的蓝田与武昌鱼，5年来蓝田的营业收入约为武昌鱼的12倍多，但资本仅约武昌鱼的2.5倍，同样在湖北养鱼，何以蓝田的营业收入会如此高？应收帐款占营业收入的比例会如此低？所以，应特别注意营收的真实性和应收帐款占营收的比例。,2019/7/5,76,2、年报中未说明存货的构成项目与计价，但蓝田负责人霍兆玉声称洪湖共有100万亩水面可以开发，蓝田当时仅开发了30万亩（每亩产值约3千元），其中高产值的特种养殖鱼塘面积共1万亩（每亩产值高达3万元）。 而同样位于湖北的武昌鱼公司在招股说明书中称其鱼塘每亩产值不足
40、1000元。同样在湖北养鱼，蓝田股份的粗放经营养殖业绩是武昌鱼的3倍，而精养鱼塘更高达30倍，这不禁使人怀疑蓝田股份鱼塘中的鱼种是否能创造如此高的收入？ 而偏偏农林渔牧产业的存货是会计师难以盘点的项目，因此，投资人应特别注意其存货增减变动的情形是否合理，并与同业比较进行参考。,2019/7/5,77,3、固定资产增长速度如此快，而固定资产的计价、折旧方法与盘点事宜均应记载于财务报表附注，这些在武昌鱼财报附注中可以看到，而在蓝田股份财报附注中却没有这样的记载。再者蓝田股份所处的农业和农产品加工行业具有特殊性，资产折旧没有固定标准，同时因为蓝田股份的固定资产多位于水塘之中，会计师难以盘点。 因此，
41、当固定资产持续增加时，应将这种情况视为财务报表所能提供的警讯之一。,2019/7/5,78,营运能力计算分析题 1、2003-2004年，A、B两公司部分财务数据如下： （单位：万元） A公司: 2003 2004 B公司: 2003 2004 营业收入 352 452 409 497 营业成本 268 349 267 315应收款项 78 92 106 146 存货 80 103 109 152 求：（1）A、B两公司在2004年的经营周期；判断哪个公司的营运能力更高；（2）2004年，若A公司一个经营周期获利52万元，B公司一个经营周期获利70万元，计算两公司每年的收益，并指出盈利能力较高
42、的公司。,2019/7/5,79,A公司： 应收款项周转率=2004年营业收入/2004年应收款平均余额=452/（78+92）/2 5.318次 应收款项周转期=360/5.31867.69天 存货周转率=2004年营业成本/2004年存货平均余额=349/(80+103)/2 3.814次 存货周转期=360/3.814 94.39天 经营周期67.69+94.39=162.08 经营周期循环次数=360/162.08=2.221次 年收益=52*2.221 115.49万元,2019/7/5,80,B公司: 应收款项周转率=2004年主营业务收入/2004年应收款平均余额=497/（10
43、6+146）/2 3.944次 应收款项周转期=360/3.94491.28天 存货周转率=2004年主营业务成本/2004年存货平均余额=315/(109+152)/2 2.414次 存货周转期=360/2.414 149.13天 经营周期91.28+149.13=240.41 经营周期循环次数=360/240.41=1.497次 年收益=70*1.497 104.79万元,营运能力分析,THE END ！,2019/7/5,82,企业盈利能力分析,2019/7/5,83,利润表分析关注重点,一个中心：营业收入 两个基本点：毛利率、费用率 马靖昊语：毛利率就是还未拔毛的利润。,2019/7/
44、5,84,利润表分析关注重点,一、营业收入预期应收账款 营业收入 预收账款 单一产品：关注销量和售价（银广厦：不可能的价格，不可能的销量） 多产品：关注产品及收入结构变化,历史业绩,同业业绩,市场占有率,提前确认收入,余额企高，周转率畸慢,隐瞒利润,2019/7/5,85,利润表分析关注重点,二、毛利率预期一般而言，毛利率是波动的，尤其是原材料和大宗商品，由于原材料价格波动性很大，导致了产品成本波动也很大，除非有很好的成本传导机制，否则这些行业的毛利率是变化无常的；如果一个企业逆周期成长、毛利率保持高度稳定，这都是异常的，除非其能证明有超常的核心竞争力。,行业周期,企业周期,产品周期,2019
45、/7/5,86,利润表分析关注重点,三、费用率预期三大期间费用，包括销售费用、管理费用和财务费用，由于财务费用作假空间不大，故可忽略（应与贷款规模做比较），重点关注销售费用和管理费用 一般而言，随着公司营收增长，费用率呈下降趋势，但绝对额会呈上升趋势,报表比率小结,构成比率：资产负债率、所有者权益比率； 效率比率：销售利润率、总资产利润率以及资本利润率等 相关比率：流动比率、速动比率等,2019/7/5,88,企业盈利能力分析,销售盈利能力分析：营业毛利率、营业利润率、营业净利率 资本经营与资产经营盈利能力分析：净资产收益率、总资产报酬率 上市公司盈利能力分析：每股收益、每股股利、市盈率,20
46、19/7/5,89,第一节 营业毛利率,一、营业毛利率的含义营业毛利率评价企业经营业务的获利能力，通常，这个指标越高越好。计算公式：,2019/7/5,90,例：ZX公司有关资料及营业毛利率的计算如表所示：,2019/7/5,91,ZX公司2010年的销售毛利率比2009年略有下降，但低于行业平均值，说明公司产品的盈利空间不如同行业公司。三、销售毛利率的影响因素及评价方法影响因素：营业收入、营业成本评价：销售毛利率反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点，没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。毛利率是公司产品经过市场竞争后结果，是一个十分可信的指标。,2019/7/5,92,从企
47、业营销策略来看，没有足够大的毛利率是不能形成较大的盈利空间的。与同行业比较，如果公司的毛利率显著高于同业水平，说明公司产品附加值高，产品定价高，或与同行比较公司存在成本上的优势，有竞争力。与历史数值比较，如果公司的毛利率显著提高，则可能是公司所在行业处于复苏时期，产品价格大幅上升，在这种情况下分析者需考虑这种价格的上升是否能持续，公司将来的盈利能力是否有保证。相反，如果公司毛利率显著降低，则可能是公司所在行业竞争激烈。,2019/7/5,93,注意：通常来说，毛利率随行业的不同而高低各异，但同一行业的毛利率一般相差不大。但企业之间的存货计价和固定资产的折旧方法等会计处理的差异会影响营业成本，进
48、而影响毛利率的计算，这一点应在企业间的横向比较时加以注意。,2019/7/5,94,第二节 营业利润率及净利率,营业利润率的含义营业利润率反映营业收入带来营业利润的能力。这个指标越高，说明企业每销售出一元的产品所能创造的营业利润越高。其计算公式为：营业利润率=营业利润/营业收入100%,2019/7/5,95,营业净利率,营业净利率的含义营业净利率反映营业收入带来净利润的能力。这个指标越高，说明企业每销售出一元的产品所能创造的净利润越高。计算公式：,2019/7/5,96,例：ZX公司有关资料及营业净利率的计算如表所示。,2019/7/5,97,ZX公司2010年的营业净利率与2009年和历史数据比，都呈现了下降的趋势，这和其它的盈利指标反映出相同的变动趋势，但略高于行业平均值，说明该行业的整体盈利能力下降，但ZX公司在同行业中还处于较好的位置。营业净利率对管理人员特别重要，反映了企业的价格策略以及控制管理成本的能力。三、营业净利率的影响因素及评价方法影响因素： 营业收入和净利润营业成本、营业税金及附加、三项期间费用、资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益及所得税。,
