1、山东科技大学继续教育学院毕业论文题 目； 我国宏观调控政策对股市的影响 教 学 单 位： 青岛现代管理 年 级 专 业 ： 2012 级 会 计 学学 生 姓 名；学 号: 05指 导 教 师:职称:我国宏观调控政策对股市的影响摘 要股市萌芽到如今这三十多年的这风风雨雨中，政府的宏观调控政策一路扶持着股市的成长。如今股市出现了低迷的趋势，国家更是加大了调控力度，采取了一系列财政政策和货币政策以及其他相关的宏观调控政策，使其对股市产生影响以完善股票市场。本文首先回顾我国股票市场的历史进程，并从我国现今股市实情出发，阐明我国如今股票市场处于低迷的现状和股市大环境。其次，运用所学知识分析国家针对股市
2、这些问题所采取的宏观调控政策，并就财政政策中的税收政策和国债政策，货币政策中的一般性货币政策和选择性货币政策分别进行讨论研究。继而分析不同形态的宏观调控政策，如紧缩型，扩张型分别对股市所产生的影响。接着，利用一些具体宏观调控政策的举例对该论题进行实证分析，如印花税，出口退税，存款准备金率等，以较好的支持，巩固研究结果。最后，提出我们应积极采取措施 , 完善股市机制、加强国家的宏观调控，政策指导，突出财政政策和货币政策对股市的积极作用，为股票市场的发展建立一个良好的市场环境，促进股市健康有序地发展，进一步促进经济发展，使其全面走向市场化、国际化和现代化。关键词：宏观调控；股市；财政政策；货币政策
3、；经济发展目 录1 绪论11.1 研究背景11.2 研究意义11.3 文献综述11.4 我国股市概述21.4.1 我国股市历史发展进程21.4.2 我国股市低迷的现状22 我国实行的有关股市的宏观调控政策42.1 我国对股市采取宏观调控政策预期达到的目的42.1.1 促进经济增长42.1.2 增加就业42.1.3 稳定物价42.1.4 保持国际收支平衡42.2 我国宏观调控股市所采取的财政政策42.2.1 税收方面52.2.2 国债方面52.3 我国宏观调控股市所采取的货币政策52.3.1 一般性货币政策工具52.3.2 选择性货币政策工具63 我国宏观调控政策对股市的影响73.1 财政政策方
4、面73.1.1 紧缩型财政政策对股市的影响73.1.2 扩张型财政政策对股市的影响73.1.3 多种税收政策（出口退税，利息税，印花税）的调整对股市影响73.1.4 特别国债的发行对股市影响83.2 货币政策方面93.2.1 紧缩型货币政策对股市的影响93.2.2 宽松型货币政策对股市的影响93.2.3 调整存款准备金率对股市影响103.2.4 利率调整对股市影响104 我国股市及宏观调控政策的发展趋势124.1 我国宏观调控政策的发展趋势124.1.1 财政政策124.1.2 货币政策124.2 相关会议134.3 总体发展趋势145 结论155.1 研究结论155.2 政策建议15 致谢1
5、7 主要参考文献181 绪论1.1 研究背景从股市萌芽到如今这三十多年的这风风雨雨中，政府的宏观调控政策一路扶持着股市的成长。如今股市出现了低迷的趋势，国家更是加大了调控力度，采取了一系列相应的财政政策和货币政策，政府具体采取了哪些宏观调控政策，而这些政策对股市影响如何，又是怎样作用于股市的呢？本论文将结合实例以及相关数据对这一问题进行详细地剖析与解释。1.2 研究意义通过对这一论题的研究，可以使我们把课本知识与股市实际联系起来，使我们的专业知识得到一个很好的锻炼与提高。同时，可以掌握我国宏观调控的不同政策分别对不同情况股市的影响，从而可以促使国家更好的利用宏观调控作用于股票市场，引导其向健康
6、有序的方向发展，并且为其创造一个良好的发展环境。1.3 文献综述如今，股票市场在经济市场中所占的地位越来越明显。而宏观调控政策对股市的影响这一研究也已日渐成为一个热门话题，并被逐渐应用到实际操作中去。国内外的专家教授对这一论题也作了相当多的研究论证与分析。中国人民大学教授、博士生导师，现任中国人民大学财政金融学院副院长，金融与证券研究所副所长的赵锡军教授对这一问题作了许多研究与分析。他认为我国宏观经济政策对股市有着非常深远的影响，并在一些报刊杂志中重点就货币政策方面进行了多次阐述，提出准备金率上调会从两方面影响股市一是对市场心理有影响；二是收缩资金，使最后流到股市的资金也可能受到影响。国内著名
7、经济学家孙星华教授多年来也致力于这一论题的研究，并在期刊国有资产管理中发表了“20 世纪 90 年代以来我国宏观经济政策对股市的影响”一文，明确分析了近年来我国包括财政政策、货币政策在内的宏观调控政策对股票市场所产生的影响与作用。另外，国内的众多著名经济学家如吴敬琏、张五常、郎咸平、樊纲以及国务院政策研究室的一些经济学家及教授都对此展开过讨论与分析。除了国内众多专家的研究，国外也有许多经济学家对此开展了相关的研究。“现代宏观经济学缔造者”和“影响经济学进程最重要的人物”之一，2006 年诺贝尔经济学奖获得者埃德蒙德菲尔普斯对经济政策及股市影响方面作出了详细的研究，这对于经济学理论的发展和国家经
8、济政策的制定起着决定性的影响。米尔顿弗里德曼是美国经济学家,以研究宏观经济学、微观经济学而闻名。1976 年得诺贝尔经济学奖，以表扬他在消费分析、货币供应理论及历史、和稳定政策复杂性等范畴的贡献。被誉为 20世纪最重要的经济学家之一，并且对 1980 年代开始美国以及其他国家的经济及货币政策有极大影响。特别是他对宏观经济学及经济市场的研究意义尤为重大，也为该论题做出了贡献。除此之外，如巴菲特，保罗A萨缪尔森等众多国外学者也对此进行了相关分析，使研究队伍日益壮大，研究成果日益详细完善。1.4 我国股市概述30 年来，中国股市从无到有，从小到大，走过了一些成熟市场几十年甚至是上百年才能完成的道路。
9、但一路走来的过程中既有成绩也有坎坷。1.4.1 我国股市历史发展进程 回顾改革开放以来的我国股市发展，大致可分为三个阶段。 1中国股票市场萌芽及最初探索阶段（1978-1991）1986 年 11 月 14 日，我国改革开放“总设计师”邓小平会见美国纽约证券交易所董事长约翰凡尔霖时，向来宾赠送了我国公开发行的第一只股票一张面额为人民币50 元的上海飞乐音响公司股票，成为我国股票市场发展史上的标志性事件之一，使得股票发行开创“新纪元” 。之后，1986 年，上海试办了股票的公开柜台交易初步解决了股票的流通问题，使得股票交易由“暗”转“明” 。 20 世纪 80 年代，证券市场在试点过程中积累了丰
10、富的经验。90 年代初，经济、金融领域的治理整顿为证券市场的良性发展创造了必要的环境。此后，上海证券交易所于 1990 年 11 月 26 日正式成立，并于同年 12 月19 日在上海开张营业。这是中华人民共和国成立以来在大陆开业的第一家证券交易所。我国第二家证券交易所深圳证券交易所也于 1991 年 7 月 3 日正式开业。伴随着一、二级市场的初步形成，证券经营机构的雏形开始出现。1987 年 9 月，中国第一家专业证券公司深圳特区证券公司成立。这一阶段是我国股份制改革起步初期，各项基本制度在探索中得以建立，整个市场规模也较小，各种制度和认识都不完善不成熟。2全国性股票市场的形成和初步发展阶
11、段(1992-1999) 由于尚未形成完善的供求机制和市场监控机制，我国股市价格呈现出大幅波动的特征，具有较强的投机性。因此，这一阶段出现了 1992 年 5 月全国性第一次的炒股热潮。1992 年 10 月，国务院证券管理委员会和中国证券监督管理委员会成立，标志着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架，区域性试点推向全国，全国性市场由此开始发展，监管体系初具雏形。并推动了一系列证券市场法规和规章的建设，资本市场法规体系初步形成，资本市场的发展走上规范化轨道，为相关制度的进一步完善奠定了基础。总体来看，在这一阶段初期，我国投资者还未树立正确的投资理念，加上市场规模较小，一时间投机之风盛行。而
12、后监管体系的建立则起到进一步规范市场的作用，引导公众树立正确的投资理念，深化股票市场的经济晴雨表功能。3股票市场的规范和发展阶段(2000 至今) 证券法于 1999 年 7 月 1 日正式实施，是中国第一部规范证券发行与交易行为的法律，股权分置改革让股市“脱胎换骨” ，证券公司综合治理“净化”中介证券公司运行与监管制度的完善是保持我国股票市场长期健康发展的基石。除此之外，我国股票市场还进行了包括提高上市公司质量、大力发展机构投资者、改革发行制度等一系列改革。经过这些改革，投资者信心得到恢复，资本市场出现转折性变化，沪深股指纷纷创出历史新高。法律体系得到一定的规范和完善。1.4.2 我国股市低
13、迷的现状我国股市的现状众所周知，经过多年的风风雨雨，已经逐步发展发展壮大，在经济建设和改革开放中也发挥了重要作用，截止到 2009 年年初沪、深两地上市公司估算已达1500 余家，两市总市值约为 121367 亿元，流通总市值约为 45213.91 亿元。虽取得了不少成绩，但同时我国股市也存在许多问题，严重制约了股票市场自身功能的发挥，阻碍了股票市场的健康发展。首先，股市发展背离市场原则，弱化了市场的作用，使行政调解取代了市场调节，而“非市场化”如今已成我国股市的一个最大弊端。虽然沪深两市的上市公司已近 1500 家，近万亿元的直接融资注入了上市公司，但这些上市公司的投入产出能力特别是赢利能力
14、并没有得到有效的提高，与整个社会的盈利水平和盈利能力相比并没有显示出应有的优势。与此同时，产业结构的调整和优化也没有随着股票市场的发展和规模的扩大而向高级化的方向发展，股票市场所固有的引导资金流向、流量、流速和 流程的功能在我国被大大弱化了。第二，股票市场制度与相关体系不完善，不健全。如融资体系较混乱，相关制衡机制发展不成熟，不能真正发挥其职能与作用。第三，发行，上市等过程不规范，不够公平透明。只有在一个规范的环境和规范的市场中，广大投资者的利益才能得到同等的保护，公平、公开、公正的原则才能得到贯彻，股票市场也才能产生强大的凝聚力和辐射力。而我国如今暗箱操作等现象仍然存在，大大制约了股市的正常
15、发展。综合来看，我国股市现在还处于一个相对不成熟不稳定的阶段。近一年来受我国市场供求关系不合理，全球经济危机以及大小非解禁等原因的影响，使我国股市整体处于低迷状态，连续下跌不止，基本功能正在丧失，如果继续下跌将与国民经济的基本面相背离，将会影响到国民经济的正常发展。2 我国实行的有关股市的宏观调控政策2.1 我国对股市采取宏观调控政策预期达到的目的结合我国国情与现阶段股市特点，国家积极采取了一系列相关宏观调控政策，以期达到促进经济增长，增加就业，稳定物价，保持国际收支平衡的目的，以充分发挥股票市场的作用，提高市场运行的有效性，优化资本市场的配置效率，促进经济的全面进步。2.1.1 促进经济增长
16、股票市场的变化对我国经济发展有着直接的影响，特别是对 GDP 的影响，据国家统计局专家测算，2000 年股票市场对 GDP 的直接贡献达 837 亿元，占同期 GDP 的 0.9。除 1998 年外，股市对经济增长都是正向拉动，且对经济增长的直接拉力越来越大。股市发展对经济增长的直接贡献率也由 1.9上升到 5.4。国家通过对股市进行宏观调控，使股市健康有序的成长，间接的扩大了信贷渠道拉动了消费和刺激了投资。除此之外，股票价格也影响工业增加值和国企效益。股市价格变动影响消费和投资的过程最终将传导到生产，这一系列都将影响到整个经济面的发展，促进经济增长。纵观股市对我国实体经济的影响，可以看出，国
17、民经济的持续快速增长需要一个健康稳定发展的股市，股市不仅是融资和实现资本有效配置的场所，更是当前形势下稳定居民的心理预期的指示灯，是国民经济的睛雨表，国家有效的宏观调控可以实现股市和国民经济良性互动的双赢格局，以促进经济的快速健康发展。2.1.2 增加就业在就业方面，首先，国家对股市进行宏观调控，将股市逐渐引领上一个正规成熟的道路，使得企业效益也蒸蒸日上，进而相对的增加了就业岗位和就业范围，例如，上调出口退税率主要针对纺织等劳动密集型行业以及高附加值的机电产品，此举可扩大相关产业的就业人数，透露出政府对就业问题的关心，相对程度上间接的缓解了我国就业的压力；再者，股市在宏观政策下变得相对稳定，也
18、会使得公司，企业的发展相对稳定，进而巩固就业，即增加了就业的稳定性。2.1.3 稳定物价股市的下跌会导致资金缩水，购买力的下降，物价也会随之下跌；而股市上涨，物价也会随之升温。因此，物价会随着股市大规模的动荡起伏而上下波动。国家宏观调控股票市场，以期使股市达到一个相对稳定的正常发展状态,这样物价会随之逐渐稳定下来。2.1.4 保持国际收支平衡我国正在加速融入到经济全球化当中，对外开放也进一步扩大，外汇形势发生了根本性变化。国家通过货币政策中的下调利率，财政政策中的提高出口退税率以及相关的汇率调整，来规范股票市场。股市规范了发展了，就加快了进出口产业的发展，宏观调控中利率、汇率的作用在股市中将得
19、到进一步发挥，最终达到促进国际收支平衡的目的。2.2 我国宏观调控股市所采取的财政政策财政政策就是通过财政支出和税收政策调整而进行经济决策的政策，财政政策是政府调控宏观经济的一种基本手段。在促进社会公平、保证社会稳定及发展股票市场等方面发挥至为关键的调节功能，这是市场机制所无法替代的。形势的变化，紧迫的客观需要，使中国的财政政策不能不走上前台，充分发挥其应有的积极作用。因此，政府针对股市现状采取了包括税收，国债等一系列的财政政策。2.2.1 税收方面税收是国家为维持其存在、实现其职能而凭借其政治权力，按照法律预先规定的标准，强制地、无偿地、固定地取得财政收入的一种手段，也是国家参与国民收入分配
20、的一种方式。国家财政通过税收总量和结构的变化，可以调节股票投资和实际投资规模，抑制社会投资总需求膨胀或者补偿有效投资需求的不足。运用税收杠杆可对股票投资者进行调节。对股票投资者之投资所得规定不同的税种和税率将直接影响着投资者的税后实际收入水平，从而起到鼓励、支持或抑制的作用。一般来说，企业从事股票投资所得收益的税率应高于个人股票投资收益的税率，这样可以促使企业进行实际投资即生产性投资。税收对股票种类选择也有影响。不同的股票有不同的客户，纳税级别高的投资者愿意持有较多的收益率低的股票，而纳税级别低和免税的投资者则愿意持有较多的收益率高的股票。一般来讲，税征得越多，企业用于发展生产和发放股利的盈余
21、资金越少，投资者用于购买股票的资金也越少，因而高税率会对股票投资产生消极影响，投资者的投资积极性也会下降。相反，低税率或适当的减免税则可以扩大企业和个人的投资和消费水平，如现如今股市低迷阶段我国采取降低利息税和印花税等政策，从而使企业有更多的资金用于投资，刺激了生产发展和经济增长，以活跃股票市场。 2.2.2 国债方面国债是区别于银行信用的一种财政信用调节工具。国债对股票市场具有不可忽视的影响，但其较税收而言对股市的影响要较小。首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债的发行量较大，会使股票市场风险和收益的一般水平降低。其次，国债利率的
22、升降变动，严重影响着其他证券的发行和价格。当国债利率水平提高时，投资者就会把资金投入到既安全、收益又高的国债上。因此，国债和股票是竞争性金融资产，当证券市场资金一定或增长有限时，过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量，导致股票价格的下跌。国债作为国家有偿信用原则筹集财政资金的一种形式,可以调节资金供求和货币流通量。在不带来通货膨胀的情况下，缓解了建设资金的需求，有利于总体经济向好,有利于股价上扬。我国政府针对股市的不同阶段特点，决定国债的发放，如 2007 年下半年所发行的上千亿元的特别国债。2.3 我国宏观调控股市所采取的货币政策货币政策是政府调控宏观经济的另外一种基本手段。所谓货币政策，
23、是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。它通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡，缓解股市的供求矛盾，通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。并且还调节国民收入中消费与储蓄的比例，引导储蓄向投资的转化以实现资源的合理配置。我国采取的货币政策分为一般性货币政策和选择性货币政策。针对股市现状，我国既要采取合理的一般性货币政策工具，对货币供给量和信贷规模实施总量调整，又要有合理的选择性货币政策工具对信贷结构进行调控，还要有道义劝告、金融检查等补充性货币政策工具进行辅助性调控。特别是目前这样的股市大环境，货币政策工具的调控
24、作用就应尽可能地得到发挥。2.3.1 一般性货币政策工具一般性货币政策工具也称为“货币政策的总量调节工具” ，是中央银行进行调控的常规手段，它主要是调节货币供应总量、信用量和一般利率水平。因此，又称为数量工具。一般性货币政策工具主要包括存款准备金制度、再贴现政策和公开市场业务三大工具，即所谓的“三大法宝” 。各国的金融法规都明确规定，商业银行必须将吸纳存款的一部分存到央行，这部分资金与存款总额的比率，就是存款准备金率。存款准备金制度是指中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过规定或调整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，控制其信用规模，并借以间接地对社会货币供应量进行控制的制度。它作用迅速而有
25、力，强化了中央银行的资金实力和监管金融机构的能力 ，在特定条件下可以起到其他货币政策工具无法替代的作用，可以为其他货币政策工具的顺利运行创造有利条件。再贴现政策是中央银行通过制定或调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，通过规定贴现票据的资格来控制资金投向的一种金融政策。当市场银根偏松时，中央银行则提高再贴现率，由于再贴现率提高，贴现成本增加，贴现金额减少；同时市场利率会相应的升高，社会对货币的需求会受到抑制，从而使市场货币供应量减少。相反，降低再贴现利率，会增加货币供应。公开市场业务对股市的影响最直接也最迅速，它是中央银行在市场上买卖有价证券，借以回笼货币或投放货币，调节货
26、币供应量的活动。它可以调整信贷规模和控制货币供应量，协助再贴现政策的应用，减轻由于财政收支造成的负面影响。这些一般性货币政策都或多或少的，从不同角度和方面对股票市场产生一定的影响。2.3.2 选择性货币政策工具选择性货币政策工具是指中央银行针对个别部门、个别企业或某些特定用途的信贷而采用的信用调节工具。选择性货币政策工具与三大货币政策工具不同的是,旨在不影响货币供给总量的情况下,对某些具体用途的信贷数量产生影响。属于这类货币政策的工具主要有：直接信用控制和间接信用指导。直接信用控制它是指中央银行以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利率限额与
27、信用配额、信用条件限制，规定金融机构流动性比率和直接干预等。间接信用指导是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。选择性货币政策对信贷产生影响，继而相应的影响到股票市场。3 我国宏观调控政策对股市的影响随着近年来对股票市场建设不断推进，我国股市与国民经济已经逐渐表现出较强的关联性。宏观调控政策直接左右着股市的变化，从 GDP 增长到物价上涨，从利率走势到汇率预期，从提高存款准备金率到收缩信贷股票市场无不作出了敏感反应。因此，不难看出我国采取的一系列相关宏观调控，对整个股票市场产生了深远的影响，有的甚至是结构性影响。下面就将分别针对财政政策和货币政策两个方面
28、对我国宏观调控政策对股市的影响进行实证分析。3.1 财政政策方面我国根据不同时期的股市环境，相应的采取或稳健或积极的财政政策以突出不同财政政策对股市的影响。下面将以多种税收政策和特别国债为例结合紧缩，扩张的财政政策的影响对此进行实证研究。我国政府会结合我国不同时期的具体国情与特点以及股市现状，出台不同的财政政策调整，以稳定和促进股票市场的发展。3.1.1 紧缩型财政政策对股市的影响紧缩性的财政政策，是指通过减少财政支出以抑制社会总需求增长的政策.由于增收减支的结果集中表现为财政结余,因此,紧缩性财政政策也称盈余性财政政策.用以矫治经济发展速度过快、比例严重失调和通货膨胀的弊端。政府减少财政支出
29、，增加税负，使企业负担加大，个人即得的利益减少，不利于企业扩大投资，也是个人减少在股票市场上的投资，这样能一定程度上抑制股市过热的现象，将股票市场的发展引向正轨。3.1.2 扩张型财政政策对股市的影响扩张性的财政政策所形成的新的景气经济形势对股票市场基本面影响是复杂的。扩张性货币政策的目的为进一步扩大内需和鼓励出口，重心是改善供给、增加有效供给。国家实施扩张性财政政策时会加大支出，降低税率，一定程度的刺激、鼓励投资。景气的总体经济形势有利于各上市公司业绩转好，这对于股市大盘有利；实施的降低利率、减少印花税等政策加上通货紧缩的结束都将继续有利于股市走强。总之，较大力度的扩张性财政政策，中国经济的
30、格局具有重大影响，这些影响也将直接作用于股票市场。使股票市场日益红火，能有效改变股市低迷状态。3.1.3 多种税收政策（印花税，出口退税，利息税）的调整对股市影响税收政策,能够有效调节企业利润水平和居民收入。例如，适当减税将增加居民的收入，扩大股市的潜在资金供应量,同时也减轻上市公司的费用负担，增加企业的利润，企业利润一增加，股市股价就趋于上升。与股市有关的税收政策主要包括印花税，出口退税，利息税三种税收政策。1印花税印花税是对股市影响最大的税种之一，我国开征股票交易印花税以来，根据股市的实际情况对印花税加以调整，对股市进行调控，起到不同的作用。印花税与股市反向变动，在市场热的时候提高印花税率
31、可以一定程度的抑制市场过热，而当市场不好的时候相应降低可以对股市进行适当刺激。这符合税收工具的使用方式，也符合政策调控经济的职能。提高印花税率一定程度上可以提高交易成本，对于频繁换手的短期投机行为有一定抑制作用。如 2007 年 5 月 30 日，财政部调整证券(股票)交易印花税税率，由 1调整为3。受此消息影响，沪指几日之内由 4300 点暴跌至 3400 点，数千个股连续跌停。2008 年 4 月 24 日国家又将印花税由 3调低至 1，2008 年 9 月 19 日起，对证券交易印花税政策又进行调整，由现行双边征收改为单边征收，税率保持 1。即对买卖、继承、赠与所书立的 A 股、B 股股
32、权转让书据，由立据双方当事人分别按 1的税率缴纳股票交易印花税，改为只由出让方按 1的税率缴纳，对授让方不再征收印花税。这样一方面降低了交易成本，另一方面也让股民看到政府在关注股市，可以同时增加股民信心，对股市也起到积极的推动作用。因此，印花税率变动一定会影响到股市的结构、换手率、活跃度、股价水平等，最终必将波及到投资者的切身收益和股市的总体走势。2出口退税对于股票市场而言，出口税收的调整涉及到市场的两大基石：利润增长与流动性充裕，因此，对于股票市场资产价格变化的趋势是具有一定调节效应的。以提高出口退税率为例，财政部、国家税务总局宣布自 2008 年 11 月 1 日起上调部分纺织品、服装，及
33、部分劳动密集型和高技术含量、高附加值等商品的出口退税率。这是我国自 2006 年下调企业出口退税率以来首次回调，也是财税政策维护股市及经济平稳较快发展的重要一步。提高出口退税率可以加强外汇管理，促进国际收支平衡，给股市的健康发展提供全力保障。将进一步刺激具有竞争优势的产品的出口增长，在目前国内需求减少的大环境下，无疑是一大利好消息。这主要在于出口退税率的提升的确有利于改善纺织等调整所涉及行业的盈利能力。比如说以行业 2007 年约 3.4的净利润率、1272 亿美元的一般贸易以及对 2008 和 2009年纺织服装出口年增长 6和 5以及汇率的判断，静态看此次出口退税增加行业 2008年净利润
34、约 55 亿元，增幅约为 4.7。可相对缓解经营压力，如此的数据显示出出口退税率的提升的确有利于纺织等相关行业，毕竟部分行业的龙头企业受益更为明显，出口利润增厚带动的整个纺织服装等其他产业的产业链环节，将有效激发行业服装产能。所以，出口退税率提高的确有利于缓解出口导向型的利润增长压力，提高相关产业的股价，对股票市场会起到一定的扶持作用。3利息税利息税对证券市场特别是对股市的影响深远。利息税开征以来，在鼓励消费和投资、合理调节个人收入、增加财政收入等方面发挥了积极的作用。但从目前情况看，我国经济社会发生了新的变化，股市出现低迷现象，居民储蓄存款利息收益相对减少。客观形势要求对利息税政策进行调整。
35、现以降低利息税为例，就其对股市的影响进行实证分析。国务院决定自 2007 年 8 月 15 日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由原来的 20%调减为 5%。减征利息税能够增加个人储蓄存款收益，符合当今国民经济发展的需要。调减利息税可能会对商业银行产生积极影响，将导致商业银行的存款结构发生变化，存款长期化倾向会有所增强。长期储蓄的增加，能增强商业银行抵御风险的能力，也有利于银行发放中长期贷款，从而增强其盈利能力，对银行股的上扬走势有一定的推动作用。另外，降低利息税意味着银行存款的投资回报率一下子增加了 20，负利率问题大大缓解，一年期存单 0.612 个百分点的利息税变成了收益，等于加
36、息了 2.27 次，使得居民存款收益率得以相对提升，其对股市的影响力不可小觑，股市资金会有相当一部分回流银行，以获取无风险收益，这样能有效减缓储蓄存款向股市“搬家”的频率和速度，可能会对股市资金供给产生一定的影响。3.1.4 特别国债的发行对股市影响2007 年 8 月 29 日发行了 6000 亿元的第一批特别国债，特别国债的发行就是为了提高我国外汇投资流动性，这从某种意义上讲，也打开了外汇储备在海外运作的市场，同时又能够马上吸收国内过剩的流动性。它对股市的影响等同于提高存款准备金率或者加息，用以提高国有商业银行的资本金充足率，以补充其资本金。通过购买外汇储备来降低央行的汇率风险（即打开了外
37、汇在海外 运作的市场，又吸收了国内过剩的流动性） ，这有利于中国股票市场的健康发展，也更有利于我国财政政策今后更加有效、有序地实施。3.2 货币政策方面货币政策对股票市场与股票价格的影响非常大，因为货币政策是通过货币供给的增减影响利率，利率的变化通过资本边际效益的影响使投资以乘数方式增减，而投资的增减会进而影响总支出和总收入。而股票价格体现代表着实物资本的价值，当实物资本价格因货币数量增加而上涨时，其价值的虚拟代表股票价格因其敏感度强，早就发生了变动；另一方面，从资金面角度看，任何货币政策的实施，在使社会货币总量变动的同时，不可避免地会影响股市中资金量。股市中增量资金的增加会改变股市供求关系，
38、引起股价指数上涨。因此货币政策的实施可以同时改变股票内在价值和股票市场上的供求关系，从而对股票价格也有明显的改变作用。现以增加货币供应量为例来进行分析，货币供应量对股票价格的影响有三种表现。一是货币供应量增加，可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降；使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。二是货币供应量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。三是货币供应量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。当中央银行变动货币政策时，就通过货币政策有关手段促使货币供应量和市场利率水平波动，使流入股票市场的社会信贷资金、社会游资和储蓄分流资金相应增多或减少，从而引起股票市场规模和股票价格指数相应变化。由此可见，货币供应量的
