1、第八章 金融衍生产品及其市场 （补充内容）,一、金融衍生产品及其市场的涵义 金融衍生产品：一种金融合约，而不是借贷资金，其主要目的在于转移由于资产价值波动所带来的风险感 。 金融衍生产品市场是由一组规则、一批组织和一系列产权所有者构成的一套市场机制。,二、金融衍生产品的种类 1）按合约类型（交易方法）分类i）远期合约（Forwards）：指交易双方在未来某一时期按照事先规定的价格、数量买卖某种标的物的合约。ii）期货合约（ Futures）：期货是一种由集中的交易市场规定交易标的物品质、价格、数量、到期日等，在未来某一时期进行交割买卖的标准化了的合约（Standardized Contract
2、s）。,iii）期权合约（options）：在某一约定时间内买进或卖出特 定标的物权利的一种契约。iv)互换合约（Swaps）：交易双方达成协议，约定在未来某一时间以事先规定的方法交换两笔货币或资产的合约。2）按标的资产的性质分类：货币或汇率衍生工具、利率衍生工具、股票衍生工具。 3）按衍生次序的标准分类 ：一般衍生工具、混合衍生工具、复杂衍生工具。4）按交易地点的不同分类：场内工具和场外工具,三、金融衍生产品的基本特点1未来性：交易在现时发生而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。 2杠杆效应 ：只需动用少量的资金即可控制资金量巨大的交易合约 。3风险性（1）价格风险（2）信用风险（3）流动性
3、风险 （4）操作风险 （5）法律风险 （6）管理风险4. 虚拟性：独立于现实资本运动之外 。5. 高度的投机性6. 设计的灵活性 7. 帐外性：潜在的盈亏或风险无法在财务报表中体现。8组合性.,常见衍生产品举例,互换(Swaps) 期权(Options) 远期合约(Forward Contracts) 期货(Futures Contracts),衍生产品市场,交易所交易 标准化 交易所交易或电子交易 无信用风险 柜台交易(Over-the-Counter) 非标准化 电话委托 一定的信用风险,衍生产品市场的用途,对冲风险 价格发现 锁定价格或收益 避免对证券组合频繁买卖的成本,远期合约,买卖双
4、方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交易一定数量的标的资产的协议。,远期合约的原理,由两家公司达成的柜台交易合约 交割价格通常设定为，使得初始合约价值为零的远期价格 在合约从签订到最后结算的有效期里，不存在资金的转移,远期价格,远期价格是指使得合约当前价值为零的远期合约的交割价格 对于不同的有效期，远期价格是不同的,术语,远期合约的买方称为多头 远期合约的卖方称为空头,示例,1998年1月20日，某交易者达成一远期合约，此合约要求该交易者在4月20日按1GBP=1.6196USD的价格买入100万GBP 该远期合约要求该交易者在4月20日支付$1,619,600 换取 1000000 可能的收
5、益是？,多头获利,K,空头获利,K,期货,买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交易一定数量的表达资产的协议。 与远期合约相似 不同之处在于远期合约是通过OTC交易，期货通过交易所交易,期货交易所,芝加哥期货交易所CBT 芝加哥商品交易所CME 巴西商品与期货交易所BM&F 伦敦期货交易所LIFFE 东京期货交易所TIFFE 上海金属交易所 其他,交易者的类型,套期保值者投机者套利者,期货交易的过程,开仓：建立帐户存入资金建立一个期货头寸 盯市：期货是一种基于保证金的交易，具有高杠杆特征。交易所根据每天交易收盘价格进行保证金的计算。如果保证金数量低于一定的水平，摧交保证金。如不及时缴纳保证
6、金，则强化平仓。 平仓：与开仓相反的操作 交割：如果不再交易期间平仓，进入最后交割。交割即最后进行现货对现金的交易 期权的交易与此类似,期货价格收敛于现货价格,Time,Time,(a),(b),Futures Price,Futures Price,Spot Price,Spot Price,1. 黄金: 一个套利机会?,假设: 黄金的现货价格为 US$300/盎司 一年的远期价格为 US$340/盎司 一年期美元利率为5% 是否存在套利机会?,2.黄金: 另一个套利机会?,假设: 黄金的现货价格为 US$300/盎司 一年的远期价格为 US$300/盎司 一年期美元利率为5% 是否存在套利
7、机会?,黄金的远期价格,如果黄金的现货价格为 S，远期价格为F，期限为T ，则 F = S (1+r )T 其中， r 为一年期的无风险利率 。本例中，S=300, T=1, r=0.05 ，所以 F = 300(1+0.05) = 315,1. 原油: 一个套利机会?,假设: 原油现货价格为 US$19/桶 一年期的原油期货价格为 US$25/桶 一年期美元的年利率为 5% 原油每年的储存成本为 2% 是否存在套利机会?,2. 原油: 另一个套利机会?,假设: 原油现货价格为 US$19/桶 一年期的原油期货价格为 US$19/桶 一年期美元的年利率为 5% 原油每年的储存成本为 2% 是否
8、存在套利机会?,期权,看涨期权(call option)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，the strike price)买入一定数量的某标的资产的权利,看跌期权(put option)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，the strike price)卖出一定数量的某标的资产的权利。,期权交易所,芝加哥期权交易所 美国证券交易所ASE 费城证券交易所PSE 欧洲期权交易所EOE 其他,IBM股票看涨期权的多头获利,一份IBM 欧式看涨期权定义为: 期权价格 = $5, 执行价 = $100, 期限 = 2 个月,IBM股票看涨期权的空头获利,一份IBM 欧式
9、看涨期权定义为: 期权价格 = $5, 执行价 = $100, 期限 = 2 个月,Exxon 股票看跌期权的多头,一份Exxon 股票欧式看跌期权定义为: 期权价格 = $7, 执行价= $70, 期限 = 3个月,Exxon 股票看跌期权的空头,一份Exxon 股票欧式看跌期权定义为: 期权价格 = $7, 执行价= $70, 期限 = 3个月,期权的盈亏,X = Strike price, ST = Price of asset at maturity,衍生产品套期保值原理,前提条件 基础资产价格与衍生价格之间存在着正相关 套期组合 多头套期：如果持有一个空头的实物资产被险头寸，则买入一个相应的衍生证券，以构造一个多头套期保值组合 空头套期：如果持有一个多头的实物资产被险头寸，则卖出一个相应的衍生证券，以构造一个空头套期保值组合 结果：无论市场出现什么样的价格变化，组合资产保持不变,
