1、中国民航大学硕士学位论文飞机引进方式对航空公司财务状况的影响研究姓名：宋卫星申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：章连标20080312摘 要当前，我国的民航运输业处于高速发展时期。2007年上半年，国内民航运输业完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量167亿吨公里、86699万人和1828万吨，比2006年同期分别增长197、167和153。预计2006年至2010年间，中国民航航空运输总周转量年均增长保持在14左右。市场的繁荣带来了对飞机的大量需求，在未来的几年内，各家航空公司都将引进大批飞机。但在繁荣的背后，我们也应该看到由于飞机引进方式的不合理，带来了诸多问题，影响着航空公司的财
2、务状况和经营效率。作为民航运输载体的飞机，是航空公司主要的固定资产，占据了航空公司大量的资金。目前航空公司引进飞机的方式主要有：贷款购买、融资租赁和经营租赁。飞机引进方式的不同，对航空公司财务状况的影响也不同。本文通过对不同飞机引进方式对航空公司财务状况影响的深入分析，旨在为航空公司通过合理的飞机引进来改善和优化其财务状况提供一定理论依据。本文采用定性与定量相结合的方法。首先，采用行业平均法计算出民航运输业的标准财务比率，以此为比较基础，分析了国内航空公司财务状况现状；其次，通过分析飞机引进方式对航空公司报表项目的影响来论述其对财务状况的影响；随后，采用层次分析法评价不同飞机引进方式对航空公司
3、财务状况的综合影响程度；最后，结合上述研究成果，通过相关案例提出优化航空公司财务状况的方案。关键词：飞机引进财务状况财务比率优化方案AbstractAt present，the civil aviation transport of our country is developing very fastIn the firsthalf of 2007，the total turnover volume of civil aviation transport is 167 billiontonkilometersIt has increased by 19。7as compared with t
4、hat of last yearSome expertspredict that between 2006 and 2010 the annual growth rate of the total turnover volume isabout 14As the prosperity of our civil aviation market，most of the airlines ale planning tObringing in lots of aircraftsBut behind the prosperity,we Call see that the unreasonableairc
5、raft acquisition mode has brought many problems，which effected the airlines financialcondition and operating efficiencyAircraft is the main fixed assets of airlines，it takes a lot of fundThere are three mode ofaircraft acquisition，which is purchase，financial lease and operating leaseDifferent mode h
6、asdifferent effect on financial condition of airlinesIn this paper，the author deeply studies theeffect of aircraft acquisition mode on airlines financial condition，in order that provides sometheoretical base on using reasonable aircraft acquisition mode to improve airlinesfinancialconditionThis pape
7、r intends tO formulate a qualitative and quantitative methodFirst of all，calculates the standard financial ratio of air transportation industry,and then uses this as abasis for comparison analyzing airlines financial condition of our countrySecondly，analyzesthe effect of aircraft acquisition mode on
8、 financial statement itemsThen，uses AHP tOevaluate the influence of aircraft acquisition mode on financial conditionFinally,uses caseanalysis，given some advice on financial condition improvementKey words：Aircraft acquisition，Financial condition，Financial ratio，Optimization solutionII中国民航大学学位论文独创性声明本
9、人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他入已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中国民航大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。研究生签名：丝垦 El 期： 丝堕：三2中国民航大学学位论文使用授权声明中国民航大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被
10、查阅和借阅，可以公布(包括刊登)论文的全部或部分内容。论文的公布(包括刊登)授权中国民航大学研究生部办理。研究生签名：犟兰塾导师签名：缸日期：止!：!：三中国民航大学硕土学位论文第1章绪论11研究背景及意义近年来，随着我国国民经济的快速平稳发展和人民生活水平的不断提高，人们对航空运输的需求也日益旺盛。根据民航总局“十一五”规划，到2010年，中国航空市场预计还需要500多架飞机，到2020年，还需要2000多架；业内专家表示，目前国内航空市场还远远没有达到饱和，有计划地订购飞机完全符合中国航空市场发展的需求。世界头号飞机制造商波音公司预测，到2021年中国航空公司机队将拥有约2320架飞机。在
11、2002年到2021年间，中国将需要1912架新飞机，价值1650亿美元。随着市场需求的扩大，各航空公司也都加大了引进飞机的力度和速度。飞机作为航空公司最重要的资产，其引进方式对于航空公司的财务状况有着重要的影响。当前，引进飞机主要采用贷款购买、融资租赁和经营租赁三种方式，每一种方式的具体操作方法不同，其对航空公司财务状况的影响也不尽相同。2002年，伴随着民航改革重组的完成，国内出现了以国航、南航和东航为主体的三大航空集团。重组后的三大航，无论在机队规模、资产规模还是业务量上比以前都有了很大增长。由于近几年来各大航空集团仍处在一个重组后的磨合时期，对其财务状况的分析和评价就显得更加重要，同时
12、考虑到飞机引进方式对企业财务状况的重要影响，对他们现有的飞机引进方式进行分析研究也很有必要。2005年3月11日，随着奥凯航空首飞成功，标志着中国民营资本开始进入民航运输领域。在此后一年多的时间内，国内相继出现了春秋、东星、吉祥等等一大批民营航空公司。就目前而言，这几家公司由于规模较小在飞机引进上大都采用融资租赁方式，融资渠道也较为单一，但随着业务量的扩大和机队规模的扩张，如何通过对飞机的不同引进方式的综合运用来改善和优化企业的财务状况也将成为非常重要的问题。综上所述，本人根据航空公司当前需要和民航运输业未来发展需求选定此论题，主要希望通过该论文的撰写能够为航空公司提供一种改善和优化财务状况的
13、方法。同时通过对飞机引进方式对航空公司财务状况影响的深入分析，为其评价和分析自身财务状况提供一定的理论支持。12文献综述121国外研究现状分析上世纪50年代末，喷气客机开始大量应用与航空运输领域，同时由于采用了大量的新技术再加上航空运输市场对客机需求的增长，航空公司取得飞机的成本有了很大增加，过去主要依靠自有资金购买飞机的方法变得愈发不合时宜。在这样的情况之下，各航空公司都在寻求一些新的飞机引进方式。1960年，美国的联合航空公司首次以杠杆租赁的方式引进了一架民用客机，拉开了飞机租赁的序幕，现代飞机租赁由此而产生。经过四十多年的实践，飞机租赁已经成为航空公司引进飞机的主要方式之中国民航大学硕上
14、学位论文，也成为其融资的重要手段。在这时期内，业内人士在实践的基础上也进行了相关的理论研究。STEWART，J T，J R撰写的“Aircraft leasing practices in the UnitedStatesA few observations111一文，介绍了美国的飞机租赁政策对各利益相关者的影响，描述了国际协议对飞机租赁的影响。详细论述了在融资租赁、避风港租赁和税务租赁等租赁方式限定下的租赁安排所带来的财务上的优势，其中重点强调了飞机租赁带来的税收方面的优惠；Pinto Da Fonseca，Waldir的“Financing of civilaircraftPurchase
15、s and leasinglrzj一文则是站在发展中国家的角度以拉美市场为例，分析了其飞机融资的发展趋势，介绍了融资租赁、经营租赁等多种符合发展中国家飞机融资实际的租赁方式，并且给出了在其现有的商业环境中取得最大收益的租赁安排；由Richard DGfitta撰写的“The Effect of Financial Leyerage on Air CarrierEarnings：A BreakEven AnalysispJ分析了贷款购买和融资租赁方式引进飞机所带来的巨大的财务杠杆作用及其对航空公司收入的影响；航空工业出版社出版的，冯鸣鸣等人翻译的飞机融资与租赁【4J一书，则是一本较为全面和系统地
16、介绍飞机融资与租赁知识的专著，它由近二十名有着深厚的理论水平和丰富实践经验的该领域内的高级专业人士联合撰写而成。该书内容十分丰富，它全面系统地向读者介绍了飞机融资业务的知识，包括航空公司的融资决策、各种融资方法、世界租赁市场、航空公司的信贷评估、飞机的资产评估和残值预测、飞机融资的法律问题、保险问题等等。通过这本书可以使我们了解到飞机融资的全貌；EdwardKGross。RhondaMaggiacomoand AdamLSchless联合撰写的“Business Aircraft Financing“51一文主要介绍了飞机融资相关的法律、操作和保险方面的知识，并且详细分析了开普敦公约中关于飞机
17、融资方面的相关政策法规，介绍了国际上通用的几种飞机融资方式并加以对比分析；由Donovan，Kevin撰写的“As carriers flounder，pooled lease ABS heats up“16从飞机资产产权及证券角度出发，分析了租赁证券化在航空公司融资和降低资产负债率方面的积极作用；Euroweek上的一篇题为“Aircraft lessors return tosecurisation71的文章，通过分析航空公司的融资结构，分析了经营租赁，售后回租等方式对公司的财务影响；由Keith GSwirsky撰写的“Assessing aircraftownership option
18、s available today“18】一文中，也从所有权角度，初步写到“飞机是买还是租”的问题。上述理论研究中，大都涉及了飞机引进方式对航空公司财务状况的影响，但是并没有对其进行全面、系统和深入地分析。122国内研究现状分析由于历史和管理体制的原因，我国民航运输业市场化经营起步较晚。作为飞机主要引进方式的飞机租赁开始于1980年，到现在也仅仅20多年的历史。在这20多年的时间里，中国民航充分利用国外的优惠政策，在许多国家采用多种飞机租赁方式引进了大量飞机。同时，理论界也对此进行了多方面的研究。早在1995年，虞康同志就编写了国内第一部介绍飞机租赁理论和实务的专著一飞机租赁19l，该书较为翔
19、2中国民航大学硕士学位论文实地介绍了飞机租赁的分类与特点，飞机租赁市场，国际飞机租赁方式，机队融资和飞机租赁会计与审计等多方面的内容；为了满足近年来飞机租赁发展要求和反映飞机租赁的最新理论和方法，章连标同志于2005年编著出版了民用飞机租赁10】书，该书包括飞机租赁理论和实务两大部分。理论部分全面介绍了飞机租赁的现状，产生原因，飞机租赁的概念、分类及世界上飞机租赁的主要方式和结构；实务部分则从操作的角度分别介绍了飞机租赁的工作程序、保险与担保、资金筹措、项目评价以及有关的法律问题，其为我们进行飞机租赁的理论研究和实务操作提供了一定的指导。对外经贸大学的王婷在其硕士论文现代租赁在航空公司飞机融资
20、中的应用与发展【11】中，结合我国目前民航业的现状，指出利用租赁方式来进行飞机融资的诸多益处：西安理工大学的王东旺在其硕士论文西北航空公司飞机融资租赁问题研究【121中，指出在目前我国航空公司资金短缺的情况下，采用融资租赁方式引进飞机的重大意义：西南财经大学的张薇在其硕士论文国内航空公司飞机融资问题研究【13】中，指出目前国内航空公司飞机融资中存在的主要问题，并且提出了解决问题的一些建议；东方航空公司周文培同志发表的飞机的经营租赁与融资租赁114】，从财务处理等方面把两者进行了对比分析；北京交通大学杨志姝在其硕士论文融资租赁对企业财务状况的影响研究115J中从企业资本成本、税收利益和公司治理方
21、面详细分析了融资租赁对企业财务状况多方面的影响。另外还一些关于研究飞机引进方式和飞机融资的相关文章，但是仍然缺乏对飞机引进方式对航空公司财务状况方面影响的全面和深入的研究。本文拟在前人相关研究基础上，着重从财务的角度出发，对飞机引进方式对航空公司财务状况的影响进行全面、系统和深入的研究，并希望籍此对航空公司分析和改善其财务状况提供一定的帮助。13论文总体思路从世界民航运输业的整体来看，飞机引进方式主要包括：自有资金购买、贷款购买、融资租赁和经营租赁四种方式。但由于目前飞机造价昂贵，各航空公司自有资金缺乏，其采用自有资金购买方式引进飞机的比例较小。在本文中主要选择贷款购买、融资租赁和经营租赁作为
22、飞机引进的主要方式加以研究，不考虑自有资金购买这种飞机引进方式。在确定飞机引进的主要方式之后需要做的一项重要工作就是确定航空运输业的主要财务分析指标和标准财务比率。由于民航业属于高投入、高风险、低产出的行业，其财务状况与其他行业相比既有共性又有自己的特殊性。在此需要根据影响航空公司财务状况的主要因素，确定主要财务评价指标，并通过计算确定标准财务比率。接下来将从定性和定量两方面分析飞机引进方式对航空公司财务状况的具体影响。首先分析飞机引进方式对航空公司偿债能力、营运能力和盈利能力的不同影响；其次，采用层次分析法确定贷款购买、融资租赁和经营租赁对航空公司财务状况的综3中国民航火学硕士学位论文合影响
23、，通过权重的计算来判断三种方式对航空公司财务状况的综合影响程度，进而找出主要矛盾，为后期通过飞机引进方式的调整来改善财务状况提供理论依据；最后，在上述理论研究的基础上，结合山东航空公司具体实例，提出财务状况优化方案。4中国民航大学硕士学位论文第2章相关理论综述21飞机引进方式概述飞机是旅客运输的载体，是航空公司最重要的固定资产。通常来讲飞机的引进方式主要有自有资金购买、贷款购买、融资租赁和经营租赁四种。但由于当前飞机造价高昂，加上我国航空公司的盈利能力普遍较差，自有资金数量严重不足，在国内飞机引进中很少采用自有资金购买方式。因此本文主要就贷款购买、融资租赁和经营租赁展开论述。211融资租赁融资
24、租赁也称金融租赁，它是指企业需要添置设备而又缺乏资金时，租赁公司可根据该企业的选择，代其购买设备，并以租赁的方式将设备出租给企业使用的一种交易形式。出租人支付购买设备的全部资金，事实上是对企业(承租人)提供了100的信贷，企业以融物的形式达到了融资的目的。融资租赁将融物和融资密切结合在一起，以融通资金为直接目的，以技术设备等动产为主要租赁对象，以经济法人一企业为承租人，具有非常浓厚的金融色彩，因而也称为金融租赁。融资租赁有两个职能，即融资和融物，其业务范围涉及金融和贸易两个方面。1、一般性的融资租赁融资租赁是指企业在引进设备时，委托租赁公司根据企业的要求和选择，购入所需设备，再租赁给企业使用，
25、而不是企业向金融机构直接申请贷款来购置设备，即采用长期租赁机械设备的融物方式来代替融资购买设备。融资租赁是一种采用融物形式的不可撤销的完全付清的中长期融资形式，具有浓厚的金融业务色彩，往往被看作是一项与设备有关的贷款，因为出租人支付全部设备资金相当于为承租人提供百分之百的信贷，融资租赁从其目的看，是为了添置资产而进行的融资。融资租赁的一般特征主要有以下几点：(1)融资租赁交易涉及三方当事人，两个以上交易合同。三方当事人即出租人、承租人和供货商。出租人根据承租人要求出资购买供货商的设备并出租给承租人；承租人自己选择所需设备并直接从厂商处提货，同时向出租人支付租金；厂商从出租人得到货款并向承租人提
26、供租赁设备，三方互相联系。在三方关系中，至少订立两个合同，即购买合同和租赁合同。这两个合同相互联系，明确规定三方当事人的关系、权利和义务。(2)租赁期限较长。租赁一般相当于租赁设备估计经济寿命的大部分年限。如果是第二次租赁，租期相当于二次租赁设备时剩余经济寿命的大部分年限。融资租赁的租期一般在510年左右，属长期租赁。(3)出租人在租期内可全额收回投资。在租期内，承租人支付的租金一般包括出租人购买设备的原价、贷款利息、手续费及应得利润。租期届满，承租人可按公平5中国民航大学硕士学位论文市价或名义价格购买设备。因此，出租人在一次融资租赁形式下就可全部收回其投资。(4)租赁设备由承租人选定。租赁设
27、备由承租人直接从供货方选定，出租人只负责融资购买设备，而不负责由于缺陷、延期交货等造成的损失。(5)租赁合同为不可撤销合同。租赁合同一经签订，在租期内任意一方不可随意撤销。若承租人提出撤销合同，需要按合同规定支付一笔中止费，从而获得设备。(6)承租人拥有除所有权以外的所有权利和维修、保养、计提折旧的义务。(7)租赁期满时，承租人对租赁设备处置有选择权。当租期届满时，承租人一般有三种选择，即对租赁设备有续租、退租或购买的权利。如果选择购买方式，则有三种情况：一种是以公平的市场价格(在合同中约定，一般相当于设备成本的20)购买。一般是以税款为基础的国家，如美国等国实行的方式；第二种是以双方约定的价
28、格(在合同中确定，相当于设备使用寿命结束后的残值，一般约为设备价格的56)购买，主要是法国实行的方式：第三种是以名义价格购买。所谓名义价格就是以1元或若干元的极小价格由承租人买下设备，以便完成法律手续，将出租人对设备的所有权转让给承租人1161。2、飞机融资租赁融资租赁是飞机租赁的基本方式之一，是出租人把飞机所有权以外的全部经营责任都转让给承租人，承租人负责飞机的维修、纳税和保险等。租期接近于飞机的使用寿命，在租期内支付的租金加上飞机的期末残值足以使出租人收回飞机的投资并取得投资收益。租期结束时，承租人可以选择购买、续租或退租飞机，是一种融物形式的完全支付的长期的飞机融资方式。(1)飞机融资租
29、赁涉及的当事人由于飞机融资租赁涉及的金额大、期限长，因此在一般的融资租赁基础上，飞机融资租赁涉及的当事人更多，融资结构更加复杂。飞机融资租赁的当事人主要有以下几个：1)承租人：即航空公司，是飞机的真正购买者和使用者。2)出租人：负责购买承租人指定的飞机，将飞机租赁给承租人，并收取相应的租金。3)飞机制造商：负责制造飞机，并向承租人供货。4)债权人：负责向出租人提供资金。由于飞机买卖涉及的金额巨大，因此在此项业务中通常会有多个债权人，这些债权人因提供贷款的性质不同可分为两类：政府贷款债权人和商业贷款债权人。由于各国政府均支持飞机这种大型机械的出口，因此均会提供买方信贷优惠，如美国进出口银行会对波
30、音飞机的买主提供飞机价款85的信贷担保的优惠政策，贷款人由美国进出口银行指定国际著名商业银行担任。5)合同受托人：是指一个或多个贷款人通过信托制度设立的管理贷款人权益的受托人，他是贷款人权益的指定代理人，出租人会把出租资产抵押给他，同时也会把租赁合同项下收取租金的权利、担保合同项下的收益权和保险合同项F的受益权转让6中国民航大学硕jj学位论文给他，作为贷款人资金安全的保证。(2)飞机融资租赁的特点1)涉及的当事人多，交易结构复杂，使用成套协议，构成三边或多边交易。2)拟租赁飞机的型号、数量由承租人自己选定，出租人只负责按用户要求融资购买飞机，对于飞机的缺陷和交付延迟等赔偿的权利，均转让给承租人
31、，但承租人不得拖欠或拒付租金。3)完全支付。指在租期内，飞机只供某个特定的承租人使用，承租人支付的租金加上期末购买值足以抵偿出租人购买飞机的一切成本，这就意味着出租人只需出租飞机一次即可收回对飞机的投资和预期利润。4)租期较长，接近飞机的使用寿命或折旧寿命。融资租赁飞机的租期一般在1015年，有的长达20年。5)承租人负责所租飞机在租期内营运的一切费用，出租人不承担飞机的维护、修理、保险或税务等费用。6)不可撤销。租期内，在一般情况下，租赁双方不可单方面要求解除飞机租赁协议。7)租期结束时，承租人一般对飞机有留购、续租和退租的选择权。融资租赁飞机的实质是解决了航空公司购机资金的不足，同时又扩充
32、了机队，保证了运力需求。融资租赁飞机的核心在于融资，即以“融物”达到“融资”的目的【10J。212经营租赁1、一般性的经营租赁经营租赁是指承租人需要添置设备时，可从出租人那里租入设备。出租人不仅为承租人提供融资便利，转让设备使用权，更主要的是提供租赁设备的维修、保养和其他专门性服务，同时承担设备过时的风险。租期结束，承租人没有留购设备的选择权。这种承租人获准使用设备而又不承担直接或间接偿清设备全部费用义务的短期租赁形式称为经营租赁。经营租赁包括融资租赁以外的一切租赁。经营租赁的主要目的不在于融资，而在于对租赁设备的使用。由于经营租赁的服务性较强，也称其为服务性租赁。经营租赁的主要特点是：(1)
33、可撤销。在租赁期内承租人可预先通知出租人要求终止合同，退回设备，以租赁其它更先进的设备。(2)不完全付清。在一次租赁期内，出租人只能收回租赁设备的部分投资，需要将该项设备多次出租给不同的承租人使用，方能收回投资并产生利润。(3)出租人提供融资的同时，还承担与租赁标的物所有权有关的风险、义务和责任。(4)经营租赁涉及出租人与承租人，仅需签订一个合同，因此结构简单，手续简便。7中国民航人学硕士学位沦文(5)经营租赁的租金高于融资租赁。2、飞机经营租赁经营租赁是航空公司从租赁公司租入所需要的飞机，租期较短，承租人在租期内按期支付租金，租期结束时，承租人可以续租或退租，但一般不可购买飞机，其主要特征如
34、下：(1)承租人的目的不在于融通资金，而是为了得到出租人所提供的管理、技术操作以及维修、保养等专门技术性服务。(2)经营租赁飞机的租期十分灵活，可长可短，短则几月，长则几年，总之租期较短，远小于飞机的使用寿命。(3)经营租赁方式是一种可撤销，不完全支付的飞机融资方式。租期内，承租人可以在合理的范围内终止租约，退还飞机，而不需要支付罚金，这就使得航空公司可以利用该方式灵活扩充机队，获得更先进更适用的飞机。(4)经营租赁飞机的租金一般按月或季支付，并且在飞机交付前，承租人需交纳保证金，一般相当于三个月的租金，我国航空公司在该方式下一般是按月先付租金。(5)经营租赁飞机不影响承租人的债务结构，该方式
35、引进的飞机不作为承租人的资产，故不在资产负债表中列支，租金支出作为费用计入营运成本。(6)经营租赁飞机的结构较简单，基本是承租人与出租人之间的双边租赁交易，并且承租人不承担飞机所有权上的一切风险【埘。在租赁期结束后，飞机仍属于出租人，真正的出租人是飞机制造商，飞机制造商下属的租赁公司，也可能是专业的飞机经营租赁公司，如通用财务公司(GEG镭mI，)下属的通用飞机租赁公司(GE ARCRAbT LEASING COuD)就是这样一个专营飞机经营性租赁的租赁公司。经营租赁的方式比较灵活，对航空公司来说，避免了经营的市场风险，同时负债水平不会上升太快，控制了财务风险。但此种方式相对于融资租赁而言，从
36、长期看财务成本较高，选择经营租赁方式主要考虑到航空公司资产负债率和现金流的实际状况和压力，而只以获得飞机使用权为目的，是一种从权的做法，是航空公司对短期市场供求关系判断后的一种灵活的选择。213贷款购买根据资金来源的不同，购买飞机的方式分为臼有资金购买和贷款购买两种，自有资金主要来源于留存收益、折旧和公积金转增股本等等，由于我国航空运输业折旧率偏低，盈利能力较弱，留存收益较少，航空公司自有资金数量不足，加之飞机本身价格昂贵，运用自有资金购买飞机在航空公司所占比例不大，我国民航目前的比重尚不足10，其购买飞机的行为主要是通过贷款实现的，主要就是向银行或其他非银行金融机构借入长期项目贷款，进而购置
37、飞机。贷款购买的主要特点就是，航空公司对于这种方式下引进的飞机拥有所有权和使用权，不需要考虑其使用的期限，因此可以充分的支配和使用：而且贷款购买方式由8中国民航大学硕士学位论文于其仅涉及荚卖双方，操作起来较为简单。22飞机引进方式比较分析本文所选择的飞机引进方式包括贷款购买、融资租赁和经营租赁三种，在进行比较分析时也以这三种方式为主，具体分析各自的优点和缺点。1、贷款购买的优点和缺点贷款购买的优点有：在企业经营状况和财务状况良好的情况下，可以充分利用财务杠杆，对机队进行投资运行，有利于航空公司的长期发展：购买回来的飞机不用考虑使用期限；购买方式从投入的总资金上来看低于租赁，而且操作简单，不需涉
38、及第三方，无需担保人，只要付清款项就可以获得飞机的所有权和使用权，因此对于通过购买方式取得的飞机，航空公司可以自由的支配和处置；另外，由于该方式一般是款到发货，所以不存在影响信用度的问题。但是，贷款购买由于其一次性的大规模资金投入，很可能造成航空公司资金筹集上的困难，也可能造成其资金流动上的不畅通，还可能导致航空公司资金的闲置和浪费。另外，贷款购买对于航空公司的财务状况影响极大，资产负债率会因此上升，资本结构也会变得不合理。2、融资租赁的优点与缺点与贷款购买和经营租赁相比，融资租赁的优点主要有：(1)融资租赁为航空公司提供了迅速而灵活的资金融通，表现在资金的运用效率高，缓解了航空公司资金不足压
39、力，增加了资金筹措方式，提供了全额的资金融通，可获得飞机的优惠让款等方面。(2)可以获得税务优惠。在国际减税租赁方式下，由于作为承租人的航空公司可以获得出租人所在国的减税利益(通过降低租金的方式)，使得减税租赁的成本有可能低于贷款购买和经营租赁方式。(3)可以防止飞机陈旧化风险，使折旧更加合理。按照我国会计准则，融资租赁方式取得的固定资产，按照使用期限和租赁期限孰短计提折旧，在租赁方案设计上设计成租赁期限低于使用期限就相当于获得了加速折旧的利益。(4)可以避免通货膨胀的影响。(5)由于存在着定期支付租金的压力，采用租赁方式引进飞机还有利于航空公司对飞机的充分利用，促使航空公司提高租赁飞机的使用
40、效率。融资租赁的缺点是：融资租赁的交易结构十分复杂，涉及的当事人众多，交易费用较高，尤其是在杠杆租赁结构下；同时由于飞机的所有权不属于承租人，在某些方面限制了航空公司使用飞机，这些限制主要是指对飞机的处置权，如对飞机的技术改造、出售、出租、抵押等；另外，与经营租赁相比，融资租赁在租期内退租非常困难。3、经营租赁的优点与缺点9中国民航大学硕士学位论文与贷款购买和融资租赁相比，经营租赁的优势主要体现在以下两方面：(1)经营租赁在交易结构上十分灵活，能较好的体现航空公司的经营策略。经营租赁的灵活性表现在交易结构简单、飞机交付时间短、租期短、租期内可以退租或更换飞机等，这种灵活性使得航空公司能较好的制
41、定其经营策略。(2)经营租赁飞机不影响航空公司的资产负债表。经营租赁属于表外融资模式，其租金直接计入航空公司的运营成本，因此不会增加航空公司的负债，这对改善航空公司的财务状况十分有利。经营租赁的最大缺点就是租赁成本较高：另外，投入经营租赁市场的新飞机较少，限制了航空公司对飞机的选择旧。从上述比较可以看出，租赁和购买都各有利弊，租赁比例过高，反映航空公司自有资金短缺，偿债能力较弱，从而降低航空公司的信誉和抗风险能力；而购买比例过高，则反映航空公司大量资金投入飞机设备，在占用资金、减缓资金周转的同时，也会增加航空公司的财务负担，同样不利于航空公司的经营。航空公司应该结合自身的资金状况、负债情况、经
42、营发展状况、市场情况等多方面进行对比分析，进行准确衡量以及科学的评估，对贷购、融资租赁以及经营租赁三种方式进行合理取舍，不能将某种方式绝对化。23国内航空公司飞机引进方式概述由于经济因素等多方面的制约，我国目前主要采取租赁方式引进飞机，据统计，截至2006年底，全国各航空公司在用的1000多架飞机中，约有50是通过融资租赁方式引进的，经营租赁比例占2025，而购买的比例尚不足30。飞机租赁技术由于其本身的特殊性，对于航空公司的运营具有很重要的意义，下文首先对我国航空公司目前主要采取的飞机引进方式作个简要的概述。1、融资租赁融资租赁飞机最初始于80年代我国基础建设资金短缺的背景下，同时由于其以融
43、物形式达到融资目的的独特性，一直是我国航空公司引进飞机的主要方式。(1)日本杠杆租赁日本杠杆租赁是跨国减税杠杆租赁取得飞机的主要方式，也是目前我国航空公司采用最多的融资减税杠杆租赁方式。日本杠杆租赁交易中的购机款由两部分构成：约占飞机价格80的为贷款部分，一般多为美元贷款，也可以是国际流通货币；另外约占飞机价格20的为日本投资人的股权投资，由于其缴纳税款是以日元来计算的，因此这部分投资采用的是日元。日本杠杆租赁的主要交易方有四个：1、出租人。即特殊目的公司，一般是从事飞机融资租赁的某家租赁公司的全额附属子公司，它主要是作为交易各方的中介和交易各方联系，使承租人和贷款人不直接跟投资人发生实质的接
44、触；2、投资人。出租人以股本投资的方式，至少投资飞机价值的20，并成为飞机的经济受益人，享有减10中国民航大学硕J：学位论文税的经济利益。一般而言，寻找合适的投资人是日本杠杆租赁交易能否成功的关键；3、贷款人。贷款人在日本杠杆租赁中提供约占飞机总价80的不可追索贷款，一般是一家日本银行或者外国银行的日本支行，主要目的在于支付的贷款利息免交预扣税；4、承租人。承租人是租赁飞机的使用者，即航空公司，在该方式下，航空公司能分享日本政府给予的减税优惠。交易结构如图2-1所示。图21日本杠杆租赁但是日本杠杆租赁面临了较大的税务风险，包括增值税、日本税务机构对TK结构的税务处理发生变化等等多方面；而且该方
45、式交易结构复杂，没有高度的融资技巧和实力是不能成功做成日本杠杆租赁的；另外，该方式的投资人市场比较弱小等等也限制了其更广泛的应用l加J。(2)美进出口银行担保支持下的财务租赁为了支持美国飞机出口，增强竞争能力，美国进出口银行向航空公司所融资飞机提供出口信贷担保。该结构的特点是：贷款银行在免税岛成立租赁公司，租赁公司以飞机为抵押，从出口信贷贷款银行获得85的出口信贷贷款，其余15采用商业贷款或其他方式筹集；租赁公司从飞机制造商获得飞机所有权，在承租人提供国内银行担保后，将飞机出租给承租人(航空公司)，租期一般为10年；期末，贷款还清后，飞机抵押权收回，所有权归属航空公司。具体交易结构如图22所示
46、。中国民航大学硕上学位论文图22美进出口银行担保支持下的财务租赁由于经济合作和发展组织(OECD)对美国和欧洲出口信贷贷款金额设定上限，为了支持美国飞机出口，增强竞争能力，美国进出口银行只能为飞机金额的85部分提供出口信贷担保。对于飞机融资金额剩余的15部分，由于国际银行不愿意将资金投入这15商业贷款部分，就算是获得商业贷款，贷款利率成本较高，而且还会面临预提税问题，因此航空公司目前基本是采用国内中资银行的贷款或用自有现汇支付。根据现在的政策，美国进出口银行提供出口信贷担保时，要向航空公司收取其出口信贷担保金额3的手续费。由于得到了出口信贷担保，贷款银行面临的债务风险从航空公司的违约风险转为美
47、国政府的信誉风险，其风险系数大为降低，从而这部分贷款的贷款利差低于同期的一般商业贷款利差。目前出口信贷利差一般为15个基本点，即使考虑美国进出口银行手续费和国内银行担保费，目前航空公司利用这种方式的综合贷款利差也只有68个基本点左右，较同期同条件的商业贷款低1540个基本点，因此对于波音飞机的融资，美国进出口银行担保支持下的财务融资方式仍是融资的主要渠道，在未来还将被航空公司广泛应用。目前由于传统的出口信贷支持的融资租赁方式过程、结构复杂，涉及面广等负面影响，使得交易费用较高；同时国家对融资租赁方式下的利，g,Dn征预提税，更加重了航空公司居高不下的飞机引进成本负担，极大的影响了盈利能力。因此
48、，融资银行与航空公司探求出一种既能利用出口信贷，又可改进上述不足的融资新结构，即转贷融资结构，在美进出口银行担保支持下使用。上海航空公司2001年引进B767时，便首次采用了该种融资结构，既保留了利用出口信贷获得较低利率的特点，而且通过转贷方式避免了预提税，大大降低了飞机引进成本。(3)欧洲出口信贷支持下的融资租赁与美国波音飞机的出口相类似，欧洲出口信贷当局(ECA)，由英国的ECGD、法国的COFACE以及德国的HERMES组成，这三个机构按各国生产比例分别为航空公司订购的空中客车飞机的融资项目提供出口信贷支持。同时，欧洲出口信用机构还给】2中国民航大学硕上学位论文予航空公司免费的提前确定欧
49、洲出口信贷贷款固定利率(“LASU”利率)的权利，也就是说，在交机时，若市场利率高于LASU利率，航空公司可采用LASU利率进行融资，反之则采取市场利率。对于订购空中客车飞机的融资，采用有欧洲出口信贷支持的融资租赁方式是最基本的融资结构。具体交易结构如图23所示。图23欧洲出口信贷支持下的财务租赁尽管以上两种传统的出口信贷支持财务租赁可以获得优惠税率，但是其融资过程、结构比较复杂，涉及面广，交易环节多，法律文本方面要求苛刻，交易费用高。由于国外出口信贷银行对中资银行反担保的强硬要求，目前航空公司几乎所有以融资租赁形式引进飞机的购机资金都是以中资银行向外方出具担保为条件而筹措的。尽管多年来中国的航空公司在租金支付上无一违约事件发生，但每年高额担保费的支出势必影响公司当期的经营业绩，而且中资银行往往要求航空公司提供第三方的反担保，造成循环性担保现象。由于目前中国尚不是日内瓦飞机权利国际承认公约的当事国，许多国际公约和惯例并没有得到采用，同时由于国内飞机融资尚未形成比较健全的法律、法规和制度体系，这些都很不利于中国航空公司的对外融资。(4)结合欧
